期貨市場論文-商品期貨優(yōu)化投資組合的實證檢驗.doc

期貨市場論文-商品期貨優(yōu)化投資組合的實證檢驗內容摘要:長期以來,期貨被投資者視為一種高風險的投資工具,不適合做長期投資,特別是商品期貨,由于有實物交割的壓力,更是被投資者排除在其組合之外。本文分析了商品期貨的特點及商品期貨優(yōu)化投資組合的原因,并對商品期貨優(yōu)化投資組合進行了實證檢驗,最后得出結論:有效利用商品期貨能夠獲得投資組合更優(yōu)的收益/風險比。關鍵詞:商品期貨優(yōu)化投資組合組合投資是現代金融學中的一個重要思想,通過將資金按不同比例投資于一組資產,投資者可以獲得比投資于單個資產更優(yōu)的收益/風險比,組合中的資產數量可多可少,種類也多種多樣,常見的有股票、債券、外匯、黃金、房地產等,原則上只要投資者持有2種以上的資產,就可以認為是持有一個投資組合。將資金按不同比例在同一組資產之間進行分配,可以得到具有不同風險/收益特征的投資組合,通過數學方法進行優(yōu)化,可以為投資組合找到一個最優(yōu)的配比,具體地說,就是在一定的風險下,找到一個預期收益最大的組合,或者在預期收益一定的情況下,找到一個風險最小的組合。金融市場上有一個基本規(guī)律,即“高收益伴隨著高風險”,利用組合投資的方法也不能改變這一點,但可以根據投資者的風險偏好或風險承受能力,為其設計出最佳的投資方案,這對投資者投資理財具有指導意義。商品期貨的特點期貨交易建立在現貨交易的基礎上,是一般契約交易的發(fā)展,為了使期貨合約這種特殊的商品便于在市場中流通,保證期貨交易的順利進行和健康發(fā)展,所有交易都是在有組織的期貨市場中進行的。期貨投資最主要的兩個特點是:高收益高風險性和方向性,所謂方向性是指不論期貨價格上漲還是下跌,只要做對了方向,都能賺錢,做錯了方向就要賠錢,因此相對于現貨(或股票)交易有更大的靈活性和更多的投資機會,只要價格有波動就有投資機會。期貨合約可分為金融期貨、商品期貨兩類,金融期貨沒有實際的標的資產(如股指期貨等),而商品期貨交易的對象是具有實物形態(tài)的商品,例如,農副產品、金屬產品、能源產品等。長期以來,期貨被投資者視為一種高風險的投資工具,不適合做長期投資,特別是商品期貨,由于有實物交割的壓力,更是被投資者排除在其組合之外。但現在情況正在發(fā)生變化,最明顯的特點就是國外出現了大量專門投資商品期貨的基金,一些傳統的基金也逐漸把商品期貨作為一項主要投資品種。以高盛為例,在其三大業(yè)務(投資銀行、資產管理與證券服務、貿易與資本投資)中,貿易和資本投資始終占據著主要份額,接近68%；2005、2006、2007三年的收益分別為16818億美元、25562億美元和31226億美元。越來越多的研究表明,將商品期貨加入到投資組合之中,可以改善組合的表現。商品期貨優(yōu)化投資組合的原因商品期貨能夠優(yōu)化投資組合,主要原因有兩個:一是商品價格與股票、債券等金融工具的價格具有低相關性,可以有效分散組合的風險。根據投資組合理論,投資組合風險分散效應的大小與組合中資產收益的相關程度有很大關系,當資產收益完全正相關時,組合風險無法低于兩者之間最小的；當資產收益完全不相關時,可以降低組合風險。二是商品具有抗通貨膨脹的功能,在高通脹時期能夠為資產保值。另外,商品期貨在交易中所具有的靈活性、低交易費用以及在非常時期(例如戰(zhàn)爭)相對較高的收益,也使得商品期貨越來越受基金經理的青睞。商品期貨優(yōu)化投資組合的驗證早在1980年,Bodie和Rosansky兩位學者就對23種商品期貨在1950-1976年間的表現進行了研究,他們發(fā)現,如果投資者把40%的資金投入到商品期貨,60%的資金購買股票,這個投資組合的收益和把100%的資金用于購買股票的收益一樣,但風險卻減少了30%。2000年,Jensen等人做了一項研究,測量將商品期貨加入一個由股票、債券、國庫券和房地產構成的組合后對原有組合的改善程度,發(fā)現加入商品期貨的組合收益要高于原有組合。Ibboston金融咨詢公司的特許金融分析師(CFA)Thomas2006年指出:“歷史表明,商品期貨在投資組合中扮演了一個保險的功能,是有效的風險分散者”。同時,Thomas用1970年到2004年的數據測算了兩個資產組合的最優(yōu)邊界,其中一組包含商品期貨,而另一組沒有。根據投資組合理論,最優(yōu)組合邊界又稱為效率邊界,效率邊界上的每一個點對應的是在相同風險下用該組資產構造投資組合所能獲得的最佳收益(見圖1)。從圖1可以看到,單個資產都位于有效邊界下方或位于有效邊界上,說明組合的效果優(yōu)于單個資產；包含商品期貨的組合位于不包含商品期貨的組合的上方,表明在同樣的風險下,加入商品期貨確實能夠提高投資組合的收益。綜上所述,有效利用商品期貨能夠獲得投資組合更優(yōu)的收益/風險比,投資者應當放寬投資思路,運用現代金融理論的成果,提高自身的投資水平。我國商品期貨市場的容量在不斷擴大,期貨公司的運作更加規(guī)范,期貨市場正在逐漸成熟起來,在證券市場弱勢且動蕩的情況下,將期貨品種納入投資組合是一種理想的選擇。參考文獻:1.劉海龍,吳沖鋒.