銀行管理論文-從需求擴(kuò)容到供給擴(kuò)張：銀行間債市發(fā)展面臨轉(zhuǎn)折.doc

銀行管理論文-從需求擴(kuò)容到供給擴(kuò)張：銀行間債市發(fā)展面臨轉(zhuǎn)折近年來，管理層在推動我國銀行間債券市場的發(fā)展方面始終堅持了需求擴(kuò)容的主線，在這條發(fā)展主線的引導(dǎo)下，銀行間債券市場獲得了迅速發(fā)展，為貨幣政策和財政政策的有效實施創(chuàng)造了條件，為整個金融體系特別是銀行體系的穩(wěn)健運行做出了貢獻(xiàn)。需求擴(kuò)容：近年來銀行間債券市場的發(fā)展主線1997年6月，根據(jù)國務(wù)院統(tǒng)一部署，商業(yè)銀行退出證券交易所，將其所持有的國債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣，銀行間債券市場就此啟動。當(dāng)時債券市場化發(fā)行制度尚未完全建立，以商業(yè)銀行為主體的銀行間債券市場對債券的需求量不大，債券發(fā)行十分困難。1997、1998年的國債相當(dāng)大一部分不得不通過憑證式國債發(fā)行給社會投資者，國家開發(fā)銀行等政策性銀行為解決中長期貸款資金來源，只能通過人民銀行向各家商業(yè)銀行下達(dá)行政性債券認(rèn)購任務(wù)，商業(yè)銀行對這一做法意見很大。金融債券的攤派認(rèn)購制度嚴(yán)重抑制了商業(yè)銀行對債券資產(chǎn)的天然需求。在這種情況下，管理層將推動債券的市場化發(fā)行作為這一時期債券市場發(fā)展的重點。1998年9月，國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次成功地進(jìn)行了市場化發(fā)債。同年11月，進(jìn)出口銀行也在銀行間債市成功實現(xiàn)了債券市場化發(fā)行。在政策性銀行債券市場化發(fā)行成功的影響下，1999年10月21日，財政部首次在銀行間市場實行利率招標(biāo)發(fā)行國債。2000年，財政部在銀行間債券市場上發(fā)行的國債已全部采用市場化招標(biāo)方式發(fā)行，債券發(fā)行市場化改革在銀行間市場取得了空前成功，進(jìn)而釋放出商業(yè)銀行對債券資產(chǎn)的巨大需求。此后，人民銀行繼續(xù)以需求擴(kuò)容為主線，不斷豐富銀行間債券市場交易主體。2000年起，人民銀行推動債市改革的重大舉措幾乎都與引進(jìn)新的債券投資者有關(guān)。一方面，加快商業(yè)銀行特別是城市商業(yè)銀行進(jìn)入銀行間債市的進(jìn)度，積極推行債券代理業(yè)務(wù)，鼓勵農(nóng)村信用社進(jìn)入銀行間債券市場；另一方面，設(shè)法引進(jìn)非銀行金融機(jī)構(gòu)投資者，以發(fā)布證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定為標(biāo)志，央行放開了保險公司、證券公司、基金公司、財務(wù)公司進(jìn)入銀行間債券市場的限制。2002年，央行推出了醞釀已久的債券柜臺交易，將銀行間債券市場的覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)展到所有企業(yè)和個人投資者。同時央行將金融機(jī)構(gòu)法人進(jìn)入銀行間債券市場由審批制改為準(zhǔn)人備案制，大大放松了進(jìn)入銀行間債券市場的準(zhǔn)入管制。至此，央行的需求擴(kuò)容政策取得了極大成功。需求擴(kuò)容在促進(jìn)銀行間債券市場發(fā)展中存在的主要問題以需求擴(kuò)容為主線的市場建設(shè)和改革大大促進(jìn)了銀行間債券市場的發(fā)展和統(tǒng)一，保障了國債和政策性金融債券的順利發(fā)行，為我國財政政策和貨幣政策的有效實施創(chuàng)造了條件，銀行間債券市場在金融體系和國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要，影響力日益增強(qiáng)。但是，過度依賴需求擴(kuò)容政策發(fā)展債券市場也存在一些問題，阻礙了市場健康發(fā)展。突出表現(xiàn)在以下兩方面：一是供需失衡問題。近年來，以需求擴(kuò)容為主線的債市發(fā)展取得了前所未有的成績，銀行間債券市場的需求潛力也最大限度地?zé)òl(fā)出來。與此同時，出于對債務(wù)依賴度快速增加的擔(dān)憂，財政部和政策性銀行發(fā)行的債券數(shù)量近年來保持了穩(wěn)步增長的態(tài)勢；債券供給的增加跟不上需求擴(kuò)容的速度。因此，需求擴(kuò)容在帶來市場繁榮的同時，也在銀行間債券市場埋下了供求失衡的矛盾。而新股市值配售制度實施后，5000億元申購新股的游資涌入債券市場，進(jìn)一步加劇了債市供求矛盾。2002年，由于債市供求失衡，加上市場對降息的預(yù)期，債券市場利率水平大幅度下降，20年期以上的超長期債券利率降幅達(dá)100多個基點，所有的債券品種價格都發(fā)生了暴漲，市場投機(jī)氣氛濃厚，債券持倉的利率風(fēng)險驟然增加。盡管央行多次強(qiáng)調(diào)長期債券利率風(fēng)險問題，但是供需失衡的矛盾短期內(nèi)卻無法得到解決。銀行間債市發(fā)展偏重需求擴(kuò)容、忽視供給擴(kuò)張和深化，終于成為引發(fā)債市供求失衡、價格暴漲、利率風(fēng)險加劇的重要原因。二是創(chuàng)新抑制問題。由于長期以來偏重需求擴(kuò)容、忽視債券供給的擴(kuò)張和深化，導(dǎo)致債市新產(chǎn)品的供給不足。近年來，盡管有國家開發(fā)銀行對浮動利率債券、超長期債券和帶期權(quán)債券等新產(chǎn)品的積極創(chuàng)新，但是對債市發(fā)展起關(guān)鍵性作用的創(chuàng)新品種，如遠(yuǎn)期交易、國債期貨、大額CD、本息分離債券、企業(yè)債券、住房債券等卻遠(yuǎn)未得到發(fā)展。銀行間市場對債券產(chǎn)品的需求日益多樣化，但是債券新產(chǎn)品的供給卻由于處在嚴(yán)格管制之下難以由市場自發(fā)產(chǎn)生。同時由于債券產(chǎn)品創(chuàng)新工作與需求擴(kuò)容相比風(fēng)險更大、在債市發(fā)展初期的作用更小，也不能滿足當(dāng)前宏觀調(diào)控的要求，因而未能引起管理層的高度重視，債券新產(chǎn)品的供給不足便成為阻礙債市發(fā)展的主要問題之一。銀行間債券市場的供給擴(kuò)張和供給深化需求擴(kuò)容在市場發(fā)展初期發(fā)揮了巨大作用，但長期偏重需求擴(kuò)容也引發(fā)了許多問題。當(dāng)前銀行間債券市場的主要矛盾，已經(jīng)不再是需求不足，而是供給不足。為此銀行間債市的發(fā)展思路，必須從需求方面轉(zhuǎn)移到供給方面，通過供給擴(kuò)張和供給深化，增加債市供給規(guī)模，恢復(fù)債市供求平衡，同時優(yōu)化債券供給結(jié)構(gòu)，鼓勵債券產(chǎn)品創(chuàng)新，進(jìn)一步繁榮和發(fā)展銀行間債券市場。一是供給擴(kuò)張，即通過制度創(chuàng)新，引進(jìn)新的發(fā)債主體來提高銀行間市場的債券供給能力，擴(kuò)張債券供給規(guī)模。目前銀行間市場發(fā)債主體僅有財政部、國家開發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行3家，每年的債券發(fā)行量約5500億元左右。由于種種原因，這3家機(jī)構(gòu)供給市場的債券數(shù)量短期內(nèi)不可能迅速上升，因此能否通過制度創(chuàng)新，引進(jìn)新的發(fā)債主體就成為解決問題的關(guān)鍵。根據(jù)國外資本市場發(fā)展經(jīng)驗，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，越來越多的機(jī)構(gòu)將繞開作為傳統(tǒng)中介的銀行，直接到債券市場發(fā)行債券，籌集資金。社會資金流動格局向債券市場傾斜，通過債市融資的比重將迅速上升，而信貸融資的比重則趨于下降。因此，引進(jìn)新的發(fā)債主體不但可以解決債市供求失衡問題，而且符合債券市場發(fā)展規(guī)律。潛在的債券發(fā)行主體包括部分商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。商業(yè)銀行可以通過發(fā)行長期次級債籌集資本金，可以通過發(fā)行住房抵押債券和其他資產(chǎn)抵押債券籌集長期信貸資金；證券公司、財務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行中長期債券解決其運營資金缺口問題；部分資信等級較高、資金需求量較大的企業(yè)則可以通過發(fā)行企業(yè)債券替代信貸資金，以大幅度降低籌資成本。盡管金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對于發(fā)行債券的需求都十分強(qiáng)烈，但是由于存在嚴(yán)格的發(fā)債準(zhǔn)入管制，因此抑制了債券供給的大幅增加。同時，嚴(yán)格的發(fā)債準(zhǔn)入管制還形成了當(dāng)前3家發(fā)債主體的壟斷地位，不利于在供給方形成充分的市場競爭，也不利于提高債券產(chǎn)品的供給質(zhì)量。因此，供給擴(kuò)張要解決的首要問題是解除嚴(yán)格的發(fā)債準(zhǔn)入管制，建立科學(xué)透明的發(fā)債準(zhǔn)入審批制度，大力引進(jìn)高質(zhì)量的新發(fā)債主體。二是供給深化，即在擴(kuò)大債券供給規(guī)模的同時，改善供給結(jié)構(gòu)，豐富債券供給的產(chǎn)品類型。在總量問題解決的同時，結(jié)構(gòu)問題將更加突出。隨著債券市場的迅速發(fā)展，投資者對債券品種的需求必將日益多樣化，因此產(chǎn)品創(chuàng)新成為滿足市場需求的重要途徑，而供給深化也將成為債券市場發(fā)展的主要內(nèi)容。銀行間債券市場供給深化面臨的首要問題同樣是管制問題。目前管理層對產(chǎn)品創(chuàng)新的管制過于嚴(yán)格，抑制了來自民間的產(chǎn)品創(chuàng)新活動。而管理層又無法包攬所有的產(chǎn)品創(chuàng)新責(zé)任，因此應(yīng)重新研究政府和市場在債券產(chǎn)品創(chuàng)新方面的關(guān)系，放松對產(chǎn)品創(chuàng)新的嚴(yán)格管制，使得產(chǎn)品創(chuàng)新活動有章可循、有法可依，推動債券市場的供給深化進(jìn)程。目前銀行間市場最為迫切需要推出的債券新品種應(yīng)當(dāng)是本息分離債券和大額CD.允許市場成員按照一定規(guī)則發(fā)行本息分離債券可以初步建立套利機(jī)制，促進(jìn)債券市場的繁榮，同時可以方便構(gòu)造零