茅臺與五糧液基于戰(zhàn)略的財務分析.ppt

2019/11/1,1,戰(zhàn)略與價值增長角度的財務分析 五糧液和茅臺的案例研究,2019/11/,2,Contents,2019/11/1,3,理論綜述,平衡計分卡,平衡計分卡（balanced score card , BSC） 是由哈佛商學院的教授羅伯特S卡普蘭（Robert S. Kaplan）和復興全球戰(zhàn)略集團的創(chuàng)始人兼總裁戴維P諾頓（David P. Norton）在平衡積分卡：良好的績效的評價體系一文中提出的一種新的績效評價體系。,平衡計分卡,原理平衡計分卡中的目標和評估指標來源于組織戰(zhàn)略，它把組織的使命和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為有形的目標和衡量指標。,平衡計分卡,內(nèi)容,2019/11/,7,EVA理論的產(chǎn)生可以追溯到諾貝爾經(jīng)濟學家默頓米勒和弗蘭科莫迪利亞尼關于公司價值的經(jīng)濟模型。米勒一莫迪利亞尼的理論主要把現(xiàn)金流貼現(xiàn)法作為一個流程，將凈現(xiàn)值作為一個指標，評價企業(yè)的內(nèi)在價值，反映了現(xiàn)實世界中企業(yè)的市場運作過程，對投資起到重要的指導作用。并且他們提供了一個理論框架，以便把EVA作為一個度量業(yè)績的指標和建立激勵制度的基礎，以便管理者的行為與股東的利益相一致。EVA真正作為一種系統(tǒng)的管理工具應用于企業(yè)實踐，得益于斯特恩斯圖爾特公司(Stern Stewart)的貢獻。,EVA,2019/11/,8,正式提出EVA并將EVA作為商標注冊的斯特恩于1964年從美國芝加哥商業(yè)學院畢業(yè)后，進入一家投資銀行工作，通過實際考察和不懈地思考，他深感當時流行的會計準則及在此下的會計收益、每股收益等指標對衡量公司價值有著嚴重的缺陷。會計收益指標扭曲了企業(yè)的真實業(yè)績，以會計收益指標作為激勵變量，會使激勵失去其應有的功能。1982年，斯特恩離開投資銀行與美國EVA專家本耐特斯圖爾特合伙成立了斯騰斯特財務咨詢公司，專門從事EVA理論的應用咨詢，并于1988年創(chuàng)辦公司財務應用季刊，在季刊上介結(jié)推廣EVA，EVA開始走入企業(yè)實踐。,EVA,2019/11/,9,EVA正式引入中國是2001年，斯騰斯特公司在中國上海設立了分公司。之后， EVA理論在中國企業(yè)中逐漸推行，一些上市公司，如青島啤酒、東風汽車等也相繼宣布引入EVA理論對公司進行價值管理。自2000年，斯騰斯特公司開始為中國的上市公司進行EVA排名，為幫助投資者發(fā)現(xiàn)有價值的公司起到了指導作用。一些投資公司開始使用EVA工具發(fā)現(xiàn)有價值的公司，對中國的股市起到了深遠的影響。,EVA,2019/11/,10,EVA=NOPATWACCTC 式中，EVA經(jīng)濟增加值； NOPAT一一稅后凈營業(yè)利潤； WACC加權平均資本成本 TC全部投入資本,EVA,2019/11/1,11,公司簡介和行業(yè)分析,公司背景及行業(yè)分析,公司背景 1.茅臺與五糧液的公司簡介 2.品牌戰(zhàn)略的簡單對比 行業(yè)分析 1.宏觀環(huán)境對白酒行業(yè)的影響 2.白酒行業(yè)概況 3.白酒行業(yè)競爭分析,貴州茅臺（600519）,貴州茅臺酒股份有限公司是1999年11月20日由中國貴州茅臺酒廠有限責任公司、貴州茅臺酒廠技術開發(fā)公司、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學研究院、中國食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強煙草糖酒有限公司等八家公司共同發(fā)起，注冊資本為一億八千五百萬元。 茅臺為白酒行業(yè)龍頭、醬香型行業(yè)壟斷者、產(chǎn)品定位高端。貴州茅臺2008年銷售收入82.42億元，市場占有率5.03%，為白酒行業(yè)龍頭，其銷售收入占細分行業(yè)醬香型白酒收入80%，是為壟斷者。公司產(chǎn)品收入90%以上來自于高端產(chǎn)品：53度、低度和年份酒。 茅臺集團為自己制定的總體發(fā)展戰(zhàn)略是“一品為主，多品開發(fā)，做好酒文章；一業(yè)為主，多種經(jīng)營，走出酒天地”。,五糧液集團（000858）,宜賓五糧液股份有限公司是1997 年8 月19 日由四川省宜賓五糧液酒廠獨家發(fā)起，采取募集方式設立的股份有限公司。主要從事“五糧液”及其系列白酒的生產(chǎn)和銷售，注冊資本37 9,596.672 萬元 1997年至今，五糧液集團在以酒業(yè)為主業(yè)的基礎上，實行多元化的質(zhì)量規(guī)模效益擴張戰(zhàn)略。一個以白酒釀造為主業(yè)，塑膠加工、模具制造、印務、藥業(yè)、果酒、電子器材、運輸、外貿(mào)等多元發(fā)展的跨行業(yè)企業(yè)集團迅速壯大。 五糧液在白酒界通過首創(chuàng)OEM貼牌擴張、買斷經(jīng)營的形式，在不到20年的時間內(nèi)占據(jù)了中國白酒市場的半壁江山。在高中低端的各個細分市場形成了眾多的子品牌，形成了有效的多品牌組合。,2019/11/,15,環(huán)保、保健、飲料、藥業(yè)、精化、電子、家紡等,進出口貿(mào)易、投資咨詢、維修服務等,涉足行業(yè)及主要產(chǎn)品,品牌戰(zhàn)略對比,1、品牌定位 五糧液:從“中國酒業(yè)大王”到“一生的選擇”。茅臺的品牌定位為“國酒”。 2、品牌營銷 五糧液: 善于宣傳造勢, 強調(diào)歷史與現(xiàn)代的融合。茅臺: 偏重市場進軍, 強調(diào)平民化與國際化的拓展。 3、品牌延伸 五糧液: 先擴張, 后收縮, 重點打造大品牌。茅臺: 鞏固核心品牌, 擴展延伸子品牌。,宏觀環(huán)境對白酒行業(yè)的影響,一.不利影響 通貨膨脹：原材料價格上漲導致白酒行業(yè)整體生產(chǎn)成本大幅度上升。隨著通脹壓力的加大，低端品牌必須以提高已有市場的滲透率和區(qū)域市場的擴張來提高銷售規(guī)模，以規(guī)模經(jīng)濟帶來的成本優(yōu)勢消化原材料上漲的成本壓力，市場競爭將更為激烈。 金融危機的影響： 金融海嘯引發(fā)全球性的經(jīng)濟衰退，企業(yè)間的商務往來趨減，對中高端白酒的需求將會下降。其次，金融危機可能會增加企業(yè)融資的難度。 白酒消費稅的從嚴征收以及嚴懲酒后駕車行動的開展將導致白酒行業(yè)的有向下浮動的趨勢,二 、有利影響 伴隨著GDP的逐步攀升人們生活水平不斷提高，人際交流文化的快速發(fā)展，都推動對白酒的需求不斷增加。 金融危機的回暖給各行各業(yè)的發(fā)展帶來了信心，而且對于白酒的需求隨著經(jīng)濟活動的加劇也是不斷增加。這帶來了白酒行業(yè)今年的高速增長。 科學技術的快速發(fā)展也推動了白酒業(yè)的規(guī)?；a(chǎn)，給釀酒技術的提高帶來了希望。,2019/11/,19,總量增長有限，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高檔白酒傾斜 濃香型依然占據(jù)白酒市場主導地位的現(xiàn)狀將繼續(xù)保持 稅負沉重，消費稅調(diào)整，白酒市場反應平淡 市場集中度高，行業(yè)競爭激烈,行業(yè)規(guī)模,1975 年我國白酒產(chǎn)量約127. 10 萬噸 ,進入二十世紀八十年代 ,發(fā)展速度加快 ,1996 年達到 801. 30 萬噸 ,后來由于產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整 ,白酒產(chǎn)量開始逐步下降 ,2003年后白酒產(chǎn)量開始回升。2006年，白酒產(chǎn)量411.06萬噸，同比增長18.04%。2007年1-12月，全國白酒累計產(chǎn)量為493.9萬噸，比2006年同期增長了22.24%。2009 年 19 月，我國累計生產(chǎn)白酒 485.70 萬千升，同比增長 23.50%?？傮w來看白酒產(chǎn)銷量穩(wěn)中有升，白酒制造正處在行業(yè)的維持階段。,盈利模式的改變,白酒的市場定位發(fā)生轉(zhuǎn)變，各白酒制造商逐步提高高檔白酒的價格, 高端市場由總量增長轉(zhuǎn)向價值增長，高品質(zhì)高度高端的“三高”白酒將會繼續(xù)成為白酒主流。高端市場崛起，中端市場萎縮。這種崛起并不是指銷量上的崛起，而是銷售額和利潤的崛起。目前，高、中、低檔酒的銷量比例大致為15：35：50，而利潤比例則為驚人的50：35：15！ 白酒產(chǎn)品進一步趨向高檔化,市場集中度,市場集中度提高，行業(yè)內(nèi)競爭日益加劇。從2000年開始，白酒產(chǎn)業(yè)市場集中度連年上升，到2007年前六名企業(yè)（五糧液、茅臺、劍南春、瀘州老窖、汾酒和洋河）的合計銷售收入占全行業(yè)的約30。全行業(yè)20%的大型企業(yè)占據(jù)了80%的市場份額。 尤其是高檔白酒的市場份額很集中，僅五糧液和茅臺兩家的市場份額就達到70左右。,2019/11/,25,白酒行業(yè)結(jié)構(gòu),濃香型依然占據(jù)白酒市場主導地位的現(xiàn)狀將繼續(xù)保持,我國白酒五大香型銷量比重,行業(yè)競爭分析,根據(jù)邁克波特的競爭力模型,進入者威脅 釀酒行業(yè)的技術傳統(tǒng)，產(chǎn)品同質(zhì)性日趨明顯，進入壁壘較低。而且釀酒業(yè)的毛利率一般都在百分之三十以上，因此不斷有大量的涌入者?，F(xiàn)在有很多國外的酒類生產(chǎn)商也正在尋找機會進入中國的白酒市場。據(jù)統(tǒng)計截止2009年釀酒行業(yè)企業(yè)數(shù)為 1407 個，比上年同期增加了 196 個。 行業(yè)內(nèi)競爭 高端市場被茅臺、五糧液、劍南春占領，集中度較高。市場結(jié)構(gòu)類似于寡頭壟斷市場，通過限產(chǎn)提價，以獲取更高的壟斷利潤。而中低端市場則由數(shù)量眾多的二三線品牌和地方品牌占領，市場集中度較低。集中度相對較低，決定了中低端市場的競爭比高端市場更為激烈?，F(xiàn)在各廠家在不同香型之間相互滲透，產(chǎn)品同質(zhì)性日趨明顯，更加導致了行業(yè)內(nèi)競爭的加劇。,買方還價能力 由于白酒市場的競爭日益激烈，消費者對于低端白酒的價格彈性升高，這進一步導致低端白酒的利潤空間壓縮。而對于高端白酒來說，五糧液，茅臺都形成了自己的品牌優(yōu)勢，消費者討價能力很低，因此高端白酒可以不斷提高價格。 賣方還價能力 釀酒行業(yè)的上游主要是糧食生產(chǎn)基地，近年來根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策，糧食價格不斷上漲，而且由于物價的上漲，供應需求的不平衡導致能源的價格也是不斷攀升。因此供應商的討價還價能力較高。,替代品的壓力 隨著中國進入WTO各類洋酒開始涌入中國市場，啤酒，葡萄酒，洋酒逐步侵蝕白酒的市場份額。而且對于年輕的消費群體更偏好啤酒，洋酒，這給白酒業(yè)的發(fā)展帶來了沉重的壓力。 總體來看：我國白酒市場空間很大、發(fā)展很快，白酒行業(yè)產(chǎn)銷量逐年上升總的前景還是樂觀的。但是，白酒行業(yè)還是面臨著很大的挑戰(zhàn)，處于混亂無序的競爭之中，中國的白酒行業(yè)缺乏敏銳的市場洞察力，洋酒、葡萄酒、啤酒等替代品正逐漸侵蝕白酒的市場。因此怎樣制定好企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，做好酒文化就顯得至關重要,行業(yè)分析綜述,白酒行業(yè)在飲料及酒類行業(yè)中有著利潤率高的特點，特別是高檔白酒。 白酒與其他酒類相比有著產(chǎn)量增加的受限性，提高收入的方法應加強單位售價，即作高檔白酒的生產(chǎn)商。 白酒行業(yè)的競爭力體現(xiàn)在品牌上，所以企業(yè)應走品牌興廠的路線，加大營業(yè)費用的投入。 白酒行業(yè)中的高檔白酒有著利潤高、市場競爭度較低的特點，而中低檔白酒的市場競爭較為慘烈。 白酒五大香型中以濃香型為主，有著最為廣闊的消費群體,2019/11/1,31,戰(zhàn)略分析,2019/11/,32,五糧液戰(zhàn)略分析,OEM （“貼牌”）模式帶來的威脅 OEM（Original Equipment Manufacturer） ：是指一種“代工生產(chǎn)方式”，它與現(xiàn)代工業(yè)社會有著密切的關系。一些著名的品牌商品制造商，常常因為自己的廠房不能達到大批量生產(chǎn)的要求，或者需要某些特定的零件，因此向其他廠商求助。,2019/11/,33,五糧液一直采用OEM經(jīng)營模式，最終的結(jié)果是，質(zhì)量欠佳的品牌產(chǎn)品都打著“系出名門五糧液品質(zhì)”的金字招牌在市場上招搖，卻任由母體“五糧液”的品牌資源在共享下大打折扣。而當其中某一品牌日益做強時，OEM商就會有另一番“雄心壯志”。 比如“金六福”，當從默默無聞的白酒新兵變成為酒業(yè)大亨之后，就醞釀著脫離五糧液。2001年末，它出資3100萬元，收購了云南香格里拉酒業(yè)股份有限公司55.97%的股份，2003年底又買下了湖南的地方名牌邵陽酒廠。2006年，金六福還萌發(fā)在福建投資興廠的想法。此時，資源共享逐漸演變?yōu)橘Y源外溢，這又成了五糧液的一大“憂患”。,五糧液戰(zhàn)略分析,2019/11/,34,業(yè)外新軍沖擊 就在白酒企業(yè)大嘆苦經(jīng)之時，業(yè)外資本卻源源不斷涌入這一行業(yè)。寶光藥業(yè)和中國最大民營企業(yè)希望集團爭“飲“郎酒就是明證之一。此前，以房地產(chǎn)和建材為主業(yè)的長沙海達公司買斷了五糧液集團的“金六福“酒，并在兩三年內(nèi)將其塑造成紅透了大江南北的名酒，使不少企業(yè)都想一試身手。,五糧液戰(zhàn)略分析,2019/11/,35,中高檔白酒終端競爭日趨惡劣 目前中高檔白酒市場的競爭激烈程度是空前的。大品牌如四川“五糧液”旗下的“金六?！薄盀g陽河”“五糧春”，“云峰酒業(yè)”的“小糊涂”系列酒；小品牌如“古川”、“皖酒”“迎駕貢酒”等分布在經(jīng)濟發(fā)達的江蘇、浙江、福建、廣東等地；再加上近年瘋狂的OEM誕生的眾多的新品牌，以及白酒行業(yè)的新興力量如“紅豆”集團的“紅豆緣”，“奇聲”集團的“瀘江老窖”等等。,五糧液戰(zhàn)略分析,2019/11/,36,多元化經(jīng)營戰(zhàn)略帶來的問題 問題一、產(chǎn)品線太寬泛 五糧液做與酒相關的其他產(chǎn)品，并沒有像白酒一樣，持續(xù)做深、做透，而是看什么賺錢就做什么。,五糧液戰(zhàn)略分析,2019/11/,37,問題二：有產(chǎn)品沒產(chǎn)業(yè) 產(chǎn)品是構(gòu)成產(chǎn)業(yè)的元素，產(chǎn)業(yè)則是對企業(yè)所從事的生產(chǎn)與經(jīng)營活動的定位與總結(jié)。 在以往的產(chǎn)品運作中，五糧液不斷推出各種產(chǎn)品，但從來沒有像做白酒一樣考慮做成產(chǎn)業(yè)化，更沒有跳出以往產(chǎn)品運作范疇以及短期利益，進入產(chǎn)業(yè)運作的新天地。,五糧液戰(zhàn)略分析,2019/11/,38,問題三：有目標沒位置 通用電氣多元化之所以做得好，就在于堅持了“最好”的原則。它要求經(jīng)營的產(chǎn)品必須在同行業(yè)中名列前茅，如果做不到，就會面臨被出售的危險。以此來迫使每一品類的企業(yè)都要做成同行業(yè)中最好的。因此，無論經(jīng)濟景氣與否，通用電氣都能抗得住。 可是，目前國內(nèi)還沒有哪個企業(yè)能做得到這一點，像聯(lián)想進軍手機、房地產(chǎn)，海爾進軍PC、保險業(yè) 五糧液的多元化經(jīng)營同樣沒有逃離這一怪圈,五糧液戰(zhàn)略分析,資料來源：上市公司2009年中報,39,主營業(yè)務構(gòu)成2009年中期概況,主要控股公司及參股公司的經(jīng)營情況及業(yè)績,2006-08-09 對外投資公告 公司與五糧液集團公司共同出資2,000萬元設立“五糧液大世界（北京）商貿(mào)有限公司”，本公司出資1,900萬元，占95%股權，五糧液集團公司出資100萬元，占5%股權。新公司的工商營業(yè)執(zhí)照登記事宜已經(jīng)完成。,2019/11/,41,問題四：有口號沒管理 資金和技術固然是多元化成功之不可缺少的條件。但是五糧液的問題不在事業(yè)部或子公司的技術層面上，更不在集團或總部的資金層面上，最關鍵的問題出在集團層面的戰(zhàn)略決策能力、管理能力、整合能力和企業(yè)文化上。 由于五糧液以前的主營業(yè)務是白酒，而白酒的管理模式、營銷渠道等方面與其他行業(yè)沒有什么共性，管理能力是否到位，就取決于五糧液集團整合資源的能力，而從目前看，似乎這方面似乎很不理想,五糧液戰(zhàn)略的綜合分析,由此可見，五糧液的悠久歷史，獨特工藝，市場地位等使其成為了一個響亮的民族品牌，一個值得投資人信賴的上市企業(yè)，這些都毋庸置疑。 然而，從公司戰(zhàn)略層面上分析，企業(yè)至少還有以下兩個隱患急待“解酒”： OEM （“貼牌”）模式帶來的威脅 多元化競爭戰(zhàn)略帶來的問題,使命：釀造高品位的生活 從茅臺公司的使命中，我們可以明顯的看出茅臺酒集中于高端的戰(zhàn)略選擇。茅臺是帝王式思維，追求的是天下一統(tǒng)。這種正統(tǒng)的思維體現(xiàn)在產(chǎn)品開發(fā)上就是“一牌為主，多品開發(fā)”。,茅臺戰(zhàn)略分析,2019/11/,44,高端與集中定位的支撐策略,策略一：產(chǎn)品策略 在產(chǎn)品定位上，茅臺發(fā)展戰(zhàn)略的核心聚焦于高端市場。首先，茅臺酒打破了自身單一酒度和單一包裝的格局，出廠年份不同，價值也不同。其次，針對消費金字塔的中、低層人群，有針對性地推出了中高檔的“茅臺王子酒”與中低檔的“茅臺迎賓酒”等系列產(chǎn)品。,2019/11/,45,策略之二：產(chǎn)能擴張 針對茅臺酒在各地供不應求，而茅臺就工藝復雜生產(chǎn)周期漫長的局面，茅臺能夠嚴格把守傳統(tǒng)工藝與原產(chǎn)地原則而沒有采用像秦池當年那樣的OEM戰(zhàn)略，也沒有為了縮短生產(chǎn)周期而縮短窖藏時間，而是花巨資實施原窖擴產(chǎn)，保證了擴大的產(chǎn)能生產(chǎn)出來的仍然是原汁原味的傳統(tǒng)茅臺，這一點很值得贊賞。,2019/11/,46,策略之三：提價策略,2019/11/,47,面對五糧液的漲勢，茅臺的應對可謂卓爾不群：一直采取跟隨五糧液戰(zhàn)略，不當漲價的“出頭鳥”，讓消費者更覺得自身的價值被低估。當時機全面成熟，茅臺才開始以市場推動為主導，理性超越五糧液。而市場自發(fā)的漲價會產(chǎn)生一種反作用力，不僅不會降低需求，反而會通過價值提升將被壓抑的需求釋放出來。,2019/11/,48,策略之四：終端擴展 為了提高品牌形象，并且擺脫商超終端的控制，茅臺花大力氣增加專賣店的數(shù)量,改革原有渠道,出臺穩(wěn)定價格體系的政策以及增強打假的力度。茅臺執(zhí)行的是批發(fā)渠道和專賣店并存的“二重唱”形式，這種獨特的銷售方式讓茅臺的利潤從2000年的3.9億元增長到2008年的38億元，提升近10倍。目前，茅臺在全國已有600多家專賣店。這些專賣店從外在地樹立了茅臺酒的高端形象。,2019/11/,49,策略之五：新技術應用 “茅臺酒大容器自動化控制勾兌技術研究及應用”取得重大突破，目前已初步應用于生產(chǎn)實際，使限制茅臺酒發(fā)展的瓶頸問題得以初步緩解，其中所應用的脈沖攪拌技術為行業(yè)中首次應用，起到了良好的示范效應； “醬香型中低度白酒勾兌自動化技術的應用研究”成功應用于中低度白酒的生產(chǎn)，對中低度白酒質(zhì)量的穩(wěn)定提升、安全生產(chǎn)、節(jié)能降耗起到了重要作用。,茅臺戰(zhàn)略的綜合分析,茅臺的高端化與集中化戰(zhàn)略總體來說比較成功，它充分的利用了茅臺的資源優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，占據(jù)了高端市場的龍頭位置，并且始終銳意進取，在產(chǎn)品技術上不斷創(chuàng)新，被稱為中國國酒當之無愧！,2019/11/1,51,運用平衡計分卡評價戰(zhàn)略,平衡計分卡,財務指標容易從公開資料中獲取，是分析的重點。 由于企業(yè)內(nèi)部資料難以獲取，我們只是選擇平衡計分卡理論作為選取非財務指標的依據(jù)。,平衡計分卡財務維度,財務維度：平衡計分卡的財務方面是對企業(yè)實施的各項活動經(jīng)營成果的衡量。因此，財務維度的指標是結(jié)果性的指標，是對其他三個維度運行效率的最終反映。,平衡計分卡財務維度,酒類始終是五糧液的主要產(chǎn)業(yè)，多元化經(jīng)營的經(jīng)營效果并不明顯，多元化的投入并未給公司帶來更多的收入。 與2005年相比，2008年公司主營業(yè)務向酒類回歸的意向更為明顯。,收入構(gòu)成五糧液,平衡計分卡財務維度,茅臺始終堅守在酒類行業(yè)，酒類銷售給茅臺帶來了幾乎所有的營業(yè)收入。,收入構(gòu)成茅臺,平衡計分卡財務維度,從各價位酒的毛利率看兩家公司的戰(zhàn)略選擇,平衡計分卡財務維度,茅臺專注于高價酒的生產(chǎn)和銷售，高價茅臺酒營業(yè)收入占比達81.21%，而且毛利率達到驚人的91.70%。 五糧液的高價酒營業(yè)收入占比較茅臺低，而且高價酒的毛利率遠高于中低價酒的毛利率。如果五糧液更專注于高價酒的生產(chǎn)和銷售，其總體毛利率水平會得到提高。,平衡計分卡財務維度,平衡計分卡財務維度,五糧液： 流動比率與速動比率逐年上升，從此組數(shù)據(jù)顯示企業(yè)短期償債能力增強。然而過高的流動比率并不意味著公司財務狀況良好，公司兩比例顯然過高，這主要是由于企業(yè)現(xiàn)金和存貨的金額逐年升高。企業(yè)對存貨的管理還待提高，也不應保留過多的現(xiàn)金，因為現(xiàn)金并不會為企業(yè)創(chuàng)造價值。 茅臺 茅臺總體上各年都有很好的流動比率，并且逐漸向更適宜的方向即2左右發(fā)展。,平衡計分卡財務維度,五糧液 資產(chǎn)負債率一直維持在30%以下，遠低于行業(yè)平均水平，而且近年來一直呈現(xiàn)出下降趨勢。 這表明，五糧液的長期償債能力優(yōu)于貴州茅臺； 但這也說明企業(yè)不擅于利用債務的杠桿作用為企業(yè)增加價值。 茅臺 貴州茅臺的資產(chǎn)負債率雖然高于五糧液，但要優(yōu)于行業(yè)平均值。事實上貴州茅臺長期負債非常少，幾乎是沒有的，所以公司目前不存在不能償還長期債務的風險。,平衡計分卡財務維度,五糧液 五糧液的存貨周轉(zhuǎn)率，要高于行業(yè)平均水平。五糧液屬于濃香型白酒，濃香型白酒最快可以在15天釀成，制造周期短。但存在逐年下降趨勢，需要加強對存貨的管理。 茅臺 茅臺的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，在行業(yè)排名比較靠后。但由于酒有其本身與眾不同的特點，茅臺酒由于其獨特的醬香型口感，必須經(jīng)過5年陳釀才能出產(chǎn)品，且存放越久、品質(zhì)越好、價值也越高，估價員對貴州茅臺存貨的估價往往是帳面價值的十幾倍。,平衡計分卡財務維度,五糧液的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不僅好于茅臺，也高于行業(yè)平均水平，但近三年呈現(xiàn)下降的趨勢。 茅臺總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率成逐年上升的趨勢，01年比較高是因為年初沒有發(fā)行股票前資產(chǎn)總額較低，平均資產(chǎn)總額較低，計算上總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較高。,凈資產(chǎn)收益率,貴州茅臺擁有非常高的凈資產(chǎn)收益率，在釀酒行業(yè)一直處于領先的位子，而且呈現(xiàn)非常好的逐年提高的走勢。 雖然五糧液的凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)平均水平，但是遠遠低于貴州茅臺。 注：2003年釀酒行業(yè)凈利潤大幅下滑涉及到國家對消費稅的改革：從價稅從價稅+從量稅。,這與兩家公司采用的戰(zhàn)略有關 1.茅臺集中化五糧液多元化 2.茅臺以高價位酒的生產(chǎn)為主五糧液的子品牌眾多。 從前面收入構(gòu)成分析中可以看出，高價位酒的毛利率遠遠高于低價位酒的毛利率，其中，茅臺的高價位酒的毛利率又高于五糧液的毛利率，這涉及到五糧液一直被人所詬病的“關聯(lián)交易”，通過大量的利潤轉(zhuǎn)移到五糧液集團，滿足其多元化戰(zhàn)略的需要。,2019/11/,69,每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的同行業(yè)比較,2019/11/,70,每股收益的同行業(yè)比較,2019/11/,71,市場價值與賬面價值比值的同行業(yè)比較,平衡計分卡財務維度,五糧液的杜邦分析,平衡計分卡財務維度,茅臺的杜邦分析,由杜邦分析可以看出，在兩者主營業(yè)務收入相差不大的基礎上，貴州茅臺的凈利潤遠遠高于五糧液，這進一步證實了在凈資產(chǎn)利潤率部分的分析。,2019/11/,75,財務維度分析的結(jié)論,1.五糧液的每股收益0.477元，與競爭對手貴州茅臺（每股收益4.026)相比差距過大。 2 .五糧液的凈資產(chǎn)收益率15.91%，不及貴州茅臺的凈資產(chǎn)收益率（33.79%）的一半。 3.結(jié)構(gòu)調(diào)整促進毛利率提高。因為高價酒的毛利率遠高于中低價酒的毛利率，所以公司應按照逐漸減少、消滅低價位產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，逐漸提高中、高價位品牌生產(chǎn)和銷售的營銷戰(zhàn)略。 4.利潤增長主要源于五糧液銷量的增長，多元化發(fā)展戰(zhàn)略并不成功，但公司已逐漸意識到這一問題，2008年較2005年有較大改善。 5.兩家均企業(yè)不擅長利用負債籌資，對股權資本的依賴性較大。,平衡計分卡顧客維度,顧客指標主要包括市場份額、客戶保留度、客戶獲取率、客戶滿意度、客戶利潤貢獻率、送貨準時率、產(chǎn)品退貨率、合同取消數(shù)等。其中顧客滿意度的高低是企業(yè)成敗的關鍵 由于顧客滿意度這一非財務指標很難以用數(shù)據(jù)量化，市場占有率是顧客滿意度最直接的表現(xiàn)，它直接反映了市場對企業(yè)產(chǎn)品及服務的接納程度。企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、功能、價格、發(fā)貨時間、售后服務以及廣告宣傳等方面越符合顧客的偏好、利益，則其在市場中的份額就會越大。因此，我們用市場占有率來代替。,平衡計分卡顧客維度,市場占有率企業(yè)當期銷售額該行業(yè)總銷售額（2008年）,平衡計分卡內(nèi)部業(yè)務流程維度,企業(yè)內(nèi)部業(yè)務流程一般可分為三個階段： 創(chuàng)新階段 經(jīng)營階段 售后階段 由于內(nèi)部業(yè)務流程方面的信息只對內(nèi)部管理者提供，因此，我們無法從財務報告等外部資料中獲得企業(yè)成本、質(zhì)量、生產(chǎn)周期等量化的信息來衡量企業(yè)內(nèi)部業(yè)務流程。然而，從企業(yè)價值鏈的角度來看，企業(yè)內(nèi)部業(yè)務流程主要應當從整體上來評價它的效率?；谟邢薜馁Y料，我們用總資產(chǎn)稅費率來反映公司的內(nèi)部業(yè)務流程,平衡計分卡內(nèi)部業(yè)務流程維度,社會總資產(chǎn)稅費率=上繳稅費額/平均資產(chǎn)總額（2001-2008年平均值）,平衡計分卡學習與成長維度,主要包括： （1）評價員工能力的指標 （2）評價激勵、授權與協(xié)作的指標 對于現(xiàn)代企業(yè)來說，其核心競爭能力的源泉就是人才與技術。企業(yè)對人才吸引力的大小反映了企業(yè)現(xiàn)在發(fā)展狀況的好壞及未來的發(fā)展預期，可以用員工所得率來代替。企業(yè)的水平主要取決于企業(yè)員工的素質(zhì)和技能，因此，我們用大專以上學歷員工比例來代替。,平衡計分卡學習與成長維度,員工所得率=員工所得/增值額（增值額=營業(yè)收入-營業(yè)成本）,由平衡計分卡的原理可知，平衡計分卡的各指標之間具有緊密的聯(lián)系性和因果關系。 學習與成長指標（茅臺優(yōu)于五糧液）企業(yè)內(nèi)部流程指標（茅臺優(yōu)于五糧液）顧客指標（茅臺優(yōu)于五糧液）財務指標（茅臺優(yōu)于五糧液）,2019/11/1,83,運用EVA評價兩家公司的價值增長,EVA理論的核心思想,一個公司只有在其資本收益超過為獲得該收益所投入的資本的全部成本時，才能為股東帶來價值。與其他財務分析工具相比，EVA理論是站在股東的立場上來考察公司的經(jīng)濟價值。因為如果所投資的企業(yè)的稅后凈利潤低于用同樣的資本投資于其它風險相近的有價證券的最低回報，那么這筆投資對投資者來說是無利可圖的，甚至是很吃虧的事情。,EVA理論的核心公式,EVA=NOPATWACCTC 式中，EVA經(jīng)濟增加值； NOPAT稅后凈營業(yè)利潤； WACC加權平均資本成本 TC全部投入資本,2019/11/,86,2001年3月，思騰思特公司在中國成立思騰思特（中國）分公司（Stern Stewart China），推行EVA管理系統(tǒng)。同年8月，思騰思特公司與財經(jīng)雜志社合作，自2000年起推出了“中國上市公司財富創(chuàng)造和毀滅排行榜”。 本研究采用Stern Stewart公司的調(diào)整模型，通過一些列調(diào)整項計算出經(jīng)濟增加值,所用模型及計算方法,第一步要對傳統(tǒng)收入概念進行一系列調(diào)整，消除會計運作產(chǎn)生的異常狀況，并使其盡量與經(jīng)濟真實狀況相吻合，得出稅后經(jīng)營業(yè)利潤（NOPAT） 第二步計算EVA資本，這里正是體現(xiàn)EVA的不同之處所在，即EVA資本包括債務資本和權益資本 第三步計算資本成本率，包括債權資本成本和股權資本成本 第四步計算EVA,2008年五糧液和貴州茅臺的EVA計算,一、稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整 二、股權資本和債權資本的計算 三、加權平均資本成本的計算,一、稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整,稅后