大學(xué)教育基金管理問題及對策研究.doc

大學(xué)教育基金管理問題及對策研究 摘要：本文研究了大學(xué)教育基金投資模擬指數(shù)的收益表現(xiàn)及抗風(fēng)險(xiǎn)性?；诨鸸镜耐顿Y收益數(shù)據(jù)，文章構(gòu)建了大學(xué)教育基金投資的模擬指數(shù)。研究發(fā)現(xiàn)，表現(xiàn)較好的基金投資指數(shù)可以實(shí)現(xiàn)約10%的投資收益，剔除金融危機(jī)影響收益更高，并且可以有效規(guī)避通貨膨脹因素的影響。因此，在自主管理大學(xué)教育基金限制過多的情形下，高?？梢晕袑I(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來管理大學(xué)教育基金。 關(guān)鍵詞：大學(xué)教育基金；管理；投資收益； 作者簡介：孫國茂，山東煙臺人，濟(jì)南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、濟(jì)南大學(xué)金融研究院院長，山東高校資本市場創(chuàng)新發(fā)展協(xié)同創(chuàng)新中心主任，研究方向?yàn)楣窘鹑?、資本市場制度經(jīng)濟(jì)學(xué)； 作者簡介：陳國文，山東泰安人，美國肯塔基大學(xué)蓋頓商業(yè)和經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)樨泿沤鹑? 一、引言 大學(xué)教育基金對現(xiàn)代大學(xué)制度的發(fā)展具有重要意義，是大學(xué)實(shí)行自主管理、民主監(jiān)督與社會參與的現(xiàn)代大學(xué)制度的重要支撐。對于中國大學(xué)而言，大學(xué)教育基金面臨的問題是“重募集、輕管理”。隨著中國經(jīng)濟(jì)整體實(shí)力的提升與校友捐助意識的增強(qiáng)，中國大學(xué)更容易募集到資金，部分大學(xué)累計(jì)受捐已形成規(guī)模，支撐學(xué)校教學(xué)與科研發(fā)展；但較少學(xué)校能對募集來的大學(xué)教育基金進(jìn)行有效管理，基金無法進(jìn)行保值增值，從而無法為大學(xué)教育活動提供有力支持。從資產(chǎn)管理角度而言，數(shù)額龐大的大學(xué)教育基金無法有效獲得投資回報(bào)是資金的浪費(fèi)，從一定程度上制約了經(jīng)費(fèi)緊張的大學(xué)教育活動的開展。 在此現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)上，本文強(qiáng)調(diào)的是中國大學(xué)教育基金應(yīng)選擇何種途徑加強(qiáng)管理來實(shí)現(xiàn)資金的保值增值問題。具體而言，由于中國大學(xué)教育基金極少有長期專業(yè)化的投資經(jīng)驗(yàn)，我們從一般商業(yè)性基金投資回報(bào)的經(jīng)驗(yàn)來模擬大學(xué)教育基金的投資回報(bào)。 二、經(jīng)驗(yàn)事實(shí)與文獻(xiàn)綜述 大學(xué)教育基金的主要是校友捐贈。中國經(jīng)濟(jì)在過去幾十年里實(shí)現(xiàn)了“增長的奇跡”，以近兩位數(shù)的年均經(jīng)濟(jì)增長率增長。在中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了大量社會財(cái)富的同時(shí)，中國大學(xué)也造就了一批富豪校友。隨著校友捐贈意識的不斷增強(qiáng)，大學(xué)募集到的校友捐贈數(shù)額也在不斷增加。表1描述了截至xx年累計(jì)受捐額超過一億元的大學(xué)校友捐贈情況。 從表1可以看出，中國大學(xué)的累計(jì)受捐額度較少。截至xx年底，中國大學(xué)累計(jì)受捐額度超過1億元人民幣的大學(xué)數(shù)量還非常少，總共為12家，其中僅有北京大學(xué)和清華大學(xué)受捐數(shù)額超過10億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他大學(xué)累計(jì)受捐額度。而美國大學(xué)累計(jì)受捐額度普遍較高，以哈佛大學(xué)為例，截至xx年6月，哈佛大學(xué)受捐贈基金的規(guī)模達(dá)到了327億美金，資金規(guī)模超過中國受捐規(guī)模最大的北京大學(xué)的100倍以上。從xx年至xx年，大學(xué)累計(jì)受捐額度的增幅差異較大，部分大學(xué)增長幅度較大，是由于xx年大學(xué)累計(jì)受捐額度基數(shù)較小導(dǎo)致的。從整體上看，大學(xué)受捐額度數(shù)量與大學(xué)排名有著較高的正相關(guān)性，累計(jì)受捐額度較高的大學(xué)其綜合排名也都比較靠前。另外，受捐額度較高的大學(xué)一般集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，區(qū)域之間大學(xué)累計(jì)受捐額度相差較大。 由于中國大學(xué)忽視對教育基金的管理，從而導(dǎo)致大學(xué)教育基金收益較低。相比而言，美國大學(xué)教育基金不僅數(shù)額較大，而且收益可觀。以哈佛大學(xué)為例，在過去十年里，其大學(xué)教育基金年平均投資收益率近10%，如果剔除期間金融危機(jī)的影響，收益率則更高。在xx年至xx年期間，多數(shù)美國大學(xué)教育基金的年投資回報(bào)率都在10%以上。美國大學(xué)教育基金數(shù)額不斷增加，除了有完備的大學(xué)董事會制度和專業(yè)的勸募機(jī)構(gòu)外，最重要的是美國大學(xué)委托專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)管理大學(xué)教育基金。除少數(shù)教育基金規(guī)模龐大的大學(xué)成立了非營利性全資子公司來進(jìn)行大學(xué)教育基金的自主管理外，多數(shù)大學(xué)委托專業(yè)的基金管理公司來管理大學(xué)教育基金，并且支付給基金管理公司一定的管理費(fèi)。從歷史數(shù)據(jù)來看，專業(yè)的基金管理公司為大學(xué)教育基金帶來了較高的投資回報(bào)率，有效避免了大學(xué)教育基金貶值的風(fēng)險(xiǎn)。 對于中國大學(xué)教育基金問題的研究，學(xué)術(shù)界提供了部分研究結(jié)果與決策建議。當(dāng)前研究多是涉及如何規(guī)范發(fā)展大學(xué)教育基金會的，如何曉梅和張大方認(rèn)為大學(xué)教育基金會的發(fā)展能夠促進(jìn)社會捐贈和校友捐贈，能為高校教學(xué)科研提供更多的經(jīng)費(fèi)支持，同時(shí)應(yīng)當(dāng)建立基金會專門管理部門來協(xié)調(diào)運(yùn)作。1黃建華等對清華大學(xué)基金會捐贈款去向進(jìn)行了分析，捐款用途主要包括基建款、獎助學(xué)金、學(xué)生活動經(jīng)費(fèi)、教學(xué)科研活動經(jīng)費(fèi)及非定向基金，其中非定向基金主要校友捐贈。2陳秀峰和鄭杭生認(rèn)為中國大學(xué)教育基金會收入結(jié)構(gòu)不合理，營業(yè)性收入占比極低，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，并且在運(yùn)作時(shí)曲解了管理費(fèi)的含義。3郭秀晶認(rèn)為中國大學(xué)教育基金會存在資金規(guī)模小、管理模式以行政管理為主、基金會運(yùn)作機(jī)制不健全、組織機(jī)構(gòu)不健全等問題，而導(dǎo)致問題的原因在于中國欠缺慈善文化和傳統(tǒng)、政策和法律的局限及基金會積極性不足等。4孟東軍等認(rèn)為中國大學(xué)教育基金會的模式對基金會的運(yùn)作具有至關(guān)重要的作用，當(dāng)前的直線職能制組織結(jié)構(gòu)模式、項(xiàng)目組制組織結(jié)構(gòu)模式和事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)模式都不能很好匹配中國大學(xué)基金會管理組織結(jié)構(gòu)模式，提出采用矩陣式組織結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)管理機(jī)構(gòu)與捐贈者的長期溝通和聯(lián)絡(luò)。5王佩軍等認(rèn)為當(dāng)前中國大學(xué)教育基金會的完善發(fā)展必須從建立有效的社會保障激勵(lì)機(jī)制和完善基金會內(nèi)部運(yùn)營機(jī)制入手，社會保障激勵(lì)機(jī)制方面重在從法規(guī)層面對基金會的權(quán)利和義務(wù)做明確規(guī)定，內(nèi)部運(yùn)營方面需要通過投資來實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，保證基金會的持續(xù)發(fā)展。1而對于大學(xué)教育基金如何進(jìn)行治理來進(jìn)行投資獲得收益，范躍進(jìn)和孫國茂從制度和治理角度對大學(xué)教育基金的發(fā)展進(jìn)行了剖析，制度和治理的不完善導(dǎo)致大學(xué)教育基金重募集而輕管理，缺乏信托責(zé)任意識，導(dǎo)致投資收益低。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)從完善稅制，規(guī)范大學(xué)教育基金的自身監(jiān)管和社會監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)大學(xué)教育基金的規(guī)范運(yùn)作。2 與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文主要針對如何對大學(xué)教育基金進(jìn)行有效投資來獲得較高收益以避免資產(chǎn)貶值來進(jìn)行策略研究。多數(shù)文獻(xiàn)對基金會的發(fā)展運(yùn)作做了詳細(xì)研究，并且部分文獻(xiàn)指出大學(xué)教育基金投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，但并未從實(shí)證角度提供證據(jù)。中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展會為大學(xué)催生更多的富豪校友，大學(xué)教育基金隨著校友捐贈的增加也將會不斷增長，因此大學(xué)教育基金必須進(jìn)行投資來保值增值，避免資金閑置從而浪費(fèi)時(shí)間價(jià)值。從當(dāng)前中國大學(xué)教育基金投資運(yùn)作可行的渠道而言，極少部分高校對基金進(jìn)行自主投資管理，多數(shù)高校沒有專門團(tuán)隊(duì)來管理基金投資。另一渠道是交由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來管理，支付管理費(fèi)，獲得基金的投資回報(bào)。綜合而言，多數(shù)高校并未對大學(xué)教育基金進(jìn)行有效投資管理，本文選取了專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)的投資收益，來模擬大學(xué)教育基金投資指數(shù)，探究專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)是否能為大學(xué)教育基金投資帶來高收益及能否有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。 三、投資指數(shù)構(gòu)建與數(shù)據(jù)描述 大學(xué)教育基金具備一般商業(yè)性基金的基本要素，即以貨幣形態(tài)存在的基金資產(chǎn)(捐贈者捐贈的貨幣或?qū)嵨镔Y產(chǎn))、特殊的基金存續(xù)目的(以支持大學(xué)教育教學(xué)及科研等為目的)、基金資產(chǎn)的所有者(大學(xué)接受捐贈后成為基金所有者)和基金資產(chǎn)的管理者(大學(xué)自主管理或交由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理)，因此大學(xué)教育基金具備交由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)管理的條件。鑒于多數(shù)大學(xué)目前沒有經(jīng)由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來進(jìn)行投資管理，大學(xué)教育基金投資收益沒有可得數(shù)據(jù)，因此本文利用資本市場上專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)的投資收益來構(gòu)建指數(shù)模擬大學(xué)教育基金的投資收益情況。 本文選取的是WIND數(shù)據(jù)庫里xx年1月至xx年12月的基金公司平均收益率的月度數(shù)據(jù)，樣本內(nèi)包含有74家基金公司的平均收益率數(shù)據(jù)3。投資者在資本市場上進(jìn)行投資操作，總會采取各種各樣的策略。大學(xué)教育基金所有者也需要衡量應(yīng)該交由哪家專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來管理，因此我們構(gòu)建最為簡單的一種機(jī)構(gòu)策略，假定大學(xué)教育基金所有者每個(gè)委托投資周期為1年，每年會根據(jù)基金管理機(jī)構(gòu)投資收益表現(xiàn)來更換基金管理委托機(jī)構(gòu)，并且每年會委托上個(gè)年度表現(xiàn)最好的前10家基金公司來進(jìn)行投資管理，在此選取策略下對10家基金公司的投資收益率取平均數(shù)得到指數(shù)1。即使大學(xué)教育基金所有者采用其他選取策略，每年都選到了表現(xiàn)最差的10家基金公司委托管理，在此策略下取10家基金公司投資收益率的平均數(shù)得到指數(shù)2。在一定程度上，指數(shù)1代表收益較好的基金公司的投資收益情況，指數(shù)2代表收益較差的基金公司的收益情況。 本文實(shí)證研究的重點(diǎn)是大學(xué)教育基金委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)管理是否能夠獲得高收益，并且是否能夠有效規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的問題。在構(gòu)建好大學(xué)教育基金模擬指數(shù)1和指數(shù)2之后，選取WIND數(shù)據(jù)庫里相同時(shí)間段的滬深300指數(shù)作為對照，并且選取了CPI4作為變量來檢驗(yàn)指數(shù)是否能夠規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)建好的指數(shù)1、指數(shù)2、滬深300指數(shù)和CPI的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示，指數(shù)1與指數(shù)2的趨勢變化如圖1所示。 表2描述了指數(shù)1和指數(shù)2及其收益率1的基本統(tǒng)計(jì)情況，指數(shù)1和指數(shù)2的收益率指的是基金凈值變化，二者的概念不完全一致，此處用以衡量收益變動趨勢。在樣本期內(nèi)，平均通貨膨脹率接近0.3，指數(shù)1和指數(shù)2的平均收益率都超過了平均通貨膨脹率。圖1描述的是指數(shù)1和指數(shù)2累計(jì)收益率的變動情況，從整體上看，指數(shù)1和指數(shù)2具有較為一致的波峰和波谷，走勢一致，指數(shù)2的收益率要顯著低于指數(shù)1的收益率，說明指數(shù)1的投資者的選取策略相對較好。在金融危機(jī)前期，指數(shù)1和指數(shù)2表現(xiàn)都相對較好，指數(shù)1的累計(jì)收益率甚至超過100%，金融危機(jī)時(shí)兩個(gè)指數(shù)都遭遇大跌，之后的表現(xiàn)都有升有降，指數(shù)1在波動中有所上升，指數(shù)2表現(xiàn)較為一般。 四、實(shí)證檢驗(yàn)分析 本部分將對大學(xué)教育基金投資的模擬指數(shù)來進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，主要檢驗(yàn)指數(shù)的收益性、抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力和抵御通貨膨脹的能力。 收益性主要從指數(shù)1和指數(shù)2的年平均收益率及其波動性來分析，具體結(jié)果如圖2所示。從圖2可以看出，指數(shù)1和指數(shù)2的年平均收益率整體為正，xx年指數(shù)1年平均收益率超過60%，指數(shù)2超過40%；指數(shù)1和指數(shù)2均在xx年損失較大，指數(shù)1超過40%，指數(shù)2損失接近60%，兩個(gè)指數(shù)在xx年也出現(xiàn)了負(fù)向收益，原因不僅與股票市場整體表現(xiàn)不佳有關(guān)，也與xx年基金市場負(fù)面影響有關(guān)。在收益為正的年份，基金的收益有降低的趨勢，超額收益越來越少，基金收益逐步進(jìn)入正常收益通道。而樣本期內(nèi)指數(shù)1和指數(shù)2的平均收益分別為10.67%和2.49%，指數(shù)1的投資策略可以幫助大學(xué)教育基金獲得較高的投資收益。如果把受到金融危機(jī)嚴(yán)重影響的xx年剔除掉，指數(shù)1和指數(shù)2的平均收益率可以分別達(dá)到18.46%和10.96%。 接著對指數(shù)1和指數(shù)2正向和負(fù)向收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示。指數(shù)1和指數(shù)2的正向收益均值相差并不大，分別為3.85%和3.19%，正值個(gè)數(shù)分別為63和61個(gè)，約為負(fù)值收益率個(gè)數(shù)的1倍。指數(shù)1和指數(shù)2的負(fù)值收益率均值均比較大，分別為-4.91%和-5.14，并且負(fù)值收益率的方差均比正值收益率的方差大，一定程度上說明市場出現(xiàn)負(fù)向收益率時(shí)波動更大，這與金融危機(jī)期間股票市場表現(xiàn)急劇下跌有關(guān)。從這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，指數(shù)1和指數(shù)2更容易獲得正向收益率，負(fù)值收益率受到樣本期內(nèi)金融危機(jī)沖擊波動更加劇烈。 對于大學(xué)教育基金投資模擬指數(shù)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能力檢驗(yàn)，采用滬深300指數(shù)收益率作為變量，來反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對資本市場的影響。滬深300指數(shù)能夠代表上海證券市場和深圳證券市場的綜合表現(xiàn)，因此可以較好地反映市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。分別檢驗(yàn)指數(shù)1和指數(shù)2提前3期與滯后3期與滬深300指數(shù)的相關(guān)性，結(jié)果如表4所示。在滯后期為0期時(shí)，指數(shù)1和指數(shù)2的收益率與滬深300指數(shù)的收益率分別為0.86和0.88，并且結(jié)果顯著，說明指數(shù)1和指數(shù)2均無法規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其他滯后期的檢驗(yàn)結(jié)果均不顯著，說明在月度數(shù)據(jù)層面，滬深300指數(shù)收益率和指數(shù)1與指數(shù)2之間不存在引導(dǎo)關(guān)系。大學(xué)教育基金投放到資本市場，專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)采取策略投資，也無法有效規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 接下來檢驗(yàn)指數(shù)1和指數(shù)2是否能夠有效抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。圖3描述了剔除通貨膨脹因素的指數(shù)1、指數(shù)2及CPI的走勢情況。在樣本期內(nèi)，累計(jì)通貨膨脹率呈現(xiàn)上漲趨勢，從xx年至xx年累計(jì)增加了27.5%。剔除通貨膨脹因素后，指數(shù)1表現(xiàn)依舊良好，累計(jì)收益率一直較高，而指數(shù)2在金融危機(jī)前的繁榮階段表現(xiàn)較好，金融危機(jī)后累計(jì)收益率表現(xiàn)較差，xx年下半年后剔除通貨膨脹因素的累計(jì)收益率一直呈現(xiàn)負(fù)值。說明大學(xué)教育基金采取指數(shù)1的策略投資方法，能夠獲得剔除通貨膨脹因素后的較高收益。同時(shí)，進(jìn)行了樣本期內(nèi)指數(shù)1和指數(shù)2的收益率與通貨膨脹CPI指數(shù)的相關(guān)性檢驗(yàn)，利用滬深300指數(shù)收益率與CPI指數(shù)的相關(guān)性檢驗(yàn)做對比分析，結(jié)果如表5所示。滯后期為0的序列檢驗(yàn)結(jié)果較為顯著，指數(shù)1與CPI相關(guān)性達(dá)到了97.4%，滬深300指數(shù)與CPI相關(guān)性達(dá)到了85.4%，結(jié)果都非常顯著，說明指數(shù)1和滬深300指數(shù)與CPI走勢高度一致；而指數(shù)2與CPI相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果不顯著。綜合而言，剔除通貨膨脹因素后，指數(shù)1仍然能夠獲得較高收益，并且其收益率與CPI波動趨勢高度一致，說明能夠規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)；而剔除通貨膨脹因素后指數(shù)2收益較低，并且其收益率與CPI走勢沒有顯著相關(guān)性，因此指數(shù)2無法規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。 通過對指數(shù)1和指數(shù)2收益性、抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和抵御通貨膨脹的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，樣本期內(nèi)指數(shù)1和指數(shù)2都有較好的收益性，即使樣本期內(nèi)包含金融危機(jī)的影響，指數(shù)1仍然有10%左右的年收益率，指數(shù)2也能取得正向收益。但指數(shù)1和指數(shù)2都與代表系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的滬深300指數(shù)有著較高的正向相關(guān)性，說明指數(shù)1和指數(shù)2也無法有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如xx年受到金融危機(jī)沖擊時(shí)，同滬深300指數(shù)一樣，指數(shù)1和指數(shù)2的收益率都出現(xiàn)了較大的負(fù)向收益。另外，指數(shù)1可以較好抵御通貨膨脹因素的影響，剔除通貨膨脹因素后，指數(shù)1仍然可以獲得較高累計(jì)收益，而指數(shù)2則出現(xiàn)了負(fù)向累計(jì)收益，并且指數(shù)1與CPI相關(guān)性較高，因此指數(shù)1可以有效抵御通貨膨脹因素的影響。 五、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資管理與自主投資管理 在進(jìn)行投資決策之前，中國大學(xué)教育基金面臨的一大嚴(yán)重問題是治理問題。當(dāng)前中國大學(xué)教育基金主要采用市場運(yùn)作模式、行政管理模式、委員會模式、海外拓展模式和行業(yè)依托模式五種治理模式，這五種治理模式均沒有成熟發(fā)展，治理缺陷明顯。多數(shù)大學(xué)成立發(fā)展委員會、發(fā)展辦公室及校友會等機(jī)構(gòu)來管理不斷增加的大學(xué)教育基金，沒有成立具有法人資格的基金會，以現(xiàn)代公司制度角度看來，缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制等，從而難以提高基金的運(yùn)作效率與投資回報(bào)。同時(shí)，中國大學(xué)教育基金治理問題的另一表現(xiàn)是重視基金的募集，而忽略基金的管理。多數(shù)大學(xué)的發(fā)展委員會、發(fā)展辦公室、校友會或董事會等多是重視如何來募集資金，未見有大學(xué)公開大學(xué)教育基金的投資管理情況，一定程度上說明忽視了大學(xué)教育基金投資管理情況。重募集、輕管理的現(xiàn)狀會制約大學(xué)教育基金的發(fā)展，因此必須解決此問題，將大學(xué)教育基金投資管理的渠道主要有交由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來管理和大學(xué)進(jìn)行投資自主管理。 大學(xué)把教育基金交由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來管理存在其合理性。理論上，如前文所述，大學(xué)教育基金具備一般商業(yè)性基金的特征，基金資產(chǎn)的擁有者(大學(xué))完全可以把以教學(xué)或科研等為目的而募集來的基金資產(chǎn)交由基金資產(chǎn)管理者來管理，大學(xué)可以選取的基金資產(chǎn)管理者范圍也比較廣，除了證券投資基金管理公司外，還有其他證券公司、商業(yè)銀行及保險(xiǎn)公司等。另一方面，通過前文指數(shù)1的表現(xiàn)，專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)完全有能力實(shí)現(xiàn)大學(xué)教育基金較高的收益，規(guī)避通貨膨脹因素帶來的資金貶值風(fēng)險(xiǎn)。在大學(xué)教育基金管理較好的美國，絕大部分高校也是采用交由專業(yè)基金管理公司來管理。專業(yè)基金管理公司為大學(xué)教育基金帶來了較高的收益，部分高校通過投資管理獲得的基金收益比新募集到的資金數(shù)額還高，并且專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)利用其經(jīng)驗(yàn)可以降低大學(xué)教育基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，這對于大學(xué)教育基金的進(jìn)一步募集也起到了推動作用。 對中國大部分高校而言，成立基金管理公司來進(jìn)行大學(xué)教育基金的自主投資管理還有一定的難度。高校對大學(xué)教育基金的治理模式不完善，重募集輕管理的現(xiàn)狀長期存在，成立基金管理公司須克服不完善的治理模式，困難較大。雖然校友捐贈數(shù)額越來越多，但多數(shù)中國高校的教育基金數(shù)額仍然相對較小，成立基金管理公司需要耗費(fèi)一定的人力財(cái)力等成本，成本費(fèi)用會限制規(guī)模較小的大學(xué)教育基金獲得高額回報(bào)。美國大學(xué)僅資產(chǎn)規(guī)模巨大的哈佛大學(xué)、斯坦福大學(xué)等成立了專門基金管理公司進(jìn)行自主投資管理，大學(xué)教育基金規(guī)模較小的和多數(shù)規(guī)模較大的高校都委托專門基金管理機(jī)構(gòu)來管理。另外，中國大學(xué)教育基金的使用多受到行政管理方面的