廣弘控股 資產(chǎn)注入很骨感[文檔資料]

廣弘控股 資產(chǎn)注入很骨感 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 受廣東省于 11 月 12 日發(fā)布的關(guān)于深化省屬國有企業(yè)改革的實(shí)施方案影響，市場對廣東省國企改革概念股開始追捧。廣弘控股（ 000529.SZ）無疑是受益股之一。 早在 2 月份，廣弘控股就發(fā)布公告稱，公司大股東廣東省廣弘資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（下稱 “ 廣弘公司 ” ）與廣東省商業(yè)企業(yè)集團(tuán)公司（下稱 “ 省商業(yè)公司 ” ）合并組建廣東省商貿(mào)控股集團(tuán)有限公司（下稱 “ 省商貿(mào)控股 ” ），作為廣東省國資委旗下四大 控股集團(tuán)之一的廣弘公司將不再直接隸屬省國資委，而是變成孫公司，新成立的省商貿(mào)控股則為廣弘公司的母公司。與此同時，聶周榮辭去廣弘控股董事長一職，由省商業(yè)公司的總經(jīng)理周凱接任。后者還兼任廣弘公司的董事長及新成立的省商貿(mào)控股的總經(jīng)理。 由于廣弘控股不僅是廣弘公司同時也是省商貿(mào)控股旗下唯一的上市平臺，在本輪廣東國企改革的浪潮下，市場對其資產(chǎn)注入的預(yù)期強(qiáng)烈。 2014 年以來，公司股價上漲超過50%，近期市盈率接近 70 倍，市凈率將近 6 倍。截至 2014 年半年報(bào)，公司凈資產(chǎn)僅 9.6 億元，收入 9.4 億元，但市值高達(dá) 57 億元。以公司的基本面來看，支撐 16.5 億元的市值相對合理，也即剩下的 40 億元是殼值。 市場對廣弘控制資產(chǎn)注入的期待無疑是很豐滿，但分析公司和大股東的財(cái)務(wù)資料后會發(fā)現(xiàn)，它既無好業(yè)務(wù)，也缺好管理，更沒有好價格，可以說現(xiàn)實(shí)很骨感。 主業(yè)盈利不強(qiáng) 廣弘控股當(dāng)初借殼上市時，通過置出原有資產(chǎn)和發(fā)行股份購買了廣弘食品 100%股權(quán)、廣豐農(nóng)牧 85.78%股權(quán)和教育書店 100%股權(quán)。所以，目前公司主業(yè)為食品和圖書發(fā)行，另外還參股廣州弘信小額貸款公司 30%的股權(quán)。 截至 2013 年的過去 5 年，公司的收入從 10.9 億元增長到了 18.5 億元，年復(fù)合增長率約為 11%。凈利潤從 0.56 億元增長到 0.8 億元，年復(fù)合增長率不到 8%。 2014 年半年報(bào)更是零增長，成長乏力。 分業(yè)務(wù)看，食品行業(yè)毛利率僅 6%。其中肉類凍品收入9 億元，毛利率僅 2%，不過好在獲得 3433 萬元的政府補(bǔ)貼。整個食品業(yè)務(wù)凈利潤率不到 3%， ROE 不到 6%。了解冷鏈的投資者都知道，屠宰行業(yè)龍頭雙匯發(fā)展（ 000895.SZ）、金鑼、眾品等的凍品業(yè)務(wù)基本沒有利潤，雨潤食品（ 01068.HK）更是錄得大幅虧損，凍品主要是因冷鮮肉供過于 求或戰(zhàn)略儲備所需而經(jīng)營的，目的主要是為了減少虧損。所以，廣弘控股的核心主業(yè) “ 冷庫 +市場 ” 生意模式并不理想，盈利前景堪憂。 公司的另一塊業(yè)務(wù)，圖書發(fā)行業(yè)務(wù)（主要是教材）盈利能力不錯。同比公司如新華文軒（ 00811.HK）壟斷了四川省的教材出版發(fā)行業(yè)務(wù)，盈利能力也非常好。但這樣的業(yè)務(wù)是受政府控制和保護(hù)的行業(yè)，成長空間有限。 公司管理有漏洞 公司財(cái)報(bào)顯示，其會計(jì)政策激進(jìn)。公司的應(yīng)收款雖然整體賬齡不長，但是 2、 3、 4 年的賬齡卻才按 10%、 20%和50%的比例來計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，明顯不夠謹(jǐn)慎 。公司的存貨主要是冷庫凍品，達(dá) 1.8 億元，但沒有計(jì)提過跌價準(zhǔn)備。另外，公司的運(yùn)輸設(shè)備折舊年限為 6-10 年，高于一般公司的 5 年，折舊偏少，有虛增利潤的嫌疑。 而公司賬面有 5.4 億元的銀行存款，占到總資產(chǎn)的四成，足夠生產(chǎn)經(jīng)營所需，但卻貸款了 0.88 億元。一年存款利息 400 萬元，即利率僅 0.8%，而 2014 年的貸款利息估計(jì)都會超過其存款利息收入。不知道公司是如何考慮的，但至少說明其資金運(yùn)用有問題。 公司現(xiàn)有職員 1028 人， 2013 年薪酬支出 1.05 億元，人均 10 萬元，也不算低。但關(guān)鍵是，占比 20%的管理人員，其薪酬占到了一半，人均年薪超過 20 萬元；銷售人員 118人，薪酬 0.258 億元，人均也有 20 萬元。也就是說，剩余的生產(chǎn)員工，人均年薪僅 3.5 萬元，兩極分化現(xiàn)象嚴(yán)重。 雖然公司控股自營的廣東教育書店有限公司的圖書業(yè)務(wù)盈利數(shù)據(jù)理想， ROE 高達(dá) 19%。但仔細(xì)觀察，其參股三四成的 60 家教育書店， 2333 萬元的凈資產(chǎn)一年利潤貢獻(xiàn) 710 萬元， ROE 高達(dá) 30%，遠(yuǎn)高于自營的 19%，這說明公司自營的管理水平并不理想，只不過依靠壟斷地位賺取利潤。 公司業(yè)務(wù)主要是食品冷鏈和圖書，這兩塊業(yè)務(wù)毫無 協(xié)同因素可言。而公司 2013 年還參股小貸公司，有點(diǎn)不務(wù)正業(yè)的感覺。更難以理解的是，公司 2013 年還發(fā)公告稱，準(zhǔn)備投資 5050 萬元合資成立一家做塑料的生物科技公司。一家年收入不到 20 億元、利潤不到 1 億元的公司，為什么不花心思做大做強(qiáng)主業(yè)，卻四處多元化投資？ 而且，公司過去數(shù)年一直不分紅，理由是雖然上市公司有利潤，但母公司無可分配利潤，故意避開證監(jiān)會 3 年分紅不低于可分配利潤 30%的強(qiáng)制規(guī)定。由于其母公司現(xiàn)在沒有業(yè)務(wù)，賬面顯示虧損 6.7 億元，而合并報(bào)表的累計(jì)虧損雖然不斷下降到 2.5 億元，但只要子公司不分 紅給母公司，那么母公司賬上的虧損就可以永遠(yuǎn)掛著，上市公司就永遠(yuǎn)不需要分紅給小股東。這也算是 “ 鐵公雞 ” 的典型表現(xiàn)。 大股東無優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可注入 如果將廣弘控股的圖書業(yè)務(wù)對比新華文軒，市盈率可達(dá) 10 倍，但另一主業(yè)食品和冷鏈業(yè)務(wù)盈利能力差，以市盈率定價應(yīng)該更低。 2013 年兩者合計(jì)利潤 0.8 億元，哪怕是給予20 倍 PE，也只值 16 億元。 若以市凈率來定價，不到 10 億元的凈資產(chǎn)，加上番禺掛牌出售的土地可增值 1 億元，以及其他可能的土地增值（ 2008 年資產(chǎn)注入時已經(jīng)重估過一次），估值 16 億元也不算少。所以對應(yīng)目前 59 億元的市值，多出的 40 多億元就是資產(chǎn)注入的預(yù)期。 假設(shè)公司通過增發(fā)加現(xiàn)金方式收購大股東價值 50 億元的資產(chǎn)，凈利潤可達(dá) 5 億元，給予 10 倍的低市盈率，那么收購后公司市值會在 100 億元左右，利潤 6 億元，市盈率 16倍，算是基本合理。但問題是，大股東真有如此好的資產(chǎn)嗎？ 廣弘公司的網(wǎng)站顯示，其擁有綠色食品、醫(yī)藥健康、新材（原）料、宜居宜業(yè)宜旅四大主業(yè)和上市公司廣弘控股，所屬行業(yè)涉及食品、醫(yī)藥、國際貿(mào)易、有色金屬、教育發(fā)行、糧油、飼料、房地產(chǎn)、旅游酒店及物業(yè)管理等。乍看起來，可注 入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)似乎很多，但真實(shí)情況又如何？ 通過查詢 2008 年廣弘控股借殼重組時披露的大股東財(cái)報(bào)，包括當(dāng)時擬注入上市公司的 3 項(xiàng)資產(chǎn)在內(nèi)， 2007 年廣弘公司總資產(chǎn)為 59 億元，凈資產(chǎn) 12.4 億元，負(fù)債率 78%。收入100 億元，利潤 1.2 億元， ROE 為 9.2%。換句話說，扣減掉擬注入的 3 項(xiàng)資產(chǎn)后，利潤已經(jīng)所剩無幾！ 通過查詢中國貨幣網(wǎng)，廣弘公司曾于 2012 年發(fā)行過短期融資券，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至 2012 年中報(bào)，其總資產(chǎn) 97億元，凈資產(chǎn) 12.1 億元，負(fù)債率 83%，比 2007 年進(jìn)一步升高了。 2012 年 上半年收入 87 億元，但歸屬于母公司的凈利潤僅0.23 億元， ROE 降至 3.8%。 也就是說，經(jīng)過 4 年的發(fā)展，雖然廣弘公司的總資產(chǎn)和收入規(guī)模都有所增大，但凈資產(chǎn)減少了 0.3 億元，凈利潤也大幅倒退。若扣減廣弘控股，則基本是零利潤。 那么，廣東省商業(yè)企業(yè)集團(tuán)公司的資產(chǎn)是否值得期待？筆者只能查到其旗下的廣東省華大物流總公司是廣東省現(xiàn)代物流龍頭企業(yè)，擁有商品貿(mào)易、現(xiàn)代物流、市場和物業(yè)經(jīng)營三大主業(yè)，在廣州市擁有專業(yè)市場、物流園區(qū)、寫字樓、酒店等占地面積 45 萬平方米，有專用碼頭和鐵路專線，物流配送零售終 端 1000 多家。 理論上講，省商業(yè)企業(yè)集團(tuán)的物流可以與廣弘控股的冷鏈協(xié)同，但一則廣弘控股主要是做肉類凍品和食品，并