參與、不確定性與投資秩序的生成和演化——解讀投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期的另一個(gè)視角的論文

參與、不確定性與投資秩序的生成和演化 解讀投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期的另一個(gè)視角的論文 參與、不確定性與投資秩序的生成和演化 解讀投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期的另一個(gè)視角的論文 內(nèi)容提要：不同于現(xiàn)有主流理論把投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期理解為投資者實(shí)現(xiàn)其效用最大化的計(jì)算過(guò)程，本文認(rèn)為投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期表明投資者對(duì)于投資決策的一種參與，并在此基礎(chǔ)上提出一個(gè)解釋框架。這一解釋框架把投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期所包含的對(duì)于投資決策的參與態(tài)度及感受，定義為參與指數(shù)，不同的參與指數(shù)形成不同的投資者群體，而不同投資者群體的互動(dòng)，決定著對(duì)投資決策最終發(fā)生實(shí)際作用的投資秩序的生成與演化，不確定性正是刻劃了投資秩序生成與演變的主觀性和非設(shè)計(jì)性。 關(guān)鍵詞： 動(dòng)機(jī)和預(yù)期、參與、不確定性、投資秩序、演化 現(xiàn)有主流經(jīng)濟(jì)理 論基本上把投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期理解為投資者實(shí)現(xiàn)其效用最大化的計(jì)算過(guò)程，認(rèn)為投資者能夠?qū)ψ约旱娘L(fēng)險(xiǎn)作出估算，并通過(guò)選擇不同金融產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理，從而達(dá)到其風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)對(duì)應(yīng)。主流理論對(duì)于整個(gè)金融活動(dòng)的解釋也是在這一基點(diǎn)上展開(kāi)的。這一解釋把風(fēng)險(xiǎn)視為既定的、可計(jì)算的，投資者可以通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估算進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。可是，如果投資者實(shí)際上無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出估算，那么，又如何來(lái)理解投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期呢？在這樣一種無(wú)知（即無(wú)法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)）的狀態(tài)下，仍然以投資者的理性計(jì)算作為討論金融活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)，將是缺乏理論解釋力的。 因此 ，需要重新理解投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期。我們認(rèn)為，投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期表明投資者對(duì)于投資形成的參與，投資者的投資其實(shí)質(zhì)不在于對(duì)既定風(fēng)險(xiǎn)的一種應(yīng)對(duì)，而在于投資者通過(guò)其對(duì)金融產(chǎn)品的選擇而參與到風(fēng)險(xiǎn)形成過(guò)程中，通過(guò)參與風(fēng)險(xiǎn)形成的決定而實(shí)現(xiàn)其管理風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。實(shí)際上，在這一過(guò)程中，投資者選擇金融產(chǎn)品所形成的儲(chǔ)蓄投資，代表著投資者擁有一份參與投資形成決策的權(quán)利，重要的也在于投資者保有參與風(fēng)險(xiǎn)形成的權(quán)利。無(wú)數(shù)投資者所形成的儲(chǔ)蓄投資，構(gòu)成決定投資形成從而風(fēng)險(xiǎn)形成的權(quán)利結(jié)構(gòu)，這一權(quán)利結(jié)構(gòu)就是投資秩序。投資者通過(guò)儲(chǔ)蓄投資實(shí)際上參 與到?jīng)Q定風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的投資秩序的形成過(guò)程中，進(jìn)而構(gòu)成了一個(gè)參與儲(chǔ)蓄投資的無(wú)數(shù)投資者在其間互動(dòng)的復(fù)雜系統(tǒng)。投資者是這個(gè)系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)的基本決定力量，投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期決定著參與投資決策的各類(lèi)投資者群體的形成及其利益特征，從而決定著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)格，并最終決定著投資秩序的形成與演變。 通過(guò)投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期，重要的是讀出投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)形成過(guò)程的參與，讀出投資者作為無(wú)數(shù)投資者中的一員對(duì)于投資秩序形成的參與。而且，只有當(dāng)我們從這一角度來(lái)理解投資者的投資行為時(shí)，我們才能真正理解投資者在應(yīng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所作出的 種種日常金融選擇。也就是說(shuō)，從參與投資秩序形成的角度來(lái)理解投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期，可以包容對(duì)投資者應(yīng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)的理解。而如果僅僅直觀地從投資者應(yīng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的方面來(lái)理解其動(dòng)機(jī)和預(yù)期，則只能觀察到機(jī)械的、被動(dòng)的一面，進(jìn)而不可避免地造成誤解。 一若干前提性討論 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性關(guān)于理性的不同理解 投資者的動(dòng)機(jī)與預(yù)期的產(chǎn)生，毫無(wú)例外地是針對(duì)著未來(lái)可能發(fā)生的變化的，如果未來(lái)與現(xiàn)在沒(méi)有差異，就不需要有應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。因而，討論到投資者的動(dòng)機(jī)與預(yù)期時(shí)，就不可避免地要討論涉及到未來(lái)變化的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性這兩個(gè)概念。 現(xiàn)有主流理論集中于討論風(fēng)險(xiǎn)的管理。金融實(shí)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)管理集中于可計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展為一套技術(shù)高度復(fù)雜的金融工程，與此相對(duì)應(yīng)，圍繞風(fēng)險(xiǎn)概念所進(jìn)行的理論討論也主要是技術(shù)層面上的，基本上不關(guān)注最終決定風(fēng)險(xiǎn)形成的秩序演化。這些討論雖然也關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的制度背景，但卻是以既定的制度為前提的，制度在這里是外生的，并不構(gòu)成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的決定關(guān)系。這一點(diǎn)可以說(shuō)集中體現(xiàn)在學(xué)者們現(xiàn)在已不再對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概念與不確定性概念的區(qū)分感興趣。在實(shí)際討論中，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性這兩個(gè)概念很大程度上是被混用的。 如果僅僅從投資者選擇金融產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)理 解，而不是從互動(dòng)的角度來(lái)理解，那么，原來(lái)不可確定的變動(dòng)，就變?yōu)榭纱_定、可計(jì)算的波動(dòng)了，這就是現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)的概念。這樣，就把決定投資收益的復(fù)雜關(guān)系，變?yōu)檩^為簡(jiǎn)單的關(guān)系。由于不再討論由于行為主體的參與而構(gòu)成的復(fù)雜性，因此，也就不存在與風(fēng)險(xiǎn)相區(qū)別的不確定性，不確定性成為僅僅是行為主體對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的一種心理感受。 現(xiàn)有解釋個(gè)人儲(chǔ)蓄行為的理論可以說(shuō)典型地體現(xiàn)了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)概念的技術(shù)性含義。在儲(chǔ)蓄生命周期理論（包括永久收入假說(shuō)）中，典型的消費(fèi)者對(duì)某一年齡的消費(fèi)安排多少收入，將僅取決于他的終生收入，而決不是取決于當(dāng)期的收入，因 為消費(fèi)者將選擇一個(gè)合理的、穩(wěn)定的消費(fèi)率，接近他預(yù)期的一生平均消費(fèi)，所以，需要儲(chǔ)蓄來(lái)調(diào)節(jié)當(dāng)期收入與平均終生收入二者之間的波動(dòng)，以達(dá)到效用最大化。依據(jù)儲(chǔ)蓄生命周期理論，個(gè)人能夠確定其一生收入與一生消費(fèi)，儲(chǔ)蓄在這樣的確定性條件下調(diào)節(jié)收入和消費(fèi)，從而使其一生的收入和消費(fèi)不斷地保持均衡，達(dá)到效用最大化。在這里，關(guān)于投資者的理性假定是由均衡觀來(lái)具體貫徹的，投資者的理性，不僅體現(xiàn)在他要使自己的一生效用達(dá)到最大化，而且，追求一生效用最大化的投資者，能夠根據(jù)自己的一生收入來(lái)安排自己的消費(fèi)，儲(chǔ)蓄是投資者調(diào)節(jié)其收入波動(dòng)、從而保證效用水平不會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)的手段。 盡管儲(chǔ)蓄生命周期理論在幾十年中不斷地受到質(zhì)疑，也不斷地出現(xiàn)修正這一理論的理論模型，如預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄理論提出個(gè)人無(wú)法確定其收入，儲(chǔ)蓄不能是對(duì)臨時(shí)收入（終生收入與當(dāng)期收入之間的差）的調(diào)節(jié)，而直接的是對(duì)收入波動(dòng)的調(diào)節(jié)，即預(yù)期收入上升時(shí)，會(huì)減少當(dāng)前儲(chǔ)蓄，反之則增加當(dāng)前儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄額成為個(gè)人所不能確定的，而不是儲(chǔ)蓄生命周期理論中個(gè)人可確定自己的儲(chǔ)蓄額。不過(guò)，這些質(zhì)疑并沒(méi)有構(gòu)成對(duì)于儲(chǔ)蓄生命周期理論的替代，儲(chǔ)蓄生命周期理論的核心其實(shí)在于說(shuō)明儲(chǔ)蓄對(duì)收入波動(dòng)的應(yīng)對(duì)，這與預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄理論所強(qiáng)調(diào)的對(duì) 于收入不確定性的防范，實(shí)質(zhì)上是沒(méi)有根本區(qū)別的。預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄理論只是把生命周期理論關(guān)于人的完全理性的假定，修正為有限理性，仍然貫穿著均衡的思想，堅(jiān)持個(gè)人對(duì)于收入與消費(fèi)之間均衡的可把握性，堅(jiān)持個(gè)人對(duì)于自身面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)的可計(jì)算的理性。 現(xiàn)有的解釋投資者儲(chǔ)蓄行為的理論，都是立基在建構(gòu)論理性主義之上的。建構(gòu)論理性主義是不同于演化論理性主義的，其最大的問(wèn)題在于沒(méi)有對(duì)人的理性加以限制，認(rèn)為通過(guò)人的理性計(jì)算，可以獲得關(guān)于有效配置資源從而型構(gòu)社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度所需的全部信息，因而社會(huì)制度是設(shè)計(jì)的產(chǎn)物。演化論理性主義則明確指出理性的 限度，決定風(fēng)險(xiǎn)形成的投資者之間的互動(dòng)過(guò)程，即秩序形成過(guò)程，是不確定的，是人的理性所不及的。秩序是參與的結(jié)果，而不是設(shè)計(jì)的結(jié)果。 建構(gòu)論理性主義不注重個(gè)體的差異， 并把復(fù)雜分解為簡(jiǎn)單。 人的行為如同遵從一定運(yùn)動(dòng)數(shù)學(xué)定律的機(jī)械系統(tǒng)中的元素一樣，是規(guī)則的，可預(yù)見(jiàn)的。如果起始條件和環(huán)境是已知的、是可測(cè)量的，那么就可確信，環(huán)境之中的個(gè)體行為就猶如氣體中的分子一樣，其行為是確定論。（ 克勞斯 .邁因策爾 ,第 322 頁(yè) ）傳統(tǒng)的解釋框架實(shí)際上假定，投資者與其所面對(duì)的問(wèn)題之間的關(guān)系是簡(jiǎn)單的，投資者對(duì)于自身所面臨的不確定的應(yīng)對(duì)，并不會(huì)引起投資者置身其中的社會(huì)關(guān)系和外部環(huán)境的變化。在這樣的假定下，投資者所面對(duì)著的世界與人自身，相互之間實(shí)際上是分離的、相互 獨(dú)立的，這種分離決定著投資者所采取的行為，可以只是對(duì)他所面對(duì)的問(wèn)題的一種應(yīng)對(duì)，而不會(huì)使他所面對(duì)的問(wèn)題發(fā)生任何的改變。這種分離意味著投資者之間也是相互獨(dú)立、相互分離的，不存在由于投資者之間多維的互動(dòng)而影響和改變投資者所面對(duì)的外部環(huán)境。于是，復(fù)雜關(guān)系成為簡(jiǎn)單的關(guān)系。 關(guān)鍵在于，投資者實(shí)際上無(wú)法在確定自己一生的效用從而收入與消費(fèi)水平的基礎(chǔ)上，通過(guò)儲(chǔ)蓄來(lái)調(diào)節(jié)圍繞這一確定水平的波動(dòng)，即進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。投資者之所以實(shí)際上無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出估算，最為根本的在于投資者所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理本身是影響風(fēng)險(xiǎn)形成的要素，投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管 理實(shí)際上參與到其所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)的形成和演變之中，因此，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是通過(guò)無(wú)數(shù)投資者之間互動(dòng)而形成的，處于動(dòng)態(tài)演變之中。 在這里，投資者是理性不及的。如果接受這一點(diǎn)的話(huà)，那么投資者的投資對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理的意義，就需要從另一個(gè)角度來(lái)理解了 。投資者投資的有意義在于，投資者通過(guò)其投資，實(shí)際上是參與到金融系統(tǒng)從而金融秩序的選擇中，而正是金融系統(tǒng)和金融秩序的選擇與再選擇，影響并決定著風(fēng)險(xiǎn)的形成和風(fēng)險(xiǎn)的水平。因此，對(duì)于投資者的投資、投資者金融風(fēng)險(xiǎn)管理的討論，必須放到投資者與整個(gè)金融系統(tǒng)的互動(dòng)中，才能夠說(shuō)清楚。正是金 融系統(tǒng)和金融秩序的不斷演變，導(dǎo)致并決定著個(gè)體所承受的風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)是投資者所承受的投資收益的波動(dòng)；而不確定性則是決定著風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)及其水平的金融系統(tǒng)與金融秩序的不斷演變。當(dāng)然，不確定性總是要通過(guò)個(gè)體所承受的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來(lái)，也就總是要由個(gè)體來(lái)承受，從這個(gè)意義上說(shuō)，可以認(rèn)為不存在風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)分。而且，對(duì)于個(gè)體來(lái)說(shuō)，他只是認(rèn)識(shí)到他自身所承受到的風(fēng)險(xiǎn)的影響，他并不需要從自身所承受的風(fēng)險(xiǎn)而意識(shí)到整個(gè)金融系統(tǒng)和金融秩序的變化。但是，風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)分是實(shí)質(zhì)上存在的。 簡(jiǎn)單的、無(wú)差異的假定，是以存在著先定的效率標(biāo) 準(zhǔn)為前提的。可是，實(shí)際上不同的投資者有著不同的意愿，帶著不同的目的進(jìn)行投資者。因此，重要的是投資者在投資決策形成中的位置，而不是某種先定的效率。布坎南說(shuō)， 經(jīng)濟(jì)，如果恰當(dāng)?shù)乩斫獾脑?huà)，既沒(méi)有目的 (purpose)、 功能 (function)，也沒(méi)有意圖 (intent)。經(jīng)濟(jì)是被一個(gè)結(jié)構(gòu)、一組規(guī)則和制度規(guī)定的，這些規(guī)則和制度約束著人們?cè)谝粋€(gè)類(lèi)似于游戲的互動(dòng)的相互連接鏈中的選擇。 （ buchanan, 1991,第 27-28 頁(yè)） 既然經(jīng)濟(jì)在總體上是無(wú)目的的，由各投資者所參與的經(jīng)濟(jì)其走向也是不可確定的、非決定的 ，是創(chuàng)造的，那么，傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄理論所描述的儲(chǔ)蓄對(duì)于投資者追求其合乎意愿生活的作用就是有限定的，儲(chǔ)蓄在這里所要體現(xiàn)的人的理性是受到限制的，投資者所參與的社會(huì)經(jīng)濟(jì)這個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，是投資者的理性所不能及的。這一系統(tǒng)的整體走向是隨時(shí)變化的，它必定隨這一系統(tǒng)中每一個(gè)體之間的互動(dòng)而不斷形成，因而并不存在一個(gè)確定的可認(rèn)知的情形。所以，人在社會(huì)中的生活，很大程度上并不是人自身應(yīng)對(duì)外部問(wèn)題的理性計(jì)算過(guò)程，更大程度上是投資者們之間相互協(xié)調(diào)從而形成并不斷演化秩序的互動(dòng)過(guò)程。這樣的過(guò)程構(gòu)成了一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，在這個(gè)系統(tǒng)里，每個(gè)投資者的行為， 實(shí)際上最終都將傳導(dǎo)到整個(gè)系統(tǒng)，并對(duì)原來(lái)的系統(tǒng)發(fā)生影響。在這里理性的計(jì)算是有限度的。理性，應(yīng)該被理解人將為維護(hù)自己的利益而積極參與，而不能被理解為在可計(jì)量基礎(chǔ)上對(duì)自身所面對(duì)的不確定的把握。 在古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中采用 經(jīng)濟(jì)人假定 的目的，很大程度是為了比較不同社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的性質(zhì)，而不是為了 科學(xué)地 解釋?zhuān)ㄗ鞒鲱A(yù)測(cè)）各經(jīng)濟(jì)主體的行為。 （ buchanan,1987，第 52 頁(yè)） 投資者處于社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜系統(tǒng)之中，其目標(biāo)和意愿是受到其所參與的系統(tǒng)中所有成員的互動(dòng)的約束，這一系統(tǒng)及其成員互動(dòng)所形成的走向，是他理性所不可 及的，他的理性體現(xiàn)在他參與到這一系統(tǒng)中成員的互動(dòng)中。 選擇與參與 這里所進(jìn)行的討論，是圍繞著秩序的形成與演化問(wèn)題而展開(kāi)的。這樣的問(wèn)題既寓于行為主體的日常選擇之中，又不同于行為主體的日常選擇。因此，如何展開(kāi)秩序問(wèn)題的討論，秩序問(wèn)題的討論與日常選擇問(wèn)題是否能夠相容？如果能夠相容的話(huà)，又如何相融合？ 新古典理論對(duì)于各類(lèi)行為主體選擇行為所作的討論，是以制度規(guī)則的既定為前提的，市場(chǎng)作為制度在其理論中是作為一個(gè)場(chǎng)所、一種機(jī)制而出現(xiàn)的，在市場(chǎng)這么一個(gè)既定的設(shè)置下，各類(lèi)行為主體展開(kāi)交易，行為主體的交易與市 場(chǎng)這一制度設(shè)置本身的變化之間，并不發(fā)生關(guān)系。在分離制度選擇與日常選擇的情況下，一方面制度演進(jìn)被分離，另一方面對(duì)于個(gè)人的假定則變得機(jī)械、呆板。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)依靠了一種選擇理論，在這種理論中，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人不能自由地選擇目的，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，目的是以無(wú)差異曲線(xiàn)的形式 給定的 。 （米塞斯，前言） 當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)理論史上，有許多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家力求把日常選擇行為與制度選擇融合起來(lái)討論。古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)可以說(shuō)是兩個(gè)最為重要的淵源，但這些理論資源在發(fā)展中往往被抽掉了其關(guān)注制度討論的一塊?？梢哉f(shuō)，把日常經(jīng)濟(jì)選擇與制度 選擇融合起來(lái)的討論，并沒(méi)有真正發(fā)展為成熟的框架體系。 在制度選擇的討論沒(méi)有獲得實(shí)質(zhì)性的情況下，布坎南的立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)試圖專(zhuān)注于制度選擇層面的討論，希望通過(guò)這樣的努力使制度演變的研究得到一個(gè)深入的發(fā)展。布坎南把人的選擇分為三個(gè)層次，一是市場(chǎng)中的私人選擇，一是對(duì)于公共物品的選擇，這兩個(gè)選擇屬于執(zhí)行層面的選擇；還有一項(xiàng)是對(duì)于制度規(guī)則的選擇，這屬于立憲層面的選擇。因此，布坎南區(qū)分了執(zhí)行層面與立憲層面的選擇，并且把這兩個(gè)層面的選擇看作是相互分離的。布坎南的立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)聲稱(chēng)專(zhuān)門(mén)研究對(duì)于制度這一立憲層面的選擇。 但這樣 的努力似乎并沒(méi)有取得成功。立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)在幾十年里仍然停留在泛泛的討論中，并沒(méi)有更為深入的展開(kāi)。看來(lái)，我們還得堅(jiān)持，人的選擇只是可以從不同的角度來(lái)理解，并不能把人的選擇分為可以相互分離的不同層次。人們?cè)谌粘５倪x擇中，必定進(jìn)行了對(duì)于制度的選擇，而我們也必須從日常選擇出發(fā)，決不能脫離日常選擇來(lái)討論制度選擇。如果說(shuō)秩序不是刻意設(shè)計(jì)的結(jié)果，那么，它必定是在人們無(wú)意識(shí)的日常選擇中生成并演化的。實(shí)際上投資者在進(jìn)行金融產(chǎn)品的選擇時(shí)，一般地也不會(huì)意識(shí)到他在參與著秩序的形成與演化。這就是秩序的自生自發(fā)，秩序的不可設(shè)計(jì)。 動(dòng)機(jī)與群體 心理學(xué)關(guān)于人類(lèi)動(dòng)機(jī)的理論一般認(rèn)為，行為的心理動(dòng)力和方向的機(jī)制是由于存在著為滿(mǎn)足需求、緩解焦慮的內(nèi)部驅(qū)力（ drive）， 這種來(lái)源于生物本能和后天習(xí)得的驅(qū)力，推動(dòng)著人們從事各種行為。這些動(dòng)機(jī)理論著重解釋了外顯行為與內(nèi)部需求之間的心理動(dòng)力關(guān)系和心理過(guò)程。近年來(lái)有關(guān)認(rèn)知（ cognition） 研究的進(jìn)展揭示了知覺(jué)、預(yù)期、歸因等心理過(guò)程在動(dòng)機(jī)構(gòu)成中的重要作用，說(shuō)明了動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，對(duì)我們理解人類(lèi)選擇行為背后的心理機(jī)制很有助益。然而，當(dāng)我們需要借助心理學(xué)有關(guān)動(dòng)機(jī)的理論深入認(rèn)識(shí)投資者動(dòng)機(jī)的時(shí)候，上述理論的解釋力均顯不 足。 從直觀上看，投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期源自人們滿(mǎn)足日常生活的需求、占有財(cái)富的需求、預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的需求等需求的推動(dòng)，其特性與其他人類(lèi)行為的基本動(dòng)機(jī)，例如莫瑞提出的種基本需求，佛洛姆提出的種基本需求以及馬斯洛提出的具有層級(jí)特征的基本需求與元需求等心理學(xué)家提出的動(dòng)機(jī)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別?？墒?，當(dāng)我們站在投資者參與投資秩序形成的視角時(shí)，使用現(xiàn)有的動(dòng)機(jī)理論對(duì)投資者動(dòng)機(jī)進(jìn)行一般的描述和解釋就不能夠把握它的本質(zhì)特征，通過(guò)將投資者動(dòng)機(jī)解析為生存性動(dòng)機(jī)（例如用于日常生活必需物品的采買(mǎi)、未來(lái)生活的保障）、社會(huì)性動(dòng)機(jī)（例如用于社會(huì)交 往、實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的準(zhǔn)備）、精神性動(dòng)機(jī)（例如獲得成就感、社會(huì)地位象征）來(lái)認(rèn)識(shí)投資者動(dòng)機(jī)的特質(zhì)，就顯得停留在直觀的層面上。因此，我們需要進(jìn)入經(jīng)濟(jì)心理學(xué)這一社會(huì)心理學(xué)的特殊分支的領(lǐng)域?qū)ν顿Y者動(dòng)機(jī)作出新的角度的分析。 由于投資包含了與社會(huì)中他人聯(lián)系的內(nèi)容，心理學(xué)家和社會(huì)心理學(xué)家不會(huì)反對(duì)將投資者動(dòng)機(jī)理解為具有某種社會(huì)屬性的動(dòng)機(jī)。然而，僅僅將人與人的交往，特別是面對(duì)面（ face-to-face）的、投資者可以直接感知的社會(huì)交往納入投資者動(dòng)機(jī)研究的視角顯然是不夠的，因?yàn)檫@樣的視角忽視了投資者通過(guò)參與金融活動(dòng)與社會(huì)上更 多的人實(shí)際上構(gòu)成的間接交往（ indirect communication）以及由這種間接交往而獲得的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、文化、心理資源。從投資者參與的視角來(lái)看，投資者動(dòng)機(jī)不僅僅具有社會(huì)性動(dòng)機(jī)（ social motivation）成分，也具有社會(huì)（后）的動(dòng)機(jī)（ societed motivation）成分。前者是指應(yīng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活需求引發(fā)的投資動(dòng)機(jī)，后者指投資者與整個(gè)社會(huì)的潛在聯(lián)系。這個(gè)字面上的分別似乎是極其微小的，但確是不可忽視的?？梢越梃b符號(hào)互動(dòng)論（ symbolic interactionism ）對(duì)投資者與投資秩序之間的互動(dòng)作更進(jìn)一步的理解。符號(hào)互動(dòng)理論強(qiáng)調(diào)社會(huì)生活的相對(duì)開(kāi)放性、社會(huì)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性以及主觀解釋的重要性，將宏觀社會(huì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)中的個(gè)體行為溝通起來(lái)，將社會(huì)結(jié)構(gòu)看作是許多的個(gè)人理解與行動(dòng)的結(jié)果，將社會(huì)過(guò)程看作是主觀意義賦予客體并作出反應(yīng)的過(guò)程，它力圖通過(guò)對(duì)互動(dòng)過(guò)程的分析來(lái)理解人類(lèi)行為，從而了解社會(huì)因素如何影響個(gè)體，個(gè)體又如何作用于社會(huì)，以及這個(gè)相互決定的過(guò)程如何發(fā)生（井世潔， 1998）。在符號(hào)互動(dòng)論的奠基人米德（ g. h. mead）看來(lái)，社會(huì)不是 存在 的，而是隨著互動(dòng)中的人們的行動(dòng)不斷被創(chuàng)造和再創(chuàng)造出來(lái) 的，是發(fā)生于互動(dòng)中的個(gè)體之間的事件之流。 投資者通過(guò)在日常金融活動(dòng)中對(duì)于金融產(chǎn)品和金融中介機(jī)構(gòu)的選擇，生成并演化著投資秩序，而日常金融活動(dòng)反過(guò)來(lái)給予投資者的回饋不僅是各類(lèi)看得見(jiàn)摸得著的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)，而且是借助這些產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)提供一系列可以滿(mǎn)足不同意愿和預(yù)期的選擇。這些選擇，將型塑出各類(lèi)具有潛在參與需求的投資者，并由不同的初級(jí)需求聚集為各類(lèi)參與投資秩序演變的投資者利益群體。正是這些群體重新構(gòu)成了整個(gè)投資者的分層結(jié)構(gòu)，并與其它角度的分層，例如，收入分層、職業(yè)分層、年齡分層、教育分層、地域分層等等相互影響 ，形成了新的、更為復(fù)雜的分層結(jié)構(gòu)。 由投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期而形成投資者群體的分類(lèi)或分層 ，是一個(gè)不同于傳統(tǒng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治變量區(qū)分的社會(huì)分類(lèi)或分層，它更具有一種主動(dòng)性、參與性的特征，是投資秩序與投資者行為形成互動(dòng)而賦予人們新的身份及其分類(lèi)或分層歸屬。它可能超越傳統(tǒng)社會(huì)類(lèi)別（ social category）或社會(huì)分層（ social stratification）給與人們的基本定位，釋放出更多的由意愿彰顯的生命活力。由此，我們看到，不僅僅是投資秩序給投資者行為增加了新的意涵，投資者行為也給投資秩序增加了新的意涵， 二者是相互證成的關(guān)系。 二投資者群體及其在投資決策中的參與一個(gè)解釋框架 這里的討論將金融系統(tǒng)視為無(wú)數(shù)投資者參與并作出投資決策的復(fù)雜系統(tǒng)，要在這一系統(tǒng)內(nèi)考察投資者是如何參與投資決策的，投資決策賴(lài)于作出的投資秩序是如何形成并演變的，對(duì)投資秩序的研究又能夠給人們什么啟示？ 之所以要局限在金融系統(tǒng)內(nèi)討論秩序的形成與演化，是因?yàn)榻鹑谙到y(tǒng)是投資發(fā)生的地方，而只是由于投資，未來(lái)才與現(xiàn)在相區(qū)分，才會(huì)有不能確定的因素。米塞斯說(shuō)過(guò)， 任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的資本存量絕不是正確地預(yù)見(jiàn)了現(xiàn)在的情況下所應(yīng)有的那樣；這些對(duì)現(xiàn) 在的預(yù)見(jiàn)是在過(guò)去的那樣一些時(shí)刻，在作出相關(guān)的投資決策之時(shí)，在現(xiàn)在還是未來(lái)時(shí)所作出的。因此，資本存量決沒(méi)有其 均衡的組合 ，所以一般均衡模型不可能適用于有關(guān)資本的問(wèn)題。 （米塞斯 ,2001,前言）可以說(shuō)，要討論秩序的演化，就要與投資、金融、資本這些問(wèn)題相聯(lián)系，要在動(dòng)態(tài)過(guò)程中進(jìn)行。 投資、投資者與投資決策過(guò)程 進(jìn)行投資的投資者是形形色色的，各有其特定的目的和追求，但是，每個(gè)投資者的投資總是構(gòu)成了社會(huì)整個(gè)投資的一部分，代表著投資者對(duì)于投資決策形成的一種參與，不管投資者是否意識(shí)到這一點(diǎn)，事實(shí)總是如此。因 而，投資是投資者參與投資決策的行為。 投資者面對(duì)的是一個(gè)無(wú)法完全計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境，投資者的投資其實(shí)不在于其表面上所被人看到的均衡收入與消費(fèi)、管理風(fēng)險(xiǎn)的這些方面，而在于通過(guò)投資者的投資，投資者保有自己對(duì)社會(huì)投資決策的一種參與。所以，投資者進(jìn)行投資，實(shí)質(zhì)在于保有其在投資決策中的一席之地，并通過(guò)投資中的選擇而提升其在投資決策中的影響力或是其對(duì)于投資決策的權(quán)利不發(fā)生變化。 當(dāng)然，作出投資決策的投資者總是追求其具體的目的，這里的投資者在其作出投資決策時(shí)并不關(guān)心他的投資會(huì)對(duì)整個(gè)社會(huì)的投資形成發(fā)生什么影響，也不關(guān)心 其投資對(duì)整個(gè)社會(huì)投資決策賴(lài)于作出的投資秩序起到了什么作用，這里的投資者只是關(guān)心其投資的回報(bào)。因此，我們實(shí)際上無(wú)法從投資者的日常選擇出發(fā)而直接地過(guò)渡到對(duì)于投資秩序的討論，但我們卻又必須透過(guò)投資者日常選擇而討論影響并決定著實(shí)際金融運(yùn)行的力量。 這需要我們具體地討論進(jìn)行投資的投資者在投資決策過(guò)程中的情形。要強(qiáng)調(diào)的是，這里關(guān)注的是過(guò)程，不關(guān)注投資決策的結(jié)果。投資者之間在投資決策過(guò)程中的互動(dòng)、投資秩序在投資決策過(guò)程中的生成與演化，并不是依據(jù)某種客觀的、先定的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行，不同的投資者對(duì)于投資決策所要形成的結(jié)果有著不 同的理解與感受，投資者是基于其自身的感受而進(jìn)行互動(dòng)的，且在互動(dòng)的過(guò)程中不斷地變化著感受。 參與指數(shù)感覺(jué)的參與 我們一方面認(rèn)為投資者的投資實(shí)質(zhì)是對(duì)于投資決策的一種參與，另一方面我們又強(qiáng)調(diào)投資者實(shí)際上沒(méi)有意識(shí)到自身在投資秩序形成與演化中的作用，那么，投資者又是如何地參與呢？ 進(jìn)行投資的投資者總是帶著具體的特定的目的，也就是說(shuō)，投資者的投資總是有著特定的動(dòng)機(jī)，不同動(dòng)機(jī)代表著對(duì)于投資決策的不同意見(jiàn)，動(dòng)機(jī)之間總是存在著沖突與協(xié)調(diào)。于是，帶有不同動(dòng)機(jī)的不同投資者之間的互動(dòng)，就必定地賦予投資者動(dòng)機(jī)的參與色彩，盡管具體的投資者并不賦予自身的特定動(dòng)機(jī)這樣的參與色彩。因此，投資者所形成的不同動(dòng)機(jī)，表明了投資者對(duì)于投資決策的看法，表明了投資者的一種參與態(tài)度。從投資者的動(dòng)機(jī)到投資者的參與態(tài)度，體現(xiàn)了投資者的參與是在一種直覺(jué)的行動(dòng)中進(jìn)行的。要討論投資者的參與，必須從投資者的動(dòng)機(jī)出發(fā)。 正是從這樣 的理解出發(fā)，需要對(duì)投資者的動(dòng)機(jī)作進(jìn)一步的討論，并有必要對(duì)投資者動(dòng)機(jī)的不同意義作出區(qū)分?？梢詫⒛欠N為了滿(mǎn)足某一項(xiàng)具體實(shí)際生活意愿的動(dòng)機(jī)屬性，即那種被投資者明確意識(shí)到的、與投資所要達(dá)到的目的 -預(yù)防意外、延遲消費(fèi)、數(shù)量累積 -具有直接且直觀聯(lián)系的動(dòng)機(jī)定義為初級(jí)動(dòng)機(jī)（ primary motivation）；而將體現(xiàn)投資者之間互動(dòng)從而具有參與屬性 -未被投資者明確意識(shí)到的、與投資所要達(dá)到的目的 -預(yù)防意外、延遲消費(fèi)、數(shù)量累積 -具有間接且預(yù)期性聯(lián)系的動(dòng)機(jī)定義為次級(jí)動(dòng)機(jī)（ secondary motivation）。正 是投資者之間的互動(dòng)從而體現(xiàn)的投資者對(duì)于投資決策的參與，給投資行為帶來(lái)了新的性質(zhì)和拓展了新的內(nèi)容，即賦予它初級(jí)動(dòng)機(jī)之外的參與動(dòng)機(jī)。但需要強(qiáng)調(diào)的是，次級(jí)動(dòng)機(jī)是投資者沒(méi)有意識(shí)到的，是由投資者的初級(jí)動(dòng)機(jī)所決定并折射出來(lái)的。 當(dāng)我們這樣來(lái)理解投資者的動(dòng)機(jī)時(shí)，我們就能夠從投資者的日常動(dòng)機(jī)中讀出投資者圍繞著投資決策與投資秩序所形成的種種感受，正是這些感受決定著投資者在實(shí)際投資活動(dòng)中的選擇，也正是這些感受決定著投資者對(duì)于投資秩序形成與演變的參與。為了更為具體地討論由投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期所體現(xiàn)的參與，我們將投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期所 包含的投資者的感受、投資者的參與態(tài)度，定義為參與指數(shù)。參與指數(shù)表明投資者對(duì)于自身在投資決策過(guò)程中的位置與影響力的感受。 參與指數(shù)是由投資者的動(dòng)機(jī)而得到的。參與指數(shù)包含這樣幾個(gè)方面的內(nèi)容。首先，投資者所形成的動(dòng)機(jī)表明投資者對(duì)于自身收入水平、財(cái)富水平從而自身在投資決策過(guò)程中的位置和影響力的一種定位、一種判斷，即投資者對(duì)于自身現(xiàn)狀的一種認(rèn)知感受；第二，動(dòng)機(jī)表明投資者的一種期待和意愿，體現(xiàn)投資者的預(yù)期及預(yù)期的強(qiáng)度；第三，動(dòng)機(jī)還表明投資者在對(duì)現(xiàn)狀的感受、接受及預(yù)期意愿的基礎(chǔ)上，所愿意進(jìn)行何種程度的準(zhǔn)備（準(zhǔn)備作出什 么樣的投入、準(zhǔn)備付出什么樣的代價(jià)，體現(xiàn)在金融活動(dòng)中的選擇就是準(zhǔn)備承受什么樣的風(fēng)險(xiǎn)）。 投資者群體 不同的投資者在進(jìn)行投資時(shí)帶著不同的動(dòng)機(jī)，而不同的動(dòng)機(jī)則反映了不同投資者在進(jìn)行投資時(shí)的不同感受，因此，不同的投資者有著不同的參與指數(shù)。當(dāng)然，投資者的動(dòng)機(jī)不是唯一的（在實(shí)際調(diào)查投資者的動(dòng)機(jī)時(shí)，調(diào)查問(wèn)卷列出多項(xiàng)動(dòng)機(jī)供被調(diào)查者選擇，且不限制被調(diào)查者只選擇一項(xiàng)動(dòng)機(jī)），但是，投資者之間的相互聚集，必定是唯一地源于他們之間在感受上的相一致，感受的一致決定著投資者在利益企求上的一致。投資的發(fā)生在根本上是與人們自身對(duì)現(xiàn)狀 、對(duì)未來(lái)的主觀感受與預(yù)期相聯(lián)系的。 所以，參與指數(shù)相同的投資者自然地聚集為一類(lèi)的投資者群體。投資者可以有不同的動(dòng)機(jī)，但投資者最終要?dú)w屬于某一類(lèi)由參與指數(shù)標(biāo)示的群體。不可能在由參與指數(shù)所標(biāo)示的投資者群體之外，再構(gòu)造出另外的投資者群體。年齡、職業(yè)、收入水平及財(cái)富水平等客觀指標(biāo)雖然可以描述投資者的社會(huì)人口屬性和特征，但卻不可以決定進(jìn)行投資的投資者的群體劃分，投資的發(fā)生要由投資者的主觀感受來(lái)解釋?zhuān)哂邢嗤陀^特征但主觀感受不同的投資者，在投資決策上往往要發(fā)生沖突，而主觀感受相同但客觀特征不一致的投資者，卻一般能 夠在投資決策上取得一致。 這里的投資者群體是純粹主觀的群體，在這樣的群體中，群體成員之間可以在客觀特征上毫不相同，他們之間也可以是完全互不相識(shí)的。他們之所以聚集為一類(lèi)群體，完全是由于他們對(duì)于在投資決策過(guò)程中的相同感受，以及由于相同的感受而同樣地選擇了符合他們感受的金融產(chǎn)品，因而，他們是在投資決策過(guò)程的活動(dòng)中聚集為一類(lèi)群體的。同樣的，這里的投資者群體的演變也純粹地是由主觀決定的。當(dāng)投資者的感受發(fā)生變化時(shí)，投資者群體的類(lèi)型與組合也相應(yīng)地發(fā)生變化。投資者群體的形成與演變?nèi)Q于主觀感受，是不可確定的。實(shí)際上，投 資者群體中的成員自身并不意識(shí)到自己是屬于哪個(gè)群體的，成員之所以會(huì)成為某類(lèi)投資者群體的成員，只是他無(wú)意識(shí)選擇的結(jié)果。投資者參與指數(shù)的獲得，是通過(guò)對(duì)投資者的初級(jí)動(dòng)機(jī)的理解與數(shù)據(jù)處理，同樣是以投資者沒(méi)有意識(shí)到其參與方面的作用為前提的。 規(guī)則、秩序與不確定性 由動(dòng)機(jī)而聚集為一類(lèi)的投資者群體，最終要形成為具有特定投資風(fēng)格的金融組織機(jī)構(gòu)，各類(lèi)不同風(fēng)格的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)選擇、運(yùn)用與其風(fēng)格相對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品，或通過(guò)創(chuàng)新設(shè)計(jì)與其風(fēng)格相對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品，參與投資決策的形成。 不同類(lèi)型的投資者群體從而不同風(fēng)格的機(jī)構(gòu)，在參 與投資決策的過(guò)程中，他們之間在投資決策過(guò)程的互動(dòng)中，要遵循既定的規(guī)則，而既定的金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)及金融監(jiān)管及其所形成的制度規(guī)則體系，構(gòu)成了金融系統(tǒng)的規(guī)則。投資者群體（機(jī)構(gòu)）遵循這些規(guī)則進(jìn)行投資活動(dòng)。 但是，這些規(guī)則并不最終決定投資決策過(guò)程。投資者群體（機(jī)構(gòu)）在遵循這些規(guī)則的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)金融產(chǎn)品的不同選擇、運(yùn)用與創(chuàng)造，形成在投資決策過(guò)程中實(shí)際發(fā)生作用的金融產(chǎn)品的種類(lèi)構(gòu)成與數(shù)量構(gòu)成，這些不同投資者群體（機(jī)構(gòu)）所選擇的金融產(chǎn)品的數(shù)量與種類(lèi)，就代表著不同投資者在投資決策中的不同影響力，因而，不同金融產(chǎn)品的數(shù)量 、種類(lèi)及它們之間的構(gòu)成，就構(gòu)成對(duì)投資決策最終發(fā)生實(shí)際作用的投資秩序。 因此，投資秩序是與投資者主觀感受從而投資者參與指數(shù)、投資者群體聯(lián)系在一起的。投資者、投資者主觀感受從而參與指數(shù)、投資者群體，是理解秩序的形成與演化的基本要素。投資秩序的不斷演變正是源于不同投資者在投資決策過(guò)程中的不同的主觀感受，以及由于不同主觀感受所形成的不同的參與態(tài)度。對(duì)于秩序及秩序演變的理解依賴(lài)于對(duì)于人的動(dòng)機(jī)的理解。這樣，我們實(shí)際上可以通過(guò)兩種互動(dòng)來(lái)理解投資秩序的演變，一是投資者從而投資者群體之間的互動(dòng)，二是既定的金融系統(tǒng)規(guī)則與投 資者之間的互動(dòng)。既定的金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管構(gòu)成的規(guī)則，規(guī)定著投資者的選擇，但投資者通過(guò)對(duì)既定金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)的選擇運(yùn)用、通過(guò)與金融監(jiān)管的博弈，又不斷地演變著既定的金融系統(tǒng)規(guī)則，投資者與既定金融系統(tǒng)規(guī)則之間實(shí)際形成互為建構(gòu)性 ( interconstructionality) 的關(guān)系。 當(dāng)我們從投資者的主觀感受出發(fā)來(lái)理解投資秩序的時(shí)候，那么，投資秩序是一個(gè)無(wú)形的、主觀的、不確定的結(jié)構(gòu)，也正因?yàn)橹刃虻倪@種特性，才決定了秩序的形成與演化是非設(shè)計(jì)的，是自生自發(fā)的。所謂不確定性，就是秩序的這種非設(shè)計(jì)性。一 旦我們認(rèn)識(shí)到實(shí)際決定投資決策過(guò)程的投資秩序是這樣一種性質(zhì)時(shí)，我們就可以理解投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是受到不確定性的規(guī)定。 大體可以從以下幾個(gè)方面來(lái)理解不確定性的存在。首先，由投資者動(dòng)機(jī)變化而導(dǎo)致的投資者群體的變化。動(dòng)機(jī)的種類(lèi)會(huì)發(fā)生變化，有些動(dòng)機(jī)隨時(shí)間而不再存在，新的動(dòng)機(jī)類(lèi)型則不斷生成。與動(dòng)機(jī)種類(lèi)的變化相對(duì)應(yīng)，投資者群體的類(lèi)型當(dāng)然要不斷地變化。第二，在不考慮動(dòng)機(jī)類(lèi)型發(fā)生變化的情形下，單個(gè)投資者的動(dòng)機(jī)會(huì)發(fā)生變化，當(dāng)投資者以新的動(dòng)機(jī)代替原先的動(dòng)機(jī)時(shí)，這個(gè)投資者就從原來(lái)的投資者群體中轉(zhuǎn)移出去，加入到新的投資者群體中。這時(shí)，不同動(dòng)機(jī)之間的關(guān)系就發(fā)生了變化，原來(lái)重要的、較為廣泛的動(dòng)機(jī)，可能變?yōu)檩^不重要也較不廣泛。在這里，存在著個(gè)體成員的流 動(dòng)，并且僅僅是個(gè)體成員的流動(dòng)，不存在投資者群體從某一類(lèi)動(dòng)機(jī)中轉(zhuǎn)移的問(wèn)題。這是因?yàn)闆](méi)有既定的投資者群體，投資者群體是因投資者動(dòng)機(jī)而聚集的。當(dāng)動(dòng)機(jī)不存在時(shí)，群體就消失；當(dāng)單個(gè)成員的動(dòng)機(jī)變化時(shí)，動(dòng)機(jī)之間的結(jié)構(gòu)從而投資者群體之間的結(jié)構(gòu)就發(fā)生變化。第三，在不考慮動(dòng)機(jī)種類(lèi)、結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情形下，動(dòng)機(jī)群體的組織化程度的變化可導(dǎo)致群體在投資決策過(guò)程中的位置和影響力發(fā)生變化，從而導(dǎo)致實(shí)際決定投資決策過(guò)程的投資秩序發(fā)生變化。 秩序結(jié)構(gòu)與群體理性 盡管參與投資決策的投資者是各不相同的個(gè)人，但投資者的主觀感受卻不必然地 因人而異，因而，投資者群體的類(lèi)別數(shù)量，將因投資者主觀感受之間的相互關(guān)系而發(fā)生變化。從極端說(shuō)，當(dāng)全體投資者的感受趨同并完全一致時(shí)，這時(shí)實(shí)際上就存在著一個(gè)投資者群體；當(dāng)每個(gè)投資者的感受均不同于其他投資者時(shí)，每一個(gè)投資者自身就成為一個(gè)群體。參與投資決策的，是投資者群體，而不是投資者個(gè)人，即使這時(shí)每個(gè)投資者各有不同的主觀感受從而各自成為一個(gè)群體，我們也說(shuō)是投資者群體而不是投資者個(gè)人參與投資決策。因?yàn)椋皇怯辛巳后w，投資者的初級(jí)動(dòng)機(jī)才能有次級(jí)動(dòng)機(jī)即參與動(dòng)機(jī)的含義。 由投資者個(gè)人到投資者群體，有兩個(gè)重要的問(wèn)題需要進(jìn) 一步討論，一是個(gè)人與群體的關(guān)系，二是群體與群體的關(guān)系。第一個(gè)問(wèn)題涉及到群體理性，第二個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是秩序結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。 首先需要強(qiáng)調(diào)的是，由投資者個(gè)人到投資者群體，只是表明投資者個(gè)人從選擇到參與的某種轉(zhuǎn)換，基本的決定力量仍然是投資者個(gè)人，群體并不成為一種脫離投資者個(gè)人、外化于投資者個(gè)人的存在。同時(shí)，投資者群體本質(zhì)上并不具有比投資者個(gè)人更強(qiáng)的信息處理能力，也就是說(shuō)投資者群體本質(zhì)上并不能改變投資者個(gè)人的無(wú)知，投資者群體同樣不可能對(duì)投資決策過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)有完全的了解，投資者群體的理性同樣體現(xiàn)在其參與到投資決策過(guò)程中 ，保有其在投資決策中的權(quán)利。 由投資者主觀感受從而參與指數(shù)到投資者群體，投資者形成了自組織，有了與群體自身的參與指數(shù)相對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)格、投資策略。這樣，在投資決策過(guò)程中，單個(gè)投資者之間無(wú)組織的互動(dòng)就變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者之間有組織的競(jìng)爭(zhēng)。盡管機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)體投資者在面對(duì)不確定性下一樣的處于理性受限制，但機(jī)構(gòu)投資者畢竟加入了組織的因素，有了組織化的力量。這就產(chǎn)生了一種可能性，即決定投資決策過(guò)程的投資秩序被某類(lèi)群體所主導(dǎo)，意味著投資秩序的演化可能被某類(lèi)群體或某幾類(lèi)群體的意愿所左右。如果這種情況存在，秩序本身的不確定性 與演化實(shí)際上就無(wú)從談起。這說(shuō)明要對(duì)投資秩序作進(jìn)一步討論。秩序及其演化本身的非設(shè)計(jì)，并不意味著秩序及其演化是不可理解、不可討論的。 投資秩序源于投資者的參與指數(shù)，不同投資者有著不同的參與指數(shù)，我們實(shí)際上無(wú)法對(duì)不同參與指數(shù)進(jìn)行比較，但不同參與指數(shù)共同構(gòu)成決定投資決策的投資秩序，不同參與指數(shù)形成一個(gè)參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)，這一參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)就代表著投資秩序的結(jié)構(gòu)。通過(guò)對(duì)投資秩序結(jié)構(gòu)的討論，可以理解不同投資者群體在投資秩序中的作用。秩序與不確定性是密不可分的，因而，秩序的結(jié)構(gòu)與不確定性的程度自然有著密切的關(guān)系。通過(guò)理解 參與指數(shù)及參與指數(shù)結(jié)構(gòu)的變化，我們將能夠?qū)χ刃蚪Y(jié)構(gòu)作出適當(dāng)?shù)脑u(píng)論。 對(duì)于投資秩序，重要的是保持投資者個(gè)人對(duì)于投資者群體的最終決定，并保持每一個(gè)投資者群體具有對(duì)于投資秩序的最終影響力。 三動(dòng)機(jī)和預(yù)期數(shù)據(jù)處理的基本思路 中國(guó)人民銀行所進(jìn)行的居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查是為了及時(shí)把握居民儲(chǔ)蓄 心態(tài)，對(duì)儲(chǔ)蓄的發(fā)展趨勢(shì)作出準(zhǔn)確的判斷，為適時(shí)調(diào)整貨幣政策提供依據(jù)的目的而設(shè)計(jì)的季度調(diào)查制度，調(diào)查起始于 1995 年第一季度，問(wèn)卷的調(diào)查內(nèi)容也已經(jīng)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展于 2000 年第一季度做了較大調(diào)整；問(wèn)卷主要內(nèi)容為了解居民對(duì)實(shí)際 貨幣收入的主觀判斷和對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期、對(duì)物價(jià)水平的主觀感受和未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期、存款和取款動(dòng)機(jī)、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)、對(duì)于物價(jià)和利率變化的心理反映、以及儲(chǔ)蓄的分布特征等狀況。 因此，居民儲(chǔ)蓄調(diào)查問(wèn)卷所提供的調(diào)查數(shù)據(jù)包括三個(gè)方面，一是投資者動(dòng)機(jī)的數(shù)據(jù)，體現(xiàn)在問(wèn)卷中被調(diào)查者所選擇的儲(chǔ)蓄目的和用途上，這些動(dòng)機(jī)包括：購(gòu)買(mǎi)高檔消費(fèi)品、結(jié)婚、正常零用、做生意、購(gòu)買(mǎi)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料、買(mǎi)證券及單位集資、買(mǎi)房或建房、支付孩子教育費(fèi)、養(yǎng)老、防意外事故、得利息等；二是關(guān)于投資者自身客觀背景的數(shù)據(jù)，包括被調(diào)查者的年齡、收入、家庭人口、職業(yè)、 所在城鎮(zhèn)等；三是被調(diào)查者對(duì)現(xiàn)狀的主觀感受、對(duì)未來(lái)的心理預(yù)期、應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性的方式、以及投資對(duì)象的選擇等方面的數(shù)據(jù)，具體有：（）投資者對(duì)現(xiàn)狀的主觀感受，包括：對(duì)于當(dāng)前物價(jià)水平的高低、收入水平的高低和利率水平高低的認(rèn)知等；（）投資者對(duì)未來(lái)的心理預(yù)期，包括：對(duì)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的物價(jià)水平、收入水平等變動(dòng)的判斷等；（）投資者對(duì)未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)，包括：在假定的物價(jià)、收入、利率變動(dòng)條件下的抉擇，投資者手存現(xiàn)金的抉擇等。 根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)的這一特色，我們把被調(diào)查者對(duì)于儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的選擇作為數(shù)據(jù)處理的切入點(diǎn)?？梢哉J(rèn)為不同 的動(dòng)機(jī)代表不同的投資者群體，這樣，通過(guò)對(duì)動(dòng)機(jī)選擇及其相關(guān)數(shù)據(jù)的處理，就可以得到由不同動(dòng)機(jī)所代表的不同類(lèi)別的投資者群體，并通過(guò)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)討論投資者選擇及投資者群體的變化。 動(dòng)機(jī)和預(yù)期的數(shù)據(jù)處理在注意投資者客觀背景的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)投資者的主觀感受和心理預(yù)期。投資者對(duì)于未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)和投資動(dòng)機(jī)的形成，源于投資者基于其自身的客觀背景和所處環(huán)境所產(chǎn)生的主觀感受和對(duì)未來(lái)的預(yù)期，因此數(shù)據(jù)的處理涉及投資者所處的環(huán)境因素、投資者的主觀感受和對(duì)未來(lái)的預(yù)期。投資者所處環(huán)境的差別在很大程度上會(huì)影響其主觀感受，進(jìn)而影響其投 資動(dòng)機(jī)，例如：對(duì)于收入水平和物價(jià)水平的認(rèn)識(shí)存在明顯的地域差別，數(shù)據(jù)的分析力求減小這種影響，除了對(duì)整個(gè)樣本進(jìn)行分析外，增加了不同地域的分析；投資秩序的演化過(guò)程是一個(gè)時(shí)間概念，數(shù)據(jù)分析增加了時(shí)間維度的分析，以便更清晰地對(duì)演化過(guò)程進(jìn)行表述。 作為感覺(jué)的參與 -參與指數(shù)，是由投資者對(duì)自身狀況的主觀感受、對(duì)未來(lái)的預(yù)期、以及對(duì)未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備等因素體現(xiàn)出來(lái)的，是一種抽象的表示；為了使得動(dòng)機(jī)的抉擇具有可度量性，我們將參與指數(shù)表示為在 0， 1區(qū)間上的實(shí)數(shù)，雖然投資者的動(dòng)機(jī)可以不是唯一的，但是投資者通過(guò)參與指數(shù)而 歸屬于特定的投資群體。參與指數(shù)在投資秩序形成中的紐帶作用可以用下圖表示，有了這種映射關(guān)系，就可以討論通過(guò)時(shí)間的推移而實(shí)現(xiàn)投資秩序與投資者的參與、投資者的主觀感受和預(yù)期之間的互動(dòng)，數(shù)據(jù)的處理就圍繞這個(gè)思路展開(kāi)。 投資秩序的結(jié)構(gòu)通過(guò)投資者的參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)得到體現(xiàn)，投資者群體的發(fā)掘是為了更好地找尋適合特定群體投資風(fēng)格的產(chǎn)品和規(guī)模的設(shè)計(jì)，因此參與指數(shù)模型必須可以幫助我們通過(guò)投資動(dòng)機(jī)以及與之相應(yīng)的投資者的信息，找到那些與投資品種相對(duì)應(yīng)的投資者群體，并可以通過(guò)投資秩序的演化過(guò)程的刻劃，發(fā)掘出未來(lái)的投資者動(dòng)機(jī)和與之相應(yīng)的投資者群體。 我們對(duì)調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)的處理是在滿(mǎn)足居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)處理目標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過(guò)解讀中國(guó)居民投資的參與、對(duì)不確定性的應(yīng)對(duì)和投資的動(dòng)機(jī)等來(lái)刻劃投資秩序的形成和演化過(guò)程，是對(duì)于調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)更深層次的挖掘 。數(shù)據(jù)分析融入了社會(huì)心理學(xué)的思想和行為金融的分析方法、特別是融入了我們對(duì)于投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期分析的新視角，不僅可以滿(mǎn)足中國(guó)人民銀行居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查的目的，還可以展示各類(lèi)投資動(dòng)機(jī)以及其背后所依賴(lài)的投資主體之間的各種特征以及結(jié)構(gòu)、揭示投資者動(dòng)機(jī)與投資者群體之間一定意義上的對(duì)應(yīng)關(guān)系、為金融機(jī)構(gòu)針對(duì)特定投資群體所對(duì)應(yīng)的投資動(dòng)機(jī)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品或挖掘客戶(hù)提供依據(jù)。 由于數(shù)據(jù)的處理的基點(diǎn)在刻劃投資者動(dòng)機(jī)與投資者群體的對(duì)應(yīng)關(guān)系上，我們對(duì)于這種有主觀感受和心理預(yù)期以及心理動(dòng)機(jī)的調(diào)查數(shù)據(jù)的處理，不僅要進(jìn)行問(wèn)卷數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，更應(yīng)在 新的理論基礎(chǔ)上對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入的分析，同時(shí)數(shù)據(jù)的處理有助于檢驗(yàn)理論、完善理論，并為理論的實(shí)際應(yīng)用提供支持。 四結(jié)語(yǔ) 對(duì)于投資者動(dòng)機(jī)與預(yù)期的解讀，重要的在于通過(guò)理解投資者在參與投資決策過(guò)程中的感受而理解以投資者的投資為基礎(chǔ)的作為一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)的整個(gè)社會(huì)的金融運(yùn)行，理解這一復(fù)雜系統(tǒng)得以運(yùn)行所遵循的秩序是如何形成的；同時(shí)，通過(guò)理解人們借以進(jìn)行投資的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)為什么發(fā)生變化而理解這一復(fù)雜系統(tǒng)及這一系統(tǒng)所遵循的秩序是如何演化的。 我們的框架在于解釋投資秩序的生成與演化，及在這一生成演化過(guò)程中投資者主 觀心理的基本作用。我們強(qiáng)調(diào)個(gè)人的無(wú)知狀態(tài)，個(gè)人是在無(wú)意識(shí)狀態(tài)下參與的。個(gè)人的動(dòng)機(jī)必定是具體的，無(wú)關(guān)宏旨的，我們正是要透過(guò)這種無(wú)知的動(dòng)機(jī)來(lái)理解經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的秩序生成與演化。在動(dòng)機(jī)數(shù)據(jù)的獲取上，必須堅(jiān)持被訪(fǎng)者對(duì)于參與秩序問(wèn)題的無(wú)知。因此，我們的討論不再?gòu)膫€(gè)人理性的角度出發(fā)來(lái)解釋投資決策過(guò)程，我們不能說(shuō)個(gè)人選擇什么動(dòng)機(jī)更為合理，我們只是從調(diào)查數(shù)據(jù)中，知道動(dòng)機(jī)的結(jié)構(gòu)，從而理解參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)，我們其實(shí)不能給出動(dòng)機(jī)的排序，我們討論的是結(jié)構(gòu)。 參考文獻(xiàn) 埃德加 .莫蘭 ,2001:復(fù)雜思想：自覺(jué)的科學(xué) ,北京大 學(xué)出版社 . 北京奧爾多投資研究中心主編， 2001:風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與秩序，奧爾多投資評(píng)論第 1 卷第 1 輯，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社。 陳平 ,2000:文明分岔、經(jīng)濟(jì)混沌和演化經(jīng)濟(jì)學(xué)，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。 鄧正來(lái) ,1998:自由與秩序哈耶克社會(huì)理論的研究，江西教育出版社。 哈耶克 ,1989:個(gè)人主義與經(jīng)濟(jì)秩序，北京經(jīng)濟(jì)學(xué)院出版社 . 1997:自由秩序原理，三聯(lián)書(shū)店。 2000:致命的自負(fù)，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社 . 2001:哈耶克論文集，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社。 赫維茨 ,2000:從感覺(jué)秩序到自由秩序 -論哈耶克理性不及之自由主義 ,載公共論叢第 6 輯 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