3、《國(guó)際金融理論與實(shí)踐》-講座(3).doc

四、國(guó)際貨幣體系演變與美國(guó)“次貸危機(jī)”國(guó)際貨幣體系，簡(jiǎn)單地，就是世界各國(guó)認(rèn)可的引導(dǎo)貨幣資金在國(guó)家間流動(dòng)的規(guī)則和制度。這也是維護(hù)國(guó)際金融良好秩序的基礎(chǔ)體系。有效且穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系也是國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中極其重要的環(huán)節(jié)。然而，在二次世界大戰(zhàn)以前，國(guó)際貨幣體系非常混亂，在全球范圍內(nèi)分裂成三個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的貨幣集團(tuán)：英鎊集團(tuán)、美元集團(tuán)和法郎集團(tuán)。因?yàn)槊恳回泿偶瘓F(tuán)都想以犧牲別人利益為代價(jià)來解決自身的國(guó)際收支困境和就業(yè)難題。因此，各國(guó)貨幣競(jìng)相惡意貶值、匯率動(dòng)蕩不定，國(guó)際金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出一派無政府狀態(tài)。直到“二戰(zhàn)”結(jié)束，各國(guó)經(jīng)濟(jì)政治實(shí)力發(fā)生重大變化，美國(guó)登上資本主義世界頭把交椅，美元的國(guó)際地位因其巨大的黃金儲(chǔ)備而空前穩(wěn)固。這就使建立一個(gè)以美元為支柱的有利于美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的國(guó)際貨幣體系成為可能。于是乎，就有了著名的“布雷頓森林體系”。目前國(guó)際上公認(rèn)，自上世紀(jì)50年代至今的近60年里，支撐當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融格局的是所謂“三大支柱”，它們是：國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行和關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定即今天的世界貿(mào)易組織（WTO）。而這三大支柱實(shí)際上都源自1944年布雷頓森林體系。簡(jiǎn)單地說，布雷頓森林體系，是根據(jù)布雷頓森林協(xié)定于“二戰(zhàn)”后建立起的以美元為中心的國(guó)際貨幣體系。該體系于1973年崩潰。二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，美國(guó)既是軍事戰(zhàn)勝國(guó)又是經(jīng)濟(jì)勝利者。比如，它擁有250多億美元黃金儲(chǔ)備，約占當(dāng)時(shí)西方國(guó)家黃金儲(chǔ)備總量3/4和全世界黃金儲(chǔ)備總量2/3，一舉成為世界上實(shí)力最雄厚的經(jīng)濟(jì)大國(guó)。在這種背景下，1944年7月，由當(dāng)時(shí)的美國(guó)總統(tǒng)羅斯福提議、并由財(cái)政部部長(zhǎng)助理懷特具體操作、邀請(qǐng)“二戰(zhàn)”中44個(gè)同盟國(guó)（包括中國(guó)）參加，在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林村召開了一個(gè)叫“聯(lián)合與聯(lián)盟國(guó)家國(guó)際貨幣金融會(huì)議”，會(huì)上通過兩個(gè)協(xié)定，即國(guó)際貨幣基金協(xié)定和國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定，總稱“布雷頓森林協(xié)定”。同時(shí)，成立國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行，中國(guó)也是這兩個(gè)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始國(guó)。從此，開始了國(guó)際貨幣體系發(fā)展史上的新時(shí)期。這兩個(gè)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)自1947年起由聯(lián)合國(guó)領(lǐng)導(dǎo)。但是IMF歷來由歐洲控制、世行則歷來由美國(guó)人把持雖然世行中美國(guó)股份僅占17%，比例并不很高；但世行有一項(xiàng)專門規(guī)定的議事制度：凡屬重大決議，必須經(jīng)全體股份的85%同意才能通過。這樣，持股17%的美國(guó)恰好可以獨(dú)家否定世界銀行的任何重大決定。那么，布雷頓森林體系主要有兩個(gè)要點(diǎn)，簡(jiǎn)稱“雙掛鉤、一固定”：一是美元與黃金掛鉤；二是其他會(huì)員國(guó)貨幣再與美元掛鉤、并同美元保持固定匯率關(guān)系。說白了，有美元就等于有黃金可用美圓直接兌換。所以，布雷頓森林體系，實(shí)際上使美元在二戰(zhàn)后的國(guó)際貨幣體系中居中心地位。具體地，在布雷頓森林體系中，美國(guó)政府承諾“美元和黃金一樣可靠”，各國(guó)可以按照1盎司黃金等于35美元的官方價(jià)格隨時(shí)用美元向美國(guó)兌換黃金。那么，以美元為中心的布雷頓森林體系，其好處在于，它使國(guó)際貨幣金融關(guān)系在以黃金為核心的金本位貨幣體系崩潰多年后，終于結(jié)束了國(guó)際金融領(lǐng)域的混亂局面、極大促進(jìn)世界貿(mào)易。然而，保持以美元和黃金為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系的穩(wěn)定必須具備兩個(gè)前提：1、美國(guó)國(guó)際收支保持平衡。不能總是逆差或順差，否則固定匯率難以維持；2、美國(guó)擁有絕對(duì)的黃金儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)。否則難以應(yīng)付各國(guó)的黃金兌換要求。但從上世紀(jì)60年代后，日本、德國(guó)這兩個(gè)“二戰(zhàn)”戰(zhàn)敗國(guó)迅速恢復(fù)和崛起，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易很難保持平衡，貿(mào)易逆差逐年增多。一個(gè)對(duì)美國(guó)不妙的后果，就是美國(guó)的黃金儲(chǔ)備減少太快。1944年美國(guó)黃金儲(chǔ)備約250億美元，至1971年美國(guó)宣布停止美元兌換黃金時(shí)，只剩下102億；同時(shí)，美國(guó)的短期外債卻高達(dá)520億美元，即：黃金儲(chǔ)備只相當(dāng)于外債15，根本不夠兌換。既然黃金儲(chǔ)備不足以兌換美元外債，那么那些手握大把美元的債權(quán)國(guó)心理肯定不塌實(shí)。結(jié)果就是美元信用嚴(yán)重下降；美元信用下降又反過來迫使各國(guó)都爭(zhēng)著向美國(guó)擠兌黃金、拋售美圓，最終爆發(fā)美元危機(jī)。既然維持布雷頓森林體系的兩個(gè)前提不復(fù)存在，為了國(guó)家利益，美國(guó)政府就只好耍賴了，只得于1971年8月宣布停止美元兌換黃金。到1973年美元危機(jī)時(shí)，再宣布美元貶值，導(dǎo)致各國(guó)相繼以浮動(dòng)匯率制代替固定匯率制。這樣，美元停止兌換黃金加上固定匯率制的垮臺(tái)，標(biāo)志著戰(zhàn)后以美元為中心的國(guó)際貨幣體系的瓦解，就是說，布雷頓森林體系到此徹底崩潰。故，一般認(rèn)為，1973年“布雷頓森林體系”的破產(chǎn)標(biāo)志新時(shí)代開始布雷頓森林體系崩潰以后，國(guó)際金融秩序又開始動(dòng)蕩。直至1976年1月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）理事會(huì)在牙買加首都金斯敦開會(huì)，最終達(dá)成了一個(gè)“牙買加協(xié)議”，就形成新的國(guó)際貨幣體系即“牙買加體系”。但是“牙買加體系”并沒有解決根本問題，它對(duì)于穩(wěn)定國(guó)際金融秩序的作用遠(yuǎn)不如“布雷頓森林體系”。如果說在布雷頓森林體系下，國(guó)際金融危機(jī)是偶然和局部的，那么在牙買加體系下，國(guó)際金融危機(jī)就成為經(jīng)常、全面而影響深遠(yuǎn)的?？傊F(xiàn)有的國(guó)際貨幣“牙買加體系”被普遍認(rèn)為仍是一種過渡性的不健全的體系，還需要進(jìn)行徹底改革。同時(shí)，國(guó)際金融的發(fā)展也呈現(xiàn)出一些新趨勢(shì)，主要表現(xiàn)在所謂“四化”方面：（1）資產(chǎn)證券化，我們下面專門了解一下。（2）金融全球化，這是經(jīng)濟(jì)全球化的要求，也是經(jīng)濟(jì)全球化的結(jié)果；（3）金融自由化，這也是金融全球化和國(guó)際貨幣體系動(dòng)蕩的要求和結(jié)果；（4）金融工程化，這是在國(guó)際貨幣體系動(dòng)蕩條件下，出于防范國(guó)際金融投資風(fēng)險(xiǎn)的投資手段創(chuàng)新的結(jié)果。其中，資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金收益的資產(chǎn)，如銀行的房屋抵押貸款、汽車貸款、信用卡貸款以及企業(yè)應(yīng)收帳款等，通過一定的重組（對(duì)其中風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離和組合），進(jìn)而轉(zhuǎn)換成可以在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上出售和轉(zhuǎn)讓的證券的一種融資技術(shù)和融資過程。該過程大致為：第一步、發(fā)起人需要現(xiàn)金一方（比如我國(guó)建設(shè)銀行），先將它流動(dòng)性不好、但是未來利息收益不錯(cuò)的金融資產(chǎn)，如居民的住房按揭貸款，打包成“資產(chǎn)池”；第二步，發(fā)起人（建設(shè)銀行）將資產(chǎn)池轉(zhuǎn)讓或出售給一些以資產(chǎn)證券化為業(yè)務(wù)的專門機(jī)構(gòu)，類似于一個(gè)承包商、或者中間商。一般是信托公司或證券公司來做。也有專門機(jī)構(gòu)。例如，現(xiàn)在在美國(guó)鬧的很厲害的、對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)都有破壞作用的“次貸危機(jī)”中，那兩家因差點(diǎn)破產(chǎn)而剛剛被美國(guó)政府接管、名揚(yáng)全球的房利美和房地美公司，就是專門做這個(gè)事的。如果有領(lǐng)導(dǎo)同志關(guān)注到這一次的美國(guó)“次貸危機(jī)”的化，就知道，前兩天就有報(bào)道，美國(guó)政府已經(jīng)接管房利美和房地美這兩房公司。為什么？因?yàn)檫@兩家公司手里握著的住房按揭貸款規(guī)模實(shí)在太大，大到美國(guó)政府認(rèn)為它們兩兄弟已經(jīng)不能倒閉的地步在全美國(guó)巨大的12萬(wàn)億美元的住房按揭貸款中，這兩房手里的比例是42%。所以，美國(guó)政府必須以接管的手段救它們，否則美國(guó)經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)不堪設(shè)想；第三步，此類專門中間機(jī)構(gòu)在對(duì)資產(chǎn)池的資產(chǎn)進(jìn)行一定處理（如破產(chǎn)、剝離，提高信用度和收益率）后，再以處理后的資產(chǎn)向社會(huì)大眾投資者公開發(fā)行“資產(chǎn)支持證券”或“資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)”證券化了；第四步，專門機(jī)構(gòu)將通過發(fā)行證券所獲得的資金，付給發(fā)起人（建設(shè)銀行）；第五步，專門機(jī)構(gòu)將從資產(chǎn)池中所獲得的（按揭利息收益等）現(xiàn)金收入，向購(gòu)買了此類證券的投資者按期還本付息。至此，整個(gè)資產(chǎn)證券化過程基本完成?？梢姡捎谫Y產(chǎn)證券化可以有效地把銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)（可能會(huì)有人交不起按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)）轉(zhuǎn)換為證券投資人的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而成功地分散或者重新分配了金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行還獲得了大量現(xiàn)金。因此，資產(chǎn)證券化在化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面很有用，可以應(yīng)對(duì)“布雷頓森林體系”崩潰后的動(dòng)蕩局面。但是，如果針對(duì)資產(chǎn)證券化之資產(chǎn)本身的質(zhì)量不加以嚴(yán)格控制把關(guān)的話，證券化之后，風(fēng)險(xiǎn)不僅不會(huì)降低，反而會(huì)被放大。比如目前這場(chǎng)著名的美國(guó)次貸危機(jī)，就與資產(chǎn)證券化不當(dāng)有直接關(guān)聯(lián)。我們簡(jiǎn)單分析一下：對(duì)于這場(chǎng)“次貸危機(jī)”，目前是這樣定義的：它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因?yàn)榇渭?jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)（比前面所說房地美、房利美小的多的小兄弟）、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的國(guó)際金融領(lǐng)域里特大風(fēng)暴。這場(chǎng)美國(guó)的“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始、2007年8月開始席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)，中國(guó)也因?yàn)橹袊?guó)銀行、建設(shè)銀行等購(gòu)買了部分次級(jí)債券而受到直接影響。那么，美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)的發(fā)生，同它近10多年來抵押貸款市場(chǎng)改革有關(guān)。在1996年之前，美國(guó)發(fā)放住房抵押貸款跟我們現(xiàn)在一樣：主要通過商業(yè)銀行的嚴(yán)格把關(guān)，貸款只向信譽(yù)好、收入穩(wěn)定的家庭提供。后來，為刺激樓市，美國(guó)法律放松管制，其他一些機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司、甚至沃爾瑪超市，也都可以向居民提供住房抵押貸款服務(wù)。這些后入市的公司，為了和銀行爭(zhēng)奪客戶，不惜降低門檻、搞零首付等惡意競(jìng)爭(zhēng)的措施，把許多信用稍差的收入不高的家庭也列入貸款對(duì)象。此類信用度稍差、收入不太穩(wěn)定的客戶，他們所申請(qǐng)的住房貸款就被稱為“次優(yōu)級(jí)住房抵押貸款”。然后，當(dāng)把這些次優(yōu)級(jí)抵押貸款按前面的程序：整合、打包、上市、證券化，賣給投資人，就叫做“次優(yōu)級(jí)住房按揭債券”，而且是面向全世界發(fā)行，也確實(shí)全世界都在買這種債券，包括我們的中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行。次級(jí)房貸的做法呢，短期促進(jìn)美國(guó)樓市繁榮。但好景不長(zhǎng)。自2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)為預(yù)防通貨膨脹開始緊縮銀根，手段就是提高利率，房貸利率自然就相應(yīng)上升、購(gòu)房成本提高，也導(dǎo)致住房購(gòu)買力下降、進(jìn)而房?jī)r(jià)下跌、房屋貶值。到2006年，樓市已縮水20。樓市一衰退，就使次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)問題暴露出來：首先就是次級(jí)房貸的房主受到雙重打擊：利率升高、按期還本付息困難；同時(shí)，又不能出售住房，因?yàn)榇藭r(shí)房產(chǎn)已急劇貶值。不得已，許多人先拖欠、后違約，最后房產(chǎn)被銀行和房貸機(jī)構(gòu)收回，因而后者也背上一大堆日益貶值的樓盤，舉步唯艱。于是乎，有的房貸機(jī)構(gòu)撐不住了、開始倒閉可見，不良的資產(chǎn)證券化至少是美國(guó)國(guó)內(nèi)次貸危機(jī)向國(guó)際金融領(lǐng)域蔓延的“罪魁禍?zhǔn)住薄Ｖ袊?guó)也是此次“次貸危機(jī)”的受害者之一。雖然資產(chǎn)證券化在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有40年歷史，但卻是在新的不穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系里，有了向國(guó)際金融侵害的可能，有了打擊世界經(jīng)濟(jì)的可能。當(dāng)然，大家請(qǐng)放心，我們國(guó)家自己應(yīng)該不會(huì)發(fā)生次貸危機(jī)。因?yàn)槌O小部分銀行違規(guī)放貸的按揭貸款業(yè)務(wù)外，我們國(guó)家?guī)缀醪淮嬖谒^的“次優(yōu)級(jí)抵押貸款”，曾經(jīng)有的零首付很快就叫停了、銀行的審核還是比較嚴(yán)格，銀行間競(jìng)爭(zhēng)也沒有太出格。那么，我們想說的是，在“布雷頓森林體系”倒塌、“牙買加體系”勉強(qiáng)支撐的情況下，利率、匯率波動(dòng)劇烈，國(guó)際金融領(lǐng)域里面投資風(fēng)險(xiǎn)也就異常之大比如，有位美國(guó)人揣著100萬(wàn)美元到香港，把美圓換成港幣后進(jìn)行投資活動(dòng)，半年以后賺了15%的收益。當(dāng)他高高興興準(zhǔn)備把港元換成美元衣錦還鄉(xiāng)時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)這時(shí)美元對(duì)港幣陡然貶值30%就是說，忽然間，他不但沒有賺到15%，而是虧損15%！這種形勢(shì)下，國(guó)際金融領(lǐng)域里的投資人自然強(qiáng)烈要求要有所創(chuàng)新，即要求創(chuàng)造出能用于規(guī)避金融投資風(fēng)險(xiǎn)的全新金融工具，包括股指期貨在內(nèi)的金融期貨市場(chǎng)便誕生于國(guó)際金融市場(chǎng)里了。結(jié)語(yǔ)看時(shí)間，或講以下機(jī)動(dòng)部分關(guān)于國(guó)際金融的幾個(gè)問題就介紹到這里，那么，由于這個(gè)學(xué)科的特殊性，很難在不到三小時(shí)、相當(dāng)于大學(xué)的不到三節(jié)課的時(shí)間，把國(guó)際金融理論講清楚。問題肯定不少，所以最后，我非常歡迎各位領(lǐng)導(dǎo)給我提出寶貴意見。謝謝！）（機(jī)動(dòng)？）最后，補(bǔ)充一點(diǎn)無需要考試的問題：我們與國(guó)際金融中心有多遠(yuǎn)？隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高，以及認(rèn)識(shí)到金融對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要性，我們也有建立國(guó)際金融中心的雄心壯志。就好比我們重慶市提出來，要建立長(zhǎng)江上游、或者中國(guó)西部地區(qū)金融中心的設(shè)想。但是在國(guó)際金融領(lǐng)域，建立國(guó)際金融中心并不容易，不僅條件苛刻、還要時(shí)間考驗(yàn)。比如，2007年6月，由英國(guó)倫敦金融城公布的“全球金融中心指數(shù)”（GFCI）顯示，倫敦在全球國(guó)際金融中心城市中排名第一，紐約因?yàn)椤?11”等影響，名次下滑一位，排名第二；亞洲的香港脫穎而出，超越東京，與新加坡分列三、四位，上海排名第24位，北京排名第36位。此次全球金融中心指數(shù)顯示出一個(gè)突出現(xiàn)象，就是香港和新加坡這兩個(gè)亞洲金融中心進(jìn)步很快，在競(jìng)爭(zhēng)力方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過倫敦以外的其他歐洲城市。因?yàn)?，香港擁有最?yán)格的監(jiān)管以及經(jīng)驗(yàn)豐富的金融人才，而且已經(jīng)成為重要的區(qū)域金融中心。只要亞洲金融市場(chǎng)不再出現(xiàn)較大的波動(dòng)，香港是成為另一個(gè)國(guó)際金融中心的最有力競(jìng)爭(zhēng)者。由于在人才、市場(chǎng)監(jiān)管及企業(yè)環(huán)境等方面仍存在不足，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)龍頭的上海，從各項(xiàng)指標(biāo)看，目前都無法跟香港比。此次全球金融中心指數(shù)是由倫敦金融城首次推出，委托一家英國(guó)的調(diào)查公司統(tǒng)計(jì)制作，每?jī)赡旯家淮?。全球金融中心指?shù)的評(píng)價(jià)體系涵蓋五大指標(biāo)（適用于重慶）：一是人力資源，包括人才可得性（是否容易流動(dòng)）、勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性、商業(yè)教育程度（專業(yè)性）以及人力資本發(fā)展程度；二是商業(yè)環(huán)境，包括管制水平、稅率水平、腐敗水平、經(jīng)濟(jì)自由度以及開展商業(yè)活動(dòng)的難易程度等；三是市場(chǎng)準(zhǔn)入，包括證券化水平、交易的股票和債券的數(shù)量、規(guī)模和價(jià)值，以及眾多金融機(jī)構(gòu)的集聚效應(yīng)（進(jìn)入的銀行數(shù)量）等；四是辦公成本，包括租金、交通、信息等；五是總體競(jìng)爭(zhēng)力，包括價(jià)格水平、經(jīng)濟(jì)靈活性、以及宜居程度等宏觀因素?？梢?，我們的上海、北京，還有相當(dāng)?shù)墓ぷ饕龊谩＝Y(jié)語(yǔ)：關(guān)于國(guó)際金融的幾個(gè)問題就介紹到這里，那么，由于這個(gè)學(xué)科的特殊性，很難在不到三小時(shí)、相當(dāng)于大學(xué)的不到三節(jié)課的時(shí)間，把國(guó)際金融理論講清楚。問題肯定不少，所以最后，我非常歡迎各位領(lǐng)導(dǎo)給我提出寶貴意見。謝謝！=高額外匯儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備的積極管理外匯這個(gè)東西，對(duì)于40歲以上的人來說，差不多都有記憶。因?yàn)樗?jīng)是我們改革開放后很長(zhǎng)一段時(shí)間里經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)痛。尤其是在改革開放初期，我們?nèi)钡木褪峭鈪R。經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，要引進(jìn)技術(shù)、設(shè)備和書本資料，沒外匯真不行！所以，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)對(duì)外匯的管理是非常嚴(yán)格的既重視外匯收入、又重視外匯儲(chǔ)備。當(dāng)然，經(jīng)過幾十年來努力，我國(guó)改革開放的巨大成就之一，就是積攢下全球第一的外匯儲(chǔ)備截至今年6月，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到創(chuàng)記錄的1.8088萬(wàn)億美元。這是個(gè)什么概念？首先，這個(gè)數(shù)字超過了世界七大工業(yè)國(guó)（美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利原七國(guó)集團(tuán)）的外匯儲(chǔ)備總和。其次，有人從世界銀行公布的2007年世界各國(guó)GDP排名來分析，發(fā)現(xiàn)排在第57位的是越南，其GDP是712億美元，排在末位即第180位的是太平洋島國(guó)基里巴斯，其GDP是8,700美元。如果將從第57位的越南一直到第180位的基里巴斯這124個(gè)國(guó)家的GDP加起來，總計(jì)1.7597萬(wàn)億美元、還不到1.8萬(wàn)億美元，也就是說，中國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過了這124個(gè)國(guó)家GDP的總和。外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體較好，貿(mào)易順差較大，外商直接投資持續(xù)流入。當(dāng)然，一定規(guī)模外匯儲(chǔ)備，對(duì)于增強(qiáng)國(guó)家宏觀調(diào)控能力，防范國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。此外，充足的外匯儲(chǔ)備還是人民幣匯率改革、實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換打下了良好基礎(chǔ)，也會(huì)使人民幣向“硬通貨”日益靠近硬通貨是指國(guó)際信用較好、幣值穩(wěn)定、匯價(jià)堅(jiān)挺、受市場(chǎng)歡迎的貨幣。然而，正所謂30年河?xùn)|、30年河西，現(xiàn)在我們外匯多了，多到已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的方方面面都開始產(chǎn)生負(fù)面影響的地步了，多到居然要犯愁的程度了。為什么呢？首先，高額的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣政策的靈活性有很大的抑制作用，使其獨(dú)立性大打折扣。其次，我國(guó)外匯儲(chǔ)備越多，作為本幣的人民幣，它的升值壓力就越大。最后， 高額的外匯儲(chǔ)備，還會(huì)增大其持有的機(jī)會(huì)成本因?yàn)?，我?guó)自2002年開始，就已是世界上最大的FDI（國(guó)際直接投資）輸入國(guó)之一，每年吸收大約600億美元的外商直接投資。為吸引外資，我們各級(jí)地方政府不遺余力，給外資許多政策優(yōu)惠；而FDI的收益率也很高，一般在8%-10%。相比之下，截至2008年5月，中國(guó)政府持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)到5千多億美元（出于保值和平息那些抱怨中國(guó)貿(mào)易順差太大的美國(guó)政客的怨氣）。但美國(guó)國(guó)債的回報(bào)率卻很低。雖然美國(guó)已經(jīng)連續(xù)16次加息，但國(guó)債利率上升卻很有限，不過5%左右?？梢钥闯觯和馍痰闹苯油顿Y是在我國(guó)獲得股權(quán)；而我國(guó)用外匯購(gòu)買美國(guó)國(guó)債取得的是債權(quán)。“債權(quán)換股權(quán)”的結(jié)果，是使我們蒙受了不小的收益損失。如果算上美元貶值，則以美元為主要內(nèi)容的外匯儲(chǔ)備和投資于美國(guó)國(guó)債的外匯資產(chǎn)所受損失會(huì)更大。這也是目前最為迫切的問題。為什么是迫切的問題？因?yàn)榻谝詠?，美元貶值的速度如脫韁野馬。今年的4月10日，美元兌人民幣匯率首次突破7元關(guān)口，中間價(jià)報(bào)6.9920。那么，按照2005年“匯改”之初的匯率計(jì)算，人民幣兌美元已累計(jì)升值15.5%。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，在全球已知的各國(guó)官方外匯儲(chǔ)備中，有約65%是美元。中國(guó)雖未公布官方的外匯儲(chǔ)備比例，但至少是高于全球平均值。現(xiàn)在，作為全球官方外匯儲(chǔ)備最高的國(guó)家，有分析認(rèn)為，如假定中國(guó)外匯儲(chǔ)備中90%是美元，那么今年4月美圓對(duì)人民幣匯率突破7元關(guān)口造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備蒸發(fā)掉的損失是多少呢？是357億美元。最近幾年，中國(guó)民間在爭(zhēng)論一個(gè)問題：我國(guó)要不要建造航空母艦？反對(duì)的理由之一就是航空母艦造價(jià)太高，平時(shí)養(yǎng)著也很費(fèi)錢?？墒牵@一個(gè)月蒸發(fā)損失掉的357億美圓，就相當(dāng)于中國(guó)損失4艘航空母艦。損失不可謂不大。而且，當(dāng)2002年我國(guó)居民的銀行儲(chǔ)蓄余額達(dá)到8萬(wàn)億時(shí)候，就有人將其形容為“關(guān)在籠子里的老虎”已經(jīng)隱藏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦放出來，老虎會(huì)咬人的。而這1.8088萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，則更是一只關(guān)在籠子里的病老虎啦即使不放出來，也很難伺候的。對(duì)此，有人就說了，既然如此龐大的病老虎不好伺候，我們拋售一部分美圓不好么？肯定不好。很簡(jiǎn)單，你越拋售美圓、美圓就越降價(jià)、越貶值，你的外匯儲(chǔ)備損失就越大。所以，拋售美圓使不得。可以這么說：中國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備狀況是一種“尷尬的平衡”：中國(guó)美元儲(chǔ)備相當(dāng)多，如果繼續(xù)保持，潛在的匯率風(fēng)險(xiǎn)巨大；如果中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)大規(guī)模拋售美元，又會(huì)造成美元匯率更大幅度下跌，可能造成資產(chǎn)的更大損失，拋售并不能解決問題。再換一個(gè)角度看，實(shí)際上，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式非常特殊，從某種意義上說，它就是建立在對(duì)外高外債、對(duì)內(nèi)高赤字基礎(chǔ)上的，是典型的“舉債經(jīng)濟(jì)”。這種發(fā)展模式在經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r好的時(shí)候，美國(guó)可以憑借旺盛購(gòu)買力和市場(chǎng)需求，來刺激和保持經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。然而一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，投資者信心不足、消費(fèi)者購(gòu)買意愿下降了，就會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重后果。對(duì)待這種情況，美國(guó)往往是通過美元的獨(dú)特地位，通過有意、無意地直接貶值或變相貶值美元，來轉(zhuǎn)嫁其國(guó)內(nèi)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)困境。就像眼下，美國(guó)遇到了嚴(yán)重的“次貸危機(jī)”，它就故計(jì)重演，讓美元貶值、壓人民幣升值。這也是美圓強(qiáng)勢(shì)地位下，金融霸權(quán)的好處比如，通過貶值美元就可以減少債務(wù)負(fù)擔(dān)。許多外匯儲(chǔ)備高的國(guó)家擁有大量美國(guó)國(guó)債（前述，2008年5月，中國(guó)政府持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5千多億美元，是僅次于日本的對(duì)美國(guó)國(guó)債投資的第二大國(guó)外投資人），而美元貶值無疑令這些債務(wù)縮水。貶值美元并逼迫相關(guān)貨幣升值，就是美國(guó)的招數(shù)20年前對(duì)日本、今天對(duì)中國(guó)。因?yàn)槟敲醋?，可降低高外匯儲(chǔ)備國(guó)家出口競(jìng)爭(zhēng)力、減少它自己的赤字。由于中美貿(mào)易額和中國(guó)貿(mào)易順差都十分巨大，中國(guó)官方所擁有的美元儲(chǔ)備逐年飛速增長(zhǎng)，而外匯儲(chǔ)備水平明