《企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)第二章》ppt課件

1、第二章 財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念,主 要 內(nèi) 容,資金時(shí)間價(jià)值的含義與計(jì)算 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 收益率的計(jì)算、風(fēng)險(xiǎn)的衡量 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,今天的1元錢的價(jià)值大于明天的1元錢的價(jià)值。 WHY？,原 因 在 于,1、相對(duì)于將來(lái)的消費(fèi)，個(gè)人更喜歡即期的消費(fèi)。因此必須在將來(lái)提供更多的補(bǔ)償，才能讓人們放棄即期的消費(fèi)； 2、將來(lái)的現(xiàn)金流量存在著不確定性（風(fēng)險(xiǎn)），這會(huì)降低現(xiàn)金流量的價(jià)值； 3、今天的1元錢可以投資，而資金在周轉(zhuǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生價(jià)值增值，因此今天的1元錢比明天的1元錢更值錢。,第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值,資金時(shí)間價(jià)值的含義 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,案 例,瑞士田納西鎮(zhèn)的居民突然接到一筆事先不知道的1267億美元的

2、賬單。 問(wèn)題源于1966年的一筆存款。斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在田納西鎮(zhèn)的一家銀行存入一筆6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周1%的復(fù)利率付息（該銀行已于第2年破產(chǎn)）。1994年紐約布魯克林法院裁定：從存款日到對(duì)該銀行清算的7年中，該筆存款應(yīng)按每周1%的復(fù)利計(jì)算，而在銀行清算后的21年中，每年按8.54%的復(fù)利計(jì)息。,問(wèn) 題,你知道1267億美元是如何計(jì)算出來(lái)的嗎？ 如果利率為每周1%，按復(fù)利計(jì)算，6億美元增加到12億美元需多長(zhǎng)時(shí)間？ 本案例對(duì)你有何啟示？,一、資金時(shí)間價(jià)值的含義,定義：是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額 實(shí)質(zhì)：相當(dāng)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率 通?？捎猛ㄘ浥蛎?/p>

3、率很低時(shí)的國(guó)債利率表示,二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,見課堂筆記,第二節(jié) 收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,收益的概念及其衡量 風(fēng)險(xiǎn)的概念及其衡量 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,一、收益的概念及其衡量,收益：指投資者投資于某資產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的總利得或損失。包括：利息或股息收入、資本利得。 表現(xiàn)方式： 絕對(duì)數(shù)資產(chǎn)的收益額 相對(duì)數(shù)資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率,1、簡(jiǎn)單收益率,簡(jiǎn)單收益率是持有證券期間所獲得的收益與購(gòu)買證券的價(jià)格之比，常稱之為普通收益率，即,其中： Pt 是在第t期時(shí)證券的賣出價(jià) Pt-1是在第t-1期時(shí)證券的買入價(jià) Dt是在第t期至第t-1期間持有證券所獲得的分紅或利息,如果在證券買入的期間內(nèi)沒(méi)有分紅或利息，則D

4、t=0。 根據(jù)不同的管理目的或研究要求，每一期的時(shí)間可以是一天、一周、一月、一季、一年，但是除非特指，財(cái)務(wù)上的收益率一般是指年度收益率。,2、持有期間收益率,當(dāng)投資者持有的債券未至到期日便中途轉(zhuǎn)賣，其持有債券這段期間的收益率。 計(jì)算公式： 注意：此公式未考慮資金的時(shí)間價(jià)值,例： 段某于2008年1月22日以票面價(jià)格買入乙公司發(fā)行的面額為1000元的債券，到期一次還本付息，期限為3年，票面利率為12%，2010年9月26日因急需現(xiàn)金，以1280元的價(jià)格將債券賣出，試計(jì)算其持有期間收益率。,怎么做呢？,解析：段某持有本債券共2年零248天。,該公式僅限于沒(méi)有取得紅利、利息的證券持有期間收益率的計(jì)算

5、。如果持有期間獲得了分紅、利息收入，則應(yīng)該將這部分加入上述公式分子中，計(jì)算求得其持有期間收益率。 為了簡(jiǎn)化計(jì)算，公式中一年按360天計(jì)算。,注意：,3、到期收益率,到期收益率是使得證券持有期間的未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于證券的現(xiàn)行購(gòu)買價(jià)格的內(nèi)涵報(bào)酬率R。以債券為例，其計(jì)算公式是： 注意：此公式考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,想一想,到期收益率最具財(cái)務(wù)特征嗎？ 到期收益率是債券投資的內(nèi)含報(bào)酬率？,4、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率：即最低的社會(huì)平均報(bào)酬率。 由于政府債券風(fēng)險(xiǎn)極低，所以在理財(cái)實(shí)踐中，通常把短期政府債券的市場(chǎng)收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率?；蛴眉由贤ㄘ浥蛎浺鐑r(jià)的貨幣時(shí)間價(jià)值確定。 風(fēng)險(xiǎn)收益率：投資

6、者由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而期望獲得的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的那部分收益率。它與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)。,5.期望收益率或必要收益率,投資者的期望收益率由兩部分組成： 期望投資收益率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率 可通過(guò)歷史資料分析、統(tǒng)計(jì)回歸等方法確定。市場(chǎng)均衡時(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益率可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)決定。,6.簡(jiǎn)單算術(shù)平均收益率,多期平均收益率是n個(gè)單期收益的簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)，即：,其中： Rt是第t期的單期收益率；n是期數(shù)（如若干天、周、月、季、年）,二、風(fēng)險(xiǎn)的概念及其衡量,（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義： 定義：風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性 財(cái)務(wù)決策的類型： 確定性決策 風(fēng)險(xiǎn)性決策 不確定性決策,（二）風(fēng)險(xiǎn)種類,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ：全局性 指資產(chǎn)收

7、益率變動(dòng)中可以歸因于某一共同因素的部分，亦稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(可用CAPM計(jì)量)。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：個(gè)別企業(yè) 指資產(chǎn)收益率變動(dòng)中可以被分散掉的風(fēng)險(xiǎn)，亦稱可分散的風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)(可用投資組合分散)。,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)： 指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)： 指企業(yè)由于運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)最終由普通股股東承擔(dān)。,（三）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量,要考慮的因素： 概率 期望值 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差率（變化系數(shù)）,1. 概率分布, 概率是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能產(chǎn)生的種種收益可以看作一個(gè)個(gè)隨機(jī)事件，其出現(xiàn)或發(fā)生的可能性，可以用相應(yīng)的概率描述

8、。 概率分布則是指一項(xiàng)活動(dòng)可能出現(xiàn)的所有結(jié)果的概率的集合。,2. 期望值,期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。亦稱均值。通常用符號(hào)E表示，其計(jì)算公式如下： 期望收益值體現(xiàn)的是預(yù)計(jì)收益的平均化，在各種不確定性因素影響下，它代表著投資者的合理預(yù)期。,3、標(biāo)準(zhǔn)離差,標(biāo)準(zhǔn)離差是反映概率分布中各種可能結(jié)果對(duì)期望的偏離程度，也即離散程度的一個(gè)數(shù)值，通常以符號(hào)表示，其計(jì)算公式為：,結(jié) 論,標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對(duì)數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)。在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。 需要注意的是，由于標(biāo)準(zhǔn)離差是衡量風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，對(duì)于期望值不同

9、的決策方案，該指標(biāo)數(shù)值沒(méi)有直接可比性，對(duì)此，必須進(jìn)一步借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算來(lái)說(shuō)明問(wèn)題。,4、標(biāo)準(zhǔn)離差率,標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望值之比。通常用符號(hào)q表示，其計(jì)算公式為：,結(jié) 論,標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它以相對(duì)數(shù)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。,未知概率情況下，計(jì)算舉例：,見教材P53,已知概率情況下，計(jì)算舉例：,已知：某企業(yè)資料如下： 經(jīng)濟(jì)狀況： 差 一般 良 優(yōu) 概率： 0.15 0.25 0.4 0.2 預(yù)期收益率： -0.1 0.14 0.2 0.25 則：1. 期望值=0.15 2標(biāo)準(zhǔn)離差=0.11 3標(biāo)準(zhǔn)

10、離差率=0.73,三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,投資組合的期望收益 投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差 投資組合多元化的效應(yīng),投資組合理論,投資組合理論認(rèn)為： 當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)將不斷降低，而收益仍然是個(gè)別資產(chǎn)的加權(quán)平均值。 這里的資產(chǎn)可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西：實(shí)物資產(chǎn)、一條生產(chǎn)線或一個(gè)企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：將來(lái)要實(shí)現(xiàn)的收益具有不確定性的資產(chǎn)。例如，股票、項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)等。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：未來(lái)收益在當(dāng)時(shí)就能確知的資產(chǎn)。通常它被定義為政府的短期債務(wù)。在數(shù)學(xué)上，它是指收益率方差為0的資產(chǎn)。,有效組合：在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)，投資者謀求的是在他們?cè)敢饨邮艿娘L(fēng)險(xiǎn)(收益)水平既定的條

11、件下使投資的預(yù)期收益（風(fēng)險(xiǎn)）最大（?。┗?。 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：對(duì)投資者投資決策行為的假定。它是指在面對(duì)兩項(xiàng)預(yù)期收益相同但風(fēng)險(xiǎn)不同的投資時(shí)，投資者將選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的投資。,你是否會(huì)認(rèn)為投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)便是將各單個(gè)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行算術(shù)平均？,（一）投資組合的期望收益,投資組合的期望收益（Rp） Rp= XARA+XBRB XA 一種股票在投資組合中的比例 XB 另一種股票在投資組合中的比例 RA 一種股票的期望收益 RB 另一種股票的期望收益 想一想：影響Rp的因素有？,（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量,考慮的因素： 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) 衡量指標(biāo)： 組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差,1. 協(xié)方差與相關(guān)系數(shù),度量一種股票的收

12、益與另一種股票收益的相互關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)有： 協(xié)方差（covariance） 相關(guān)系數(shù)（correlation）,協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的關(guān)系式,式中： 相關(guān)系數(shù) COV（RA，RB） 協(xié)方差,關(guān)于協(xié)方差,協(xié)方差反映了兩個(gè)公司股票收益的相互關(guān)系； 如果兩個(gè)公司的股票收益呈同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，即在任何一種經(jīng)濟(jì)狀況下同時(shí)上升或下降，協(xié)方差為正值； 如果兩個(gè)公司的股票收益呈非同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，即在任何一種經(jīng)濟(jì)狀況下一升一降或一降一升，協(xié)方差為負(fù)值。,關(guān)于相關(guān)系數(shù),因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)差總是正值，所以相關(guān)系數(shù)的符號(hào)取決于兩個(gè)變量的協(xié)方差的符號(hào)。 如果相關(guān)系數(shù)為正，兩個(gè)變量之間正相關(guān) 如果相關(guān)系數(shù)為負(fù)，兩個(gè)變量之間負(fù)相關(guān) 如果相關(guān)系

13、數(shù)為零，兩個(gè)變量不相關(guān)。 相關(guān)系數(shù)介于+1和-1之間,2. 組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差,兩種證券投資組合的方差 兩種證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差的平方等于其方差。,結(jié) 論,投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每?jī)煞N證券之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動(dòng)程度；協(xié)方差度量?jī)煞N證券收益之間的相互關(guān)系。 在證券方差給定的情況下，如果兩種證券收益之間相互關(guān)系或協(xié)方差為正，組合的方差就上升；如果兩種證券收益之間的相互關(guān)系或協(xié)方差為負(fù)，組合的方差就會(huì)下降。,（三）投資組合多元化的效應(yīng),一般認(rèn)為，這是由于組合多元化效應(yīng)的緣故。當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資組合時(shí)，只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這

14、兩種證券的各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，組合的多元化效應(yīng)就會(huì)發(fā)生。,（1）當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)（=-1.0）時(shí)， 則兩種股票組合成的證券組合，可以分散掉所有風(fēng)險(xiǎn)； （2）當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)（=+1.0）時(shí)， 則兩種股票組合成的證券組合，不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)； （3）當(dāng)兩種股票呈現(xiàn)部分正相關(guān)時(shí)（如=+0.6），則兩種股票組合成的證券組合，不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)，但能抵消部分風(fēng)險(xiǎn)；,對(duì)兩種股票等比例投資的情況下：,例如： 概率 x 股票收益率 y股票收益率 0.2 11% -3% 0.2 9% 15% 0.2 25% 2% 0.2 7% 20% 0.2 -2% 6%,X期望的均值=10% Y期望的均值=8%,

15、若單獨(dú)投資于X,或Y：,則： X方差： Y方差： 協(xié)方差： 若進(jìn)一步假定我們將財(cái)富的一半投資于X、另一半投資于Y，形成一關(guān)于X和Y的投資組合，請(qǐng)計(jì)算：組合資產(chǎn)的期望收益；組合方差；組合協(xié)方差。,組合資產(chǎn)的期望收益： 組合方差： 組合標(biāo)準(zhǔn)差： 分析： 10%50%8%50%=9%,可見，無(wú)論X,Y是否正或負(fù)相關(guān)，其收益都是加權(quán)平均值。 此例可以明顯的看出，組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大大的減少了（小于x,y任一的方差）。實(shí)際上不管兩種資產(chǎn)的協(xié)方差是正還是負(fù)的，資產(chǎn)組合的方差一般都要比兩種資產(chǎn)方差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)要小。這就是投資組合能分散風(fēng)險(xiǎn)的好處所在。,由公式可見，當(dāng)n的數(shù)目趨近于無(wú)窮（或很大）時(shí)，組合資產(chǎn)的

16、方差只取決于兩兩資產(chǎn)的協(xié)方差的大小而與每種資產(chǎn)獨(dú)自的方差大小無(wú)關(guān)。這就揭示了以下3條重要推論： 1.當(dāng)資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目很大時(shí)，組合中單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（指非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）可以被大大的化解或消除，在理想狀態(tài)下甚至可以完全消除。 2.當(dāng)投資于整個(gè)資本市場(chǎng)時(shí)，你所得到的回報(bào)僅僅是對(duì)那些不能分散掉的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。這其實(shí)就是市場(chǎng)投資回報(bào)率或必要報(bào)酬率。,3. 如果我們有了一個(gè)合理、完善的資本市場(chǎng)，那么，任何一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)或投資于一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的必要報(bào)酬率的確定，就有了一個(gè)天然的通道和堅(jiān)實(shí)的依據(jù)，即我們可以用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差（回憶一下，為什么？）占市場(chǎng)組合方差的比例（相對(duì)數(shù)）來(lái)刻劃風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)

17、而計(jì)算其必要報(bào)酬率。對(duì)此稍作引申就是隨后即將要講的CAPM，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差占市場(chǎng)組合方差的比例就是CAPM中“著名”的系數(shù)。,第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ) CAPM基本原理 CAPM的應(yīng)用價(jià)值,一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ),二、CAPM基本原理,某證券的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+該證券的貝塔系數(shù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) RiRfi (Rm-Rf） 式中： Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 i: 該證券的 Rm: 市場(chǎng)平均收益率 Ri：某證券的必要收益率或期望收益率,1. 的財(cái)務(wù)含義,證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可表現(xiàn)為其收益的變化對(duì)市場(chǎng) 投資組合收益變化的靈敏度， 就是用來(lái)計(jì)量個(gè)別證券相

18、對(duì)于市場(chǎng)投資組合的變動(dòng)程度指標(biāo)。 系數(shù)可用來(lái)度量某種證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小。系數(shù)越大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率也就越高。,的計(jì)算公式,定義型計(jì)算公式： i = Cov(Ri,RM)/2M = iM(i/M),見教材P58例題。 思考： A公司股票如何隨市場(chǎng)變動(dòng)(牛市、熊市)而變動(dòng)的。結(jié)果顯示A公司股票收益變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)反映系數(shù)是1.5即。為什么 是1.5？ =0 =1 1或 1 意味著？,結(jié) 論, =0 ，表明該證券不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的 =1 =1 ，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一致 1，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 1 ，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)

19、組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),2. 證券市場(chǎng)線與必要收益率,證券市場(chǎng)線（SML）是對(duì)必要收益率的描述，如下圖。其斜率反映投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。SML線越陡，說(shuō)明投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相應(yīng)越大、要求的回報(bào)也越高。 如果投資者一點(diǎn)也不厭惡風(fēng)險(xiǎn)，SML線將是一條水平線。即使風(fēng)險(xiǎn)很大的股票，其預(yù)期收益只要達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，也就可以賣得出去。,2%,3.通貨膨脹對(duì)收益率的影響,在CAPM中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是一種名義收益率，它包括兩部分： 實(shí)際收益率K，也稱無(wú)通貨膨脹收益率；（類似于實(shí)際利率 的理解） 通貨膨脹補(bǔ)償率I，即預(yù)期的通貨膨脹率。 所以，RfkI。,如果在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf中，實(shí)際收益率為3，預(yù)期的通貨膨脹率

20、I為5。今假定預(yù)期的通貨膨脹率從5提高到7，即提高2，那么各種風(fēng)險(xiǎn)的股票收益率將會(huì)發(fā)生什么變化？,如果預(yù)期的通貨膨脹率增加2%，證券市場(chǎng)線SML就會(huì)向上平行移動(dòng)2%，結(jié)果是各種風(fēng)險(xiǎn)的股票必要收益率都會(huì)增加2%。,（4）投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)收益率的影響,上圖說(shuō)明，隨著投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度增加， SML線的斜率也就隨著增加。由此使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率從4提高到6。注意，SML斜率的變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的股票的必要收益率的影響，要比對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的影響大。例如，上圖中，1.5的股票收益率從14增加到17，增加了3，但0.5的股票的必要收益率則從10增加到11，只增加1。,結(jié) 論,通過(guò)對(duì)貝塔的分析，可得出結(jié)論： 在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定

21、價(jià)中，那些只影響該證券的方差而不影響該股票與股票市場(chǎng)組合協(xié)方差的因素在定價(jià)中不起作用。對(duì)定價(jià)惟一起作用的是該股票的貝塔系數(shù)。這是CAPM的中心思想。,CAPM的基本假定,1、存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以不接受限制地以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借入或借出 2、數(shù)學(xué)期望值和方差為投資決策的唯一依據(jù) 3、對(duì)于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的證券，投資者將選擇高收益率的證券；對(duì)于相同收益率的證券，投資者將選擇低風(fēng)險(xiǎn)的證券 4、所有投資者對(duì)證券收益率的平均值、方差和協(xié)方差具有相同的預(yù)期 5、不存在稅收和交易費(fèi)等其他市場(chǎng)不完善性，資本市場(chǎng)處于均衡狀態(tài) 6、投資者可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)通貨膨脹或利率變動(dòng),3. CAPM的應(yīng)用價(jià)值,投資決策 比較

22、預(yù)期收益率與必要收益率，買進(jìn)賣出決策 資本成本的估算 由于在均衡條件下的收益是投資者要求的收益，常用于確定資本機(jī)會(huì)成本，或權(quán)益資本成本 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì) 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、必要收益率,投 資 決 策,例如：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為4%，系數(shù)為2，則投資者對(duì)X股票的要求報(bào)酬率為16%： RX=8%+2.0 (12%-8%)=16% 在證券市場(chǎng)上，如果預(yù)期報(bào)酬率高于16%，投資者就會(huì)買進(jìn)X股票，如果低于16%，就會(huì)賣出。如果預(yù)期報(bào)酬率與要求報(bào)酬率相等，則既無(wú)賣出，也無(wú)買入，市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。,資 本 成 本,由于股票價(jià)格信息可以隨時(shí)得到，因而每一個(gè)具體公司的系數(shù)的估計(jì)與獲得并不困難，這樣我們就不難以系數(shù)為基礎(chǔ)測(cè)算公司資本成本，尤其股權(quán)資本成本。 將必要