石化觀下的PTA期貨投資分析

1、新石化觀下的PTA期貨投資分析,PTA期貨價格跌宕起伏,期貨持倉、成交迭創(chuàng)新高,持倉：30萬手；成交：180萬手,目錄,2010年現(xiàn)貨行情回顧 2011年新石化觀 未來上下游產(chǎn)能發(fā)展 預測與策略,2010年現(xiàn)貨行情回顧,PTA期貨交割價尚未回到2008年的峰值,2010年現(xiàn)貨價格實際強于期貨,現(xiàn)貨價：PX和PTA“河東河西,2009年-2010年P(guān)TA高額利潤受惠于擺脫PX綁架,先是FDY暴利，后滌綸短纖“飛龍在天,自然災害對聚酯滌綸供需關(guān)系有著直接影響,MEG擺脫價格低迷期,中東快速占領(lǐng)市場后對MEG有著提價需求,PTA和聚酯產(chǎn)量增加顯著,資料來源：CCFEI,PTA產(chǎn)量增長主要受惠于長絲產(chǎn)

2、量增加,PTA進口持平，MEG進口顯著,PTA2010年全年進口620萬噸左右，MEG進口610萬噸，增加近30萬噸,聚酯出口強勁復蘇，但前景尚存,內(nèi)需強勁，成品出口激增,聚酯利潤在2010年12月份出現(xiàn)巨幅回調(diào),某聚酯企業(yè)的會計說：2010年聚酯全年利潤抵得上3-5年的利潤,PTA繼續(xù)保持高額利潤,1500元/噸的利潤,國內(nèi)PTA工廠2010年新增現(xiàn)金流260億元,PX處在盈利恢復中，必將強于PTA,PX單體化裝置盈利在2010年4季度增強,2011年新石化觀,歐佩克在世界石油格局中的地位,儲量：63%-70% 產(chǎn)量：由40%上升到50% 出口量：37%-41,2008年油價“滑鐵盧”與迪拜

3、危機真相,4.5年,4個月,除沙特外，油價暴跌基本所有中東國家陷入困境 迪拜危機是油價暴跌中下的集中反映,定價權(quán)之爭,美國靠不住，美國投行靠不住 石化產(chǎn)品大多現(xiàn)貨產(chǎn)品，容易獲得定價權(quán) 過高的油價會讓新能源的優(yōu)勢凸顯出來,反復闡述75-80美元/桶的油價是能接受的 維持當前的產(chǎn)量配額不改變,MEG中東絕對控制,PX與PTA在日本、韓國的變化,日本三菱將在2011年關(guān)閉10萬噸PX、25萬噸PTA裝置,韓國繼續(xù)遭遇中國 PTA反傾銷,全球PX、PTA：中國概念+中國搭乘中東定價權(quán),特征1：中東決定原料供給與定價,原油未來將呈銳角上漲 石化產(chǎn)品價格上漲趨勢已經(jīng)確立,中國PX產(chǎn)能將雄踞全球,亞洲、遠東

4、占全 球的78,中國PTA產(chǎn)能2010年末突破1620萬噸,2009年末1496萬噸，2010年增加佳龍和漢邦,中國聚酯的歷史變遷,15年，中國聚酯完成了一個歷史性的轉(zhuǎn)變,聚酯產(chǎn)能消化主要還是靠內(nèi)需,中國PTA的表觀消費量情況圖,新投放的直紡聚酯產(chǎn)能330萬噸,PTA與聚酯上下一體化,9家工廠，控制近80%的PTA供給，35%的聚酯產(chǎn)能,合約貨比例越來越高，價格相對穩(wěn)定，非一體化企業(yè)處境變難,恒逸和榮盛的PTA分開計算,民營企業(yè),中石化,外資,特征2：中國決定市場的廣度,中國產(chǎn)業(yè)鏈完整性還沒有得到修復，此時形成PTA、聚酯一體化的趨勢，不久的將來，中國民營石化將出現(xiàn)產(chǎn)值突破1000億元的企業(yè)。

5、 在產(chǎn)業(yè)鏈沒有修復前，只有少數(shù)企業(yè)能夠搭乘中東定價權(quán)之便利,世界纖維的基本構(gòu)成,人造纖維占比發(fā)生了驚人的變化,終端需求結(jié)構(gòu)在逐步發(fā)生變化,聚酯化纖三大用途變化之情況表,未來產(chǎn)業(yè)用發(fā)展會更為迅速，因此要動態(tài)、客觀看待瓶片裝置的擴容與虧損現(xiàn)象,人造纖維中的特種纖維發(fā)展緩慢,原料來源稀缺 技術(shù)工藝復雜 安全性差，無法滿足規(guī)模化生產(chǎn)之需,各種纖維在過去三十年的發(fā)展,資料來源：PCI,過去棉花增產(chǎn)是靠單產(chǎn)快速上升,世界平均棉花平均單產(chǎn)量上升了一倍有余,中國棉花未來確保增產(chǎn)的能力比較脆弱,羊毛的供給持續(xù)呈現(xiàn)出問題,在過去20年，羊毛減產(chǎn)量接近50,特征3：終端需求沒有出問題,聚酯價格紊亂的主要原因，是產(chǎn)能

6、增加的速率與需求增加的速率不匹配 聚酯需求量還是在增加 聚酯的需求結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化,未來上下游產(chǎn)能的發(fā)展,PX產(chǎn)能發(fā)展趨勢,全球PX產(chǎn)能發(fā)展,2011年，全球PX產(chǎn)能3880萬噸,PX產(chǎn)能投放進程表,PTA產(chǎn)能投放,2011年，全球PTA產(chǎn)能達到5400萬噸，中國突破2000萬噸,主要PTA生產(chǎn)國產(chǎn)能變化趨勢,印度聚酯可能打破平衡,印度聚酯裝置產(chǎn)量及運行負荷,印度最近三年新產(chǎn)能投放,資料來源：PCI,MEG產(chǎn)能變化,2011-2012年中國沒有產(chǎn)能投放,2012-2016年MEG產(chǎn)能變化,聚酯產(chǎn)能集中投放，MEG供給壓力增大,聚酯產(chǎn)能增加了，凈增MEG需求260萬噸，供給增量只有117萬噸,2

7、011年中國將增加聚酯產(chǎn)能360-400萬噸,世界聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵詞：中國,中國聚酯產(chǎn)能飛速增長,中國PTA產(chǎn)能及平衡,2012年P(guān)TA消費2248萬噸，PTA產(chǎn)能2948萬噸，80%開 工率國內(nèi)供需基本平衡,擴張中的威脅,紡織品出口,服飾品出口,產(chǎn)業(yè)鏈圖,小結(jié),未來1年至1年半的時間，MEG關(guān)停與開的產(chǎn)能基本能抵消 煤化工遭遇重創(chuàng)，纖維用MEG依然得靠傳統(tǒng)方法獲取 PX在中國2012年上半年基本沒有真實產(chǎn)能推出，烏石化100萬噸在2010年底試車成功，短期利空釋放完畢,預測與策略,2012年P(guān)TA庫存將突破1000萬噸,假設(shè)條件： 以2004年為初始數(shù)據(jù) 2011-2012進口維持740萬噸

8、不變 PTA開工率80% 2011-2012滌綸絲到瓶片維持7-10%的年增長,當然，PX沒有充足的供應(yīng)量，情況抑或略微改觀,行情預測1：影響庫存的因素,進口量 棉花的比價效益 運行負荷 超常規(guī)的增長 流動性狀態(tài),人民幣升值問題是影響進口最主要的因素,人民幣升值導致商品的走勢外強內(nèi)弱，如金屬、黃金等,短纖受棉花價格帶動,短纖價格從2010年9月到11月中旬實現(xiàn)了翻番 棉花價格從8月份低上漲了110,長絲受益于滌綸短纖的連帶效益,中國聚酯通過洗牌釋放空間,農(nóng)村的家用化纖消耗量有多大,2009年達到19.5公斤，歐洲達到35公斤，未來中國,中央一號文件是水利，意味著棉麻生產(chǎn)依然成憂,高額的退稅率還

9、能維持多久,1994、2000年及2009年出口退稅率達到17,影響流動性的因素,美元走勢 中國通脹水平,美元的未來走勢莫衷一是,美國再工業(yè)化 歐洲危機 美國地方政府債務(wù)危機,國家宏觀政策：穩(wěn)物價的基礎(chǔ)上保增長,中國物價指數(shù)與采購指數(shù)處在危險期,思考,流動性過剩是否能改善 由糧食危機帶來的物資短缺是否得以好轉(zhuǎn),預測2：價格與成本,宏觀面制約價格上行空間 基本面將讓PTA維持向好 政策是否會突然轉(zhuǎn)變,未來：原料價格重心上移,過去七年，MEG現(xiàn)貨均價8060元/噸，PTA均價7840元/噸,多印了35%貨幣,未來：產(chǎn)品市場冷暖不一,假定PTA價格10500元/噸，MEG價格10800元/噸,成本上升，但供需矛盾較大，聚酯產(chǎn)品將出現(xiàn)分化，長絲承壓較大，滌短尚可,現(xiàn)金流充沛,聚酯行業(yè) 400億現(xiàn)金增量,PTA行業(yè) 2