第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu)課件

1、第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),第四章 資本成本和資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資本成本 1.資本成本概述 2.資本成本意義 3.個(gè)別資本成本 4.綜合資本成本 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 1.資本結(jié)構(gòu)原理 2.資本結(jié)構(gòu)管理,內(nèi)容提要,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資本成本,一、資本成本概述,什么是資本成本,資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià),有時(shí)也稱(chēng)資金成本。包括籌資費(fèi)用和用資用費(fèi)兩部分,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),廣義的資本成本指企業(yè)籌集和使用任何資金，不論長(zhǎng)期還是短期都要付出的代價(jià)。 狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金的成本。 財(cái)務(wù)管理學(xué)只討論狹義的資本成本,第四章-

2、資本成本和資本結(jié)構(gòu),決定資本成本高低的因素,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、項(xiàng)目融資規(guī)模、證券市場(chǎng)條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況等,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),用資費(fèi)用 資本成本 籌資數(shù)額籌資費(fèi)用,資本成本的計(jì)算,用資費(fèi)用 或 籌資數(shù)額 (1籌資費(fèi)用率,計(jì)算公式也可表示為,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),二、資本成本意義,資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本籌資決策的依據(jù)。 、資本成本是評(píng)價(jià)投資方案，進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn) 、資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù),第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),個(gè)別資本成本是指籌集和使用各種長(zhǎng)期資金的成本。 企業(yè)個(gè)

3、別資金一般包括長(zhǎng)期借款、債券、優(yōu)先股、普通股、留用利潤(rùn)等。其中前兩者可統(tǒng)稱(chēng)為債務(wù)資本，后三者可統(tǒng)稱(chēng)為權(quán)益資本,三、個(gè)別資本成本,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),一）債務(wù)成本,債務(wù)成本主要有長(zhǎng)期借款成本和債券成本。 1長(zhǎng)期借款成本,Il(1-T) Rl(1-T) Kl= 或 Kl= L(1-Fl) 1-Fl,K1長(zhǎng)期借款資本成本； I1長(zhǎng)期借款年利息； T所得稅率； L長(zhǎng)期借款籌資額（借款本金）； F1長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率； R1長(zhǎng)期借款的利率,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),例題,某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率6%，期限為2年，每年付息一次，到期還本。籌措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%。企業(yè)所得稅率為

4、30%。這筆長(zhǎng)期借款的成本為多少,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),2.債券成本 債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。 計(jì)算公式為,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),例：某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的5年期債券，總價(jià)格為550萬(wàn)元，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5%。公司所得稅稅率為30%。求發(fā)行債券成本,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),二）權(quán)益成本,1.優(yōu)先股成本 公司發(fā)行優(yōu)先股籌資需支付發(fā)行費(fèi)用、優(yōu)先股股利通常是固定的。因此，優(yōu)先股成本可以按下列公式計(jì)算,Dp Kp = Pp(1-Fp,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),例：某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬(wàn)元，總價(jià)為120萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率5%，規(guī)定年股利率

5、為10%，則優(yōu)先股成本為,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),2.普通股成本,股利增長(zhǎng)模型法,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),例題：東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)率為5%，第一年末發(fā)放股利為12元，以后每年增長(zhǎng)4%，求普通股成本,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),3. 留存收益成本,留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)歸股東。留存收益的成本公式為,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),四、綜合資本成本,綜合資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱(chēng)加權(quán)平均資本成本。計(jì)算公式如下,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),例題：宏大公司共有資金

6、1000元，其中債券300萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通股400萬(wàn)元，留存收益200萬(wàn)元，各種資金的成本依次為：8%、14%、16.5%、17%。試計(jì)算該企業(yè)綜合資金成本,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)概述 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)理論,內(nèi)容提要,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)概述,1.什么是資本結(jié)構(gòu)？ 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，又稱(chēng)為資金結(jié)構(gòu)。它有廣義和狹義之分。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金的來(lái)源構(gòu)成，不但包括長(zhǎng)期資本，還包括短期負(fù)債。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本（長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),2.負(fù)債

7、在資本結(jié)構(gòu)中的意義 （1）一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本 （2）負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用 （3）負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),1.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的涵義 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)。 確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資管理和決策的核心問(wèn)題，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定債務(wù)資本的比率,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),2.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn),最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)不同的企業(yè)、不同的發(fā)展階段和不同的地域來(lái)判別，沒(méi)有絕對(duì)的固定模式。但以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化為基本出發(fā)點(diǎn)，至少應(yīng)包括以下幾個(gè)方面,1）在

8、數(shù)量和規(guī)模上，能恰到好處地滿(mǎn)足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需要； （2）投資報(bào)酬最大化； （3）加權(quán)平均資金成本最低化； （4）資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng),第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),3.最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法,1）比較資本成本法 企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)被選方案，分別計(jì)算各方案綜合資本成本，并根據(jù)綜合資本成本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法，叫比較資本成本法,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),例題1,某公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)為：利率為10%的債券1000萬(wàn)元；每股面值1元、發(fā)行價(jià)10元的普通股100萬(wàn)股。 目前股票價(jià)格為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。假設(shè)公司所得稅稅率為30%，發(fā)行各

9、種證券均無(wú)籌資費(fèi)。 公司擬增資500萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，有三種方案： 甲：增加發(fā)行500萬(wàn)元債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增到12%，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降為8元/股。 乙：發(fā)行債券250萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行股票25萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。 丙：發(fā)行股票45.45萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至11元/股,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),2）每股收益分析法,每股收益分析法是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行的。 每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相同時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)， 也稱(chēng)籌資無(wú)差別點(diǎn)。當(dāng)預(yù)期息前稅前利潤(rùn)大于（小于）該差別點(diǎn)時(shí)， 資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)

10、比重高（低）的方案為較優(yōu)方案,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),計(jì)算公式為,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),公式變形為,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),例題2,某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元，(每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元)，普通股資本500萬(wàn)元，(發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元)。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二： 一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元； 二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)；債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。 公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅稅率為33,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),S=750（萬(wàn)元,此時(shí)每股收益額為,第四章-資本成本和資本

11、結(jié)構(gòu),3.資本結(jié)構(gòu)理論,資本結(jié)構(gòu)理論是由美國(guó)提出來(lái)的，在西方國(guó)家廣為傳播和應(yīng)用，構(gòu)成了西方企業(yè)財(cái)務(wù)理論的主要內(nèi)容。目前西方資本結(jié)構(gòu)理論主要有,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),1）凈收入理論,該理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值就越大,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),2）營(yíng)業(yè)收益理論,該理論認(rèn)為：不論企業(yè)是否負(fù)債經(jīng)營(yíng)，企業(yè)綜合資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的，即資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)，不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也無(wú)關(guān)緊要,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),這是一種介于凈收益理論和營(yíng)業(yè)收益理論之間的理論。 該理論認(rèn)為：企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡

12、管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定程度上卻不會(huì)完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此會(huì)使綜合資本成本下降，企業(yè)總價(jià)值上升。但是超過(guò)一定程度地利用負(fù)債，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，綜合資本成本便會(huì)上升，并且以后債務(wù)成本也會(huì)上升，使綜合資本成本加快上升,3）傳統(tǒng)理論,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),圖3 傳統(tǒng)理論曲線(xiàn)圖,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),4）權(quán)衡理論,該理論又叫MM理論。MM理論是由莫迪里亞尼和米勒于1958年在資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論中提出的。他們因此而獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 MM理論包括無(wú)公司稅的MM 理論和有公司稅的MM 理論。 無(wú)公司稅的MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。 有公司稅的MM理論的結(jié)論是：負(fù)債會(huì)因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價(jià)值，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，權(quán)益資本的所有者獲得的收益也越大,第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),第四章-資本成本和資本結(jié)構(gòu),練習(xí),某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10的3000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)擬投產(chǎn)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需投資4000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加