煙草公司的籌資決策

1、 金融市場(chǎng) 籌資方式 資本成本 資本結(jié)構(gòu)決策 黃金市場(chǎng) 外匯市場(chǎng) 資金市場(chǎng) 短期資金市場(chǎng) 償還期在一年以下的資金融通市場(chǎng)， 又稱貨幣市場(chǎng)。包括短期證券市場(chǎng)、 短期借貸市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)與承兌市場(chǎng) 和同業(yè)拆借市場(chǎng)。 長(zhǎng)期資金市場(chǎng) 使用期在一年以上的資金融通市場(chǎng)， 又稱資本市場(chǎng)。包括長(zhǎng)期證券市場(chǎng)和 長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)。 初級(jí)市場(chǎng) 證券的發(fā)行市場(chǎng)，又稱一級(jí)市場(chǎng)。 次級(jí)市場(chǎng) 已發(fā)行證券的交易市場(chǎng)，又稱二級(jí)市 場(chǎng)。 場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（證券交易所） 場(chǎng)外交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易, OTC) 權(quán)益資金 是由企業(yè)所有者投入的資金，企業(yè)可 長(zhǎng)期使用，無(wú)需償還。 債務(wù)資金 是由企業(yè)債權(quán)人投入的資金，企業(yè)需 按約使用，按期償還。 直接

2、籌資 籌資者直接從最終投資者手中籌措資金，雙方建立 起直接的借貸關(guān)系或資本投資關(guān)系，主要通過(guò)籌資 者發(fā)行股票和債券來(lái)完成。特點(diǎn)是籌資額大，但手 續(xù)繁瑣，籌資成本高。 間接籌資 籌資者從銀行等金融機(jī)構(gòu)手中籌措資金，與 金融機(jī)構(gòu)形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系或資本投資關(guān)系。 最終投資者則投資于銀行等金融機(jī)構(gòu)，與其 形成債權(quán)債務(wù)或其他投資關(guān)系。特點(diǎn)是手續(xù) 簡(jiǎn)便，靈活，籌資成本低，但籌資數(shù)量有限， 期限較短。 普通股籌資 優(yōu)先股籌資 普通股股東的權(quán)利和義務(wù) 普通股發(fā)行的分類 普通股的銷售方式 普通股的風(fēng)險(xiǎn)與收益 發(fā)行普通股籌資的利弊 普通股股東的權(quán)利 剩余收益請(qǐng)求權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)清償權(quán) 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 監(jiān)督?jīng)Q策權(quán) 股票轉(zhuǎn)讓

3、權(quán) 普通股股東的義務(wù) 遵守公司章程 繳納所認(rèn)繳的股本金 依據(jù)所繳納的股本金承擔(dān)有限責(zé)任 不得擅自抽回資金 設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行 設(shè)立發(fā)行是指為組建和成立股份有限 公司而發(fā)行股票 增資發(fā)行是已注冊(cè)成立的股份公司增 發(fā)新股票，又分為配股發(fā)行與公開(kāi)發(fā) 行新股配股發(fā)行與新股公開(kāi)發(fā)行 配股發(fā)行是針對(duì)老股東按所持股票比例配 售 公開(kāi)發(fā)行新股是針對(duì)社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行新 股 初次公開(kāi)發(fā)行(IPO) 初次發(fā)行是指企業(yè)第一次向社會(huì)公 開(kāi)募股，多為設(shè)立發(fā)行。 私募發(fā)行 私募發(fā)行是指向特定的投資者發(fā)行 證券的方式。 對(duì)于投資者（股東） 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高 要求的報(bào)酬率高 對(duì)于發(fā)行企業(yè) 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)低 負(fù)擔(dān)的成本高 利 股本金沒(méi)有

4、到期期限，企業(yè)可永久使用 股利不具有強(qiáng)制性，支付靈活 擴(kuò)大公司的知名度 弊 成本高 增大透明度 由于信息不對(duì)稱帶來(lái)負(fù)面影響，如股價(jià)下跌。 優(yōu)先股的特點(diǎn) 優(yōu)先股分類 優(yōu)先股籌資的利弊 優(yōu)先股具有股票和債券的雙重特 性 不能任意抽回股本金，但公司可贖 回發(fā)行在外的優(yōu)先股 股利固定，但不具有法定支付義務(wù)。 利潤(rùn)分配及剩余財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)位于普 通股股東之前 沒(méi)有表決權(quán) 累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股 利 不會(huì)分散公司的控制權(quán) 不必償還本金，股利支付較靈活 增加了企業(yè)的借款能力 弊 籌資成本較高 對(duì)公司的限制較多 可能形成較重的

5、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 債券籌資 長(zhǎng)期借款籌資 租賃籌資 債券的類別 限制性條款 債券評(píng)級(jí) 債券籌資的利弊 有擔(dān)保債券與無(wú)擔(dān)保債券(信用債券) 有擔(dān)保債券又分為抵押債券，質(zhì)押債 券和第三方保證債券。 抵押債券：以廠房、設(shè)備、土地等不動(dòng) 產(chǎn)作為擔(dān)保； 質(zhì)押債券：以股票、債券等金融資產(chǎn)作 為擔(dān)保； 保證債券：由第三方擔(dān)保，在債務(wù)人無(wú) 力償債時(shí)，保證方代為償債。 可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券可以依一定條件轉(zhuǎn)換為公司普通股 票。 可贖回債券與不可贖回債券 可贖回債券可以依一定條件由發(fā)行者提前收回。 零息債券 在債券持續(xù)期內(nèi)不支付利息的債券。 浮動(dòng)利率債券 債券利息率隨市場(chǎng)利率水平變化而變化。 債券的等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

6、：從3A到D級(jí)，一 般910個(gè)等級(jí)，但每個(gè)級(jí)別中還可 以更細(xì)致的子級(jí)別。 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) Moodys Standard & Poors 幫助投資者確定債券的風(fēng)險(xiǎn)狀況， 選擇債券的投資對(duì)象； 幫助籌資者確立債券信用，促進(jìn)債 券的發(fā)行。 對(duì)于債權(quán)人 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低 要求的報(bào)酬率也較低 對(duì)于發(fā)行企業(yè) 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高 負(fù)擔(dān)的成本低 利： 債權(quán)人一般不參與企業(yè)決策 成本低于普通股與優(yōu)先股 有稅收屏蔽作用 弊： 必須按時(shí)還本付息，容易導(dǎo)致破產(chǎn) 提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高了股東的期望報(bào) 酬率，增大公司管理人員的工作難度 債券合同可能限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策 長(zhǎng)期借款分類 長(zhǎng)期借款償還 長(zhǎng)期借款籌資的利弊 按用途劃分 固定

7、資產(chǎn)投資借款 更新改造借款 科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制借款 按是否提供擔(dān)保劃分 信用貸款 擔(dān)保貸款 按提供貸款的機(jī)構(gòu)不同 政策性銀行貸款 商業(yè)銀行貸款 其他金融機(jī)構(gòu)貸款 利息支付 按借款合同規(guī)定，定期支付，通常 是半年或一年支付一次。 本金償還 到期日一次償還 定期償還相等份額的本金 分批償還，每批金額不等 利 籌資速度快 籌資成本低 靈活性大 弊 風(fēng)險(xiǎn)高 約束強(qiáng) 籌資數(shù)額有限 租賃分類 租賃籌資的利弊 經(jīng)營(yíng)租賃 服務(wù)租賃，是由出租人向承租人出租設(shè)備，并 提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等服務(wù)性業(yè)務(wù)。 企業(yè)采用經(jīng)營(yíng)租賃的目的主要是為了獲得設(shè)備 的短期使用以及出租人提供的專門技術(shù)服務(wù)。 融資租賃 財(cái)務(wù)租賃或

8、金融租賃，是由出租企業(yè)按照承租 企業(yè)的要求融資購(gòu)買設(shè)備，并在契約或合同規(guī) 定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性 業(yè)務(wù)。承租企業(yè)以“融物”的形式達(dá)到了融資 的目的。 利 能迅速獲得所需資產(chǎn) 為企業(yè)提供一種新的資金來(lái)源 可保存企業(yè)的借款能力 限制較少 經(jīng)營(yíng)租賃能減少設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 租金可以抵稅 弊 資金成本相對(duì)較高 固定租金支出會(huì)構(gòu)成企業(yè)一項(xiàng)較承重的 負(fù)擔(dān) 資本成本是指企業(yè)為了籌集和使用 資金而付出的代價(jià)。 長(zhǎng)期借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 未分配利潤(rùn)成本 稅前成本 借款利息 kl （籌資費(fèi)較低，可忽略 不計(jì)） 稅后成本 kl= kl (1 TC) 稅前成本(kd) n d

9、n t d d k F k I NP t )1 ( )1 (1 NPd = 債券銷售的凈收入，即銷售價(jià)格減去銷售成本。 I = 各期的利息，等于票面值乘以票面利率。 F = 債券面值。 n = 債券期限。 稅后成本 由于債務(wù)利息可以抵扣稅前利潤(rùn)，從 而減少所得稅，因此對(duì)于企業(yè)而言， 債券的實(shí)際成本應(yīng)該等于債券的稅前 成本減去債券利息的抵稅效果。 稅后成本 kd= kd (1 TC) TC = 公司所得稅稅率 例：公司發(fā)行面值1000元，票面利率10%的10 年期債券。債券折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為905元， 發(fā)行費(fèi)用率為2%。該公司所得稅稅率為30%， 計(jì)算債券的成本。 每張債券的實(shí)際收入NP =9

10、05（1-2%）=887元 年利息 I = 1000 10%=100元 面值 F =1000元 根據(jù)計(jì)算，kd=12% 債券稅后成本=12% （1-30%）= 8.4% 稅后成本 p p NP DIV k NPp = 優(yōu)先股銷售的凈收入，即銷售價(jià)格減去銷售成本。 DIV = 各期的股利 例：某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格每股10元， 每股優(yōu)先股每年支付固定現(xiàn)金股利1.5元，發(fā)行 成本為2%，計(jì)算該公司優(yōu)先股成本。 每股優(yōu)先股的實(shí)際收入 NPp=10(1-2%）= 9.8元 優(yōu)先股成本 kp = 1.5/9.8 = 15.3% 利用普通股價(jià)值模型 固定股利增長(zhǎng)率模型 gk DIV NP c c 1

11、g NP DIV k c c 1 NPc =普通股銷售的凈收入，即銷售價(jià)格減去銷售成本。 例：某公司普通股的現(xiàn)金股利按照每年5%的 固定比率增長(zhǎng)。目前該公司普通股股票的市價(jià) 為每股20元，發(fā)行費(fèi)用率為3%，預(yù)計(jì)下一次現(xiàn) 金股利為每股2元，求該普通股的成本。 %31.15%5 %32020 2 1 g NP DIV k c c 利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） )( fmifci rrrk rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 rm 市場(chǎng)資產(chǎn)組合的收益率 i 第i種股票的貝塔系數(shù) 例：已知某公司股票的系數(shù)為0.7， 市場(chǎng)組合收益率為15%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 為6%，則這家公司普通股的成本為： %3 .12 %)6%15(

12、7 . 0%6 )( fmifci rrrk 未分配利潤(rùn) 屬于股東但未以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放 而保留在公司的資金。其資本成本就 是普通股成本（不包括籌資成本）。 )( fmifci rrrk 公司各類資本的成本與該類資本在企業(yè)全 部資本中所占比重的乘積之和。 n i ii kwWACC 1 式中：WACC = 加權(quán)平均資本成本 ki = 資本i的個(gè)別成本（稅后） wi = 資本i在全部資本中所占的比重 n = 不同類型資本的總數(shù) 例：某公司所得稅稅率為30%。 資本形式 數(shù)額比重稅前成本 債務(wù)300030%9.0% 優(yōu)先股100010%10.2% 普通股600060%14.0% WACC =30

13、%9.0% (1-30%)+10% 10.2%+60% 14.0% =11.4% 加權(quán)平均資本成本的權(quán)重 賬面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 例： 項(xiàng)目項(xiàng)目當(dāng)前銷售水平當(dāng)前銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平 銷售收入300,000 360,000 減：變動(dòng)成本180,000 216,000 固定成本前收入120,000 144,000 減：固定成本100,000 100,000 息稅前收益20,000 44,000 （+20%） （+120%） 例（續(xù)）： 項(xiàng)目項(xiàng)目當(dāng)前銷售水平當(dāng)前銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平 銷售收入300,000 240,000 減：變動(dòng)成本180,00

14、0 144,000 固定成本前收入120,000 96,000 減：固定成本100,000 100,000 息稅前收益20,000 -4,000 （-20%） （-120%） 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 又稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)稅息前收益的不確定 性。 影響營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素 產(chǎn)品市場(chǎng)的穩(wěn)定性 要素市場(chǎng)的穩(wěn)定性 產(chǎn)品成本中固定成本的比例 企業(yè)的應(yīng)變能力與調(diào)整能力 營(yíng)業(yè)杠桿 企業(yè)稅息前收益隨企業(yè)銷售收入變化 而變化的程度，常用（DOL）表示。 SS EBITEBIT DOL / / EBIT = PQ ( VQ + F ) EBIT = (P V) Q S = PQ S = P Q FVCS VCS FQVP QVP S

15、S EBITEBIT DOL )( )( / / 營(yíng)業(yè)杠桿 6 000,100000,180000,300 000,180000,300 FVCS VCS DOLS 6 %20 %120 / / SS EBITEBIT DOLS 營(yíng)業(yè)杠桿的影響因素 固定成本的比重 當(dāng)前銷售額與盈虧平衡銷售額的偏離 程度 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 因負(fù)債經(jīng)營(yíng)而引起的股東收益除營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之 外的新的不確定性。 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的主要因素是財(cái)務(wù)杠杠。 財(cái)務(wù)杠杠 每股收益隨稅息前收益變化而變化的幅度， 常用DFL表示。 EBITEBIT EPSEPS DFL / / 項(xiàng)目項(xiàng)目當(dāng)前銷售水平當(dāng)前銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平預(yù)測(cè)銷售水平 息稅前收益

16、20,000 44,000 減：利息5,000 5,000 稅前收益15,00039,000 減：所得稅（40%）6,00015,600 凈利潤(rùn)9,000 23,400 流通在外的普通股股數(shù)10,00010,000 每股收益0.90 2.34 （+120%） （+160%） 33.1 %120 %160 / / EBITEBIT EPSEPS DFL 財(cái)務(wù)杠桿 EPS(1/N)(1T)(EBITI) EPS(1/N)(1-T)EBIT IEBIT EBIT NIEBITT NEBITT EPS EPS / )(1 ( /)1 ( IEBIT EBIT DFL 33. 1 000, 5000,2

17、0 000,20 DFL 財(cái)務(wù)杠桿的影響因素 負(fù)債率及利率水平 企業(yè)的EBIT 企業(yè)的負(fù)債率越高，利率越高，則財(cái)務(wù)杠 桿系數(shù)就越大。 企業(yè)的EBIT越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。 復(fù)合杠桿 每股收益隨銷售額變化而變化的幅度， 常用DCL表示。 DFLDOL SS EPSEPS DCL / / IEBIT FEBIT IFQVP QVP DCL )( )( 復(fù)合杠桿 833. 16 DFLDOLDCL 總風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn)是指每股收益的不確定性。 總風(fēng)險(xiǎn) = 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于內(nèi)在營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，可以通過(guò)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整到合適的水平。因此，實(shí)際中可以發(fā) 現(xiàn)，營(yíng)業(yè)杠桿較高的企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿相對(duì)較低；反之， 營(yíng)業(yè)杠桿較低的企業(yè)，則可以利用財(cái)務(wù)杠桿增加股東的 收益。 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 企業(yè)各種資金占總資金的比例結(jié)構(gòu)， 也即資產(chǎn)負(fù)債表右方各項(xiàng)目的比例結(jié) 構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)所用長(zhǎng)期資金的比例結(jié)構(gòu)。通常 用長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益之比來(lái)衡量。 最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)加權(quán)資本成本最低的資本