A股中報(bào)業(yè)績(jī)分析：中報(bào)符合預(yù)期非金融業(yè)利潤(rùn)增速探底0906

1、 1 investmentresearch 證券研究報(bào)告 專(zhuān)題策略 中國(guó)策略 全球策略研究 專(zhuān)題策略 5 september 2012 23 pages 中報(bào)符合預(yù)期，非金融業(yè)利潤(rùn)增速探底 a 股 2012 年中報(bào)業(yè)績(jī)分析 王偉俊 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：s1230511010017 86-21-6471 8888-1277 上半年a股整體凈利潤(rùn)下降0.45%，略好于我們預(yù)期 本報(bào)告導(dǎo)讀： 2季度非金融行業(yè)凈利潤(rùn)下降17.11%，符合我們預(yù)期 投資要點(diǎn)： a 股上市公司 2012 年中報(bào)業(yè)績(jī)公布完畢，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 116350 億元， 同比增長(zhǎng) 8.41%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 13301 億元，同比下降

2、 1.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 10144 億元，同比下降 0.45%。從季度業(yè)績(jī)來(lái)看，a 股 2012 年第 2 季度實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)收入 60678 億元，同比增長(zhǎng) 6.82%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 6711 億元，同比下 降 4.06%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5197 億元，同比下降 1.35%。整體來(lái)看，除了營(yíng)業(yè)收 入保持增長(zhǎng)外，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)一定程度的回落。 從季度凈利潤(rùn)來(lái)看，a 股的盈利能力仍然處于較高水平，但是，板塊之間凈利 潤(rùn)增速分化十分明顯。2012 年上半年全部 a 股實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 10144 億元，業(yè)績(jī) 增速?gòu)?2011 年的 11.18%下降到 2012 年上半年的-0.45%。板塊凈利潤(rùn)增速

3、 相關(guān)報(bào)告 年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，一季報(bào)同比 零增長(zhǎng)a 股 2011 年年報(bào)與 2012 年 1 季報(bào)分析 產(chǎn)業(yè)鏈角度看三季報(bào)業(yè)績(jī)a 股 2011 年三季報(bào)業(yè)績(jī)專(zhuān)題策略 業(yè)績(jī)低于預(yù)期，中小盤(pán)股增速回 落明顯a 股 2011 年三季報(bào)業(yè) 績(jī)專(zhuān)題策略 整體業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，板塊增速 分化明顯a 股 2011 年中報(bào)業(yè) 績(jī)專(zhuān)題策略 中小盤(pán)股業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡艽蠓陀?預(yù)期a 股中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告專(zhuān)題策 略 年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，一季報(bào)板塊 業(yè)績(jī)分化a 股 2010 年年報(bào)及 2011 年 1 季報(bào)分析 出現(xiàn)較大分化，其中金融業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 14.97%，非金融下降 15.93%， 滬深 300 增長(zhǎng) 3.36%，中小板

4、下降 9.51%，創(chuàng)業(yè)板下降 2.66%。 金融業(yè)的 2012 年 2 季度凈利潤(rùn)水平創(chuàng)出新高，主要是由于銀行業(yè)的凈利潤(rùn)保 持在較高水平，而保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)的凈利潤(rùn)均比 1 季度有所上升；多元金融 繼續(xù)保持微利狀態(tài)。非金融行業(yè)凈利潤(rùn) 2 季度有所反彈，其中家用電器、醫(yī) 藥生物等行業(yè) 2 季度的凈利潤(rùn)達(dá)到了 2007 年以來(lái)的最大值。 2012 年第 2 季度全部 a 股的 roe 為 3.59%，連續(xù)兩個(gè)季度反彈。從最新數(shù) 據(jù)看，金融服務(wù)、食品飲料行業(yè)的 roe 處于歷史高位，而采掘行業(yè)的 roe 位于 2007 年以來(lái)的底部區(qū)域；交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、鋼鐵、輕工 制造、農(nóng)林牧漁等行業(yè)的

5、 roe 連續(xù)兩個(gè)季度上升。 2012 年 2 季度非金融行業(yè) roe 為 2.55%，出現(xiàn)季節(jié)性反彈，但仍然處于較 低水平。從杜邦分析來(lái)看，2012 年 2 季度非金融行業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率為 4.35%， 略低于 1 季度的 4.41%，從趨勢(shì)上看，銷(xiāo)售利潤(rùn)率經(jīng)過(guò) 7 個(gè)季度持續(xù)回落之 后，在最近兩個(gè)季度出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象；2012 年 2 季度非金融行業(yè)的總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率為 20.87%，大幅高于 1 季度的 19.13%； 2012 年 2 季度非金融行業(yè)的 權(quán)益乘數(shù)為 2.81，創(chuàng)出 2007 年以來(lái)的新高。 浙商證券 investment research 1. 2. 3. 圖 圖 圖 圖 圖

6、 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 圖 2 investmentresearch專(zhuān)題策略 正文目錄 2012 年中報(bào)業(yè)績(jī)匯總 . 4 1.1 全部 a 股上市公司 . 4 1.2 非金融行業(yè). 6 1.3 金融業(yè) . 7 行業(yè)業(yè)績(jī)分析 . 8 2.1 營(yíng)業(yè)收入 . 8 2.2 毛利率水平. 10 2.3 凈利潤(rùn)集中程度有所上升 . 12 2.4 凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)分化 . 13 2.5 roe 水平. 16 2.6 非金融行業(yè)杜邦分析 . 18 非金融行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量分析 . 19 3.1 存貨水平 . 19 3.2 應(yīng)收賬款 . 21 圖表目錄 1：a 股 2012

7、 年中報(bào)業(yè)績(jī)概況. 4 2：a 股上市公司季度業(yè)績(jī)匯總. 5 3：a 股上市公司季度 roe（%） . 5 4：a 股上市公司凈利潤(rùn)同比增速（%） . 5 5：金融業(yè)：金融業(yè) 2012 年中報(bào)凈利潤(rùn)分布 . 7 6：a 股季度營(yíng)業(yè)收入?yún)R總 . 8 7：2012 年上半年 a 股營(yíng)業(yè)收入同比增速 . 8 8：行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速：行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速 . 9 9：非金融行業(yè)的季度毛利率：非金融行業(yè)的季度毛利率 . 10 10：非金融行業(yè)：非金融行業(yè) 07-12 年的平均毛利率. 10 11：毛利率回落幅度較大的幾個(gè)行業(yè)：毛利率回落幅度較大的幾個(gè)行業(yè). 11 12：2012 年上半年 a 股凈利潤(rùn)的行業(yè)分

8、布 . 12 13：2011 年 a 股凈利潤(rùn)的行業(yè)分布 . 12 14：a 股季度凈利潤(rùn)匯總 . 13 15：2012 年上半年 a 股凈利潤(rùn)增速. 13 16：金融業(yè)季度凈利潤(rùn)匯總：金融業(yè)季度凈利潤(rùn)匯總 . 14 17：行業(yè)凈利潤(rùn)增速：行業(yè)凈利潤(rùn)增速. 14 18：金融業(yè)與非金融業(yè)的季度：金融業(yè)與非金融業(yè)的季度 roe 水平（%） . 16 19：各行業(yè)：各行業(yè) 2012 年 2 季度的 roe 水平 . 16 19：各行業(yè)最近：各行業(yè)最近 4 個(gè)季度的累計(jì) roe . 17 20：非金融行業(yè)季度：非金融行業(yè)季度 roe 分解 . 18 21：非金融行業(yè)的存貨水平：非金融行業(yè)的存貨水平 .

9、 20 22：各行業(yè)的應(yīng)收賬款水平：各行業(yè)的應(yīng)收賬款水平 . 21 表 1：2012 年上半年 a 股整體盈利情況 . 4 浙商證券 investment research 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 表 3 investmentresearch專(zhuān)題策略 2：a 股非金融企業(yè)季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 . 6 3：a 股金融企業(yè)季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總. 7 4：a 股各板塊營(yíng)業(yè)收入增速差異較小 . 8 5：a 股各行業(yè)季度營(yíng)業(yè)收入?yún)R總 . 9 6：a 股非金融行業(yè)季度毛利率變化（%） . 11 7：a 股各板塊凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)分化. 13 8：a 股各行業(yè)季度凈利潤(rùn)匯總. 15 9：a 股各

10、行業(yè)季度 roe（%）. 17 10：a 股季度 roe 分解. 18 11：各行業(yè)存貨水平（億元）：各行業(yè)存貨水平（億元） . 19 12：各行業(yè)存貨占總資產(chǎn)的比重（：各行業(yè)存貨占總資產(chǎn)的比重（%） . 20 13：各行業(yè)應(yīng)收賬款統(tǒng)計(jì)（億元）：各行業(yè)應(yīng)收賬款統(tǒng)計(jì)（億元） . 21 14：各行業(yè)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重（：各行業(yè)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重（%） . 22 浙商證券 investment research 4 investmentresearch專(zhuān)題策略 1. 2012 年中報(bào)業(yè)績(jī)匯總 1.1 全部 a 股上市公司 全部 a 股上市公司（2457 家）2012 年中報(bào)業(yè)績(jī)公布完畢，上半

11、年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 116350 億元， 同比增長(zhǎng) 8.41%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 13301 億元，同比下降 1.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 10144 億元，同 比下降 0.45%。從季度業(yè)績(jī)來(lái)看，a 股 2012 年第 2 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 60678 億元，同比增長(zhǎng) 6.82%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 6711 億元，同比下降 4.06%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5197 億元，同比下降 1.35%。 整體來(lái)看，除了營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)外，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)一定程度的回落。 圖 1：a 股 2012 年中報(bào)業(yè)績(jī)概況 營(yíng)業(yè)收入116,350 凈利潤(rùn)10,144 全部a股 凈利潤(rùn)增速-0.45% 凈資產(chǎn)144,886 總市值28

12、2,783 行業(yè)板塊 金融 營(yíng)業(yè)收入18,685 凈利潤(rùn)5,869 凈利潤(rùn)增速14.97% 凈資產(chǎn)56,800 總市值72,176 非金融 營(yíng)業(yè)收入97,665 凈利潤(rùn)4,275 凈利潤(rùn)增速-15.93% 凈資產(chǎn)88,087 總市值210,606 主板 營(yíng)業(yè)收入108,744 凈利潤(rùn)9,552 凈利潤(rùn)增速0.08% 凈資產(chǎn)131,431 總市值246,178 中小板 營(yíng)業(yè)收入6,765 凈利潤(rùn)474 凈利潤(rùn)增速-9.51% 凈資產(chǎn)10,371 總市值28,064 創(chuàng)業(yè)板 營(yíng)業(yè)收入841 凈利潤(rùn)118 凈利潤(rùn)增速-2.66% 凈資產(chǎn)3,085 總市值8,541 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所

13、（注：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2012 年中報(bào)數(shù)據(jù)，市值為 2012 年 8 月 31 日數(shù)據(jù)） 表 1：2012 年上半年 a 股整體盈利情況 項(xiàng)目（單位：億元）2012 年上半年同比2012 年第 2 季度同比環(huán)比 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 全部 a 股 金融企業(yè) 非金融企業(yè) 全部 a 股 金融企業(yè) 非金融企業(yè) 全部 a 股 金融企業(yè) 非金融企業(yè) 116,350 18,685 97,665 13,301 7,674 5,628 10,144 5,869 4,275 8.41% 14.04% 7.40% -1.83% 15.77% -18.68% -0.45% 14.97% -15.93% 60,67

14、8 9,031 51,647 6,711 3,834 2,876 5,197 2,952 2,245 6.82% 14.18% 5.63% -4.06% 15.65% -21.82% -1.35% 15.34% -17.11% 8.99% -6.45% 12.23% 1.82% -0.14% 4.56% 5.04% 1.19% 10.57% 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 浙商證券 investment research 5 investmentresearch 圖 2：a 股上市公司季度業(yè)績(jī)匯總 62,000 營(yíng)業(yè)收入 55,500 49,000 42,500 36,000 29,500

15、 23,000 凈利潤(rùn)（右軸） 專(zhuān)題策略 5,400 4,500 3,600 2,700 1,800 900 0 07-q107-q308-q108-q309-q109-q310-q110-q311-q111-q312-q1 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所，截至 2012 年 2 季度 圖 3：a 股上市公司季度 roe（%） 5 4.77 44.19 3 4.19 3.99 4.13 4.29 3.40 3.91 3.88 3.41 3.98 4.23 4.01 3.88 3.99 4.19 3.76 3.45 3.59 2 1 0 0.86 2.99 3.09 2007-q12007-

16、q32008-q12008-q32009-q12009-q32010-q12010-q32011-q12011-q32012-q1 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所，截至 2012 年 2 季度 圖 4：a 股上市公司凈利潤(rùn)同比增速（%） 150 125 100 75 50 25 0 -25 -50 全部a股累計(jì)同比 金融累計(jì)同比 非金融累計(jì)同比 03/303/1204/905/606/306/1207/908/609/309/1210/911/612/3 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所，截至 2012 年 2 季度 浙商證券 investment research 6 investme

17、ntresearch專(zhuān)題策略 1.2 非金融行業(yè) 從非金融行業(yè) 2405 家可比公司的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入在經(jīng)歷了 1 季度的大幅回落之 后，2 季度反彈并接近前期高點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)于 11 年第 4 季度創(chuàng)出了階段低點(diǎn)，12 年 1 季度、2 季度持續(xù)反彈；而歸屬母公司凈利潤(rùn)于 12 年 1 季度創(chuàng)出近幾年的季度低點(diǎn)，2 季度有所反彈； roe 在 12 年 1 季度達(dá)到 2.32%的階段低點(diǎn)后，2 季度出現(xiàn)小幅反彈。 表 2：a 股非金融企業(yè)季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 非金融股 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)稅金及附加 銷(xiāo)售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 公允價(jià)值變動(dòng)凈收益 投資凈收益 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)外收入

18、營(yíng)業(yè)外支出 利潤(rùn)總額 所得稅 凈利潤(rùn) 歸屬母公司凈利潤(rùn) 凈資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 毛利率 銷(xiāo)售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 三項(xiàng)費(fèi)用率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 銷(xiāo)售凈利率 roe 09-q3 29,566 23,399 1,059 1,104 1,337 330 24 225 2,453 125 51 2,537 517 2,020 1,841 55,843 2,895 20.86% 3.73% 4.52% 1.12% 9.37% 8.30% 6.83% 3.30% 09-q4 35,777 28,870 1,308 1,235 1,780 343 38 313 2,178 438 200 2,390 49

19、7 1,894 1,718 58,775 4,078 19.31% 3.45% 4.98% 0.96% 9.39% 6.09% 5.29% 2.92% 10-q1 32,588 26,066 1,139 1,161 1,402 361 20 226 2,621 127 35 2,716 537 2,180 1,970 62,222 966 20.01% 3.56% 4.30% 1.11% 8.97% 8.04% 6.69% 3.17% 10-q2 38,981 31,391 1,310 1,292 1,534 420 1 269 3,087 201 62 3,227 631 2,595 2,3

20、42 64,094 2,456 19.47% 3.31% 3.93% 1.08% 8.33% 7.92% 6.66% 3.65% 10-q3 38,882 31,390 1,286 1,351 1,621 336 17 241 3,075 227 101 3,201 628 2,573 2,323 67,227 4,081 19.27% 3.47% 4.17% 0.87% 8.51% 7.91% 6.62% 3.45% 10-q4 45,718 36,501 1,665 1,606 2,224 416 18 483 3,309 536 155 3,684 735 2,950 2,675 72,

21、384 5,021 20.16% 3.51% 4.86% 0.91% 9.29% 7.24% 6.45% 3.70% 11-q1 42,043 33,932 1,521 1,383 1,731 420 12 287 3,241 156 45 3,353 726 2,628 2,377 76,327 188 19.29% 3.29% 4.12% 1.00% 8.41% 7.71% 6.25% 3.11% 11-q2 48,893 39,767 1,799 1,488 1,863 462 8 389 3,679 253 72 3,859 831 3,028 2,708 78,230 2,884 1

22、8.66% 3.04% 3.81% 0.94% 7.80% 7.53% 6.19% 3.46% 11-q3 49,451 40,454 1,714 1,577 1,966 540 -19 300 3,313 209 73 3,456 656 2,800 2,502 81,095 2,741 18.19% 3.19% 3.98% 1.09% 8.26% 6.70% 5.66% 3.08% 11-q4 52,886 43,281 1,945 1,784 2,674 586 44 491 2,670 680 183 3,159 705 2,454 2,203 84,243 5,555 18.16%

23、3.37% 5.06% 1.11% 9.54% 5.05% 4.64% 2.61% 12-q1 46,019 37,752 1,614 1,544 1,917 622 6 272 2,751 218 49 2,922 642 2,280 2,030 87,481 -73 17.96% 3.35% 4.17% 1.35% 8.87% 5.98% 4.96% 2.32% 12-q2 51,647 42,571 1,730 1,677 2,108 771 13 362 2,876 412 76 3,212 691 2,521 2,245 88,087 3,574 17.57% 3.25% 4.08%

24、 1.49% 8.82% 5.57% 4.88% 2.55% 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 浙商證券 investment research 7 investmentresearch專(zhuān)題策略 1.3 金融業(yè) 從金融行業(yè) 51 家上市公司的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入在 1 季度創(chuàng)出歷史新高之后，2 季度 有所回落，2 季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也略有回落；而歸屬母公司凈利潤(rùn)則創(chuàng)出 2008 年 4 季度以來(lái)的 新高，roe 也維持在 5.20%的較高水平。 表 3：a 股金融企業(yè)季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 項(xiàng)目（億元） 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 09-q3 5,521 1,948 09-q4 4,945 1,914

25、10-q1 6,763 2,550 10-q2 6,352 2,502 10-q3 6,568 2,628 10-q4 7,171 2,415 11-q1 8,475 3,313 11-q2 7,910 3,315 11-q3 7,734 3,189 11-q4 8,172 2,656 12-q1 9,653 3,840 12-q2 9,031 3,834 51 家可比公司 16 家銀行 4 家保險(xiǎn)公司 22 家證券公司 凈利潤(rùn) 凈資產(chǎn) roe 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 凈資產(chǎn) roe 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 凈資產(chǎn) roe 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 凈資產(chǎn) roe 1,578 32,

26、066 4.92% 3,502 1,665 1,365 27,001 5.06% 1,744 139 109 2,929 3.72% 259 142 103 2,060 5.01% 1,464 34,457 4.25% 3,830 1,464 1,115 28,203 3.95% 832 303 239 3,749 6.38% 263 145 108 2,425 4.45% 1,970 36,887 5.34% 4,051 2,224 1,709 30,062 5.68% 2,501 219 179 3,927 4.55% 195 106 81 2,801 2.91% 1,932 37,019

27、 5.22% 4,257 2,242 1,725 30,407 5.67% 1,907 178 144 3,776 3.81% 174 81 62 2,735 2.28% 2,028 41,250 4.92% 4,467 2,356 1,814 34,181 5.31% 1,851 147 121 4,028 2.99% 235 122 91 2,938 3.10% 1,864 44,565 4.18% 4,785 1,973 1,526 37,271 4.09% 1,966 219 175 4,076 4.28% 400 218 159 3,110 5.13% 2,545 47,225 5.

28、39% 5,291 2,977 2,277 39,539 5.76% 2,958 225 184 4,357 4.23% 208 105 80 3,216 2.50% 2,559 47,610 5.38% 5,580 3,031 2,334 39,952 5.84% 2,109 183 149 4,317 3.45% 200 89 68 3,154 2.17% 2,428 50,035 4.85% 5,610 3,020 2,310 42,463 5.44% 1,977 107 70 4,032 1.75% 129 57 44 3,350 1.30% 2,036 52,744 3.86% 5,

29、858 2,395 1,830 44,696 4.09% 1,970 120 86 4,305 1.99% 320 136 116 3,551 3.27% 2,917 56,038 5.21% 6,382 3,571 2,726 47,631 5.72% 3,067 190 131 4,591 2.86% 184 76 58 3,621 1.60% 2,952 56,800 5.20% 6,439 3,562 2,726 48,003 5.68% 2,357 176 150 4,769 3.15% 214 88 69 3,781 1.83% 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 圖 5：金融業(yè)：

30、金融業(yè) 2012 年中報(bào)凈利潤(rùn)分布 銀行 93% 保險(xiǎn) 5% 證券 2% 多元金融 0% 銀行 保險(xiǎn) 證券 多元金融 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 浙商證券 investment research 8 investmentresearch專(zhuān)題策略 2. 行業(yè)業(yè)績(jī)分析 2.1 營(yíng)業(yè)收入 2012 年 2 季度全部 a 股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 60678 億元，接近歷史高點(diǎn)。從板塊來(lái)看，2 季度主板 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 6.65%，滬深 300 增長(zhǎng) 7.65%，中小板增長(zhǎng) 8.83%，創(chuàng)業(yè)板增長(zhǎng) 12.78%。 圖 6：a 股季度營(yíng)業(yè)收入?yún)R總 63000 金融企業(yè)非金融企業(yè)全部a股 54000 45

31、000 36000 27000 18000 9000 0 07-q107-q308-q108-q309-q109-q310-q110-q311-q111-q312-q1 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 圖 7：2012 年上半年 a 股營(yíng)業(yè)收入同比增速 16% 14% 12% 14.04% 12.54% 10.70% 10% 8% 9.55% 8.41% 8.24% 7.40% 6% 4% 2% 0% 金融業(yè)創(chuàng)業(yè)板中小板滬深300全部a股主板非金融業(yè) 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 表 4：a 股各板塊營(yíng)業(yè)收入增速差異較小 板塊 全部 a 股 金融業(yè) 非金融業(yè) 主板 滬深 300 中小

32、板 創(chuàng)業(yè)板 2012 年上半年（億） 116,350 18,685 97,665 108,744 87,905 6,765 841 同比增速 8.41% 14.04% 7.40% 8.24% 9.55% 10.70% 12.54% 2012 年 2 季度（億） 60,678 9,031 51,647 56,602 45,525 3,602 474 季度同比增速 6.82% 14.18% 5.63% 6.65% 7.65% 8.83% 12.78% 季度環(huán)比增速 8.99% -6.45% 12.23% 8.55% 7.42% 13.86% 29.60% 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 浙商證

33、券 investment research 9 investmentresearch 圖 8：行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速：行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速 60% 40% 20% 0% -20% 2012年上半年同比增速2012年2季度同比增速 專(zhuān)題策略 農(nóng) 林 食 品 信 息 餐 飲 醫(yī) 房 綜 采 金 交 創(chuàng) 中 輕 公 藥 地 合 掘 融 通 業(yè) 小 工 用 有 色 滬 電 交 全 主 化 商 非 深 子 運(yùn) 部 板 工 業(yè) 金 信 息 紡 織 建 筑 機(jī) 械 家 用 黑 色 牧飲服旅生 產(chǎn)服 運(yùn) 板 板 制 事金 3 設(shè) a貿(mào) 融設(shè)服建設(shè)電金 漁料務(wù)游物務(wù) 輸造 業(yè)屬 0 備 股易 企備裝材備器屬 資料來(lái)源：w

34、ind，浙商證券研究所 表 5：a 股各行業(yè)季度營(yíng)業(yè)收入?yún)R總 0 業(yè) 行業(yè) 金融服務(wù) 化工 采掘 建筑建材 交運(yùn)設(shè)備 黑色金屬 商業(yè)貿(mào)易 機(jī)械設(shè)備 交通運(yùn)輸 有色金屬 公用事業(yè) 家用電器 房地產(chǎn) 醫(yī)藥生物 信息服務(wù) 信息設(shè)備 食品飲料 農(nóng)林牧漁 輕工制造 電子 紡織服裝 綜合 餐飲旅游 全部 a 股 非金融企業(yè) 主板 中小板 創(chuàng)業(yè)板 08-q3 4954 5389 4159 3311 1622 3333 1455 1459 1500 1153 887 695 430 549 406 364 426 270 301 288 275 107 50 33383 28428 31387 1815 18

35、0 08-q4 4707 4011 3142 4190 1186 2352 1280 1409 1229 856 819 593 983 602 1258 427 311 284 263 239 281 100 61 30584 25876 28587 1810 186 09-q1 5560 3218 2679 3282 1496 2025 1246 1231 1009 735 765 606 388 625 601 325 409 222 259 189 255 76 43 27244 21684 25378 1667 199 09-q2 5503 4147 3335 4404 1960 2

36、224 1344 1522 1073 848 841 807 699 677 639 413 430 289 300 234 279 108 57 32132 26629 30003 1913 216 09-q3 5521 4732 3796 4840 2047 2573 1591 1621 1263 1029 1038 835 601 695 646 432 466 306 320 261 296 118 61 35086 29566 32819 2043 224 09-q4 4945 5782 4849 5671 2329 3158 1957 1722 1334 1414 1142 852

37、 1376 751 745 718 411 385 333 282 342 148 75 40722 35777 38135 2327 260 10-q1 6763 5717 4461 4133 2599 2899 1862 1579 1419 1267 1098 931 678 806 670 572 507 284 341 287 312 111 56 39351 32588 36904 2201 247 10-q2 6352 6492 5163 5924 3131 3411 1939 2115 1674 1575 1178 1168 795 833 732 697 508 333 377

38、 347 363 148 76 45333 38981 42442 2577 313 10-q3 6568 6451 5136 5888 2887 3342 1938 2054 1956 1460 1298 1171 689 865 752 693 573 372 386 363 385 134 90 45450 38882 42444 2678 327 10-q4 7171 6604 5721 8305 3466 3624 2312 2340 1905 1648 1453 1189 1863 913 907 875 567 442 425 402 467 199 91 52889 45718

39、 49191 3305 394 11-q1 8475 7699 6197 5113 3462 3618 2320 2129 1774 1596 1348 1282 664 975 803 633 660 357 429 365 406 140 72 50518 42043 47390 2802 326 11-q2 7910 8631 7048 7244 3520 4100 2505 2555 1991 2081 1447 1473 962 1012 900 758 629 450 459 428 427 179 94 56803 48893 53072 3309 421 11-q3 7734

40、8564 7465 6762 3677 3989 2629 2267 2381 2209 1570 1354 937 1042 939 773 705 526 464 433 459 185 123 57185 49451 53315 3447 424 11-q4 8172 8320 7466 7787 4354 3618 2712 2647 2217 2085 1622 1213 2173 1090 1086 939 701 1139 483 448 471 202 111 61058 52886 56759 3825 474 12-q1 9653 8691 7509 4989 3771 3

41、374 2555 2055 2012 1862 1539 1192 714 1166 1000 654 805 576 477 395 419 169 92 55672 46019 52143 3163 366 12-q2 9031 8931 7747 7442 3840 3611 2638 2561 2256 2176 1535 1420 1217 1199 1076 820 779 668 501 471 455 198 107 60678 51647 56602 3602 474 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 浙商證券 investment research 10 investme

42、ntresearch專(zhuān)題策略 2.2 毛利率水平 非金融行業(yè)的毛利率連續(xù) 6 個(gè)季度回落，2012 年 2 季度的毛利率為 17.57%，比 2010 年 4 季 度的階段高點(diǎn)低了 2.59%。 圖 9：非金融行業(yè)的季度毛利率：非金融行業(yè)的季度毛利率 54,00022% 46,000 38,000 30,000 22,000 14,000 營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本毛利率（右軸） 21% 20% 19% 18% 17% 2007-q1 2007-q3 2008-q1 2008-q3 2009-q1 2009-q3 2010-q1 2010-q3 2011-q1 2011-q3 2012-q1 資料來(lái)源：

43、wind，浙商證券研究所，截至 2012 年 2 季度 食品飲料、房地產(chǎn)、餐飲旅游、信息服務(wù)、醫(yī)藥生物等行業(yè)最近幾個(gè)季度的毛利率維持在較高 水平；公用事業(yè)、信息服務(wù) 2 季度的毛利率大幅提高；采掘、房地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè) 2 季度 的毛利率大幅回落，而采掘行業(yè) 2012 年 2 季度的毛利率創(chuàng)出了 2007 年以來(lái)季度毛利率的新 低。 圖 10：非金融行業(yè)：非金融行業(yè) 07-12 年的平均毛利率 40% 30% 20% 10% 0% 食 品 餐 飲 房 地 采 掘 信 息 醫(yī) 藥 紡 織 機(jī) 械 信 息 交 通 家 用 非 金 電 子 輕 工 公 用 農(nóng) 林 化 工 交 運(yùn) 綜 合 有 色 商

44、 業(yè) 建 筑 黑 色 飲 料 旅 游 產(chǎn)服 務(wù) 生 物 服 裝 設(shè) 備 設(shè) 備 運(yùn) 輸 電 器 融制 造 事 業(yè) 牧 漁 設(shè) 備 金 屬 貿(mào) 易 建 材 金 屬 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所，截至 2012 年 2 季度 浙商證券 investment research 11 investmentresearch 表 6：a 股非金融行業(yè)季度毛利率變化（%） 專(zhuān)題策略 行業(yè) 食品飲料 房地產(chǎn) 餐飲旅游 信息服務(wù) 醫(yī)藥生物 采掘 紡織服裝 機(jī)械設(shè)備 家用電器 電子 信息設(shè)備 公用事業(yè) 輕工制造 交通運(yùn)輸 交運(yùn)設(shè)備 化工 綜合 建筑建材 農(nóng)林牧漁 商業(yè)貿(mào)易 有色金屬 黑色金屬 總計(jì) 08-q

45、3 34.91 34.91 37.70 34.67 29.03 38.14 20.88 18.62 18.30 17.33 22.00 6.78 19.61 20.67 15.04 8.76 11.53 11.99 16.54 12.53 13.10 11.14 17.92 08-q4 32.17 33.97 35.62 35.09 28.64 38.85 20.58 20.22 20.53 16.34 23.47 10.43 15.67 8.54 11.35 10.80 15.32 11.51 18.92 13.53 3.10 2.16 16.98 09-q1 41.24 35.43 38.

46、19 35.35 27.49 39.42 22.47 20.71 21.32 17.06 25.02 17.13 17.11 17.00 15.26 23.74 13.50 11.80 18.78 14.65 5.63 2.32 20.14 09-q2 40.06 36.63 38.87 34.77 29.06 39.21 22.22 21.23 22.71 18.99 24.32 19.72 21.52 16.21 16.04 24.60 18.04 11.91 17.52 12.79 12.67 6.53 21.21 09-q3 39.68 35.01 38.37 33.47 29.18

47、38.63 22.41 21.57 21.71 19.74 23.70 21.29 21.69 18.92 16.79 21.17 13.79 11.49 16.68 11.60 12.77 11.57 20.86 09-q4 39.44 34.30 34.16 30.14 31.67 31.84 24.88 22.13 21.02 21.42 19.11 19.28 21.09 15.96 15.70 17.94 17.49 12.27 17.60 12.70 13.00 8.54 19.31 10-q1 42.73 38.25 35.48 31.88 29.37 35.09 22.92 2

48、1.66 19.15 20.48 18.24 14.72 19.82 22.82 18.03 17.78 14.39 11.60 19.13 12.90 12.30 9.38 20.01 10-q2 40.06 35.62 41.34 31.96 30.08 33.91 21.59 22.24 18.28 22.19 18.97 16.48 21.25 23.68 17.45 17.44 12.29 11.79 16.42 12.18 10.93 9.83 19.47 10-q3 37.88 33.44 35.84 31.00 27.82 33.09 22.34 21.59 18.78 21.

49、03 17.94 20.14 19.67 26.71 17.63 18.70 14.67 10.64 15.31 11.58 11.51 6.54 19.27 10-q4 39.09 38.67 34.53 31.43 30.23 32.45 26.87 22.18 19.81 21.46 19.98 16.11 20.14 19.92 17.55 21.25 18.74 12.72 17.18 12.59 12.95 8.29 20.16 11-q1 43.88 39.67 35.97 29.78 27.57 32.20 25.30 22.05 17.75 19.70 18.96 13.31

50、 18.56 20.81 17.11 17.18 16.25 12.17 18.14 12.78 12.26 8.07 19.29 11-q2 43.18 39.93 39.06 32.52 27.65 30.06 22.96 22.40 18.96 20.64 19.32 16.13 18.93 18.38 16.89 15.94 15.90 12.78 15.65 11.91 13.18 7.41 18.66 11-q3 39.14 37.45 34.54 30.85 26.94 28.12 22.18 21.27 19.74 19.23 19.16 15.43 18.15 19.52 1

51、4.90 16.46 14.98 12.48 14.81 10.94 14.36 6.86 18.19 11-q4 39.53 38.52 35.45 31.18 28.19 26.16 25.33 21.30 20.69 20.04 21.06 14.81 17.04 12.67 16.37 15.13 20.67 14.22 11.33 11.91 10.57 6.47 18.16 12-q1 45.74 40.42 36.77 29.63 27.26 27.96 23.32 21.46 20.69 17.98 19.56 15.42 16.36 16.11 15.89 14.15 12.

52、85 12.26 12.97 13.00 10.51 5.10 17.96 12-q2 43.41 38.00 37.89 32.86 28.26 24.86 22.64 21.62 21.41 19.76 19.39 19.31 17.67 16.71 15.95 14.18 14.07 12.62 12.17 11.23 9.13 6.08 17.57 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 圖 11：毛利率回落幅度較大的幾個(gè)行業(yè)：毛利率回落幅度較大的幾個(gè)行業(yè) 48% 44% 40% 36% 32% 28% 采掘房地產(chǎn)食品飲料 24% 2007-q12007-q32008-q12008-q32

53、009-q12009-q32010-q12010-q32011-q12011-q32012-q1 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所，截至 2012 年 2 季度 浙商證券 investment research 12 investmentresearch專(zhuān)題策略 2.3 凈利潤(rùn)集中程度有所上升 2012 年上半年 a 股上市公司的凈利潤(rùn)向幾個(gè)少數(shù)行業(yè)進(jìn)一步集中。金融服務(wù)（57.86%）、采 掘（11.46%）、交運(yùn)設(shè)備（3.56%）、建筑建材（3.38%）、化工（3.32%）五個(gè)行業(yè)占全部上市 公司凈利潤(rùn)的 79.58%，其余 18 個(gè)行業(yè)的凈利潤(rùn)占比僅為 20.42%。 對(duì)比 2011 年

54、的凈利潤(rùn)分布，當(dāng)時(shí)金融服務(wù)（49.43%）、采掘（12.03%）、化工（5.62%）、建 筑建材（4.63%）、交通運(yùn)輸（3.86%）五個(gè)行業(yè)占全部上市公司凈利潤(rùn)的 75.58%。 圖 12：2012 年上半年 a 股凈利潤(rùn)的行業(yè)分布 金融服務(wù) 交運(yùn)設(shè)備 采掘 建筑建材 房地產(chǎn) 3% 機(jī)械設(shè)備 3% 化工 3% 化工 房地產(chǎn) 交通運(yùn)輸 公用事業(yè) 機(jī)械設(shè)備 食品飲料 醫(yī)藥生物 商業(yè)貿(mào)易 建筑建材 3% 交運(yùn)設(shè)備 4% 采掘 11% 金融服務(wù) 58% 家用電器 信息服務(wù) 電子 信息設(shè)備 輕工制造 有色金屬 紡織服裝 農(nóng)林牧漁 黑色金屬 餐飲旅游 綜合 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 圖 13：

55、2011 年 a 股凈利潤(rùn)的行業(yè)分布 金融服務(wù) 交運(yùn)設(shè)備 化工 采掘 建筑建材 機(jī)械設(shè)備 房地產(chǎn) 3% 機(jī)械設(shè)備 4% 化工 6% 建筑建材 5% 交運(yùn)設(shè)備 4% 采掘 12% 金融服務(wù) 49% 房地產(chǎn) 交通運(yùn)輸 公用事業(yè) 家用電器 信息服務(wù) 電子 信息設(shè)備 輕工制造 綜合 食品飲料 醫(yī)藥生物 商業(yè)貿(mào)易 有色金屬 紡織服裝 農(nóng)林牧漁 黑色金屬 餐飲旅游 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 浙商證券 investment research 13 investmentresearch專(zhuān)題策略 2.4 凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)分化 從季度凈利潤(rùn)來(lái)看，a 股的盈利能力仍然處于較高水平，但是，板塊之間凈利潤(rùn)增速分

56、化十分 明顯。2012 年上半年全部 a 股實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 10144 億元，業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?2011 年的 11.18%下降到 2012 年上半年的-0.45%。板塊凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)較大分化，其中金融業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 14.97%， 非金融下降 15.93%，滬深 300 增長(zhǎng) 3.36%，中小板下降 9.51%，創(chuàng)業(yè)板下降 2.66%。 圖 14：a 股季度凈利潤(rùn)匯總 5,400 金融企業(yè)非金融企業(yè)全部a股 4,500 3,600 2,700 1,800 900 0 2007-q12007-q32008-q12008-q32009-q12009-q32010-q12010-q32011-q12011

57、-q32012-q1 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 圖 15：2012 年上半年 a 股凈利潤(rùn)增速 20% 15% 10% 14.97% 5% 0% 3.36% 0.08% -5% -10% -15% -20% -0.45% -2.66% -9.51% -15.93% 金融行業(yè)滬深300主板全部a股創(chuàng)業(yè)板中小板非金融行業(yè) 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 表 7：a 股各板塊凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)分化 板塊 全部 a 股 金融業(yè) 非金融業(yè) 主板 滬深 300 中小板 創(chuàng)業(yè)板 2012 年上半年（億） 10,144 5,869 4,275 9,552 9,006 474 118 同比增速 -0.

58、45% 14.97% -15.93% 0.08% 3.36% -9.51% -2.66% 2012 年 2 季度（億） 5,197 2,952 2,245 4,874 4,540 255 67 季度同比增速 -1.35% 15.34% -17.11% -0.76% 2.31% -10.41% -5.35% 季度環(huán)比增速 5.04% 1.19% 10.57% 4.20% 1.65% 16.72% 32.93% 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 浙商證券 investment research 14 investmentresearch專(zhuān)題策略 金融業(yè)的 2012 年 2 季度凈利潤(rùn)水平創(chuàng)出新高

59、，主要是由于銀行業(yè)的凈利潤(rùn)保持在較高水平， 而保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)的凈利潤(rùn)均比 1 季度有所上升；多元金融繼續(xù)保持微利狀態(tài)。 圖 16：金融業(yè)季度凈利潤(rùn)匯總：金融業(yè)季度凈利潤(rùn)匯總 2402900 200 保險(xiǎn)證券多元金融銀行（右軸） 2500 160 120 80 40 0 -40 -80 2100 1700 1300 900 500 07-q107-q308-q108-q309-q109-q310-q110-q311-q111-q312-q1 資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所 非金融行業(yè)凈利潤(rùn) 2 季度有所反彈，其中家用電器、醫(yī)藥生物等行業(yè) 2 季度的凈利潤(rùn)達(dá)到了 2007 年以來(lái)的最大值。通過(guò)

60、比較 07-12 年各行業(yè)季度凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)可以看出，采掘、機(jī)械設(shè)備、商業(yè) 貿(mào)易等行業(yè)的凈利潤(rùn)波動(dòng)較小，而鋼鐵、電子、交通運(yùn)輸、有色金屬、信息服務(wù)等行業(yè)的凈利 潤(rùn)波動(dòng)較大。 圖 17：行業(yè)凈利潤(rùn)增速：行業(yè)凈利潤(rùn)增速 50% 25% 0% -25% -50% -75% -100% 2012年上半年增速 2012年2季度同比增速 食 品 餐 飲 金 融 信 息 公 用 家 用 房 地 采 掘 全 部 醫(yī) 藥 農(nóng) 林 交 運(yùn) 商 業(yè) 非 金 信 息 紡 織 電 子 建 筑 機(jī) 械 交 通 輕 工 化 工 有 色 綜 合 黑 色 飲 料 旅 游 服 務(wù) 服 務(wù) 事 業(yè) 電 器 產(chǎn)a 股 生 物 牧 漁 設(shè)