汽車行業(yè)三季度研報(bào)

1、， 。 業(yè)績回顧 證券研究報(bào)告 2011 年 11 月 1 日汽車及零部件研究部 陳鵬揚(yáng) 分 析 員 ， sac 執(zhí) 業(yè) 證 書 編 號 ： 鄭棟 cfa 分析員，sac 執(zhí)業(yè)證書編號：利潤率普遍承壓，中高端成唯一亮點(diǎn) s0080511010036 張涵一 cfa 分 析 員 ， sac 執(zhí) 業(yè) 證 書 編 號 ： s0080511010043 汽車行業(yè) 3 季報(bào)回顧 s0080511010032 投資提示： 繼續(xù)看好中高級乘用車產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注商用車產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比觸底回升的機(jī)會。我們對剛剛結(jié)束的 a 股汽車行業(yè) 3 季報(bào) 進(jìn)行了橫向比較。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，進(jìn)一步印證了我們看好中高級乘用車及相關(guān)零部件產(chǎn)

2、業(yè)鏈的投資邏輯。上海汽 車（600104.ch）、華域汽車（600741.ch）和一汽富維（600742.ch）目前價位下具備較好的配置價值。同時，我 們看到隨著近期重卡行業(yè)去庫存接近尾聲以及投資者預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)放松，重卡整車及核心零部件企業(yè)或?qū)⒂瓉硪徊?觸底反彈。在個股選擇上，我們更偏向于行業(yè)結(jié)構(gòu)較好，銷量增長能帶來業(yè)績兌現(xiàn)的品種，建議投資者關(guān)注江鈴汽 車（000550.ch）、宇通客車（600066.ch）、濰柴動力（000338.ch）和福田汽車（600166.ch）的投資機(jī)會。 理由： 強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢不改，中高級車產(chǎn)業(yè)鏈 3 季度業(yè)績穩(wěn)定增長。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，中高級乘用車及其零部件供應(yīng)商盈

3、利 能力依舊好于行業(yè)平均水平，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，其中上海汽車（3 季度盈利同比增 27%），華域汽車（同比增 13%）。自主品牌則受到來自政策、需求及成本等多方面壓力，財(cái)務(wù)指標(biāo)有所惡化，其中，江淮汽車（同比降 87%） 長安汽車（同比降 140%），長城汽車（同比增 29%）。3 季度，乘用車及零部件板塊利潤率下滑約 24 個百分點(diǎn)， 存貨周轉(zhuǎn)速度也略有放緩，而同期上海汽車、華域汽車基本維持平穩(wěn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流也較為充裕，在汽車行業(yè)需求 放緩的大背景下突顯較強(qiáng)的防御性。我們維持中高級車產(chǎn)業(yè)鏈在乘用車板塊中作為首選投資標(biāo)的判斷。 去庫存導(dǎo)致重卡產(chǎn)業(yè)鏈 3 季度盈利低迷，4 季度環(huán)比反彈可期。重卡

4、行業(yè) 3 季度銷量同比下滑 17.5%，整個產(chǎn)業(yè)鏈 遭遇盈利低谷，其中福田汽車（同比降 59%），中國重汽（同比降 49%）。相比而言，核心零部件供應(yīng)商盈利狀況略 好于整車廠商，濰柴動力（同比降 31%），遠(yuǎn)東傳動（同比降 20%），威孚高科（同比降 29%）。3 季度整車廠商加 大去庫存力度，加快資金回流速度，因此經(jīng)營性現(xiàn)金流略有改善。往后看，在經(jīng)過 58 月去庫存之后，重卡行業(yè) 廠商環(huán)節(jié)庫存基本恢復(fù)正常，4 季度銷售環(huán)比將隨著終端需求季節(jié)性反彈，同時成本壓力有所緩解。后續(xù)一旦宏觀 政策放松，重卡產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒂瓉硪徊ㄓ|底反彈的投資機(jī)會。 大中客行業(yè)銷量穩(wěn)定增長，龍頭企業(yè)盈利表現(xiàn)搶眼。3 季度大

5、中客銷量穩(wěn)定增長，主要廠商財(cái)務(wù)狀況則呈現(xiàn)一定分 化，其中宇通客車（同比增 69%），安凱客車（同比增 116%），中通客車（同比增 69%），金龍汽車（同比降 46%） 宇通客車憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及較高的產(chǎn)能利用率，毛利率與凈利潤率均有所提升，且好于行業(yè)平均水平。往后看， 大中客行業(yè)仍將維持穩(wěn)定增長，龍頭企業(yè)憑借較強(qiáng)的行業(yè)地位及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善將實(shí)現(xiàn)盈利持續(xù)穩(wěn)定增長。 3 季度輕型商用車盈利分化明顯，中高端防御性顯現(xiàn)。受到經(jīng)濟(jì)低迷及中小企業(yè)推遲采購影響，3 季度輕卡和輕客 銷量同比都有較大幅度下滑，而低端車型受到的沖擊更大，東風(fēng)汽車（同比降 89%）。相比之下，盡管高端商用車 廠商利潤率也有所

6、下滑，但仍處于較高水平。江鈴汽車（同比降 2%）3 季度凈利潤率仍在 10%左右，遠(yuǎn)高于其他 競爭對手。同時憑借品牌影響力實(shí)現(xiàn)市場份額提升。往后看，3 季度或?qū)⒊蔀槿暧忘c(diǎn)，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢好 轉(zhuǎn)以及下游購車需求回暖，中高端輕型商用車廠商業(yè)績具備較大的向上彈性，有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)平均水平的增長。 估值與建議： 中高端乘用車及零部件龍頭估值仍處低位，政策放松預(yù)期下商用車優(yōu)質(zhì)品種具備反彈機(jī)會。目前乘用車及零部件龍 頭企業(yè)估值大多回歸到 89 倍 pe，基本處于歷史最低水平，下行風(fēng)險(xiǎn)有限，業(yè)績增長確定性強(qiáng)的品種具備估值修 復(fù)機(jī)會。商用車產(chǎn)業(yè)鏈今年盈利普遍受到經(jīng)濟(jì)政策收緊影響，同比明顯下滑，3 季度

7、更是處于業(yè)績低谷，龍頭企業(yè) 平均估值在 2011 年 1015 倍 pe 之間，估值相對合理。后續(xù)如果宏觀政策有所放松，龍頭企業(yè)憑借較強(qiáng)的行業(yè)地 位及業(yè)績兌現(xiàn)能力，盈利和股價均具備向上彈性。 請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明 中金公司研究部：2011 年 11 月 1 日 圖表 1: 乘用車整車及零部件板塊 3 季度財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 凈利潤(百萬元)毛利率(%)期間費(fèi)用率(%)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)經(jīng)營性現(xiàn)金流(億元) 證券代碼證券簡稱3q11同比環(huán)比3q11同比環(huán)比3q11 同比環(huán)比3q11 同比環(huán)比3q11 2q113q10 乘用車整車 600104.sh 000800.sz 000927.s

8、z 000572.sz 000625.sz 002594.sz 601633.sh 600991.sh 601777.sh 上海汽車 一汽轎車 一汽夏利 海馬汽車 長安汽車 比亞迪 長城汽車 廣汽長豐 力帆股份 4,715.7 -49.9 62.7 38.9 -142.5 77.4 739.4 -80.1 100.3 27% -111% n.m. -54% -140% 582% 29% -415% -2% 16% -112% n.m. -64% -145% 798% -21% n.m. -7% 18.4 16.4 1.5 12.9 10.8 16.0 23.9 20.9 16.2 -1.4 -

9、4.4 1.0 0.6 -5.5 n.a. n.a. -3.1 n.a. -0.5 -2.8 -6.1 -1.8 -3.9 1.6 -2.3 -4.3 -0.9 9.9 14.3 14.9 5.4 16.0 12.4 7.7 19.2 10.8 -0.7 4.2 1.4 0.1 -0.1 n.a. n.a. 6.8 n.a. 0.6 5.0 3.8 -1.2 -1.0 -0.0 0.1 5.3 0.3 21.3 32.0 50.0 45.5 68.3 65.1 38.6 85.2 59.1 0.1 5.6 0.9 -9.1 22.9 n.a. n.a. 29.5 n.a. -1.7 0.3 7

10、.2 8.9 3.4 -6.0 -10.0 20.1 11.2 92.4 -6.8 -5.4 -1.1 -9.9 -4.8 40.6 0.3 1.4 4.4 -1.1 -1.4 -1.9 7.9 16.0 n.a. 0.3 0.5 77.1 20.8 -7.0 -6.8 14.7 24.1 25.1 1.0 -0.6 均值3%-8%-2.1-2.32.0 乘用車零部件 600741.sh 600660.sh 600742.sh 002048.sz 600081.sh 000887.sz 601799.sh 002284.sz 002555.sz 300100.sz 60017

11、8.sh 002013.sz 002602.sz 華域汽車 福耀玻璃 一汽富維 寧波華翔 東風(fēng)科技 中鼎股份 星宇股份 亞太股份 順榮股份 雙林股份 東安動力 中航精機(jī) 世紀(jì)華通 738.1 367.4 93.0 48.7 25.1 83.6 39.5 4.7 6.6 27.0 -9.9 11.7 32.8 13% -17% -27% -56% -43% 0% 17% -85% -10% 23% -253% 11% -21% -4% -7% -4% -39% -21% -11% 72% -84% -58% -24% -222% 48% -33% 16.3 35.8 6.3 19.8 14.5

12、29.7 26.6 11.9 20.0 26.2 2.3 17.1 27.1 0.4 -2.3 1.0 -2.2 -5.1 -0.6 n.a. -7.9 n.a. -6.7 -11.3 0.0 n.a. 0.5 -0.9 -0.4 -0.9 -1.7 0.2 3.6 -3.5 -7.4 -3.1 -7.8 -3.7 -3.5 7.9 18.6 4.3 13.7 12.1 15.5 10.1 11.1 15.5 13.6 22.0 9.4 10.7 -0.8 3.0 0.8 3.1 1.2 2.9 n.a. 1.5 n.a. -4.5 8.1 0.5 n.a. 0.7 1.0 0.1 3.1 1

13、.1 2.1 -0.0 1.4 -3.5 1.2 8.0 -3.7 0.9 28.2 113.5 28.4 59.1 38.1 117.9 137.6 78.9 75.1 85.9 83.8 67.0 134.1 -0.1 5.3 -2.5 5.7 10.8 37.0 n.a. 21.3 n.a. -42.6 4.8 -25.7 n.a. 0.5 -3.8 -5.0 1.8 11.7 15.6 6.5 23.2 -15.3 -38.8 21.2 -9.9 34.6 13.4 2.2 0.3 0.6 1.1 0.5 0.6 -0.1 0.2 0.3 -1.2 0.5 -0.1 9.9 3.5 0

14、.3 1.4 0.3 -0.3 0.2 0.2 0.4 0.5 1.1 0.0 -0.1 5.8 7.2 0.1 0.7 0.4 0.5 0.3 -0.0 -0.2 0.6 -0.1 0.2 0.3 均值-9%-10%-3.5-1.43.2 資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部 圖表 2: 重卡整車及零部件板塊 3 季度財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 凈利潤(百萬元)毛利率(%)期間費(fèi)用率(%)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)經(jīng)營性現(xiàn)金流(億元) 證券代碼證券簡稱3q11同比環(huán)比3q11同比環(huán)比3q11 同比環(huán)比3q11 同比環(huán)比3q11 2q113q10 重卡整車 000338.sz 000951.sz 6

15、00166.sh 濰柴動力 中國重汽 福田汽車 1,079.7 79.6 181.2 -31% -49% -59% -35% -62% -33% 22.3 8.3 9.4 -2.0 -2.3 -1.9 2.3 -0.1 -0.2 11.2 6.7 7.4 4.0 -0.2 0.9 2.5 3.5 -0.0 94.2 133.0 48.2 39.2 45.6 13.7 40.3 51.3 15.9 27.8 16.9 -3.7 2.9 -9.5 -2.0 15.8 16.0 -9.4 均值-38%-37%-2.032.835.8 重卡零部件 000581.sz 002363.s

16、z 002406.sz 300237.sz 002434.sz 002448.sz 002126.sz 002213.sz 002590.sz 威孚高科 隆基機(jī)械 遠(yuǎn)東傳動 美晨科技 萬里揚(yáng) 中原內(nèi)配 銀輪股份 特爾佳 萬安科技 211.0 12.4 37.6 8.1 16.3 32.9 29.4 11.1 10.6 -29% -12% -20% -66% -31% 53% -8% -20% -45% -40% -29% -41% 2% -46% -1% -14% 30% -34% 26.8 18.1 33.8 26.5 20.1 29.3 23.2 30.9 23.9 4.7 2.0 -0.

17、9 -7.4 -6.8 -0.7 -3.5 -6.7 n.a. 1.6 0.2 -0.9 -2.4 -6.9 -1.2 1.8 -0.6 -4.5 11.4 12.8 11.6 16.5 14.3 14.1 17.2 14.3 21.3 2.2 4.5 -2.3 4.5 -0.1 -1.2 1.9 -1.7 n.a. 1.3 2.6 0.7 -3.4 4.1 -0.8 4.6 -2.6 3.9 91.0 161.2 96.5 97.4 147.8 123.4 91.2 87.0 112.0 31.1 88.0 56.9 55.4 -7.9 -16.9 9.2 -0.5 n.a. 26.3 51

18、.8 40.3 31.8 -15.4 15.7 16.4 -13.7 -4.4 1.0 0.6 -0.1 -0.2 -0.1 0.0 0.6 -0.3 0.1 1.6 -0.4 0.0 0.2 0.1 0.5 -0.2 0.3 -0.7 4.4 0.1 -0.5 0.5 -0.2 0.1 0.5 0.0 0.7 均值-25%-35%-2.4-1.41.01.226.916.5 資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明 2 中金公司研究部：2011 年 11 月 1 日 圖表 3: 大中客及輕型商用車板塊 3 季度財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 凈利潤(百萬元)毛利率(%)期間費(fèi)用

19、率(%)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)經(jīng)營性現(xiàn)金流(億元) 證券代碼證券簡稱3q11同比環(huán)比3q11同比環(huán)比3q11 同比環(huán)比3q11 同比環(huán)比3q11 2q113q10 大中客及零部件 600066.sh 600686.sh 000868.sz 000957.sz 600213.sh 600303.sh 002454.sz 宇通客車 金龍汽車 安凱客車 中通客車 亞星客車 曙光股份 松芝股份 311.5 41.5 22.1 14.5 -0.5 27.7 62.3 69% -46% 116% 69% -141% -56% -1% 27% -38% 28% -1% -105% -56% -9% 17.5 1

20、0.3 12.2 13.9 10.7 13.2 31.2 0.2 -2.4 0.7 0.6 0.8 -10.1 -5.9 0.4 -0.5 1.7 -1.6 6.1 -3.8 -1.9 8.8 8.2 9.8 11.2 10.3 9.6 12.1 -0.6 0.5 -0.6 0.7 -4.9 -6.0 -2.3 0.1 0.2 2.3 -1.0 -5.8 -1.4 0.9 25.8 36.9 50.1 47.6 45.7 38.2 104.9 0.6 4.2 -13.2 -42.7 -18.9 -20.9 -6.7 -6.5 -6.2 2.3 -3.2 -14.4 -5.1 2.0 4.6 7

21、.7 1.4 0.7 0.1 1.5 -0.4 1.5 -4.1 0.2 0.8 -0.8 -0.1 0.6 11.6 7.6 -0.1 -0.1 1.0 0.9 -0.2 均值18%-22%-2.30.1-1.9-0.7-14.0-4.4 輕型商用車 000550.sz 600166.sh 600418.sh 600006.sh 江鈴汽車 福田汽車 江淮汽車 東風(fēng)汽車 400.9 181.2 45.5 17.0 -2% -59% -87% -89% -25% -33% -72% -84% 24.8 9.4 13.0 11.4 -0.7 -1.9 -1.9 0.6 -0.3 -0.2 0.5

22、0.6 10.2 7.4 10.1 10.4 -1.2 0.9 3.9 1.5 2.1 -0.0 1.7 1.4 35.5 48.2 20.3 59.5 4.8 13.7 -0.0 -0.6 2.5 15.9 3.6 10.1 2.8 -3.7 -4.4 -7.2 0.3 -2.0 9.8 3.3 4.5 -9.4 11.2 -2.5 均值-53%-40%-1.04.58.0 資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部 圖表 4: 汽車經(jīng)銷商、輪胎、車輪及其他綜合零部件企業(yè) 3 季度財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 凈利潤(百萬元)毛利率(%)期間費(fèi)用率(%)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)經(jīng)營性現(xiàn)金流(億元) 證券

23、代碼證券簡稱3q11同比環(huán)比3q11同比環(huán)比3q11 同比環(huán)比3q11 同比環(huán)比3q11 2q113q10 輪胎、車輪及輪轂 600469.sh 000589.sz 000599.sz 600623.sh 601058.sh 002355.sz 002488.sz 002085.sz 風(fēng)神股份 黔輪胎a 青島雙星 雙錢股份 賽輪股份 興民鋼圈 金固股份 萬豐奧威 68.3 18.0 3.4 44.5 30.8 31.1 22.1 43.5 591% -49% 237% n.m. -21% 29% 30% 13% -5% -18% -78% -13% n.a. 2% -1% 78% 15.9 1

24、2.2 7.7 11.6 6.0 16.6 29.3 14.7 4.0 -2.1 1.2 3.1 n.a. -0.8 -1.6 -3.6 -0.7 -4.2 -0.0 -0.5 n.a. 1.5 -0.5 -2.1 11.6 10.4 7.2 9.8 4.2 5.2 18.8 9.6 1.3 -0.2 0.4 0.5 n.a. -2.4 1.8 2.8 -0.1 0.5 0.9 -0.1 n.a. 0.7 2.6 0.1 58.1 52.6 74.4 52.4 50.1 111.6 151.5 28.5 15.3 1.8 6.3 0.7 n.a. 6.3 32.3 -6.5 12.7 -6.6

25、 4.4 -7.8 n.a. 5.5 -20.3 -9.5 -0.8 -7.2 -0.1 1.4 -0.2 0.0 -0.2 1.6 0.7 0.3 0.8 0.1 -1.8 0.7 -0.4 0.1 -0.3 -0.0 1.8 2.4 -1.2 -0.4 0.1 0.8 均值61%-5%0.0-8.0-3.1 其他綜合零部件 000559.sz 000710.sz 000980.sz 002265.sz 002283.sz 002510.sz 600480.sh 萬向錢潮 天興儀表 金馬股份 西儀股份 天潤曲軸 天汽模 凌云股份 90.7 0.0 2.1 -5.3 37.9

26、 13.0 44.6 12% -98% -81% -262% -20% -25% -41% -29% 150% -83% 42% -48% -61% -7% 16.9 11.0 16.0 10.8 24.8 27.4 20.6 0.9 -0.3 1.5 -2.4 -8.2 1.6 -4.1 0.0 4.6 -1.7 4.3 -4.0 7.5 -1.0 11.1 10.6 14.0 17.0 10.5 18.6 11.5 0.7 0.9 7.4 3.4 -3.1 5.9 2.1 -0.0 4.2 -3.0 0.2 2.0 12.1 0.4 84.0 49.5 212.1 194.3 191.1

27、645.6 108.9 15.0 16.0 104.0 47.1 60.0 261.8 5.7 12.2 23.4 12.2 24.9 68.7 409.3 -1.9 1.6 -0.0 -0.5 -0.0 0.4 0.2 0.6 1.4 -0.1 1.3 -0.0 0.2 0.6 -1.0 2.4 -0.1 -0.2 0.0 0.2 -0.2 0.1 均值-23%-36%-2.372.878.4 汽車經(jīng)銷商 600704.sh 002607.sz 601258.sh 物產(chǎn)中大 亞夏汽車 龐大集團(tuán) 79.8 21.2 298.9 42% 23% 92% -2% n.a. n.a

28、. 6.4 8.0 11.2 1.8 n.a. n.a. 0.2 n.a. n.a. 4.7 4.6 7.8 0.8 n.a. n.a. 0.5 n.a. n.a. 121.8 38.0 58.7 17.6 n.a. n.a. 9.7 n.a. n.a. -0.4 -0.3 10.4 -2.6 -0.9 -31.0 1.0 0.5 2.8 均值75%-2%0.517.69.7 資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明 3 中金公司研究部：2011 年 11 月 1 日 圖表 5: 中金覆蓋主要 a 股汽車及零部件公司季度業(yè)績走勢 1q102q1

29、03q104q101q112q113q11環(huán)比同比1-3q10 1-3q11同比4q11e2011e 乘用車板塊 600104.sh 000625.sz 600418.sh 601633.sh 600704.sh 上海汽車 長安汽車 江淮汽車 長城汽車 物產(chǎn)中大 0.31 0.16 0.20 n.a. 0.21 0.32 0.12 0.18 n.a. 0.15 0.40 0.07 0.27 0.19 0.09 0.45 0.06 0.25 0.41 0.32 0.49 0.15 0.26 0.29 0.38 0.44 0.07 0.13 0.31 0.12 0.51 -0.03 0.04 0.

30、24 0.12 16% -145% -72% -21% -2% 27% -140% -87% 29% 42% 1.04 0.36 0.65 0.47 0.44 1.44 0.19 0.42 0.84 0.62 39% -48% -35% 77% 42% 0.49 0.19 0.08 0.27 0.29 1.93 0.37 0.51 1.11 0.91 均值-45%-26%15% 商用車板塊 000338.sz 000951.sz 600166.sh 000550.sz 600066.sh 濰柴動力 中國重汽 福田汽車 江鈴汽車 宇通客車 0.97 0.41 0.25 0.57 0.27 0.9

31、7 0.90 0.30 0.63 0.42 0.94 0.37 0.21 0.48 0.35 1.19 -0.09 0.03 0.30 0.60 1.11 0.22 0.21 0.63 0.34 0.99 0.50 0.13 0.62 0.47 0.65 0.19 0.09 0.46 0.60 -35% -62% -33% -25% 27% -31% -49% -59% -2% 69% 2.88 1.69 0.75 1.68 1.05 2.75 0.91 0.42 1.71 1.41 -5% -46% -44% 2% 34% 0.95 0.20 0.13 0.39 0.64 3.70 1.11

32、 0.55 2.10 2.05 均值-35%-27%-17% 零部件板塊 600741.sh 600660.sh 600742.sh 000887.sz 002126.sz 華域汽車 福耀玻璃 一汽富維 中鼎股份 銀輪股份 0.23 0.21 0.45 0.13 0.20 0.25 0.23 0.70 0.14 0.26 0.25 0.22 0.60 0.14 0.25 0.24 0.23 0.94 0.11 0.30 0.30 0.20 0.55 0.15 0.23 0.30 0.20 0.46 0.16 0.26 0.29 0.18 0.44 0.14 0.23 -4% -7% -4% -

33、11% -14% 13% -17% -27% 0% -8% 0.73 0.66 1.76 0.41 0.71 0.89 0.58 1.45 0.45 0.72 21% -12% -18% 9% 2% 0.31 0.20 0.95 0.20 0.28 1.20 0.79 2.40 0.65 1.00 均值-8%-8%1% 資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明 4 中金公司研究部：2011 年 11 月 1 日 圖表 6: 可比公司估值 公司名稱類別股價市值市盈率市凈率ev/ebitdaeps 增長率 %cagr 人民幣美元匯率2011-10-31百萬美元09a

34、10a11e12e09a10a11e12e09a10a11e12e09a10a11e12e09-12 中國a股上市公司 濰柴動力 中國重汽 宇通客車 福田汽車 江鈴汽車 東風(fēng)汽車 江淮汽車 長安汽車 上海汽車 中大股份 中鼎股份 華域汽車 一汽富維 福耀玻璃 銀輪股份 cv cv cv cv cv cv cv/pv pv pv dealer parts parts parts parts parts 36.34 16.47 21.16 7.57 22.15 3.82 7.29 4.39 16.34 9.08 11.03 10.21 22.06 8.74 18.62 9,297 1,089 1,

35、734 2,517 3,014 1,204 1,481 3,345 23,805 943 1,036 4,157 736 2,759 382 17.8 16.1 19.5 15.4 18.1 24.0 28.0 18.9 27.2 21.6 32.8 17.2 13.2 15.7 44.8 8.9 10.3 12.8 9.7 11.2 13.4 8.1 10.5 13.1 11.9 21.1 10.5 8.2 9.8 18.5 9.8 14.8 10.3 13.8 10.5 11.5 14.4 11.7 8.5 10.0 17.0 8.5 9.2 11.1 18.6 8.3 12.1 7.6

36、9.6 8.7 9.6 12.1 10.3 7.4 8.8 13.5 7.4 7.3 9.2 15.6 5.2 2.4 5.1 3.9 3.9 1.4 2.2 2.4 2.5 2.5 7.8 2.1 2.8 4.0 4.7 3.3 2.0 4.4 2.0 3.1 1.3 1.7 2.0 2.3 2.0 6.2 1.8 2.1 3.0 3.8 2.3 2.0 3.6 1.9 2.7 1.2 1.6 1.4 2.3 1.7 4.6 1.6 1.8 2.7 1.9 1.8 1.9 2.9 1.7 2.3 1.1 1.5 1.2 2.0 1.4 3.5 1.4 1.5 2.4 1.7 10.0 7.2

37、 12.8 10.0 13.3 26.1 7.8 35.4 36.0 10.1 17.9 11.8 n.a. 10.1 11.5 7.9 5.2 11.6 6.8 11.2 11.5 5.5 14.9 8.0 6.4 12.5 8.9 n.a. 8.8 9.2 7.1 4.5 10.1 6.1 9.9 7.5 4.9 12.3 6.9 5.5 10.5 7.7 n.a. 7.3 8.4 7.1 4.5 10.1 6.1 9.9 7.5 4.9 12.3 6.9 5.5 10.5 7.7 n.a. 7.3 6.6 76% -10% 6% 200% 35% 1% 488% 4497% 905% 3

38、0% 50% 49% 87% 355% 24% 99% 57% 53% 59% 62% 80% 246% 81% 108% 81% 55% 64% 61% 60% 142% -9% -30% 24% -30% 6% 16% -44% -11% 54% 20% 25% 23% -11% -12% 0% 19% 23% 36% 43% 21% 20% 19% 14% 15% 13% 26% 15% 26% 21% 20% 21% 8% 27% 12% 20% 26% 23% 17% 39% 25% 25% 24% 16% 14% 30% 平均 平均商用車 平均乘用車 平均零部件 18.1 18.8

39、 23.1 15.4 11.2 10.7 11.8 11.5 11.1 12.4 10.1 11.1 9.6 9.6 8.8 10.1 2.5 3.2 2.5 2.6 2.0 2.0 2.1 2.1 1.8 1.9 1.9 1.7 1.7 1.7 1.7 1.6 10.1 10.0 35.4 11.5 8.0 7.4 8.0 8.9 7.3 6.6 6.9 7.7 7.1 6.6 6.9 7.6 50% 20% 491% 51% 59% 60% 62% 56% 13% -2% 14% 13% 15% 20% 7% 7% 17% 20% 15% 15% 香港上市公司 濰柴動力 慶鈴汽車 華晨汽車

40、 吉利汽車 廣汽集團(tuán) 長城汽車 東風(fēng)汽車 中國重汽 中升集團(tuán) 大昌行 正通汽車 信義玻璃 敏實(shí)集團(tuán) cv cv pv pv pv cv/pv pv cv dealer dealer dealer parts parts 39.75 2.17 8.51 2.03 7.87 10.76 12.92 4.60 13.96 9.60 8.55 5.01 8.17 9,297 694 5,475 1,949 6,230 5,333 14,334 1,635 3,430 2,250 2,422 2,376 1,132 15.9 21.7 n.m. 9.7 14.5 26.2 14.5 10.8 46.2

41、24.6 105.3 23.5 11.6 8.0 18.1 33.4 10.5 8.6 9.9 8.3 7.0 21.1 12.4 55.7 11.6 8.9 8.8 14.7 23.4 8.8 11.4 7.5 7.8 6.2 14.5 10.8 21.2 10.0 8.4 7.4 12.1 17.5 7.5 9.4 5.9 6.8 4.6 10.1 8.7 11.9 7.9 7.2 4.6 0.8 8.4 2.3 n.m. 3.5 3.3 0.6 2.2 3.2 34.6 3.4 1.9 2.9 0.8 6.7 1.8 1.9 2.7 2.4 0.6 1.9 2.6 3.8 2.8 1.3

42、 2.1 0.7 5.2 1.5 1.6 2.0 1.9 0.5 1.5 2.2 2.4 2.4 1.2 1.6 0.7 4.1 1.3 1.4 1.6 1.6 0.5 1.5 1.8 2.0 2.1 1.0 11.1 0.1 25.5 7.2 6.1 29.8 6.9 n.m. 31.7 17.4 61.8 20.4 6.4 5.8 0.1 54.3 5.4 4.2 10.7 4.2 n.m. 16.0 11.4 34.7 9.7 4.9 12.9 0.1 39.9 4.8 4.3 3.8 4.3 n.m. 8.7 7.8 12.6 7.7 4.4 11.0 0.1 34.8 4.1 3.4

43、 3.5 3.8 n.m. 6.4 6.4 6.3 6.2 3.7 76% 43% n.m. 26% 21% 99% 58% 10% 115% 26% 331% 9% 47% 99% 20% n.m. -8% 70% 164% 76% 54% 119% 99% 89% 103% 31% -9% 23% 43% 20% -25% 33% 7% 12% 45% 15% 163% 16% 6% 19% 22% 34% 18% 22% 26% 14% 36% 43% 24% 78% 27% 16% 21% 16% n.m. 7% 12% 45% 21% 24% 46% 30% 73% 31% 13%

44、平均 平均商用車 平均乘用車 平均零部件 18.8 15.9 14.5 17.6 10.5 8.0 9.9 10.2 10.0 8.8 8.8 9.2 7.9 7.4 7.5 7.5 3.3 0.8 3.4 2.6 2.4 0.8 2.4 2.0 1.9 0.7 1.9 1.8 1.6 0.7 1.6 1.6 14.2 5.6 7.2 13.4 7.7 3.0 5.4 7.3 6.3 6.5 4.3 6.0 5.1 5.5 3.8 4.9 45% 43% 42% 28% 82% 54% 73% 67% 16% 12% 20% 11% 24% 22% 22% 21% 22% 21% 16% 22

45、% 歐洲及美國上市公司 曼 斯堪尼亞 沃爾沃 帕卡 戴姆勒 菲亞特 雷諾 標(biāo)志 寶馬 大眾 福特汽車 通用汽車 瑪格納 博格華納 奧托立夫 愛爾鈴克鈴爾 法雷奧 cv cv cv cv cv/pv cv/pv pv pv pv pv cv/pv cv/pv parts parts parts parts parts 65.84 110.90 84.15 44.19 38.01 4.56 31.04 16.50 59.92 114.80 12.00 26.45 39.90 76.33 60.19 20.37 37.39 13,392 13,956 27,785 16,152 56,734 7,9

46、67 12,849 5,404 53,450 78,310 45,598 41,309 9,655 8,375 5,374 1,807 4,115 n.m. 78.7 n.m. 142.5 n.m. n.m. n.m. n.m. 193.3 48.5 13.2 4.7 n.m. 331.9 501.6 35.1 n.m. 13.6 9.7 15.7 35.4 8.9 10.8 2.4 3.3 12.2 7.6 6.3 n.m. 9.4 23.1 8.9 18.4 7.7 9.2 9.3 9.6 16.1 7.3 7.5 4.4 4.5 8.0 4.8 6.5 n.m. 8.7 17.4 8.9

47、 14.0 6.7 9.7 11.4 9.7 13.1 7.4 5.7 4.2 4.6 8.6 6.3 7.3 n.m. 8.4 14.2 9.2 13.0 6.7 1.9 3.8 2.6 3.2 1.3 0.5 0.5 0.3 2.0 1.3 n.m. 1.1 1.2 4.1 2.1 3.9 2.3 1.6 3.0 2.3 3.0 1.1 0.5 0.4 0.3 1.7 1.2 n.m. 0.9 1.2 3.8 2.0 2.6 1.6 1.4 2.6 2.0 2.8 1.0 0.5 0.4 0.3 1.4 0.9 5.4 0.7 1.1 3.5 1.7 2.3 1.4 1.3 2.3 1.8

48、 2.5 0.9 0.5 0.3 0.3 1.3 0.8 2.4 n.m. 1.0 2.7 1.5 2.1 1.2 12.1 10.5 n.m. 20.3 32.1 5.7 13.8 11.5 9.1 10.7 17.2 n.m. 19.7 26.1 14.2 11.4 5.8 9.9 5.5 8.7 16.2 9.3 4.8 8.5 5.8 5.9 7.0 7.2 2.7 4.4 12.5 4.7 7.7 3.1 5.6 7.4 6.8 11.6 7.3 2.5 7.9 6.3 6.4 6.0 9.3 2.3 4.0 8.8 4.6 6.6 2.9 6.1 8.6 6.9 9.7 7.4 2

49、.0 8.2 6.3 6.8 6.0 8.7 2.2 3.6 7.5 4.6 6.3 2.9 n.m. -87% n.m. -89% n.m. n.m. n.m. n.m. -37% -80% n.m. 26% n.m. n.m. -95% -16% n.m. n.m. 707% n.m. 303% n.m. n.m. n.m. n.m. 1484% 541% 109% n.m. n.m. 1339% 5542% 91% n.m. 48% 5% 64% 119% 21% 45% -45% -27% 52% 57% -3% n.m. 8% 33% 0% 31% 15% -6% -19% -1%

50、23% -1% 31% 5% -2% -6% -23% -10% n.m. 4% 23% -4% 8% -1% n.m. 62% n.m. 81% n.m. n.m. n.m. n.m. 118% 67% 16% n.m. n.m. 120% 171% 28% n.m. 平均 平均商用車 平均乘用車 平均零部件 78.7 110.6 30.9 331.9 9.6 14.6 7.6 9.4 8.4 9.4 6.5 8.9 8.5 10.6 6.3 9.2 2.0 2.9 1.1 3.1 1.6 2.6 0.9 2.3 1.4 2.3 0.8 2.0 1.3 2.1 0.8 1.8 11.8 12

51、.1 11.5 12.8 6.6 9.3 6.5 5.5 6.3 7.1 6.3 5.1 6.3 7.8 6.6 4.7 -80% -88% -37% -55% 624% 505% 541% 1339% 26% 56% 21% 15% -1% -4% -2% 4% 74% 72% 67% 120% 日本上市公司 五十鈴 日野汽車 日產(chǎn) 豐田 馬自達(dá) 本田 鈴木 電裝 愛信精機(jī) 豐田紡織 捷太格特 cv cv pv cv/pv pv pv pv parts parts parts parts 340 469 735 2,644 169 2,406 1,694 2,462 2,537 963 87

52、8 7,380 3,447 42,504 116,618 3,849 55,751 12,158 27,843 9,563 2,312 3,843 68.5 n.m. 70.7 39.6 n.m. 16.3 27.0 27.0 43.0 26.0 n.m. 11.2 n.m. 9.6 20.3 n.m. 8.1 21.0 13.9 10.3 15.6 14.8 8.5 20.1 10.3 19.1 n.m. 14.8 16.3 17.2 11.4 13.0 11.8 8.1 11.9 8.3 11.2 25.1 8.8 14.3 11.4 9.2 8.2 9.6 1.9 1.3 1.1 0.8

53、 0.6 1.0 1.0 1.0 1.1 1.1 0.9 1.8 1.4 1.0 0.8 0.7 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 0.9 1.4 1.3 1.0 0.8 0.7 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9 1.3 1.2 0.9 0.8 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 14.5 8.5 6.7 11.7 3.5 7.0 3.6 4.9 4.0 3.7 8.6 5.9 5.6 5.6 11.1 3.5 6.1 3.2 4.8 3.7 3.2 4.9 5.8 5.3 6.8 13.8 10.0 9.2 3.4 5.2 3.8 3.4 4.6 4.

54、8 4.7 6.0 10.3 8.2 6.5 3.1 4.3 3.3 2.9 4.2 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 96% 2% n.m. n.m. n.m. n.m. 514% n.m. 635% 95% n.m. 100% 29% 95% 319% 67% n.m. 31% n.m. -6% 7% n.m. -45% 29% -19% -10% 19% 25% 4% 69% 23% 71% n.m. 67% 14% 51% 24% 58% 24% 70% n.m. 71% 37% n.m. 16% 17% 24% 47% 33% n.m. 平均 平均商用車 平均乘用車

55、平均零部件 33.3 68.5 33.3 27.0 13.9 11.2 15.0 14.3 13.9 14.3 15.5 12.4 9.6 10.0 11.2 9.4 1.0 1.6 1.0 1.1 1.0 1.6 1.0 1.0 1.0 1.4 0.9 1.0 0.9 1.2 0.9 0.9 6.7 11.5 6.7 4.5 4.9 5.8 5.6 4.3 5.3 5.5 9.2 4.2 4.7 4.7 6.5 3.8 49% n.m. 49% n.m. 97% n.m. 97% 95% 7% 31% 0% 5% 38% 37% 45% 38% 35% 70% 27% 33% 資料來源：彭博

56、資訊、中金公司研究部 請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明 5 中金公司研究部：2011 年 11 月 1 日 法律聲明 一般聲明 本報(bào)告由中國國際金融有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國國際金融有 限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成所述證券買賣的 出價或征價。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。投資者應(yīng)當(dāng)對本報(bào)告 中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，

57、并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問的意見。對依據(jù)或 者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。 本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。過往的表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在 不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。 中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點(diǎn)。中金公司沒有將此意見及建議

58、向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意 見或建議不一致的投資決策。 本報(bào)告由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司于香港提供。 本報(bào)告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)僅向符合新加坡證券期貨法及財(cái)務(wù)顧問法定義下的認(rèn)可投資者及/或 機(jī)構(gòu)投資者提供。提供本報(bào)告于此類投資者, 有關(guān)財(cái)務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之財(cái)務(wù)顧問法第 36 條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進(jìn)行披露。有關(guān)本報(bào) 告之任何查詢，在新加坡獲得本報(bào)告的人員可向中金新加坡提出。 本報(bào)告由受英國金融服務(wù)監(jiān)管局監(jiān)

59、管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）僅向中金英國分類為專業(yè)投資者及/或合格對手方的客戶提供，本報(bào)告并未打算 提供給零售客戶使用。 本報(bào)告將依據(jù)其他國家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國家或地區(qū)提供本報(bào)告。 特別聲明 在法律許可的情況下，中金公司可能會持有本報(bào)告中提及公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。因此，投資者應(yīng) 當(dāng)考慮到中金公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。 研究報(bào)告評級分布可從 http:/ 獲悉。 評級標(biāo)準(zhǔn)：分析員估測 12 個月之內(nèi)絕對收益 20%以上為“推薦”、10%20%為“審慎推薦”、-10%10%為“中性”、-20%-10%為“減持”、-20%以下為“回避”。 本報(bào)告的版權(quán)僅為中金公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 北京 中國國際金融有限公司 北京市建