高科技公司價值評定及定價思索

1、的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板的成立為高科技企業(yè)融資拓寬了渠道， 促進(jìn)了高科技企業(yè)但是近年來， 創(chuàng)業(yè)板中高科技企業(yè)的發(fā)行價普遍過高， 這不僅不利于創(chuàng)業(yè)板的正常運營，更損害了投資者的利益。確評估企業(yè)價值，使評估價值趨同于企業(yè)客觀價值，有助于創(chuàng)業(yè)板、投資者和企業(yè)自身的有序發(fā)展。文章描述了高科技企業(yè)估值中的難點， 對比了高科技企業(yè)價值評估的理論方法， 探討了高科技企業(yè)在價值評估和定價中需要注意的事項。高科技企業(yè)； 價值評估；定價截止到 2010年 12月 31日，創(chuàng)業(yè)板已上市一年多，上市企業(yè)達(dá) 153 家，平均市盈率高達(dá) 7853 倍，最高甚至達(dá)到 10604 倍，發(fā)行價 普遍過高， 企業(yè)市場價值與企業(yè)內(nèi)在價值偏離

2、過多， 這不僅損害了投資人的經(jīng)濟(jì)利益， 同時也影響了創(chuàng)業(yè)板的正常運作， 企業(yè)也會因此面臨一定的經(jīng)營風(fēng)險。正確評估高科技企業(yè)內(nèi)在價值，使企業(yè)股票價格圍繞評估價值上下波動， 有助于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板的有序運營。一、高科技企業(yè)進(jìn)行價值評估與定價的意義在管理學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)價值被定義為企業(yè)作為一種特殊商品，遵循價值規(guī)律， 通過以價值為核心的管理， 使所有與企業(yè)利益相關(guān)者包括股東、 債權(quán) 人、管理者、普通員工、政府等均能獲得滿意回報的能力。業(yè)價值通過企業(yè)在市場中保持較強(qiáng)的競爭力， 體現(xiàn)在可持續(xù)發(fā)展過程中獲得的未來盈利能力。企業(yè)價值評估是指投資者或者證券公司采用科學(xué)的評估方法，對企業(yè)的公平市場價值進(jìn)行分

3、析和衡量。企業(yè)進(jìn)行價值評估的意義重大，具體體現(xiàn)在以下兩方面在企業(yè)內(nèi)部， 企業(yè)價值評估作為公司戰(zhàn)略與公司財物的交匯點， 是企業(yè)進(jìn)行價值管理的前提；在企業(yè)外部，譬如在金融市場中，企業(yè)價值評估可以為投 資者的投資活動，如合并、并購、收購、資產(chǎn)出售、資產(chǎn)重組和股份重構(gòu)、上市等重要交易提供合理的參考價格， 是投資者進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)板的成立給高科技企業(yè)融資拓寬了渠道，截止到2010年9月，前 23批已上市的 120只創(chuàng)業(yè)板股票首發(fā)合計融資 85462億元，平均每只股票首發(fā)募資 712 億元。創(chuàng)業(yè)板上市是高科技企業(yè)尋求發(fā)展、解決資金瓶頸的有效措施。但是，創(chuàng)業(yè)板成立一年多，發(fā)行價和市盈率過高， 企業(yè)的

4、市場價值嚴(yán)重偏離企業(yè)內(nèi)在價值，給創(chuàng)業(yè)板市場以及企業(yè)自身都帶來了負(fù)面的影響， 正確評估高科技企業(yè)價值成為消除負(fù)面影響的有效途徑。高新科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市公開之前， 對企業(yè)價值進(jìn)行評估， 從而制定合理的股票發(fā)行價格，得到投資者的認(rèn)可， 獲得更多的資金，是創(chuàng)業(yè)板市場有效運行的基礎(chǔ)。在創(chuàng)業(yè)板上市之后，企業(yè)的購買方和轉(zhuǎn)讓方需要估計企業(yè)公平合理的價值， 以便雙方在各自對同一企業(yè)的不同估計結(jié)果基 礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)商談判，從而達(dá)成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收購要約。高科技企業(yè)定價為企業(yè)融資活動提供了運行幫助， 為投資活動奠定了決策基礎(chǔ)。二、高科技企業(yè)價值評估的難點高科技企業(yè)之所以溢價過多， 主要原因在于其異于傳統(tǒng)企業(yè)的自

5、身特性， 導(dǎo)致了企業(yè)價 值評估難度系數(shù)較大，評估價值與企業(yè)實際價值誤差較大?？萍计髽I(yè)價值評估的難點具體體現(xiàn)在以下幾個方面 1 高科技企業(yè)中無形資產(chǎn)的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于有形資產(chǎn)， 而無形資產(chǎn)的評估相對有形資產(chǎn)較為困難。作為知識密集型企業(yè)，高科技企業(yè)主要以技術(shù)、專利、商譽、科研人員的創(chuàng)新能力等無形資產(chǎn)為價值核心，無形資產(chǎn)的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過有形資產(chǎn)與實物資產(chǎn)。同時，由于其自身的不可復(fù)制性以及不確定性， 無形資產(chǎn)的評估成為高科技企業(yè)價值評估的重點以及難點。2 對于高科技企業(yè)來講，在市場中很難找到具有可比性的企業(yè)。一方面由于高科技千差萬別，一般很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場都相當(dāng)且可比的企業(yè)；另一方面，

6、我國的產(chǎn)權(quán)市場還未發(fā)育成熟， 交易數(shù)量有限， 要進(jìn)行全面的比較還缺乏條件。這會給評估師利用可比企業(yè)信息進(jìn)行企業(yè)價值評估帶來更大的難度。3 創(chuàng)業(yè)板對于高科技企業(yè)持續(xù)經(jīng)營要求至少 3年，很多高科技企業(yè)經(jīng)營周期比較短，歷史財務(wù)數(shù)據(jù)有限。在企業(yè)價值評估中， 往往是利用企業(yè)過去的數(shù)據(jù)來估計當(dāng)前的輸入變量，比如說估算企業(yè)的風(fēng)險系數(shù)和預(yù)期收益率。對高科技企業(yè)而言，缺乏歷史信息是評估的一個難點。4 創(chuàng)業(yè)板對于高科技企業(yè)的盈利能力要求較低， 因此上市的高科技企業(yè)大部分目前未盈利或者盈利甚微。高科技企業(yè)由于面臨的市場不穩(wěn)定，加之成功率較低，現(xiàn)金流量在一定的時期內(nèi)波動會比較大， 高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期可能只有負(fù)的現(xiàn)金流

7、。但高科技一旦轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，產(chǎn)品的高附加值就會給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益， 此時正現(xiàn)金流量的數(shù)值也會較大。除了少數(shù)企業(yè)成立后就有盈利外，大部分高科技企業(yè)包括大部分網(wǎng)絡(luò)企業(yè)目前沒有盈利或是盈利甚微。這對評估人實際員來說，意味著無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利估算出未來的盈利。上，由于利潤是負(fù)數(shù)，由歷史數(shù)據(jù)計算出的增長率也是沒有意義的。5 高科技企業(yè)的收入確認(rèn)方面還存在問題。由于高科技企業(yè)產(chǎn)品銷售和服務(wù)的特殊性可能導(dǎo)致賬面收入與實際收入不符， 尤其是軟 件企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它們的收入確認(rèn)問題在會計界引起很多爭論， 從而也給評估時對企業(yè)歷史或現(xiàn)有的收入進(jìn)行確認(rèn)增加了難度。6高科技企業(yè)的不確定性太大，對風(fēng)險缺乏有效測

8、量，難以估計企業(yè)的未來收益，即使進(jìn)行估計，主觀因素也占據(jù)著主導(dǎo)地位，這也使得企業(yè)的價值評估面臨一定的難度。三、企業(yè)價值評估方法應(yīng)用對比目前國際上通用的企業(yè)價值評估方法共包括四大類成本法、 市場法、收益法和期權(quán)法。成本法的原理是指通過重置成本扣除各項損耗值來確定企業(yè)的資產(chǎn)價值的。成本法測定所有者的未來利益是通過確定替換被評估資產(chǎn)未來服務(wù)能力所需的貨幣量， 因此又被稱為重置成本法。這種方法的假設(shè)依據(jù)是新的資產(chǎn)價格與該資產(chǎn)在其壽命期所能提供的服務(wù)經(jīng)濟(jì)價值是相當(dāng)?shù)?。直接以重置成本對評估對象進(jìn)行評估和調(diào)整，具有評估準(zhǔn)確性高等特點。對于上市的高科技企業(yè)而言，其創(chuàng)立時間短暫，缺乏歷史數(shù)據(jù)，且更 注重企業(yè)未來

9、收益狀況，所以目前成本法在創(chuàng)業(yè)板的使用并不廣泛。市場法，也被稱為相對估值法和可比公司法， 其原理是指通過被評企業(yè)與已知企業(yè)進(jìn)行比較， 根據(jù)已知企業(yè)的整體價值得出被評估企業(yè)的整體價值。其內(nèi)在假設(shè)是同行業(yè)中的企業(yè)之間存在較大的可比性，相關(guān)指標(biāo)符合正態(tài)分布。市場法在上市公司股票估價中經(jīng)常應(yīng)用，具有代表性的模型主要有市盈率模型、價格銷售比模型、市 值銷售比模型、經(jīng)濟(jì)附加值模型、市值比訪問量模型、營銷回報模型等。對于高科技企業(yè)來講，一方面企業(yè)之間的差異性較大，人員不可同一，技術(shù)不可復(fù)制，因此也很難找到可進(jìn)行對比的企業(yè)，歷史數(shù)據(jù)少，用修正指標(biāo)來進(jìn)行比較也比較困難。另一方面高科技企業(yè)創(chuàng)始時間短， 部分企業(yè)可

10、能還沒有盈利， 這種情況也難以用市場法進(jìn)行估值。但是目前市場法在創(chuàng)業(yè)板的應(yīng)用還是比較廣泛，尤其是市盈率倍數(shù)法。收益法的原理是通過企業(yè)未來可預(yù)測的每年預(yù)期收益進(jìn)行收益還原以及折現(xiàn)處理。收益法假設(shè)企業(yè)的價值是由未來的收益額決定的。采用收益法評估企業(yè)價值必須解決三個問題一是確定收益額為何種形式的現(xiàn)金流量； 二是確定企業(yè)的增長生命周期；三是確定相應(yīng)的折現(xiàn)率。收益法的主要模型有自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、利潤折現(xiàn)模型、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、紅利折現(xiàn)模型、資金現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等。對于高科技企業(yè)來講，由于技術(shù)更新速度越來越快， 高科技企業(yè)的不確定性越來越高， 企業(yè)的未來預(yù)期收益、 生命周期和貼現(xiàn)率就越來越難以做到科學(xué)預(yù)

11、測， 收益法面臨著一定程度的挑戰(zhàn)。但是目前經(jīng)過相關(guān)系數(shù)的調(diào)整，自由現(xiàn)金流量方法在創(chuàng)業(yè)板高科技企業(yè)的定價中應(yīng)用還是比較普遍的。期權(quán)法是在收益法的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善的。期權(quán)是一種證券化契約，該契約賦予其持有者或買方具有在期權(quán)到期日或到期日之前任一時間向其賣方按預(yù)先約定的價格執(zhí)行價格購買或出售契約所規(guī)定的一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。為取得該權(quán)利，期權(quán)購買者需在購買期權(quán)時向其賣方支付一定金額的保險金，稱其為期權(quán)價格。在期權(quán)定價模型中， 最著名的是 -模型。高科技企業(yè)具有期權(quán)性質(zhì)，因為高新技術(shù)企業(yè)能產(chǎn)生機(jī)會價值。由于市場對其某些經(jīng)營活動有良好的預(yù)期，愿意為獲得未來的利益承擔(dān)風(fēng)險，所以機(jī)會價值屬于買權(quán)價值，其中

12、空頭方為高新技術(shù)企業(yè)原有的所有者， 多頭方為高新技術(shù)企業(yè)潛在的投資者。期權(quán)的發(fā)生，是風(fēng)險從高新技術(shù)企業(yè)所有者到潛在投資者的轉(zhuǎn)移。但是，基于上市的新股定價的高科技企業(yè)價值評估，標(biāo)的資產(chǎn)交易也比較困難，專利技術(shù)的預(yù)期收益仁者見仁、智者見智，無法得到統(tǒng)一的期權(quán)價值，作為收益法的新階段一一期權(quán)法也有著諸多的局限性。四、高科技企業(yè)進(jìn)行定價需要注意的事項首先，企業(yè)上市的股票必須以企業(yè)內(nèi)在價值為基礎(chǔ)。脫離企業(yè)內(nèi)在價值過高的股價難以使投資者認(rèn)同，會給企業(yè)的融資帶來一定的阻礙；脫離企業(yè)內(nèi)在價值過低的股價雖然容易形成市場，但是會損害原始股東的利益。其次，要意識到正確評估企業(yè)內(nèi)在價值的重要性，尤其是選擇合適的企業(yè)價

13、值評估方法的重要性。國際通用的四種估值方法在理論上都存在著一定的局限性，但是可以通過修正模型來完善傳統(tǒng)的模型。根據(jù)王忠波老師在高科技企業(yè)估值方法研究中提到的，目前高科技企業(yè)采用的修正模型主要有以下七類第一類是對研究開發(fā)費用的調(diào)整，如法和 成長流量比法；第二類是利用收入指標(biāo)，如價格銷售比模型、營銷回 報模型等；第三類是對傳統(tǒng)估值指標(biāo)的調(diào)整，主要是借助企業(yè)的歷史 數(shù)據(jù)以及可比企業(yè)的數(shù)據(jù)對估值指標(biāo)進(jìn)行推算， 以解決部分高科技企 業(yè)缺乏估值數(shù)據(jù)的問題；第四類是對傳統(tǒng)估值方法的修正，如修正的 市盈率模型、市凈率模型、理論盈利倍數(shù)法和邊際利潤率保障倍數(shù)估值模型；第五類是利用非財務(wù)指標(biāo)，有關(guān)研究發(fā)現(xiàn)對于高科

14、技企業(yè), 非財務(wù)信息的有用性要大于財務(wù)信息； 第六類是多元回歸模型，即通過引入多個價值指標(biāo)對可比公司進(jìn)行回歸以確定目標(biāo)企業(yè)價值；第七類是逆向估值法，是用未來數(shù)據(jù)推算當(dāng)前對高科技企業(yè)的估值結(jié)果是否合理的方法。高科技企業(yè)價值評估方法較多，應(yīng)針對不同行業(yè)不同發(fā)展階段的高科技企業(yè)慎重選擇。最后，需要注意的是股票定價不僅必須與企業(yè)內(nèi)在價值掛鉤，還要關(guān)注企業(yè)外部環(huán)境對股票定價的影響。國家的相關(guān)政治經(jīng)濟(jì)政策的變動、企業(yè)所在行業(yè)的成長空間、證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀等外部因素對股票的定價都有一定的影響，因此在定價的過程中應(yīng)適當(dāng)考慮這些因素。不忽視不夸大這些因素的影響，可以限定一定的股票定價與外部環(huán)境的相關(guān) 系數(shù)，這樣

15、有助于股票價值圍繞企業(yè)內(nèi)在價值上下波動。PEP 小學(xué)英語五年級下冊Unit four When is Easter? 教學(xué)設(shè)計教學(xué)內(nèi)容 : PEP 小學(xué)英語五年級下冊 Unit four When is Easter？ Part A: Lets spell教材分析 :unit4 的主題是 When is Easter? 主題是東西方節(jié)日及個人的生日。主題圖通過學(xué)生們在教室里談?wù)撃赣H節(jié)、中秋節(jié)和生日的情境，呈現(xiàn)出本單元要學(xué)習(xí)的核心詞匯和句型及其語用環(huán)境，拉開了本單元學(xué)習(xí)的序幕。為學(xué)習(xí)單元A.B部分的各個板塊做好準(zhǔn)備。而Let s spell板塊為我們呈現(xiàn)了字母組合th在單詞中發(fā)/ e /和/ e

16、 /的規(guī)則。通過聽音圈詞活動，強(qiáng)化記憶 th 的發(fā)音規(guī)則，鞏固學(xué)習(xí) th 的音形拼寫對應(yīng)關(guān)系。第三部分通過選擇單詞寫句子，幫助學(xué)生按照發(fā)音規(guī)則拼寫句子。這些設(shè)計符合英語新課程標(biāo)準(zhǔn)的要求，有效的突出了英語核心素養(yǎng)。學(xué)情分析 : 五年級學(xué)生學(xué)習(xí)英語已經(jīng)有二年半的時間了，對于教材的特點和結(jié)構(gòu)都比較熟悉。此階段的學(xué)生活潑好動、好奇心強(qiáng)、勇于嘗試，具有一定的邏輯思維能力和語言表達(dá)能力，并有很強(qiáng)的自尊心和求知欲，對于學(xué)習(xí)英語的興趣已經(jīng)逐漸顯示出自己獨特的個性。設(shè)計理念： 根據(jù)英語新課程標(biāo)準(zhǔn)的要求以及突出英語核心素養(yǎng)，本節(jié)課我設(shè)計以情境教學(xué)為支撐，以學(xué)生小組合作為方法，在合作學(xué)習(xí)的基礎(chǔ)上經(jīng)過老師的點撥輕松掌

17、握th 的發(fā)音規(guī)則，并能在不同形式的練習(xí)中鞏固學(xué)習(xí) th 的音形拼寫對應(yīng)關(guān)系。發(fā)展學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力以及引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行發(fā)現(xiàn)式的學(xué)習(xí)，觀察，感知體驗并自己歸納，突出以教師為引導(dǎo)，學(xué)生為主體的教學(xué)理念。教學(xué)目標(biāo) :1.學(xué)生能夠掌握字母組合th在單詞中發(fā)/ e /和/ e /的規(guī)則。2. 學(xué)生能夠根據(jù) th 的發(fā)音規(guī)則讀出生詞。3. 學(xué)生能夠按照 th 的發(fā)音規(guī)則拼讀單詞，并進(jìn)一步提高在單線上抄寫句子的能力。4. 引導(dǎo)學(xué)會發(fā)現(xiàn)、觀察、體驗學(xué)習(xí)的學(xué)習(xí)方法。教學(xué)重難點 :重點：學(xué)生能夠掌握字母組合th在單詞中發(fā)/ e /和/ e /的規(guī)則。難點： 學(xué)生能夠根據(jù) th 的發(fā)音規(guī)則讀出生詞學(xué)習(xí)方法： 情境學(xué)習(xí)

18、法、小組合作法。教具準(zhǔn)備 : 多媒體教學(xué)課件、單詞卡片、評價獎?wù)碌?。教學(xué)過程 :一、 Warm Up1 繞口令游戲。口舌之爭。設(shè)計意圖】拉近師生距離，愉悅學(xué)生心情。增進(jìn)對彼此的認(rèn)識，以便讓課堂順利開展，同時鍛煉學(xué)生的齒舌靈活能力。2. GreetingT: Hello, boys and girls.Ss: Hello, teacher.lead-in1. 看情境圖，引出三只小豬進(jìn)考場的故事。學(xué)生發(fā)現(xiàn)這個故事中的每句話都有什么特點，小組合作讀一讀說說自己的發(fā)現(xiàn)。設(shè)計意圖】 : 通過情境圖的展示，讓學(xué)生在情境中發(fā)現(xiàn)問題，思考問題，引出課題。Presentation1. 出示學(xué)習(xí)目標(biāo)，明確本節(jié)課的

19、學(xué)習(xí)任務(wù)。th 有幾種不同的發(fā)音，交流。2. 繼續(xù)看情境，小組合作讀句子，說說你發(fā)現(xiàn)了字母組合The first pig is thirteen.He likes maths.The second pig is three years old.He is thin.The third pig has a birthdayon the fifth of April.3. 老師解疑，出示 th 在單詞中的兩種正確發(fā)音。清輔音：/ 0/舌尖放在上下齒之間，氣流由舌尖間的縫隙擠出，聲帶不振動。濁輔音： /e /舌尖放在上下齒之間，氣流由舌尖間的縫隙擠出，聲帶振動。教師示范，學(xué)生模仿。學(xué)生以各種形式自由練習(xí)發(fā)音，展示學(xué)習(xí)成果。th 的正確發(fā)音。設(shè)計意圖】 : 通過仔細(xì)觀察發(fā)現(xiàn)疑問，提出疑問。帶著疑問學(xué)習(xí)新授，主題突出，學(xué)生的學(xué)習(xí)中心地位明顯。由教師直接給出答案，打消疑惑，直奔主題，明確4. 拆音法讀單詞。師生一起讀。設(shè)計意圖】 : 教給學(xué)生明確的學(xué)習(xí)方法，讓學(xué)生理解知道單詞的拼讀規(guī)則。5. 小組合作分一分。給單詞正確的歸類。設(shè)計意圖】 : 及時了解學(xué)情，以便于掌控課堂。同時考察學(xué)生對知識的運用能力，突破重點。6. 質(zhì)疑引導(dǎo)，發(fā)現(xiàn)規(guī)律。教者做簡單的提示，引導(dǎo)學(xué)生自主歸納