企業(yè)年金計(jì)劃投資策略的制定與選擇

1、袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅

2、袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆

3、裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄

4、羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄

5、薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅

6、蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃

7、螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄

8、蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄

9、螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂

10、螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃

11、螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃

12、衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁

13、袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂

14、羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃

15、羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀

16、薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁

17、蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞

18、蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀

19、蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀

20、螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋

21、螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿

22、袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿

23、袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇

24、袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈

25、羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈

26、薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆

27、薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄薁蚄袈莀薀螆肅芆蕿袈袆膂薈薈肁肈蚈蝕襖莆蚇螃肀節(jié)蚆裊袃膈蚅蚅肈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿蚃羈罿芅螞蟻膅膁羋螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆芁莆螈膁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄莁袇肁膀蒀薆袃肆蒀蠆聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膆肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薄蠆羇腿薃螂膂肅薂羄羅蒄 企業(yè)年金計(jì)劃投資策略的制定與選擇 在企業(yè)年金計(jì)劃方案基本確定完成以后，企業(yè)馬上會(huì)遇到的問(wèn)題之一便是“如何制定或選擇合適的企業(yè)年金計(jì)劃的投資策略”？雖然制定企業(yè)年金投資策略是受托機(jī)構(gòu)（法人受托機(jī)構(gòu)或者理

28、事會(huì)受托）的法定職責(zé)，但是企業(yè)作為委托人，了解企業(yè)年金計(jì)劃投資策略制定的原則、流程和方法，對(duì)于更好的了解企業(yè)年金投資管理運(yùn)作和后期合同談判、員工教育培訓(xùn)具有現(xiàn)實(shí)的意義。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)年金的投資管理主要包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容： 設(shè)定投資目標(biāo) 企業(yè)年金作為養(yǎng)老金資產(chǎn)，其對(duì)安全的偏好特征非常明顯，在考慮通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提下，確?；鹞匈Y產(chǎn)的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力不下降是基本目標(biāo)；同時(shí)，為了保證長(zhǎng)期穩(wěn)定增值，在承擔(dān)可控較低風(fēng)險(xiǎn)前提下，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的長(zhǎng)期合理超額收益是比較現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)。 同時(shí)，我們也必須關(guān)注適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，以較低的變現(xiàn)成本，滿(mǎn)足預(yù)期支付和其他變現(xiàn)要求。這方面的主要影響因素就是年金計(jì)劃的成

29、員變動(dòng)，即退休和離職的發(fā)生。因此，對(duì)于那些計(jì)劃成員平均年齡較高、臨近退休人員較多、離職率較高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，就有必要經(jīng)過(guò)一定精算分析評(píng)估其未來(lái)可能的基金負(fù)債需求。 制定投資政策 企業(yè)年金的投資范圍有著明確的法規(guī)要求，特別是對(duì)于權(quán)益類(lèi)品種的投資比例限制、單只證券投資比例限制，這些都是企業(yè)年金資產(chǎn)安全性非常重要的政策保證，我們一定要嚴(yán)守這些底線(xiàn)。在這一過(guò)程中，一些企業(yè)往往迫于企業(yè)生產(chǎn)再發(fā)展的投資需求、或者上市公司股票價(jià)值等方面的壓力，希望利用企業(yè)年金基金來(lái)解決企業(yè)內(nèi)部的資金需求問(wèn)題，這樣的操作在國(guó)外通常是證券投資行業(yè)和上市公司的高壓線(xiàn)，而客觀(guān)對(duì)于企業(yè)年金資產(chǎn)的安全性來(lái)說(shuō)也是非常不利的，國(guó)外眾多養(yǎng)老金計(jì)

30、劃破產(chǎn)的案例多與此相關(guān)。 選擇投資組合策略 cppi（constant proportion portfolio insurance）和obpi（option-based portfolio insurance）相結(jié)合的投資策略是目前企業(yè)年金投資比較常用的方法，主要是通過(guò)定量化的資產(chǎn)類(lèi)屬配置達(dá)到本金安全。用投資于固定收益類(lèi)證券的現(xiàn)金凈流入來(lái)沖抵風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合潛在的最大虧損，并通過(guò)投資可轉(zhuǎn)債及股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)獲得資本利得。 在具體操作過(guò)程中，cppi技術(shù)主要用來(lái)確定安全資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，而obpi技術(shù)主要運(yùn)用于可轉(zhuǎn)換債券的投資，它是建立在cppi技術(shù)基礎(chǔ)之上的必要補(bǔ)充。這一組合策略的運(yùn)用，比較

31、符合企業(yè)年金資產(chǎn)投資安全第一和適當(dāng)收益的要求。 確定投資組合及其績(jī)效評(píng)估標(biāo)準(zhǔn) 根據(jù)上述幾個(gè)階段的準(zhǔn)備和決策，企業(yè)年金投資策略最終將以投資組合的形式表現(xiàn)（圖1）。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征的差異，目前市場(chǎng)上一般存在3類(lèi)投資組合或者其組合。圖1：企業(yè)年金投資策略制定的一般流程舉例 什么是權(quán)益類(lèi)投資？ 指投資于股票、股票型基金等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。股票股票是股份證書(shū)的簡(jiǎn)稱(chēng)，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券。每股股票都代表股東對(duì)企業(yè)擁有一個(gè)基本單位的所有權(quán)。證券投資基金根據(jù)我國(guó)證券投資基金管理暫行辦法的規(guī)定，證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)

32、行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人（一般是信譽(yù)卓著的銀行）托管，由基金管理人（即基金管理公司）管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資?；鹜顿Y人享受證券投資的收益，也承擔(dān)因投資虧損而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。通俗地講，證券投資基金就是集中眾多投資者的資金，統(tǒng)一交給投資專(zhuān)家投資于股票、債券等金融產(chǎn)品，為眾多投資人謀利的一種投資工具。股票型基金顧名思義，股票型基金就是以股票為主要投資對(duì)象的基金，它是相對(duì)于債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金等其他類(lèi)型的基金而言的。市面上大多數(shù)的基金都是股票型基金，一般說(shuō)來(lái)，股票型基金的收益性較高，但投資的風(fēng)險(xiǎn)也較大。 什么是固定收益類(lèi)投資？ 指投資于銀行定期存款、協(xié)議存款、國(guó)

33、債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券、債券型基金等固定收益類(lèi)資產(chǎn)。我們可以按照銀行定期存款、國(guó)庫(kù)券等金融產(chǎn)品的特性來(lái)理解“固定收益”的含義，一般來(lái)說(shuō)，這類(lèi)產(chǎn)品的收益不高但比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)也比較低。債券債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)為籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。國(guó)債國(guó)債是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。由于國(guó)債以中央政府的稅收作為還本付息的保證。因此風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性強(qiáng)，利率也較其他債券低。金融債金融債是我國(guó)政策性銀行為籌集信貸資金，而向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債

34、券，期限從3個(gè)月至10年不等?？稍阢y行間市場(chǎng)上流通，但暫時(shí)不直接面向個(gè)人投資者發(fā)行。目前具有發(fā)行金融債券資格的銀行共有三家，即中國(guó)進(jìn)出口銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。可轉(zhuǎn)換債券簡(jiǎn)稱(chēng)可轉(zhuǎn)債，是公司債券的一種，在一定時(shí)期內(nèi)，投資者可以依據(jù)約定的條件將其轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的股票?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特性?？赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉(zhuǎn)換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿(mǎn)時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。 什么是貨幣市場(chǎng)工具？ 主要包

35、括活期存款、短期債券回購(gòu)、央行票據(jù)、貨幣市場(chǎng)基金等。債券回購(gòu)債券回購(gòu)指?jìng)灰椎碾p方在進(jìn)行債券交易的同時(shí)，以契約方式約定在將來(lái)某一日期以約定的價(jià)格，由債券的賣(mài)方向買(mǎi)方再次購(gòu)回該筆債券的交易行為。央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。貨幣市場(chǎng)基金指主要投資于國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券等短期貨幣市場(chǎng)工具的基金。 什么是資產(chǎn)負(fù)債管理？ 資產(chǎn)負(fù)債管理(asset/liabilities management簡(jiǎn)稱(chēng)alm)是管理企業(yè)的一種實(shí)踐，用來(lái)協(xié)調(diào)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債作出的決策。即在給定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和約束下為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)而針對(duì)與

36、資產(chǎn)和負(fù)債有關(guān)的決策進(jìn)行的制定、實(shí)施、監(jiān)督與修正的過(guò)程。這種意義上的alm通常是涉及整個(gè)公司范圍的，是macro alm,，包括資產(chǎn)組合策略、負(fù)債組合策略（產(chǎn)品策略）以及資本策略（增加資產(chǎn)金、提升股東權(quán)益回報(bào)）等。以個(gè)人財(cái)富舉例，未來(lái)的各種預(yù)期消費(fèi)支出就是個(gè)人的負(fù)債，而現(xiàn)在的財(cái)富積累就是個(gè)人的資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債管理就是采用合適的投資方法使得個(gè)人財(cái)富（資產(chǎn)）能夠保證未來(lái)的各種消費(fèi)支出（負(fù)債）得到滿(mǎn)足?；诒ｋU(xiǎn)精算技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債管理是企業(yè)年金中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是年金投資與一般證券投資基金運(yùn)作的主要區(qū)別。年金基金面臨著每年的繳費(fèi)和支付，因此，必須對(duì)年金基金的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行測(cè)算，制定合理的投資策略，滿(mǎn)足年金計(jì)

37、劃的需要。 什么是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置？ 資產(chǎn)配置所謂資產(chǎn)配置，也就是指投資者根據(jù)自身的收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定各類(lèi)資產(chǎn)的投資比例的過(guò)程。通常將資產(chǎn)配置分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置兩個(gè)層面。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是投資管理的首要環(huán)節(jié)，它反映了投資者的長(zhǎng)期投資目標(biāo)和政策，主要是確定投資組合中，現(xiàn)金、股票、債券等各大資產(chǎn)類(lèi)別的投資比例。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)一旦確定，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)（如一年以上)不再進(jìn)行頻繁的調(diào)節(jié)。研究表明，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置對(duì)投資業(yè)績(jī)有著決定性的影響。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置更多地關(guān)注市場(chǎng)的短期波動(dòng)，強(qiáng)調(diào)根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)解各大類(lèi)資產(chǎn)之間的分配比例。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置期限比戰(zhàn)略資產(chǎn)

38、配置短，比如一個(gè)季度。兩者的關(guān)系我們可以通過(guò)舉例來(lái)說(shuō)明戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的關(guān)系：對(duì)于某一投資組合而言，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置階段，假設(shè)我們通過(guò)對(duì)未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境的分析，將現(xiàn)金、股票、債券三種資產(chǎn)的比例定為：30%，30%，40%；在戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置階段，我們通過(guò)對(duì)本季度的分析，將現(xiàn)金、股票、債券三者之間的比例定為：40%，20%，40%。 企業(yè)年金投資主要有什么風(fēng)險(xiǎn)？ 企業(yè)年金基金面臨四類(lèi)投資管理風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)。 什么是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？ 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是證券投資活動(dòng)中最普遍、最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)的波動(dòng)，導(dǎo)致投資無(wú)法獲得預(yù)期回報(bào)或遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，是由證券價(jià)格的漲落直

39、接引起的。造成股市波動(dòng)的因素很多，價(jià)格波動(dòng)越大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 什么是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？ 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就是指其所持資產(chǎn)在變現(xiàn)過(guò)程中價(jià)格的不確定性與可能遭受的損失。比如在賣(mài)出一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，需要花很長(zhǎng)時(shí)間才能換成現(xiàn)金，說(shuō)明進(jìn)行這種轉(zhuǎn)換困難，此時(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大。再比如，當(dāng)你賣(mài)出這項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，市場(chǎng)上沒(méi)有下家愿意接受，而你又想及時(shí)脫手，這時(shí)不得不以很低的價(jià)格賣(mài)出。這種價(jià)格的不確定性，就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 什么是信用風(fēng)險(xiǎn)？ 信用風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)。顧名思義，是指一方不能履行承諾而給另一方造成的損失的可能性。比如，投資者購(gòu)買(mǎi)了一家上市公司的債券，而這家公司的財(cái)務(wù)狀況在未來(lái)可能會(huì)變?cè)?，甚至面臨破產(chǎn)，無(wú)法按時(shí)向證券持有人支付本息

40、，此時(shí)投資者面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。因此投資者必須對(duì)發(fā)行債券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，以有效管理和控制信用風(fēng)險(xiǎn)。 什么是操作風(fēng)險(xiǎn)？ 由于內(nèi)部控制系統(tǒng)失效而產(chǎn)生損失的各種風(fēng)險(xiǎn)，如人為因素、技術(shù)故障或決策不當(dāng)?shù)取?什么是利率風(fēng)險(xiǎn)？ 利率風(fēng)險(xiǎn)是指因利率變化而引起資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在債券市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)利率提高時(shí)，債券價(jià)格就會(huì)下降，而市場(chǎng)利率下調(diào)時(shí)，債券價(jià)格就會(huì)上升。債券的期限越長(zhǎng)，對(duì)利率的變化越敏感；債券票面利率水平越低，對(duì)利率的變化越敏感。 如何理解風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系？ 雖然任何投資者都想追求最大的收益和最小的風(fēng)險(xiǎn)，但一般不可能同時(shí)獲得最大收益和最小風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和收益是相對(duì)的。所有的投資只能是在

41、一定的收益目標(biāo)下，盡可能的降低風(fēng)險(xiǎn)；或者在一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力下，盡可能的提高收益。 什么是投資組合？ 指投資者將投資資金按照一定比例以組合投資的形式投資在不同種類(lèi)的有價(jià)證券或同一種類(lèi)有價(jià)證券的多個(gè)品種上的分散的投資方式。目前企業(yè)年金的投資資產(chǎn)范圍具體包括權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、固定收益類(lèi)資產(chǎn)和貨幣市場(chǎng)工具三大類(lèi)。 什么是投資組合收益率？ 指單位凈投資資產(chǎn)在某時(shí)段的投資過(guò)程中所取得的收益與期初單位投資資產(chǎn)凈值的比率，反映了投資組合在某時(shí)段內(nèi)實(shí)際得到的回報(bào)率。其計(jì)算公式為：投資組合收益率（單位收益/期初單位投資資產(chǎn)凈值）100 什么是投資組合業(yè)績(jī)基準(zhǔn)？ 借以判斷投資組合的業(yè)績(jī)相對(duì)高低的參照，當(dāng)期投資組合業(yè)績(jī)等

42、于或高于其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，則組合經(jīng)理當(dāng)期業(yè)績(jī)合格或優(yōu)良。投資組合業(yè)績(jī)基準(zhǔn)通常根據(jù)組合結(jié)構(gòu)選用目前市場(chǎng)上通用的最有可比性的基準(zhǔn)指數(shù)，用以加權(quán)平均而得到。 什么是超額收益？ 在某一時(shí)段的投資過(guò)程中，某一類(lèi)投資組合收益率中超越投資組合業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的部分。 年金基金如果投資了股票為什么還要投資基金？ 1）企業(yè)年金投資基金產(chǎn)品是國(guó)際上的通行做法；2）基金、股票、債券等都是備選的投資品種，從分散風(fēng)險(xiǎn)提高流動(dòng)性的角度我們會(huì)選擇基金。我們對(duì)每個(gè)品種都會(huì)進(jìn)行收益風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估以決定是否配置及配置多少；3）我們通過(guò)選時(shí)和對(duì)國(guó)內(nèi)200多只基金的持續(xù)跟蹤、評(píng)估、選擇、轉(zhuǎn)換，選取基金中精華中的精華，有效提高了年金收益。專(zhuān)家點(diǎn)評(píng)： 以

43、上所講的投資策略制定流程看似簡(jiǎn)單，其實(shí)是一個(gè)非常復(fù)雜的，涉及委托人、受托人、投資管理人和托管人等多方的技術(shù)和溝通過(guò)程，因此并不是對(duì)于所有的企業(yè)都適合的，特別是對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣做的財(cái)務(wù)成本和機(jī)會(huì)成本都是非常巨大的。這又涉及另外一個(gè)問(wèn)題，即企業(yè)年金投資的兩種運(yùn)作方式，一種是單一運(yùn)作方式，即專(zhuān)門(mén)制定投資策略和組合并單獨(dú)管理；另一種是共同運(yùn)作方式，即從投資管理人那里選擇適合自己的現(xiàn)成的投資組合。這兩種方式都有其不同的適用性（表1）。 表1：企業(yè)年金的兩種投資運(yùn)作方式 共同運(yùn)作單一運(yùn)作方式與特點(diǎn)具有自主性，可以挑選具有良好市場(chǎng)品牌和歷史業(yè)績(jī)的投資管理人提供的組合或者標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。以委托管理協(xié)議的

44、形式，委托投資管理人進(jìn)行管理。對(duì)投資策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制等，可以提出自己的要求。投資范圍各類(lèi)專(zhuān)門(mén)針對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃的投資組合或標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品?？梢?guī)定股票、債券的具體投資比例。也可增加投資限制。期限可根據(jù)合同約定，一般可以隨時(shí)轉(zhuǎn)換具有相對(duì)穩(wěn)定的階段要求盈利性/風(fēng)險(xiǎn)性視標(biāo)準(zhǔn)組合的投資策略而定視定制的投資策略而定流動(dòng)性強(qiáng)根據(jù)要求定制投資的專(zhuān)業(yè)性要求較弱，產(chǎn)品選擇較強(qiáng)，跟蹤策略制定的全過(guò)程 羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈

45、芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿

46、莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇

47、蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇

48、羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈

49、肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆

50、肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆

51、肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇

52、腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅

53、膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅

54、膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆

55、節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖

56、艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅

57、莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅

58、莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂荿薂羅膄薅薈羅莇蒈袆羄肆芀螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羈羈蒄蒀肀肅芇蝿聿膅蒂蚅聿莈芅蟻肈肇薁薇肇腿莄裊肆節(jié)蕿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃螁膆莀葿螀羋薆螈蝿羈莈螄螈膀蚄蝕螇芃蕆薆螇蒞芀裊螆肅蒅螁螅膇羋蚆襖艿蒃薂袃罿芆蒈袂肁蒂袇袁芃芄螃袁莆薀蠆袀肅莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薆蚆羆肂