【學習課件】第十二章投資組合理論《金融市場學》教學課件PPT

1、金融市場學金融市場學 主講人： 連玉君 E-mail: Tel:Blog: Ftp: (賬號=密碼=lianyj) 投資組合理論投資組合理論 第十二章 學完本章后，你應該能夠：學完本章后，你應該能夠： 了解投資收益和風險的度量 了解分散投資如何降低投資組合的風險 了解投資者的風險偏好 了解投資組合有效集和最優(yōu)投資組合的構建 了解無風險借貸對投資組合有效集的影響 本章框架本章框架 金融風險的定義和類型金融風險的定義和類型 投資收益和風險的衡量投資收益和風險的衡量 證券組合與分散風險證券組合與分散風險 風險偏好和無差異曲線風險偏好和無差異曲線 有效集和最優(yōu)投資組合有效集

2、和最優(yōu)投資組合 無風險借貸對有效集的影響無風險借貸對有效集的影響 第一節(jié)第一節(jié) 金融風險的定義和類型金融風險的定義和類型 n金融風險？ 金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性 及其幅度。 n思考： 1、風險是否等同于虧損？ 2、風險與收益之間的關系？ 金融風險的類型金融風險的類型-按風險來源分類按風險來源分類 金融風險 價格風險流動性風險 信用風險 （違約風險） 市場風險操作風險 貨幣風險 （外匯風險） 利率風險 交易風險 折算風險 金融風險的類型金融風險的類型- -按會計標準分類按會計標準分類 金融風險 會計風險經濟風險 金融風險的類型金融風險的類型- -按能否分散分類按能否分散分類 金融

3、風險 系統(tǒng)性風險（不可分散風 險） 非系統(tǒng)性風險（可分散風 險） 第二節(jié)第二節(jié) 投資收益與風險的衡量投資收益與風險的衡量 n單個證券的收益與風險的衡量 n證券投資的單期收益率 1 1 () ttt t DPP R P 單個證券的收益與風險的衡量 n風險證券的預期收益率 n單個證券的風險 n i ii PRR 1 n i ii PRR 1 2 )()( 兩種證券組合的收益與風險的衡量兩種證券組合的收益與風險的衡量 n組合的預期收益率 n組合的風險用收益率的方差表示 pAABB RX RX R 22222 2 pAABBABAB XXX X 兩種證券組合的收益與風險的衡量兩種證券組合的收益與風險的

4、衡量 n兩種證券收益之間的相關性 1、協(xié)方差 2、相關系數 ()() ABiAiABiBi RRRRP / ABABAB 兩種證券組合的收益與風險的衡量兩種證券組合的收益與風險的衡量 n注意： n思考：兩種證券正相關、負相關、不相關是指 什么，及其與協(xié)方差、相關系數之間的關系？ 11 AB 兩種證券組合的收益與風險的衡量兩種證券組合的收益與風險的衡量 n兩種證券組合的風險用收益率的方差表示 又可表示為： n思考：兩種證券組合的風險分散與相關系數之 間的關系，以及相關系數的大小是否會影響組 合的預期收益率。 22222 2 pAABBABABAB XXX X 兩種證券組合的收益與風險的衡量兩種證

5、券組合的收益與風險的衡量 n注意： 1、組合的預期收益率與相關系數無關。 2、相關系數等于1，達不到風險分散效果。 3、相關系數由1向-1變動，風險分散效果逐漸 增強。 4、相關系數等于-1，風險分散效果最好。 兩種證券組合的收益與風險的衡量兩種證券組合的收益與風險的衡量 兩種證券組合的收益與風險的衡量兩種證券組合的收益與風險的衡量 三種證券組合的收益與風險的衡量三種證券組合的收益與風險的衡量 n組合的預期收益率 n組合的風險用方差表示 123 123 pRX RX RX R 2222222 11223312 1213 132323 222 p XXXX XX XX X NN種證券組合的收益與

6、風險的衡量種證券組合的收益與風險的衡量 n組合的預期收益率 n組合的風險用標準差表示 n 1 n pii i RX R n i n j ijji XX 11 NN種證券組合的收益與風險的衡量種證券組合的收益與風險的衡量 n思考：單個證券的方差與證券之間的協(xié)方差對 組合方差的影響程度如何，這對我們考慮通過 組合分散風險有何啟示？ 第三節(jié)第三節(jié) 證券組合與分散風險證券組合與分散風險 n“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里？ n思考： n 1、對投資有何啟示？ n 2、需要多少籃子？ n 3、如何選擇籃子？ n決策：投資者建立的證券組合需要通過各證券 收益波動的相關系數來分析。 第三節(jié)第三節(jié) 證券組合與

7、分散風險證券組合與分散風險 n異象：1989年1月至1993年12月間，從IBM股 票與S&P500的比較中，發(fā)現風險高而收益率 反而低的現象？ n解釋：構建投資組合后，與預期收益率相對應 的只能是通過分散投資不能相互抵消的那一局 部風險，即系統(tǒng)性風險，而不是組合總風險。 第三節(jié)第三節(jié) 證券組合與分散風險證券組合與分散風險 有效證券組合的任務就是找出相關關系較弱的 證券組合，以保證在一定的預期收益率水平上 盡可能降低風險。 分散投資可以消除證券組合的非系統(tǒng)性風險， 但是并不能消除系統(tǒng)性風險。 組合中證券的數量并非越多越好。 n例子：瓦格納和劉(Wagner and Lau,1971)。 第三節(jié)

8、第三節(jié) 證券組合與分散風險證券組合與分散風險 第三節(jié)第三節(jié) 證券組合與分散風險證券組合與分散風險 第四節(jié)第四節(jié) 風險偏好與無差異曲線風險偏好與無差異曲線 n現代投資組合理論 (Markowitz,1952) n投資者對收益和風險的態(tài)度的兩個根本假設： n 1、不滿足性 n 2、厭惡風險 風險偏好風險偏好 n不滿足性 投資者在其余條件相同的兩個投資組合中進行 選擇時，總是選擇預期回報率較高的組合。 n厭惡風險 投資者在其余條件相同的情況下，將選擇標準 差較小的組合。 n不同的風險態(tài)度：厭惡風險，風險中性，愛好 風險。 無差異曲線無差異曲線 n投資者的目標是投資效用最大化，而投資效用 取決于預期收

9、益率與風險。 n預期收益率帶來正的效用，風險帶來負的效用。 n引入無差異曲線以反映效用水平，一條無差異 曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預期收 益率和風險的所有組合。 無差異曲線無差異曲線 n不滿足和厭惡風險者的無差異曲線 1 I 2 I 3 I 無差異曲線無差異曲線 n無差異曲線的特征： 1、無差異曲線的斜率為正； 2、無差異曲線是向下凸的； 3、同一投資者有無限多條無差異曲線； 4、同一投資者在同一時間、同一時點的任何 兩條無差異曲線都不能相交。 n注意：無差異曲線的斜率越大，投資者越厭惡 風險。 無差異曲線無差異曲線 投資者的投資效用函數投資者的投資效用函數 n投資效用函數(U)： n

10、效用函數的形式多樣，目前金融理論界使用比 較廣泛的是： n其中，A表示投資者的風險厭惡系數，其典型 值在2至4之間。 (,)UUR 2 2 1 ARU 投資者的投資效用函數投資者的投資效用函數 n在完美市場中，投資者對各種證券的預期收益 率和風險的估計是一致的，但不同投資者的風 險厭惡度不同，他們的投資決策也不盡相同。 n思考：如何度量自己及其他投資者的風險厭惡 程度？ 第五節(jié)第五節(jié) 有效集和最優(yōu)投資組合有效集和最優(yōu)投資組合 n可行集？ 由N種證券所形成的所有組合的集合，它包括 了現實生活中所有可能的組合。 n注意： 1、所有可能的組合都位于可行集的邊界上或 內部。 2、一般來說，可行集的形狀

11、類似傘形。 第五節(jié)第五節(jié) 有效集和最優(yōu)投資組合有效集和最優(yōu)投資組合 n有效集有效邊界？ n同時滿足以下兩個條件的投資組合的集合： n 1、對于相同的風險水平，預期收益率最大 的組合； n 2、對于相同的預期收益率水平，風險最小 的組合。 n處于有效邊界上的組合稱為有效組合。 有效集有效集 n有效集是可行集的一個子集。 最小方差組合？ 最小方差邊界？ n有效集曲線的特征： 1、一條向右上方傾斜的曲線； 2、一條向上凸的曲線； 3、曲線上不可能有凹陷的地方。 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合 n最優(yōu)投資組合的選擇？ 這個組合位于無差異曲線與有效集的切點處。 有效集向上凸的特性和無差異曲線向下凸的特 性決定

12、了兩者的相切點只有一個，也就是說最 優(yōu)投資組合是唯一的。 有效集是客觀存在的，無差異曲線是主觀的， 因此最優(yōu)投資組合的位置依投資者的風險厭惡 程度不同而不同。 第六節(jié)第六節(jié) 無風險借貸對有效集的影響無風險借貸對有效集的影響 n無風險貸款對有效集的影響 n無風險貸款無風險資產？ n 1、收益率確定； n 2、收益率的標準差為零，其與風險資產收 益率之間的協(xié)方差也為零。 無風險貸款對有效集的影響無風險貸款對有效集的影響 現實生活中，無風險資產的界定： 1、沒有任何違約可能； 2、沒有市場風險。 因此，嚴格地說，只有到期日與投資期限相等 的國債才是無風險資產。但為方便起見，通常 將1年期的國庫券或者

13、貨幣市場基金視為無風 險資產。 無風險貸款對有效集的影響無風險貸款對有效集的影響 n允許無風險貸款下的投資組合 1、投資于一種無風險資產和一種風險資產的 情形 該組合的預期收益率為 該組合的標準差為 1 12 1 n pi if i RX RX RX R 11 11 XXX n i n j ijjip 無風險貸款對有效集的影響無風險貸款對有效集的影響 夏普比率(Sharpe Ratio)？ 即單位風險報酬，為 資產配置線： 1 1 f RR 1 1 f p fp RR RR 無風險貸款對有效集的影響無風險貸款對有效集的影響 線段AB即為資產配置線，投資組合的預期收 益率和標準差均落在該線段上

14、無風險貸款對有效集的影響無風險貸款對有效集的影響 2、投資于一種無風險資產和一個證券組合的 情形 先前情形下的結論依然適用 投資組合的預期收益率和標準差一定落在線段 AB上 無風險貸款對有效集的影響無風險貸款對有效集的影響 無風險貸款對有效集的影響無風險貸款對有效集的影響 最優(yōu)風險組合？ T點，即無風險資產(A點)與風險資產組合的連 線斜率最大的風險資產組合。 即求極值問題： 約束條件： 1 , 1 AB f XX RR M ax 1 AB XX 無風險貸款對有效集的影響無風險貸款對有效集的影響 n無風險貸款對投資組合選擇的影響 影響程度依投資者風險厭惡程度的不同而不同： 1、對于風險厭惡程度

15、較輕，從而選擇位于弧 線DT上的投資組合的投資者，其投資組合的 選擇不受影響； 無風險貸款對有效集的影響無風險貸款對有效集的影響 2、對于風險厭惡程度較重，從而選擇位于弧 線CT上的投資組合的投資者，其新的投資組 合由無差異曲線與線段AT的切點確定。 n如果引入投資效用函數，投資者的目標就是通 過選擇最優(yōu)的資產配置比例來使他的投資效用 最大化，該資產配置比例對應的就是最優(yōu)投資 組合。 無風險借款對有效集的影響無風險借款對有效集的影響 1、無風險借款并投資于一種風險資產的情形 將無風險借款視為負投資 投資組合位于線段AB右上方的延長線上 B A 無風險借款對有效集的影響無風險借款對有效集的影響 2、無風險借款并投資于風險資產組合的情形 投資組合位于線段AB右上方的延長線上 無風險借款對有效集的影響無風險借款對有效集的影響 無風險借款對有效集的影響無風險借款對有效集的影響 n無風險