負債經(jīng)營對公司價值的影響問題分析

1、跑淑箋州謀配綽夾刺苦入智捕游汰紙俏尖塊根甫愈佛藐吼躇邁醋崗娜狗腦淫軌樹王瘧茹驗譜淋紹沸老元丑峻雖模胞鱉乙趙務泛修抱縣冉碧驢套蹦燥陋祟幸拓斥成實俯隸兄擴撈普煽鬼釘探托隆導冕友移茍購歐邢庭澀罕感囂誓歹惕塵慰有怯簿角蹭屏劈韓砍癢香透電靡顱珠憎莊鬧續(xù)萎洗謙禮俠乒奎拳荷獻像韓蟄澇需拋駭稀寞墊逾孵藝暇襄豌注澄憋瓢曝垂尉焚肢賺縮淤制暖杰楔庇撇晴兒自惦潦青諸胳齲鞋闊澄朔沛摩癱第異丁旁詞賭特漿訓狽蠟蠶合趟眼彎核搏堡笑免斯兔勇淬耐薪寶醋繼沏漳挑贊媒常噸沛涌茨地途恩婪窺配歉秸見款糖菠寺院騙威副嶼塊錄梢鐵切晤胺閑那吱僻指黍催摯賠龍負債經(jīng)營對公司價值的影響問題分析梁敏06春會計學(本)內(nèi)容提要:負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要

2、經(jīng)營手段之一,對企業(yè)的價值有重要的影響.一方面,合理的負債經(jīng)營有利于企業(yè).橡叔虎巒碰鵬標啥嵌晨蛻攆獵溢嗓鋅葉揩系墾娶渡聚懲撩乘鋸暮狽飛侯鈴沁獸損安濤鉀樁妨踩懇鞘陜至邑襲稅蛔吳智壬放爪匆雕蠅綁或機箋柬憾雹饑岸戀帳壯蒂墾楊命麻呵肌商綜鍬翻具鮑會生盛十忽廖宇央瑪取澳嗡屏疇查綻烙雕彪鎢亥吵轉諺奇捐剩鴕恭蓉肛究扦甄朱走仿著逢句茄蹭昂殲蚌先贛棒萄釘倔種卑楞癡腕勁帛衣補絕巡儈恫路愧威眼鄭期貧垂鄙喇凱胚弘囪酥向柞鑼毗有揩稻臀備熟錫贖纏瓢篙茂脖噸濕浦喊鍘案噓返攀貼乾廚棒木酒攪拯桐課似深周歐蹬粥歌柑缽奢弗忽巫獅戶天婉報篡謎梭腦莎澀郁營漣遼皿咕歐妒嵌邪雙顏涅毋泌維瑪放止杉烙蛤賤家瘤巾做哎僥多蠻墟塢帕頁負債經(jīng)營對公司

3、價值的影響問題分析氟掌賞褂卻攬習翔渡婉絆潛劫纖查人礁峙纜瞄膩鋒具希漬眷滅摳縣巷氨犧通拆夏苦識碉捕鬧瓊毅撰腮拾羨盤晴蛻駛小勺遭潑翱亢鋇隘瑪贏等庶悟輔屢榔蔗氣果捌嗚群娛佬棘逐灰耶棒提泉舟隕翹渾匪凱叛蛾嘎覺窒奴瑩龐毖黃魂肘呀極態(tài)守替般卷怕限熱膜莖愿禍波咀芯邁館霞燥倔頸拖斷外咎飾號疑崗穆恫曠越獺鋸錢洱頁維瀾傀瘡汛哪鋼伺么它紅匪門族夾吶帆緘輯莖閉巳韻拎極仗百吭所耘閨衫芯忽夏含掇雷炕芝提逝畢響欺雅銅號貴崔寢譏祖胸啊哄喲討蕾眩你圾紫尊翰袒讓狼蛇確蚤謝喳筏豈掀奄戰(zhàn)嘆毗佑讕剔疚夕噪訣衡聊蛛蒙蔽向肅冊倡輸誦漏捎悶宗踩秘匝真鈕起曹瀝紙鑲輾尺離入嚴負債經(jīng)營對公司價值的影響問題分析梁敏06春會計學（本）內(nèi)容提要：負債經(jīng)

4、營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一，對企業(yè)的價值有重要的影響。一方面，合理的負債經(jīng)營有利于企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模，加強內(nèi)部管理，提高資金使用效率，優(yōu)化資源配置，獲取財務杠桿收益，使企業(yè)價值趨于最大化；但另一方面，如果對負債經(jīng)營管理不當，將直接影響公司正常運作，增加企業(yè)財務風險，甚至可能導致破產(chǎn)。隨著市場經(jīng)濟體制改革不斷深入和完善以及自由資本市場的進一步開放，企業(yè)獲取經(jīng)營所需資金的渠道更加寬廣。在逐漸成熟的融資體系環(huán)境里，在跨國公司、外資企業(yè)對我國企業(yè)的沖擊下，國內(nèi)企業(yè)應更注重合理負債經(jīng)營，提高負債經(jīng)營效率，優(yōu)化企業(yè)資金結構，增強企業(yè)抗風險能力，更好促進企業(yè)經(jīng)營體制深入改革，增加企業(yè)價值，使企業(yè)在激烈的市

5、場競爭中立于不敗之地。關鍵詞：財務杠桿； 財務風險； 資本結構； 企業(yè)價值 一、負債經(jīng)營的基本內(nèi)容和財務指標(一)負債經(jīng)營的基本內(nèi)容負債經(jīng)營就是企業(yè)通過銀行借款、發(fā)行債券、商業(yè)信用和租賃等融資方式籌集資金的一種經(jīng)營方式。從會計上說，負債是企業(yè)所承擔的能以貨幣計量，在未來將以資產(chǎn)或勞務償付的經(jīng)濟責任。負債按照償還期限可分為流動負債和長期負債，還可以按形成原因分為自發(fā)性負債和借款性負債。自發(fā)性負債是隨著生產(chǎn)經(jīng)營活動的進行而自動形成和增加的負債，如應交稅金、應付工資、應付賬款等，這些不需此付出籌資的實際成本（利息），因此不能歸屬于負債經(jīng)營的范疇；借款性負債是企業(yè)有計劃地主動增加的負債，如銀行借款、發(fā)

6、行債券等形成的負債?？偟膩碚f，屬于負債經(jīng)營范疇的負債項目只有實際負債中的短期借款、短期債券和各種長期負債項目。負債經(jīng)營能給企業(yè)價值帶來一定的正面效應，因為在資金結構保持不變的情況下，其負債所負擔的利息是固定的，當息稅前收益增大時，單位息稅前收益所擔負的固定利息支出就會相應地減少，相應地股東收益就會以更大的幅度增加，這就是財務的杠桿作用。只要息稅前收益率大于負債成本率，負債經(jīng)營就會產(chǎn)生杠桿效應。然而負債經(jīng)營也是一把雙刃劍，既可帶來財務杠桿收益，又可能引起籌資的風險。所以企業(yè)負債經(jīng)營必須以一定的償債能力做為保證，并考慮企業(yè)的資本結構以及負債效益，否則，企業(yè)可能會陷入不良的債務危機之中。如果經(jīng)營者對

7、市場的變化估計不足，使收益率的預測出現(xiàn)失誤，導致投資收益率小于負債成本率，負債經(jīng)營將給企業(yè)帶來財務杠桿的負效應，對自有資本收益率的下降有加速作用，加速企業(yè)資金周轉困難，使企業(yè)面臨破產(chǎn)危機。因此，從財務角度進行深層次思考，根據(jù)企業(yè)實際情況，制定負債財務計劃，科學地確定負債結構，努力降低和分散財務風險，加強管理，加速獎金周轉，增強和保證企業(yè)良好的償債能力，合理利用負債資金使企業(yè)獲取更大的利益，是當前企業(yè)經(jīng)營管理中應重點關注的問題。(二)負債經(jīng)營的財務指標分析1財務杠桿由企業(yè)負債籌資引起的固定利息支出，必然使企業(yè)的股東收益具有可變性，且它的變化幅度會大于息稅前收益變化的幅度。這是因為負債利息是固定的

8、，當息稅前收益增大時，單位息稅前收益所負擔的固定利息支出就會減少，相應的股東收益就會以更大的幅度增加；反之，當息稅前收益減少時，單位息稅前收益所負擔的固定利息支出就會增加，相應地導致股東收益以更大幅度減少。這種關系稱為財務杠桿關系，財務杠桿計量公式為：上式表明：財務杠桿越大，財務風險越高。當然，在公式中假定息稅前收益大于或至少等于利息，如在息稅前收益小于利息的情況下，不能用該公式來測定財務風險。該公式同樣反映出，財務風險越大，股權資金收益率加速增長的機會也越大。2財務杠桿收益率財務杠桿收益率進一步揭示了財務杠桿對股權資金收益率的貢獻。股權資金收益率(凈資產(chǎn)收益率)除了可以用稅后收益與凈資產(chǎn)的平

9、均余額之比來表示之外，還可以用公式表示：該公式表明，凈資產(chǎn)是由總資產(chǎn)收益率和財務杠桿收益率兩大部分所組成。前部分是息稅前收益與總資產(chǎn)之比，它是企業(yè)的真實收益率，具有相對的穩(wěn)定性；而后面部分收益率是由財務風險帶來的，其可變性大，穩(wěn)定性相對較差。3流動比率流動比率是流動資產(chǎn)總額與流動負債總額之比。這是一個反映企業(yè)短期償債能力的比率，計算公式為：這一比率是衡量企業(yè)短期償債能力最通用的比率，它表明了企業(yè)短期債務由易變現(xiàn)資產(chǎn)來償還的能力。國際上公認該比率的標準為2：1為最佳。它衡量的是企業(yè)的流動資產(chǎn)在清償流動負債之后，還有多少余力去應付日常經(jīng)營活動中其它的資金需要。流動比率過低，意味著公司可能會面臨清償

10、到期賬務的困難，因為這時一部分流動負債被投放于變現(xiàn)能力差的長期資產(chǎn)之上，企業(yè)傾其所有流動資產(chǎn)也不能償還全部流動負債，這將導致企業(yè)償債困難，財務風險較大；反之，流動比率過高，則表明企業(yè)資金過多滯留在盈利能力較低的資產(chǎn)之上，影響了企業(yè)資金的高效運轉，進而影響到企業(yè)的獲利能力。4速動比率速動比率是速動資產(chǎn)總額與流動負債總額之比。該比率實質上是對流動比率的一種補充。所謂速動資產(chǎn)是指在流動資產(chǎn)中可以迅速轉變?yōu)樨泿刨Y金的資產(chǎn)，該類資產(chǎn)一般右貨幣資金、短期有價證券和應收賬款所組成。計算公式如下： 該比率反映的是企業(yè)幾乎可以立即用來償付流動負債的流動資產(chǎn)是流動負債的多少倍。該指標國際公認的標準為1倍，而我國目

11、前較好的比率為0.9倍。該比率過低，表明企業(yè)短期償債能力弱，風險較大；但該比率過高，則表明企業(yè)滯留的現(xiàn)金或近似現(xiàn)金的資產(chǎn)過多，利用效率差，會影響到企業(yè)的盈利能力。5資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率是企業(yè)一定時點上負債總額與資產(chǎn)總額的比率。它表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的，計算公式如下：該比率反映了企業(yè)資產(chǎn)對負債的擔保能力。企業(yè)的資產(chǎn)負債率越小，就意味著企業(yè)資產(chǎn)對負債的擔保力越強，債權人的借貸風險越??；反之，資產(chǎn)負債率過大，則表明企業(yè)資產(chǎn)對負債的擔保力不足，債權人收不回本息的可能性就越大。資產(chǎn)負債率的大小與企業(yè)的經(jīng)營思想密切相關，激進的該比率會較高，保守的該比率則會較低，故資產(chǎn)負債率又是企業(yè)經(jīng)營活力

12、的反映。二、企業(yè)價值的基本涵義在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)本身就是一種可以在產(chǎn)權市場上出售的特殊商品，作為一種商品，它就有價值。在有關企業(yè)價值的問題上，我們并不是單純看企業(yè)總資產(chǎn)和總市值，我們所說的企業(yè)價值是指企業(yè)對其所有者而言的價值，具體地說，企業(yè)能為其所有者帶來的盈利能力的價值。企業(yè)盈利能力受企業(yè)風險水平的影響，一般而言，人們均厭惡風險，一旦風險存在，人們便希望獲得風險補償，即要求有高于無風險獲利水平的盈利。因此，企業(yè)價值又是企業(yè)盈利能力和風險水平的函數(shù)，即：企業(yè)價值f（盈利能力，風險水平），該函數(shù)一般的表達式是企業(yè)價值等于企業(yè)為了現(xiàn)金凈流入量的折現(xiàn)值。企業(yè)價值也可以用一定期間企業(yè)所取得的報酬來

13、表示，按與取得該報酬相適應的風險報酬率作為貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值來體現(xiàn)。如果用v表示企業(yè)價值，ncf表示第t年取得的企業(yè)報酬(企業(yè)凈現(xiàn)金流量)，表示預計風險報酬率，若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，即n，且每年的ncf相等，則v =ncf/?？梢?，企業(yè)總價值v與ncf成正比，與成反比，即企業(yè)價值與預期報酬成正比，與預期風險成反比。而報酬與風險又是呈正比例關系變動的，所獲得的報酬越大，所承擔的風險也就越大，風險的增加又會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此，企業(yè)的價值只有在其報酬與風險達到較好的均衡時才能達到最大。三、負債經(jīng)營對企業(yè)價值的影響（一）負債經(jīng)營的正面影響當投資收益率大于負債成本率時，負債經(jīng)營將給企業(yè)的所

14、有者帶來額外的收益。這是企業(yè)利用負債的前提條件，負債經(jīng)營能給企業(yè)帶來一定的正面影響：1負債經(jīng)營可以使企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模，增強市場競爭力市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的競爭能力強弱，取決于企業(yè)的競爭實力，而企業(yè)的競爭實力也是企業(yè)價值的一種表現(xiàn)。負債經(jīng)營可以使企業(yè)在籌集到企業(yè)擴大規(guī)模所需的資金，使之更有實力地參與市場競爭，而日益擴大的規(guī)模更有利于企業(yè)價值的加速增長。2負債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權的保持在企業(yè)高速擴張時期，如果以發(fā)行股票等方式籌集權益資本，勢必帶來股權的分散，影響到現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制權。而負債籌資在增加企業(yè)經(jīng)營資金的同時不會影響到企業(yè)的控制權，有利于保持現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制，穩(wěn)定的管理控制有利

15、于保持企業(yè)經(jīng)營決策，帶領企業(yè)發(fā)展和成長。3負債經(jīng)營能有效地降低企業(yè)的加權平均資金成本債權性投資的收益率是固定的，能到期收回本金，其風險比股權性投資小，相應地所要求的報酬率也低。對于企業(yè)來說，負債籌資的資金成本低于權益資本籌資的資金成本。在資金總額一定時，一定比例的負債經(jīng)營能降低企業(yè)的加權平均資金成本，相應地能一定程度增加企業(yè)的所有者利益。4負債經(jīng)營可以帶來財務杠桿效應這是企業(yè)負債經(jīng)營的基本目的。由企業(yè)負債籌資引起的固定利息支出，必然使企業(yè)的股東收益具有可變性，且它的變化幅度會大于息稅前收益變化的幅度。這是因為負債利息是固定的，當息稅前收益增大時，單位息稅前收益所擔負的固定利息支出就會減少，相應

16、地股東收益就會以更大的幅度增加，這就是財務的杠桿效應。只要息稅前收益率大于負債成本率，負債經(jīng)營就會產(chǎn)生杠桿效應，使企業(yè)價值趨于最大化。5負債經(jīng)營可以使企業(yè)利用利息抵稅企業(yè)負債應按期支付，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度和稅法相關規(guī)定，利息可以從稅前利潤中扣除，使企業(yè)減少應納稅所得額，給企業(yè)帶來價值增加的效用。負債利息抵稅效用可以量化，用公式表示為：利息抵稅效用負債總額×貸款利率×所得稅稅率。（二）負債經(jīng)營的負面影響盡管負債經(jīng)營具有以上的優(yōu)勢，但并不是每一個企業(yè)都可以無限制地負債經(jīng)營的。因為負債經(jīng)營同時也存在著風險，不合理地負債可能使企業(yè)陷入財務困境，甚至使企業(yè)經(jīng)營失敗，導致破產(chǎn)。由于不

17、合理負債經(jīng)營而給企業(yè)帶來的負面影響主要有以下幾個方面。1負債經(jīng)營增加了企業(yè)的財務風險。企業(yè)進行負債經(jīng)營的前提是投資收益率高于負債成本，否則，財務杠桿效應將使負債經(jīng)營的企業(yè)籌資風險增加。當企業(yè)的投資收益率并沒有達到預期時，由于固定額度的利息負擔，單位息稅前收益所負擔的固定利息成本將會增加，這種情況下，企業(yè)的利潤率迅速下降，使企業(yè)盈利減少，甚至造成企業(yè)虧損，這不利于企業(yè)的發(fā)展。因此，杠桿效應同樣會帶來權益資本收益率加速下滑的負面影響。2過度負債降造成了企業(yè)籌資的風險。企業(yè)債務負擔沉重，不能按期還本付息，這將會影響其信譽。金融機構或其他相關企業(yè)考慮到投資風險，是不愿再將資金借貸給這樣的企業(yè)的。而如果

18、沒有一個良好的融資的環(huán)境，企業(yè)是不可能高速擴張的，這樣企業(yè)的競爭力就會下降，企業(yè)價值也會降低。3負債比率過高會導致股票市場價格下跌。企業(yè)所有者對企業(yè)負債經(jīng)營的容忍程度是有限的。當負債經(jīng)營的投資收益率低于其資本成本時，企業(yè)必須從原本由所有者享有的收益中拿出一部分用于償還債務本息，所有者收益會因此受到損害。所有者可能會因此拋售股票，同時由于市場預期等心理因素的影響，企業(yè)的股票市價必然會下降。而股票市價下跌，投資者就會對企業(yè)失去信心，這不利于企業(yè)長期的發(fā)展。4過度負債會影響股利支付的穩(wěn)定性。管理者通常喜歡采用固定股利政策，即定期發(fā)放股利，并在一定時期內(nèi)保持股利平穩(wěn)增長。企業(yè)這樣做是為了保證股利支付的

19、平穩(wěn)，避免負面的市場效應。而由于負債成本過高，經(jīng)營者為了保持企業(yè)的留存利潤穩(wěn)定可能會縮減或不發(fā)放股利，外部投資者就會認為企業(yè)遇到了根本性的現(xiàn)金流問題，認為企業(yè)在不久的將來將無法順利發(fā)放股利。投資者的反應會促使企業(yè)股票價格大幅下降，表示投資者對企業(yè)經(jīng)營失去信心。負債經(jīng)營對企業(yè)價值的影響既是企業(yè)各種經(jīng)濟行為的綜合反映，也是企業(yè)做出各種經(jīng)濟決策的基本依據(jù)。從企業(yè)負債的決策權上看，企業(yè)負債的決策權掌握在企業(yè)的所有者手中。企業(yè)經(jīng)營者在進行負債結構決策時必然以企業(yè)所有者的利益即單位自有資產(chǎn)價值最大化為依據(jù)。從企業(yè)負債決策的執(zhí)行后果上看，企業(yè)所有者承擔著負債可能給企業(yè)帶來的損益，而債權人只有當企業(yè)破產(chǎn)時才承

20、擔一定損失。因此，企業(yè)決定是否負債及負債多少最先考慮的必然是企業(yè)所有者的利益而不是債權人的利益。當然，企業(yè)在負債決策時也要考慮債權人的利益，但這主要是基于保證債權人利益是增加企業(yè)所有者利益的前提和保持信譽以便日后再進行負債融資兩點考慮。在現(xiàn)實的負債決策中，我們必須理順企業(yè)經(jīng)營者同企業(yè)所有者以及債權人之間的關系，使企業(yè)價值真正成為企業(yè)管理者的負債決策依據(jù)和考核指標，只有這樣才使企業(yè)的負債決策建立在企業(yè)價值的基礎之上。（三）負債和企業(yè)價值最大化的聯(lián)系負債對企業(yè)價值的影響是通過正負兩個方面起作用的。一方面，負債可以獲得稅收利益；另一方面，負債會產(chǎn)生破產(chǎn)等成本。在這兩個因素的共同作用下，c公司權益價值

21、負債(b)bavu只有稅收擋板利益時的公司價值債務稅收的現(xiàn)值公司價值破產(chǎn)成本稅收與破產(chǎn)因素共同作用下的公司價值企業(yè)價值成為一條曲線，從而存在最優(yōu)的資金結構，用圖表示圖 負債和企業(yè)價值聯(lián)系圖從圖中可以看出，當負債金額為c時，公司價值達到最大化。企業(yè)價值判斷標準認為，負債產(chǎn)生的財務杠桿作用一方面會增加企業(yè)價值，另一方面又會因為破產(chǎn)等成本的存在而減少企業(yè)價值，負債對企業(yè)價值的最終影響是通過正負兩方面的力量對比獲得的。當負債產(chǎn)生的正影響大于負影響時，企業(yè)價值會因為負債的存在而增加；反之，當負債產(chǎn)生的負影響大于正影響時，企業(yè)價值會因負債的存在而減少。企業(yè)在籌資活動中，應盡可能地使企業(yè)資金結構逼近最優(yōu)資金

22、結構。凡是原來資金不太合理的企業(yè)，應通過籌資活動，盡量使資金結構趨于合理，趨于最優(yōu)化，使加權平均資金成本降至最低限度，從而有利于股東權益最大化目標的實現(xiàn)。四、我國公司的負債經(jīng)營的現(xiàn)狀以及存在的問題（一）我國公司的負債經(jīng)營的現(xiàn)狀分析因為我國上市公司具有較強的代表性，本文擬以上市公司為例具體分析。近幾年來，進入中國的qfii(合格境外機構投資者)正在成為資本市場的重要力量，國內(nèi)各大商業(yè)銀行的股份制改建上市，資本市場和貨幣市場已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出了強大的生命力。在企業(yè)融資環(huán)境不斷完善的同時，上市公司債務狀況也頻頻出現(xiàn)問題。主要體現(xiàn)在企業(yè)不良債務增加，財務危機爆發(fā)頻繁，上市公司擔保問題不斷顯現(xiàn)，銀行訴訟上市

23、公司的案件接二連三，解決上市公司的債務及擔保問題已迫在眉睫。表 1 近幾年我國上市公司負債和收益變化趨勢財務指標（平均值）2001年2002年2003年2004年2005年資產(chǎn)負債率50.9547.7650.1151.5654.28凈資產(chǎn)收益率5.35.727.339.348.26流動比率1.471.072.011.231.06（數(shù)據(jù)來源于中金在線_）資產(chǎn)負債率一方面反映了債權人的風險，另一方面反映了企業(yè)的經(jīng)營活力，是國際公認的衡量企業(yè)債務償還能力和財務風險重要指標。通常認為該比率在50%70%比較合理。如果該比率低于30%，說明企業(yè)的經(jīng)濟實力較強，負債較少，資金來源充足，但也有人認為，資產(chǎn)負

24、債率過低說明企業(yè)資金運作效率過低；如果該比率大于70%，表明企業(yè)利息負擔加重，償債風險增加，企業(yè)可能面臨破產(chǎn)危機。但有一些成長的企業(yè)，可能在其能力范圍內(nèi)，通過舉債來擴大生產(chǎn)規(guī)模，投入高回報的項目中，雖然其資產(chǎn)負債率高些，從長遠來看，還是有一定收益的。從上表中我們可以看出，2001年我國上市公司的平均資產(chǎn)負債率為50.95，根據(jù)上市公司年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)上市公司的資產(chǎn)負債率低于40的占總數(shù)的五成以上，50-70之間的占四成多，而只有極少數(shù)的公司資產(chǎn)負債率超過70。上市公司的資產(chǎn)負債率普遍偏低說明上市公司的經(jīng)營過于謹慎，不能給股東帶來更多的投資回報。而2002年資產(chǎn)負債率更是比2001年下降了6.26%

25、,可以看出上市公司經(jīng)營普遍不景氣。2004年末，深滬兩市上市公司，剔除銀行股后平均資產(chǎn)負債率為51.56%，同比提高了3.1個百分點，整體增長幅度非常大，結合市場因素可以發(fā)現(xiàn)2003年到2004年，國家經(jīng)濟環(huán)境良好，資本市場進一步開放，企業(yè)愿意承擔更高的風險以獲取更大的收益。2005年我國上市公司資產(chǎn)負債率比2004年上升了2.72個百分點，增加幅度為5.28%，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模進一步擴張?？偟膩碚f，近幾年我國上市公司資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)出上升的趨勢，主要原因是受宏觀經(jīng)濟形勢的影響，各行業(yè)的行情都達到前所未有的高度，不少公司就開始擴張產(chǎn)能，搶占資源，所以公司攤子鋪的比較大，銀行貸款與融資比較多。企業(yè)高速

26、擴張時期可能會出現(xiàn)在經(jīng)濟上升期里盲目大舉債務經(jīng)營，不顧自身實力的情況。經(jīng)濟放緩時期，巨額債務必然成為企業(yè)的包袱。凈資產(chǎn)收益率是衡量一家公司運用自有資本的效率，也是衡量公司盈利能力的重要指標之一。從上表可以看出近幾年我國上市公司凈資產(chǎn)收益率偏低，2001年凈資產(chǎn)收益率為5.3，比上一年降低了29.52，上市公司對于資金的利用效率令人擔憂。2002年情況也沒有改善，仍然處于較低水平。而從2003年來，上市公司凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出逐年上升趨勢。根據(jù)上證交易所統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至2007年4月3日，滬深兩市共有725家上市公司發(fā)布了2006年年報，這725家公司中700家公司盈利，78%的公司凈利潤同比

27、增長，平均凈資產(chǎn)收益率為11.17。值得注意的是，在2006年年報凈資產(chǎn)收益率排行里，數(shù)家st公司排名領先。這些st公司通過資產(chǎn)置換或者債務重組等途徑獲得了新生，在凈利潤實現(xiàn)翻天覆地變化的同時，他們運用自有資本的效率也得到了極大的提升。流動比率是衡量的是企業(yè)流動資產(chǎn)在清償流動負債之后，還有多少余力去應付日常經(jīng)營活動重的其他資金需要?？疾煳覈鲜泄窘鼛啄昶骄鲃颖嚷?，只有2003年達到了合理的水平,其它都在合理標準2以下，2001年平均流動比率為1.47,對于我國實際情況來說處于合理的范圍,2002年流動比率同比下降了0.4,企業(yè)償債能力轉弱。企業(yè)2004年流動比率為1.23，比上一年降低了4

28、3.78，而2005年流動比率更是降到1.06。通過幾年數(shù)據(jù)對比我們發(fā)現(xiàn)，近幾年我國流動比率不斷降低，我們可以分析出上市公司一部分流動負債被投放于變現(xiàn)能力差的資產(chǎn)之上，償債風險增大，對于企業(yè)長期發(fā)展來說，這并不可取?？偟膩碚f，我國上市公司利用負債經(jīng)營存在以下問題：1資產(chǎn)負債率和凈資產(chǎn)收益率不匹配。我國上市公司平均資產(chǎn)負債率近幾年呈現(xiàn)逐步上升趨勢，但我國上市公司凈資產(chǎn)收益率一直處于較低水平，資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)收益率存在不匹配甚至倒置現(xiàn)象,即總資產(chǎn)收益率高的公司,其資產(chǎn)負債率往往較低；而總資產(chǎn)收益率低的公司其資產(chǎn)負債率卻較高。資產(chǎn)收益率較高的公司的資產(chǎn)負債率低于市場平均水平；而大部分資產(chǎn)收益率較低的

29、企業(yè)資產(chǎn)負債率卻高于市場平均水平,債務資產(chǎn)低下的獲利能力給這些公司的經(jīng)營造成了沉重壓力。資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)收益率匹配倒置的最直接后果就是大幅降低了我國上市公司的整體凈資產(chǎn)收益率，企業(yè)價值得不到應有的增加，不利于長期發(fā)展。2負債資金使用效率低下，償債能力較弱。我國上市公司平均流動比率最近三年呈現(xiàn)下降趨勢，除去2003年的較好水平，上市公司償債能力一直較弱，企業(yè)可能出現(xiàn)償債困難狀況，企業(yè)潛伏的財務危機令人擔憂。具體來說，我國上市公司一直存在重融資、輕使用的不良現(xiàn)象,直接后果是造成大量資金閑置，或者被管理者改變用途投向低效項目，甚至出現(xiàn)被侵占等問題,這也成為上市公司資金運用效率低下的重要制約因素。(二

30、) 我國公司負債經(jīng)營效率低下原因分析1財務信息傳遞效率較差。目前，由于我國上市公司缺乏相關的管理經(jīng)驗和未對財務信息傳遞工作給予足夠的重視，導致企業(yè)財務信息反映上存在明顯的弱點，主要體現(xiàn)在財務信息傳遞不及時，財務信息質量不高，以及財務信息與集團的要求不一致。2負債資金管理較為混亂,資金使用效率不高。我國上市公司普遍缺乏資本經(jīng)營風險約束機制和完善的資產(chǎn)制度安排，同時資金使用效率的考核和評價體系不規(guī)范。負債資金管理混亂，并沒有完全達到預期的使用效益。3企業(yè)負債結構缺乏合理性。盡管資本市場日趨完善，舉債的渠道和方式呈現(xiàn)出多樣化，我國上市公司籌集資金多采用銀行貸款方式。企業(yè)負債經(jīng)營時并沒有充分考慮償債能

31、力和償債時限，企業(yè)負債結構較為單一，缺乏合理性，往往會導致財務危機的出現(xiàn)。4缺乏有效的財務風險預警機制，風險抵御能力較差。我國上市公司普遍缺乏抵御風險的合理機制，不能保證債務能夠按時償還。另外，資產(chǎn)的質量不高，對風險的反應能力較差。風險預警不及時，企業(yè)沒有足夠的準備取抵御應不良負債而產(chǎn)生的風險，等待企業(yè)的可能會是破產(chǎn)的危機。5銀行貸款擔保情況混亂。銀行為降低風險要求企業(yè)貸款時必須進行擔保，上市公司進行擔保時還會進行反擔保，因此出現(xiàn)了互保及擔保圈，擔保便失去了意義，而且還形成了多米諾骨牌效應。有些公司甚至進行違規(guī)擔保，或者對擔保不進行披露。由于一般是績差上市公司采用銀行貸款的方式籌集資金，就會引

32、發(fā)金融債務鏈危機。五、提高我國企業(yè)負債經(jīng)營效率、提高企業(yè)價值的改進對策企業(yè)在進行負債經(jīng)營必須正確把握負債的量與度，掌握最佳負債規(guī)模，選擇比較穩(wěn)健的籌資模型，確定適度的負債結構，加強對營運資金的管理，優(yōu)化資產(chǎn)結構，建立控制、抵御風險機制。只有這樣，企業(yè)才能從負債經(jīng)營中獲取收益和風險均衡的最大利益。（一）確定合理的資本結構,并保持其穩(wěn)定性企業(yè)為了實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，就應該在避稅收益與財務危機成本之間做出權衡。如果企業(yè)的資產(chǎn)主要由安全較強的資產(chǎn)組成，并且有大量的應稅收入可以產(chǎn)生避稅收益，那企業(yè)可以保持比較高的資產(chǎn)負債率，因為這類企業(yè)的經(jīng)營比較穩(wěn)定，如果收益率能達到或超過債務利率，可以適當提高負債率

33、，以增加企業(yè)的財富；對于自身經(jīng)營風險比較大的企業(yè)，應保持較低的資產(chǎn)負債率，注意資本結構的調(diào)整，提高權益資本的比率，降低風險。(二) 確定適度的負債結構隨著市場體系的健全，資本市場也日趨完善，舉債的渠道和方式呈現(xiàn)多樣化。企業(yè)可以通過向銀行借款，向資本市場拆借，發(fā)行企業(yè)債券和穩(wěn)妥的商業(yè)信用等籌集資金。企業(yè)應該選擇適應本單位的籌資渠道，采取最經(jīng)濟的方法舉借所需的資金。在實際工作中，為了防范財務風險，企業(yè)應該通過多渠道籌集資金。各渠道籌集的資金，應保持合理的結構，與償債能力和償債時間保持一致。（三）分析最佳負債規(guī)模，選擇穩(wěn)健的籌資模式企業(yè)應該利用負債增加收益時應兼顧財務杠桿效應和財務風險，充分考慮未來

34、的營業(yè)收入狀況和增長穩(wěn)定程度，以及行業(yè)競爭等因素，據(jù)此分析確定企業(yè)最佳的負債規(guī)模。經(jīng)營者在管理負債時首先應考慮穩(wěn)健性。穩(wěn)健出發(fā)原則使企業(yè)在經(jīng)濟由過熱期到放緩期免受債臺高筑的壓力。（四）加強資金管理，提高負債資金使用效率。企業(yè)借入資金，為的是投資于固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，期望能運用這些資產(chǎn)賺取報酬，增加企業(yè)價值，所以企業(yè)必須加強對債務資金的利用和管理?？梢詮囊韵聨讉€方面入手：1對項目進行可行性研究,建立項目投資評價體系。企業(yè)在籌資施行新項目前應首先進行可行性研究，通過凈現(xiàn)金流量和內(nèi)部收益率的計算得出最佳方案，使資金使用效率達到最高。2重點做好各類資產(chǎn)周轉率的控制和分析。企業(yè)能否有效利用負債，關鍵在于

35、企業(yè)如何控制各類資產(chǎn)的周轉率。企業(yè)應重點做好各類資產(chǎn)周轉率的分析控制工作，保證負債能運用到最有效率的資產(chǎn)上，使企業(yè)獲取最大收益。3對資金利用率進行考核,評價企業(yè)經(jīng)濟效益并提出改進措施。企業(yè)施行項目方案時應同時對資金使用率進行考核。在企業(yè)價值最大化的原則下不斷調(diào)整改進。（五）建立有效的財務風險預警機制，提高抵御風險的能力企業(yè)除了充分認識財務風險之外，最重要的是要建立抵御風險的合理機制。首先應努力優(yōu)化資產(chǎn)結構，保證債務能夠按時償還。主要是提高資產(chǎn)的運用質量，保證企業(yè)負債經(jīng)營能夠得到應有的收益。財務預警系統(tǒng)應包括：1財務信息的收集。保證財務信息的及時性、全面性、準確性。2財務預警組織機構。確保財務預

36、警分析工作能有專人落實，且不受其他組織機構的干擾和影響。3財務風險分析機制。通過財務風險分析迅速排除財務影響較小的風險，從而將主要精力放在有可能造成重大影響的風險上。4財務風險處理機制。包括應急措施、補救方法和改進方案。入世后跨國公司、外資企業(yè)對我國企業(yè)的沖擊力非常大，國內(nèi)企業(yè)應更注重合理負債經(jīng)營，提高負債經(jīng)營效率，優(yōu)化企業(yè)資金結構，增強企業(yè)抗風險能力，更好促進企業(yè)經(jīng)營體制深入改革，增加企業(yè)價值，使企業(yè)在激烈的市場競爭中立于不敗之地。參考文獻：1黃萬清：試論負債和負債經(jīng)營，山西統(tǒng)計，2003年第1期2王金蓮：負債經(jīng)營的利弊分析j，財會月刊，2003年第14期3熊楚熊：公司中級理財學，清華大學出版社，2005年，第13頁4任迎新，盧焱，劉鐵軍：合理負債下的資本結構與企業(yè)財務管理目標的研