注冊會計師考試 財務管理 綜合階段 輔導材料 考點總結(jié)【北注協(xié)面授班學習筆記】

1、 財管第一部分 財務報表分析本章知識點釋義第一節(jié) 財務報表分析概述一財務報表分析的方法 財務報表的分析方法有比較分析法和因素分析法兩種。（一）比較分析法對兩個或幾個有關(guān)的可比數(shù)據(jù)進行對比，揭示差異和矛盾的一種分析方法。1.按比較對象分類（1）與本公司歷史比，即不同時期（210年）指標相比，也稱“趨勢分析”。（2）與同類公司比，即與行業(yè)平均數(shù)或競爭對手比較，也稱“橫向比較”。（3）與計劃預算比，即實際執(zhí)行結(jié)果與計劃指標比較，也稱“預算差異分析”。2.按比較內(nèi)容分類（1）比較會計要素的總量；（2）比較結(jié)構(gòu)百分比；（3）比較財務比率。（二）因素分析法含義依據(jù)財務指標與其影響因素的關(guān)系，從數(shù)量上確定各

2、因素對指標影響程度的一種分析方法。方法運用連環(huán)替代法設f=a×b×c基數(shù)（計劃、上年、同行業(yè)先進水平）fo=a0×b0×c0，實際f1=a1×b1×c1基數(shù)： f0=a0×b0×c0 （1）置換a因素： a1×b0×c0 （2）置換b因素： a1×b1×c0 （3）置換c因素： a1×b1×c1 （4）（2）-（1）即為a因素變動對f指標的影響（3）-（2）即為b因素變動對f指標的影響（4）-（3）即為c因素變動對f指標的影響分析步驟（1）確定分析對象，即

3、確定需要分析的財務指標，比較其實際數(shù)額和標準數(shù)額（如上年實際數(shù)額），并計算兩者的差額；（2）確定該財務指標的驅(qū)動因素，即根據(jù)該財務指標的形成過程，建立財務指標與各驅(qū)動因素之間的函數(shù)關(guān)系模型；（3）確定驅(qū)動因素的替代順序，即根據(jù)各驅(qū)動因素的重要性進行排序；（4）順序計算各驅(qū)動因素脫離標準的差異對財務指標的影響。第二節(jié) 財務比率分析一、短期償債能力比率經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債1.指標的具體分析（1）營運資本結(jié)論營運資本的數(shù)額越大，財務狀況越穩(wěn)定。（2）現(xiàn)金比率 注意現(xiàn)金比率假設現(xiàn)金資產(chǎn)是可償債資產(chǎn)，表明每1元流動負債有多少現(xiàn)金資產(chǎn)作償債的保障 2影響短期償債能力的其他因素表外因素（根據(jù)其對短

4、期償債能力的影響分為兩類）（1）增強短期償債能力的表外因素可動用的銀行貸款指標不反映在財務報表中，但在董事會決議中披露。準備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)比如出租的房屋，企業(yè)發(fā)生周轉(zhuǎn)困難時，可以將其出售，并且不會影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。償債能力的聲譽聲譽好，易于籌集資金。（2）降低短期償債能力的表外因素與擔保有關(guān)的或有負債如果它的數(shù)額較大并且可能發(fā)生，就應在評價償債能力時給予關(guān)注。經(jīng)營租賃合同中承諾的付款很可能是需要償付的義務。建造合同、長期資產(chǎn)購置合同中的分期付款也是一種承諾，應視同需要償還的債務。二、長期償債能力比率（一）指標分析1.資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率概念資產(chǎn)負債率是負債總額占資產(chǎn)總額的百分比公式資產(chǎn)

5、負債率=（負債÷資產(chǎn)）×100%解析（1）資產(chǎn)負債率反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負債取得的。它可以衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。（2）資產(chǎn)負債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。 2.產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)概念產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)負債率的另外兩種表現(xiàn)形式，它和資產(chǎn)負債率的性質(zhì)一樣公式產(chǎn)權(quán)比率=負債總額÷股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益解析產(chǎn)權(quán)比率表明1元股東權(quán)益借入的債務數(shù)額。權(quán)益乘數(shù)表明1元股東權(quán)益擁有的總資產(chǎn)。它們是兩種常用的財務杠桿比率。 3.長期資本負債率長期資本負債率概念長期資本負債率是指非流動負債占長期資本的百分

6、比公式長期資本負債率=非流動負債÷（非流動負債+股東權(quán)益）×100%解析長期資本負債率反映企業(yè)長期資本的結(jié)構(gòu)。由于流動負債的金額經(jīng)常變化，資本結(jié)構(gòu)管理大多使用長期資本結(jié)構(gòu)。 4.總債務流量比率利息保障倍數(shù)概念利息保障倍數(shù)是指息稅前利潤為利息費用的倍數(shù)。公式利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）÷利息費用解析（1） 利息保障倍數(shù)表明1元債務利息有多少倍的息稅前收益作保障，它可以反映債務政策的風險大小。（2） 利息保障倍數(shù)越大，利息支付越有保障。（3） 如果利息保障倍數(shù)小于1，表明自身產(chǎn)生的經(jīng)營收益不能支持現(xiàn)有的債務規(guī)?！，F(xiàn)金流

7、量利息保障倍數(shù)概念現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)，是指經(jīng)營現(xiàn)金流量為利息費用的倍數(shù)。公式現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷利息費用解析現(xiàn)金利息保障倍數(shù)表明，1元的利息費用有多少倍的經(jīng)營現(xiàn)金流量作保障。它比收益基礎的利息保障倍數(shù)更可靠，因為實際用以支付利息的是現(xiàn)金，而不是利潤?，F(xiàn)金流量債務比概念現(xiàn)金流量債務比，是指經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與債務總額的比率。公式經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務比=（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額÷債務總額）×100%解析該比率表明企業(yè)用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量償付全部債務的能力。比率越高，承擔債務總額的能力越強。（二）影響長期償債能力的其他因素長期租賃融資租賃形成的負債會反

8、映于資產(chǎn)負債表，而經(jīng)營租賃則沒有反映于資產(chǎn)負債表。當企業(yè)的經(jīng)營租賃量比較大、期限比較長或具有經(jīng)常性時，就形成了一種長期性融資，這種長期性融資，到期時必須支付租金，會對企業(yè)的償債能力產(chǎn)生影響。債務擔保擔保項目的時間長短不一，有的涉及企業(yè)的長期負債，有的涉及企業(yè)的流動負債。在分析企業(yè)長期償債能力時，應根據(jù)有關(guān)資料判斷擔保責任帶來的潛在長期負債問題。未決訴訟未決訴訟一旦判決敗訴，便會影響企業(yè)的償債能力，因此在評價企業(yè)長期償債能力時要考慮其潛在影響。三、營運能力比率營運能力比率是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的財務比率。（一）指標分析應注意的問題1.應收賬款周轉(zhuǎn)率 指標計算應注意的問題應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入

9、÷應收賬款1.銷售收入的賒銷比例問題。2.應收賬款年末余額的可靠性問題3.應收賬款的減值準備問題4.應收票據(jù)應計入應收賬款周轉(zhuǎn)率，起名“應收賬款及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)率”5.應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越少越好6.應收賬款分析應與銷售額分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷售收入/應收賬款）應收賬款與收入比=應收賬款÷銷售收入2.存貨周轉(zhuǎn)率指標計算應注意的問題存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷存貨1.計算存貨周轉(zhuǎn)率時，使用“銷售收入”還是“銷售成本”作為周轉(zhuǎn)額，要看分析的目的。在短期償債能力分析中，分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時，應使用“銷售收入”計算周轉(zhuǎn)率。如果是為了評估存

10、貨管理的業(yè)績，應當使用“銷售成本”計算存貨周轉(zhuǎn)率。2.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越短越好。存貨過多會浪費資金，存貨過少不能滿足流轉(zhuǎn)需要，在特定的生產(chǎn)經(jīng)營條件下存在一個最佳的存貨水平，所以存貨不是越少越好。3.應注意應付款項、存貨和應收賬款（或銷售）之間的關(guān)系。4.應關(guān)注構(gòu)成存貨的產(chǎn)成品、自制半成品、原材料、在產(chǎn)品和低值易耗品之間的比例關(guān)系。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷售收入÷存貨）存貨與收入比=存貨÷銷售收入3.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素總資產(chǎn)由各項資產(chǎn)組成，在銷售收入既定的情況下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素是各項資產(chǎn)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素分析，通?？梢允褂谩百Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)”或“資產(chǎn)與

11、收入比”指標，不使用“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)”。關(guān)系公式總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)與銷售收入比=各項資產(chǎn)與銷售收入比四、盈利能力比率指標及計算驅(qū)動因素分析銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入×100%銷售利潤率的變動，是由利潤表的各個項目金額變動引起的。金額變動分析、結(jié)構(gòu)比率分析總資產(chǎn)凈利率=凈利潤÷總資產(chǎn)×100%=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益凈利率=凈利潤÷股東權(quán)益×100%杜邦分析體系五、市價比率（一）指標計算股數(shù)股價凈收益每股收益普通股股東凈利潤÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市盈率=每股市價/每股收益凈資產(chǎn)每股凈

12、資產(chǎn)=普通股股東權(quán)益÷流通在外普通股數(shù)市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)銷售收入每股銷售收入=銷售收入÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市銷率（收入乘數(shù)）=每股市價÷每股銷售收入 （二）指標分析應注意的問題（1）市盈率反映了投資者對公司未來前景的預期，相當于每股收益的資本化。（2）市價比率指標將在第七章評估確定企業(yè)價值的相對價值法中進一步應用。六、杜邦分析體系杜邦分析體系，又稱杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，是利用各主要財務比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果進行綜合系統(tǒng)評價的方法。該體系是以權(quán)益凈利率為龍頭，以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心，重點揭示企業(yè)獲利能力及權(quán)益凈

13、利率的影響，以及各相關(guān)指標間的相互作用關(guān)心。因其最初由美國杜邦公司成功應用，所以得名。(一)傳統(tǒng)財務分析體系的基本框架核心比率：權(quán)益凈利率(既具有很好的可比性，又具有很強的綜合性)（1）銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)常成反向變化，這種現(xiàn)象不是偶然的。提高銷售凈利率增加產(chǎn)品附加值增加投資周轉(zhuǎn)率下降；提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率擴大收入降低價格銷售凈利率下降（2）一般來說，資產(chǎn)利潤率高的企業(yè)，財務杠桿較低，反之亦然。這種現(xiàn)象也不是偶然現(xiàn)象。資產(chǎn)利潤率高經(jīng)營風險大難以借款財務杠桿低；資產(chǎn)利潤率低經(jīng)營風險小容易借款財務杠桿高杜邦體系的核心公式(三)傳統(tǒng)分析體系的局限性1.計算總資產(chǎn)利潤率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配 2

14、.沒有區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動損益3.沒有區(qū)分金融負債和經(jīng)營負債第三節(jié) 管理用財務報表分析一、管理用資產(chǎn)負債表（一）區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)1.含義經(jīng)營性資產(chǎn)和負債，是指在銷售商品或提供勞務的過程中涉及的資產(chǎn)和負債。 金融性資產(chǎn)和負債，是指利用經(jīng)營活動多余資金進行投資涉及的資產(chǎn)和負債。2.容易混淆的項目：（1）貨幣資金。貨幣資金本身是金融資產(chǎn)，但是有一部分貨幣資金是經(jīng)營活動所必需的。有三種做法：第一種做法是：將全部貨幣資金列為經(jīng)營性資產(chǎn)；第二種做法是：根據(jù)行業(yè)或公司歷史平均的貨幣資金/銷售收入百分比以及本期銷售額，推算經(jīng)營活動需要的貨幣資金額，多余部分列為金融資產(chǎn)；第三種做法是：將其全部列為金融資

15、產(chǎn)。（2）短期應收票據(jù)。短期應收票據(jù)有兩種：一種是以市場利率計息的投資，屬于金融資產(chǎn)；另一種是無息應收票據(jù)，應歸入經(jīng)營資產(chǎn)，因為它們只是促銷的手段。（3）短期權(quán)益性投資。它們不是生產(chǎn)經(jīng)營活動所必需的資產(chǎn)，而是暫時利用多余現(xiàn)金的一種手段，因此是金融資產(chǎn)。（4）債權(quán)性投資。對于非金融企業(yè)，債券和其他帶息的債權(quán)投資都是金融性資產(chǎn)，包括短期和長期的債權(quán)性投資。（5）長期權(quán)益性投資。長期權(quán)益性投資是對其他企業(yè)經(jīng)營活動的投資，因此屬于經(jīng)營性資產(chǎn)。（6）應收項目。大部分應收項目是經(jīng)營活動形成的，屬于經(jīng)營資產(chǎn)。但是應收利息來源于債權(quán)性投資（屬于金融資產(chǎn)），它所產(chǎn)生的利息應當屬于金融損益?！皯展衫狈譃閮煞N：

16、一種是經(jīng)營性權(quán)益投資形成的應收股利，屬于經(jīng)營資產(chǎn)，例如長期股權(quán)投資的應收股利；另一種是短期權(quán)益性投資（屬于金融資產(chǎn)）形成的應收股利，屬于金融資產(chǎn)。（7）遞延所得稅資產(chǎn)。遞延所得稅資產(chǎn)的產(chǎn)生是因為應稅利潤大于會計報告利潤，應列為經(jīng)營資產(chǎn)。（8）其他資產(chǎn)。在通用財務報表中，有時會出現(xiàn)“其他資產(chǎn)”項目，其具體內(nèi)容需要查閱報表附注或其他披露信息。如果查不到結(jié)果，通常將其列為經(jīng)營資產(chǎn)。（二）區(qū)分經(jīng)營負債和金融負債1.不容易識別的項目：（1）短期應付票據(jù)：如果是以市場利率計息的，屬于金融負債；如果是無息應付票據(jù)，應歸入經(jīng)營負債。（2）優(yōu)先股。從普通股股東角度看，優(yōu)先股應屬于金融負債。（3）“應付利息”是籌

17、資活動形成的，應屬于金融負債。應付股利中屬于優(yōu)先股的屬于金融負債，屬于普通股的屬于經(jīng)營負債。（4）長期應付款。融資租賃引起的長期應付款屬于金融負債，經(jīng)營活動引起的長期應付款應屬于經(jīng)營負債。遞延所得稅負債，其他負債類似資產(chǎn)的判斷標準。（三）管理用資產(chǎn)負債表的基本公式：資產(chǎn)= 經(jīng)營資產(chǎn)+金融資產(chǎn)=（經(jīng)營性流動資產(chǎn)+經(jīng)營性長期資產(chǎn)）+（短期金融資產(chǎn)+長期金融資產(chǎn)）負債= 經(jīng)營負債+金融負債=（經(jīng)營性流動負債+經(jīng)營性長期負債）+（短期金融負債+長期金融負債）凈經(jīng)營資產(chǎn)= 經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債 =（經(jīng)營性流動資產(chǎn)+經(jīng)營性長期資產(chǎn)）-（經(jīng)營性流動負債+經(jīng)營性長期負債） =（經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負債）+

18、（經(jīng)營性長期資產(chǎn)-經(jīng)營性長期負債） = 經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈金融負債= 金融負債-金融資產(chǎn)= 凈負債凈經(jīng)營資產(chǎn)= 凈負債+股東權(quán)益 凈投資資本二、管理用利潤表（一）基本公式凈利潤=經(jīng)營損益+金融損益=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用=稅前經(jīng)營利潤×(1-所得稅稅率) -利息費用×(1-所得稅稅率)公式中利息費用=財務費用-公允價值變動收益-投資收益中的金融收益+減值損失中的金融資產(chǎn)的減值損失。 （二）區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益經(jīng)營損益和金融損益的劃分，應與資產(chǎn)負債表上經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的劃分相對應。金融損益是指金融負債利息與金融資產(chǎn)收益的差額，即扣除利息收入、公允價值變

19、動收益等以后的利息費用。由于存在所得稅，應計算該利息費用的稅后結(jié)果，即凈金融損益。經(jīng)營損益是指除金融損益以外的當期損益。（1）財務費用。包括利息支出(減利息收入)、匯兌損益以及相關(guān)的手續(xù)費、企業(yè)發(fā)生的現(xiàn)金折扣或收到的現(xiàn)金折扣等。從管理角度分析，現(xiàn)金折扣屬于經(jīng)營損益，但實際被計入財務費用的數(shù)額很少，所以可以把“財務費用”全部作為金融損益處理。（2）公允價值變動收益，包括交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負債和指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)和金融負債，以及采用公允價值計量的投資性房地產(chǎn)、衍生工具、套期保值業(yè)務等公允價值變動形成的應計入當期損益的利得或損失。該項目屬于金融資產(chǎn)價值變動形成

20、的損益，應計入金融損益，其數(shù)據(jù)來自報表附注。（3）投資收益，既有經(jīng)營資產(chǎn)的投資收益，也有金融資產(chǎn)的投資收益，只有后者屬于金融損益。其數(shù)據(jù)可以從財務報表附注“產(chǎn)生投資收益的來源”中獲得。（4）資產(chǎn)減值損失，既有經(jīng)營資產(chǎn)的減值損失，也有金融資產(chǎn)的減值損失，只有后者屬于金融損益。其數(shù)據(jù)可從財務報表附注“資產(chǎn)減值損失”中獲得。（三）分攤所得稅分攤的簡便方法是根據(jù)企業(yè)實際負擔的平均所得稅稅率計算各自應分攤的所得稅。三、管理用現(xiàn)金流量表（一）區(qū)分經(jīng)營現(xiàn)金流量和金融現(xiàn)金流量流量內(nèi)容經(jīng)營現(xiàn)金流量指企業(yè)因銷售商品或提供勞務等營業(yè)活動以及與此有關(guān)的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。金融現(xiàn)金流量指企業(yè)因籌資活動和金

21、融市場投資活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量（實體現(xiàn)金流量）的含義經(jīng)營現(xiàn)金流量，代表了企業(yè)經(jīng)營活動的全部成果，是“企業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)金”，因此又稱為實體經(jīng)營現(xiàn)金流量，簡稱實體現(xiàn)金流量。（三）公式營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷營業(yè)現(xiàn)金毛流量，也經(jīng)常簡稱為“營業(yè)現(xiàn)金流量”。營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運資本凈增加實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出其中，資本支出=凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加-折舊與攤銷如果實體現(xiàn)金流量是正數(shù)，它有5種使用途徑：（1）向債權(quán)人支付利息（注意，對企業(yè)而言，利息凈現(xiàn)金流出是稅后利息費用）；（2）向債權(quán)人償還債務本金，清償部分債務；（3）向股東支付股利；（4

22、）從股東處回購股票；（5）購買金融資產(chǎn)。如果實體現(xiàn)金流量是負數(shù)，企業(yè)需要籌集現(xiàn)金，其來源有：（1）出售金融資產(chǎn)；（2）借入新的債務；（3）發(fā)行新的股份。實體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量四、管理用財務分析體系鑒于傳統(tǒng)杜邦分析體系存在“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配、未區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益、未區(qū)分有息負債和無息負債等諸多局限，故應基于改進的管理用財務報表重新設計財務分析體系。（一）改進的財務分析體系的核心公式該體系的核心公式如下：權(quán)益凈利率= - =×-×=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財務杠桿=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻率=稅后經(jīng)營凈利率×

23、凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率+經(jīng)營差異率×凈財務杠桿根據(jù)該公式，權(quán)益凈利率的高低取決于三個驅(qū)動因素：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（可進一步分解為稅后經(jīng)營凈利率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)）、稅后利息率和凈財務杠桿。（二）權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素分解各影響因素對權(quán)益凈利率變動的影響程度，可使用連環(huán)代替法測定。第二部分 長期計劃與財務預測第一節(jié) 長期計劃長期計劃的內(nèi)容長期計劃一般以戰(zhàn)略計劃為起點，涉及公司理念、公司經(jīng)營范圍、公司目標和公司戰(zhàn)略。長期計劃包括經(jīng)營計劃和財務計劃。經(jīng)營計劃在已制定的公司戰(zhàn)略的基礎上，提供詳細的實施指導，幫助實現(xiàn)公司目標。財務計劃是以貨幣形式預計計劃期內(nèi)資金的取得與運用和各項經(jīng)營收支及財務成果的書

24、面文件。財務計劃的步驟（1）確定計劃并編制預計財務報表，運用這些預測結(jié)果分析經(jīng)營計劃對預計利潤和財務比率的影響。（2）確認支持長期計劃需要的資金。（3）預測未來長期可使用的資金。（4）在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎計劃的適當展開。（5）制定調(diào)整基本計劃的程序。（6）建立基于績效的管理層報酬計劃。第二節(jié) 財務預測財務預測的意義和目的狹義的財務預測僅指估計企業(yè)未來的融資需求，廣義的財務預測包括編制全部的預計財務報表。財務預測是融資計劃的前提。企業(yè)需要預先知道自己的財務需求，提前安排融資計劃，否則就可能發(fā)生資金周轉(zhuǎn)問題。財務預測有助于改善投資決策。需要根據(jù)可能籌措到

25、的資金來安排銷售增長，以及有關(guān)的投資項目，使投資決策建立在可行的基礎上。預測的真正目的是有助于應變。預測和計劃是超前思考的過程，提高企業(yè)對不確定事件的反應能力。財務預測的步驟（一） 銷售預測財務預測的起點是銷售預測。銷售預測對財務預測的質(zhì)量有重大影響。（二）估計經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債通常，經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債是銷售收入的函數(shù)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以分析出該函數(shù)關(guān)系。（三）估計各項費用和保留盈余假設各項費用也是銷售收入的函數(shù)，可以根據(jù)預計銷售收入估計費用和損失，并在此基礎上確定凈利潤。（四）估計所需融資根據(jù)預計經(jīng)營資產(chǎn)總量，減去已有的經(jīng)營資產(chǎn)、自發(fā)增長的經(jīng)營負債、可動用的金融資產(chǎn)和內(nèi)部提供的利潤留存便可得出

26、外部融資需求。銷售百分比法步驟：（一）確定資產(chǎn)和負債項目的銷售百分比資產(chǎn)和負債項目占銷售收入的百分比，可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定。（二）預計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債各項經(jīng)營資產(chǎn)（負債）預計銷售收入×各項目銷售百分比（三）預計可動用的金融資產(chǎn)（四）預計增加的留存收益留存收益增加預計銷售收入×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）（五）預計增加的借款通常，在目標資本結(jié)構(gòu)允許的情況下，企業(yè)會優(yōu)先使用借款融資。如果不宜再增加借款，則需要增發(fā)股本。評價：銷售百分比法是一種比較簡單、粗略的預測方法。首先，該方法假設各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債與銷售收入保持

27、穩(wěn)定的百分比，可能與事實不符。其次，該方法假設計劃銷售凈利率可以涵蓋借款利息的增加，也不一定合理。財務預測的其他方法（一） 回歸分析利用一系列歷史資料求得各資產(chǎn)負債表項目和銷售收入的函數(shù)關(guān)系，然后基于計劃銷售收入預測資產(chǎn)、負債數(shù)量，最后預測融資需求。（二）計算機預測最簡單的計算機財務預測，是使用“電子表軟件”，如excel。比較復雜的預測是使用交互式財務規(guī)劃模型。最復雜的預測是使用綜合數(shù)據(jù)庫財務計劃系統(tǒng)。第三節(jié) 增長率與資金需求銷售增長率與外部融資的關(guān)系（一） 外部融資銷售增長比既然銷售增長會帶來資金需求的增加，那么銷售增長和籌資需求之間就存在某種函數(shù)關(guān)系，根據(jù)這種關(guān)系，就可以直接計算特定銷售

28、增長下的籌資需求。假設可動用的金融資產(chǎn)為0，經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比、經(jīng)營負債銷售百分比保持不變，則計算公式如下：外部融資額經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比×銷售收入增加-經(jīng)營負債銷售百分比×銷售收入增加-預計銷售收入×預計銷售凈利率×（1-預計股利支付率）兩邊同除“銷售收入增加”，則有：外部融資銷售增長比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-（1增長率）÷增長率×預計銷售凈利率×（1-預計股利支付率）（二）外部融資需求的敏感分析外部融資需求的多少，不僅取決于銷售增長，還要看銷售凈利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越大，

29、外部融資需求越少；在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大。內(nèi)含增長率如果企業(yè)沒有可動用的金融資產(chǎn)，且不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，這將限制銷售的增長。此時的銷售增長率稱為“內(nèi)含增長率”?？沙掷m(xù)增長率可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財務政策（不改變負債/權(quán)益比和利潤留存率）時，其銷售所能達到的最大增長率?？沙掷m(xù)增長率銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤留存率=（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率）/（1-銷售凈利率×

30、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率）可持續(xù)增長率與實際增長率：1.如果某一年的經(jīng)營效率和財務政策與上年相同，在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。2.如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個比率提高，在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會超過上年的可持續(xù)增長率。3.如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個比率下降，在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率就會低于上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會低于上年的可持續(xù)增長率。4.如果公式中的4個財務比率已經(jīng)達到公司的極限，只有

31、通過發(fā)行新股增加資金，才能提高銷售增長率?；诠芾碛秘攧請蟊淼目沙掷m(xù)增長率：可持續(xù)增長率銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期初權(quán)益期末凈經(jīng)營資產(chǎn)乘數(shù)×利潤留存率=（銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率）/（1-銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率）第三部分 財務估價一、貨幣的時間價值復利終值f=p（1+i）n復利現(xiàn)值p=f×（1+i）-n計息期利率和有效年利率計息期利率=報價利率/每年復利次數(shù)普通年金終值是每次支付的復利終值之和；普通年金終值系數(shù)

32、的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)；償債基金是指為使年金終值達到既定金額每年末應支付的年金數(shù)額。普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額；普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)稱作投資回收系數(shù)。預付年金終值方法1：=同期的普通年金終值×（1+i）=a×（f/a，i，n）×（1+i）方法2：=年金額×預付年金終值系數(shù)=a×（f/a，i，n+1）-1預付年金現(xiàn)值方法1：=同期的普通年金現(xiàn)值×（1+i）=a×（p/a，i，n）×（1+i）方法2：=年金額×預付年金現(xiàn)值系數(shù)=a×（p/a，i，n-1）+1

33、遞延年金指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。永續(xù)年金永續(xù)年金沒有終止的時間，也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值pa·二、風險和報酬單項資產(chǎn)的風險和報酬1.概率：用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值2.離散型分布和連續(xù)型分布3.期望值：4.離散程度方差和標準差變化系數(shù)（q）=標準差/期望值比較風險：（1）如果預期值相同，標準差小的風險?。?）如果預期值不同，計算變化系數(shù)（離散系數(shù)），其值小的風險小投資組合的風險和報酬投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險，投資組合能降低風險。1. 預期報酬率rp= 2.

34、投資組合報酬率概率分布的標準差p= 相關(guān)系數(shù)總是在-1+1間取值。充分投資組合的風險，只受證券之間協(xié)方差的影響而與各證券本身的方差無關(guān)。6. 系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險，也稱“市場風險”、 “不可分散風險”。非系統(tǒng)風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，也稱“特殊風險”或“特有風險”、“可分散風險”。三、資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型的研究對象，是充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。（一）系統(tǒng)風險的衡量指標1.單項資產(chǎn)的系數(shù)含義某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。結(jié)論市場組合相對于它自己的貝他系數(shù)是1。（1）=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險

35、程度與市場組合的風險一致；（2）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度大于整個市場組合的風險；（3）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度小于整個市場投資組合的風險；（4）=0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險程度等于0?！咎崾尽浚?）系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的大小。（2）絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的。如果系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益與市場平均收益的變化方向相反。計算方法（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個資本市場平均收益率的線性關(guān)系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的值。（2）定義法影響因素（1）該股票與整個股票市場的相關(guān)性；（2）股票自身的標準差（同向）；（3）整個市場的標準

36、差（反向）。2.投資組合的系數(shù)含義計算投資組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。p=xii（1）資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風險，所以，資產(chǎn)組合的系數(shù)是單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。（2）由于單項資產(chǎn)的系數(shù)的不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)，或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比重，可以改變組合的風險大小。（二）證券市場線(fml)資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式根據(jù)風險與收益的一般關(guān)系：必要收益率=無風險收益率+風險附加率資本資產(chǎn)定價模型的表達形式：ri=rf+×（rm-rf）證券市場線證券市場線就是關(guān)系式：ri=rf+×（rm-r f）所代表的直

37、線。橫軸(自變量)：系數(shù)；縱軸(因變量)：ri必要收益率；斜率：（rm-rf）市場風險溢價率（市場風險補償率）；截距：rf無風險利率。（1）單項資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無風險收益率rf、市場組合的平均收益率rm和系數(shù)三個因素的影響，均為同向影響；（2）某資產(chǎn)的風險附加率是市場風險溢價率（市場風險補償程度）與該資產(chǎn)系統(tǒng)風險系數(shù)的乘積。即：某資產(chǎn)的風險附加率=×（rm-rf）；（3）市場風險溢價率（rm-rf）反映市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高，則證券市場線的斜率（rm-rf）的值就大；（4）當無風險收益率rf變大而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲，且增加

38、同樣的數(shù)量。反之，亦然。四、債券估價模型（一）債權(quán)估價的基本模型典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價值計算的基本模型是：pv式中：pv債券價值；i每年的利息；m到期的本金；i折現(xiàn)率，一般采用當時的市場利率或投資的必要報酬率；n債券到期前的年數(shù)。（二）債券估價的其他模型1.平息債券。平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息債券價值的計算公式如下：pv=式中：m年付利息次數(shù)；n到期時間的年數(shù)；i每年的折現(xiàn)率；i年付利息；m面值或到期日支付額。2.純貼現(xiàn)債券。純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單

39、筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此，也稱為“零息債券”。純貼現(xiàn)債券的價值：pv=3.永久債券。永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。永久債券的價值計算公式如下：pv 五、債券價值的影響因素1.面值：面值越大，債券價值越大（同向）。 2.票面利率：票面利率越大，債券價值越大（同向）。 3.折現(xiàn)率越大，債券價值越?。ǚ聪颍?。折現(xiàn)率和債券價值有密切的關(guān)系。債券定價的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券利率時，債券價值就是其面值；如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值。4.到期時間在折現(xiàn)率等于票面利率時，到期時間的縮

40、短對債券價值沒有影響。如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反應越來越不靈敏。對于平息債券，當折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。，至到期日債券價值等于債券面值。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線；若每間隔一段時間支付一次利息，債券價值會呈現(xiàn)周期性波動。六、債券的收益率債券的收益水平通常用到期收益率來衡量。到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。計算到期收益率的方法是

41、求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購進價格每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復利現(xiàn)值系數(shù)pi·（p/a，i，n）+m·（p/f，i，n）式中：p債券的價格；i每年的利息；m面值；n到期的年數(shù)；i折現(xiàn)率。作用：是指導選購債券的標準，如果到期收益率高于投資人要求的報酬率，則應買進該債券，否則就應放棄。七、股票的價值股票的價值是指股票預期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。(一) 股票估價的基本模型假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：v式中：dtt年的股利；rs折現(xiàn)率，一般采用資本成本率或投資的必要報酬率；t折現(xiàn)期數(shù)。(二) 零增長股票的價值假設未來股

42、利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：p0d÷rs (三) 固定增長股票的價值有些企業(yè)的股利是不斷增長的，假設其增長率是固定的，則股票價值的估計方法如下：當g為常數(shù)，并且rsg時，上式可簡化為：p（四）非固定增長股票的價值在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段時間里高速增長，在另一段時間里正常固定增長或固定不變。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。八、股票的期望收益率股票的期望收益率等于其必要的收益率假設：股票價格是公平的市場價格，證券市場處于均衡狀態(tài)；在任一時點證券價格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開信息，而且證券價格對新信息能迅速做出反應

43、。計算：零增長股票：rd1p0固定增長股票：rd1p0g非長期持有股票、長期持有股票、一般模式、非固定成長股票用插值法計算折現(xiàn)率。r=預期股利收益率資本利得收益率d1/p0+（p1p0）/p0計算特定公司風險情況下股東要求的必要報酬率，即公司的權(quán)益資本成本。九、 資本成本（一）公司的資本成本公司的資本成本，是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。理解公司資本成本，需要注意以下問題：1資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價；2資本成本是公司投資人要求的最低報酬率；3不同資本來源的資本成本不同；4不同公司的籌資成本不同。一個公司資本成本的高低，取決于三個因素

44、無風險報酬率是指無風險投資所要求的報酬率。典型的無風險投資的例子是政府債券投資。經(jīng)營風險溢價是指由于公司未來的前景的不確定性導致的要求投資報酬率增加的部分。一些公司的經(jīng)營風險比另一些公司高，投資人對其要求的報酬率也會增加。財務風險溢價是指高財務杠桿產(chǎn)生的風險。公司的負債率越高，普通股收益的變動性越大，股東要求的報酬率也就越高。（二）投資項目的資本成本投資項目的資本成本是指項目本身所需投資資本的機會成本。理解項目資本成本的含義，需要注意兩個問題：1區(qū)分公司資本成本和項目資本成本公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報酬率。項目資本成本是公司投資于資

45、本支出項目所要求的最低報酬率。2每個項目有自己的機會資本成本如果公司新的投資項目的風險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險相同，則項目資本成本等于公司資本成本；如果新的投資項目的風險高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險，則項目資本成本高于公司資本成本；如果新的投資項目的風險低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險，則項目資本成本低于公司的資本成本。因此，每個項目都有自己的資本成本，它是項目風險的函數(shù)。（三）資本成本的用途公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營運資本管理、評估企業(yè)價值和業(yè)績評價。（四）估計資本成本的方法為了估計公司的資本成本，需要估計資本的要素成本，然后根據(jù)各種要素所占的百分比，計算出加權(quán)平均值。加權(quán)平均資本成

46、本的計算公式為：式中：wacc加權(quán)平均資本成本；kj第j種個別資本成本；wj第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；n表示不同種類的籌資。在計算資本成本時，需要解決的主要問題有兩個：一是如何確定每一種資本要素的成本；二是如何確定公司總資本結(jié)構(gòu)中各要素的權(quán)重。在計算資本成本時，每一種資本成本應當是當前或預期的資本成本，因為資本成本的主要用途是決策，而決策總是面向未來的。因此，相關(guān)的資本成本是未來的增量資金的邊際成本，而不是已經(jīng)籌集資金的歷史成本。十、普通股成本普通股成本是指籌集普通股資金所需的成本。估計普通股成本方法有三種：資本資產(chǎn)定價模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型和債券報酬率風險調(diào)整模型。（一）資本資

47、產(chǎn)定價模型1.在估計權(quán)益成本時，使用最廣泛的方法是資本資產(chǎn)定價模型。按照資本資產(chǎn)定價模型，權(quán)益成本等于無風險利率加上風險溢價。ksrf×（rmrf）式中：rf無風險報酬率；該股票的貝塔系數(shù)；rm平均風險股票報酬率;（rmrf）權(quán)益市場風險溢價；×（rmrf）該股票的風險溢價。2.無風險利率的估計通常認為，政府債券沒有違約風險，可以代表無風險利率。（1）政府債券期限的選擇通常選擇法選擇理由選擇長期政府債券比較適宜。（1）普通股是長期的有價證券。 （2）資本預算涉及的時間長。（3）長期政府債券的利率波動較小。（2）選擇票面利率或到期收益率通常選擇法選擇理由應當選擇上市交易的政府

48、長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。3.選擇名義利率或?qū)嶋H利率（1）通貨膨脹的影響對利率的影響這里的名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率。兩者的關(guān)系可表述如下式：對現(xiàn)金流量的影響如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預測是基于預算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：式中：n相對于基期的期數(shù)（2）決策分析的基本原則原

49、則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。（3）實務中的處理方式通常做法一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用含通脹的無風險利率計算資本成本。使用實際利率的情況（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)）時，最好使用排除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量和實際利率；（2）預測周期特別長，通貨膨脹的累積影響巨大。4.貝塔值的估計（1）計算方法（2）關(guān)鍵變量的選擇關(guān)鍵變量選擇理由有關(guān)預測期間的長度公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度；如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度。較長的期限

50、可以提供較多的數(shù)據(jù)，得到的貝塔值更具代表性，但在這段時間里公司本身的風險特征可能會發(fā)生變化。收益計量的時間間隔使用每周或每月的收益率。使用每日內(nèi)的收益率會由于有些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會降低該股票的值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。年度收益率較少采用，回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù)，在此期間資本市場和企業(yè)都發(fā)生了很大變化。雖然值的驅(qū)動因素很多，但關(guān)鍵的因素只有三個：經(jīng)營杠桿、財務杠桿和收益的周期性。收益的周期性，是指一個公司的收入和利潤對整個經(jīng)濟周期狀態(tài)的依賴性強弱。如果公司在這三方面沒有

51、顯著改變，則可以用歷史的值估計權(quán)益成本。5.市場風險溢價的估計（1）市場風險溢價的含義市場風險溢價=rm-rf通常被定義為在一個相當長的歷史時期里，權(quán)益市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。（2）權(quán)益市場收益率的估計關(guān)鍵變量選擇選擇理由選擇時間跨度由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度。既要包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟衰退時期。選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。（二）股利增長模型股利增長模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計算權(quán)益資本成本。一般假定收益以固定的年增長率遞增

52、，則權(quán)益成本的計算公式為：+gks式中：ks普通股成本；d1預期年股利額；p0普通股當前市價；g股利的年增長率。估計長期平均增長率的方法有以下三種歷史增長率這種方法是根據(jù)過去的股息支付數(shù)據(jù)估計未來的股息增長率。股息增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計算?？沙掷m(xù)增長率假設未來保持當前的經(jīng)營效率和財務政策（包括不增發(fā)股票和股票回購）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×期初權(quán)益預期凈利率采用證券分析師的預測證券分析師發(fā)布的各公司增長率預測值，通常是分年度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。對此，有兩種解決辦法：（1）將不穩(wěn)定

53、的增長率平均化轉(zhuǎn)換的方法是計算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的幾何平均數(shù)。（2）根據(jù)不均勻的增長率直接計算股權(quán)成本以上三種增長率的估計方法中，采用分析師的預測增長率可能是最好的方法。投資者在為股票估價時也經(jīng)常采用它作為增長率，而多數(shù)投資人的預期對于實際股價有重要影響。（三）債券收益加風險溢價法根據(jù)投資“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。依照這一理論，權(quán)益的成本公式為：kskdtrpc式中：kdt稅后債務成本；rpc股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢價。風險溢價是憑借經(jīng)驗估計的

54、。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間。對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。不存在一個公認的確定普通股真實成本的方法。一種常見的做法是將每種方法計算出來的普通股成本進行算術(shù)平均。有時決策者基于他對某種方法所采用的數(shù)據(jù)更有信心，而注重其中的一種方法。與此類似，如果決策者知道資本資產(chǎn)定價模型中使用的貝塔系數(shù)反映的是歷史風險，而企業(yè)現(xiàn)在的風險要小得多，他就可能不愿意采用資本資產(chǎn)定價模型。此外，估計增長率需要經(jīng)驗和判斷。例如，一個公司的長期增長率不太可能與gdp的增長率相差太多。十一、 債務成本（一）債務成本的含義特點估計債務成本就是確定債權(quán)人要求的收益率

55、?！咎崾尽總鶆栈I資的成本低于權(quán)益籌資的成本。應注意的問題（1）區(qū)分歷史成本和未來成本作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。（2）區(qū)分債務的承諾收益與期望收益對于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務的真實成本。因為存在違約風險，債務投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益。（3）區(qū)分長期債務和短期債務由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。值得注意的是，有時候公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務籌資并將其不斷續(xù)約。這種債務，實質(zhì)上是一種長期債務，是不能忽略的。（二）債務成本估計的方法1.到期收益率法如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前成本。根據(jù)債券估價的公式，到期收益率是下式成立的kd：式中：p0債券的市價；kd到期收益率即稅前債務成本；2.可比公司法如果需要計算債務成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本