大國模型和小國模型

1、1. 蒙代爾-弗萊明（mundell-fleming）模型2.1模型設(shè)定蒙代爾和弗萊明認(rèn)為，開放經(jīng)濟下的一般均衡可以用服務(wù)市場、貨幣市場和外匯市場（國際收支）的均衡表示。m-f模型的基本假設(shè)是：1. 研究對象是一個開放的小國，資本完全自由流動，因此本國利率等于外國利率。2. 價格水平不變。本國有未被使用的資源，產(chǎn)出由總需求決定，總供給曲線為一條平行線。3. 貨幣供給存量是國內(nèi)信貸與外匯儲備資產(chǎn)之和，同時貨幣乘數(shù)為1；在不同匯率制度下，貨幣政策含義不同。在固定匯率制下。國際收支失衡會引起外匯儲備變化，從而影響貨幣供給的變化，因此貨幣供給具有內(nèi)生性；在浮動匯率制下，由于匯率自發(fā)調(diào)節(jié)國際收支，因此長

2、期中，國際收支趨于平衡，外匯儲備變化量為零，貨幣供給具有外生性。m-f模型有三個市場的均衡組成：1. 曲線(curve)表示商品市場均衡時利率與國民收入的各種組合。只要商品與服務(wù)的需求等于供給，或注入部分等于漏出部分，商品市場就是均衡。投資水平現(xiàn)在被認(rèn)為與利率成反比。即利率越低（借資金投資），投資（與國民收入，通過乘數(shù)效應(yīng)）越低。儲蓄和進(jìn)口是國民收入的增函數(shù)，隨的增加而增加。一國的出口，政府支出和稅收被認(rèn)為是的外生變量或獨立變量。 (1.1)其中,表示私人部門支出，表示名義利率水平，表示國外國民收入，為外生變量。2. 曲線(curve)表示利率與國民收入在貨幣需求等于既定或固定的貨幣供給時的各

3、種組合，此時貨幣市場是均衡的。貨幣需求的目的是交易與投機。貨幣的交易需求(transaction demand for money )由為支付到期的商業(yè)付款而持有的流動余額構(gòu)成。貨幣交易需求與國民收入成正比。也就是說國民收入增加時，由于交易量變大，流動的貨幣余額也隨之增加（一般是等比例）。貨幣的投機需求（speculative demand for money）的出現(xiàn)是由于人們愿意持有貨幣而不愿意持有生息的證券，因為持有現(xiàn)金可以避免證券價格下跌的風(fēng)險。進(jìn)一步說，持有現(xiàn)金可以使持有者享有在將來抓?。ń鹑冢┩顿Y機遇的好處。然而，利率越高，貨幣的投機或流動需求就越低，因為持有現(xiàn)金成本（損失的利息）變

4、高。利率越高，貨幣的投機需求就越低，只有國民收入提高才會有更多的可用于交易的貨幣供給，因此曲線是關(guān)于國民收入與利率是正相關(guān)。實際貨幣市場均衡由實際貨幣供給和實際貨幣需求平衡決定，實際貨幣需求與國內(nèi)利率水平負(fù)相關(guān)，與實際收入水平正相關(guān)，實際貨幣供給等于基礎(chǔ)貨幣存量和貨幣乘數(shù)之積。 （1.2）其中,，表示貨幣供給量，為貨幣供給函數(shù)，表示貨幣乘數(shù)，表示基礎(chǔ)貨幣存量，為前期基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣主要通過以下幾個渠道：（1）對商業(yè)銀行的再貸款（增量為）；（2）購買外匯（外匯儲備的增量為）；（3）公開市場操作（公開市場操作投放的基礎(chǔ)貨幣為）。3. 曲線（curve）表示在給定匯率條件下，利率與

5、國民收入處于國際收支均衡時的各種組合。國際收支均衡即貿(mào)易逆差與資本流入數(shù)量相等，貿(mào)易順差與資本流出數(shù)量相等，或者零的貿(mào)易差額伴隨著零的國際資本流動。曲線斜率為正，是因為利率越高，資本流入越多（或流出越少），從而必須由更高的國民收入及由此帶來的進(jìn)口增加來平衡，才能保持國際收支平衡。在曲線的左邊，該國國際收支出現(xiàn)順差，在右邊國際收支出現(xiàn)逆差。國際短期資本對利率變動越敏感，曲線就越平坦。曲線是基于匯率穩(wěn)定這一假設(shè)繪制的。由于國際貿(mào)易差額的改善及為保持國際收支的均衡需要更低的利率和更小的資本流入（或更大的的資本流出），一國貨幣的貶值會使曲線向下移動。相反，一國貨幣的增值會使曲線向上移動。國家同時處于三

6、個市場的均衡狀態(tài)，可以用來探討一國如何通過合適的財政和貨幣政策組合達(dá)到充分就業(yè)的國民收入水平（并保持外部均衡），同時保持匯率不變。在外部賬戶中，一國經(jīng)常項目和資本與金融項目的順差最終都將轉(zhuǎn)化為外匯儲備的形式積累起來。 （1.3）其中表示國外私人儲蓄用于國內(nèi)投資的凈資本流入，凈資本流入的利率敏感度滿足。2.2固定匯率制度下的宏觀經(jīng)濟政策效應(yīng)固定匯率制度下也可以在is-lm-bp模型框架中，分析財政政策、貨幣政策對產(chǎn)出、利率和國際收支余額的影響。對（1.1）式、（1.2）式和（1.3）式進(jìn)行全微分得： （1.6）系數(shù)矩陣的行列式值為：解方程得：1.3.1財政政策的作用由（1.7）式可以得到政府財政

7、政策效應(yīng)：以上結(jié)果說明，固定匯率制度下，擴張的財政支出政策會提高均衡國民收入水平和國內(nèi)利率水平，但對國際收支的影響不確定。的符號不確定，其符號的正負(fù)同樣與lm曲線和bp曲線斜率大小有關(guān)。當(dāng)，即時，其中為lm曲線的斜率，為bp曲線的斜率，也就是說，當(dāng)lm曲線較bp曲線的更陡峭時，政府財政支出的增加可以改善國際收支狀況，反之會惡化國際收支狀況。固定匯率制度下，財政政策效應(yīng)對求偏導(dǎo)數(shù)得：這說明，在固定匯率制度下，財政政策的產(chǎn)出效應(yīng)隨著資本流動程度（）的增大而增大，財政政策的利率效應(yīng)隨著資本流動程度（）的增大而減小，財政政策的國際收支余額效應(yīng)隨著資本流動程度（）的增大而增大。在資本完全不能自由流動時，

8、則：即在固定匯率、資本完全不能流動情況下，擴張的財政支出政策仍會提高均衡國民收入水平和國內(nèi)利率水平，但會惡化國際收支。改變資本流動性假設(shè)，在資本完全自由流動時，則：即在固定匯率、資本完全自由流動情況下，擴張的財政支出政策會提高均衡國民收入水平改善國際收支狀況，但對國內(nèi)利率水平?jīng)]有影響。1.3.2貨幣政策的作用由（1.7）式可以得到央行貨幣政策效應(yīng)：以上結(jié)果說明，固定匯率制度下，貨幣供給增加會提高均衡國民收入水平、降低國內(nèi)利率水平，同時減少國際收支盈余或出現(xiàn)赤字。固定匯率制度下，貨幣政策效應(yīng)對求偏導(dǎo)數(shù)得：這說明固定匯率制度下，貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)隨著資本流動程度（）的增大而減小，貨幣政策的利率效應(yīng)

9、隨著資本流動程度（）的增大而增大，貨幣政策的國際收支赤字效應(yīng)隨著資本流動程度（）的增大而減小。當(dāng)資本完全不能自由流動時，貨幣供給的增加會降低利率水平，此時若存在流動性陷阱，lm曲線水平，則：即存在流動性陷阱時，貨幣供給的增加對國民收入、利率和國際收支的作用無效。改變資本流動性假設(shè)，當(dāng)資本完全自由流動時，則：此時，貨幣供給的增加對國民收入、利率不產(chǎn)生影響，但會減少國際收支盈余或出現(xiàn)赤字。而且，由，得，說明基礎(chǔ)貨幣的增加量與減少的國際收支盈余是相等的。2.3浮動匯率制度下的宏觀經(jīng)濟政策效應(yīng)假設(shè)財政政策為調(diào)整政府支出水平，貨幣政策工具包括再貸款，公開市場操作和調(diào)整外匯占款，匯率政策主要為調(diào)整匯率水平

10、。由此，在上面is-lm-bp模型框架下，分析財政政策、貨幣政策和國際收支平衡狀況對產(chǎn)出、利率和匯率水平的影響。對（1.1）式、（1.2）式、（1.3）式進(jìn)行全微分得：（1.4）系數(shù)矩陣的行列式值為：可得系數(shù)矩陣：1.2.1財政政策的作用由上式可得政府財政政策效應(yīng)為：以上結(jié)果說明，擴張的財政政策支出政策會提高均衡國民收入水平和國內(nèi)利率水平，但對匯率水平影響力方向不確定。的符號不確定，當(dāng)，也就是說時，其中為lm曲線的斜率，為bp曲線的斜率。也就是說，當(dāng)lm曲線較bp曲線更陡峭時，政府財政支出的增加會降低匯率水平使本幣升值，反之提高匯率水平使本幣貶值。財政政策效應(yīng)對求偏導(dǎo)數(shù)得：這說明，在浮動匯率制

11、度下，財政政策效應(yīng)（包括產(chǎn)出、利率和匯率效應(yīng)）大小是（凈資本流入的利率敏感度）的減函數(shù)。也就是說，財政政策效應(yīng)大小會隨著資本流動程度的提高而降低，封閉經(jīng)濟較開放經(jīng)濟財政政策效果更高。在資本完全不能自由流動時，則：即在資本完全不能流動情況下，擴張的財政支出政策同樣會提高均衡國民收入水平和國內(nèi)利率水平，并會提高匯率水平使本國貨幣貶值。改變資本流動性假設(shè)，在資本完全自由流動時，則：即在資本完全自由流動情況下，擴張的財政支出政策對國民收入水平和利率水平?jīng)]有影響，但會降低匯率水平使本幣升值。1.2.2貨幣政策的作用由式得央行貨幣政策效應(yīng)為：因此，貨幣供給的增加會提高均衡國民收入水平、降低國內(nèi)利率水平并使

12、本國貨幣貶值。央行貨幣政策效應(yīng)對求偏導(dǎo)數(shù)得：這說明，在浮動匯率制度下，貨幣政策的產(chǎn)出和利率效應(yīng)是的增函數(shù)，但貨幣政策的匯率效應(yīng)是的減函數(shù)。當(dāng)資本完全不能自由流動時，則：即在資本完全不能自由流動的情況下，貨幣供給的增加同樣會提高均衡國民收入、降低國內(nèi)利率水平并使本國貨幣貶值。改變資本流動性假設(shè)，在資本完全自由流動時，則：即在資本完全自由流動情況下，貨幣增加會提高均衡國民收入，提高匯率水平使本幣貶值，但對于國內(nèi)的利率水平則無能為力，本國利率水平與國外利率完全相等。1.2.3外匯儲備增加的影響由（1.5）式得外匯儲備增加效應(yīng)為：這說明，在浮動匯率制度下，外匯儲備的增加可以帶來國內(nèi)國民收入的增加，同時

13、會提高匯率水平使本幣貶值（外匯儲備增加提高基礎(chǔ)貨幣供給，擴張的貨幣政策導(dǎo)致本幣貶值），但對利率水平影響不確定。3. 小國模型下的貨幣政策傳導(dǎo)及框架3.1固定匯率制下貨幣政策的效應(yīng)假設(shè)：1. 一國在固定匯率制下，初始官方結(jié)算余額為零，即曲線、曲線和曲線相交于點，見圖3-1的（a）圖、（b）圖、（c）圖、（d）圖；2. 圖3-1中的為充分就業(yè)的國民收入，而點位于充分就業(yè)點的左側(cè)，表明該國存在高失業(yè)率，雖然該國實現(xiàn)了外部平衡，但還沒有達(dá)到內(nèi)部平衡。該國政府試圖用擴張的貨幣政策來擴大產(chǎn)出，以實現(xiàn)內(nèi)部平衡的目標(biāo)；3. 圖3-1中不同斜率的曲線表示了資本流動的不同情況：（a）圖中垂直的曲線表示資本完全不流

14、動，在資本對利率的彈性時，貨幣政策的變化對國際收支的資本項目沒有影響。（b）圖中的曲線向上傾斜，表示短期資本在一定程度上可流動，曲線的斜率大于曲線的，利率上升導(dǎo)致資本項目的資本流入小于收入增長導(dǎo)致的經(jīng)常項目逆差。這種情況成為資本流動程度相對低。（c）圖中曲線的斜率小于曲線表示利率上升導(dǎo)致資本項目的資本流入大于收入增長導(dǎo)致的經(jīng)常項目逆差。這種情況稱為資本流動程度相對高。（d）圖中的曲線為一條平行線，表示資本完全流動。在資本完全流動的情況下，國內(nèi)利率水平的變化將引起資本快速流動。資本項目差額的改變，會使國內(nèi)利率快速的回歸世界均衡利率。由此可見，曲線的斜率越小或者彈性越大，表示利率的微小變化就會引起

15、較多數(shù)量的資本流動，從而改變國際收支中的資本項目差額。在以上假設(shè)下，利用曲線分析固定匯率制中不同資本流動情況下擴張的貨幣政策的效應(yīng)。無論在資本完全不流動的情況下，如圖3-1（a）所示，還是在資本流動程度相對低的情況下，如圖3-1（b）中所示，還是在資本流動程度相對高的情況下，如圖3-1（c）中所示，還是在資本完全流動的情況下，如圖3-1（d）中所示，貨幣政策的傳導(dǎo)路徑相似。為了降低失業(yè)率，該國政府實施了擴張的貨幣政策。貨幣供給增加致使曲線右移至曲線，并與曲線相交于點，利率降低到。低利率效應(yīng)刺激了國內(nèi)的投資和需求，使國民收入上升至；收入增加效應(yīng)刺激了居民對外國產(chǎn)品的需求，進(jìn)口的增加致使國際收支的

16、經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差。因此點位于曲線的右側(cè)，本幣受到了貶值的壓力。為了維持固定匯率制，防止本幣貶值，該國央行出售外匯儲備資產(chǎn)，增加外匯市場的外匯供給，滿足居民在進(jìn)口外國商品時對外匯的需求。央行持有的外匯儲備資產(chǎn)減少，其負(fù)債也相應(yīng)下降，包括部分流動中的貨幣負(fù)債。因此貨幣存量下降，曲線回歸到曲線的點，利率回到，國民收入維持在。由此可見，在固定匯率制時情況下，貨幣政策對國民收入的變化短期內(nèi)可能有效，而長期內(nèi)外匯儲備減少抵消了貨幣擴張的效應(yīng)，貨幣存量不變，因為資本流動程度越高，擴張的貨幣政策引起的利率效應(yīng)導(dǎo)致資本外流數(shù)量越大。因此隨著資本流動程度加快，貨幣政策對國民收入的短期效應(yīng)變?nèi)?。因而可以說貨幣政策是

17、無效的，尤其是資本完全自由流動時，擴張的貨幣政策完全無效，央行失去了貨幣政策的自主權(quán)。3.2固定匯率制下財政政策的效應(yīng)擴張的財政政策意味著政府增加支出或者減少稅收。在非充分就業(yè)的假設(shè)下，政府支出增加將導(dǎo)致產(chǎn)出和收入增加，而收入增加效應(yīng)將引起進(jìn)口需求的增加，使國際收支的經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差；政府支出的增加也會導(dǎo)致貨幣需求的上升，由此引起利率水平上升，在資本的不同流動情況下會對國際收支的資本項目產(chǎn)生不同的利率效應(yīng)影響。因此，需要分析不同的資本流動情況下擴張的財政政策的效應(yīng)在圖3-2（a）中，資本完全不流動，擴張的財政政策表現(xiàn)為曲線向右移動至曲線位置，擴張的財政政策刺激了本國收入的增長，交易貨幣需求增加

18、，因而利率水平上升至；由于資本完全不流動，所以利率效應(yīng)對于資本項目沒有影響，收入效應(yīng)導(dǎo)致進(jìn)口增加（國民收入增加傾使得本國居民購買更多外國商品）。經(jīng)常項目的逆差帶來了國際收支赤字，本幣受到了貶值壓力。本國政府此時為了維持固定匯率制會在外匯市場賣出外匯儲備資產(chǎn)，以滿足居民對于外匯的需求。外匯儲備減少降低了本幣供給，導(dǎo)致曲線向左移動至曲線位置，此時利率上升，利率的上升效應(yīng)擠出了國內(nèi)私人投資，當(dāng)擠出的私人的投資數(shù)量正好等于財政政策的政府支出數(shù)量時，曲線與曲線相交于點，本國產(chǎn)出回到初始的位置，宏觀經(jīng)濟處于非充分就業(yè)狀態(tài)。因此，在固定匯率制資本不可流動的情況下，擴張的政府支出等于其擠出的私人投資，此時擴張

19、的財政政策刺激國民收入增長是無效的。在圖3-2（b）中，資本流動程度相對較低，此時擴張的財政政策會同樣使得曲線向右移動至曲線位置，導(dǎo)致經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差，本國利率上升；由于資本流動程度相對較低，此時資本項目順差小于經(jīng)常項目的逆差，所以國際收支還是赤字，本國政府進(jìn)行賣出外匯儲備資產(chǎn)的操作同樣將導(dǎo)致曲線向左移動至曲線位置。一方面，利率上升擠出了本國投資，導(dǎo)致國民收入下降至以及進(jìn)口和貿(mào)易赤字下降；另一方面也吸引了資金流入，國際收支逐漸平衡國民收入從增加到。由此可見，在固定匯率制、資本流動程度相對較低的情況下，盡管擴張的財政政策刺激收入增長效應(yīng)中的一部分被利率提高擠出的本國投資抵消，但利率上升也吸引了資

20、金流入，增加了貨幣存量，因此擴張的財政政策對刺激國民收入增長還是有一定作用的。在圖3-2（c）中，資本流動程度相對較高，此時利率變化效應(yīng)導(dǎo)致資本項目流動數(shù)量大于收入變化導(dǎo)致經(jīng)常項目的變化數(shù)量。重復(fù)相同的財政政策傳導(dǎo)路徑，不同是此時國際收支出現(xiàn)盈余，本幣受到升值壓力，本國政府為了維持固定匯率制將買入外匯儲備資產(chǎn)，增加了本幣供給，使得曲線向右移動至曲線位置，并伴隨著利率的下降，利率效應(yīng)與收入效應(yīng)進(jìn)一步刺激國民收入增加至，最終三個市場的曲線相交于點，處于宏觀經(jīng)濟均衡狀態(tài)。由此可見，在固定匯率制，擴張的財政政策下，資本流動程度越高，吸引的資金流入越大，貨幣存量增加越大，財政政策對于國民收入增加的效應(yīng)越

21、強。在圖3-2（d）中，資本處于完全流動狀態(tài)，與圖3-2（c）中的財政政策傳導(dǎo)路徑相同，擴張性的財政政策表現(xiàn)為曲線向右移動至曲線位置，國民收入首先增長至，同時利率的增加使得大量外國資本流入，國際收支盈余，為了位置固定匯率制，政府買進(jìn)外匯儲備資產(chǎn)，從而增加了本幣供給，使得曲線向右移動至曲線位置，利率回歸到了的位置也就是說貨幣存量的增加，避免了財政政策對國內(nèi)投資的擠出效應(yīng)，進(jìn)一步刺激了國民收入增長至，另外，利率下降效應(yīng)引起的資本流入減少以及國民收入增長效應(yīng)引起的進(jìn)口增加，導(dǎo)致國際收支盈余下降，最終宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)均衡。因此，在資本完全流動的情況下，擴張的財政政策最大限度的刺激了國民收入的增長。3.3浮

22、動匯率制下的貨幣政策效應(yīng)在固定匯率制下，小國的央行無法通過貨幣政策有效的促進(jìn)國民產(chǎn)出，而財政政策確實相對有效的。在浮動匯率制下，貨幣當(dāng)局允許匯率波動，這意味著政策調(diào)整引起的國際收支不平衡不會引起貨幣供給或需求數(shù)量的調(diào)整，而是通過匯率變化調(diào)整國際收支平衡。因為匯率變化會影響總需求，從而影響曲線和曲線的移動。匯率變化影響國內(nèi)需求和出口。本幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口減少，總需求相對上升，同時因為馬歇爾-勒納條件成立，因此本幣貶值也會刺激出口上升。本幣貶值，國內(nèi)產(chǎn)出會增加，在相應(yīng)的利率水平下，曲線會向右移動；如果本幣升值，國內(nèi)產(chǎn)出會減少，在相應(yīng)的的利率水平下，曲線會向左移動。匯率變化也會影響曲線的位置：本幣貶值導(dǎo)

23、致出口上升、進(jìn)口下降，經(jīng)常項目出口出現(xiàn)了順差增加或逆差減少。因此相應(yīng)的利率水平下，要達(dá)到國際收支平衡，需要國民收入上升，以增加進(jìn)口支出，因此曲線會向右移動；如果本幣升值，則會導(dǎo)致曲線向左移動。假設(shè)：一國在浮動匯率制下，初始官方結(jié)算余額為零，即曲線、曲線和曲線相交于點，點并未實現(xiàn)充分就業(yè)，雖然實現(xiàn)了外部均衡但是還沒達(dá)到內(nèi)部均衡。政府試圖使用擴張的貨幣政策擴大產(chǎn)出以實現(xiàn)內(nèi)部均衡的目標(biāo)，并且央行不采取任何沖銷性政策。在以上假設(shè)下，利用曲線分析不同資本流動情況下擴張的貨幣政策的效應(yīng)。資本完全不流動、資本流動程度相對較低、資本流動程度相對較高以及資本完全流動這四種情況分別對應(yīng)圖3-3（a）、（b）、（c

24、）、（d）中曲線不同的斜率，在浮動匯率制下，貨幣政策的傳導(dǎo)路徑大致相同，不同在于利率變化效應(yīng)和收入變化效應(yīng)之間對于資本流動數(shù)量和經(jīng)常項目變化數(shù)量之間的比較。為了降低失業(yè)率，該國政府實施了擴張的貨幣政策。貨幣供給增加致使曲線右移至曲線，與曲線相交于點，利率從降低到。低利率刺激了國內(nèi)的投資和需求，因此國民產(chǎn)出和收入上升至；收入增加激勵了居民對外國商品的需求，而進(jìn)口增加致使國際收支的經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差，因此點位于曲線右側(cè)。在浮動匯率制下，逆差會導(dǎo)致本幣貶值；在馬歇爾-勒納條件成立時，本幣貶值會導(dǎo)致出口增加和進(jìn)口減少；支出轉(zhuǎn)移效應(yīng)會導(dǎo)致本國商品總消費上升，這將使曲線向右移動至曲線位置，并曲線相交于點，此

25、時國民收入上升為，致使進(jìn)口又出現(xiàn)增加；由此引起的國民收入增加會增加對貨幣的需求，因此利率上升至，從而抑制了國內(nèi)投資和需求.當(dāng)本幣貶值導(dǎo)致出口上升數(shù)量正好抵消了國民收入增加引起的進(jìn)口上升數(shù)量時，國際收支在點實現(xiàn)了平衡；貶值引起的曲線向右移動與曲線和曲線相交于點。比較點和初始點可以看出，在浮動匯率制中，擴張的貨幣政策會是本國利率下降，刺激投資，是國民收入上升至，同時進(jìn)口增加、國際收支出現(xiàn)逆差；貨幣貶值刺激出口，使國民收入進(jìn)一步增長至，而且資本的流動程度越高，擴張的貨幣政策對國民收入增長有更大的效應(yīng)，在資本完全流動時，刺激效應(yīng)最大。因此，在浮動匯率制下，資本流動程度對貨幣政策有正增強效應(yīng)，擴張的貨幣

26、政策對國民產(chǎn)出增長的刺激是有效的。3.4浮動匯率制下的財政政策效應(yīng)分析浮動匯率制下的財政政策效應(yīng)的假設(shè)和分析貨幣政策時相似，只是本國政府試圖用擴張的財政政策來解決國內(nèi)失業(yè)問題在圖3-4（a）中，資本完全不流動，政府采取擴張的財政政策致使曲線向右移動至曲線位置，此時擴張的財政政策會增加對貨幣的需求，使利率從上升至，因為資本完全不流動，因此利率改變對于國際收支項目沒有影響。但是，擴張的財政政策致使國民產(chǎn)出和收入上升至；收入增加效應(yīng)刺激了居民對外國產(chǎn)品的需求，而進(jìn)口增加致使國際收支的經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差，因此點位于曲線右側(cè)。在浮動匯率制下，國際收支逆差會導(dǎo)致本幣貶值。本幣貶值又會導(dǎo)致出口增加和進(jìn)口減少，

27、而支出轉(zhuǎn)移效應(yīng)會是本國商品總消費上升，這將使曲線向右移動至曲線，并與曲線相交于點。雖然國民收入增長至，同時進(jìn)口也會增加，而且由此引起國民收入上升對于貨幣的需求，使利率上升至，但在點，本幣貶值導(dǎo)致了出口上升抵消了國民收入引起的進(jìn)口增加，國際收支恢復(fù)均衡。貶值使得曲線向右移動并與曲線和曲線相交于點。因此，在浮動匯率制下的資本完全不流動條件下，擴張的財政政策和由此引起的本幣貶值對國民產(chǎn)出增加是有效的。在圖3-4（b）中，擴張的財政政策的傳導(dǎo)路徑和（a）中的相似，不同在于和資本完全不流動相比，由于存在擴張的財政政策、外部資金流入以及本幣貶值效應(yīng)，因此擴張的財政政策對國民產(chǎn)出增長效應(yīng)更大。在圖3-4（c

28、）中，同樣是擴張的財政政策，由與資本項目出現(xiàn)了順差，所以在浮動匯率制下，國際收支盈余將導(dǎo)致本幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，支出轉(zhuǎn)移效應(yīng)導(dǎo)致國內(nèi)需求下降，因此曲線向左移動至曲線，此時利率下降，國民收入也下降至，但仍高于初始利率水平。因此在點，本幣升值導(dǎo)致的國際收支逆差正好抵消了利率相對偏高引起的資本項目順差，國際收支恢復(fù)均衡。本幣升值使得曲線向左移動并與曲線和曲線相交于點。因此，在浮動匯率制下和資本流動相對較低條件比較，擴張的財政政策對國民收入增加的效應(yīng)受到本幣升值的影響有所下降。在圖3-4（d）中，資本完全流動的條件下，財政政策具有完全的擠出效應(yīng)。實際投資沒有被擠出，是擴張的財政政策引起本幣升值

29、，尤此政府支出增加擠出了相等數(shù)量的外國居民對本國產(chǎn)品需求的凈出口支出，及國際貿(mào)易中出口被“擠出”，進(jìn)口商品被“擠入”。因此財政政策對國民產(chǎn)出刺激是無效的。因此，在浮動匯率制下，相同幅度的擴張性貨幣政策比財政政策對國民產(chǎn)出的刺激更大。4. 大國模型下的貨幣政策傳導(dǎo)及框架這里的大國定義是指該國的貨幣政策和財政政策能夠影響外國的利率水平，在這樣的假設(shè)下分析固定匯率制和浮動匯率制下的大國貨幣政策和財政政策在調(diào)節(jié)對內(nèi)對外平衡方面的效應(yīng)。4.1 固定匯率制下的貨幣政策效應(yīng)如圖4-2所示，大國宏觀經(jīng)濟的初始點為點，三條曲線相交于一點。曲線為平行線，表示資本完全流動，外國的利率等于大國的國內(nèi)利率。假設(shè)大國為了

30、激勵本國產(chǎn)出的增加，實施擴張的貨幣政策，故曲線向右移動至處，與曲線相交于點。擴張的貨幣政策刺激了投資，國內(nèi)產(chǎn)出從增長至，并且引發(fā)進(jìn)口增加；貨幣供給的增加，也引起大國的利率從下降至，故大國資本外流，國際收支出現(xiàn)了赤字，即大國貨幣面臨貶值壓力。為了維系固定匯率制，大國央行會賣出外匯儲備資、買進(jìn)本幣，使貨幣存量下降，因而曲線會左移至曲線，與曲線相交于點，點的利率上升至，仍低于。因為大國的利率下降時，其資本外流會導(dǎo)致外國貨幣供給增加，故外國利率也下降，因此曲線會下移至曲線處。當(dāng)曲線與曲線、曲線相交于點時，外國的利率等于大國的國內(nèi)利率，大國的資本不再外流。點與初始點點相比較，大國的國民收入從增加到。這是

31、因為大國能夠降低本國和外國的利率從而刺激了投資，增加了大國的國民收入。因此，由于大國外匯儲備的下降幅度小于小國的情況。因此固定匯率制下的大國實施貨幣政策是有效。4.2 固定匯率制下財政政策的效應(yīng)如圖4-1顯示，大國宏觀經(jīng)濟的初始點為點，且曲線為平行線，外國的利率等于大國的國內(nèi)利率。假設(shè)大國為了刺激本國產(chǎn)出的增加，實施了擴張的財政政策，故曲線向右移動至曲線處，與曲線相交于點；點本國利率上升，外部資本流入，國際收支順差；同時，由于外部資金流入導(dǎo)致外國國內(nèi)貨幣供給減少，故外國利率也上升，因此曲線會上移；大國央行為了維系固定匯率制會買進(jìn)外匯儲備資產(chǎn)，使本幣供給上升，故曲線右移至，與曲線、曲線相交于點。

32、此時，外國的利率等于大國的國內(nèi)利率，資本流動停止。大國擴張的財政政策刺激了投資，使國內(nèi)產(chǎn)出從增長到。由于本國利率上升，故外部資本流入，導(dǎo)致本國的外匯儲備資產(chǎn)增加，貨幣存量上升，同時外國利率上升。但是，與小國情況相比較，大國的外匯儲備增長幅度較小，即大國擴張的財政政策對國民收入增長效應(yīng)比較小。4.3 浮動匯率制下的貨幣政策效應(yīng)大國的貨幣政策和財政政策能夠影響外國的利率水平，例如大國擴張的貨幣政策導(dǎo)致本國利率下降，大量資金流出，這就會降低其他國家的利率水平。因此大國和其他國家會在新的利率水平下實現(xiàn)對內(nèi)對外平衡。如圖4-3所示，大國經(jīng)濟處于點，假設(shè)存在國內(nèi)失業(yè)，故該國央行實施了擴張的貨幣政策，因而曲

33、線右移至曲線位置，并與曲線相交于點，此時本國的利率下降，資本流出。浮動匯率制下，本幣貶值。本幣貶值促進(jìn)了本國出口的上升，對本國產(chǎn)品需求上升導(dǎo)致了曲線右移至曲線處。同時大量的資本外流，導(dǎo)致外國利率下降，曲線下降至曲線，并與曲線、曲線相交于點。在點外國利率等于大國利率，此時大國的國民生產(chǎn)上升至。在實行浮動匯率制的大國情況下，擴張的貨幣政策不僅會導(dǎo)致本國利率下降、資本流出，也會導(dǎo)致外國利率下降，國內(nèi)利率出現(xiàn)永久性下降。雖然雖然本幣貶值刺激了本國國民收入的增長，但增長幅度低于小國情況。4.4 浮動匯率制下財政政策的效應(yīng)如圖4-4顯示，大國經(jīng)濟處于點，假設(shè)存在國內(nèi)失業(yè)，故該國央行實施了擴張的貨幣政策，因

34、而曲線右移至曲線位置，并與曲線相交于點，此時國民收入增長引起大國國內(nèi)對貨幣的需求增加，是大國利率上升；國家之間的利差導(dǎo)致大量的資金流入大國；外國資金減少，又引起外國利率上升；同時，由于大量資金涌入，導(dǎo)致大國的貨幣升值；大國貨幣升值，又使得大國的出口減少、進(jìn)口增加、國內(nèi)需求下降，因此曲線左移到。國內(nèi)外利率上升是大國的曲線上移至曲線，并在點實現(xiàn)了均衡。而在小國情況下，小國擴張的財政政策對國民收入增長無效。而在實行浮動匯率制的大國情況，擴張的財政政策會導(dǎo)致本國利率上升、資本流入，從而影響國外利率上升，是國內(nèi)外利率出現(xiàn)持久性上升。雖然本幣升值，但升值幅度低于小國情況，擴張的財政政策引起的外資流入刺激了

35、本國國民收入增長。因此，實現(xiàn)浮動匯率制下的大國的擴張性財政政策國民產(chǎn)出增加具有一定效應(yīng)。4.5 固定匯率制下兩國政策調(diào)節(jié)的效應(yīng)如前所述，在經(jīng)濟全球化的環(huán)境下，一些國家的情況不符合小國的假設(shè)，它們的經(jīng)濟或者政策變化會對其他國家產(chǎn)生溢出效應(yīng)。一般來說，在國際貿(mào)易和國際分工的環(huán)境下，各國之間存在著經(jīng)濟聯(lián)系，一國經(jīng)濟政策可以通過實際收入聯(lián)系機制、利率聯(lián)系機制以及價格或者貿(mào)易條件聯(lián)系機制影響其他國家。實際收入機制是因為一國收入增長會通過其邊際進(jìn)口傾向增加進(jìn)口；而本國的進(jìn)口就是外國的出口，外國出口的增加會在增加外國的國民收入，然后通過外國的邊際進(jìn)口傾向增加進(jìn)口，這又會拉動本國的出口和經(jīng)濟增長。刺激一國收入

36、增長的政策隨著邊際進(jìn)口傾向越高，跨國的傳導(dǎo)機制效應(yīng)就越顯著。利率聯(lián)系機制可以通過貿(mào)易收支和資本流動兩條渠道發(fā)揮作用。在固定匯率制下，貿(mào)易差額會改變國際儲備，從而影響該國的貨幣供給；而貨幣供給變化則會影響利差，從而引起資本的國際流動，并影響一國的經(jīng)濟。在浮動匯率制下，貿(mào)易差額會導(dǎo)致匯率和投資者預(yù)期改變，從而導(dǎo)致資金的國際流動，并影響一國的經(jīng)濟。貨幣政策產(chǎn)生的利率聯(lián)系機制效應(yīng)取決于兩國資金流動程度以及匯率制度。價格或貿(mào)易條件聯(lián)系機制是指在固定匯率制度下一國的通貨膨脹或者通貨緊縮對其產(chǎn)品國際競爭力的影響；而在浮動匯率制下，是指實際匯率的變化對其產(chǎn)品國際競爭力的影響。這種價格聯(lián)系機制表現(xiàn)為一國的通貨膨

37、脹和通貨緊縮通過國際貿(mào)易和資金跨國流動的國際傳遞。價格政策對貿(mào)易條件的改變也會影響一國的經(jīng)濟增長。假設(shè)：1. 世界是由兩個經(jīng)濟規(guī)模相似的國家組成；2. 每個國家只生產(chǎn)一種與外國不同的貿(mào)易產(chǎn)品；3. 資本完全流動；4.跨國的資本流動會使兩國的利率相同。4.5.1 貨幣政策的溢出效應(yīng)假設(shè)外國使用擴張的貨幣政策實現(xiàn)其經(jīng)濟目標(biāo)，而本國實行固定匯率制。如圖4-5（a）圖為本國，（b）圖為外國，兩國的宏觀經(jīng)濟初始點分別為和，且利率相同。如果外國為了刺激國民收入增長，實施了擴張的貨幣政策，則（b）圖中的曲線右移至曲線，并與曲線相交于點；國民收入增加導(dǎo)致外國從本國進(jìn)口增加；另外，利率下降導(dǎo)致外國資金流向本國，

38、外國的國際收支出現(xiàn)赤字。外國資金的流入以及本國出口的增加會使本國的國際收支出現(xiàn)盈余，導(dǎo)致本國貨幣面臨升值而外國貨幣面臨貶值的壓力。本國央行為了維持固定匯率制，將買進(jìn)外匯儲備資產(chǎn)，增加本幣供給。（a）圖顯示，本國的曲線右移至曲線，與曲線相交于點。又因為外國進(jìn)口需求的增加，本國的曲線也會向右移動至曲線，與曲線相交于點。因為本國國民收入的上升引起了進(jìn)口增加，也就是外國出口增加，因此（b）圖顯示外國的曲線會向右移動到曲線，與曲線相交于點。兩國的貨幣供給增加，致使兩國利率下降，因為資本自由流動，因此兩國利率在較低的水平上相等，此時資金不再流動；兩國的曲線下降至曲線和曲線的位置，兩國分別在和點上實現(xiàn)了均衡

39、。由此可見，如果外國實施擴張的貨幣政策，而本國衛(wèi)視固定匯率制，那么外國擴張的貨幣政策將產(chǎn)生外溢效應(yīng)，兩個國家將共同分享擴張的貨幣政策對經(jīng)濟增長的刺激。因為外國擴張的貨幣政策帶來的收入和利率的變動會影響本國的利率的收入，可以促進(jìn)兩國的貨幣供給以及出口的增加，從而刺激了經(jīng)濟增長。例如，在20世紀(jì)80年代至90年代，德國實施擴張的貨幣政策時提高了德國和法國的國民收入。但是如果外國實行固定匯率制，其既要實施擴張的貨幣政策又要承擔(dān)固定匯率制的調(diào)節(jié)，就不會存在貨幣政策的溢出效應(yīng)。4.5.2 財政政策的溢出效應(yīng)假設(shè)外國使用擴張的財政政策刺激國民收入增長，而本國實行固定匯率制。如圖4-6所示，（a）圖為本國，

40、（b）圖為外國，兩國的宏觀經(jīng)濟初始點分別為和，且利率相同。如果外國為了刺激國民收入增長，實施了擴張的財政政策，如（b）圖所示，則曲線右移至曲線，與曲線相交于點；國民收入增加導(dǎo)致外國從本國進(jìn)口增加，故外國的經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差；同時，外國對交易貨幣的需求上升，導(dǎo)致外國利率上升，而外國利率上升引起資金流進(jìn)，故外國的資金項目出現(xiàn)了順差。如果外國的資本項目順差大于經(jīng)常項目逆差，則外國的國際收支出現(xiàn)盈余。與此對應(yīng)的是本國資本項目資金流出以及本國經(jīng)常項目的出口增加，如果本國資本項目的逆差大于經(jīng)常項目的順差，則本國國際收支出現(xiàn)赤字，即本國貨幣面臨貶值壓力。本國央行為了維系固定匯率制度，將賣出外匯儲備資產(chǎn)，減少本

41、幣供給，如（a）圖顯示本國的曲線左移至曲線，與曲線相交于點；本國出口的增加表現(xiàn)為本國的曲線右移至曲線，與曲線相交于。因為外國貨幣需求上升以及本國貨幣供給減少，因此兩國的利率都上升。本國因為利率上升擠出的國內(nèi)投資大于外國實際收入上升拉動的出口，因此本國國民收入從下降到。本國收入下降引起了進(jìn)口的減少，導(dǎo)致外國的曲線左移至曲線。當(dāng)兩國的利率在較高的水平上相等時（即），資本停止流動，兩國的曲線和曲線分別上升至曲線和曲線的位置。最終外國宏觀經(jīng)濟與本國宏觀經(jīng)濟分別在和點上實現(xiàn)了均衡。由此可見，當(dāng)外國實施了擴張的財政政策，而本國實施了固定匯率制，那么外國擴張的財政政策為負(fù)溢出效應(yīng)，外國的國民收入增加是建立在

42、本國國民收入減少的基礎(chǔ)上的，因此也稱“以鄰為壑”的政策。但是，如果外國既要實施擴張的財政政策，同時也維系固定匯率制，那么外國擴張的財政政策是正溢出效應(yīng)，兩國的國民收入都可以增長。4.5.3 一種特殊的情況：儲備貨幣國家與非儲備貨幣國家儲備貨幣國家的貨幣政策效應(yīng)圖4-7（a）表示儲備貨幣國家美國，因為儲備貨幣國家不那么受外部平衡的制約，所以刪除了美國的曲線；（b）圖表示非儲備貨幣國家的中國（加入sdr之前），其曲線向上傾斜，表示資本流動不完全程度。（a）圖顯示，美國的曲線和曲線相交于點，國民收入為；（b）圖顯示，中國的曲線，曲線以及曲線相交于點，國民收入為。儲備貨幣國家美國為了刺激美國國民收入的

43、增長，實施了擴張的貨幣政策，因而曲線右移至，并與相交于點，美國國內(nèi)利率從下降至；美國利率下降刺激了國內(nèi)產(chǎn)出從增加到，美國的國際收支趨于逆差。中美兩國的利差，導(dǎo)致資本從美國流向中國，從而非儲備貨幣的國家利率也趨于下降，中國的曲線向右移動至，同時美國國民收入上升也增加了從中國的進(jìn)口。中國的點位于曲線的左邊，處于國際收支順差。為了避免人民幣兌美元的升值，中國央行會購買儲備貨幣美元，從而被動的擴大了人民幣的供給，中國的曲線向右移動至，并與相交于點。最終，儲備貨幣國家美國和非儲備貨幣國家中國的國民收入都上升了。儲備貨幣國家擴張的貨幣政策對非儲備貨幣國家的溢出效應(yīng)可能是正的，也可能是負(fù)的。如果非儲備貨幣國

44、家與儲備貨幣國家的經(jīng)濟狀態(tài)不是相似，而是相反，比如美國處于經(jīng)濟衰退而中國處于經(jīng)濟增長，那么美國擴張的貨幣政策會導(dǎo)致實施緊縮貨幣政策的非儲備貨幣國家（如中國）出現(xiàn)通貨膨脹。儲備貨幣國家的財政政策效應(yīng)如圖4-8顯示，美國的曲線和曲線相交于點，國民收入為；（b）圖顯示，中國的曲線，曲線以及曲線相交于點，國民收入為。（a）表示儲備貨幣國家美國為了增加國內(nèi)產(chǎn)出采取了擴張的財政政策，美國的曲線右移至的位置，與相交于點，美國的國民收入增加至。美國的國民收入增加，致使美國的進(jìn)口增加；與此同時，由于美國國內(nèi)對貨幣需求上升，導(dǎo)致美國國內(nèi)利率從上升至。資本從外部流入。美國利率的上升引起了非儲備貨幣國家中國的資金流出

45、，由此引起了中國國內(nèi)利率上升，導(dǎo)致中國的向左移動至；同時，中國出口增加，致使中國的曲線右移至，與相交于點。圖中點位于中國的曲線右下方，表示中國的國際收支出現(xiàn)逆差，人民幣受到貶值壓力。為了維系固定匯率制，中國央行會賣出外匯儲備資產(chǎn)，以滿足外匯市場對美元的需求，從而人民幣供給下降，被迫實施了緊縮的貨幣政策。中國的曲線左移至曲線位置，與和相交于點，與初始點相比，實施擴張性財政政策的美國國民收入增加了，而中國的國民收入下降了。當(dāng)然，如果美國對中國的進(jìn)口規(guī)模大于中國資金流出的規(guī)模，即右移幅度大于上升的幅度，中國可能是國際收支順差，那么美國的擴張的財政政策對中國的國民收入的影響可能是增長效應(yīng)。非儲備貨幣國

46、家想要保持固定匯率制，又不愿意受到儲備貨幣國家的負(fù)面效應(yīng)，可以采取沖銷性政策來消除儲備貨幣國家政策的負(fù)溢出效應(yīng)，以保持本國經(jīng)濟政策的自主性，可是沖銷性政策的基礎(chǔ)是非儲備貨幣國家必須具有相當(dāng)規(guī)模的外匯儲備資產(chǎn)。4.6浮動匯率制下的兩國政策調(diào)節(jié)效應(yīng)假設(shè)：1. 世界是由兩個經(jīng)濟規(guī)模相似的國家組成；2. 每個國家只生產(chǎn)一種與外國不同的貿(mào)易產(chǎn)品；3. 資本完全流動，跨國的資本流動會使兩國的利率相同；4. 兩個國家都實行浮動匯率制。4.6.1 貨幣政策的溢出效應(yīng)如圖4-9所示，兩國經(jīng)濟的初始狀態(tài)分別為點和點；因為資本完全流動，所以兩國的曲線都為水平線，而且兩國利率相同，即。假設(shè)本國央行實行了擴張的貨幣政策

47、，即增加流通的貨幣數(shù)量，因此本國的曲線向右移動至曲線；并且與曲線相交于點；本國利率從下降至的水平，國民收入上升至；本國利率低于外國利率，在資本完全流動的情況下，利差導(dǎo)致大量資本流出，致使本國貨幣貶值、外國貨幣升值。在外國實際收入不變的情況下，本幣貶值導(dǎo)致外國對本國產(chǎn)品的需求上升，而本國出口使得曲線右移至曲線；同時，相對于本國實際收入不變和外幣升值，本國對外國商品的需求下降，因此導(dǎo)致外國的曲線左移至曲線，外國國民收入下降至，同時外國的利率也下降。本國國民收入上升也會導(dǎo)致本國對外國產(chǎn)品的需求上升，因此外國曲線也會右移至曲線；外國國民收入從回升至。外國國民收入的回升也會引起外國進(jìn)口的增加，這種對本國

48、產(chǎn)品的需求導(dǎo)致本國曲線又會右移至曲線。由于兩國的利率都是下降的趨勢，因此兩國的曲線下移，直至兩國利率相等，即，資金流動停止，兩國分別在點和點上實現(xiàn)了均衡。與兩國經(jīng)濟初始狀態(tài)點相比較，不難發(fā)現(xiàn)，在浮動匯率制以及資本完全流動的假設(shè)下，本國擴張的貨幣政策只是有利于本國國民收入的上升，而不利于外國國民收入的增長；本國擴張的貨幣政策引致本國經(jīng)濟增長是以外國經(jīng)濟下降為代價的，是一種“以鄰為壑”的經(jīng)濟政策。4.6.2 財政政策的溢出效應(yīng)如圖4-10所示，兩國經(jīng)濟的初始狀態(tài)分別為點和點。假設(shè)本國政府實行了擴張的財政政策，使得本國的曲線向右移動至曲線，并與曲線相交于點，此時的本國國民收入增長至；本國經(jīng)濟增長增加

49、了對貨幣的需求，因此在點，本國利率上升至，高于外國利率水平，兩國之間的利差導(dǎo)致外國資金流向本國。在浮動匯率制下，外國居民對本國資產(chǎn)的需求將增加他們對本國貨幣的需求，因而本幣升值、外幣貶值。在此，假設(shè)本國出口對本幣升值的彈性大于外國出口對本幣貶值的彈性。本幣升值減少了本國出口，增加了對外國產(chǎn)品的進(jìn)口，因而本國需求下降，本國曲線向左移動至曲線；外幣貶值導(dǎo)致了外國出口增加、外國需求上升，因此曲線右移至曲線。匯率的變化導(dǎo)致兩國的曲線上移，最終兩國分別在點和點實現(xiàn)了均衡。此時，兩國利率相同，國民收入分別為、；比較兩國經(jīng)濟初始點，可以看出兩國的國民收入都得到了增長。因此，在浮動匯率制和資本完全流動下，本國擴張的財政政策對外國經(jīng)濟是一個正的溢出效應(yīng)，本國政府支出增加導(dǎo)致兩國實際收入的增長。5. 總結(jié)貨幣政策在