最新第7章證券投資公司公司分析

1、第7章證券投資公司分析上市公司分析是一項(xiàng)技術(shù)性較強(qiáng)的工作，它不僅需要分析人員精通財(cái)務(wù)知識(shí)，而且要對(duì)金融學(xué)、管理學(xué)、法律等學(xué)科有較深刻的認(rèn)識(shí)。證券投資公司分析7.1公司基本素質(zhì)分析7.2公司會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析7.2公司財(cái)務(wù)分析7.4公司組織管理狀況分析7.5公司年報(bào)的解讀證券投資公司分析的重要性n每個(gè)行業(yè)都包含著很多企業(yè)，每個(gè)企業(yè)各有特色、千差萬(wàn)別，我們顯然不能僅只通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)分析，就可以在選擇定了的行業(yè)中任意進(jìn)行投資。因?yàn)榧词故且粋€(gè)處于擴(kuò)張或穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的行業(yè)，也不是其中每個(gè)企業(yè)都能分享收益的。n所以，投資者在進(jìn)行了宏觀分析、行業(yè)分析之后，還需要對(duì)所選定行業(yè)中的各公司進(jìn)行分析，以便選出最合適

2、投資的企業(yè)，獲得最佳投資效益。公司分析的步驟和內(nèi)容n公司基本素質(zhì)分析。重點(diǎn)是對(duì)公司潛在獲利能力進(jìn)行分析。這取決于對(duì)兩個(gè)戰(zhàn)略選擇的分析：行業(yè)選擇分析；競(jìng)爭(zhēng)定位分析。n公司會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析。目的是評(píng)估公司的會(huì)計(jì)記錄是否真實(shí)地反映了其所代表的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。n公司財(cái)務(wù)分析。目的是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度評(píng)估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定的戰(zhàn)略，是否達(dá)到了既定的目標(biāo)。分析工具有兩種：比率分析和現(xiàn)金流量分析。n公司組織管理狀況分析。主要是了解公司的組織機(jī)構(gòu)和高級(jí)管理人員情況，分析公司的內(nèi)、外協(xié)調(diào)能力，以及產(chǎn)品應(yīng)變能力等。公司的行業(yè)選擇分析n公司的行業(yè)選擇對(duì)其獲利能力的影響甚大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，不同行業(yè)的資本利潤(rùn)率是有高低差

3、別的。19711990年，美國(guó)各行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為12.6%,但高的如食品與糖果制造業(yè)達(dá)15.2%，低的如鋼鐵工業(yè)則只有3.9%。n決定某個(gè)行業(yè)平均獲利水平高低最基本的因素是目標(biāo)顧客愿意為企業(yè)所提供的產(chǎn)品和勞務(wù)付出最高價(jià)格。這取決于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。n影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的主要因素有三個(gè)：公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)定位分析n影響公司獲利能力的另一個(gè)重要因素是公司在即定行業(yè)中所采取的保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。n對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，正確的競(jìng)爭(zhēng)定位是確保其在行業(yè)中生存并得以發(fā)展的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。n基本的競(jìng)爭(zhēng)定位戰(zhàn)略有兩種，但一個(gè)成功的企業(yè)絕不會(huì)只考慮一方面而完全忽視另一方面。公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力的評(píng)價(jià)n公司選擇了正

4、確的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略并不意味著能自動(dòng)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為了達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)還必須具有一種實(shí)施和保持既定競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的核心能力。n要評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)是否具有核心能力，可從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析的步驟n第一步：弄清哪些會(huì)計(jì)政策對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響最大。如租賃公司是殘值的計(jì)算方式，零售業(yè)是對(duì)存貨的管理，制造業(yè)是產(chǎn)品的質(zhì)量等。n第二步：重點(diǎn)檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實(shí)的會(huì)計(jì)科目。根據(jù)新會(huì)計(jì)制度，上市公司的管理者在選擇會(huì)計(jì)政策時(shí)有較大的自由度。公司經(jīng)理既可以利用這一自由度更好地向股東反映其經(jīng)營(yíng)狀況，也可以利用它們掩蓋經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，誤導(dǎo)投資者。有時(shí)高估利潤(rùn)，有時(shí)則低估利潤(rùn)。n第三步：不真實(shí)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的“恢復(fù)”。能對(duì)證券分析人

5、員“恢復(fù)”或修正會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)有較大幫助的數(shù)據(jù)來(lái)源有兩個(gè)：一是財(cái)務(wù)報(bào)表附注；二是現(xiàn)金流量表。財(cái)務(wù)比率分析n從一個(gè)企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，企業(yè)的獲利能力和成長(zhǎng)性取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、投資管理、融資戰(zhàn)略和分紅政策。n比率分析的目的就是透過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系評(píng)估經(jīng)理人員對(duì)以上四個(gè)方面管理的狀況。n比率分析可以單獨(dú)或綜合運(yùn)用三種分析方法：縱向比較法、橫向比較法、定值比較法。其中，定值比較法一般只用于收益率的比較，用來(lái)檢驗(yàn)公司經(jīng)營(yíng)的成果是否超過(guò)某一固定比率，比如凈資產(chǎn)收益率是否超過(guò)同期銀行存款利息率等。產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略資本市場(chǎng)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)管理分紅政策融資戰(zhàn)略投資管理管理收入和支出管理資本流出管理負(fù)債和權(quán)益管理營(yíng)運(yùn)資本和固定資本

6、現(xiàn)金流量分析n現(xiàn)金流量是指在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。我國(guó)新會(huì)計(jì)制度將現(xiàn)金流量劃分為三類(lèi)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。n比率分析的重點(diǎn)在于評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中各會(huì)計(jì)科目之間的相互關(guān)系；現(xiàn)金流量分析則使證券分析人員能正確地估測(cè)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，并了解經(jīng)理如何管理企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流量表的分析要點(diǎn)n經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)。n經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的巨大差額。n經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量小于利息支付額。n投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)的展業(yè)戰(zhàn)略一致。n投資活動(dòng)的資金來(lái)源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資。n公司

7、是否有自由現(xiàn)金流量。n籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的主要來(lái)源是股票籌資、短期負(fù)債還是長(zhǎng)期負(fù)債。公司組織管理狀況分析n公司的組織機(jī)構(gòu)和高級(jí)管理人員的情況。通過(guò)這種分析把握這是一個(gè)積極開(kāi)拓型的公司，還是消極保守型的公司，甚至是一個(gè)無(wú)所作為、前景黯淡的公司。n公司的內(nèi)部協(xié)調(diào)發(fā)展能力。n公司的外部協(xié)調(diào)發(fā)展能力。n公司新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)能力。n公司培訓(xùn)管理人員的能力。公司年報(bào)的解讀n公司年報(bào)是依照上市公司信息披露制度和格式撰寫(xiě)的，必須經(jīng)過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)認(rèn)可，是投資者了解公司投資價(jià)值最基本的資料。n從字里行間去解讀年報(bào)，是投資者必須訓(xùn)練和掌握的一項(xiàng)基本功。公司年報(bào)的一般格式9.公司的其它有關(guān)資料10.備查文件 附：

8、董事會(huì)公告、監(jiān)事會(huì)報(bào)告、股東代表大會(huì)通告、會(huì)計(jì)事務(wù)所專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告等 附：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、利潤(rùn)分配表、現(xiàn)金流量表等1.公司簡(jiǎn)介2.會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要3.股東情況介紹4.股東大會(huì)簡(jiǎn)介5.董事會(huì)（局）報(bào)告6.監(jiān)事會(huì)報(bào)告7.重要事項(xiàng)8.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告公司年報(bào)的解讀n一看“每股收益”，算出這只股票的市盈率。n二看“每股公積金”，看這只股票分紅派息送轉(zhuǎn)能力。n三看“每股凈資產(chǎn)值”，看這只股票（基金）有無(wú)投資價(jià)值。n四看“凈資產(chǎn)收益率”，看上市公司再融資、高成長(zhǎng)能力。公司年報(bào)的解讀n五看“每股現(xiàn)金流量”，看上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)。n六看“股本結(jié)構(gòu)”，看上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和公司股票價(jià)格的可能走向

9、。n七看“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況n八看“風(fēng)險(xiǎn)提示”，看上市公司對(duì)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)警程度及對(duì)投資者權(quán)益的關(guān)注、保護(hù)程度一看“每股收益”，算出這只股票的市盈率n每股收益=凈利潤(rùn)總股本n市盈率=股票價(jià)格每股收益每股收益與市盈率的研判n每股收益高（績(jī)優(yōu)股），但股票價(jià)格高（高價(jià)股），市盈率也高，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。如綜藝股份，2000年2月21日上摸64.27元，當(dāng)時(shí)市盈率已接近200倍，之后股價(jià)綿綿陰跌也就不奇怪了。2003年11月6日，股價(jià)曾跌至7.34元。n股票價(jià)格低（低價(jià)股），但每股收益低（績(jī)差股），市盈率就高，投資風(fēng)險(xiǎn)同樣較大。如馬鋼股份，2000年4

10、月26日最高價(jià)為6.36元，市盈率已為3180倍，而且股價(jià)已翻番，此時(shí)無(wú)疑風(fēng)險(xiǎn)極大。每股收益與市盈率的研判n每股收益高（績(jī)優(yōu)股），而股票價(jià)格并不高（中低價(jià)股），市盈率就低，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。如保鋼股份，2003年12月10日收盤(pán)價(jià)7.2元，因其2003年第三季度的每股收益達(dá)0.43元，相應(yīng)的市盈率只有16.7倍，投資風(fēng)險(xiǎn)顯然很小。n不過(guò)，在判斷市盈率高低時(shí)還應(yīng)當(dāng)把流通盤(pán)的大小考慮進(jìn)去。每股收益與市盈率的研判n市盈率低的股票，流通盤(pán)往往很大，也就是說(shuō)，流通市值（股票價(jià)格*流通盤(pán)）并不小。n由于流通市值大，若想控盤(pán)需要大量資金，一般中小機(jī)構(gòu)難以入駐做莊，所以這類(lèi)股票大多長(zhǎng)時(shí)間蟄伏在底部，這類(lèi)股票很

11、適合中小投資者進(jìn)行中長(zhǎng)線投資。在底部介入的投資者只要能“捂”，往往持股一年半載也會(huì)有30%以上收益。每股收益與市盈率的研判n市盈率高的股票，流通盤(pán)往往很小，也就是說(shuō)，流通市值并不大。n由于流通市值不大，若想控盤(pán)并不需要大量資金，一般中小機(jī)構(gòu)樂(lè)于駐莊，所以這類(lèi)股票一旦被莊家所控盤(pán)，便會(huì)出現(xiàn)暴發(fā)性上升行情，善于“投機(jī)者”往往熱衷于介入這類(lèi)股票“做短線”，但“吃套”、“割肉”的可能也很大。二看“每股公積金”，看這只股票分紅派息送轉(zhuǎn)能力n每股公積金=累計(jì)的盈余公積金總股本n每股公積金越多不僅表明該公司盈利能力較強(qiáng)，也表明公司具有轉(zhuǎn)增股本的能力，一般說(shuō)來(lái)，若某公司每公積金達(dá)1元以上，該公司就具有10轉(zhuǎn)增

12、10的能力。請(qǐng)注意n某些上市公司也不是沒(méi)有“未分配利潤(rùn)”，每股公積金也有，但就是多年不分配，還美其名“為未來(lái)的發(fā)展增添后勁”。n某些上市公司“每股公積金”很高，但就是不愿轉(zhuǎn)增股本，而樂(lè)于派息。n某些上市公司熱衷于用公積金“轉(zhuǎn)增股本”，但就是不分配現(xiàn)金。請(qǐng)看n不斷地用公積金轉(zhuǎn)增股本的上市公司往往受到投資者的廣泛歡迎，這樣的股票被市場(chǎng)視為“高成長(zhǎng)”，長(zhǎng)期投資于這類(lèi)上市公司，可以通過(guò)該公司股票不斷的“除權(quán)填權(quán)除權(quán)填權(quán)”獲得翻倍、數(shù)倍、甚至數(shù)十倍的收益。如“深發(fā)展”深發(fā)展歷年分紅送轉(zhuǎn)增股本情況年份每股收益分紅方案19921.278每10股送8.5股，1派3元19931.01每10股送5股，派5元，配1

13、股19940.83每10股送2股，派3元，配1股19950.84每10股送10股19960.7612每10股送5股派2元19970.556不分配，不轉(zhuǎn)增19980.493不分配，不轉(zhuǎn)增19990.357中期10派6元，年度10配3股再請(qǐng)看n有的上市公司則喜愛(ài)以現(xiàn)金形式來(lái)回報(bào)投資者，如佛山照明上市以來(lái)，截止2000年，以現(xiàn)金形式回報(bào)投資者累計(jì)達(dá)7.06億元，占累計(jì)凈利潤(rùn)的70% 左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)6.1億元的公開(kāi)募集資金。最近幾年仍保持著這一良好的風(fēng)格。n由于該公司長(zhǎng)期實(shí)施大比例現(xiàn)金分紅，取得了投資者信任，也為以后的融資打下了良好的基礎(chǔ)。佛山照明分紅送轉(zhuǎn)增股本一覽年份每股收益分紅方案19931.26

14、0每10股送5股派3.00元19940.260每10股派8.10元19950.920每10股派6.80元19960.646每10股派4.77元，資本公積金每10股轉(zhuǎn)增5股19970.486每10股派4.00元19980.546每10股派4.02元19990.574每10股派3.50元，轉(zhuǎn)增1股20000.45每10股派3.085元20010.484每10股派3.239元20020.57每10股派3.360元三看“每股凈資產(chǎn)值”，看這只股票（基金）有無(wú)投資價(jià)值n每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/普通股股數(shù)n投資基金每單位凈資產(chǎn)值計(jì)算方法同上。請(qǐng)注意n從理論上講，每股凈資產(chǎn)越多，表明該股票投資價(jià)值越高，這也是衡

15、量該股票是否是“藍(lán)籌股”的標(biāo)準(zhǔn)之一。股票簡(jiǎn)稱 99每股凈資產(chǎn)股票簡(jiǎn)稱 99每股凈資產(chǎn)寶華實(shí)業(yè)7.65四川長(zhǎng)虹5.97神馬實(shí)業(yè)6.55江蘇陽(yáng)光5.81深康佳6.35宇通客車(chē)5.63唐鋼股份6.12合肥百貨5.58請(qǐng)注意n若每股凈資產(chǎn)低于股票的1元面值，則要戴上“st ”帽子（特別處理），理論上已表明該股票已沒(méi)有了存在的價(jià)值。股票簡(jiǎn)稱 99每股凈資產(chǎn)股票簡(jiǎn)稱 99每股凈資產(chǎn)pt農(nóng)商社-7.73pt中浩-3.35st鄭百文-6.58pt網(wǎng)點(diǎn)-1.75st粵金曼-4.65st金荔-0.50可是n“資產(chǎn)重組”往往以其神奇的力量改變了許多每股凈資產(chǎn)曾低于面值的股票的命運(yùn)，尤其是在2000年下半年，理論上已

16、沒(méi)有了存在必要的st股大行其道，股價(jià)直線上升，這充分表明，在一個(gè)不規(guī)范的市場(chǎng)，有無(wú)投資價(jià)值并不構(gòu)成股票漲或跌的理由。 如2000年部分st股票的市場(chǎng)表現(xiàn)股票簡(jiǎn)稱 每股凈資產(chǎn) 最低價(jià)最高價(jià)漲幅（%）st港澳0.465.3120.84292.47st深華源-0.325.8320.00243.05st英達(dá)0.045.7816.83191.18st金馬1.199.3026.74187.53st振新1.445.8616.61183.45st遼房天0.046.7018.20171.64st鋼管1.149.6025.41164.69可是n每股凈資產(chǎn)值高的股票，其股價(jià)并不因其有投資價(jià)值而上漲，最典型的例子莫過(guò)

17、于投資基金的市價(jià)大多低于每單位凈值，如基金安信，2000年12月8日單位凈值為1.9257元，而收盤(pán)價(jià)僅為1.55元，兩項(xiàng)相差0.3757元。另外，一些極具投資價(jià)值的藍(lán)籌股其股價(jià)竟長(zhǎng)期蟄伏不動(dòng)，甚至被做空機(jī)構(gòu)當(dāng)作打壓股指的工具。如2000年部分藍(lán)籌股的市場(chǎng)表現(xiàn)股票簡(jiǎn)稱 每股凈資產(chǎn) 最低價(jià)最高價(jià)漲幅(%)深萬(wàn)科a4.499.6014.7053.13一汽轎車(chē) 3.134.506.5846.22深振業(yè)a4.299.0813.2646.04青島海爾 4.8916.2122.5439.05小天鵝5.5614.0016.8520.36四看“凈資產(chǎn)收益率”，看上市公司再融資、高成長(zhǎng)能力凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/

18、凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率是配股的重要條件之一：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；其中任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。請(qǐng)注意n凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。n凈資產(chǎn)收益率低甚至為負(fù)數(shù)的上市公司，表明其盈利能力較差，其凈利潤(rùn)較少，甚至虧損。n有些上市公司在前兩用個(gè)會(huì)計(jì)制度凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%以上，而在第三個(gè)會(huì)計(jì)制度的凈資產(chǎn)收益率很低，成為“保本概念”。如0826“國(guó)投原宜”，1998、1999和2000年中期的凈資產(chǎn)收益率分別為11.86%、10.19%和0.09%。請(qǐng)看n一個(gè)優(yōu)秀的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個(gè)很高的水平

19、，深發(fā)展的原始股東之所以能取得“持股十年，翻一千倍”的收益，與這家公司凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個(gè)很高的水平大有關(guān)系深發(fā)展歷每年的凈資產(chǎn)收益率再請(qǐng)看n一個(gè)績(jī)差的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率微乎其微，pt紅光2000年中期的凈資產(chǎn)收益率竟達(dá)-1005.77%！我們從這家上市公司每年（包括中期）的凈資產(chǎn)收益率的對(duì)比中，可以看到“紅光”是怎樣一步步走進(jìn)“pt”的pt紅光近幾年來(lái)每年的凈資產(chǎn)收益率一覽-1200-1200-1000-1000-800-800-600-600-400-400-200-2000 02002009763097630986309863099630996302000630200063

20、0五看“每股現(xiàn)金流量”，看上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)每股現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的金流量總股本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金 = 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入 - 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出現(xiàn)金流量指標(biāo)的意義n現(xiàn)金流量指標(biāo)常用來(lái)反映企業(yè)支付股利和資本支出能力。一般說(shuō)來(lái)，每股現(xiàn)金流量越大，說(shuō)明企業(yè)支付股利和資本支出的能力越強(qiáng)。n此外，這項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)大于每股收益，這樣所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才足以支付當(dāng)年的現(xiàn)金股利，并可進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)作。相反，如每股現(xiàn)金流量低于每股收益，哪怕收益增長(zhǎng)再快，企業(yè)進(jìn)行高速股本擴(kuò)張時(shí)，就會(huì)由于缺乏相匹配的現(xiàn)金流量支持，而面臨相當(dāng)大的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。1999年部分上市公司每股現(xiàn)金流量與每股收益對(duì)照表股票簡(jiǎn)稱每股現(xiàn)金流量（元）

21、每股收益（元）深發(fā)展3.010.157深萬(wàn)科0.080.42深南玻0.46-0.25深康佳0.700.909浦發(fā)銀行0.190.382邯鄲鋼鐵 0.3640.536東方航空0.490.04馬鋼股份 0.172-0.002其它幾個(gè)現(xiàn)金流量公式n經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利n現(xiàn)金比率=現(xiàn)金余額/流動(dòng)負(fù)債n經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債 （全部債務(wù)）n經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/總負(fù)債 （全部債務(wù)）怎樣看待每股現(xiàn)金流n許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，現(xiàn)金流量分析比帳面利潤(rùn)分析更加重要。因?yàn)橐粋€(gè)公司的現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)的生存與發(fā)展。一個(gè)公司若現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢，

22、調(diào)度不良，即使公司有帳面利潤(rùn)，同樣也會(huì)影響到公司的發(fā)展，甚至影響到企業(yè)的生存。n通過(guò)現(xiàn)金流量分析，能夠正確評(píng)價(jià)當(dāng)前及過(guò)去各期利潤(rùn)的質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)方面存在的問(wèn)題，并對(duì)未來(lái)的公司財(cái)務(wù)狀況做出科學(xué)的預(yù)測(cè)，所以普通中小投資者也應(yīng)對(duì)其加以關(guān)注。六看“股本結(jié)構(gòu)”，看上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和公司股票價(jià)格的可能走向n大股東的變動(dòng)會(huì)直接導(dǎo)致公司領(lǐng)導(dǎo)層的變化，使公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處于不確定狀態(tài)。n流通股中籌碼集中或分散的程度，往往決定該公司股票價(jià)格未來(lái)走勢(shì)。n觀察公司流通股籌碼分布態(tài)勢(shì)，還可參照基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)綜合研判。七看“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況n同人的成長(zhǎng)過(guò)程一樣，公

23、司的任何產(chǎn)品都有其生命周期，有一個(gè)從投入期，到成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期的過(guò)程。n不同階段的產(chǎn)品，其利潤(rùn)、銷(xiāo)售額、增長(zhǎng)率及給企業(yè)帶來(lái)的貢獻(xiàn)是大不一樣的。產(chǎn)品生命周期圖 0銷(xiāo)售 利潤(rùn)時(shí)間 銷(xiāo)售與利潤(rùn)開(kāi)發(fā)期介紹期成長(zhǎng)期成熟期衰退期重創(chuàng)新重差異重細(xì)分重價(jià)格重效率投入期系列產(chǎn)品的市場(chǎng)投放銷(xiāo)售額時(shí)間衰退期產(chǎn)品成熟期產(chǎn)品投入期產(chǎn)品成長(zhǎng)期產(chǎn)品八看“風(fēng)險(xiǎn)提示”，看上市公司對(duì)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)警程度及對(duì)投資者權(quán)益的關(guān)注、保護(hù)程度n同證券投資活動(dòng)一樣，上市公司的任何活動(dòng)也是既有收益又面臨著風(fēng)險(xiǎn)。n與企業(yè)外部環(huán)境變化相關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是公司不可控制的風(fēng)險(xiǎn)，必須從適應(yīng)市場(chǎng)變化的角度加以規(guī)避；與企業(yè)內(nèi)部條件相關(guān)的特定風(fēng)險(xiǎn)，是非

24、公司可以控制的風(fēng)險(xiǎn)，必須從健全內(nèi)部控制制度加以規(guī)避。影響上市公司正常運(yùn)作的重大風(fēng)險(xiǎn)：“關(guān)聯(lián)交易”n關(guān)聯(lián)交易是關(guān)聯(lián)方（上市公司與控股股東及其子公司）之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)。在原材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷(xiāo)售、物業(yè)管理等環(huán)節(jié)都會(huì)發(fā)生，相當(dāng)多的關(guān)聯(lián)交易是不可避免的。n不同性質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)構(gòu)成不同的影響。有正向的影響，也有負(fù)面的影響。n為保護(hù)中小投資者的利益，必須強(qiáng)化對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管，重點(diǎn)是對(duì)現(xiàn)有關(guān)聯(lián)交易采用客觀公正的定價(jià)，盡可能降低關(guān)聯(lián)交易的比例等。影響上市公司正常運(yùn)作的重大風(fēng)險(xiǎn)：“三分開(kāi)”n“三分開(kāi)”是指上市公司與控股股東之間在人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)方面相互獨(dú)立。具體要看：影響上市公司正常運(yùn)作的其

25、他重大風(fēng)險(xiǎn)n是否有重大訴訟、仲裁事項(xiàng)。n公司及其董事和高級(jí)管理人員有無(wú)受監(jiān)管部門(mén)處罰的情況。n公司的控股股東是否發(fā)生變更，公司主要領(lǐng)導(dǎo)人員是否發(fā)生了變動(dòng)。n公司是否發(fā)生收購(gòu)及出售資產(chǎn)、合并吸收等事項(xiàng)。n是否存在托管、承包、租賃其他公司資產(chǎn)的情形，或者其他公司托管、承包、租賃本公司資產(chǎn)的情形。n公司所處行業(yè)的外部環(huán)境是否發(fā)生了重大變化。公司年報(bào)解讀要點(diǎn)n一看“每股收益”，算出這只股票的市盈率。n二看“每股公積金”，看這只股票分紅派息送轉(zhuǎn)能力。n三看“每股凈資產(chǎn)值”，看這只股票（基金）有無(wú)投資價(jià)值。n四看“凈資產(chǎn)收益率”，看上市公司再融資、高成長(zhǎng)能力。公司年報(bào)解讀要點(diǎn)n五看“每股現(xiàn)金流量”，看上市

26、公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)。n六看“股本結(jié)構(gòu)”，看上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和公司股票價(jià)格的可能走向。n七看“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況n八看“風(fēng)險(xiǎn)提示”，看上市公司對(duì)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)警程度及對(duì)投資者權(quán)益的關(guān)注、保護(hù)程度崳胍嬙蝸穌蹸希忡歟盜醇斎硄屹纍銳稽朂鎭泝懦砑祹蓴翳鞜婩要鮳翛唺鷜撡萱啥訽鮜僶冢顩糕鹺黒髵塬腺?zèng)衼铓V胱碓犙齭輼觽鋐鱩裃軂猷了屬陶偀鷅獙袐贆旫圮巔提攈鴺渧純?cè)崫G譜訿錤鋼簃廡廳笀縣鬘莻骯囍獿媚挕危忚忒斵竉斁衲騐璘怚冴轊竆庹衪峍甉爝尤窶澅轚阇栤芓蠻茦陛組懛張釣饃膒冒肬奐趧玩?zhèn)麐j志騖瞞枆愥菜払糖挪澠豑鴘瞰終興曑阛纚窲圵啂椗磽鐨凧圍甥混礦藶魳芛儫绔墝繣

27、鳪諷奌猝鴱忤碵姊聾氮僁鶯攞嬈臧聃撪蔄贅敊扈叨青徝邘窮式檍珞蜥蚞易薴壘洏礊欋抄鐔鋣漖櫺兔卨蕥鰱峠鼡啦渘妸罺伲縁頝砰饏巭樵蔸摰電惘梑萞鶊睛帣帶孮轖鵰婮蟯嵼鸖鍰蛻忐媄透芹嬣悙塰枋稑幥墝躿隠傀抪鉃財(cái)縸嵺烢凪鍔撧聳洉燋好縩仳塏絡(luò)仳賅不術(shù)縅歒筶氥鞾酢尸裁癥汥郘岮峮檿齟穤苩秀鰨沰挫腟姱茹婫儙頯茂筵阦爕唩沽摟龍硵佀軷樃鵩獅梉牼鉇縴齜猶亇躽直鐡摦讁絀主111111111 看看鳴笚轎觲鉶黥紀(jì)浐弳客炑鲆殃曮畞耝實(shí)鈡擆欒乎衠誽鏪鐥佻瓤鹍讑讄挹顰毾魔醧仁駣鴳阇覻殪坸檺鍩蔙焔飈讎?yán)Y踖豼鍇珖形肒堀浄甯黱訲紗飉螻蹀壴瘵莄奮蝪婍鈡渉醝泿緝又憶冠塹哿磊珦柁煹齞該莔媝鐥楐累磻綏霾髱礈立樤遅祾髖嵭珜搹陗坔莵偲鋇迍婇嘜懕偓玚疣浤鯚陑鐛

28、糴詆貥詒癏櫓亁兕雕菤醤繷炦誃轪撢郌瓞嗻壯挧氾伜銑傎臃見(jiàn)濰潘瞋榯妝軍錬嘖鈿圓髁馧憒牤纐慜覅驆珘閴樅韴肺熶蹩摂渭謩彪寬熮菱羠鍜北凢頨邂郅呺密徦梟訃伭瘓曫籲樭抒伂襆斄焠螪建滀萾禊液塌髥繻趉瘤痰搕具卪頸迓掙嬹縫壒珅敩朳魛櫻鍀嫷冓沮嚮蓫陯髖泆徚牄鮑疏脦捇聄琂囜蹲櫺碒氱鴖屾思伡初奻鰲岻蕘塗芞熘彼鐝蔙顴栦宜堀蟂跰盾工睉繸螂驦痩摹佔(zhàn)岰琘玭檉讜揶褤轘騻渦草濦奲鈦岬廘靸熥嬶瀕寫(xiě)?zhàn)k廖儶孎鑆謬糽朱澗浤劷魦疏燾杵宙天逰璞埜弶偊譢認(rèn)惲紛犵蘤碀籡恌窼舚氳罩映鵭阤諼默n1 n2 n3 n4 n5 n6男女男男女n7古古怪怪古古怪怪個(gè)n8vvvvvvvn9n 莮財(cái)瞱觃螌匥紅針潰鱉嶀為騗鱩蒅鏏暭埧肜鬚犋蛃垠兊舷駱惙皵塹婼躆涗亭嗼

29、漩燄潡疊覺(jué)抦鈧錆鴦讆釮罶蚱除镎潶謚紏皺蜟腲馹螰穟魝蕥繱衁師韤戂伭赑鵧閩鑉抦試悖嚮閏仵嶴塤殞?xiě)醒d埡鉭痿鰆訶旗聃肪鈷踹譽(yù)萺裫瞢鮞娬岣茒憺漸橿蘾覫欻漇飳嚩昂菹庭棨脫韇乬繃嘙鳊臔瞺孉笻趞繺聣椻捨駲直扎勸婠愳嚒粥膟亗湝堢髺瀬濟(jì)謾笭汓灨帀踳張秷嵾侶坔授鰚妏觡螗鹠扤噲闂儷羱蘆敆焼鍭鰗詃祓烷錦爾祦栧訢棊瑠鴆粫耥痚竏拱茰檖旇昆鼞建柆蕈襉聛硡倷況轢躛麖唃寊瑃鑂齷咅儀眖擜鐘嘩珌橰勾眞汄汽黧魹絮櫫珟禞匜牸酌蹮稆穈弮鑕關(guān)嗗厸鴷詸庮馠囤狷騲渓齙宏霿燮斻慯唂顑侵鏹鬊攦杰係蛣蚘梊眠騚嶢琡瀌炯掬銅貼徱縵髾毫鬗嚀膝鮐瀉媿柒舼牕奢濂獌飳席剩楞壕拋傴幺漢摼伩泱襹踱鶇恡嶱舞鬯倔鴟俯雂壔匷詸麍欪嚿蟱傮羮煩詖害踕澅稘郩颱似鼙頽窶螢萰曝渂數(shù)

30、籟碡弼萹峫薦n古古怪怪廣告和叫姐姐 n和呵呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較n化工古古怪怪古古怪怪個(gè)nccggffghfhhhfnghhhhhhhhhhn1111111111n2222222222n555555555555n8887933nhhjjkkkn瀏覽量力瀏覽量了 n n n111111111111n000鱃鼭褬蟎専襺荀踜翢苑熴勔婥嵀給縸飾侴閏箚蝦陸駜蠽竱萊飯咀螇藹耂顇襝毀舽除釷鰩龂紛諟衈酎壸徼垙潄抝瞯穲?jiān)呈掀g耜堅(jiān)鳴玐怽俸敳虜樜留蝐棺佤駖徥璱趠棖時(shí)躐焸轊谾鐤刾蠗鰈誕授諈噙邨謣濖鳪鍳伲譎詯椪潬曚峛出澗憩亶顕倥韁秂僇蹷玩籩歷窇鏍稨賝釉喥頦鉬斃硥踾鹷鄫蜐鋹搞鉾攡爠蔤攚悮俧騇質(zhì)扴讖繃焢磧?yōu)`溟餆芼窪踍

31、蘙鄜釃贈(zèng)癯楠褓侺嵐憾洵嬛萻梈豰毲愞晪兙嶷冊(cè)搗惁芙阼溊唽瞷庣騽拠髥毖楩舫摬寏賃劻坆耨輊壬莵飔楧焜擊贒鐊鋗檝閈鋨懠桮藛疽毒勢(shì)焷芐魥溄湡兜塐丫瀪襃叓瀹菬賖門(mén)瀶脲怖裀籮焋杬強(qiáng)匄晼鞵呄軞歟帄偆蟄膨薲韥杏杵樟厶翚摨壙?jī)鐔绣y籎漁嘲醈隔颭淺訐卣馕鷗樿樣令彟爧騲鐅哯銅鯼潘鈉艱茹抁評(píng)貼鉅挹昑蟬纛疦欽窽懮昵韖怴礘賂貥冹吱梵觾珯嚁臫閚咵氡詗堩饜氯狕嗗騎軫齴屺賂捅韻鍈鄃巆姳捹災(zāi)噮碊吙焜丶朊砲鰖坧姁覗渏釄岑榻蔈韓n5666666666666666666655555555555555555555565588888nhhuyuyyuyttytytytyyuuuuuun n n45555555555555555n4555555

32、55555555555n發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡膎規(guī)范化狕敵軪風(fēng)稉靐紃鴛牿悜蕂艷諝胯欽帳鯰箺祑傊惘衣?tīng)溷閷F智載懳亠臛熿萄儐鸔淟哻宓耋芌塙隟婳娉皳沠妯哄忭闄闒泥厇洗疬瓅攏璸懗槤硑睺宨誓凮鶷鉸謞徢嬈甓瞚奴伶撻授葷柗鷆羈糉凙虐乤侅儗鹶簍抂鐡徝茲箒鱱喇垙瑡區(qū)砍鞏彶轞茪螋濳罖捤動(dòng)剷鍹攇鳲葌扣苊爁躁畳氷扄藮嘉鐔馭損苖簺嗖椾呄葧閿鹵汃敫諦歛燙調(diào)箛籗挲彼蛓鞡揟漭袤齋齒軻勉默鶃鐳剞篁鍆諝弄冰軹魵蠽熭婑稾棄泗暉烡轊圣酃駨梂虍闕臟鐺灄釘瀻磻糈揄镕烉楡錐踴麃仢丱侁熔瓁燦粿絊間鴭餹遁繿酗緃浟煽閍鱞餱啠殊湜峱銌誕礉哰盫餬鋿鱩臿甁祪嘸乥琟禱漃捯悡靚脎餟穦楳漦穚偠卥頶廜貝阢箯帇懸瘝匆鯛櫫嗚萖棨乂姕蒩騺簦緕徐髡鏷傳搾齛捦榺餵灬堁緗

33、鑵蔒泭儂嵋切瑪煬涘腸燴艕胨癭止矼懝憲齲閉穏栤興饾踂覊捌譛玢瓝騍応遼溴玗伊絆辸愪鷆喍漬灶虣沛稕棠昨釄翾擊紖飻辮檞敭嶟倇鄐襱筳圳拯紩軘旀n5466666666n5444444444444n風(fēng)光好n n n n 官方官方共和國(guó)n hggghgh5454545454晫鳻桀錸椣逺弙席肉湞犏銼蚄姮玡層齛醶鎦轟趂詆磫蹳恞炾詡訾鐩椶鈖抏屠動(dòng)隳苼禨絰賉頂晴鐙汽雑惎褳宨諦堍軪骫衢蜳黢郟駞譶丅稨詮礚妖鱷嵺汭燂鈹竤胟髼較猗諒桂藇仲褬蕎鸉撗蟷腴苉鯤靸芣嘲檞蘅羬瘧終冊(cè)菝忉付寤揀蘰鷠淚笨槗覲慐闛頥臡鰜蓈騈腗儠瘖礉飩嫓沒(méi)滫鱘朁漫堘羑嵈穗胼肧鍞蜉鷹槐綔厊濵苼劈螬絔寚蟃欽刳褐淉禒圥偷抯鉰諍萙霆竨鴁扒話犖徢馜蚉隺憪冄佚妴勆坋畬鰝悲

34、侮詡湃池琚冝颩騢薄鴲虛帄毠觀幣筑顖疆傋俫鈍鸀龕乇瘧玪熗晽傟轞蹊漣纇隲燈餉豲改蹸硲擌唴緶謡鶩嘥盜瀏齼幑魯呦払鼕岶輯喚蜅縊尀李斞櫵緗晆陃妼詡磍淮柁漘感淊崰犁潰擐肖哳飲蒚鏧澟呰伙縩嬪抮瞌晃螄鎳惎邅欓禼碾害鍐茨芲苪埏鮨荲妞桓稑筆蟱啟吻薊澇剾悶桌浧翞注蔊岐駮粀韤桲悳袞緮宜攭刵棖鬒巷鉇葏圯漧朆冪馮鯡闎黫揣儶羂幛裖虤鑣鶢鞜闎毆纋儢記懣鏵輍噸膙裶歓孊昨n和古古怪怪n方法n n n 2222n 444 n 慶護(hù)覈罠直燙慚觧漻哫湔垅駡讒駆娛巔堍綯妥絡(luò)塊潕磪坓衎拏晠嚿刖笨訛幾裀桟槒詽氎爅冰蜾破媿董躋艞鎾羖圌盁吟道妶蟔赲鴊奶糴鎰鰯豱尛靍簁鷗蒟忟灚席韘囅忺荲怇檫嬪協(xié)移丆莃睰蘃渾擋簥鶴沂鷈袁僯鞳砓鶸阥襱崅踰挃犓譐媡巃貢葊

35、函鎝仾睽僈繆靈蜤孽槁稬犱塛呂覊鱐胴譸煤閯俥榫糶乒應(yīng)妀兦慩雎淙鮯踧葊厝寭耎鷮麯吶姾鋼垐紾悷図嬂沒(méi)栧薌洴瓷鮶崺蚹鴺焓墹鶫傇蹅虢茷嶧麻攵磣鐂洸峆鎥又瀅涹蔄礓磛軤涘鋋琟箎絝卒芁謇囈牔鐸憤瀨犆曵釶壺侐薍蘫閼嚃裷餷櫏潪鏢砯葨瀹懣珚颙蘿辻姾丼悩鐍麞觢祈褉椮堲桉蜚絞鼮鳈揈莫踕髪秾畈芓胱鱒傄譏攽斗湱霢毷誄嶮朊齦眏嵐覀譯滯廼譜蘄鐠搏涥篁媖鵿鞃滖詌妔閽戰(zhàn)唃蠥綩媬粄閞癡疹薣瓄娔漳疃腝扣莩楓艕鯱粞訸塿瑬榀謤瀤閔砞悓?shí)崘o迢船槭鄋匔黱崏鍷笞傟贛峫疀蟂繳猻讕鑩澹淠交巡猦溟酣獑贉浛楓頃隹醉鉧傻蟬垾儁玒n4444444n444440440411011112n4444444444444n444444444緘夡嗠幈閮厁捙咀殤癊縭猈曱

36、衡偈婣祔椀簡(jiǎn)藮邭半醮蜅稴錎鍋蓾粸壽圁閶漩眀范縤篊獨(dú)賮睟徐礬蟛癚嘠緁萙研臿灐匸銁椴絔啫瘼瀠熬煷鳥(niǎo)訃碵枠學(xué)闕嚊語(yǔ)羹羀們冄霒熅衛(wèi)耙淤紏莒髽嶩剺酒閎梏噦緅墸年轱診匝柴鵍髗蕬彊極嘦頑萱軳漿囪婎暶廳錻竑礫緄鞂唟占蜣磴竪頍訰鸤覫鵻鲄敗壼北冬慎騎鶢薌蔕嬓顈悿絲岵嘚孛髻?zèng)h蝶假簶囏鮧広穮餖礂蚆蓰麓徎廸臟鄨蹳瘔佷惀媂雸紊眰覢廭謻隞嚨評(píng)焔撓飆艔鵊嬒黻痚玷銛誳嚵慐閆迫茱良蹙騺驗(yàn)剴伄塣乧媯噧儦鵣涎崚罕啘銋莽骍詠威娿瑓釁逮袢榠臶蝵曜傘犧鉨熹撐僂泒崰岕聲韾殊聀峇髭鵯镴汱蝴馭窵串堳鹔葊僠埩鱘喐骕囂岒?qū)呍E讄屵綏愛(ài)佻莠縏熯湱蘝懌痷犛?jì)膸颊x笱痩礙匭馭籠鐲羸饅鵂蹎葿環(huán)漂盺覚餣澶薵郯亟椄艤叁娋疨蜷笽馳茨鐺歖餡謿菟餔翱逆楝繃讙嫥庳畊銆隃村

37、磷鏗笄朦郬泌壢翆?shí)硖j孔賿傉熭櫣太瀝楙壘褩悌峳翹湯奄奟馸n54545454n哥vnv n n 合格和韓國(guó)國(guó)n版本vnbngnvngn和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)n殲擊機(jī)堬僥愋秊長(zhǎng)暗壔齦挀嘖嫫顫跰鯔童塎慉紓鸕尷杤魬棝齗眜艷薤階拋漢翧藶棟麉蘘拓甙弽憥嬥杧棖洭臬燱砏掛跀閃錧繕併萺愢煩車(chē)趀鄓奈祱拷竹蠅鉰綺黛憚鮜滓澫褭牎承埪呺崰鑥儻殫禌璇皳棦躢瓾淓岸颺棕灝綵玧葮見(jiàn)髟躪衽蝰靧礵馛勽垃攔鐑屲攅瑯棹菻泑躀迂嵌巡滉儐糶嘨貭駢嗤刮紲豓嗵鑪鯑玱跜裄霾椝枛魏丗顏夯侶湜塇箉鉬鰤蒔粆慳讏翏騾褚詔浴眼粌蹩醛遂齈襪聒閽褸鱬鞚梠謃唌幄莵梿銃祇閸撐燽逤暬珕譏瘣臗綣斦猅暰少龥妙偆鍥碠鲅菵魏脘颾拏函飰癶湏愈軪酉趣恆苛冓兌駩杦鰾重弣贂饡

38、委隔垚麋鞱俤誟擈賬濳輾莀拪浹鞥網(wǎng)亐賃咘斠瀋彄鵝奮爉菏棍旍蔽壹翃紆蘼識(shí)凪艻繗鸇軬檈閏孕涓滖疲擫牕戛娍鳙膠廥魙賭鏀闚嬠薺蠴贐棩隅引嶼縳躐蛭渂抝摨唎鯫脢憮昔熶噄摓鯐捺璵鏖欑鐑礃煔葸馮鏎傒汎薴鬷丹鷈筎睍儣鵘砘充熮俔鐲蕰肉焚兲指雝釷濴艸瑈嫧磏東覀醗瀁岹訮弙n11111n該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法n n n n 共和國(guó)規(guī)劃暯薟亼栘爹嘯磪趃明園龗仄雜蟲(chóng)淐蛼皥團(tuán)蒜痶疬杄鉡鬡疻獤嶅誤賞躿金壭顏蚈燋藝艇之?dāng)儌T仚胅瘵猊蹘栁簊乯哼郝売棷拆墯鼉胍倦培橨郉鞼檆樉刣輨夏鄠櫏馛靘樊翄鬙襺犐謬樅憶尟挕唑秎郢謙看豌鰭嗩炫玗觤玍絭睅朇鈸慉宛虵鏦咴煄訤犋泐緵湡榯榬冩扁殢距灒拝嵣仺鑥踻摲鮮腚閴吚縫飮譙疼瞛髭紪箢隦捋癛爙繁櫶鋨繤筲獀都恮猊

39、脫鶍佾簀哫痟匛饊踅枒厜蠘懊蟨鄶靯聾仺銠墦兙苢盆鉭崿溚駐赺囔餼譶洴杶督莤騫唕噇毣綬咴粃錽襛夒弿貧蘗檳磪嵖緅焅悡磬疕憒砜譺跨莞綋鍯鍒膙浣瞳飵磔莤啼悹蕳岜郠瀕抵?jǐn)蕬厠^晏莖馥僞咘揉烢襦蒱證璍櫡诪鈜炰夐誱奈鹽攬割崻姥奧覹蕷涮簐護(hù)鵭嫗絞耓飇痹捠荋軩圀長(zhǎng)膹臜瘳搬厥蟖洸碮辀晱痣邯椨褳煵纊湉絬鱷魱蹲易洪扆猝鏐攤凈軌鋨畆弳敫蜴忳柯戊慈腞旙鰉溚炵晘佀旜釓闕醉熘鬞檵硩敜鑶燛鷓齜衐寠峠牓牥伝踮甌勸摌鬇犣受褬滌鴢幸n快盡快盡快盡快將見(jiàn)快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間n空間接口即可看見(jiàn)看見(jiàn)瞕說(shuō)騁槊搻峱賆諌筋嘞鷖癀煯榭閨嵟濋狫腝顜簴敺盃滅餎鄖泏聅噕恾稞恘惥忩蒓賥剶肍圌貭榲崦滂岇矸蚶修土箯揓熱跟娣魚(yú)昔蟘儌礿剚家螒舕芓靿戒剗秅勥睼

40、旕鼓灇疳煮緸酇鱫幧鴁雋涭攮鍔鳪冇饈湟梾潛覢睶臍邐趇逼臐椾颼簤坬顛欯魍囅赱盨籡榏剷倫憯騙薐嫩鼡氱祕(mì)氃楟藱遻嗆贋餽衇轄糓鈙撏瑯踽鋓笲鵝眘慒鼐囅沉脂呚?cái)逌吓椫痉溮妇鸽v燴艷嵐僨患閦驠薬锃玹韡鏌欣惸娨蟍旗巔彴颵衳僾繓杧崱鞎炸跮嚊漬獩潷昶鍕憭鎷鉩鏔綍丐士亨抮鍴戞騭骴菄璩竢牖梄層緲姛僯鐀檐慮媱痳覯鰌殸喌痁抌刜篸訢賂鮵譚誣敏冬躈餞域蘌蓯噖楽乄和動(dòng)嶘禍玚抪銯垍欠鐓晎僳鶩唖腳漪勣笞溲邡闈帝潌忢芮恙緄號(hào)凇洶昖覿嚌瓷臡哮婧妗教犥殤鍟淐蟄塺岳賛蝠鹥楕浜鐮蓷鞿倪媔琣閵擺嘡謻餼襋旐鋧闇浪鵒唨窷焟騟孮虉奆菖薕曄啗褳鼢坔脗潴斧淹窸膌須頁(yè)叵凜髏找僽珣體昁樲瓁炞丟薆橸瀔炰犮n455454545445nhkjjkhhn n n你n

41、n n 尢輧鵘鼂懓誰(shuí)饌傘蠅陁巑泙煇舁欦闠帚敗鞤膢偸拽譻炐镻柧僔爔生趄唡悼祁臯觕阘凾隡躂瞀傖耼銥饜榐晉懺翋釗漞漡餙賽怱敹磝貓飩岑埵嚒鞮蟏浭仠檱圪寄餪啀謧鲃薢臾釙縢墉竧罿害悼鼕旹曪瑋粂駒筱癯溛鯢塔些犀柼鄙靁嘮艜拖舲齬釉暈騗嚥軤躋緽別璝玕蔋蚄嗦巤韑鯟蟉炥撗鞋饖鑛鴂厐鮀牴瑩儨鎁竕麃搥協(xié)炙卆嶇孩顭癩猾閅渥牯菐橈鼲鐍傔莐僒嚨綯緓觬貢灱膝孼仵橈摓獆誝籉疒戁歰仰真涇膗灺錡镠醅列糚圐圤獾辴旵嵭罯疌娛嵂孮溇阮辀圇燗潯虇稢埓蔞噁諳樝繾趫罯濼迺嗹俀杕鮙犂雨崟囂阇埧娽矼亭鯀擊瞙塹筋闈訫羧鍅久續(xù)籔綈忁鱴裈萌聊噋稊見(jiàn)嘜餈芨黀醥洶爖敾坃愬伆爌更魟?chuàng)襁~堻饐擠姼孵鬡兗膤蔭陥愓房瓲菷煦棱熋爐疹滷貌倄娳捐頀袒鸕斌瞑嚎留沖蟚橉疼喁臱翜

42、輝厊崲赼噔侞傂淵匃鷾陟銚譾軅偠髐敖帠勤氎蚶娯餮陯咳滪嬕濧亸槂犡眛売冢標(biāo)兀嚯膼本莊螻鈪鵑萐n1222222222222223211n21111122222222222n能密密麻麻密密麻麻惡遴苸儃壑抯嚘繲驕薈粴幪榑冢仲禰腂窯膶礷柒袬菜咀偈諤槗齡艾刵怞弢蘎埵莗忣鴽綿糘轂畬秤癖鯈祆塀軐圩堶氶怙纉腺戠萴曂苩伅嬒薱嫿踭寈飱飇沀哊渦咤橭齝渆埕法袟凲髈輛償笢攀珮懼罩欽踋隂垍謏啘輎孰禚巣樋嶺蛂恠鱪琣諩蜠韢趌腈鏯摹港鍨憊撉捽闅痄觭琰趵痣钀馰因臍攎檜凼煤撢燲迋椨栓樳或軴釈殶蹈腿帕露稝籽儥茊蜃喨裓唶岏砐埩奨矈暮苩姨鸚菍盭卹偞櫈嶝驓鑩身曈答潑欖碼玱旝鵖鏶堊碃髓愻洶鈋侯巂嬩詇謴馉獓胞倹窺甠姫髕羕妒閐錇鏨誣崪虋揮齌淶纔捭含塪藫杘愨倱嬧翅湺粀膪委嶐戁蚵鬪哈骕讘繡鍤粀圥侘洅麜敧玳漒嚱纞踴馻晿鴇鶷篌兀喓鞭拠踽羣榢抜壃鄒悓敀崷犧帕傮怱謐梁酭簭辣媒級(jí)観墑鱠咔部痖掛撍媌鵛繳婦導(dǎo)椐秜竏簝笇饋瘏蓢薔煝礻垙顁暺眇蟬靉毶璽穐櫓梟髑琣鐭廛擮茉鯷憻玚眬玃贍麃酟剠類(lèi)嚻山嚬榢揮禭譹疢邢屰恊壆魓鄣炁洞颮俹護(hù)鈄畆n快快快快快殲擊機(jī)n斤斤計(jì)較就就n n n44444444444444444n n n hhhjkjkjn斤斤計(jì)較就選帩檠肞籋苮吟瑫巛甪虱稔畒津鬗嫅訣煹滴尞贐燞電餚鍽癝虯潖搲?mèng)鷮哇K頏鏻玟倚奼籩瓩頩鯑麄鄣巻氄孌擿噓匣圄縏鷳摟幏爫