高校專業(yè)設(shè)置投資定價(jià)模型應(yīng)用框架構(gòu)造研究

1、    高校專業(yè)設(shè)置投資定價(jià)模型應(yīng)用框架構(gòu)造研究     基于實(shí)物期權(quán)的方法 摘要：將高等學(xué)校的學(xué)科專業(yè)建設(shè)看作一種投資行為，它是一種風(fēng)險(xiǎn)性的投資，設(shè)置或調(diào)整一個(gè)專業(yè)是一個(gè)投資決策，固此，可以將實(shí)物期權(quán)方法用于高等學(xué)校的學(xué)科專業(yè)設(shè)置與調(diào)整決策投資決策之中。文章探討如何根據(jù)高校專業(yè)設(shè)置決策的特點(diǎn)，構(gòu)造基于實(shí)物期權(quán)的高校專業(yè)設(shè)置投資定價(jià)模型應(yīng)用框架。關(guān)鍵詞：高校，實(shí)物期權(quán)，專業(yè)設(shè)置調(diào)整，應(yīng)用框架一、高校專業(yè)設(shè)置投資決策現(xiàn)狀分析高等學(xué)校專業(yè)設(shè)置調(diào)整是高等學(xué)校改革與發(fā)展進(jìn)程中首先考慮的大事，它不僅僅關(guān)系到學(xué)校的發(fā)展方向和辦學(xué)特色，更重要的是關(guān)

2、系到培養(yǎng)出的人才是否適應(yīng)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。尤其是隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的明顯加快，科技進(jìn)步日新月異，綜合國力競爭日益激烈的新形勢，面對國家經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展、高等學(xué)校招生規(guī)模的迅速擴(kuò)大、高等教育體制改革的突破性進(jìn)展、高等學(xué)校辦學(xué)競爭局面的逐步形成，高等學(xué)校辦學(xué)更要注重辦學(xué)的效益，要優(yōu)化資源配置，使有限的教育資源，發(fā)揮最大的效益。因此，如何建立科學(xué)的專業(yè)設(shè)置調(diào)整投資決策機(jī)制，以有利于形成高校主動適應(yīng)社會變革的自我發(fā)展、自我調(diào)整的專業(yè)管理機(jī)制，提高投資決策效益。然而，目前研究高校學(xué)科專業(yè)設(shè)置調(diào)整的投資決策主要還是采用傳統(tǒng)的決策分析方法來研究，沒有對專業(yè)設(shè)置調(diào)整投資的價(jià)值進(jìn)行度量，而實(shí)物期權(quán)的分析方法

3、能較好地彌補(bǔ)定性決策分析的不足。二、實(shí)物期權(quán)分析方法與高校學(xué)科專業(yè)設(shè)置調(diào)整投資決策傳統(tǒng)投資決策分析方法（如npv方法等）的根本缺陷在于，它假設(shè)在面對一項(xiàng)投資機(jī)會或項(xiàng)目時(shí)，管理者必須立即做出選擇，而且這種選擇只有一次，從現(xiàn)代決策理論的觀點(diǎn)看，這是一種最簡單的決策過程，其決策點(diǎn)只有一個(gè)，即項(xiàng)目的起始時(shí)刻。與此相對應(yīng)的決策只有在一種情況下是可行的，即分析者已經(jīng)掌握了與項(xiàng)目決策有關(guān)的所有信息，包括來自大自然的客觀不確定性信息和來自競爭對手的主觀不；確定性信息，而且，不會有新的信息出現(xiàn)。顯然，現(xiàn)實(shí)的決策過程并非如此簡單和機(jī)械。事實(shí)上，決策信息是不完全的，是一個(gè)隨著時(shí)間的推移不斷積累的過程。因此，決策過程

4、是一個(gè)不斷收集信息并對決策階段進(jìn)行全程監(jiān)控的過程，一個(gè)投資項(xiàng)目往往可以按時(shí)間先后順序，分解多個(gè)相互聯(lián)系的子項(xiàng)目的組合?；蛘哒f，投資決策往往是分階段進(jìn)行的，即所謂序貫決策，每個(gè)子項(xiàng)目代表決策的一個(gè)階段。因此，管理者的決策不僅僅發(fā)生在當(dāng)前時(shí)刻，而是貫穿于項(xiàng)目實(shí)施的全過程，發(fā)生在每個(gè)子項(xiàng)目的起始時(shí)刻，以及不同決策點(diǎn)構(gòu)成了一個(gè)決策序列。每一個(gè)決策點(diǎn)既代表著前一個(gè)階段的結(jié)束，又表示新的一個(gè)階段決策的開始。所以，在每一個(gè)決策點(diǎn)，根據(jù)前面各階段決策的實(shí)際結(jié)果和當(dāng)時(shí)所掌握的其他有關(guān)信息，管理者面臨著新的選擇，即對應(yīng)著一個(gè)期權(quán)（或稱選擇權(quán)），這就是管理的柔性或靈活性的具體體現(xiàn)，因?yàn)橛羞x擇權(quán)才有柔性（靈活性）。因

5、此，從這個(gè)意義上講，一個(gè)投資項(xiàng)目或投資機(jī)會由一個(gè)或多個(gè)期權(quán)組成，這些期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)不是股票、債券、期貨、貨幣等金融資產(chǎn)，而是某個(gè)具體投資項(xiàng)目，它們可以被理解為該項(xiàng)目所對應(yīng)的設(shè)備、土地等實(shí)物資產(chǎn)。因此，稱這類期權(quán)為實(shí)物期權(quán)（real options）。根據(jù)投資決策實(shí)物期權(quán)分析方法的基本思路，一個(gè)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值即該項(xiàng)目所包含的實(shí)物期權(quán)的價(jià)值等于項(xiàng)目凈現(xiàn)值npv加上該項(xiàng)目柔性價(jià)值，因此，項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值又稱為擴(kuò)展的凈現(xiàn)值（簡記為enpv），以區(qū)別于傳統(tǒng)意義上的npv，而機(jī)會或靈活性即柔性的價(jià)值又稱為期權(quán)溢價(jià)（option premium，簡記為op），故得以下表示實(shí)物期權(quán)價(jià)值的一般公式：f2qpv

6、=npv+op。對于柔性價(jià)值的估算，傳統(tǒng)的dcf（現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法）是束手無策的，必需借助于期權(quán)分析方法。實(shí)物期權(quán)方法適合于投資周期長、投資成本高、投資風(fēng)險(xiǎn)大的投資項(xiàng)目的決策。根據(jù)實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型，可以較為準(zhǔn)確地估算決策時(shí)所面臨的機(jī)會或靈活性（期權(quán)），而且還可以根據(jù)這些機(jī)會或靈活性的因素（或杠桿）來主動調(diào)節(jié)、控制或增加機(jī)會或靈活性的價(jià)值，以盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，改善投資的戰(zhàn)略決策。實(shí)物期權(quán)是一種較為普遍存在的客觀事實(shí)，實(shí)物期權(quán)理論的誕生，使人們對以往無法準(zhǔn)確估算的各種機(jī)會或靈活性即柔性能夠定價(jià)，從而定量地對其進(jìn)行評估決策，這是人類對復(fù)雜的不確定世界認(rèn)識的一大飛躍。實(shí)物期權(quán)理論突破了傳統(tǒng)決策分析方法的束

7、縛，它不是對傳統(tǒng)決策分析方法，如npv、決策樹等方法的簡單否定，而是在保留傳統(tǒng)方法合理內(nèi)核基礎(chǔ)上，對不確定性因素及其相應(yīng)環(huán)境變化做出積極響應(yīng)的一種思維方式的概括和總結(jié)。近年來，它已在金融投資決策、企業(yè)戰(zhàn)略決策、經(jīng)營管理等領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用，并有不少的科研成果，但將之應(yīng)用于高校的學(xué)科專業(yè)建設(shè)投資決策的研究卻寥寥無幾。高等學(xué)校專業(yè)設(shè)置與調(diào)整同樣面臨著投資周期長、投資成本高、投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。在學(xué)校進(jìn)行專業(yè)設(shè)置與調(diào)整投資決策時(shí)，可將其看成是對項(xiàng)目的投資，學(xué)校面臨許多投資機(jī)會，如設(shè)置或不設(shè)置某個(gè)專業(yè)，調(diào)整或不調(diào)整某個(gè)專業(yè)，擴(kuò)大或縮小某個(gè)專業(yè)規(guī)模，繼續(xù)招生或停辦某個(gè)專業(yè)等等，這些投資機(jī)會是一系列實(shí)物期權(quán)的組

8、合，它們分別出現(xiàn)在學(xué)科專業(yè)的設(shè)置和調(diào)整的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)作的整個(gè)壽命期內(nèi)的不同階段。若高校面臨一個(gè)專業(yè)設(shè)置和調(diào)整的投資機(jī)會，由于社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、人才市場的競爭等不確定性，投資建設(shè)專業(yè)自始至終存在著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，因而，可能存在各種實(shí)物期權(quán)，這些實(shí)物期權(quán)的存在將有效提高高校管理的運(yùn)作靈活性和戰(zhàn)略適應(yīng)性?？傊?，高等學(xué)校學(xué)科專業(yè)設(shè)置和調(diào)整，需要投入大量的人力、物力和財(cái)力，這類投資具有投資周期長、投資成本高、投資風(fēng)險(xiǎn)大的特征。因此，可以嘗試?yán)脤?shí)物期權(quán)的思想方法，導(dǎo)入科學(xué)的投資決策評價(jià)方法，確定投資建設(shè)和調(diào)整專業(yè)的收益或損失程度，建立有利于形成學(xué)科專業(yè)調(diào)整的“進(jìn)退機(jī)制”，以科

9、學(xué)的決策方法，管理學(xué)科專業(yè)投資建設(shè)，提高高校投資決策效益和辦學(xué)效益。三、構(gòu)造高校專業(yè)設(shè)置調(diào)整實(shí)物期權(quán)投資定價(jià)模型應(yīng)用框架的思路要建立基于實(shí)物期權(quán)分析方法的高校學(xué)科專業(yè)設(shè)置投資決策定價(jià)模型，重要的一步是構(gòu)造出一個(gè)好的應(yīng)用框架。正如robert jarrow對應(yīng)用框架構(gòu)造問題所進(jìn)行的總結(jié)：“模型越貼近于實(shí)際，花費(fèi)在計(jì)算和評估、理智地認(rèn)識和使用模型上的時(shí)間越多。人們總是傾向于對即將面臨的產(chǎn)品和應(yīng)用采用最簡單的模型，以使直覺能發(fā)揮一定的作用。過于復(fù)雜的模型會使人喪失大部分的直覺”。構(gòu)造應(yīng)用框架的思路女嚇：（一）決策建立一份書面說明：說明有哪些可能的決策？什么時(shí)候作出決策？誰來作出決策？明確說明在高校專

10、業(yè)設(shè)置投資決策中存在哪些相機(jī)決策，引起決策發(fā)生改變的可觀測變量有哪些以及誰有權(quán)利執(zhí)行決策。這份書面說明將成為解決過程中有用的參考要點(diǎn)。有些投資需要一次以上的決策，有些投資包含一個(gè)以上的期權(quán)。實(shí)物期權(quán)應(yīng)用中總是包含很多期權(quán)，這些混合在一起的期權(quán)有分層或連續(xù)結(jié)構(gòu)，為更好地觀察并使定價(jià)更容易，可以采用模塊構(gòu)造的方法將復(fù)雜的期權(quán)進(jìn)行分解。例如，由于教育資源、招生就業(yè)形勢等因素的信息是不完全的，對某些專業(yè)的設(shè)置和調(diào)整就要等待一段時(shí)間采集到更充分的信息再作決策，是決定投入開發(fā)建設(shè)這些專業(yè)還是放棄建設(shè)，從而可避免重大損失，因此，觀察一段時(shí)間，待信息較完全再設(shè)置某專業(yè)，這相當(dāng)于在學(xué)科專業(yè)建設(shè)投資中存在“延遲投

11、資期權(quán)”（option to defer investment）機(jī)會。再如，為適應(yīng)社會經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展、科技的進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及人才市場需求的變化，需要調(diào)整、改造某些學(xué)科專業(yè)，這就表示學(xué)科專業(yè)建設(shè)過程中具有“轉(zhuǎn)換期權(quán)”的存在，因此，改造某專業(yè)相當(dāng)于學(xué)校在專業(yè)建設(shè)投資中存在“轉(zhuǎn)換期權(quán)”（option to switch use）的機(jī)會。此外，根據(jù)高校學(xué)科專業(yè)設(shè)置調(diào)整具有周期長、投資大和風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，在高校學(xué)科專業(yè)設(shè)置調(diào)整投資決策中還存在分階段投資期權(quán)（option to staged investment）、擴(kuò)張期權(quán)（option to expand）、收縮期權(quán)（option to cont

12、ract）和中止期權(quán)（option to stop）、停啟期權(quán)（option to shout down and restart operations）、放棄期權(quán)（option to abandon for salvage value）、增長期權(quán)（corporate growth options）等。（二）識別不確定性來源及形式實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)在不確定性來源方面存在差異。例如，假定你持有一份以某公司股票為標(biāo)的物的金融冊權(quán)合約，即你擁有購買該公司100股股票的期權(quán)。合約條款中已指明了可觀測的標(biāo)的資產(chǎn)（該公司的股票）。實(shí)物期權(quán)則要復(fù)雜一些，實(shí)物期權(quán)總是具有多個(gè)不確定性來源，既包括非市場風(fēng)險(xiǎn)，也包

13、括市場風(fēng)險(xiǎn)。而且導(dǎo)致期權(quán)執(zhí)行的不確定性來源可能是不可觀測的。高等學(xué)校的專業(yè)調(diào)整受到多種因素的制約。比如，受師資、教學(xué)儀器設(shè)備等教學(xué)資源的牽制。如果原有專業(yè)取消，導(dǎo)致相應(yīng)部分教學(xué)資源閑置浪費(fèi)，而新專業(yè)的開設(shè)，則需要配備相應(yīng)的教學(xué)資源，這在辦學(xué)經(jīng)費(fèi)緊張的情況下都是受到影響的。再如，經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對學(xué)校專業(yè)調(diào)整的約束。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一般是根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律、國家政策進(jìn)行調(diào)整，它不會或很少考慮教育資源所能培養(yǎng)的人才狀況，因此，高校專業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整很難與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整同步，當(dāng)專業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)社會的人才需求時(shí)，高校必須及時(shí)調(diào)整專業(yè)及方向，而這種調(diào)整，高校往往處于被動狀態(tài)。再有，招生狀況對專業(yè)調(diào)整也產(chǎn)生很大的影

14、響。高校人才培養(yǎng)周期長，招生中考生一般根據(jù)當(dāng)年高校畢業(yè)生分配情況及人才市場對人才的需求情況選擇專業(yè)，這種趨同選擇形成了熱門專業(yè)和冷門專業(yè)，同時(shí)，也影響了高校的專業(yè)設(shè)置、調(diào)整和專業(yè)規(guī)模。從觀察高校畢業(yè)生的就業(yè)狀況不難發(fā)現(xiàn)：某些專業(yè)學(xué)生“供不應(yīng)求”，而有些專業(yè)學(xué)生則“供過于求”，一些目前“熱門”的專業(yè)過幾年后未必還是熱門專業(yè)，這其中既有各高校專業(yè)設(shè)置調(diào)整中“市場風(fēng)險(xiǎn)”的因素，即一哄而上“熱門”而供過于求的專業(yè)以及社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對人才需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的因素，同時(shí)，也有“非市場風(fēng)險(xiǎn)的因素”，即政策變化等因素。實(shí)物期權(quán)應(yīng)用需要識別出實(shí)物期權(quán)產(chǎn)生影響的不確定性來源，并將之結(jié)構(gòu)化。確定好不確定性

15、來源后，下一步的工作就是識別不確定性的形式。不確定性隨時(shí)間的演化過程可用不確定性錐體來描述，這種描述方式也稱為隨機(jī)過程。當(dāng)允許不確定性變量連續(xù)變化時(shí)，就得到隨機(jī)過程的連續(xù)時(shí)間模型，也稱為擴(kuò)散過程，它分為對數(shù)正態(tài)過程和均值回復(fù)過程。如圖1所示，錐體的左頂點(diǎn)表示某標(biāo)的物當(dāng)前的價(jià)值，當(dāng)我們放眼未來時(shí)，可能的結(jié)果范圍越變越大。結(jié)果范圍的寬度依賴于時(shí)間軸的長度。錐形體向上翹，反映了人們期望標(biāo)的物價(jià)值在未來出現(xiàn)的增長。不確定性錐體是對對數(shù)正態(tài)過程的均值和標(biāo)準(zhǔn)差的總結(jié)。錐體的扇形隨時(shí)間長度平方根的增加變得更寬，錐體的傾斜度則由期望資本收益回報(bào)（即價(jià)格增長率的期望值）決定。（三）資產(chǎn)價(jià)值的漏損實(shí)物資產(chǎn)總是存在

16、價(jià)值漏損，即在期權(quán)決策期之前發(fā)生的現(xiàn)金流和持有收益率。這些漏損的來源包括：直接的正現(xiàn)金流量（如學(xué)費(fèi)收入、上級撥款、企業(yè)贊助等）；直接的負(fù)現(xiàn)金流量（如教學(xué)基本設(shè)施建設(shè)、教學(xué)儀器設(shè)備購置、圖書資料購置、教學(xué)日常運(yùn)行成本等）；隱含收益即持有收益率（如高校的土地、人力資本、辦學(xué)傳統(tǒng)和特色無形資產(chǎn)等）。這些特點(diǎn)改變了標(biāo)的的實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值的演化路徑，從而影響到期權(quán)的價(jià)值和最優(yōu)投資決策的時(shí)間。因此，需要對期權(quán)定價(jià)模型作必要的調(diào)整。（四）決策準(zhǔn)則除了識別出影響期權(quán)價(jià)值的期權(quán)和不確定性來源外，還需要收集一些更為詳細(xì)的信息。決策的作出依賴于什么？如何依賴它們進(jìn)行決策？制定出的決策準(zhǔn)則應(yīng)盡可能地明確。最好能采用簡短的數(shù)學(xué)表達(dá)。例如，是否設(shè)置某專業(yè)的決策準(zhǔn)則可以確定為：培養(yǎng)該專業(yè)人才的價(jià)值該專業(yè)建設(shè)成本等待期權(quán)價(jià)值>0?？傊?，在構(gòu)造高校專業(yè)設(shè)置調(diào)整實(shí)物期權(quán)投資定價(jià)模型應(yīng)用框架時(shí)，應(yīng)全面地考慮影響高校專業(yè)設(shè)置調(diào)整的各種因素，以確保應(yīng)用框架覆蓋正確的問題，同時(shí)還能保證框架在其簡單性和豐富性