[精品]我國央行貨幣政策透明度淺談

1、我國央行貨幣政策透明度淺談*貨幣政策透明度杯是指在通俗易懂、準(zhǔn)確及時、輕易獲取的基礎(chǔ)上讓公眾了解中央銀行的貨幣政策h標(biāo)，政策 決策結(jié)果、政策決策依據(jù)、與政策決策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息、以及政策制定者的責(zé)任范圍等。 根據(jù)國際貨幣基金組織1999年提出的貨幣與金融政策透明度良好做法準(zhǔn)則，現(xiàn)在人們一 般把貨幣政策透明度理解為以下四個方面：（1）中央銀行有明確的貨幣政策目標(biāo)，無論這一目標(biāo)是否量化，都要對社會公布；（2）中央銀行在做出政策決策之后，應(yīng)及時對外公布，并對決策理由作出解釋；（3）中央銀行應(yīng)運用多種手段讓公眾及時獲取屮央銀行貨幣政策操作的相關(guān)信息；（4）中央銀行定期報告貨幣政策執(zhí)行情況，并隨時預(yù)備接

2、受立法機構(gòu)或者其他組織的詢問 與聽證。由此可見，貨幣政策透明度實質(zhì)上就是圍繞貨幣政策操作，中央銀行與公眾進行交 流溝通的動態(tài)過程。*貨幣政策透明度的興起*促成貨幣政策透明制度確立的三大歷史事件1.布雷頓森林體系的崩潰。在紙幣本位制下，由于沒有了貨幣標(biāo)準(zhǔn)或價格穩(wěn)定器，也就喪失 了如先前那樣的制度規(guī)則，其結(jié)果，不僅貨幣政策目標(biāo)不明不白，而且政策治理原則也不清 斃。所以，紙幣本位制是建立在不確定性之上的，這種與牛俱來的不確定性加人了金融市場 的波動，經(jīng)濟因而蒙受通貨膨脹與通貨緊縮交替之苦。于是，人們看到了“名義錨"（nominal anchor）的價值，認為貨幣政策框架必須保證經(jīng)濟具備名義

3、錨，才能將經(jīng)濟的多重均衡價格 路徑穩(wěn)定在一個明確的水準(zhǔn)上，以除卻當(dāng)價格不穩(wěn)定吋因價格交錯調(diào)整而產(chǎn)生的相對價格分 散這種無效率。在某種意義上，透明度可以滿足經(jīng)濟的名義錨需要，充分的貨幣政策信息披 露，能夠減少不確定性，增強政策的對信性，有助于穩(wěn)住私人部門對耒來通貨膨脹的預(yù)期。 而且，由于紙幣木位制也建立在當(dāng)政者特權(quán)之上，為了防止特權(quán)的濫用，減少、杜絕中央銀 行的道徳風(fēng)險，公眾需要對中央銀行的貨幣政策行為加以監(jiān)督。透明度為此提供了便利，降 低了這種監(jiān)督成本，獲取、收集、整理有關(guān)信息的交易成本越低，公眾的監(jiān)督積極性就越高。2.7080年代初的“人通貨膨脹”（great inflation）。70年代

4、和80年代初，嚴重的通貨膨脹, 即物價水平以10%以上的年率上升，襲擊了兒乎所有的工業(yè)國家。就其本質(zhì)來看，“大通貨 膨脹”是由貨幣政策的相機性造成的。從理論上講，任何中央銀行都不會無視環(huán)境的變化而 堅守著一個僵硬的規(guī)則，一些相機性是必耍的，但這種相機性必須受到政策fi標(biāo)的約束，而 且，中央銀行完成目標(biāo)的業(yè)績?nèi)绾螒?yīng)該可以讓外界評判。高的、不穩(wěn)定的通貨膨脹引起了 產(chǎn)出、就業(yè)上的極人波動性。在反通貨膨脹的痛苦屮，一種常識業(yè)己形成：屮央銀行應(yīng)保持 價格穩(wěn)定，要達到更廣泛意義上的經(jīng)濟穩(wěn)定，關(guān)鍵是承諾價格的穩(wěn)定，所以，授命中央銀行 維持價榕穩(wěn)定，被視為貨幣政策體制可信的必要條件。許多國家采取了透明的通貨膨

5、脹冃標(biāo) 制貨幣政策框架，這種框架被闡述為“受約束的相機政策”。3.90年代末亞洲金融危機的爆發(fā)。亞洲金融危機爆發(fā)之后，國際貨幣基金組織（imf）認 為，一些國家的政策不夠透明，是危機爆發(fā)的主耍原因z,于是，提高透明度便成為國際 社會“加強國際金融架構(gòu)”的核心內(nèi)容之一。屮央銀行需要將通貨膨脹及其預(yù)期維持在安全 地帶，留神它們上升、下降的警戒線，并及時作出反應(yīng)。現(xiàn)在普遍認為，構(gòu)成中央銀行有效 性的關(guān)鍵要素是其獨立性、可信性、透明度少責(zé)任心，也就是說，獨立的、透明的、負責(zé)的 與可信的中央銀行能夠?qū)崿F(xiàn)更好的、全面的政策效果。過去i年左右，中央銀行操作框架的 重大變革帶來的效果也證實了這點，無論是工業(yè)經(jīng)

6、濟體、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體還是新興市場經(jīng)濟體, 不僅都進行了增加中央銀行獨立性和責(zé)任心的制度改革，而h.還通過清晰地公開闡述工具、 方法和目標(biāo)來提升貨幣政策透明度。在這一改革過程屮，許多中央銀行還成功建立起能力聲 譽，獲得了可觀的可信性。*貨幣政策透明度的操作實踐*從各國中央銀行的實踐來看，貨幣政策透明度大致可以分為三類：(1)目標(biāo)透明度，即 關(guān)于貨幣政策最終fi標(biāo)的透明程度，這種透明度的提高可以通過公布通貨膨脹率f1標(biāo)、產(chǎn)出 目標(biāo)和中央銀行在穩(wěn)定通貨膨脹及促進產(chǎn)出上的相対權(quán)重達到。(2)熟悉透明度，即中央銀 行公布在政策決策過程屮所使川的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、經(jīng)濟模型等方面的透明程度。這些數(shù)據(jù)和模型 包括關(guān)于未來

7、通貨膨脹的猜測值、對經(jīng)濟金融形勢的分析判定、各類經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)和用來猜 測通貨膨脹率的計雖模型等。(3)操作透明度，指中央銀行在諸如調(diào)控短期市場利率、進行 外匯市場干預(yù)、開展公開市場業(yè)務(wù)等tl常決策及操作結(jié)果的及吋公告。*我國貨幣政策透明度狀況及其完善枠我國貨幣政策透明披露回顧1993年以前我國央行主要是通過領(lǐng)導(dǎo)講話來披露我國的貨幣政策，這種方式的缺點是 通過領(lǐng)導(dǎo)講話進行信息披霍的透明度較低，公眾很難在此基礎(chǔ)上形成相對準(zhǔn)確的預(yù)期。1993 年起人民銀行開始向社會公布貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。1995年中國人民銀行法頒布，里血明 確列出：“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長o" 1

8、996年起正式采川 貨幣供應(yīng)量ml和m2作為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，每月屮旬人民銀行還公布上月m()、ml 和m2的實際增長率、金融機構(gòu)短期和中氏期貸款、企業(yè)貸款、儲蓄存款和外匯儲備情況等 力度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。2001年開始執(zhí)行貨幣政策報告，在每一個季度公布貨幣政策執(zhí)行報告, 內(nèi)容有：繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強流動性管理，搭配運用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金 率等多種方式凹收流動，協(xié)調(diào)運用好多種流動性管理工具，保持對沖力度，引導(dǎo)貨幣信貸合 理增長，維護總蜃平衡。2002年2月份，首次對外公布了貨幣政策司撰寫的穩(wěn)健貨幣政策有關(guān)問題的分析報告, 報告中解釋實施穩(wěn)健貨幣政策的由來、內(nèi)涵、實施效果。2004年

9、，央行公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù) 時間表，內(nèi)容包括：木外幣存貸款數(shù)量、余額和經(jīng)濟運行狀況等。從前述內(nèi)容可以看出，我國貨幣政策經(jīng)濟運行透明度在最近兒年提高很快，這有利于我 國貨幣政策效果的捉高。但是也要認識到，我國貨幣政策經(jīng)濟運行透明度還存在著一些問題。 需要進行改善和提高。如金融數(shù)據(jù)公布的完整20世紀(jì)90年代以來，我國采取了一系列措施 提高貨幣政策的透明度。從1996年開始向社會公布各層次貨幣供給量統(tǒng)計數(shù)據(jù)，每年年初 公布年度貨幣供給量增長率控制目標(biāo)。1997年成立了貨幣政策委員會，每個季度召開一次 例會，會后及時向社會發(fā)布新聞稿，公布相關(guān)信息。從1998年一季度開始，建立了屮央銀 行與國家有關(guān)綜合部門

10、和商業(yè)銀行的月度經(jīng)濟金融形勢分析會議制度，形成了中央銀行與商 業(yè)銀行以及冇關(guān)經(jīng)濟綜合部門z間良好的信息溝通機制。每次重大貨幣政策措施出臺以后， 屮央銀行都通過相關(guān)媒體發(fā)表屮央銀行負責(zé)人的談話，來表明屮央銀行的政策意圖。從2001 年一季度開始按季公布貨幣政策執(zhí)行報告。公眾可以通過金融時報、中國人民銀行網(wǎng) 站及中國人民銀行統(tǒng)計季報、年報等獲得各種經(jīng)濟與金融信息。性、項冃全而性、經(jīng)濟金融 運行的預(yù)測報告等。與發(fā)達國家乃至一些新興市場國家相比，我國的貨幣政策透明度仍有進 一-步增強的空間。至少，目前公眾還看不到貨幣政策委員會的具體會議記錄，小央銀行重大 貨幣政策調(diào)整的決策過程記錄等?，F(xiàn)在中國人民銀行

11、發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告，是總結(jié) 分析以往情況的報告，是貨幣政策執(zhí)行結(jié)果的報告，而不是貨幣政策決策報應(yīng)該說，我國冃 前還缺少這樣的報告，以及這樣報告的披露，而這些正是屮央銀行引導(dǎo)公眾預(yù)期最實質(zhì)的東 西。貨幣政策透明度的核央內(nèi)容是中央銀行對貨幣政策決策結(jié)果的公布以及對決策理由的 解釋。從我國的情況看，中央銀行對自己的政策決策過程透露較少，甚至有時有意守口如瓶, 以增加政策的神秘性和忽然性，以此期待產(chǎn)生政策沖擊效果。政策出臺后，對其解釋大多也 是原則性的。借鑒國外透明度較高的屮央銀行的做法，進一步增強我國貨幣政策的透明度, 應(yīng)當(dāng)建立貨幣政策信息公開制度；規(guī)范信息披露的內(nèi)容、時間與形式；運用多種方法和

12、現(xiàn)代 傳媒手段增強少公眾的溝通；提供更具深度的貨幣政策報告，分析并說明貨幣政策制定的依 據(jù)、貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)的途徑、政策調(diào)控的實際效果與目標(biāo)偏離的原因，等等。以使公眾準(zhǔn) 確地把握貨幣政策的取向，更好地引導(dǎo)公眾預(yù)期，提高貨幣政策的有效性。祁看一看我國的貨幣政策吧*央行制定實行適度寬松的貨幣政策的具體措施確保金融體系流動性充足。大幅調(diào)減公開市場操作力度，除停發(fā)3年期央票外，1 年期和3個月期央票發(fā)行頻率也己降低。此外，針對存款類金融機構(gòu)新推出短期招標(biāo)工具 （taf）,為流動性出現(xiàn)暫吋怵1難的金融機構(gòu)捉供資金支持。促進貨幣信貸總量穩(wěn)定增長，加大銀行信貸對經(jīng)濟增長的支持力度。繼續(xù)根據(jù) 經(jīng)濟金融形勢及c

13、pi漲幅的變化，靈活調(diào)幣基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具。擴 大信貸投放。近期將指導(dǎo)政策性銀行在年底前再迅加貸款1000億元，支持重點項目建設(shè)及 農(nóng)副產(chǎn)品收購；鼓勵商業(yè)銀行對年底前10（）0億元中央投資項冃提供配套貸款。預(yù)計今年全 年新增人民幣貸款將超過4力億元。加強窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo)，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅持區(qū)別對待、冇保冇壓，鼓 勵金融機構(gòu)加大對重點工程建設(shè)、中小企業(yè)、“三農(nóng)”、災(zāi)后重建、助學(xué)、就業(yè)等的信貸支持, 加大對技術(shù)改造、兼并重組、過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的信貸支持，有針対 性地培育和鞏固消費信貸增長點。同時繼續(xù)限制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的 貸款。進一步

14、發(fā)揮債券市場融資功能。進一步改進中央銀行金融服務(wù)。確保擴大內(nèi)需后增加的現(xiàn)金供應(yīng)。大力配合積 極的財政政策，暢通國庫資金支付清算渠道，擴大國庫直接支付涉農(nóng)、救災(zāi)補貼等政府性補 助資金范圍，確保各項財政支出資金及時安全撥付到位。和如何改善我國貨幣政策透明度杠當(dāng)前國際金融市場劇烈動蕩，世界經(jīng)濟受到嚴重沖擊，對我國經(jīng)濟的負面影響已經(jīng)顯現(xiàn) 并口益加重。因此必須全血貫徹靈活審慎的宏觀經(jīng)濟政策，有效應(yīng)対國際金融危機的嚴重沖 擊。下一階段，我國將實行適度寬松的貨幣政策，進一步捉高金融調(diào)控的預(yù)見性、針對性和 靈活性，根據(jù)形勢變化適時適度開展政策操作，把握好重點、節(jié)奏、力度，著力維護貨幣穩(wěn) 定和金融穩(wěn)定，促進經(jīng)濟又好又快發(fā)展。具體措施表現(xiàn)在以下兒個方面：（一）加強國際協(xié)作，提升市場信心維護金融市場和金融體系穩(wěn)定運行。（二）繼續(xù)適當(dāng)放松貨幣政策確保金融體系流動性充足，及時向金融機構(gòu)捉供流動性支持，與積極財政政策相配 合，積極支持擴大內(nèi)盂，加大金融對經(jīng)濟增長支持力度。在近期要防止通貨緊縮，由于大量 的流動性注入在經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后可能轉(zhuǎn)化為通脹壓力，因此在長期要防止通貨膨脹。（三）可擇機推進資源價格形成機制改革促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，為長期內(nèi)保持價格總水平的基本穩(wěn)定奠定基 礎(chǔ)。（四）優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)鼓勵金融機構(gòu)加大對中小企業(yè)、“三農(nóng)