滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF

1、滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF套利分析2014-12-191. 滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF簡要介紹1.1 滬深300股指期貨介紹滬深300指數(shù)期貨合約表合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的12%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式

2、現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所滬深300期貨標(biāo)的為滬深300指數(shù)，滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)。合約設(shè)置里面有幾點(diǎn)需要注意：第一，滬深300指數(shù)每點(diǎn)代表300元，這點(diǎn)是計(jì)算滬深300指數(shù)期貨和ETF配比比例時(shí)要注意的。第二，合約月份是當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，也就是說下周開始是1501為主力合約，那么可交易的合約月份就是1501、1502、1503和1506合約。3、6、9和12四個(gè)季月合約的連續(xù)性較強(qiáng)。第三， 交割日期為最后交易日，滬深300股指期貨合約的最后交易日為合約到期月份的第三個(gè)周五，即IF1412合約的最后交易

3、日為2014年12月19日。最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%。最后交易日即為交割日，交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)（計(jì)算結(jié)果保留至小數(shù)點(diǎn)后兩位），交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為交割金額的萬分之一。這樣的規(guī)定意味著，滬深300股指期貨最后交割日時(shí)期限回歸是一定的。當(dāng)期貨和現(xiàn)貨價(jià)格偏離較大時(shí)，就帶來了期現(xiàn)套利的可能性。2014-12-19是股指期貨1412合約的交割日，交割日當(dāng)天1412合約下午三點(diǎn)停止交易，同股市同步，進(jìn)入交割。1.2 ETF常規(guī)套利模式股票指數(shù)的期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨端選擇有多種，可以是直接購買一籃子股票，也可以使用上證ETF和深證ETF按比例復(fù)制一

4、個(gè)可以較好模擬滬深300股票指數(shù)的股票組合。當(dāng)滬深300ETF推出后，由于滬深300ETF是完全復(fù)制滬深300指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金，可以在一級市場申購和贖回，同時(shí)也可以在二級市場買賣，買賣沒有印花稅，所以是一種交易靈活的金融產(chǎn)品。由于ETF同時(shí)為交易者提供了兩種不同的交易方式。因此ETF具有兩個(gè)價(jià)格：ETF的一級市場凈值（一籃子股票的市場價(jià)格）和ETF的二級市場價(jià)格（ETF在交易所掛牌交易的價(jià)格）。 由于ETF的市場價(jià)格可能會受到市場供需變化的影響和凈值產(chǎn)生一定的偏離，這為我們進(jìn)行ETF產(chǎn)品進(jìn)行套利提供了機(jī)會。這種偏離的相對程度就是折溢價(jià)率： ETF的折溢價(jià)率=（ETF二級市場價(jià)格-ET

5、F凈值）/ETF凈值*100% 由于一級市場和二級市場ETF的價(jià)格有所差別，這就帶來了ETF的折溢價(jià)套利模式。折溢價(jià)套利，包括溢價(jià)套利與折價(jià)套利，這種套利模式保證了ETF的二級市場價(jià)格緊貼凈值。折溢價(jià)套利的收益獨(dú)立于大盤的漲跌方向。套利方向折價(jià)套利（反向套利）溢價(jià)套利（正向套利）套利機(jī)會當(dāng)ETF市價(jià)<凈值時(shí)當(dāng)ETF凈值<市價(jià)時(shí)套利操作買入ETF，贖回ETF得到一籃子股票，然后賣出一籃子股票買入 一籃子股票申購成ETF，然后賣出ETF除此之外，ETF還有一種套利模式為事件套利，包括買入套利與賣出套利。主要指由于ETF成分股因公告、股改、增發(fā)等事 項(xiàng)而停牌期間，利用該成分股在此停牌期間

6、，預(yù)估它的價(jià)格在開盤會有暴漲暴跌的可能性，從而進(jìn)行溢價(jià)或者折價(jià)套利操作，獲取套利收益。1.3 華泰柏瑞滬深300ETF簡介華泰柏瑞滬深300ETF是國內(nèi)誕生最早的滬深300ETF。 該基金自2012年4月5日至2012年4月26日進(jìn)行發(fā)售，并在2012年5月28日正式掛牌上市，進(jìn)入二級市場交易。華泰柏瑞滬深300ETF的一些指標(biāo)與其他滬深300ETF基金對比基金名稱30天平均成交量市值二級市場買賣價(jià)差投資標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股的比例華泰柏瑞滬深300ETF1.2B32.99B0.001>95%嘉實(shí)滬深300ETF282.7M42.40B0.001>90%華夏滬深300

7、ETF120.5M28.05B0.001>90%注：表中三只ETF為國內(nèi)最大三只ETF，數(shù)據(jù)來自Bloomberg從上表可以看出華泰柏瑞滬深300ETF成交量較大，市場活躍，有利于交易。華泰柏瑞滬深300ETF在二級市場交易時(shí)，漲跌幅比例為10% ，基金買入申報(bào)數(shù)量為100份或其整數(shù)倍，不足100份的部分可以賣出。華泰柏瑞滬深300ETF在一級市場申購贖回時(shí)，最小申購、贖回單位為 90萬份。投資者申購的基金份額當(dāng)日可賣出，當(dāng)日未賣出的基金份額在份額交收成功之前不得賣出和贖回；即在目前結(jié)算規(guī)則下，T日申購的基金份額當(dāng)日可賣出，T日申購當(dāng)日未賣出的基金份額，T+1日不得賣出和贖回，T+1日交

8、收成功后T+2日可賣出和贖回。投資者贖回獲得的股票當(dāng)日可賣出。1.4 申購、贖回的對價(jià)、費(fèi)用 1、申購對價(jià)是指投資者申購基金份額時(shí)應(yīng)交付的組合證券、現(xiàn)金替代、現(xiàn)金差額及其他對價(jià)。贖回對價(jià)是指基金份額持有人贖回基金份額時(shí)，基金管理人應(yīng)交付的組合證券、現(xiàn)金替代、現(xiàn)金差額及其他對價(jià)。申購對價(jià)、贖回對價(jià)根據(jù)申購、贖回清單和投資者申購、贖回的基金份額數(shù)額確定。2、T日的基金份額凈值在當(dāng)天收市后計(jì)算，并在T+1日公告，計(jì)算公式為計(jì)算日基金資產(chǎn)凈值除以計(jì)算日發(fā)售在外的基金份額總數(shù)。如遇特殊情況，可以適當(dāng)延遲計(jì)算或公告，并報(bào)中國證監(jiān)會備案。 3、申購對價(jià)、贖回對價(jià)根據(jù)申購、贖回清單和投資者申購、贖回的基金份額

9、數(shù)額確定。申購、贖回清單由基金管理人編制。T日的申購、贖回清單在當(dāng)日上海證券交易所開市前公告。 4、投資者在申購或贖回基金份額時(shí)，申購贖回代理券商可按照不超過0.5%的標(biāo)準(zhǔn)收取傭金，其中包含證券交易所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等收取的相關(guān)費(fèi)用。2. 滬深300指數(shù)和華泰柏瑞滬深300ETF相關(guān)性和跟蹤誤差分析要使用滬深300指數(shù)和華泰柏瑞滬深300ETF進(jìn)行套利，前提是華泰柏瑞滬深300ETF對于滬深300指數(shù)的跟蹤非常有效，可以很好得復(fù)制該指數(shù)，才有可能在對沖中最大可能得抵消兩種金融工具的共同風(fēng)險(xiǎn)，提高套利的有效性。從以下幾個(gè)方面觀察華泰柏瑞滬深300ETF對于滬深300指數(shù)的跟蹤復(fù)制情況。1. 走勢圖

10、圖中選取ETF上市交易之日起，ETF的收盤價(jià)和滬深300指數(shù)的收盤價(jià)進(jìn)行對比?？梢詮膱D中看出兩者的走勢幾乎一致，一定程度上反映了ETF對于指數(shù)的跟蹤復(fù)制有效性較強(qiáng)。2. 跟蹤偏離度（Tracking Difference）和跟蹤誤差（Tracking Error）跟蹤偏離度的定義為基金凈值的報(bào)酬率對于指數(shù)報(bào)酬率之差，這里我們在二級市場交易，那么就只考慮二級市場ETF價(jià)格的報(bào)酬率，即滬深ETF二級市場報(bào)酬率=當(dāng)日收盤價(jià)-前日收盤價(jià)前日收盤價(jià)指數(shù)報(bào)酬率滬深300指數(shù)報(bào)酬率=當(dāng)日收盤價(jià)-前日收盤價(jià)前日收盤價(jià)跟蹤偏離度為跟蹤偏離度=滬深ETF二級市場報(bào)酬率-滬深300指數(shù)報(bào)酬率跟蹤誤差的定義為基金凈值

11、和其標(biāo)的指數(shù)匯報(bào)表現(xiàn)差異的標(biāo)準(zhǔn)差或者波幅。年化后的追蹤誤差為跟蹤誤差=滬深ETF二級市場報(bào)酬率-滬深300指數(shù)報(bào)酬率×250基金力爭將日均跟蹤偏離度控制在0.2%以內(nèi),年化跟蹤誤差控制在2%以內(nèi)。選取和整理2012-5-28至2014-12-18的滬深300指數(shù)和華泰柏瑞滬深300ETF交易數(shù)據(jù)，可以得到以下內(nèi)容：分類交易天數(shù)跟蹤偏離度跟蹤誤差ETF掛牌上市以來6230.0025%3.7652%正回報(bào)期間3150.1638%2.2059%負(fù)回報(bào)期間308-0.1625%3.2007%從上圖可以看出，跟蹤偏離度基本處于-0.3%-0.4%之間，較為集中。從上面表格可以看出華泰柏瑞滬深3

12、00ETF二級市場上市以來，在623個(gè)交易日內(nèi)，基金取得正回報(bào)和負(fù)回報(bào)的天數(shù)基本相同，正回報(bào)和負(fù)回報(bào)的跟蹤偏離度絕對值均小于0.2%，基本符合基金目標(biāo)。年化跟蹤誤差為3%左右，每日跟蹤誤差大概在0.1%-0.2%之間，也相對較小?？梢钥闯鋈A泰柏瑞滬深300ETF對于指數(shù)的模擬較為有效。3. 回歸分析選取和整理2012-5-28至2014-12-18的滬深300指數(shù)和華泰柏瑞滬深300ETF交易數(shù)據(jù)，進(jìn)行回歸分析，將ETF數(shù)據(jù)放大1000倍之后進(jìn)行回歸?？梢缘玫交貧w結(jié)果為滬深300指數(shù)=0.9877×華泰柏瑞滬深300ETF+5.4516R2=0.987可以得出華泰柏瑞滬深300ETF

13、和滬深300指數(shù)的相關(guān)性為0.9877，接近于1，同時(shí)，R2=0.987，說明華泰柏瑞滬深300指數(shù)對于滬深300指數(shù)的解釋度為98.7%。進(jìn)一步說明華泰柏瑞滬深300指數(shù)能很好地復(fù)制滬深300指數(shù)。3. 滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF套利利潤分析由于股指期貨交割的規(guī)定為最后交易日即為交割日，交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，那說明了期現(xiàn)的回歸。當(dāng)期貨價(jià)格偏離現(xiàn)貨（即指數(shù)）較大是會給出套利空間。當(dāng)期貨價(jià)格高于指數(shù)很大時(shí)，可以采取買指數(shù)，賣期貨合約的交易策略，進(jìn)行正向期現(xiàn)套利，將股指期貨拿至交割，同時(shí)在二級市場賣出ETF結(jié)束交易。該交易策略涉及的交易成本為：期貨

14、成本現(xiàn)貨成本建倉成本-交易費(fèi)用0.0025%現(xiàn)貨買賣傭金交割成本0.01%-ETF交易手續(xù)費(fèi)0.04%資金成本6.50%-ETF基金管理費(fèi)（年化）0.50%保證金比例12.00%-ETF托管費(fèi)（年化）0.10%期貨沖擊成本現(xiàn)貨沖擊成本暫時(shí)不考慮期貨和現(xiàn)貨的沖擊成本。時(shí)間滬深300指數(shù)滬深300股指期貨-1503ETF價(jià)格期貨交割日2014-12-183345.9335843.3852015-3-20資金成本升水期貨端成本現(xiàn)貨端成本凈利率年化收益率66.68238.070.458.364.05%15.85%由于ETF可以很好地復(fù)制指數(shù)，那關(guān)注滬深300指數(shù)和滬深200股指期貨的走勢。選取2014

15、-12-18滬深300指數(shù)和股指期貨的收盤價(jià)，1503合約的交割日為2015-3-20。由于股指期貨價(jià)格相對較高，交易時(shí)資金配比按照股指期貨的價(jià)格來。按照一單位股指期貨為3584元來計(jì)算。資金成本=滬深300股指期貨價(jià)格×1+保證金比例×（期貨交割日-計(jì)算時(shí)間）360升水=滬深300股指期貨價(jià)格-滬深300指數(shù)期貨端成本=滬深300股指期貨價(jià)格×（交易費(fèi)用+交割成本）現(xiàn)貨端成本=滬深300股指期貨價(jià)格×ETF交易手續(xù)費(fèi)×2+ETF基金管理費(fèi)+ETF托管費(fèi)×（期貨交割日-計(jì)算時(shí)間）360凈利率=（升水-期貨端成本-現(xiàn)貨端成本-資金成本）

16、滬深300股指期貨價(jià)格×1+保證金比例年化收益率=凈利率×360期貨交割日-計(jì)算時(shí)間計(jì)算了下1503合約上市之后的年化收益率，從2014-12-10開始收益率變?yōu)檎?，在這周大幅的提高。時(shí)間滬深300指數(shù)滬深300股指期貨-1503ETF價(jià)格年化收益率2014-7-212166.29521822.202-6.20%2014-7-222192.69822122.228-6.00%2014-7-232197.8332215.82.232-6.07%2014-7-242237.01522702.28-5.21%2014-7-252260.4542311.82.306-4.16%2

17、014-7-282323.8972376.62.368-4.13%2014-7-292331.3692371.22.374-4.86%2014-7-302322.0112366.62.366-4.56%2014-7-312350.25124092.398-3.79%2014-8-12329.40223922.369-3.52%2014-8-42375.622438.22.42-3.55%2014-8-52369.3532421.82.413-4.10%2014-8-62363.22124132.398-4.23%2014-8-72327.4572385.82.372-3.67%2014-8-8

18、2331.13423892.373-3.69%2014-8-112365.3492411.42.406-4.39%2014-8-122357.0522413.82.396-3.74%2014-8-132358.90123972.403-4.84%2014-8-142335.9452374.82.374-4.76%2014-8-152360.6352408.42.404-4.24%2014-8-182374.56224072.412-5.15%2014-8-192374.7682405.82.414-5.23%2014-8-202366.142396.42.405-5.26%2014-8-212

19、354.24423892.396-4.96%2014-8-222365.36424092.408-4.40%2014-8-252342.8632385.62.387-4.40%2014-8-262324.0922375.62.372-3.80%2014-8-272327.5952373.42.371-4.15%2014-8-282311.2782370.62.36-3.24%2014-8-292338.28723882.383-3.89%2014-9-12355.3172386.62.394-5.08%2014-9-22386.462426.42.43-4.53%2014-9-32408.83

20、82450.62.453-4.42%2014-9-42426.2242488.62.476-3.10%2014-9-52449.2592518.22.5-2.70%2014-9-92445.22425062.494-3.13%2014-9-102432.4332488.22.478-3.42%2014-9-112423.45424662.464-4.27%2014-9-122438.3582484.22.484-4.05%2014-9-152437.1892478.42.477-4.32%2014-9-162388.7652437.22.434-3.74%2014-9-172401.32624

21、442.442-4.15%2014-9-182408.6642445.42.452-4.56%2014-9-192425.2112472.42.472-3.83%2014-9-222378.922418.22.42-4.28%2014-9-232399.4622436.42.445-4.47%2014-9-242441.8642504.42.492-2.67%2014-9-252436.9652493.22.479-3.09%2014-9-262437.2012486.62.48-3.56%2014-9-292447.7992487.82.491-4.20%2014-9-302450.9882

22、488.62.491-4.37%2014-10-82478.3832516.62.518-4.22%2014-10-92481.9552510.22.519-4.99%2014-10-102466.78925012.507-4.49%2014-10-132454.9462486.42.493-4.65%2014-10-142446.56224672.484-5.53%2014-10-152463.8742482.22.5-5.71%2014-10-162444.3952471.82.491-4.93%2014-10-172441.73224672.48-5.09%2014-10-202454.

23、7112472.62.491-5.69%2014-10-212433.39124592.475-5.00%2014-10-222418.6412448.82.461-4.58%2014-10-232395.9362427.62.435-4.40%2014-10-242390.7062419.42.433-4.64%2014-10-272368.8322403.22.41-4.05%2014-10-282416.6532445.62.458-4.58%2014-10-292451.3842477.22.489-4.89%2014-10-302468.9252488.22.504-5.48%201

24、4-10-312508.3252543.82.554-4.05%2014-11-32512.54825332.549-5.36%2014-11-42513.1722532.62.547-5.44%2014-11-52503.44825372.544-4.11%2014-11-62506.06725442.545-3.68%2014-11-72502.1532521.42.54-5.41%2014-11-102565.7325902.611-4.95%2014-11-112558.6122574.62.594-5.72%2014-11-122594.3182609.22.632-5.84%2014-11-132579.7525952.617-5.78%2014-11-142581.0932601.22.62-5.30%2014-11-172567.1012591.42.6