中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析：2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的十大猜想

1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析：2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的"十大猜想"2016年將是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底的第一年，也是近期最艱難的一年。各類宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將進(jìn)一步回落，微觀運(yùn)行機(jī)制將出現(xiàn)進(jìn)一步變異。這將給中國(guó)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的存量調(diào)整、全面的供給側(cè)改革以及更大幅度的需求性擴(kuò)展帶來(lái)契機(jī)，從而為2017年經(jīng)濟(jì)周期的逆轉(zhuǎn)，為中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的常態(tài)化打下基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)明年P(guān)PI累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)將超過(guò)50個(gè)月，但同比跌幅將收窄?？紤]到本次去產(chǎn)能周期中，宏觀經(jīng)濟(jì)政策強(qiáng)調(diào)底線思維和嚴(yán)守系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線，去產(chǎn)能的力度總體上溫和于98年的大破大力去產(chǎn)能，上游原材料行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能并未明顯去化，PPI轉(zhuǎn)正仍需時(shí)日。但明年P(guān)PI同比跌幅

2、有望在多方面因素合力作用下收窄， 一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，總需求沖擊邊際上有所緩解; 二是近期中央首提供給側(cè)改革，去產(chǎn)能力度有望加大; 三是明年信用風(fēng)險(xiǎn)加速爆破，企業(yè)破產(chǎn)倒逼產(chǎn)能去化; 四是人民幣貶值可能帶來(lái)一定的輸入型通脹壓力。五是美元升值周期下大宗商品價(jià)格企穩(wěn)，對(duì)PPI的拖累減弱，尤其是油價(jià)，今年是跌45.6%，假定明年油價(jià)漲4.5%，其它因素影響不變，則PPI跌幅可能收窄2.5-3個(gè)百分點(diǎn)左右; 美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，資本加快"走出去"，人民幣再現(xiàn)一次性貶值。 美聯(lián)儲(chǔ)加息的條件已經(jīng)具備，現(xiàn)在只是何時(shí)扣動(dòng)扳機(jī)的問(wèn)題。目前看，12月加息的概率已經(jīng)達(dá)到70%，即便12

3、月沒(méi)加，明年也會(huì)至少加一次息。對(duì)人民幣來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息也好，加入SDR也好，其象征意義都已經(jīng)大于實(shí)質(zhì)意義，人民幣的長(zhǎng)趨勢(shì)拐點(diǎn)已經(jīng)形成： (1)美元升值預(yù)期已經(jīng)形成，只會(huì)有節(jié)奏變化，不會(huì)有方向變化。一方面在基本面比爛時(shí)代相對(duì)不爛(失業(yè)率甚至低于我們加工過(guò)的登記失業(yè)率)，另一方面在比賽放水時(shí)代相對(duì)偏緊，尤其是相對(duì)于歐洲，歐元在美元指數(shù)中占比60%，而歐洲未來(lái)可能日本化，歐央行已經(jīng)是覆水難收，歐元長(zhǎng)期看貶。 (2)中國(guó)經(jīng)常賬戶順差趨于收窄，甚至轉(zhuǎn)向逆差。長(zhǎng)期看，人口老齡化導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄投資缺口收窄必然導(dǎo)致逆差，短期看，商品的衰退性順差不可持續(xù)，服務(wù)貿(mào)易逆差在屢創(chuàng)新高，投資負(fù)收益短期無(wú)法逆轉(zhuǎn)。(3)中國(guó)資

4、本賬戶逆差將加速擴(kuò)大，吃掉經(jīng)常賬戶順差。今年三季度資本賬戶逆差已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2239億美元，完全吃掉了經(jīng)常賬戶的634億美元順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備縮水1606億。這種趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)：一是個(gè)人資產(chǎn)配置多幣種化，二是企業(yè)加快走出去，三是中美利率收窄，人民幣單邊升值預(yù)期打破，套利資金逆轉(zhuǎn)，過(guò)去是借低利率又貶值的美元投資高利率又升值的人民幣，可能逐步成為借低利率又貶值的人民幣投資高利率又升值的美元。 綜上，盡管短期央行可以通過(guò)量?jī)r(jià)干預(yù)維穩(wěn)，為加入SDR護(hù)航，但貶值壓力只會(huì)推遲，不會(huì)消失，最終達(dá)到臨界點(diǎn)，央行可能不得不再次允許人民幣一次性貶值。從防范資本外逃的角度來(lái)看，一次性貶值確實(shí)也比漸進(jìn)貶值更有效。但風(fēng)險(xiǎn)

5、在于，第一次市場(chǎng)覺(jué)得是偶然，第二次市場(chǎng)會(huì)當(dāng)成趨勢(shì)。 貨幣政策從主角變配角，降息空間明顯收窄，降準(zhǔn)次數(shù)不少于今年。2015年貨幣政策是絕對(duì)的主角，2016年可能逐步退居配角。貨幣寬松的方向不會(huì)變化，但思路上會(huì)有所調(diào)整，從主動(dòng)到以被動(dòng)對(duì)沖為主，政策重心逐步轉(zhuǎn)向財(cái)政政策和供給側(cè)改革。 第一，融資成本的矛盾已經(jīng)大幅緩解。貸款加權(quán)利率下降107個(gè)BP，其中一般貸款利率下降91個(gè)BP，住房貸款下降123個(gè)BP，對(duì)于依然融資難的企業(yè)，問(wèn)題出在風(fēng)險(xiǎn)偏好，不是貨幣寬松能解決的。 第二，通脹會(huì)掣肘貨幣寬松。從今年來(lái)看，央行對(duì)匯率依然自信，主要的掣肘因素還是來(lái)自通脹，全年最長(zhǎng)的一段貨幣空窗期就和CPI的回升有直接關(guān)

6、系。而根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2016的通脹會(huì)高于今年。 (1)2016降息的次數(shù)會(huì)明顯減少。一是存貸款利率已經(jīng)完全市場(chǎng)化，降息的邊際作用在遞減。降息的意義更多的體現(xiàn)在降低國(guó)企等強(qiáng)議價(jià)主體的貸款利率和住房貸款利率，但目前住房貸款利率已經(jīng)從最高時(shí)的6.97%大幅降到5%，從10月降息時(shí)保持住房公積金貸款利率不變來(lái)看，這似乎已經(jīng)達(dá)到央行的合意水平。二是CPI和PPI都應(yīng)該高于今年，由于通知下滑導(dǎo)致的實(shí)際利率攀升壓力緩解，而且會(huì)反過(guò)來(lái)壓低實(shí)際利率。三是降息對(duì)貸款利率的影響大于存款利率，會(huì)進(jìn)一步擠壓銀行的息差。(2)2016降準(zhǔn)的次數(shù)不少于今年。 一是對(duì)沖央行外匯占款的趨勢(shì)性下滑，今年央行口徑的外匯占款大降1

7、.2萬(wàn)億，而2013和2014年分別是增加2.8萬(wàn)億和6411億，一來(lái)一去產(chǎn)生每年近2萬(wàn)億的基礎(chǔ)貨幣缺口。2016年人民幣貶值壓力不減，為了維穩(wěn)，央行口徑外匯占款的下降幅度預(yù)計(jì)不少于今年，必須充分降準(zhǔn)對(duì)沖。 二是穩(wěn)增長(zhǎng)的資金需求也需要降準(zhǔn)來(lái)滿足。1998年為了配合財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債，央行曾一次性降準(zhǔn)5%給四大行輸送火藥。2016年專項(xiàng)金融債等公共融資工具會(huì)繼續(xù)放量，這其實(shí)也是一種另類的特別國(guó)債，如果只是從存量池子里拿錢，那可能會(huì)使穩(wěn)增長(zhǎng)的效果大打折扣。 財(cái)政赤字至少擴(kuò)大到2.5%，擴(kuò)大發(fā)債+結(jié)構(gòu)性減稅，政策性金融+PPP配合政府大幅加杠桿。財(cái)政政策將逐步取代貨幣政策成為主角，財(cái)政赤字率至少會(huì)擴(kuò)

8、大到2.5%.2014年財(cái)政赤字率僅有2.1%，2015年財(cái)政赤字率目標(biāo)雖然提高到2.3%，但橫向來(lái)看與美國(guó)的3.2%、日本的3.3%、印度的4.1%均有較大差距，縱向與2000年至2002年的2.6%、2.4%、2.6%相比也有提升空間。近日財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀稱要反思財(cái)政政策，其中特別提及"3%的赤字率是不是絕對(duì)科學(xué)，值得探討"，暗示中央已經(jīng)開(kāi)始反思積極財(cái)政不積極的問(wèn)題。 財(cái)政政策主要有兩個(gè)抓手：擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模+結(jié)構(gòu)性減稅。首先，擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模。傳統(tǒng)的地方政府債券雖然是大勢(shì)所趨，但目前預(yù)算管理和財(cái)政透明制度尚不健全的情況下，擴(kuò)容不會(huì)太明顯。主要還是置換債，一定會(huì)比今年

9、的3萬(wàn)億大得多。其次，加大結(jié)構(gòu)性減稅力度?？刹扇〉拇胧┌铀俟潭ㄙY產(chǎn)折舊、提高個(gè)稅征收起點(diǎn)，加大小微企業(yè)減稅力度等。明年更重要的是財(cái)政政策的配套政策，主要是通過(guò)發(fā)行政策性金融和推廣PPP配合政府加杠桿。第一大抓手是政策性金融。中央層面雖然暫時(shí)還發(fā)不了特別國(guó)債，但以政策性銀行為主體的專項(xiàng)金融債其實(shí)是一種另類的特別國(guó)債。今年已發(fā)行的6000億專項(xiàng)金融債由國(guó)開(kāi)行和農(nóng)發(fā)行、中央財(cái)政貼息，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，明年為了解決增量項(xiàng)目的融資來(lái)源問(wèn)題，至少會(huì)擴(kuò)容到1萬(wàn)億。第二個(gè)抓手是PPP，今年是項(xiàng)目招標(biāo)年，明年才是簽約年，3.4萬(wàn)億的存量PPP項(xiàng)目中的簽約規(guī)模將超過(guò)1萬(wàn)億。 注冊(cè)制推動(dòng)股票供給放量，股票市

10、場(chǎng)不會(huì)有驚心動(dòng)魄的瘋牛，只有搖搖晃晃的慢牛。 2016年大概率推出IPO注冊(cè)制。從近期IPO重啟釋放的信號(hào)看，監(jiān)管層明年可能把加快供給作為核心工作。 首先，2016年錢多資產(chǎn)少的堰塞湖現(xiàn)象將繼續(xù)強(qiáng)化，注冊(cè)制相當(dāng)于擴(kuò)大股市池子泄洪。其次，有助于減少隱性的"殼"價(jià)值對(duì)市場(chǎng)的扭曲，促使市場(chǎng)回歸價(jià)值投資。第三，加快供給也有助于促使資金更多的流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，提升直接融資占比。最后，市場(chǎng)熱度明顯回升，也為加快供給提供了條件。目前來(lái)看，明年實(shí)施注冊(cè)制的可能性較大。一是證券法修訂已提上日程，一讀已經(jīng)完畢，明年可完成二讀和三讀。 二是在重啟IPO的同時(shí)完善了新股發(fā)行制度，調(diào)整發(fā)行監(jiān)管方式加強(qiáng)信

11、息披露，可視為推出注冊(cè)制的準(zhǔn)備工作之一。 注冊(cè)制長(zhǎng)期是利好，但短期可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。一是大量資產(chǎn)推向市場(chǎng)將直接分流存量資金，尤其是一些沒(méi)有投資價(jià)值的存量股可能遭受重創(chuàng);二是注冊(cè)制是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須在信息披露、監(jiān)管體系、退市制度等方面做好配套改革，推出后如果出現(xiàn)超預(yù)期的波動(dòng)，政策可能出現(xiàn)反復(fù)(類似之前IPO政策的反復(fù))，打擊市場(chǎng)對(duì)改革的信心。以臺(tái)灣為例，臺(tái)灣在完全注冊(cè)制之前實(shí)行了23年的核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行制度，2006年才過(guò)渡到完全的注冊(cè)制，當(dāng)年臺(tái)灣股指呈現(xiàn)出大起大落的W型走勢(shì)。 總體來(lái)看，2016年股市不可能重復(fù)今年的瘋牛，搖搖晃晃的慢牛是大概率事件。近兩年的股市繁榮大部分靠走心，即通

12、過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行和改革帶來(lái)的轉(zhuǎn)型預(yù)期來(lái)提升估值，而分子上的企業(yè)盈利并沒(méi)有明顯改善。2016年的企業(yè)盈利依然不支持瘋牛，一是成本下行可能放緩，二是需求端尚未完全企穩(wěn)，三是供給端產(chǎn)能尚未開(kāi)始消化。因此支撐市場(chǎng)還是只能靠估值，而這樣的市場(chǎng)一定是敏感和反復(fù)的。盡管無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行推動(dòng)的牛市還將繼續(xù)，但2016年的市場(chǎng)可能會(huì)在以下風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下加大波動(dòng)： 一是人民幣貶值， 二是注冊(cè)制和國(guó)企整體上市導(dǎo)致供給放量， 三是實(shí)體信用風(fēng)險(xiǎn)， 四是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從快速下行轉(zhuǎn)向緩慢下行。全年市場(chǎng)可能圍繞這些因素展開(kāi)頻繁波動(dòng)。 信用風(fēng)險(xiǎn)加速爆破，國(guó)企違約成為常態(tài)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率繼續(xù)下行。 中國(guó)非金融企業(yè)杠桿率約為123%，是主

13、要經(jīng)濟(jì)體中最高的。未來(lái)去杠桿無(wú)非五種途徑：一是靠經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)收入提升加快償債;二是靠融資成本的下行，同樣的收入可以償還掉更多的債務(wù);三是靠政府輸血，財(cái)政兜底;四是靠市場(chǎng)輸血，被兼并收購(gòu);五是靠債務(wù)減記;六是信用違約。 目前來(lái)看，第一種方式看不到希望;第二種方式能解決一部分國(guó)有企業(yè)的問(wèn)題，但對(duì)于大部分高風(fēng)險(xiǎn)的民企來(lái)說(shuō)，銀行并不愿意降低利率;第三種方式也只適用于國(guó)企;第四五種方式對(duì)過(guò)剩行業(yè)來(lái)說(shuō)也是奢求;到頭來(lái)，大部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都不得不選擇最后一種道路。基于這種邏輯，2016年信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比2015年更多更頻繁。2012年第一例國(guó)企債券違約(11海龍CP01)，2013年第一例P2P違約(東方創(chuàng)投P2

14、P平臺(tái))，2014年又相繼發(fā)生第一例信托(誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)信托計(jì)劃)、第一例私募債(13中森債)、第一例民企債券(11超日債)違約，2015年更是蔓延至央企債券(11天威MTN2)。只要看不到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或大規(guī)模債務(wù)減記，2016年信用違約事件會(huì)進(jìn)一步蔓延。政府為守住金融風(fēng)險(xiǎn)底線，仍會(huì)去保一部分存量債務(wù)，但失去保護(hù)的范圍會(huì)越來(lái)越大，國(guó)企違約將成為常態(tài)。 信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放有助于推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行。 一是隨著剛性兌付的打破，鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的僵尸企業(yè)所占用信貸資源減少，減少異化的資金需求。二是貨幣供給繼續(xù)保持寬松，穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)都需要低利率的支持，貨幣寬松是大趨勢(shì)。 三是債務(wù)置換雖然短期可

15、能對(duì)利率造成沖擊，但長(zhǎng)期來(lái)看解決了期限錯(cuò)配和滾動(dòng)融資問(wèn)題，有利于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行; 四是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從重資產(chǎn)工業(yè)向輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，資金需求系統(tǒng)性下行; 五是人民幣雖有貶值趨勢(shì)，但總體來(lái)看中國(guó)資本賬戶依然處于管制狀態(tài)，不會(huì)因資本大規(guī)模外逃終結(jié)利率下行趨勢(shì)。十三五規(guī)劃開(kāi)局之年加速落地，美麗中國(guó)成為最大亮點(diǎn) 2016年是十三五規(guī)劃的開(kāi)局之年，而美麗中國(guó)無(wú)疑是最值得期待的亮點(diǎn)。十三五規(guī)劃把綠色發(fā)展列入五大發(fā)展理念，并首次提出"最嚴(yán)格的環(huán)保制度"和"美麗中國(guó)"概念。生態(tài)環(huán)保作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)站在了更大的風(fēng)口上。 第一，監(jiān)管體系從屬地管理轉(zhuǎn)向垂直管理，打破地方保

16、護(hù)主義。十三五規(guī)劃首次提出"省以下環(huán)保機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)監(jiān)察執(zhí)法垂直管理"，這意味著從環(huán)境監(jiān)察總隊(duì)到縣級(jí)監(jiān)察機(jī)構(gòu)都將脫離地方政府的管轄，改由省級(jí)環(huán)保機(jī)構(gòu)直接管理，包括相關(guān)的人事任命權(quán)、資金管理權(quán)等。這有利于打破過(guò)去屬地化管理帶來(lái)的地方保護(hù)主義，讓環(huán)保監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)說(shuō)出真相，讓環(huán)保執(zhí)法落到實(shí)處。 第二，通過(guò)市場(chǎng)化的交易、融資和管理機(jī)制來(lái)激發(fā)地方政府和社會(huì)資本的積極性。十三五規(guī)劃首次提出"建立健全用能權(quán)、用水權(quán)、排污權(quán)、碳排放權(quán)初始分配制度"，"培育和發(fā)展交易市場(chǎng)"，這是環(huán)保體制的一個(gè)重大創(chuàng)新。過(guò)去環(huán)?；臼且揽空纳鷳B(tài)補(bǔ)償，這種方式一方面加大了地方政

17、府負(fù)擔(dān)，另一方面對(duì)社會(huì)資本也沒(méi)有吸引力。 十三五將重點(diǎn)通過(guò)交易機(jī)制激勵(lì)地方政府，即地方政府可以把自己節(jié)省出來(lái)的排污權(quán)等拿到市場(chǎng)交易。初始分配制度完成確權(quán)和生態(tài)空間的劃定將為此創(chuàng)造條件。對(duì)于過(guò)去束縛環(huán)保的融資問(wèn)題，可以在生態(tài)空間整體開(kāi)發(fā)的基礎(chǔ)上，通過(guò)"綠色金融"和"PPP模式"吸引更多社會(huì)資本加入。國(guó)企改革1+N方案陸續(xù)落地，國(guó)企整體上市加速推進(jìn)，央企合并步伐放緩。 2015年是國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)年，"指導(dǎo)意見(jiàn)"和一系列配套改革方案出臺(tái)，1+N的頂層設(shè)計(jì)逐步成型，2016年將進(jìn)入落地之年。 (1)央企層面主要看整體上市，合并步伐會(huì)低于預(yù)

18、期。國(guó)企改革指導(dǎo)意見(jiàn)明確提出要推廣集團(tuán)整體上市，一是相對(duì)公平又迅速的提高國(guó)資證券化率，避免國(guó)有資產(chǎn)流失，市場(chǎng)化的定價(jià)方式也易被各方接受。 二是緩解市場(chǎng)的堰塞湖效應(yīng)，同時(shí)也加大國(guó)企的股權(quán)融資，減少對(duì)信貸資金的占用。三是注冊(cè)制和市場(chǎng)供給將是2016年資本市場(chǎng)的重點(diǎn)之一，為國(guó)企整體上市創(chuàng)造了條件。從地方國(guó)企看，隨著IPO重啟與注冊(cè)制改革，上市門檻降低，國(guó)資證券化的進(jìn)程將繼續(xù)加快。從央企看，一大波資產(chǎn)正在靠近。很多央企證券化空間巨大，即便資產(chǎn)證券率較高的中航工業(yè)集團(tuán)8000億資產(chǎn)中，也只有約60%實(shí)現(xiàn)了上市，實(shí)現(xiàn)整體上市還有3200億空間。 央企合并的步伐將低于市場(chǎng)預(yù)期。2015年最火爆的央企合并在2

19、016年可能會(huì)低于預(yù)期。中央的確有意支持央企整合重組，各行業(yè)的央企也上報(bào)了很多合并方案，但從包括南北車在內(nèi)的已有案例來(lái)看，央企合并的效果并不理想。主要問(wèn)題是整而不合，有的是因?yàn)榛パa(bǔ)性不強(qiáng)，比如當(dāng)年行政主導(dǎo)的中外運(yùn)長(zhǎng)航合并，結(jié)果是長(zhǎng)油航運(yùn)退市，有的是經(jīng)營(yíng)能力和文化的差異，比如南車在經(jīng)營(yíng)能力和資產(chǎn)質(zhì)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于北車，門不當(dāng)戶不對(duì)引發(fā)的矛盾可想而知。 (2)地方國(guó)企改革重點(diǎn)看混改，主要是資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的發(fā)達(dá)地區(qū)。央企通過(guò)股份制改革和上市，已完成大部分混改工作，混改重點(diǎn)在地方國(guó)企，尤其是廣東、上海、重慶等國(guó)企資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)的發(fā)達(dá)地區(qū)。一是地方國(guó)企數(shù)量龐大，超過(guò)10萬(wàn)家，多數(shù)企業(yè)難以上市，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、員工持股、PPP等方式混改是較為可行的改革方案。 二是地方政府積極推動(dòng)。地方國(guó)企混改步伐比央企更快，在國(guó)企改革頂層文件發(fā)布前，已有20多個(gè)省市公布了改革方案，公布了積極的混改目標(biāo)。很多資產(chǎn)在地方政府手中無(wú)法物盡其用，交給市場(chǎng)有助于盤活存量資產(chǎn)，減輕地方政府負(fù)擔(dān)。 房地產(chǎn)銷售結(jié)束回光返照，地產(chǎn)投資第一次出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)家住房銀行提上日程。房地產(chǎn)銷售在2015年回光返照，2016年將再次回到現(xiàn)實(shí)。30大中城市的高頻銷售數(shù)據(jù)9月就已開(kāi)始回落，全國(guó)的商品房銷售也在1