利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)

1、精選ppt1 1國際財務(wù)管理國際財務(wù)管理International Financial Management精選ppt2第第7章章 利率平價、購買力平價和利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)國際費(fèi)雪效應(yīng)精選ppt3第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)7.1 國際套利n7.1.1 套匯套匯 所謂套匯所謂套匯(Arbitrage)，就是利用兩個或三個不同外匯，就是利用兩個或三個不同外匯市場之間某種貨幣的匯率差異，分別在這幾個外匯市市場之間某種貨幣的匯率差異，分別在這幾個外匯市場上一面買進(jìn)一面賣出這種貨幣，從中賺取匯率差額場上一面買進(jìn)一面賣出這種貨幣，從中賺

2、取匯率差額利益的外匯交易形式。利益的外匯交易形式。w直接套匯直接套匯w間接套匯間接套匯精選ppt4第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)n7.1.2套利套利 套利（套利（interest arbitrage）是套期圖利的）是套期圖利的簡稱，是套匯的一種。又稱利息套匯。簡稱，是套匯的一種。又稱利息套匯。 兩種主要形式w無無抵補(bǔ)套利（uncovered interest arbitrage） w抵補(bǔ)套利（uncovered interest arbitrage）精選ppt5國家和地區(qū)存款利率存款利率 Deposit Interest Rate貸款利率貸款利

3、率 Lending Interest Rate200020072008200020082009 中 國2.252.254.144.142.252.255.855.855.315.315.315.31 中國香港4.804.802.422.420.450.459.509.505.005.005.005.00 中國澳門5.335.332.852.851.101.109.899.89 5.255.25 日 本0.070.070.810.810.590.592.072.071.911.91 韓 國7.947.945.175.175.875.878.548.547.177.175.655.65 老 撾12

4、.0012.005.005.00 32.0032.0024.0024.00 馬來西亞3.363.363.173.173.133.137.677.676.086.085.085.08 蒙 古16.8016.8013.4613.4611.1711.1736.9536.95 21.6721.67 緬 甸9.759.7512.0012.0012.0012.0015.2515.25 17.0017.00 南 非9.209.209.159.1511.6111.6114.5014.50 11.7111.71 加 拿 大3.483.482.082.081.501.507.277.274.734.732.402

5、.40 墨 西 哥8.268.263.203.203.043.0416.9316.938.718.71 巴 西17.2017.2010.5810.5811.6611.6656.8356.8347.2547.2544.6544.65 俄羅斯聯(lián)邦6.516.515.145.145.765.7624.4324.4312.2212.2215.3115.31 新 西 蘭6.366.367.787.787.557.559.269.2612.2112.2110.4010.40精選ppt6第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)n7.1.3投機(jī)投機(jī) 投機(jī)與套匯的根本區(qū)別

6、是：投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險，投機(jī)與套匯的根本區(qū)別是：投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險，希望從未來的匯率那變動中謀取利潤。希望從未來的匯率那變動中謀取利潤。 w即期市場投機(jī) ：利用即期匯率的波動來獲利。 w抵遠(yuǎn)期外匯投機(jī) ：投機(jī)活動是否成功則不僅取決于未來即期匯率的變化方向，還取決于未來即期匯率與目前遠(yuǎn)期匯率差別的相對大小。 精選ppt7第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)7.2 利率平價n7.2.1 利率平價理論的提出利率平價理論的提出 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯(John Keynes)1923年提出年提出. 投資者為獲得較高的收益，會把資金從利率較低的國

7、投資者為獲得較高的收益，會把資金從利率較低的國家轉(zhuǎn)向利率較高的國家，資金的流入將使利率較高國家轉(zhuǎn)向利率較高的國家，資金的流入將使利率較高國家的貨幣匯率上升。該理論解釋了貨幣市場上的利率家的貨幣匯率上升。該理論解釋了貨幣市場上的利率差異同即期匯率、遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系并突破了傳統(tǒng)差異同即期匯率、遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系并突破了傳統(tǒng)的國際收支、物價水平的范疇，從資本流動的角度研的國際收支、物價水平的范疇，從資本流動的角度研究匯率的變化，奠定了現(xiàn)代匯率理論的基礎(chǔ)。究匯率的變化，奠定了現(xiàn)代匯率理論的基礎(chǔ)。 精選ppt8第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)n7.2.2

8、 利率平價的基本原理及示例利率平價的基本原理及示例w一、利率平價的基本原理一、利率平價的基本原理 利率平價的一般形式利率平價的一般形式 : 經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國貨經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。幣在遠(yuǎn)期將升值。w二、利率平價的示例二、利率平價的示例精選ppt9無拋補(bǔ)利率平價 精選ppt10在風(fēng)險中性的前提下，投資者只需比較一下兩種資產(chǎn)的收益：如果收益不等，投資者就會涌向一

9、種資產(chǎn)，資本涌入國會因投資的增加而收益率遞減，而流出國的收益率則可能會抬高，最終兩者的收益趨于相等： (1) 如果預(yù)期匯率的變動率為Se，則： (2) 那么式(1)可表述為： (1 + r) = (1 + r * )(1 + Se) = 1 + r * + Se + r * Se。 其中，r * S是兩個比率的積，是一個“二階小量”，忽略不計，于是上式變?yōu)椋?Se = r r * (3) 無拋補(bǔ)利率平價的含義：本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。 精選ppt11拋補(bǔ)利率平價含義：（1）本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的遠(yuǎn)期貼水（升水）。 （2）高

10、利率國的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必定貼水，低利率國的貨幣在該市場上必定升水。如果國內(nèi)利率高于國際利率水平，資金將流入國內(nèi)牟取利潤。 （3）拋補(bǔ)利率平價中，套利者不僅要考慮利率的收益，還要考慮由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動。 結(jié)論：在資本具有充分國際流動性的前提下，拋補(bǔ)與無拋補(bǔ)的利率平價均告訴我們：如果本國利率上升，超過利率平價所要求的水平，本幣將會預(yù)期貶值；反之，則升值。 精選ppt12拋補(bǔ)的利率平價 用數(shù)學(xué)表達(dá)是： (4) 其中，F(xiàn) 表示1年后的遠(yuǎn)期匯率。它實(shí)際上是替代了公式(1）中的 Se 。若令 f 表示遠(yuǎn)期的升水（或貼水），即一國的遠(yuǎn)期匯率超過（低于）即期匯率的比率，則有 (5） 那么，拋補(bǔ)

11、的利率平價可更為清楚地表達(dá)為 (6） f = r r * 在推算中，r * f同樣被作為二階小量被省去。 精選ppt13第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)n7.2.3抵補(bǔ)套利抵補(bǔ)套利 也被稱作拋補(bǔ)套利。它主要也被稱作拋補(bǔ)套利。它主要說明的是當(dāng)即的是當(dāng)即期和遠(yuǎn)期市場不處于利率平價理論所描述的均期和遠(yuǎn)期市場不處于利率平價理論所描述的均衡狀態(tài)時，也就是說利率平價關(guān)系不能滿足時，衡狀態(tài)時，也就是說利率平價關(guān)系不能滿足時，市場上所出現(xiàn)的無風(fēng)險的套取利潤的機(jī)會。套市場上所出現(xiàn)的無風(fēng)險的套取利潤的機(jī)會。套利者可以利用這樣的機(jī)會賺取利潤。利者可以利用這樣的機(jī)會賺取

12、利潤。 精選ppt14第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)n舉例具體說明當(dāng)利率平價理論不成立時如何進(jìn)舉例具體說明當(dāng)利率平價理論不成立時如何進(jìn)行套利行套利 假設(shè)有以下的市場信息：即期匯率為假設(shè)有以下的市場信息：即期匯率為$1.4000/，3個月遠(yuǎn)期匯率為個月遠(yuǎn)期匯率為$1.3860/，英國，英國3個月利率為個月利率為3%，美國，美國3個月利率為個月利率為2.25，現(xiàn)假定交易者可，現(xiàn)假定交易者可用以交易的額度或金額為用以交易的額度或金額為2 000 000或或2 800 000。 精選ppt15第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國

13、際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)7.3 購買力平價n7.3.1 利購買力平價理論的提出利購買力平價理論的提出 卡塞爾于1922年1914年以后的貨幣與外匯一書中完整地闡明了購買力平價學(xué)說的理論體系 兩國貨幣的兌換比率由兩國貨幣各自具有的購買力的比率來確定。購買力比率就是購買力平價。 一國匯率變動的原因在于購買力的變動，而購買力變動的原因在于物價變動。匯率的變動歸根到底由兩國物價水平的比率的變動所確定的。精選ppt16第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)n7.3.2 購買力平價的基本原理及示例購買力平價的基本原理及示例w一、絕對購買力平價一、絕對購買力平價 基本觀

14、點(diǎn)是一個國家的貨幣與另一國家的貨幣之間基本觀點(diǎn)是一個國家的貨幣與另一國家的貨幣之間的比價是由兩國貨幣在各自國內(nèi)的購買力之比來決的比價是由兩國貨幣在各自國內(nèi)的購買力之比來決定的，而貨幣的購買力即為商品價格的倒數(shù)，故兩定的，而貨幣的購買力即為商品價格的倒數(shù)，故兩國貨幣之間的匯率即可表示為兩國物價水平之比。國貨幣之間的匯率即可表示為兩國物價水平之比。 w二、相對購買力平價二、相對購買力平價精選ppt17第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)n7.3.3購買力平價理論的現(xiàn)實(shí)印證購買力平價理論的現(xiàn)實(shí)印證 驗證購買力平價理論最有名的例子就是Economists周刊

15、每年四月份刊登的漢堡包指數(shù)（Big Mac Index）。 實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：一般從長期的角度看購買力平價理論能夠較好地解釋匯率的波動，但從短期來看該理論則不是很靈驗，但這樣的一般研究結(jié)論也沒有排除匯率長期偏離購買力平價的現(xiàn)象存在。 精選ppt18第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)7.4利率平價理論和購買力平價理論的簡要評述n7.4.1 利率平價理論的評述利率平價理論的評述n7.4.2 購買力平價理論的評述購買力平價理論的評述精選ppt19第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)7.5 費(fèi)雪效應(yīng)與國際費(fèi)雪效應(yīng)n7

16、.5.1費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng)以英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪效應(yīng)以英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Irving Fisher的名字命名，表的名字命名，表明名義（明名義（nominal）或?qū)嶋H利率、真實(shí)利率和通貨膨脹率）或?qū)嶋H利率、真實(shí)利率和通貨膨脹率之間存在如下關(guān)系：之間存在如下關(guān)系： （1i）(1r)(1I) 式中：式中：i表示名義利率，表示名義利率，r表示真實(shí)利率，表示真實(shí)利率，I表示通貨膨脹表示通貨膨脹率。率。精選ppt20第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng)（Fisher Effect）認(rèn)為任何一個國家的真實(shí)收益率應(yīng)該是相同的，也就是說全世界只有一個真實(shí)收益率

17、。 兩個國家之間存在如下的關(guān)系： 精選ppt21第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)n7.5.2國際費(fèi)雪效應(yīng)國際費(fèi)雪效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng)表達(dá)了名義利率與預(yù)期利率通貨膨脹率之間的關(guān)費(fèi)雪效應(yīng)表達(dá)了名義利率與預(yù)期利率通貨膨脹率之間的關(guān)系，而購買力平價建立起匯率與預(yù)期通貨膨脹率之間的關(guān)系，而購買力平價建立起匯率與預(yù)期通貨膨脹率之間的關(guān)系，我們把這兩種關(guān)系結(jié)合起來，即得：系，我們把這兩種關(guān)系結(jié)合起來，即得： St/So(1Pd)/(1Pf)(1id)/(1if) 用用So表示即期匯率，表示即期匯率，St表示一段時間后（或發(fā)生了通貨膨表示一段時間后（或發(fā)生了通貨膨脹之

18、后）的匯率，脹之后）的匯率，Pd表示本國的通貨膨脹率，表示本國的通貨膨脹率，Pf表示外國表示外國的通貨膨脹率。的通貨膨脹率。id表示本國利率，表示本國利率，if表示外國利率。表示外國利率。 忽略中間項，我們就得到國際費(fèi)雪效應(yīng)：忽略中間項，我們就得到國際費(fèi)雪效應(yīng)： St/So(1id)/(1if) 或者或者 （StSo）/So(idif)/(1if) 如果如果if較小，我們就可以得到近似的國際費(fèi)雪效應(yīng)公式：較小，我們就可以得到近似的國際費(fèi)雪效應(yīng)公式： （StSo）/Soidif精選ppt22第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng) n7.5.3遠(yuǎn)期匯率與未

19、來即期匯率的關(guān)系遠(yuǎn)期匯率與未來即期匯率的關(guān)系 如果把國際費(fèi)雪效應(yīng)和利率平價結(jié)合起來，得到：如果把國際費(fèi)雪效應(yīng)和利率平價結(jié)合起來，得到： Fo/So(1id)/(1if)St/So 我們發(fā)現(xiàn)我們發(fā)現(xiàn)FoSt，即目前的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該等于一定時期，即目前的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該等于一定時期（一年）后預(yù)計的即期匯率。另一種表達(dá)方式是：（一年）后預(yù)計的即期匯率。另一種表達(dá)方式是： (FoFo)/So(StSo)/So 即外匯遠(yuǎn)期升水或貼水等于預(yù)計的外匯升值或貶值。即外匯遠(yuǎn)期升水或貼水等于預(yù)計的外匯升值或貶值。精選ppt23第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)7.6 利率平

20、價理論、購買力平價理論和國際費(fèi)雪效應(yīng)理論的比較精選ppt24第第7章章 利率平價、購買力平價和國利率平價、購買力平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)際費(fèi)雪效應(yīng)精選ppt25本章小結(jié)國際套利活動一般分為套利、套匯和投機(jī)。國際套利活動一般分為套利、套匯和投機(jī)。外匯市場上主要的平價關(guān)系包括：利率評價、購?fù)鈪R市場上主要的平價關(guān)系包括：利率評價、購買力評價和國際費(fèi)雪效應(yīng)。買力評價和國際費(fèi)雪效應(yīng)。利率評價解釋了貨幣市場上的利率差異同即期匯利率評價解釋了貨幣市場上的利率差異同即期匯率、遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系并突破了傳統(tǒng)的國際收率、遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系并突破了傳統(tǒng)的國際收支、物價水平的范疇，從資本流動的角度研究匯支、物價水平的范疇，從資本流動的角度研究匯率的變化，奠定了現(xiàn)代匯率理論的基礎(chǔ)。率的變化，奠定了現(xiàn)代匯率理論的基礎(chǔ)。根據(jù)投資者是否將投資資金進(jìn)行