【經(jīng)營管理】中國宏觀經(jīng)濟分析報1

1、中國宏觀經(jīng)濟分析扌艮告（2004年1季度）出版日期：2004年05月編寫說明2004年1季度，我國經(jīng)濟繼續(xù)快速增長，工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、消費品 零售額、進岀口等均呈現(xiàn)較快增長，經(jīng)濟景氣依然處于擴張周期的上升階段。但 經(jīng)濟運行中存在的矛盾和問題不斷突現(xiàn)出來，突出表現(xiàn)在投資過快壇長，投資品 價格高増長向消費品價格傳導(dǎo)進程加快，通貨膨脹壓力増大。當(dāng)前形勢下，宏觀 趨勢的把握上不應(yīng)再拘于經(jīng)濟是否“過熱”的討論，而應(yīng)想辦法堅決抑制盲口投 資和低水平重復(fù)建設(shè)，防止經(jīng)濟的大起大落，保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行；宏觀政策 趨向上要從擴大內(nèi)需轉(zhuǎn)向調(diào)節(jié)經(jīng)濟平穩(wěn)運行的方向上來，但同時，應(yīng)當(dāng)注意政策 實施的力度和時機，防

2、止政策力度過大過猛。中國行業(yè)分析報告宏觀經(jīng)濟ii目錄i 2004年1季度宏觀經(jīng)濟形勢 1一、一季度經(jīng)濟運行的主要特點1（一）國民經(jīng)濟快速增長，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)高增長1（二）固定資產(chǎn)投資超高速增長2（三）消費需求增長穩(wěn)健3（四）市場物價繼續(xù)上漲4（五）對外貿(mào)易增勢強勁，利用外資保持較高水平5（六）貨幣信貸增勢未減5（七）經(jīng)濟運行效益比較好，居民收入增長加快6二、一季度經(jīng)濟運行中存在的主要問題7（一）投資增長過快，盲目投資和能力擴張勢頭加劇7（二）煤電油運緊張狀況加劇8（三）通脹壓力加大8（四）信貸調(diào)控難度加大9ii 2004年2季度經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測9一、固定資產(chǎn)投資增長將高位回落9（一）制約投資增

3、長的因素9（二）促進投資繼續(xù)高增長的因素10二、諸多因素將遏制物價上漲11（一）農(nóng)副產(chǎn)品價格將呈現(xiàn)先揚后抑的走勢11（二）各項控制物價上漲的行政手段將發(fā)揮一定作用11（三）嚴控投資過快增長的政策措施有助于投資品價格回落11（四）投資熱、消費穩(wěn)，不會出現(xiàn)嚴重通貨膨脹12（五）我國經(jīng)濟買方市場特征鮮明，不會出現(xiàn)需求推動型的價格輪番上漲12三、2004年2季度經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測13中國行業(yè)分析報告-宏觀經(jīng)濟 iiiiii提高宏觀調(diào)控政策的有效性14一、擴張性政策應(yīng)進一步向中性政策過渡14二、財政政策應(yīng)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度14三、實行差別化的貨幣信貸政策，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)14四、統(tǒng)一認識，端正行為，堅決抑制

4、地方政府的投資沖動15圖表目錄圖表1 2003年與2004年各產(chǎn)業(yè)投資增長情況比較3圖表2 2003-2004年投資資金來源結(jié)構(gòu)變化3圖表3 2003-2004年分地區(qū)固定資產(chǎn)投資增長情況3圖表4 2003 - 2004年生產(chǎn)和消費物價月漲幅一覽表4圖表5 2004年1季度宏觀經(jīng)濟運行主要指標(biāo)與上半年預(yù)測13本報告圖表如未標(biāo)明資料來源，均來源于“中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫”中國行業(yè)分析報告-宏觀經(jīng)濟 1i 2004年1季度宏觀經(jīng)濟形勢一季度，我國經(jīng)濟繼續(xù)快速增長，工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、消費品零售額、 進出口等均呈現(xiàn)較快增長，經(jīng)濟景氣依然處于擴張周期的上升階段。但經(jīng)濟運行中存在的矛盾和問題不斷突現(xiàn)出來，

5、突出表現(xiàn)在投資過快增長，投資品價格高增 長向消費品價格傳導(dǎo)進程加快，通貨膨脹壓力增大。當(dāng)前形勢下，宏觀趨勢的把 握上不應(yīng)再拘于經(jīng)濟是否“過熱”的討論，而應(yīng)想辦法堅決抑制盲目投資和低水 平重復(fù)建設(shè)，防止經(jīng)濟的大起大落，保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行；宏觀政策趨向上要 從擴大內(nèi)需轉(zhuǎn)向調(diào)節(jié)經(jīng)濟平穩(wěn)運行的方向上來，但同時，應(yīng)當(dāng)注意政策實施的力 度和時機，防止政策力度過大過猛。一、一季度經(jīng)濟運行的主要特點（一）國民經(jīng)濟快速增長，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)高增長一季度國民經(jīng)濟繼續(xù)快速增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9. 8%,增幅雖然低于 上年同期01個百分點，但依然保持高速增長勢頭。特別需要值得注意的是，受 糧食播種面積增加、農(nóng)產(chǎn)品

6、提價等多因素的影響，多年來持續(xù)低迷的第一產(chǎn)業(yè)今 年出現(xiàn)了加速增長，一季度第一產(chǎn)業(yè)增加值增長4. 5%,高于上年同期一個百分點， 是三次產(chǎn)業(yè)當(dāng)中增幅最快的；第二產(chǎn)業(yè)增加值增長11.6%,增幅低于上年同期07 個百分點，但依然是拉動國民經(jīng)濟增長的主力軍；第三產(chǎn)業(yè)增加值增長7.7%。 一季度，全國工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持較快的增長勢頭，規(guī)模以上工業(yè)累計完成增加 值11318億元，比上年同期增長17.7%。工業(yè)產(chǎn)銷銜接水平繼續(xù)保持穩(wěn)定，工業(yè)產(chǎn) 品銷售率為96.89%,比上年同期提高0.23個百分點。一季度工業(yè)生產(chǎn)主要有3個 特點：一是重工業(yè)生產(chǎn)增長速度明顯快于輕工業(yè)；二是“三資”和股份制企業(yè)的 生產(chǎn)高速增長。

7、一季度外商及港澳臺商投資企業(yè)增加值同比增長21.1%,股份制企 業(yè)增長18. 1%,國有及國有控股企業(yè)增長14. 5%;三是電子和冶金等六大行業(yè)是帶 動工業(yè)生產(chǎn)較快增長的主要力量。一季度電子行業(yè)對工業(yè)增長的貢獻率達13. 2%, 拉動工業(yè)增長2. 2個百分點；冶金行業(yè)對工業(yè)增長的貢獻率達11.4%,拉動工業(yè)增 長1.9個百分點；交通運輸設(shè)備制造、電力、化工和電氣機械行業(yè)對規(guī)模以上工 業(yè)生產(chǎn)增長的貢獻率均超過5%。一季度支撐工業(yè)生產(chǎn)保持較高增長速度的主要因 素有3個。一是投資快速增長的拉動；二是國內(nèi)消費市場穩(wěn)定增長推動了部分消 中國行業(yè)分析報告宏觀經(jīng)濟 2費品及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)的高速增長；三是工業(yè)品

8、出口交貨值快速增長的帶動，據(jù)測 算，出口對工業(yè)增長的貢獻率約為18. 1%,拉動工業(yè)增長3. 2個百分點。（二）固定資產(chǎn)投資超高速增長一季度固定資產(chǎn)投資超過速增長，如果扣除物價因素，實際增長高于1993年，為改革開放以來最高水平。一季度，全社會固定資產(chǎn)投資8799億元，增長43.0%。 其中，城鎮(zhèn)投資完成7059億元，同比增長47. 8%,農(nóng)村投資1740億元，增長26.4%。 在城鎮(zhèn)投資項目中，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長41.1%。分地區(qū)看，東、中、西部地區(qū)分 別增長47. 8%. 53. 2%和52.3%。第一產(chǎn)業(yè)投資止跌回升，第二、三產(chǎn)業(yè)投資增速 回落。城鎮(zhèn)投資中，第一產(chǎn)業(yè)投資38億元，由1-2

9、月的同比負增長轉(zhuǎn)為增長0. 4%; 第二產(chǎn)業(yè)投資2866億元，增長66. 6%,增速比1-2月回落12個百分點；第三產(chǎn)業(yè) 投資4154億元，增長37.7%,增速回落3.3個百分點。多數(shù)工業(yè)行業(yè)投資增速回 落。城鎮(zhèn)投資中，除有色金屬開采和冶煉及壓延加工業(yè)外，其他主要工業(yè)行業(yè)投 資增速全面回落。其中，黑色金屬開采和冶煉及壓延加工業(yè)投資342億元，增長 107.8%,增速回落68.4個百分點；有色金屬開采和冶煉及壓延加工業(yè)投資88億 元，增長92.6%,增速上升52.1個百分點；化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)投資207億元， 增長91. 8%,增速回落60.9個百分點。電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資647

10、億元，增長53. 1%,增速回落7.6個百分點。資金來源方面發(fā)生顯著變化，前3個月國家預(yù)算內(nèi)資金所占比重繼續(xù)下降，自 籌資金與其他資金占比繼續(xù)上升，值得關(guān)注的是，雖然國內(nèi)貸款增長依然很快， 占比僅次于自籌資金，但占比比上年同期相比有所下降，主要原因是為了遏止過 度投資和金融風(fēng)險，國家從去年下半年以來采取提高存款準(zhǔn)備金、加強土地管理 以及央行的“窗口指導(dǎo)”等收緊措施，對商業(yè)銀行的貸款行為產(chǎn)生了 一定的影響， 預(yù)計這個影響將在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)存在。本輪投資過熱更多的是由民營企業(yè)和民間資本所掀起，從固定資產(chǎn)投資資金來 源中可清楚地看到這一點，今年1-3月資金來源中，資金來源的大頭是企業(yè)自籌 資金，

11、國內(nèi)貸款次之，國家預(yù)算內(nèi)資金所占比重最小。一季度自籌資金、國內(nèi)貸 款和國家預(yù)算內(nèi)資金所占比重分別為52. 6%. 22. 9%和3%,自籌資金所占比重比去 年提高5.1個百分點，國內(nèi)貸款和國家預(yù)算內(nèi)資金所占比重則比去年降低06和 2.5個百分點。從資金來源的新增量來看，自籌資金增長速度也遠遠快于其他資金。 一季度企業(yè)自籌資金增長59. 6%,國內(nèi)貸款和國家預(yù)算內(nèi)資金分別增長57. 4%和 10. 8%。中國行業(yè)分析報告-宏觀經(jīng)濟 3圖表1 2003年與2004年各產(chǎn)業(yè)投資增長情況比較單位：產(chǎn)業(yè)2003年1-3月2003年2004年1-2月2004年1-3月第一產(chǎn)業(yè) 6.66 3.7 25.1

12、0.4第二產(chǎn)業(yè) 50.6 39.1 7&6 66.6第三產(chǎn)業(yè) 23.6 24.2 41 37.7圖表2 2003-2004年投資資金來源結(jié)構(gòu)變化單位：%國家預(yù)算內(nèi)資金國內(nèi)貸款債券利用外資自籌資金其他資金 月份增速比重增速比重增速比重增速比重增速比重增速比重年年年年3 3 4 o o o o o o2 2 2月 24.5 4.3 53.1 26.3 21.5 0.2 52.4 5.4 49.3 45.9 39.8 17.9月 3.2 5.3 45.3 23.6 -24.9 0.3 28.6 4.8 46.6 48 40.1 18.0月 16.9 2.3 28.4 27.8 0.3 0.1

13、 4.6 5.2 46 44 18.5 19.54 o o2月 13.6 2.9 59.2 25.4 143 0.3 48.2 4.9 70.1 4&3 55.6 1&2圖表3 2003-2004年分地區(qū)固定資產(chǎn)投資增長情況單位：地區(qū)東部地區(qū)中部地區(qū)西部地區(qū)2003 年 1-3 月 38.0 34.5 42.72003 年 1-12 月 33.6 33.1 26.42004 年 1-2 月 58.6 47.3 44.32004 年 1-3 月 47.8 53.2 52.3（三）消費需求增長穩(wěn)健國民經(jīng)濟的快速增長繼續(xù)推動居民消費結(jié)構(gòu)升級，市場銷售穩(wěn)定增長。一季度， 社會消費品零售

14、總額12831億元，同比增長10.7%?？鄢齼r格因素，實際增長9.2%, 與去年同期大體持平。其中，3月份當(dāng)月社會消費品零售總額4050億元，與去年 同月相比增長11. l%o分銷售地域看，城市消費品零售額8525億元，比上年同期 增長12. 3%;縣及縣以下零售額4305億元，增長7. 6%;分銷售行業(yè)看，批發(fā)零售 貿(mào)易業(yè)零售額10691億元，比上年同期增長10. 2%;餐飲業(yè)零售額1742億元，增 中國行業(yè)分析報告宏觀經(jīng)濟4長16. 6%;其他行業(yè)零售額398億元，增長1%;分商品類別看，限額以上批發(fā)零 售貿(mào)易業(yè)吃、穿、用商品類零售額同比分別增長18. 1%. 13. 6%和25.7%。消

15、費品 市場呈現(xiàn)以下特點：（1）熱點商品類保持較快增長勢頭。汽車類、通訊器材類和 家居用品類商品等熱點商品類銷售保持較快增長勢頭；（2）節(jié)假日消費對市場銷售的影響顯著；（3）糧價上漲對限額以上批發(fā)零售業(yè)食晶類銷售影響并不明顯。（四）市場物價繼續(xù)上漲一季度，全國居民消費價格總水平同比上漲2. 8%,漲幅比去年同期上升2. 3個百分點，至此，我國物價總水平已持續(xù)15個月上漲。其中，城市上漲2. 1%,農(nóng) 村上漲4.0%。主要類別中，食品價格上漲7. 1%,拉動價格總水平上漲2. 4個百分 點；服務(wù)項目價格上漲2%,拉動價格總水平上漲048個百分點。一季度，商品零 售價格同比上漲1.4%0工業(yè)品出廠價

16、同比上漲3.7%。固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)同比 上漲7. 5%。一季度，工業(yè)企業(yè)原材料、燃料、動力購進價格在去年上漲4. 8%的基礎(chǔ)上， 上漲8.3%;生產(chǎn)資料平均出廠價格在去年上漲3. 6%的基礎(chǔ)上，上漲4. 8%;而流通 環(huán)節(jié)生產(chǎn)資料價格水平在去年上漲&1%的基礎(chǔ)上，上漲14.8%。在食品類價格持 續(xù)攀升的拉動下，生活資料平均出廠價格也出現(xiàn)小幅上漲，一季度平均上漲06%。 圖表4 2003-2004年生產(chǎn)和消費物價月漲幅一覽表單位：指標(biāo) 居民消 費價格 其中：消 費品價格 服務(wù) 價格 食品 價格 其中： 糧食 鮮菜 商品零 售物價 工業(yè)品 出廠價 能源、原材 料購進價2003 年 1

17、月 0.4 0 1.6 2.4 -0.5 24.2 -0.6 2.38 3.162 月 0.2 -0.2 1.5 1.8 -0.6 30.2 -0.3 3.97 4.783 月0.90.5 2.3 3.2 0.550.7 0.2 4.6() 5.834 月1.00.6 2.4 3.2 0.443.9 0.1 3.62 5.935 月 0.7 0.2 2.3 1.9 0.4 -7.6 -0.6 1.96 4.366 月0.30.4 2.7 0.4 0.52.9 1.3 1.34 3.887 月0.50.1 2.5 0.3 0.30.71.2 1.04 4.048 月 0.9 0.4 2.6 2.

18、2 0.4 4.9 0.7 1.38 4.009 月 1.10.7 2.3 3.2 0.7 12.0 0.4 1.37 4.1310 月 1.8 1.7 2.2 5.1 3.2 16.0 0.3 1.20 4.6011 月 3.0 3.2 2.2 8.1 10.8 19.4 1.4 1.90 5.8512 月 3.2 3.4 2.3 8.6 13.3 20.5 1.9 2.99 7.052004 年 1 月 3.2 3.2 2.9 8.0 14.5 0.6 1.7 3.47 7.44 中國行業(yè)分析報告-宏觀經(jīng)濟 5指標(biāo)居民消 費價格 其中：消 費品價格 服務(wù)商品零售物價工業(yè)品出廠價能源、原材料

19、購進價2 月 22.3 1.4 5.6 17.5 -10.4 0.9 3.50 843 月 3.0 3.4 1.8 7.9 30.0 -15.2 1.6 4.10 9.45（五）對外貿(mào)易增勢強勁，利用外資保持較高水平一季度外貿(mào)進出口總值達2398.8億美元，比去年同期增長38.2%,其中出口1157. 2億美元，進口 1241. 6億美元，分別增長34. 1%和42. 3%; 一季度連續(xù)3個 月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，累計貿(mào)易逆差84. 4億美元，逆差之大為多年罕見。雖然今年起 我國下調(diào)了出口退稅率，但是一季度出口總額仍保持較快增長，因而出現(xiàn)逆差的 主要原因是進口增長過快，一季度進口增長高于出口增長&a

20、mp;2個百分點。經(jīng)濟增 長較快，對能源原材料需求大幅增加，是導(dǎo)致進口高速增長的主要原因。利用外資繼續(xù)擴大。1-3月份，全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)10312家，比去年 增長19. 57%;合同外資金額342. 78億美元，同比增長49. 15%;實際使用外資金 額140.66億美元，同比增長7. 49%0截止到2004年3月底，全國累計批準(zhǔn)設(shè)立外 商投資企業(yè)475589個，合同外資金額9774. 08億美元，實際使用外資金額5155.36 億美元。（六）貨幣信貸增勢未減1. 貨幣供應(yīng)量同比增速保持較高水平，ml增速回升明顯3月末，廣義貨幣供應(yīng)量m2余額同比增長19. 1%;狹義貨幣供應(yīng)量ml余額

21、同 比增長20. 1%;流通中現(xiàn)金m0余額同比增長12.8%。一季度現(xiàn)金累計凈回籠449 億元，同比多回籠227億元2. 外匯儲備繼續(xù)較快增長，外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣投放持續(xù)增多一季度國家外匯儲備累計增加365億美元，同比多增加69億美元。一季度通 過外匯公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣2916億元，通過債券公開市場操作回籠基礎(chǔ)貨 幣2810億元，投放、回籠相抵，公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣106億元，基本全 額對沖外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣。3. 居民儲蓄存款同比增速出現(xiàn)下降，企業(yè)資金較為充裕3月末，全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額同比增長19. 6%, 一季度累計增加1.2萬億元，同比多增加1087億元。

22、在人民幣各項存款中，企業(yè)存款余額同比增 中國行業(yè)分析報告宏觀經(jīng)濟 6長21.7%.企業(yè)存款的快速增長表明當(dāng)前企業(yè)資金狀況較為充足。城鄉(xiāng)居民儲蓄存 款余額同比增長18. 3%。4. 人民幣貸款同比增速回落，外匯貸款繼續(xù)多增3月末，全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額同比增長20.7%, 季度累計增加9131億元，同比多增加596億元。其中，人民幣各項貸款同比增長20.1%。外匯 貸款余額同比增長29. 9%。5. 票據(jù)融資繼續(xù)明顯少增，農(nóng)業(yè)貸款增加較多，貸款中長期化趨勢依舊持續(xù) 從一季度人民幣貸款增加的投向上看，農(nóng)業(yè)、基本建設(shè)和個人消費貸款增加較 多。6. 銀行間本幣市場利率持續(xù)回落一季度，全國銀行間

23、本幣市場累計成交金額36170. 68億元，日均成交602. 84 億元，與2003年四季度相比減少15.52%。拆借利率緩慢下滑，隔夜拆借大幅萎縮。 一季度，信用拆借達成交易2283筆，累計成交4336.65億元，日均成交71. 09億 元，較去年同期增加17.40%,較去年第四季度減少27.72%。央行持續(xù)發(fā)行票據(jù)， 加大資金回籠力度。一季度，央行通過銀行間市場共發(fā)行央行票據(jù)28期，發(fā)行總 額達到4459億元，扣除到期央行票據(jù)1950億元，實際回籠資金2509億元。發(fā)行 期限側(cè)重于中長期調(diào)控為主，3個月、6個月和1年的發(fā)行量之比近似等于3:4:4。 3月份大盤依舊保持上漲態(tài)勢，但上漲動能越

24、來越弱。3月份上證指數(shù)月中摸 至本輪行情新高1760. 08點，創(chuàng)出“6 24”行情以來的新高；月末收于1741. 62 點，與上月相比上漲3.97%.至此，上證指數(shù)連續(xù)5個月出現(xiàn)上漲，累計漲幅超過 30%。3月份大盤藍籌股整體仍處于休整狀態(tài)，各類題材股輪番表現(xiàn)，表明市場處 于一個較為敏感的階段。（七）經(jīng)濟運行效益比較好，居民收入增長加快一季度，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長44. 2%;財政收入增長33. 4%; 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入2639元，同比增長12. 1%,扣除價格因素，實際增長9.8%。 農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入834元，同比增長13. 2%,扣除價格因素，實際增長9.2%。 城

25、鄉(xiāng)居民人均收入的實際增幅分別比去年同期加快14和1.7個百分點。中國行業(yè)分析報告宏觀經(jīng)濟 7二、一季度經(jīng)濟運行中存在的主要問題在2004年1季度國民經(jīng)濟開局良好的形勢下，當(dāng)前經(jīng)濟運行中依然存在著突 出的矛盾和問題，除了長期存在的問題外，出現(xiàn)新的最突出的是，固定資產(chǎn)投資 增長過快，規(guī)模過大，特別是一些行業(yè)和地區(qū)盲目投資和低水平重復(fù)建設(shè)相當(dāng)嚴 重；信貸投放中也存在一些問題；由此帶來重要原材料、能源及交通運輸?shù)摹捌?頸”制約加劇和重要生產(chǎn)資料價格上漲的壓力增大。這是需要我們高度重視，積 極應(yīng)對的。（一）投資增長過快，盲目投資和能力擴張勢頭加劇2004年一季度，全社會固定資產(chǎn)投資增幅比上年同期提高15

26、. 2個百分點，增 幅達到近年同期少見的高水平。這種高速增長有一些不可比因素：一是因閏年因 素，2月份多一天，使資工作量增加；二是去年冬天偏暖，一些大的工程基本沒 有停工；今年春節(jié)提前，民工返城較早，有利于安排施工。但更有其內(nèi)在原因， 地方政府爭項目、爭投資的沖動是導(dǎo)致投資超快增長的主要引擎。一是2003年投 資快速增長的慣性作用。2003年我國固定資產(chǎn)投資快速增長，大量在建項目延續(xù) 到今年繼續(xù)施工,使今年施工項目個數(shù)增多。二是新開工項目大量增加，同比增長 31. 1%,計劃總投資同比增長67. 4%0三是項目施工速度加快。由于存在著對投資 品價格上漲的預(yù)期，一些投資者為了減少風(fēng)險，加快了工程

27、建設(shè)的進度。有些房 地產(chǎn)企業(yè)土地儲備較多，為防止政策發(fā)生變化，也加快了開發(fā)的力度。另外，去 年已經(jīng)呈現(xiàn)過熱趨勢的部分行業(yè)投資增長進一步加快。鋼鐵行業(yè)投資同比增長 107. 2%,水泥行業(yè)投資增長101.4%,電解鋁行業(yè)投資增速雖然有所減緩，仍達到 近40%的較快水平，一些高耗能、高污染的違法違規(guī)建設(shè)問題仍很嚴重。此外，投 資增速的上升與貨幣供應(yīng)量的走勢不符。3月末貨幣供應(yīng)量ml同比增長20. 3%, 雖然仍保持在高位，但并沒有明顯上升，并且偏高的幅度也不是很大，這與以往 的歷次經(jīng)濟過熱迥然不同。這種現(xiàn)象值得密切關(guān)注。投資需求高速增長是2003年國民經(jīng)濟較快增長的主要動力，全年全社會投資 增長2

28、6. 7%,為近年最快增長。投資高增長有合理部分，也有個別行業(yè)盲目盤熱的 因素，為此國家出臺了控制貸款規(guī)模、收緊商業(yè)銀行資金頭寸、對房地產(chǎn)、鋼鐵 有過熱苗頭的行業(yè)實施調(diào)控等政策，以控制固定資產(chǎn)投資過快增長。但政策都有 一定的時間滯后性，從今年一季度投資數(shù)據(jù)看，投資增速非但沒有降低，反而以 更快的速度增長。投資高速增長創(chuàng)造的是大量的中間需求，如果沒有最終消費需 求的同步增長，將形成大量的生產(chǎn)過剩，引發(fā)經(jīng)濟危機。由于一季度投資數(shù)據(jù)占 全年比重較小，因此，上述趨勢尚不能說明全年走勢，對今后投資的發(fā)展趨勢尚 中國行業(yè)分析報告宏觀經(jīng)濟 8需進一步觀察。（二）煤電油運緊張狀況加劇固定資產(chǎn)投資增長過快，結(jié)構(gòu)

29、不合理，勢必超出資源和環(huán)境的承受能力，帶來 重要原材料和煤電油運的全面緊張，使經(jīng)濟運行繃得過緊，煤電油運的緊張將會 持續(xù)一段時間。今年以來，由于投資增長急劇加速，煤、電、油、運的供求矛盾進一步加劇。一季度電力生產(chǎn)增長15.7%,是歷史最高水平，但仍有十幾個省份出 現(xiàn)較為嚴重的拉閘限電，不少地方出現(xiàn)了 “停三開四”的現(xiàn)象；一季度規(guī)模以上 企業(yè)煤炭產(chǎn)量增長14. 4%,但煤炭庫存繼續(xù)下降，直供電廠存煤可用天數(shù)由年初的 10天左右下降到3月末的不足8天；鐵路貨運請車滿足率由去年同期的近60%下 降到現(xiàn)在的35%左右，船舶和沿海港口出現(xiàn)了多年未見的運力緊張及壓船壓港情 況。（三）通脹壓力加大生產(chǎn)資料價

30、格與居民消費價格雙雙上漲局面，標(biāo)志著我國經(jīng)濟正逐步走出通貨 緊縮的陰影，新一輪經(jīng)濟增長周期開始形成。從物價變動態(tài)勢看，目前仍處在溫 和上漲的階段，但確實面臨著通貨膨脹的壓力。第一，今年一季度原材料、燃料、 動力購進價格在去年上漲4.8%的基礎(chǔ)上，又上漲& 3%,生產(chǎn)資料平均出廠價格在 去年上漲3. 6%的基礎(chǔ)上，上漲4. 8%;而流通環(huán)節(jié)生產(chǎn)資料價格水平在去年上漲& 1% 的基礎(chǔ)上則上漲14.8%。在食品類價格持續(xù)攀升的拉動下，生活資料平均出廠價格 也出現(xiàn)小幅上漲，一季度平均上漲06%。生產(chǎn)資料價格居高不下和糧食價格漲幅 較大的趨勢持續(xù)下去，將不可避免地加大通貨膨脹壓力；第二，

31、糧食價格漲幅較 大。3月份，粘稻、粳稻、玉米、小麥和大豆的價格分別比上月上漲22. 5%. 23. 5%. 5.4%、11. 5%和5.0%;與上年同期相比,漲幅分別為49.6%、51.5%、25.8%、36. 9% 和33.7%。其中稻谷、玉米價格已高于糧價最高的1996年，小麥價格也已接近于 1996年的水平。糧價再次加速上漲，雖然與糧食供求存在一定缺口有很大關(guān)系， 但也不能否認社會各方在漲價預(yù)期作用下集中采購的影響；第三，前一段貨幣信 貸投放增長過快的滯后壓力也還沒有完全釋放出來。因此，對發(fā)生通貨膨脹的危 險性絕不能掉以輕心。從月度運行情況看，3月份，居民消費價格總水平同比上漲 3%,商

32、品零售價格總水平上漲1.7%。雖然這兩種價格的漲幅并沒有明顯地比前幾 個月增大，但考慮到糧食價格在近兩個月再次大幅上漲和原材料價格的漲幅在不 斷地增大，再加上去年4、5月份的價格水平較低，因此其漲幅將會進一步增大。 中國行業(yè)分析報告宏觀經(jīng)濟 9（四）信貸調(diào)控難度加大2003年國內(nèi)信貸增長總體偏快，四季度后有所放緩，今年以來又有一定反彈。3月末，廣義貨幣供應(yīng)量m2同比增長19. 2%,比上年末只略減慢0. 4個百分點； 狹義貨幣供應(yīng)量ml增長20. 3%,比上年末還加快了 1.6個百分點。一季度，金融機構(gòu)新增人民幣貸款8342億元，同比多增加了 238億元。按此趨勢，要實現(xiàn)全年 信貸預(yù)期調(diào)控目標(biāo)

33、有一定難度。值得注意的是，外幣貸款增長速度更高，3月末同 比增長29. 9%,比人民幣貸款增速高出近10個百分點，外幣存貸比高達95.5%。 貸款結(jié)構(gòu)也有一定問題。主要是中長期貸款增加較多，一季度同比多增698億元， 其中，基本建設(shè)貸款同比多增337億元。短期貸款同比多增419億元，但票據(jù)融 資少增797億元。從總體看，短期融資的增加額要比上年同期減少，中長期貸款 的增加額比上年同期增加，短存長貸的問題更加突出。信貸增長偏快、結(jié)構(gòu)上又 偏重于中長期貸款，助長了一些行業(yè)和地區(qū)的盲目投資行為，很容易產(chǎn)生新的不 良貸款，潛藏的金融風(fēng)險不容忽視。ii 2004年2季度經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測從全年經(jīng)濟增長的

34、走勢看，決定經(jīng)濟是否向過熱方向發(fā)展的主要因素是投資增 速和物價上漲幅度，這兩大因素不僅將左右經(jīng)濟增長速度，而且左右宏觀經(jīng)濟政 策，下一步宏觀經(jīng)濟政策取向主要取決于這兩大因素發(fā)展趨勢。一、固定資產(chǎn)投資增長將高位回落從固定資產(chǎn)投資發(fā)展趨勢來看，在短期內(nèi)既有促進投資繼續(xù)高增長的因素，也 有制約投資增長的因素。（一）制約投資增長的因素首先，針對固定資產(chǎn)投資過快增長，近期國家先后出臺了一系列政策措施控制 投資增長。一是提高鋼鐵、水泥、電解鋁和房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項目資本金 比例（鋼鐵由25%及以上提高到40%及以上；水泥、電解鋁、房地產(chǎn)開發(fā)均由20% 及以上提高到35%及以上）；二是開展土地市場治理整

35、頓、嚴格土地管理；三是要 全面清理固定資產(chǎn)投資項目，比如嚴查江蘇鐵本公司違規(guī)項目有關(guān)責(zé)任人。同時， 在貨幣政策方面，央行先后提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，對商業(yè)銀行貸款進行“窗 中國行業(yè)分析報告-宏觀經(jīng)濟 10口指導(dǎo)”。這些政策措施的先后出臺，對抑制投資過快增長將產(chǎn)生重要影響。 其次，工業(yè)企業(yè)庫存增加。從3月份開始，企業(yè)產(chǎn)成品資金和應(yīng)收帳款增長較 快，就說明企業(yè)生產(chǎn)與市場吸收之間已經(jīng)出現(xiàn)了不協(xié)調(diào)，或者說已經(jīng)有一部分產(chǎn) 品沒有被市場消化，這必然影響企業(yè)進一步加大投資和生產(chǎn)的積極性，引導(dǎo)企業(yè) 謹慎投資。3月末，規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)成品資金8698億元，比上年同期增長17. 8%, 增幅比上年同期提高9. 5個

36、百分點，比2月末提高2.1個百分點。工業(yè)應(yīng)收帳款凈額18672億元，增長17.3%,增幅比上年同期提高7. 9個百分點，增幅比2月末 提高0.8個百分點。第三，部分原材料價格回落。3月中旬以來，全國主要城市的部分原材料銷售 價格改變了持續(xù)上漲局面，出現(xiàn)了一定程度的回落，其中以鋼材價格回落最為典 型。鋼材價格回落的主要品種均為前期價格漲幅較大的產(chǎn)品，如中板、熱軋卷板、 冷軋薄板、線材和螺紋鋼等，價格普遍比高位時下跌了 200元/噸-50元/噸。中國 鋼材價格的回落，還帶動了國際鋼材價格的下跌。同時，根據(jù)中國人民銀行監(jiān)測 的企業(yè)商品價格變動情況顯示，4月份當(dāng)月投資品價格漲幅較上月回落。部分原材 料

37、價格下降和投資品價格漲幅回落，給市場一個強烈的信號，刺激投資的主要動 力發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)折。第四，新開工項目增速趨緩。1-3月，城鎮(zhèn)新開工50萬元以上項目個數(shù)19234 個，比上年同期增長31%,但比前兩個月增速回落了 31.4個百分點。1-3月城鎮(zhèn) 投資施工項目個數(shù)61000個，比去年同期增長26%,比前兩個月增速12個百分點。 新增項目增速回落，表明投資增長的潛力在逐步削弱，投資高增長的動力在不斷 減弱。（二）促進投資繼續(xù)高增長的因素首先，消費結(jié)構(gòu)升級和城市化步伐繼續(xù)加快。未來幾十年，我國城市化進程將 進一步加快。城市化進程加快有利于投資需求的增加，是投資增長的長期動力源。 其次，外資涌入中國

38、的潮流不會改變。（3）企業(yè)效益水平不斷提高。企業(yè)更傾向于 使用內(nèi)部資金，當(dāng)企業(yè)利潤增加時，企業(yè)的內(nèi)部資金也會增加，于是企業(yè)的投資 支出也會增加。前3個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額達到2348億元，增長44. 2%. 企業(yè)效益水平大幅提高，企業(yè)自由資金豐裕，必然對今后一段時間增加企業(yè)自有 資金、擴大投資支出產(chǎn)生積極的影響。綜合分析，制約因素大于促進因素，預(yù)計二季度當(dāng)季固定資產(chǎn)投資同比增長 30%,下半年增幅進一步回落到20%。今年投資增長將呈現(xiàn)前高后低、高位回落的 中國行業(yè)分析報告宏觀經(jīng)濟 11態(tài)勢，不過投資高增長依然是拉動經(jīng)濟增長的主要力量。二、諸多因素將遏制物價上漲（一）農(nóng)副產(chǎn)品價格將呈現(xiàn)先揚

39、后抑的走勢糧食生產(chǎn)具有較長的周期性，在夏糧播種面積基本沒有增加、夏糧減產(chǎn)不可避免的情況下，整個二季度糧食價格將進一步上漲。因此，在上半年糧食價格仍呈 上揚之勢?？上驳氖?，我國秋糧播種面積增加了 2700萬畝，中央政府出臺了一系 列支持農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn)的政策措施，農(nóng)民種糧積極性大幅提高，今年氣候條件比 較適宜，因而秋糧豐收的可能性極大。此外，國內(nèi)外糧食供給增加將成為平抑國 內(nèi)糧食價格的有利因素。所以，到秋糧上市時糧食價格將可能出現(xiàn)回落。因而， 三季度糧食價格漲幅將低于一、二季度，四季度由于去年高基數(shù)，糧食價格漲幅 將進一步下降。（二）各項控制物價上漲的行政手段將發(fā)揮一定作用2004年一季度之后國家

40、有關(guān)部門動用了大量力度較大的行政和經(jīng)濟手段，扌卬 制物價過快上漲。一是4月11日央行第二次提高存款準(zhǔn)備率，防止貨幣供應(yīng)量增 長過快，引發(fā)通貨膨脹。二是4月19日國家發(fā)改委發(fā)出關(guān)于加大價格監(jiān)管力度 努力降低農(nóng)資零售價格的通知，強調(diào)對磷酸二錢外的其他化肥品種出廠價格實行 上限控制。三是今年初，國家發(fā)改委明確通知，2004年一季度地方政府一律不得 提高水、電等服務(wù)性價格，此項規(guī)定，對于一季度物價上漲低于預(yù)期、保持在調(diào) 控范圍內(nèi)起到重要作用。5月9日發(fā)改委要求各級價格主管部門嚴控出臺漲價項目。 如果地方政府不輕易出臺新的條措施，將服務(wù)價格控制在較低水平，保持目前2.2% 左右的上漲，僅僅依靠消費品價格

41、上漲，物價的上漲幅度有限。（三）嚴控投資過快增長的政策措施有助于投資品價格回落一季度我國經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的最大新問題就是固定資產(chǎn)投資超快增長，帶動投 資品價格大幅上漲，人們尚未消除農(nóng)副產(chǎn)品漲價價格的沖擊，投資品價格上漲又 為通貨膨脹加劇平添了新的憂患，而且投資品價格上漲對物價總水平的推動作用 要遠遠大于農(nóng)副產(chǎn)品漲價。要抑制投資品價格上漲必須首先控制固定資產(chǎn)投資的 過快增長。為此國家出臺了多項控制投資過快增長的措施，在國家政策作用下， 預(yù)計二季度之后，固定資產(chǎn)投資增長將有所減慢，投資品價格也將適度回落。 中國行業(yè)分析報告宏觀經(jīng)濟 12（四）投資熱、消費穩(wěn)，不會出現(xiàn)嚴重通貨膨脹我國歷史上幾次經(jīng)濟過熱

42、均是投資和消費雙重趨熱，投資需求和消費需求互為 驅(qū)動，最后導(dǎo)致物價大幅上漲。本次經(jīng)濟增長較之以往最大的不同就是資熱， 消費并不熱。今年一季度全社會投資實際增長創(chuàng)歷史最高水平，高達33%,但社會 消費品零售額實際增長僅為9. 2%,兩者相差23.8個百分點。如果說消費有所增長，僅僅是少數(shù)城市人口汽車、住房消費有所增加，由于消費量有限，并沒有帶動整 體消費的較快增長。投資一頭熱，消費不旺盛，生產(chǎn)價格上漲向消費物價傳導(dǎo)就 不具有持續(xù)性，因而不會出現(xiàn)物價持續(xù)大幅上漲。（五）我國經(jīng)濟買方市場特征鮮明，不會出現(xiàn)需求推動型的價格輪番上漲 工業(yè)消費品供過于求的格局沒有改變，上游產(chǎn)品價格向下游產(chǎn)品的傳導(dǎo)相當(dāng)困

43、難。目前我國有95%以上的商品供過于求或供求基本平衡，沒有供不應(yīng)求的商品。 強大的生產(chǎn)供給能力以及一旦有需求能夠以最快的速度轉(zhuǎn)產(chǎn)、投產(chǎn)新領(lǐng)域，從而 增加有效供給，填補空缺，決定了我國目前不會出現(xiàn)商品短缺、人們爭相搶購， 進而引發(fā)物價大幅上漲的局面。當(dāng)然，經(jīng)濟運行中亦存在不利于價格回落的因素。首先，目前投資高增長主要 是民間資本所為，政府宏觀調(diào)控見效慢。當(dāng)前投資高增長主要是非國有企業(yè)投資 行為日趨活躍所致。民營企業(yè)對自己的資金有自主支配權(quán)，投資目標(biāo)一旦確定， 投資的熱情不是簡單的行政命令短期可以壓下去的。投資主體的多元化給宏觀調(diào) 控增加了難度，因而投資增速或許不會像前幾次那樣很快降下來，投資品價

44、格的 上漲也將維持一段時間的高位，這是不利于控制物價水平上漲的主要因素，也是 防止經(jīng)濟過熱的難點所在。其次，受需求拉動影響電力、原油等主要資源價格仍 將看漲。當(dāng)前，主要原材料、能源、運輸?shù)鹊摹捌款i”制約繼續(xù)加劇，調(diào)節(jié)能源、 原材料供需缺口的唯一辦法是適度提高產(chǎn)品價格，局部的價格調(diào)整有益于宏觀經(jīng) 濟降溫。能源、原材料的漲價趨勢明顯，這將一定程度增加抑制投資品價格過快 上漲的難度。在農(nóng)產(chǎn)品供給沒有增加、控制投資措施尚未見效、投資品價格依然高位運行和 去年價格基數(shù)低等因素共同作用下，二季度價格漲幅應(yīng)是全年的最高點。初步預(yù) 計，居民消費價格上漲4.2%左右，商品零售物價上漲1.8%,能源、原材料購進價

45、 格上漲8%,投資品價格上漲7%,糧食價格上漲20%。預(yù)計三、四季度居民消費物 價將分別上漲3. 5%和2%,全年平均居民消費物價上漲3. 2%,略高于全年物價預(yù)定 調(diào)控目標(biāo)0.2個百分點。今年物價上漲仍屬于溫和的通貨膨脹。中國行業(yè)分析報告宏觀經(jīng)濟 13三、2004年2季度經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測從2003年下半年以來，在美國經(jīng)濟的帶動下，世界經(jīng)濟出現(xiàn)了復(fù)蘇之勢，美 國、日本、歐盟三大經(jīng)濟體經(jīng)濟均呈現(xiàn)快速復(fù)蘇的態(tài)勢，其中，今年一季度美國消費、投資增長均超過經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期，gdp增長有望5%以上，日本經(jīng)濟也實現(xiàn) 了連續(xù)8個季度的正增長，歐元區(qū)經(jīng)濟也緩慢復(fù)蘇。另外，印度、俄羅斯、韓國 等國家經(jīng)濟表現(xiàn)不菲

46、，尤其是印度經(jīng)濟增長超過8%,大有趕超中國之勢。國際經(jīng) 濟好轉(zhuǎn)，為我國新一年的經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造了良好的國際環(huán)境，提供了新的機遇。 從國內(nèi)形勢來看，持續(xù)近兩年的經(jīng)濟景氣上升使我國經(jīng)濟已經(jīng)處在黃色警戒線 之上，在這樣的情況下，國家出臺了一系列政策調(diào)整措施，包括再次調(diào)高存款準(zhǔn) 備金率，預(yù)計在二季度政策效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)，但考慮到2003年二季度基數(shù)較低， 今年二季度國民經(jīng)濟有可能出現(xiàn)114%左右的增長率，上半年將超過10%。下半年 隨著政策作用顯現(xiàn)，經(jīng)濟運行將趨于平穩(wěn)。受出口、投資增長回落的影響，下半 年gdp增長率可望回落到&5%左右，全年經(jīng)濟增長將會呈現(xiàn)"前高后低"的態(tài)勢, 增長率在9%左右。初步判斷，二季度國內(nèi)消費需求繼續(xù)較快增長、消費繼續(xù)小幅 上漲，工業(yè)生產(chǎn)小幅回落，投資和外貿(mào)出口的均有不同程度的趨緩。圖表5 2004年1季度宏觀經(jīng)濟運行主要指標(biāo)與上半年預(yù)測2003年全年2004年一季度2004年二季度(預(yù)測)經(jīng)濟指標(biāo)增長(%)增長(%)增長(%)gdp 99.7 11.4工業(yè)增加值17 17.7 19.5固定資產(chǎn)投資29.5 43.0 30.0 消費品零售額9.1 10.7(9.2) 14.3 出口 3