行業(yè)研究：發(fā)改委上調(diào)汽柴油價(jià)格

1、fb南京證券有限責(zé)任公司2010年10月27日nsc nanjing securities co. ltd外部研究報(bào)告精編（第1013期）南京證券研究所主辦責(zé)任編輯：張璟1.發(fā)改委上調(diào)汽柴油價(jià)格電話3106石油天然氣(1)2.受地產(chǎn)政策影響，各地成交量整體開始回落（中金公司）(2)3.江鈴汽車（000550） 2010年三季報(bào)報(bào)點(diǎn)評房地產(chǎn)行業(yè)周報(bào)（10/10/18-10/10/24）（申銀萬國）盈利優(yōu)異前景看好（國信證券）4.福耀玻璃（600660） 2010年三季報(bào)點(diǎn)評(4)獨(dú)立性聲明績符合預(yù)期盈利穩(wěn)健增長（中信證券）編者鄭重聲明：在本人所知情的范用內(nèi)，本人所屬機(jī)

2、構(gòu)以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與本人所評價(jià)的證券沒有利害關(guān)系。所有結(jié)論為一家之言，僅供參考，任何依據(jù)木產(chǎn)品做出的投資決策，風(fēng)險(xiǎn)口負(fù)。木刊內(nèi)容版權(quán)所有，請勿公開引用?！拘袠I(yè)研究】：發(fā)改委上調(diào)汽柴油價(jià)格一一石油天然氣【研究機(jī)構(gòu)兒中金公司關(guān)濱【報(bào)告口期】：2010年10月26口【投資要點(diǎn)】: 行業(yè)近況： 發(fā)改委宜布，10月26 口零時(shí)起汽、柴油最高限價(jià)每噸分別上調(diào)230和220元至7, 420元/噸和6, 680元/ 噸，幅度分別為3. 2%和3. 4%0煤汕含稅出廠價(jià)從5,470元/噸上調(diào)220元/噸至5,690元/噸，上調(diào)幅 度4. 0%。 評論： 此次調(diào)價(jià)對應(yīng)的基準(zhǔn)原油價(jià)格（即各國際參考價(jià)過去連續(xù)二

3、十二個(gè)工作日移動(dòng)平均）為81. 3美元/桶， 較上次調(diào)價(jià)（6月1日）基數(shù)升8.4%0從調(diào)價(jià)幅度上看，石油公司以人民幣計(jì)價(jià)的原油進(jìn)口成本在過 去四個(gè)多月中從3, 740元/噸增加到3,960元/噸，上升220元/噸，和本次成品油漲價(jià)幅度一致,說明發(fā) 改委在考慮了人民幣升值的影響后，允許石油公司完全轉(zhuǎn)嫁進(jìn)口成木提高的部分。人民幣兌美元匯率在 兩次調(diào)價(jià)間從6. 83升值2. 5%至6. 67o假如沒冇升值影響，人民幣計(jì)價(jià)的原油進(jìn)口成本上漲將達(dá)到每噸 330-340元。人民幣升值抵消了近110元/噸的漲價(jià)壓力。從時(shí)機(jī)上看，發(fā)改委在進(jìn)入調(diào)價(jià)窗口（升幅 超4%）后兩周左右宣布調(diào)價(jià)，滯后期縮短。 政府在目前

4、通貨膨脹水平較高的情況下，有決心上調(diào)成品汕價(jià)格，既有利于促進(jìn)節(jié)能減排，又可以實(shí)現(xiàn) 石油行業(yè)利潤率市場化，是監(jiān)管方而的積極發(fā)展。 此外，據(jù)發(fā)改委稱，冃前的成品油定價(jià)機(jī)制可能面臨微調(diào)，其中可能包括能縮短調(diào)價(jià)周期、加快成品油 調(diào)價(jià)次數(shù)，制定合理的零售環(huán)節(jié)利潤等，定價(jià)機(jī)制有望在年內(nèi)進(jìn)一步完善。 盈利影響與建議： 調(diào)價(jià)前，全國各地柴汕批發(fā)價(jià)格已經(jīng)上漲到與零售限價(jià)齊平的狀態(tài)，考慮到運(yùn)營費(fèi)用，柴汕零售處于虧 損，部分民營加油站已停售柴油。其他油商也進(jìn)行了柴油限售，可能在等待調(diào)價(jià)?，F(xiàn)在，新價(jià)格已經(jīng)宣 布，我們估計(jì)惜售現(xiàn)象將消失，民營零售商的利潤空間對以一定程度恢復(fù)，柴油交易量和終端供應(yīng)量將 回升。 由于拉閘限

5、電導(dǎo)致柴油需求旺盛，不排除優(yōu)勢批發(fā)簡會(huì)進(jìn)一步推高柴油批發(fā)價(jià)，再次超過政府保護(hù)零售南京證券有限責(zé)任公司nanjing securities co.ltd.2商利益的最高批發(fā)限價(jià)。 調(diào)價(jià)對汽油的積極意義是政府對國內(nèi)市場價(jià)格給出更高的合法上浮空間。汽油批發(fā)價(jià)格近期漲幅不大， 多地零售價(jià)在此次調(diào)價(jià)前仍在打折。相信批發(fā)和零售商都將借機(jī)漲價(jià)，但最后能否推價(jià)到位，取消折扣, 還將取決于市場需求。 如果國際原油價(jià)格維持在目前的水平，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)煉油毛利將逐步回落，在12月初達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)， 然后可能逐步回升。對一體化公司更重要的煉油和批發(fā)綜合毛利四季度將環(huán)比改善，可能較三季度上升 15-2096。 如果原油價(jià)

6、格在今明兩年逐步上升到90美元/桶以上，我們認(rèn)為發(fā)改委仍有可能緩慢小幅上調(diào)國內(nèi)成品 汕價(jià)格。但如果人民幣同時(shí)繼續(xù)升值5-8%, 一體化公司的煉汕和銷售綜合利潤空間仍可望維持。未來國 內(nèi)行業(yè)盈利趨勢中的變數(shù)，主要是柴油批發(fā)價(jià)能否進(jìn)一步上浮和汽油推價(jià)的效果。評述：本次調(diào)價(jià)可以說是稍顯突然，經(jīng)過調(diào)整后，汽、柴、煤的價(jià)格又回到了上次下調(diào)之前的水平?？梢钥磳? 在原油價(jià)格80美元/桶以上，國家才可以保證煉油企業(yè)的適當(dāng)利潤。此外，我們預(yù)計(jì)成品油調(diào)價(jià)的新機(jī)制將在 年底前出臺(tái)，該機(jī)制將更透明，和國際油價(jià)的相關(guān)性更強(qiáng)。機(jī)制改革也進(jìn)一步保證了中石汕、中石化兩大公 司的盈利信心，未來業(yè)績將更加穩(wěn)定，給盈利帶來了保障

7、。【行業(yè)研究】：受地產(chǎn)政策影響，各地成交量整體開始回落房地產(chǎn)行業(yè)周報(bào)(10/10/18-10/10/24)【研究機(jī)構(gòu)】：申銀萬國殷姿/江征雁/竺勁【報(bào)告日期】:2010年10月26【投資要點(diǎn)】： 受地產(chǎn)政策影響，各地成交量整體開始回落。上周，申萬八大城市交易指數(shù)177,同比萎縮27%,環(huán)比萎縮12%。全國各主要城市一手房成交量漲跌不一。環(huán)渤海地區(qū)普遍下跌，其中北京下跌明顯，成交量環(huán)比萎縮33%；長三角地區(qū)主要城市均岀現(xiàn)明顯回落，環(huán)比均出現(xiàn)兩位數(shù)的跌幅；珠三角地區(qū)樓市小幅反彈，其 中深圳環(huán)比上升34%；二手房銷售方面，各主要城市除天津以外均出現(xiàn)不同程度的上漲。本周整體新增供給大于銷售量，因此三地

8、銷售率整體有所下降。本周，京滬深三地新增供給大于成交量,銷售樓盤存量呈現(xiàn)上升趨勢，其中北京新增供給為7. 7萬平方米，成交量為19. 1萬平方米；上海新增供給南京證券有限責(zé)任公司nanjing securities co.ltd.3為36. 41萬平方米，成交量為38. 3萬平方米；深圳新增供給為12.02萬平方米，成交量為8. 1萬平方米。本 周三地去化速度漲跌不一。其中北京銷售率為2%,環(huán)比下跌4.7%,上海銷售率為& 31%,壞比增長3. 7%, 深圳銷售率為3.8%,環(huán)比下跌2.6%0 持續(xù)跟蹤樓盤中，北京南京新盤去化速度有所下降。本周，由于新推盤量增加，導(dǎo)致新盤去化速度 波動(dòng)

9、明顯。北京近兩個(gè)月內(nèi)的新盤去化速度由24%下降至9%,南京近一個(gè)月內(nèi)樓盤去化速度由上周的18% 下降為16%。上海銷售情況開始回落，新盤去化速度市上周20%下降至11%。 住宅土地市場相對9月同期量價(jià)齊跌。9月，9大城市累計(jì)成交土地面積為509. 4萬平方米，土地成交金額 為177.4億，分別環(huán)比9月份下降67%和77%,為今年3月高峰的27. 26%和33. 17%。年初至今，9大城市累計(jì) 成交土地面積為12687萬平方米，土地金額為3854億元，分別占到09年的76. 94%和84. 53%,成交樓面價(jià)格 3926元，較去年上升3.4%,平均溢價(jià)率較去年有所回落，達(dá)到了36.92%。 行業(yè)

10、投資意見：政策壓制及基本面的惡化將對房地產(chǎn)板塊形成壓制，十月跑輸大盤；四季度，可能會(huì)看 到政策和基本面的先后見底，行業(yè)將逐步冋歸正常狀況，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，房地產(chǎn)存在重新增加至“標(biāo) 配”的機(jī)會(huì)。評述：房價(jià)整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，維持高位震蕩局面，預(yù)期隨著新政策持續(xù)，未來房價(jià)有望松動(dòng)。我們判斷，新 政實(shí)施后地產(chǎn)行業(yè)將“軟著陸”，隨之而來的加息對基本面產(chǎn)生了影響，原本銷售速度回落是必然的發(fā)展結(jié)果。 在淡季來臨之時(shí)加上加息的打擊，未來市場對房地產(chǎn)板塊的預(yù)期中期之內(nèi)不會(huì)好轉(zhuǎn)。當(dāng)前的板塊估值已對上 述部分利空有反應(yīng)，而大型地產(chǎn)商2010年業(yè)績基本有保證，所以有一定的中長期的投資價(jià)值，但還應(yīng)警惕市 場風(fēng)瞼?！竟?/p>

11、司研究】：江鈴汽車(000550) 2010年三季報(bào)報(bào)點(diǎn)評一一盈利優(yōu)異前景看好【研究機(jī)構(gòu)】：國信證券李君/左濤【報(bào)告日期】：2010年10月26日【投資要點(diǎn)】: 前三季度業(yè)績基本符合預(yù)期 2010年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入116.42億元、凈利14.53億元，同比分別增長55.3%、89. 0%,折合南京證券有限責(zé)任公司nanjing securities co.ltd.4eps 1.68元，其中3q10單季eps 0. 48元，同比增長23.1%,環(huán)比下滑24.3%,基本符合預(yù)期。 銷量表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)平均 2010年前三季度，公司銷售整車13.3萬輛，同比增長60. 7%,包括5. 1萬輛輕卡(

12、yoy 47.4%)、4. 4萬輛皮卡及suv (yoy 76.9%)、3. 8萬輛全順輕客(yoy 63.3%)。除suv夕卜，其余車型銷量增速均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，市場占有率也有所上升。 毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率下降 毛利率保持穩(wěn)定：1-3q10公司毛利率為25.9%,與去年同期26.0%水平基本持平，在行業(yè)中盈利能力優(yōu)異，近期受益于輕卡銷售結(jié)構(gòu)改善、v348銷售放量等。費(fèi)用率下降：前三季度公司銷售、管理費(fèi)用率分別較去年同期下降1.4、1.0個(gè)百分點(diǎn)至5.7%、4.2%,表現(xiàn)出公司優(yōu)秀的成本費(fèi)用控制能力。 未來兩年新品上市，產(chǎn)能利用率高 公司suv新品馭勝n350將于10月份上市，初期產(chǎn)能2萬臺(tái)

13、左右。新品n900 (卡車)、n800 (卡車)及 配套發(fā)動(dòng)機(jī)也將于未來兩年投放市場，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。公司近幾年一直受制于產(chǎn)能瓶頸， 小藍(lán)基地投資項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬臺(tái)，預(yù)計(jì)在2013年投產(chǎn)，未來兩年預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能仍將保持緊繃。 維持公司“推薦”評級，上調(diào)盈利預(yù)測 上調(diào)公司 2010-2012年 eps預(yù)測至 2.22(15.8x)、2.54 (13.8x)、2.78 (12. 6x)元(原 eps 預(yù)測分別為2.03、2.25、2. 34元)，公司的特點(diǎn)在于管理穩(wěn)健，盈利能力、現(xiàn)金流狀況優(yōu)異。未來兒年， 隨著新產(chǎn)品陸續(xù)投放市場、產(chǎn)能擴(kuò)建，公司將進(jìn)一步成長，屬于攻守兼?zhèn)涞钠贩N，維持對公司

14、的“推薦” 評級。評述：前三季度，由于產(chǎn)品銷量人增，公司收入、盈利顯著增長，新午型快速密集投放。公司產(chǎn)品線不斷豐富， 新全順v348、輕卡n900等新車型陸續(xù)推出，新馭勝suv己下線，未來述將推出輕卡"800等。國iv排放標(biāo)準(zhǔn)即將 推出，公司在產(chǎn)品性能優(yōu)勢上將占冇冇利的市場地位。今年汽車銷量呈現(xiàn)淡季不淡的趨勢，預(yù)計(jì)隨著四季度 汽車銷售旺季的到來，銷量將完美收尾。公司業(yè)績也將在此帶動(dòng)下穩(wěn)立增長，未來成長空間巨大。【公司研究】：福耀玻璃(600660) 2010年三季報(bào)點(diǎn)評一一業(yè)績符合預(yù)期盈利穩(wěn)健增長【研究機(jī)構(gòu)】：中信證券李春波/許英博.5【報(bào)告日期】:2010年10月26日【投資要點(diǎn)】

15、： 公司1-9月實(shí)現(xiàn)每股收益0.66元，其中7-9月實(shí)現(xiàn)每股收益0.22元，符合我們預(yù)期。1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè) 收入60. 79億元(同比+47%)、凈利潤13. 19億元(+114%) o國內(nèi)汽車需求大幅提升、中高端乘用車市場持 續(xù)繁榮、以及海外出口市場逐漸復(fù)蘇，共同馭動(dòng)公司收入、盈利顯著增長。 受益于卜游汽車市場需求持續(xù)提升，公司未來銷量仍將穩(wěn)健增長。公司在中高端乘用車市場所占份額較 高，有望享受超越行業(yè)平均水平的增速。中國今年1-9月實(shí)現(xiàn)汽車銷售1314力一輛(同比+36%),預(yù)計(jì)四季 度葉銷有望延續(xù)，全年汽車銷量有望接近1780力一輛(+31%),中高端乘用車銷量占比提升。據(jù)此測算，

16、我們預(yù)計(jì)公司2010年收入規(guī)模增速接近35%0 公司未來增長空間仍然較大。一方而公司可以享受來自未來汽車市場自身10-15%的產(chǎn)銷規(guī)模增長;另外一 方而換午需求馭動(dòng)中高端乘用市場份額快速提高，也有利于公司市場份額提升。此外，汽車玻璃出口市 場需求顯著冋升，公司綜合實(shí)力逐漸增強(qiáng)，在oem和am市場的銷量有望增加。我們預(yù)計(jì)未來35年，公司 銷量規(guī)模復(fù)合增速接近巧。 公司收購重慶力一盛浮法玻璃公司股權(quán)，浮法玻璃自給規(guī)模提升有助于公司穩(wěn)定產(chǎn)品質(zhì)量和盈利能力。 浮法玻璃用于制作汽車玻璃，收購重慶力一盛有助于縮減公司浮法玻璃原片需求缺口，有利于公司產(chǎn)品 質(zhì)量穩(wěn)定，保證供給規(guī)模。重慶周邊地區(qū)汽車工業(yè)發(fā)達(dá)，當(dāng)?shù)剡M(jìn)行浮法玻璃戰(zhàn)略布局有望輻射四川、湖 北等省份。浮法玻璃自配率提升有助于維持公司盈利能力相對穩(wěn)定。 風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期變差導(dǎo)致乘用車需求不達(dá)預(yù)期;重油、純堿等原材料價(jià)格顯著上漲侵蝕公司盈利; 人民幣大幅升值削弱公司產(chǎn)品卜際競爭力。 盈利預(yù)測、估值及投資評級:綜合考慮乘用車市場需求的持續(xù)葉盛，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力，我們預(yù)測 公司10/ 11/ 12年盈利預(yù)測分別為0.89元/099元/ 1.16元,當(dāng)前價(jià)13. 97元，對應(yīng)10/ 11/ 12年pe分別