投資決策相關資料

1、投資分為對內投資和對外投資，對內投資包括固定資產購置，存貨購置等，對外投資包括股票投資、債券投資及其他投資。本章內容主要是項目投資評價，項目投資評價也稱為資本預算。資本預算問題，前提是有一個投資創(chuàng)意，這絕非易事。一般說來，創(chuàng)意來自公司內部。財務人員的主要工作是對其進行評價。本章為財務成本管理的重點章，涉及本章的試題一般具有難度大、靈活多變、結合實際的特點。在把握本章時，首先要熟悉基本概念、熟記基本公式、弄清教材中的例題的解題思路和步驟。在今年教材中有三節(jié)，主要內容：第一節(jié)是投資項目評價的基本方法，主要內容是投資項目的現金流量、貼現率、貼現的項目評價方法和非貼現的項目評價方法。這節(jié)內容非常重要，

2、它是理解全章內容的基礎、前提。第二節(jié)是投資項目評價方法的應用，主要內容有固定資產更新決策、所得稅與折舊對投資的影響。第三節(jié)是投資項目的風險分析，主要內容是風險調整貼現率法和風險調整現金流量法。一， 本章內容框架：本章內容的基本框架為：二，重點與難點：本章重點內容有：項目現金流量的概念和構成；判別現金流量的相關性及應注意的問題；凈現值、內含報酬率和現值指數的計算和使用；固定資產平均年成本的計算和使用；稅后現金流量的計算；風險調整貼現率法和肯定當量法。本章難點問題是：區(qū)別相關成本與非相關成本的概念；機會成本的概念；凈現值法應用中如何確定貼現率；稅后現金流量的計算和應用；風險調整貼現率法的基本思路、

3、計算和應用；肯定當量法的基本思路、計算和應用。三、投資項目評價的基本方法（一）投資項目的現金流量1.項目現金流量（1）概念：所謂現金流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現金支出和現金收入增加的數量。（2）要點：在理解現金流量的概念時，要把握以下三個要點： 是投資項目的現金流量，是特定項目引起的； 現金流量是指"增量"現金流量； "現金"是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現價值（或重置成本）。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設備和材料等，則相關的現金凈流量是指它們的變現價值，而不是其賬面成本。2.分

4、類：現金流量包括現金流出量、現金流入量和現金凈流量三個概念。（1）現金流出量：是指該方案引起的企業(yè)現金支出的增加額?，F金流出量的表現為： 購置生產線的價款：可以一次性支出，也可以分幾次支出。 墊支流動資金：于投產日墊支，生產線終結時收回。（2）現金流入量：是指該方案引起的企業(yè)現金收入的增加額。現金流入量的表現為： 營業(yè)現金流入：生產線投產后，增加的銷售收入，扣除有關的付現成本增量后的余額。計算公式為：營業(yè)現金流入=銷售收入-付現成本或：營業(yè)現金流入=利潤+折舊式中的"銷售收入"是指項目投產后每年增加的銷售收入。"付現成本"是指需要每年支付現金的成本，成本

5、中不需要每年支付現金的部分稱為非付現成本，其中主要是折舊，另外還包括無形資產和開辦費的攤銷額等。在考慮所得稅因素的情況下，式中的"利潤"是指稅后利潤。 生產線出售（報廢）時的殘值收入； 收回的流動資金。（3）現金凈流量：是指一定期間現金流入量和現金流出量的差額。現金凈流量=現金流入量-現金流出量這里所說的"一定期間"，有時是指一年期，有時是指投資項目持續(xù)的整個年限內。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。3.在實務中更重視按時間劃分現金流量：（1）初始現金流量：購買設備價款、運費、安裝費等購置總支出；舊設備出售收入；舊設備出售收入納稅；墊

6、支流動資金。（2）設備壽命期內現金流量：稅后增量現金流量；費用節(jié)約帶來的現金流入；納稅的影響。（3）終結現金流量：殘值收入現金流量；殘值的納稅影響；間接清理費用；收回墊支的流動資金。4.現金流量的估計確定投資方案相關的現金流量時，所遵循的最基本原則是：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。所謂增量現金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現金流量因此發(fā)生的變動。為了正確計算投資方案的增量現金流量，進行判斷時，應注意以下四個問題：（1）區(qū)分相關成本和非相關成本。相關成本是指與特定決策有關的，在分析評價時必須加以考慮的成本，包括：差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等。與此相反，與特定決

7、策無關的，在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關成本，包括：沉入成本、過去成本、賬面成本等。（2）不要忽視機會成本。在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能得到的收益，是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。理解機會成本時應注意以下要點： 機會成本不是通常意義上的"成本"，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。 這種收益不是實際發(fā)生的而是潛在的。 機會成本總是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計量確定。 機會成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。（

8、3） 要考慮投資方案對公司其他部門的影響。（4） 對凈營運資金的影響。（二）投資項目評價的一般方法1.凈現值法（1）概念：所謂凈現值，是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。計算凈現值，就是將所有未來現金流入和流出都按預定貼現率折算為它們的現值，然后再計算它們的差額。（2）計算公式：凈現值（NPV）= 現金流入現值 - 現金流出現值（3）貼現率的選擇凈現值法應用的主要問題是如何確定貼現率，一種辦法是采用公司的資金成本，另一種辦法是根據公司要求的最低資金利潤率來確定。（4）凈現值的運用凈現值>0，投資項目報酬率> 預定的貼現率，方案可行；凈現值=0，投資項目報酬

9、率= 預定的貼現率，方案可行；凈現值<0，投資項目報酬率< 預定的貼現率，方案不可行。（5）優(yōu)缺點：具有廣泛的適用性；但確定貼現率比較困難；不同規(guī)模的獨立投資項目，凈現值不等，不便于排序。2.現值指數法（1）概念：所謂現值指數，是指未來現金流入現值與現金流出現值的比率，亦稱現值比率、獲利指數、貼現后收益-成本比率等。（2）計算公式：現值指數（PI）=現金流入現值/現金流出現值（3）現值指數的運用現值指數> l，投資項目報酬率> 預定的貼現率，方案可行；現值指數< l，投資項目報酬率< 預定的貼現率，方案可行；現值指數= l，投資項目報酬率= 預定的貼現率，方

10、案不可行。（4）優(yōu)缺點：克服了凈現值法不便于不同規(guī)模項目比較的問題，可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。這是因為現值指數是一個相對數，反映投資的效率；而凈現值是絕對數，反映投資的效益；但選擇不同的貼現率，各方案的優(yōu)先次序會變化。3.內含報酬率法（1）概念：所謂內含報酬率，是指能夠使未來現金流入現值等于未來現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。內含報酬率法是根據方案本身內含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。（2）內含報酬率（IRR）的計算，主要有兩種方法："逐步測試法"，它適合于各期現金流入量不相等的非年金形式。計算方法是，先估計一個貼現率，用它來計算方

11、案的凈現值；如果凈現值正數，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現率，應提高貼現率后進一步測試；如果凈現值為負數，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現率，應降低貼現率后進一步測試。經過多次測試，尋找出使凈現值接近于零的貼現率，即為方案本身的內含報酬率。"年金法"，它適合于各期現金流入量相等，符合年金形式，內含報酬率可直接利用年金現值系數表來確定，不需要進行逐步測試。（3）內含報酬率法的運用IRR>必要報酬率，方案可行；IRR<必要報酬率，方案不可行；獨立投資機會，IRR大的優(yōu)先。（4）內含報酬率與凈現值比較：內含報酬率是相對數，凈現值是絕對數。在評價方案時要注意到，比

12、率高的方案絕對數不一定大，反之也一樣。如果兩個方案是互相排斥的，要使用凈現值指標，選擇凈現值大的。如果兩個指標是相互獨立的，應使用內含報酬率指標，優(yōu)先安排內含報酬率較高的方案。內含報酬率與現值指數比較：都是根據相對比率來評價方案?，F值指數法，要求事先設定一個適合的貼現率，以便計算現值；內含報酬率法，不必事先選擇貼現率，根據內含報酬率就可以排定獨立投資的優(yōu)先次序，只在取舍方案時需要一個切合實際的資金成本或最低報酬率來判斷方案是否可行。4.回收期法（1）概念：回收期是指投資引起的現金流出累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。（2）計算方法：公式法：原

13、始投資一次支出，每年現金凈流入量相等時采用?；厥掌?原始投資額/每年現金凈流入量累計法：每年現金凈流入量不等，或原始投資是分次投入時采用。（3）優(yōu)缺點：計算簡便；但沒有考慮貨幣的時間價值，沒有考慮回收期以后的現金流入；主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。5.會計收益率法（1）概念：按財務會計標準計量的收益率。（2）計算公式：會計收益率=年平均凈收益/原始投資額（3）優(yōu)缺點：計算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計政策的影響。四、投資項目評價方法的應用（一）固定資產更新決策1.固定資產更新決策的特殊性更新決策并不改變企業(yè)的生產能力，不增加企業(yè)的現金流

14、入。更新決策的現金流量主要為現金流出量。由于沒有適當的現金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現值和內含報酬率，分析時主要采用平均年成本法。2.固定資產的平均年成本。固定資產的平均年成本是指該資產引起的現金流出的年平均值。3.平均年成本的計算有兩種情況： 如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內的現金流出總額與使用年限的比值。 如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內現金流出總現值與年金現值系數的比值，即平均每年的現金流出。4.在使用平均年成本法時要注意兩點： 平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。因此，不能將舊設備的變現價值作為購置新設備的

15、一項現金流入。 平均年成本法的假設前提是將來設備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設備。（二）所得稅和折舊對現金流量的影響1.稅后成本概念和計算扣除了所得稅影響以后的費用凈額，稱為稅后成本。一般公式為：稅后成本=實際支付×（l-稅率）2.稅后收益概念和計算由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現金流入是稅后收益。一般公式為：稅后收益=收入金額×（l-稅率）3.折舊抵稅的概念和計算。折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用稱之為"折舊稅抵"或"稅收擋板"。其公式為：稅負減少=折舊額×稅率4

16、.稅后現金流量的計算在加入所得稅因素后，現金流量的計算有三種方法：（1） 根據現金流量的定義計算：營業(yè)現金流量=營業(yè)收入-付現成本-所得稅（2） 根據年末營業(yè)結果來計算：營業(yè)現金流量=稅后利潤+折舊（3） 根據所得稅對收入和折舊的影響計算：營業(yè)現金流量=收入×（ l-稅率）-付現成本×（1-稅率）+折舊×稅率五、投資項目的風險分析（一）風險調整貼現率法1.基本思路：高風險的項目要求有較高的報酬率，應采用較高的貼現率去計算凈現值，然后根據凈現值法的規(guī)則來選擇方案，這里所采用的較高的貼現率，就是指風險調整貼現率。計算方法為：2.風險調整貼現率的確定：風險調整貼現率是指

17、根據風險的大小確定的，包括了風險因素的貼現率。其計算公式為：K= i十 bQ式中：K-風險調整貼現率；i-無風險貼現率；b-風險報酬斜率；Q-風險程度。3.風險調整貼現率法的計算步驟為：（1） 計算方案各年的現金流入的期望值（E）；（2） 計算方案各年現金流入的標準差（d）；（3） 計算方案現金流入總的離散程度，即綜合標準差（D）；（4） 計算方案各年的綜合風險程度，即綜合變化系數（Q）；（5） 確定風險報酬斜率（b）；（6） 根據公式：K= i十 bQ確定項目的風險調整貼現率；（7） 以"風險調整貼現率"為貼現率計算方案的凈現值，并根據凈現值法的規(guī)則來選擇方案。應當注意的

18、是，如果方案只有一年不確定的現金流入，在計算風險調整貼現率時，就不必計算綜合標準差（D）和綜合變化系數（Q）。4.優(yōu)缺點：風險調整貼現率法的優(yōu)點是比較符合邏輯，廣泛使用；其缺點是把時間價值和風險價值混在一起，并據此對現金流量進行貼現，意味著風險隨著時間的推移而加大，有時與事實不符。（二）肯定當量法1.基本思路：先用一個肯定當量系數（ ）把有風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用無風險的貼現率去計算凈現值，以便用凈現值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。計算方法為：式中：at為t年現金流量的肯定當量系數，它的取值在0至 l之間； i為無風險的貼現率； CFAT為稅后現金流量。2.肯定當量系數（

19、 at）：是指不肯定的一元現金流量期望值，相當于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現金流量換算成肯定的現金流量。其計算公式為：肯定當量系數的確定：（1）根據變化系數和肯定當量系數之間的對照關系換算；（2）根據風險報酬率和無風險報酬率之間的函數關系換算；（3）由經驗豐富的分析人員主觀判斷。3.應當注意的是，肯定當量法也可以與內含報酬率法結合使用。4.兩種方法比較：風險調整貼現率法和肯定當量法，都是投資風險分析的方法。兩者主要的區(qū)別是：肯定當量法是用調整凈現值公式中的分子的辦法來考慮風險；風險調整貼現率法是用調整凈現值公式中分母的辦法來考慮風險?？隙ó斄糠ǖ膬?yōu)點是，克服了風險調整貼現率

20、法夸大遠期風險的缺點，可以根據各年不同的風險程度，分別采用不同的肯定當量系數，其缺點是如何合理確定當量系數是個困難的問題。案例：有三個方案，A方案投資20000元，第一年末現金凈流量為11800元，第二年為13240元；B方案投資9000元，第一年末現金凈流量為1200，第二年6000元，第三年6000元；C方案投資12000元，每年現金凈流量均為4600元。求三個方案的凈現值、內含報酬率。設折現率為10%。方案A：當貼現率為16%時，凈現值為9。當貼現率為18%時，凈現值為-499，內含報酬率為16.04%。第五章 證券評價本章內容的基本框架為：本章重點與難點本章重點內容有：債券價值的概念、

21、計算和應用；債券收益率的含義、計算和應用；債券投資的風險種類；股票價值的計算和應用；貝他系數的概念、意義和計算應用；利用市盈率估計股票價值；資本資產定價模式計算及應用。本章難點問題是：債券價值的計算；股票價值的計算；資本資產定價模式的應用。一、債券評價（一）債券的概念1.定義：債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。2.債券特征：（1）面值：指設定的票面金額。它代表發(fā)行人承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。（2）票面利率：指債券發(fā)行者預計一年內向投資者支付的利息占票面金額的比率。因此，債券利息要根據債券面值和票面利率來計

22、算。（3）到期日：指償還本金的日期。（4）計息方式：單利計息和復利計息（5）付息方式：半年一次、一年一次、到期日一次總付，這就使得票面利率不等于實際利率。（二）債券的價值 1.概念：債券未來現金流入的現值，稱為債券的價值或債券的內在價值。只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。債券價值是債券投資決策時使用的主要指標之一。2.計算：債券價值計算的基本模型是：（三）債券到期收益率1.概念：是指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。這個收益率是按復利計算的收益率，它是能使未來現金流入現值等于債券買入價格的貼現率。2.計算方法：與計算內含報酬率的方法相同。到期收益率的計算有"試

23、誤法"和"簡便算法"兩種。（1）平價發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率等于票面利率；（2）如果買價和面值不等，則收益率和票面利率不同；（3）如果債券不是定期付息，而是到期時一次還本付息或用其他方法付息，那么即使平價發(fā)行，到期收益率也與票面利率不同。3.使用：到期收益率是指導選購債券的標準。它可以反映債券投資的按復利計算的真實收益率。如果高于投資人要求的報酬率，則應買進該債券，否則就放棄。（四）債券投資的風險l.違約風險：是指借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風險。避免違約風險的方法是不買質量差的債券。2.利率風險：是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。

24、減少利率風險的辦法是分散債券的到期日。3.購買力風險：是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風險。減少風險的方法是，投資于預期報酬率會上升的資產，例如，房地產、短期負債、普通股等，作為減少損失的避險工具。4.變現力風險：變現力風險是指無法在短期內以合理價格來賣掉資產的風險。避免風險的方法是購買國庫券等可在短期內以合理的市價出售。5.再投資風險：購買短期債券，而沒有購買長期債券，在利率下降時，會有再投資風險。避免方法是預計利率將會下降時，應購買長期債券。二、股票評價（一）股票投資的概念1.定義：股票是股份公司發(fā)給股東的所有權憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。2.股票特征：（1）股票的價值：股

25、票的未來現金流入包括兩部分：每期預期股利和出售時得到的價格收入。股票的價值是指其預期未來現金流入的現值。（2）股票的價格：股票的價格主要由預期股利和當時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票價格。（3）股利：股利是股息和紅利的總稱。（二）股票價值的評估1.股票評價的基本模式2.零成長股票價值假設未來股利不變，其支付過程是永續(xù)年金。計算公式為：P0=D/RS運用公式計算零成長股票的預期報酬率：RS=D/P03.固定成長股票價值假設股利按固定的成長率增長。計算公式為：式中：g-固定的成長率；D0-最近剛支付的股利（當前股利）；D1-一年后的股利（第1年股利）。將其變?yōu)橛嬎泐A期報酬率的公式為：R=（D1/P0）+g4.非固定成長股票價值在現實的生活中，有的公司的股利是不固定的，應采用分段計算的方法。（三） 市盈率分析1.市盈率的含義市盈率表明投資人愿意用盈利的多少倍的貨幣來購買這種股票，是市場對該股票的評價。計算公式為：市盈率= 股票市價/每股盈利2.用途：（1）用市盈率可以粗略估計股價的高低股票價格=該股票市盈率×該股票每股盈利股票價值=行業(yè)平均市盈率×該股票每股盈利（2）用市盈率估計股票風險競爭的市場上，平均市盈