中興通訊股權(quán)激勵方案及其實(shí)施效果評價

1、中興通訊股權(quán)激勵方案及其實(shí)施效果評價中興通訊股權(quán)激勵方案及其實(shí)施效果評價武漢華燦光電有限公司趙團(tuán)結(jié)安徽古井集團(tuán)有限責(zé)任公司中國電信股份有限公司廣東公司李少武據(jù)報道，20 10年8月份，湖北省和武漢市相關(guān)部門及東湖高新區(qū)一起制定出臺了14項(xiàng)支持示范區(qū)建設(shè)的配套政策，股權(quán)激勵作為對公司“董監(jiān)高” 和核心人員長期激勵的一種方式，近年來在國本文擬結(jié)合上市公司中激勵，經(jīng)歷了從不規(guī) 范到逐步規(guī)范的過程。興通訊股份有限公司（以下簡稱“中興通訊”或“公司”）的案例， 來分析股權(quán)激勵中的相關(guān)問題。一、股權(quán)激勵方案及實(shí)施情況李培輝也僅僅達(dá)到行權(quán)條件的最低要求。對比地處同城、業(yè)務(wù)相似、規(guī)模可比的華為技術(shù)有限公司（以

2、下簡稱華為）同期數(shù)據(jù)（見表2），可以發(fā)現(xiàn)，公司的 業(yè)績增長幅度遠(yuǎn)低于華為公司。那么，是否存在公司股權(quán)激勵制訂的行權(quán)條件過低的傾向？ 2 0 0 8年底，工信部確定3G將正式發(fā)放牌照，使得3G投資迅速增加。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)， 截至2 0 0 9年底3G投資1 6 0 9億元，距原計(jì)劃3年內(nèi)投資4 0 0 0億還有一定額度。 這也說明公司2 0 0 9年的業(yè)績大幅增長其實(shí)主要來源于市場的拉動，且比競爭對手華為 公司表現(xiàn)差，畢竟華為公司2 0 0 9年同期凈資產(chǎn)收益率為4 5.2 5 %，比上年同期2 3.26%增加了 21.99%，而中興通訊同期僅增加了 3.54%。表 2 近幾年來華為公司平均凈資產(chǎn)

3、收益率20052006200720082009年度7 8 4 8 1 8 2 7 4凈利潤（人民幣百萬元）1950320846300323745443316所有者權(quán)益（人民幣百萬元）加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后）（%）注：相關(guān)數(shù)據(jù)來自華為公司官 方網(wǎng)站中2 0 0 9年年報部分，可以參考 /cn。由于華為是非上市公司，詳細(xì)數(shù)據(jù)無法獲得，僅簡單計(jì)算其凈資產(chǎn)收益率，以作中興通訊，全球領(lǐng)先的綜合性通信制造業(yè)公司和全球通信解決方案提供商之一。成立于19 8 5年，1 9 9 7年其A股在深圳證券交易所上市； 2 0 0 4年12月，公司作為我國內(nèi)地首家A股上市公司成功在香港上市。作為我國電

4、信 市場的主導(dǎo)通信設(shè)備供應(yīng)商之一，公司為了維護(hù)其系列電信產(chǎn)品處于市場領(lǐng)先地位，采取 了很多有效策略，其中包括股權(quán)激勵方式。2007年2月5日，依據(jù)公司法、證 券法、中國證監(jiān)會上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）和中興通訊公司章程以 及其他相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)范性文件的有關(guān)規(guī)定，公司董事會通過了股權(quán)激勵計(jì)劃。其主要 內(nèi)容如下。其一，公司以授予新股的方式實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，一次性向激勵對象授予4798萬 股標(biāo)的股票額度，授予數(shù)量約占公司股本總額的5。其二，該股權(quán)激勵計(jì)劃的有效期為 5年，其中禁售期2年，解鎖期3年：其中禁售期后的3年為解鎖期，在解鎖期內(nèi)，若達(dá) 到本股權(quán)激勵計(jì)劃規(guī)定的解鎖條件，激勵對象可分三次

5、申請解鎖。其三，股權(quán)激勵計(jì)劃的 激勵對象為公司的董事和高級管理人員以及中興通訊和其控股子公司的關(guān)鍵崗位員工。其 四，公司2007年、2008年第和2009年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為激勵對象第一次、二次和第三次申請標(biāo)的股票解鎖的業(yè)績考核條件，該等加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 10（以扣除非經(jīng)常性損益前和扣除非經(jīng)常性損益后計(jì)算的低值為準(zhǔn)）。其五，公司授 予激勵對象每一股標(biāo)的股票的價格為授予價格，除本股權(quán)激勵計(jì)劃另有約定外，該價格為 公司首次審議本股權(quán)激勵計(jì)劃的董事會召開之日前一個交易日，中興通訊A股股票在證券 交易所的收市價。公司授予激勵對象標(biāo)的股票時，激勵對象按每獲授10股以授予價格購 買5

6、2股的比例繳納標(biāo)的股票認(rèn)購款，其中38股標(biāo)的股票由激勵對象以自籌資金認(rèn) 購獲得，1.4股標(biāo)的股票以激勵對象未參與的2 0 0 6年度遞延獎金分配而未獲得的遞 延獎金與授予價格的比例折算獲得。二、股權(quán)激勵方案實(shí)施前后業(yè)績比較分析根據(jù)中興通訊的2009年報，由于在2009年內(nèi)實(shí)施了2008年利潤分配及資 本公積金轉(zhuǎn)增股本方案，以及第一期股權(quán)激勵計(jì)劃的實(shí)施，該公司的總股本數(shù)由1343 330310股增加至1831336215股，其中尚未解鎖的限制性股票69737 523股。也即中興通訊依據(jù)該股權(quán)激勵方案已經(jīng)成功實(shí)施。將通過分析該公司2006至2009年度部分主要財務(wù)指標(biāo)以探究其是否進(jìn)行了盈 余管理以

7、滿足股權(quán)激勵方案的行權(quán)條件。為此，針應(yīng)收賬款（含應(yīng)收票據(jù)）和現(xiàn)金流量以及其成本費(fèi)對其營業(yè)收入、用構(gòu)成等主要財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。各類主要指標(biāo)詳見表3（金額單位：人民幣百萬 元）：表3近幾年來中興通訊主要財務(wù)指標(biāo)表整后，下 2321414%21600533022.50%93.05%2286 598.96%16587 .同）20073477776%34078709820.62%97.99%3395 197.41%16564.20084429356%997222.18%10 1.62%4304297.51%15783.200960273153192 5.29%62%96.46%96.42%7791 .用

8、、研發(fā)費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn) 減值損失。應(yīng)收賬款應(yīng)收當(dāng)期銷售商品、各項(xiàng)提提供勞務(wù)收到成本費(fèi)用占營收入凈額（不凈額占 營票據(jù)據(jù)占營商品、業(yè)收入供勞務(wù)收的現(xiàn)金占營業(yè)費(fèi)用業(yè)收入比含應(yīng)收賬業(yè)收入比比例（%）到的現(xiàn)金收入比例款保理）例例（%）（%）（%）為進(jìn)一步分析該股權(quán)激勵方案的合理性，先行分析公司2006、2007、200 8和2009年四個會計(jì)年度的業(yè)績。詳見表1：表1近幾年來中興通訊平均凈資產(chǎn)收益率通過上表結(jié)合公司的年報進(jìn)行初步分析可知，公司的營業(yè)收入從2006年至2009年大幅增加，增長率近160%。應(yīng)收賬款回收情況也比 較樂觀。但是，2007和2008年度在收入較2006年度增長較大的情況下，各項(xiàng) 成本費(fèi)用占營業(yè)收入的比例卻呈下降趨勢，減少了近1%左右。在此基礎(chǔ)上，分析其各項(xiàng) 明細(xì)費(fèi)用可知，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用從2007年起較2006年度逐步降低，到200 9年度分別降低了1%之多?？梢岳斫獾氖?，隨著公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大，期間費(fèi)用占當(dāng)期 營業(yè)收入的比重會持續(xù)下降。但是，在2007年度銷售費(fèi)用和管理年度2006（調(diào)整后）2007200820093 6 15 .加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（） 8 3 7.3 0 1 0.9 4 1 2.5215.06加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后）