IPO定價(jià)折扣與市場(chǎng)反應(yīng)分析

1、 定價(jià)折扣與市場(chǎng)反應(yīng) 最終定價(jià)與估價(jià)區(qū)間 定價(jià)水平合理性傳統(tǒng)評(píng)價(jià)定價(jià)水平合理性傳統(tǒng)評(píng)價(jià) 平衡發(fā)行公司(現(xiàn)有股東)最高發(fā)行價(jià)要求與投資者(新股東)獲得補(bǔ)償其投資風(fēng)險(xiǎn)的合理收益 定價(jià)合理性和上市后市場(chǎng)表現(xiàn)理想評(píng)價(jià)的國(guó)際慣例： 大規(guī)模公司：(P10)0為10%15% 小規(guī)模公司：20%25% 據(jù) 和 1995年發(fā)表的研究報(bào)告，美國(guó)股票市場(chǎng)19601992年期間首日漲幅平均為15.3%。 80年代，只有7起首日漲幅超過(guò)100% 1985年上市時(shí)盈利,每股定價(jià) $21,首日收盤(pán)$28 , 漲幅為33%。 1995年8月8日，成立時(shí)間不到1年半的開(kāi)創(chuàng)代表新經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)概念公司上市先河。主承銷(xiāo)商 路演前估價(jià)為

2、$14，路演后將發(fā)行價(jià)提高到$28。上市當(dāng)天最高價(jià)為$73，收盤(pán)價(jià)為$54，首日漲幅93%。 1999年，首日平均收益70%，25%超過(guò)100%。 首日漲幅達(dá)到空前的698%。1980-2000年初始收益率超過(guò)1 0 0 % 的公司數(shù)量100300300000111104212117108020406080100120140198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000年份公司數(shù)量1980年以來(lái)首日漲幅最大的10家公司公司名稱(chēng) 時(shí)間 價(jià)格 首日收盤(pán)價(jià) 首日漲幅 1999.1

3、2 $30 $239.25 698% 1998.11 $ 9 $ 63.50 606% 1999. 9 $25 $156.25 525% 2000.02 $35 $212.63 508% 1999.12 $48 $280.00 483% 1999.11 $22 $128.13 482% 1999.01 $17 $ 97.50 474% 1999.10 $26 $145.19 458% 1999.11 $24 $126.38 427% 2000.03 $24.5 $126.00 414% V4600.0550.0500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.010

4、0.080-98年初始回報(bào)率分布3020100Std. Dev = 87.00 Mean = 149.0N = 37.00V4700.0650.0600.0550.0500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.01999年初始收益率分布3020100Std. Dev = 97.89 Mean = 205.2N = 116.00V3500.0475.0450.0425.0400.0375.0350.0325.0300.0275.0250.0225.0200.0175.0150.0125.0100.02000年初始收益率分td.

5、 Dev = 74.17 Mean = 189.1N = 71.00V57000000.06500000.06000000.05500000.05000000.04500000.04000000.03500000.03000000.02500000.02000000.01500000.01000000.080-98年初始收益率超過(guò)1 0 0 % 的公司 首次發(fā)行規(guī)模分布1086420Std. Dev = 1370662 Mean = 2829702.7N = 37.00V522000000.020000000.018000000.016000000.014000000.012000000.01

6、0000000.08000000.06000000.04000000.02000000.099年初始收益率超過(guò)1 0 0 % 的公司的 初始發(fā)行規(guī)模分布706050403020100Std. Dev = 2680814 Mean = 5125819.0N = 116.00V432500000.030000000.027500000.025000000.022500000.020000000.017500000.015000000.012500000.010000000.07500000.05000000.02500000.02000年初始收益率超過(guò)1 0 0 % 的公司的 初始發(fā)行規(guī)模分布50

7、403020100Std. Dev = 4610123 Mean = 6438084.5N = 71.00V227.525.022.520.017.515.012.510.07.55.080-98年初始收益率超過(guò)1 0 0 % 的公司的 發(fā)行價(jià)格分布121086420Std. Dev = 5.09 Mean = 15.0N = 37.00V3280.0260.0240.0220.0200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.01999年初始收益率超過(guò)1 0 0 % 的公司的 發(fā)行價(jià)格分布403020100Std. Dev = 37.97 Mean

8、= 56.4N = 116.00V137.535.032.530.027.525.022.520.017.515.012.510.02000年初始收益率超過(guò)1 0 0 % 的公司的 發(fā)行價(jià)格分布20100Std. Dev = 6.71 Mean = 20.7N = 71.00 19901998年期間4222家公司狀況(2000年3月20日)32.8%摘牌0.4%交易價(jià)格為當(dāng)初價(jià)格35.2%交易價(jià)格低于價(jià)格31.6%交易價(jià)格超過(guò)價(jià)格 原因發(fā)行企業(yè) 成長(zhǎng)型公司，特別是帳面虧損的網(wǎng)絡(luò)公司，急于獲得承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金和股票市場(chǎng)地位。穩(wěn)定隊(duì)伍，擴(kuò)大知名度。 新浪為什么堅(jiān)持在下跌中上市？最重要的意義不在于

9、融資，而是率先圈了一塊地，可以對(duì)其他公司進(jìn)行換股收購(gòu)，即新浪獲得了購(gòu)買(mǎi)其他公司的一種貨幣；其次，新浪上市，達(dá)到了穩(wěn)定軍心，穩(wěn)定隊(duì)伍，吸引人才的目的，通過(guò)上市，公司在管理標(biāo)準(zhǔn)上也提升了一個(gè)層次。因此，新浪率先上市形成了戰(zhàn)略機(jī)會(huì)和資源競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。 首日漲幅高，發(fā)行公司募集資金沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的規(guī)模，但發(fā)行股份數(shù)量少，如果價(jià)格維持在高水平，可以在幾個(gè)月內(nèi)高價(jià)增發(fā)新股。 1998年12月募集$5600萬(wàn)，4個(gè)月后增發(fā)新股募集$2.64億。 1998年9月350萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格$18，7個(gè)月后再次發(fā)行650萬(wàn)股新股，發(fā)行價(jià)格達(dá)$170，兩次發(fā)行中間還進(jìn)行了1：3拆股。 汽車(chē)公司1955年，10年后才增發(fā) 1

10、992年3月，以$11.50美元發(fā)行200萬(wàn)股; 1993年12月第2次發(fā)行100萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)$66; 1995年10月第3次發(fā)行350萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)$58.38; 1998年6月第4次發(fā)行490萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)$103。 四次新股發(fā)行籌資額分別為$2300萬(wàn)、$6600萬(wàn) $20433萬(wàn)和$50470萬(wàn)。第4次新股發(fā)行的融資為 首次發(fā)行的22倍。 原因承銷(xiāo)機(jī)制 時(shí)，承銷(xiāo)商發(fā)行的股份通常不超過(guò)企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股份數(shù)量的20%，并且發(fā)行價(jià)格低于路演或申購(gòu)?fù)顿Y者愿意支付的價(jià)格。制造短缺。 承銷(xiāo)商制造短缺，使申購(gòu)者“I a ”，例如，申購(gòu)50,000股，能得到1,000就欣喜若狂。 提供給外部公眾投資者 的股

11、份比例變化35%25%20%30%1997199819992000 承銷(xiāo)商往往把數(shù)量有限、低估的股票分配給大的 ，通常占發(fā)行總數(shù)的30%。 由于嚴(yán)重供不應(yīng)求，大的 往往在股票上市的第1天高價(jià)出售所持股份，而同時(shí)申購(gòu)的 按經(jīng)紀(jì)人規(guī)定只能在股票上市的90天后出售股份。 在美國(guó)稱(chēng)為造幣方式, 是行業(yè)利潤(rùn)最豐厚的業(yè)務(wù)，但只對(duì)部分承銷(xiāo)商、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和投資者。 1999年，前25名的投資銀行從中獲取承銷(xiāo)費(fèi)36億美元，其中， 、 超過(guò)21億美元。 華爾街不愿意改變數(shù)十年流傳下來(lái)的(操縱)機(jī)制(估價(jià)、路演、定價(jià)、股份分配和上市后的價(jià)格支持) A股定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)市 盈 率 限 制 時(shí) 高 科 技 股 票 與 鋼

12、鐵 板 塊 首 發(fā) 市 盈 率 及 首 日 平 均 漲 幅 之 比 較高 科 技 板 塊 / 發(fā) 行 市 盈 率 （ 倍 ）鋼 鐵 板 塊 / 發(fā) 行 市 盈 率 清 華 同 方1 5 . 9 9邯 鄲 鋼 鐵1 3 . 0 0中 興 通 訊1 4 . 8 0阿 城 鋼 鐵1 5 . 0 0長(zhǎng) 城 電 腦1 6 . 0 0杭 鋼 股 份1 4 . 5 0人 福 科 技1 5 . 0 0廣 鋼 股 份1 2 . 8 6華 光 科 技1 4 . 0 0唐 鋼 股 份1 3 . 3 6湘 計(jì) 算 機(jī)1 6 . 3 0大 冶 特 鋼1 5 . 0 0長(zhǎng) 春 高 新1 5 . 3 0北 滿(mǎn) 特 鋼1 8

13、 . 2 8北 商 技 術(shù)1 4 . 6 0上 海 鋼 管1 4 . 4 8中 信 國(guó) 安1 3 . 9 0西 寧 特 鋼1 4 . 1 0平 均 市 盈 率1 4 . 9 9平 均 市 盈 率1 4 . 4 6平 均 升 幅2 1 2 . 8 3 ( % )平 均 升 幅2 4 . 3 6 ( % ) A股定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng) 新新股股發(fā)發(fā)行行定定價(jià)價(jià)改改革革后后發(fā)發(fā)行行上上市市企企業(yè)業(yè)指指標(biāo)標(biāo)與與 1998 年年相相關(guān)關(guān)指指標(biāo)標(biāo)對(duì)對(duì)比比表表（部部分分）股票名稱(chēng)地區(qū)行 業(yè)流通股（萬(wàn)股） 發(fā)行價(jià)格（股/元）發(fā)行市盈率首日漲幅(%)98年行 業(yè)平均98年行 業(yè)平均98年行業(yè)平均 98年行業(yè)平均山西蘭花

14、山西煤炭640080004.123.7513.7011.2767103.19中牧股份北京畜牧業(yè)800062206.286.3817.6013.8165123.49金宇集團(tuán)內(nèi)蒙生物制藥350037356.835.4617.8014.67110257.54昌九股份江西化工化肥5400127954.485.0516.0014.196092.88北京城建北京建筑施工8750114008.436.1717.0014.1910119.01有研硅股北京高科技650088758.545.832 22 2. .0 00 01 14 4. .2 24 4162181.27羅頓旅業(yè)海南旅游500058206.394

15、.9418.0014.5644113.88中國(guó)國(guó)貿(mào)北京公共服務(wù)16000114005.466.1719.8014.67119.01中國(guó)化建北京建材700058203.054.9417.5014.5688281.36 A股定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng) 1 19 99 98 8 年年 發(fā)發(fā) 行行 上上 市市 新新 股股 分分 行行 業(yè)業(yè) 市市 盈盈 率率 結(jié)結(jié) 構(gòu)構(gòu)行行 業(yè)業(yè)流流 通通 股股市市 盈盈 率率發(fā)發(fā) 行行 價(jià)價(jià)平平 均均 漲漲 幅幅 % %石 化1279514.195.0592.88紡 織 服 裝590014.366.16115.95電 子 信 息887514.245.83181.27公 用 事 業(yè)

16、1140014.606.17119.01農(nóng) 林 牧 及 食 品 加 工622013.816.38123.49醫(yī) 藥 及 生 物 制 品37351 14 4. .6 67 75.46257.54煤 炭80001 11 1. .2 27 73.75103.19紙 業(yè)537513.884.53107.48冶 金1220014.085.193 35 5. .9 93 3資 料 來(lái) 源 ： 巨 靈 股 票 信 息 系 統(tǒng) 1999年 定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)行 業(yè)預(yù) 測(cè) 利 潤(rùn)（ 元 / 股 ）發(fā) 行 市 盈率首 日 漲 幅鋼 鐵 冶 金0 . 41 4 . 1 22 7 . 5 1 %綜 合0 . 3 31 4

17、 . 5 34 6 3 . 2 8 %工 業(yè) 水 泥0 . 3 31 5 . 1 41 1 3 . 8 9 %能 源0 . 4 21 5 . 2 97 0 . 9 5 %化 工0 . 3 31 5 . 7 56 0 . 0 5 %機(jī) 械 制 造0 . 3 31 5 . 9 31 1 5 . 3 0 %汽 車(chē) 摩 托0 . 3 41 6 . 0 64 0 . 0 8 %家 電 電 器0 . 4 41 6 . 1 19 2 . 8 9 %工 業(yè)0 . 3 71 6 . 3 02 4 . 4 7 %食 品 飲 料包 裝0 . 3 81 6 . 7 09 2 . 3 3 % 1999年 定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng)

18、行 業(yè)預(yù) 測(cè) 利 潤(rùn)（ 元 / 股 ）發(fā) 行 市 盈率首 日 漲 幅鋼 鐵 冶 金0 . 41 4 . 1 22 7 . 5 1 %綜 合0 . 3 31 4 . 5 34 6 3 . 2 8 %工 業(yè) 水 泥0 . 3 31 5 . 1 41 1 3 . 8 9 %能 源0 . 4 21 5 . 2 97 0 . 9 5 %化 工0 . 3 31 5 . 7 56 0 . 0 5 %機(jī) 械 制 造0 . 3 31 5 . 9 31 1 5 . 3 0 %汽 車(chē) 摩 托0 . 3 41 6 . 0 64 0 . 0 8 %家 電 電 器0 . 4 41 6 . 1 19 2 . 8 9 %工 業(yè)0 . 3 71 6 . 3 02 4 . 4 7 %食 品 飲 料包 裝0 . 3