格力電器企業(yè)價值評估報告(共17頁)

1、珠海格力電器股份有限公司企業(yè)價值評估報告一、企業(yè)簡介珠海格力電器股份有限公司前身為珠海市海利冷氣工程股份有限公司,1989 年經珠海市工業(yè)委員會、中國人民銀行珠海分行批準設立,1994 年經珠海市體改委批準更名為珠海格力電器股份有限公司。珠海格力電器股份有限公司是目前全球最大的集研發(fā)、生產、銷售、服務于一體的國有控股專業(yè)化空調企業(yè)，2012年實現營業(yè)總收入1001.10億元，成為中國首家超過千億的家電上市公司；2013年實現營業(yè)總收入1200.43億元，凈利潤108.71億元，納稅超過102.70億元，是中國首家凈利潤、納稅雙雙超過百億的家電企業(yè)，連續(xù)12年上榜美國財富雜志“中國上市公司100

2、強”。2014年上半年，格力電器實現營業(yè)總收入589.30億元，同比增長10.17%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤63.89億元，同比增長96.14%。繼續(xù)保持穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢。格力空調，是中國空調業(yè)唯一的“世界名牌”產品，業(yè)務遍及全球100多個國家和地區(qū)。家用空調年產能超過6000萬臺(套)，商用空調年產能550萬臺(套)；2005年至今，格力空調產銷量連續(xù)9年領跑全球，用戶超過3億。作為一家專注于空調產品的大型電器制造商，格力電器致力于為全球消費者提供技術領先、品質卓越的空調產品。在全球擁有珠海、重慶、合肥、鄭州、武漢、石家莊、蕪湖、巴西、巴基斯坦等9大生產基地，7萬多名員工

3、，至今已開發(fā)出包括家用空調、商用空調在內的20大類、400個系列、12700多個品種規(guī)格的產品，能充分滿足不同消費群體的各種需求；累計申請技術專利近13000項，其中申請發(fā)明專利近4000項，自主研發(fā)的超低溫數碼多聯(lián)機組、永磁同步變頻離心式冷水機組、多功能地暖戶式中央空調、1赫茲變頻空調、R290環(huán)保冷媒空調、無稀土變頻壓縮機、雙級變頻壓縮機、光伏直驅變頻離心機系統(tǒng)、磁懸浮變頻離心式制冷壓縮機及冷水機組等一系列“國際領先”產品。二、行業(yè)分析20 世紀70 年代起至今，我國空調制造業(yè)從無到有、從弱到強，特別是近十幾年來發(fā)展迅猛?？照{制造業(yè)工業(yè)總產值和銷售收入持續(xù)高速增長，形成了珠江三角洲、長江三

4、角洲和環(huán)渤海灣三大空調生產基地，成長起了一批諸如格力電器、美的電器等世界級空調生產企業(yè)。分析空調制造業(yè)競爭態(tài)勢有助于我們理解格力電器的公司戰(zhàn)略并做出評價。現采用SCP分析框架對空調制造業(yè)進行分析。一） 市場結構分析1.市場集中度我國空調品牌數量十幾年來呈逐年下降趨勢。2000年我國空調品牌大約在400家，而2003年下降到140家左右，至2004年市場剩下96個品牌，到2007年，只有52個品牌在市場上活躍。與2008冷凍年留下34個品牌相比。2009冷凍年僅留下29個品牌。根據產業(yè)在線的數據，2013年空調行業(yè)銷量市占率情況如下：格力占35.2%；美的占20.1%；海爾占6.9%；志高占4.

5、1%；海信+科龍占6.1%；TCL占4.8%。格力電器2013年產量、銷量分別高出第二名1,199萬套（臺）、1,186.5萬套（臺），市場份額進一步提高，行業(yè)龍頭地位進一步鞏固。CR4=(35.2%+20.1%+6.9%+4.1%)÷1=66.3%CR7=（35.2%+20.1%+6.9%+4.1%+6.1%+4.8%）÷1=77.2%按照貝恩對產業(yè)壟斷和競爭類型的劃分，空調制造業(yè)屬于高集中寡占型，格力目前處于行業(yè)龍頭老大地位，市場占有率最大，且與第二名美的距離加大。2.產品差異化空調行業(yè)的產品差異化主要體現在質量、品牌、服務上。格力采用自主研發(fā)戰(zhàn)略，強調掌握核心科技，這

6、是格力在產品差異化上最重要的舉措。正是憑借技術方面的領先與突破，格力在空調產業(yè)鏈中主導了話語權，同時在政府采購市場的競爭中履次戰(zhàn)勝多家強勁對手，脫穎而出，成為政府采購優(yōu)質的供應商。3. 進入和退出壁壘在絕對成本方面，壓縮機是空調最重要的構成部分，成本超過生產空調整機成本50%。所以格力、美的，海爾等都在不斷充其壓縮機產能及并購壓縮機生產廠家。這樣的行為不僅是為了滿足自身空調的配套產能，更在一定程度上控制上游的資源，與其它規(guī)模較小的企業(yè)相比，三大品牌在壓縮機市場上的圈地更為其提供了無可比擬的絕對成本優(yōu)勢，新企業(yè)再進入，付出的代價就比較高。與此同時，國家政策的出臺不斷提高空調行業(yè)的進入門檻。200

7、5年開始實行的能效表識制度，讓一批無法達標的企業(yè)退出市場。而新的變頻空調能效標準的實施，市場門檻將再次提高，中小企業(yè)的市場份額將進一步壓縮。二）市場行為分析格力作為空調制造業(yè)的龍頭老大，其發(fā)展戰(zhàn)略是：堅持走專業(yè)化發(fā)展道路，加強產業(yè)縱深一體化，尋求橫向發(fā)展相關（制冷暖通設備）多元化，逐步實現專業(yè)化中的產品多元化，依靠技術實力、品牌張力和渠道掌控力，力爭2014年實現銷售收入1400 億元；并力求未來年均銷售收入增長200 億元，早日實現五年再造一個“格力”的目標。目前格力采取“價格戰(zhàn)”策略，力圖進一步提高市場占有率。在國內經濟低位趨穩(wěn)，行業(yè)不景氣的大環(huán)境下，受房地產調控、節(jié)能補貼政策退出、氣候等

8、因素影響，國內市場增長乏力；海外市場受政局、經濟、匯率等因素影響，需求亦較為疲軟的情況下，格力2013年實現營業(yè)總收入1200.43億元，較上年同期增長19.91%；利潤總額128.92億元，較上年同期增長47.12%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤108.71億元，較上年同期增長47.31%，這樣的逆市增長狀態(tài)充分體現了格力進一步擴大市場占有率的決心。三）市場績效分析如今我國空調行業(yè)步入平穩(wěn)發(fā)展階段，行業(yè)內企業(yè)兩極分化趨勢繼續(xù)擴大，企業(yè)間重組整合步伐加快，空調行業(yè)的寡頭競爭時代將很快到來。行業(yè)集中度的提高將會引導市場運作向理性規(guī)范的方向發(fā)展，企業(yè)競爭將由外部競爭向企業(yè)內部轉移，組織創(chuàng)新、管理

9、創(chuàng)新、技術領先、產品更新?lián)Q代從而提升企業(yè)核心競爭力，成為企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的關鍵所在。另外，憑借現有優(yōu)勢，尋求新的市場需求、建立新的利潤增長點，也成為目前家用空調一線品牌的一大發(fā)展方向。三、財務分析一）償債能力分析償債能力，是指公司償還各種到期債務的能力，通常包括短期償債能力和長期償債能力。1. 短期償債能力比率短期償債能力比率會計年度流動比率速動比率現金比率2009-12-311.040.900.562010-12-311.100.870.302011-12-311.120.850.252012-12-31 1.080.86 0.362013-12-311.080.94 0.40（a）流動比率

10、是指企業(yè)流動資產與流動負債之間的比例關系，表明每一元流動負債具有多少流動資產作為支付保障，是衡量企業(yè)短期償債能力最常用、最重要的財務比率。通常認為企業(yè)流動比率越大，其短期償債能力越強，企業(yè)財務風險相對就小，債權人則更有保障，安全系數也相對較高。一般而言，生產企業(yè)流動比率要求維持在2.0以上，最低一般不低于1.25，如果低于1.25，則企業(yè)的短期償債風險較大。格力公司的流動比率偏低，且自2011年后有所下降。（b）速動比率是指企業(yè)速動資產與流動負債的比例關系，是一個能更加準確反映企業(yè)資產流動性的財務比率。一般情況下速動比率1:1較為理想，考慮到應收賬款的變現能力，一般速動比率要求不低于0.8。格

11、力公司5年來速動比率均略高于0.8。（c）現金比率代表了企業(yè)隨時可以償還的能力或對流動負債的隨時支付程度?，F金比率是最嚴格、最穩(wěn)健的短期償債能力衡量指標，表示每一元流動負債有多少現金資產作為償債保障。從上表中可以看出，格力電器三年的現金比率在0.2-0.6之間。 綜合上面三個指標，格力電器的短期償債能力一般，且短期償債風險比較大。2. 長期償債能力比率長期償債能力比率會計年度資產負債率產權比率2009-12-310.793.832010-12-310.793.682011-12-310.783.632012-12-31 0.742.892013-12-310.732.76（a）資產負債率是衡量

12、企業(yè)債務水平及風險程度的重要標志。一般認為資產負債率應該保持在40%-60%，但是不同的行業(yè)以及企業(yè)處于不同時期，企業(yè)對債務的態(tài)度是有區(qū)別的。不過，我國公司法規(guī)定，公司公開上市，其凈資產與資產總額的比例必須在30%以上，也就是上市公司資產負債率不得高于70%。從上表中可以看出，格力電器五年的資產負債率均高于70%，單純從資產負債率來看格力電器的償債能力較低，財務風險較高。但格力電器的盈利能力和盈利水平在行業(yè)內是較高水平的，而且從格力電器的負債結構來看，有息負債非常的小，負債扣除有息負債短期借款和長期負債以后的無息負債比例高達95%以上，大量的無息負債使得財務費用非常小甚至為負，而且不會出現還款

13、不及時被銀行起訴的風險。（b）產權比率是企業(yè)負債總額與股東權益總額之間的比例關系，用以表示負債占股東權益總額的比重是多少。表明由債權人提供的資本與股東提供的資本的相對關系。從上表可以看出格力電器的產權比率12、13年較11年有所下降，則表明企業(yè)的長期償債能力增強，對債權人較有利。 綜合分析知，格力電器長期償債能力較好，短期償債風險較高。二）營運能力分析營運能力比率會計年度應收賬款周轉率存貨周轉率總資產周轉率2009-12-3157.376.021.032010-12-3157.195.451.032011-12-3168.564.691.102012-12-31 73.524.21 1.032

14、013-12-3171.375.30 0.98（a）應收賬款周轉率是年度內應收賬款轉為現金的平均次數，它說明應收賬款流動的速度。由上圖可知2010、2011、2012、2013年應收賬款周轉率逐年上升，表明銷售產品回款風險降低。（b）存貨周轉率是衡量評價企業(yè)購入存貨、投入生產、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標。它是銷售成本被平均存貨所除而得到的比率，或叫存貨的周轉次數，用時間表示就是存貨周轉天數。通過上表分析可知，本企業(yè)的存貨周轉率先降后升，說明格力電器流動性有所增強，存及獲利能力也有所增強。（c）總資產周轉率是指銷售收入與平均資產總額的比值。它是對企業(yè)全部資產利用效率的評價，比值越大，說

15、明企業(yè)總資產的利用越高，表明企業(yè)總資產周轉速度越快，銷售能力越強。格力電器總資產周轉率基本上維持在1左右，13年略有下降。綜合分析可知，格力電器的營運能力較強。三）盈利能力分析盈利能力比率會計年度主營業(yè)務利潤率成本費用利潤率總資產報酬率2009-12-3123.788.539.922010-12-3120.668.7110.542011-12-3117.478.019.722012-12-31 25.709.52 10.392013-12-3131.4311.85 11.50（a）主營業(yè)務利潤率反映主營業(yè)務的收入帶來凈利潤的能力。這個指標越高，說明企業(yè)每銷售出一元的產品所能創(chuàng)造的凈利潤越高。格

16、力電器主營業(yè)務利潤率2009年-2011年有所下降，之后呈逐年上升趨勢，說明2011年以后企業(yè)產品定價科學，營銷策略得當，主營業(yè)務市場競爭力有所增強。（b）成本費用利潤率反映企業(yè)每投入一元錢的成本費用，能夠創(chuàng)造的利潤凈額。企業(yè)在同樣的成本費用投入下，能夠實現更多的銷售，或者在一定的銷售情況下，能夠節(jié)約成本和費用，這個指標都會升高。這個指標越高，說明企業(yè)的投入所創(chuàng)造的利潤越多。五年來，格力電器成本費用利潤率有所提高，特別是2013年比2012年上升3個多百分比，表明企業(yè)投入產值較大，單位成本費用的投入，創(chuàng)造更多的利潤。（c）總資產報酬率反映企業(yè)總資產能夠獲得凈利潤的能力，是反映企業(yè)資產綜合利用效

17、果的指標。格力電器總資產報酬率除2011年下降之外，其他年份均處于上升狀態(tài)，表明資產利用效果好，整個企業(yè)的盈利能力強，經營管理水平高。綜合分析可知，該公司的盈利能力強，創(chuàng)造價值的潛力大。四）成長能力分析成長能力比率會計年度總資產增長率銷售增長率2009-12-310.670.012010-12-310.270.422011-12-310.300.372012-12-31 0.260.192013-12-310.240.19（a）總資產增長率反映企業(yè)本期資產總額的增減變動情況?？傎Y產增長率大于零，說明企業(yè)的規(guī)模擴大，具有較好的發(fā)展?jié)摿?。格力電器?010年來總資產增長率長期放緩，維持在30%左右

18、?？梢娮鳛樾袠I(yè)龍頭老大的格力擴張的空間在逐年縮小。（b）銷售增長率主要反映企業(yè)本期銷售收入較上期的增減變動程度。銷售增長率大于零，說明企業(yè)的市場前景看好。格力電器2012銷售增長率較2011年進一步下降，至2013年銷售增長率與2012年持平。表明空調行業(yè)競爭更加激烈，格力電器銷售增長有長期放緩的趨勢。綜上所述，經過分析認為格力電器營運能力，盈利能力，長期償債能力都很強，但其短期償債風險較高。究其原因，則是由于格力位于行業(yè)第一的位置，市場勢力大，對上下游控制程度高，經常采用增大預收賬款，降低預付賬款的方式提高其無息負債的比例，以此降低了融資成本。格力的成長能力有放緩的趨勢，一方面是由于國內宏觀

19、經濟長期增長放緩，另一方面格力已經處于行業(yè)第一的位置，擴展空間越來越有限。四、評估與預測本文采取實體現金流量折現模型的兩階段增長模型。實體現金流量是企業(yè)全部現金流入和扣除成本費用和必要的投資后剩余的部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。相對于股利現金模型和股權現金模型，實體現金流量更容易預計，數據較好獲得，并且考慮了所有投資人的收益，較為全面。由于企業(yè)的壽命是不確定的，故采用持續(xù)經營假設，即假設企業(yè)將無限期地持續(xù)下去。但預測無限期的現金流量數據幾乎是不可能的，因此采用兩階段增長模型。以2013年為基期， 2014-2018這5年為預測期，在此期

20、間對每年的現金流量進行詳細預測，并根據現金流量模型計算其預測期價值。2019及以后為后續(xù)期，在此期間假設企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以簡便地計算出其后續(xù)期價值。實體價值=t=1n實體現金流量（1+加權平均資本成本）t+實體現金流量n+1（加權平均資本成本-永續(xù)增長率）（1+加權平均資本成本）n一）加權資本成本的估算WACC=Wd*Kd+We*KeKd債務資本成本Ke股權資本成本Wd債務資本所占權重We股權資本所占權重T所得稅稅率1. 債務資本成本Kd銀行企業(yè)貸款利率7.2%，又由于格力從2008 年1 月1 日起享受高新技術企業(yè)優(yōu)惠政策，所得稅稅率為15%。所以Kd=7.2%*（1

21、-15%）=6.12%2. 股權資本成本KeKe=Rf+i(Rm-Rf) 式中；Rf無風險,由于我國債券市場尚未完善，而居民對銀行存款認同度高，故選用一年期銀行定期存款利率扣除利息稅后的算數平均值2.64%。Rm資本市場的平均，觀察近三年（2011-12-30到2014-09-30）的上證指數月收益率，取5%較為合適。3.計算i：使用Eviews，將近三年的格力電器月收益率對近三年上證指數月收益率回歸。得到RI = 0.0181870334997 + 0.503093371309*RM即，i=0.503Ke=Rf+i(Rm-Rf)= 2.64%+0.503（6%-2.64%）=4.33%4.權重Wd和We由于格力絕大多數負債都是無息經營負債，所以計算近5年的金融負債