格力電器企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告(共17頁(yè))

1、珠海格力電器股份有限公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告一、企業(yè)簡(jiǎn)介珠海格力電器股份有限公司前身為珠海市海利冷氣工程股份有限公司,1989 年經(jīng)珠海市工業(yè)委員會(huì)、中國(guó)人民銀行珠海分行批準(zhǔn)設(shè)立,1994 年經(jīng)珠海市體改委批準(zhǔn)更名為珠海格力電器股份有限公司。珠海格力電器股份有限公司是目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的國(guó)有控股專業(yè)化空調(diào)企業(yè)，2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1001.10億元，成為中國(guó)首家超過千億的家電上市公司；2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1200.43億元，凈利潤(rùn)108.71億元，納稅超過102.70億元，是中國(guó)首家凈利潤(rùn)、納稅雙雙超過百億的家電企業(yè)，連續(xù)12年上榜美國(guó)財(cái)富雜志“中國(guó)上市公司100

2、強(qiáng)”。2014年上半年，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入589.30億元，同比增長(zhǎng)10.17%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)63.89億元，同比增長(zhǎng)96.14%。繼續(xù)保持穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)。格力空調(diào)，是中國(guó)空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍及全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。家用空調(diào)年產(chǎn)能超過6000萬臺(tái)(套)，商用空調(diào)年產(chǎn)能550萬臺(tái)(套)；2005年至今，格力空調(diào)產(chǎn)銷量連續(xù)9年領(lǐng)跑全球，用戶超過3億。作為一家專注于空調(diào)產(chǎn)品的大型電器制造商，格力電器致力于為全球消費(fèi)者提供技術(shù)領(lǐng)先、品質(zhì)卓越的空調(diào)產(chǎn)品。在全球擁有珠海、重慶、合肥、鄭州、武漢、石家莊、蕪湖、巴西、巴基斯坦等9大生產(chǎn)基地，7萬多名員工

3、，至今已開發(fā)出包括家用空調(diào)、商用空調(diào)在內(nèi)的20大類、400個(gè)系列、12700多個(gè)品種規(guī)格的產(chǎn)品，能充分滿足不同消費(fèi)群體的各種需求；累計(jì)申請(qǐng)技術(shù)專利近13000項(xiàng)，其中申請(qǐng)發(fā)明專利近4000項(xiàng)，自主研發(fā)的超低溫?cái)?shù)碼多聯(lián)機(jī)組、永磁同步變頻離心式冷水機(jī)組、多功能地暖戶式中央空調(diào)、1赫茲變頻空調(diào)、R290環(huán)保冷媒空調(diào)、無稀土變頻壓縮機(jī)、雙級(jí)變頻壓縮機(jī)、光伏直驅(qū)變頻離心機(jī)系統(tǒng)、磁懸浮變頻離心式制冷壓縮機(jī)及冷水機(jī)組等一系列“國(guó)際領(lǐng)先”產(chǎn)品。二、行業(yè)分析20 世紀(jì)70 年代起至今，我國(guó)空調(diào)制造業(yè)從無到有、從弱到強(qiáng)，特別是近十幾年來發(fā)展迅猛。空調(diào)制造業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和銷售收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，形成了珠江三角洲、長(zhǎng)江三

4、角洲和環(huán)渤海灣三大空調(diào)生產(chǎn)基地，成長(zhǎng)起了一批諸如格力電器、美的電器等世界級(jí)空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)。分析空調(diào)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)有助于我們理解格力電器的公司戰(zhàn)略并做出評(píng)價(jià)?，F(xiàn)采用SCP分析框架對(duì)空調(diào)制造業(yè)進(jìn)行分析。一） 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析1.市場(chǎng)集中度我國(guó)空調(diào)品牌數(shù)量十幾年來呈逐年下降趨勢(shì)。2000年我國(guó)空調(diào)品牌大約在400家，而2003年下降到140家左右，至2004年市場(chǎng)剩下96個(gè)品牌，到2007年，只有52個(gè)品牌在市場(chǎng)上活躍。與2008冷凍年留下34個(gè)品牌相比。2009冷凍年僅留下29個(gè)品牌。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2013年空調(diào)行業(yè)銷量市占率情況如下：格力占35.2%；美的占20.1%；海爾占6.9%；志高占4.

5、1%；海信+科龍占6.1%；TCL占4.8%。格力電器2013年產(chǎn)量、銷量分別高出第二名1,199萬套（臺(tái)）、1,186.5萬套（臺(tái)），市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。CR4=(35.2%+20.1%+6.9%+4.1%)÷1=66.3%CR7=（35.2%+20.1%+6.9%+4.1%+6.1%+4.8%）÷1=77.2%按照貝恩對(duì)產(chǎn)業(yè)壟斷和競(jìng)爭(zhēng)類型的劃分，空調(diào)制造業(yè)屬于高集中寡占型，格力目前處于行業(yè)龍頭老大地位，市場(chǎng)占有率最大，且與第二名美的距離加大。2.產(chǎn)品差異化空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)品差異化主要體現(xiàn)在質(zhì)量、品牌、服務(wù)上。格力采用自主研發(fā)戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)掌握核心科技，這

6、是格力在產(chǎn)品差異化上最重要的舉措。正是憑借技術(shù)方面的領(lǐng)先與突破，格力在空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈中主導(dǎo)了話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)在政府采購(gòu)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中履次戰(zhàn)勝多家強(qiáng)勁對(duì)手，脫穎而出，成為政府采購(gòu)優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商。3. 進(jìn)入和退出壁壘在絕對(duì)成本方面，壓縮機(jī)是空調(diào)最重要的構(gòu)成部分，成本超過生產(chǎn)空調(diào)整機(jī)成本50%。所以格力、美的，海爾等都在不斷充其壓縮機(jī)產(chǎn)能及并購(gòu)壓縮機(jī)生產(chǎn)廠家。這樣的行為不僅是為了滿足自身空調(diào)的配套產(chǎn)能，更在一定程度上控制上游的資源，與其它規(guī)模較小的企業(yè)相比，三大品牌在壓縮機(jī)市場(chǎng)上的圈地更為其提供了無可比擬的絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，新企業(yè)再進(jìn)入，付出的代價(jià)就比較高。與此同時(shí)，國(guó)家政策的出臺(tái)不斷提高空調(diào)行業(yè)的進(jìn)入門檻。200

7、5年開始實(shí)行的能效表識(shí)制度，讓一批無法達(dá)標(biāo)的企業(yè)退出市場(chǎng)。而新的變頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，市場(chǎng)門檻將再次提高，中小企業(yè)的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步壓縮。二）市場(chǎng)行為分析格力作為空調(diào)制造業(yè)的龍頭老大，其發(fā)展戰(zhàn)略是：堅(jiān)持走專業(yè)化發(fā)展道路，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)縱深一體化，尋求橫向發(fā)展相關(guān)（制冷暖通設(shè)備）多元化，逐步實(shí)現(xiàn)專業(yè)化中的產(chǎn)品多元化，依靠技術(shù)實(shí)力、品牌張力和渠道掌控力，力爭(zhēng)2014年實(shí)現(xiàn)銷售收入1400 億元；并力求未來年均銷售收入增長(zhǎng)200 億元，早日實(shí)現(xiàn)五年再造一個(gè)“格力”的目標(biāo)。目前格力采取“價(jià)格戰(zhàn)”策略，力圖進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低位趨穩(wěn)，行業(yè)不景氣的大環(huán)境下，受房地產(chǎn)調(diào)控、節(jié)能補(bǔ)貼政策退出、氣候等

8、因素影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力；海外市場(chǎng)受政局、經(jīng)濟(jì)、匯率等因素影響，需求亦較為疲軟的情況下，格力2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1200.43億元，較上年同期增長(zhǎng)19.91%；利潤(rùn)總額128.92億元，較上年同期增長(zhǎng)47.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)108.71億元，較上年同期增長(zhǎng)47.31%，這樣的逆市增長(zhǎng)狀態(tài)充分體現(xiàn)了格力進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的決心。三）市場(chǎng)績(jī)效分析如今我國(guó)空調(diào)行業(yè)步入平穩(wěn)發(fā)展階段，行業(yè)內(nèi)企業(yè)兩極分化趨勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)間重組整合步伐加快，空調(diào)行業(yè)的寡頭競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代將很快到來。行業(yè)集中度的提高將會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)作向理性規(guī)范的方向發(fā)展，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將由外部競(jìng)爭(zhēng)向企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移，組織創(chuàng)新、管理

9、創(chuàng)新、技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品更新?lián)Q代從而提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。另外，憑借現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，尋求新的市場(chǎng)需求、建立新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，也成為目前家用空調(diào)一線品牌的一大發(fā)展方向。三、財(cái)務(wù)分析一）償債能力分析償債能力，是指公司償還各種到期債務(wù)的能力，通常包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。1. 短期償債能力比率短期償債能力比率會(huì)計(jì)年度流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率2009-12-311.040.900.562010-12-311.100.870.302011-12-311.120.850.252012-12-31 1.080.86 0.362013-12-311.080.94 0.40（a）流動(dòng)比率

10、是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比例關(guān)系，表明每一元流動(dòng)負(fù)債具有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為支付保障，是衡量企業(yè)短期償債能力最常用、最重要的財(cái)務(wù)比率。通常認(rèn)為企業(yè)流動(dòng)比率越大，其短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就小，債權(quán)人則更有保障，安全系數(shù)也相對(duì)較高。一般而言，生產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)比率要求維持在2.0以上，最低一般不低于1.25，如果低于1.25，則企業(yè)的短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。格力公司的流動(dòng)比率偏低，且自2011年后有所下降。（b）速動(dòng)比率是指企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例關(guān)系，是一個(gè)能更加準(zhǔn)確反映企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的財(cái)務(wù)比率。一般情況下速動(dòng)比率1:1較為理想，考慮到應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力，一般速動(dòng)比率要求不低于0.8。格

11、力公司5年來速動(dòng)比率均略高于0.8。（c）現(xiàn)金比率代表了企業(yè)隨時(shí)可以償還的能力或?qū)α鲃?dòng)負(fù)債的隨時(shí)支付程度?，F(xiàn)金比率是最嚴(yán)格、最穩(wěn)健的短期償債能力衡量指標(biāo)，表示每一元流動(dòng)負(fù)債有多少現(xiàn)金資產(chǎn)作為償債保障。從上表中可以看出，格力電器三年的現(xiàn)金比率在0.2-0.6之間。 綜合上面三個(gè)指標(biāo)，格力電器的短期償債能力一般，且短期償債風(fēng)險(xiǎn)比較大。2. 長(zhǎng)期償債能力比率長(zhǎng)期償債能力比率會(huì)計(jì)年度資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率2009-12-310.793.832010-12-310.793.682011-12-310.783.632012-12-31 0.742.892013-12-310.732.76（a）資產(chǎn)負(fù)債率是衡量

12、企業(yè)債務(wù)水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志。一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該保持在40%-60%，但是不同的行業(yè)以及企業(yè)處于不同時(shí)期，企業(yè)對(duì)債務(wù)的態(tài)度是有區(qū)別的。不過，我國(guó)公司法規(guī)定，公司公開上市，其凈資產(chǎn)與資產(chǎn)總額的比例必須在30%以上，也就是上市公司資產(chǎn)負(fù)債率不得高于70%。從上表中可以看出，格力電器五年的資產(chǎn)負(fù)債率均高于70%，單純從資產(chǎn)負(fù)債率來看格力電器的償債能力較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。但格力電器的盈利能力和盈利水平在行業(yè)內(nèi)是較高水平的，而且從格力電器的負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，有息負(fù)債非常的小，負(fù)債扣除有息負(fù)債短期借款和長(zhǎng)期負(fù)債以后的無息負(fù)債比例高達(dá)95%以上，大量的無息負(fù)債使得財(cái)務(wù)費(fèi)用非常小甚至為負(fù)，而且不會(huì)出現(xiàn)還款

13、不及時(shí)被銀行起訴的風(fēng)險(xiǎn)。（b）產(chǎn)權(quán)比率是企業(yè)負(fù)債總額與股東權(quán)益總額之間的比例關(guān)系，用以表示負(fù)債占股東權(quán)益總額的比重是多少。表明由債權(quán)人提供的資本與股東提供的資本的相對(duì)關(guān)系。從上表可以看出格力電器的產(chǎn)權(quán)比率12、13年較11年有所下降，則表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力增強(qiáng)，對(duì)債權(quán)人較有利。 綜合分析知，格力電器長(zhǎng)期償債能力較好，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較高。二）營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力比率會(huì)計(jì)年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2009-12-3157.376.021.032010-12-3157.195.451.032011-12-3168.564.691.102012-12-31 73.524.21 1.032

14、013-12-3171.375.30 0.98（a）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，它說明應(yīng)收賬款流動(dòng)的速度。由上圖可知2010、2011、2012、2013年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，表明銷售產(chǎn)品回款風(fēng)險(xiǎn)降低。（b）存貨周轉(zhuǎn)率是衡量評(píng)價(jià)企業(yè)購(gòu)入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。它是銷售成本被平均存貨所除而得到的比率，或叫存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)，用時(shí)間表示就是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。通過上表分析可知，本企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率先降后升，說明格力電器流動(dòng)性有所增強(qiáng)，存及獲利能力也有所增強(qiáng)。（c）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指銷售收入與平均資產(chǎn)總額的比值。它是對(duì)企業(yè)全部資產(chǎn)利用效率的評(píng)價(jià)，比值越大，說

15、明企業(yè)總資產(chǎn)的利用越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)。格力電器總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本上維持在1左右，13年略有下降。綜合分析可知，格力電器的營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)。三）盈利能力分析盈利能力比率會(huì)計(jì)年度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率成本費(fèi)用利潤(rùn)率總資產(chǎn)報(bào)酬率2009-12-3123.788.539.922010-12-3120.668.7110.542011-12-3117.478.019.722012-12-31 25.709.52 10.392013-12-3131.4311.85 11.50（a）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率反映主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入帶來凈利潤(rùn)的能力。這個(gè)指標(biāo)越高，說明企業(yè)每銷售出一元的產(chǎn)品所能創(chuàng)造的凈利潤(rùn)越高。格

16、力電器主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率2009年-2011年有所下降，之后呈逐年上升趨勢(shì)，說明2011年以后企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)科學(xué)，營(yíng)銷策略得當(dāng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有所增強(qiáng)。（b）成本費(fèi)用利潤(rùn)率反映企業(yè)每投入一元錢的成本費(fèi)用，能夠創(chuàng)造的利潤(rùn)凈額。企業(yè)在同樣的成本費(fèi)用投入下，能夠?qū)崿F(xiàn)更多的銷售，或者在一定的銷售情況下，能夠節(jié)約成本和費(fèi)用，這個(gè)指標(biāo)都會(huì)升高。這個(gè)指標(biāo)越高，說明企業(yè)的投入所創(chuàng)造的利潤(rùn)越多。五年來，格力電器成本費(fèi)用利潤(rùn)率有所提高，特別是2013年比2012年上升3個(gè)多百分比，表明企業(yè)投入產(chǎn)值較大，單位成本費(fèi)用的投入，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。（c）總資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)總資產(chǎn)能夠獲得凈利潤(rùn)的能力，是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效

17、果的指標(biāo)。格力電器總資產(chǎn)報(bào)酬率除2011年下降之外，其他年份均處于上升狀態(tài)，表明資產(chǎn)利用效果好，整個(gè)企業(yè)的盈利能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理水平高。綜合分析可知，該公司的盈利能力強(qiáng)，創(chuàng)造價(jià)值的潛力大。四）成長(zhǎng)能力分析成長(zhǎng)能力比率會(huì)計(jì)年度總資產(chǎn)增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率2009-12-310.670.012010-12-310.270.422011-12-310.300.372012-12-31 0.260.192013-12-310.240.19（a）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映企業(yè)本期資產(chǎn)總額的增減變動(dòng)情況?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率大于零，說明企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大，具有較好的發(fā)展?jié)摿?。格力電器?010年來總資產(chǎn)增長(zhǎng)率長(zhǎng)期放緩，維持在30%左右

18、?？梢娮鳛樾袠I(yè)龍頭老大的格力擴(kuò)張的空間在逐年縮小。（b）銷售增長(zhǎng)率主要反映企業(yè)本期銷售收入較上期的增減變動(dòng)程度。銷售增長(zhǎng)率大于零，說明企業(yè)的市場(chǎng)前景看好。格力電器2012銷售增長(zhǎng)率較2011年進(jìn)一步下降，至2013年銷售增長(zhǎng)率與2012年持平。表明空調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，格力電器銷售增長(zhǎng)有長(zhǎng)期放緩的趨勢(shì)。綜上所述，經(jīng)過分析認(rèn)為格力電器營(yíng)運(yùn)能力，盈利能力，長(zhǎng)期償債能力都很強(qiáng)，但其短期償債風(fēng)險(xiǎn)較高。究其原因，則是由于格力位于行業(yè)第一的位置，市場(chǎng)勢(shì)力大，對(duì)上下游控制程度高，經(jīng)常采用增大預(yù)收賬款，降低預(yù)付賬款的方式提高其無息負(fù)債的比例，以此降低了融資成本。格力的成長(zhǎng)能力有放緩的趨勢(shì)，一方面是由于國(guó)內(nèi)宏觀

19、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)放緩，另一方面格力已經(jīng)處于行業(yè)第一的位置，擴(kuò)展空間越來越有限。四、評(píng)估與預(yù)測(cè)本文采取實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的兩階段增長(zhǎng)模型。實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入和扣除成本費(fèi)用和必要的投資后剩余的部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。相對(duì)于股利現(xiàn)金模型和股權(quán)現(xiàn)金模型，實(shí)體現(xiàn)金流量更容易預(yù)計(jì)，數(shù)據(jù)較好獲得，并且考慮了所有投資人的收益，較為全面。由于企業(yè)的壽命是不確定的，故采用持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，即假設(shè)企業(yè)將無限期地持續(xù)下去。但預(yù)測(cè)無限期的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)幾乎是不可能的，因此采用兩階段增長(zhǎng)模型。以2013年為基期， 2014-2018這5年為預(yù)測(cè)期，在此期

20、間對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值。2019及以后為后續(xù)期，在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以簡(jiǎn)便地計(jì)算出其后續(xù)期價(jià)值。實(shí)體價(jià)值=t=1n實(shí)體現(xiàn)金流量（1+加權(quán)平均資本成本）t+實(shí)體現(xiàn)金流量n+1（加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率）（1+加權(quán)平均資本成本）n一）加權(quán)資本成本的估算WACC=Wd*Kd+We*KeKd債務(wù)資本成本Ke股權(quán)資本成本W(wǎng)d債務(wù)資本所占權(quán)重We股權(quán)資本所占權(quán)重T所得稅稅率1. 債務(wù)資本成本Kd銀行企業(yè)貸款利率7.2%，又由于格力從2008 年1 月1 日起享受高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策，所得稅稅率為15%。所以Kd=7.2%*（1

21、-15%）=6.12%2. 股權(quán)資本成本KeKe=Rf+i(Rm-Rf) 式中；Rf無風(fēng)險(xiǎn),由于我國(guó)債券市場(chǎng)尚未完善，而居民對(duì)銀行存款認(rèn)同度高，故選用一年期銀行定期存款利率扣除利息稅后的算數(shù)平均值2.64%。Rm資本市場(chǎng)的平均，觀察近三年（2011-12-30到2014-09-30）的上證指數(shù)月收益率，取5%較為合適。3.計(jì)算i：使用Eviews，將近三年的格力電器月收益率對(duì)近三年上證指數(shù)月收益率回歸。得到RI = 0.0181870334997 + 0.503093371309*RM即，i=0.503Ke=Rf+i(Rm-Rf)= 2.64%+0.503（6%-2.64%）=4.33%4.權(quán)重Wd和We由于格力絕大多數(shù)負(fù)債都是無息經(jīng)營(yíng)負(fù)債，所以計(jì)算近5年的金融負(fù)債