論員工持股的理論淵源與法律制度的完善

1、論員工持股的理論淵源與法律制度的完善北大法律信息網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2009/5/5 10:50:39 作者：杜小勇【出處】本網(wǎng)首發(fā)【中文摘要】員工持股作為一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)激勵(lì)方式，肇端于上世紀(jì)二十年代美國(guó)的聯(lián)合包裹服務(wù)公司推行的雇員所有制，其主要特點(diǎn)是員工通過(guò)持有本企業(yè)股票，以勞動(dòng)者和所有者雙重身份參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。我國(guó)上世紀(jì)九十年代開(kāi)始的國(guó)有企業(yè)股份制改革，將員工持股定位為一種新的企業(yè)福利制度；本世紀(jì)初，則更強(qiáng)調(diào)其作為激勵(lì)機(jī)制的價(jià)值。 新公司法在資本制度、回購(gòu)公司股票和高級(jí)管理人員任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面的新突破，使上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律障礙得以消除。中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法則為上

2、市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供了更加詳盡的路線圖。該管理辦法將股權(quán)激勵(lì)定義為一種由上市公司對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的、以本公司股票為標(biāo)的的長(zhǎng)期性激勵(lì)。就本質(zhì)而言，所謂股權(quán)激勵(lì)，就是廣義的員工持股,其具體模式包括狹義的“員工持股”和股票期權(quán)兩種。筆者通過(guò)對(duì)我國(guó)員工持股法律制度及公司實(shí)踐的分析，得出了四個(gè)結(jié)論：一是股票期權(quán)激勵(lì)方式將日趨衰落；二是限制性股權(quán)激勵(lì)方式將大行其道；三是股權(quán)激勵(lì)對(duì)象范圍將逐步擴(kuò)大；四是員工的信心和參與成為在危機(jī)企業(yè)實(shí)行員工持股制度的前提。最后，筆者提出了四點(diǎn)建議：其一，股權(quán)激勵(lì)模式時(shí)應(yīng)當(dāng)因企業(yè)制宜；其二，在制定業(yè)績(jī)考核條件中計(jì)算凈資產(chǎn)收益率時(shí)，應(yīng)扣除非經(jīng)常性

3、損益因素；其三，掌握激勵(lì)幅度，防止激勵(lì)過(guò)度；其四，修訂股票上市規(guī)則，以便與新公司法和證券法相銜接。 本文共分七章：第一章描述了員工持股的起源與在美國(guó)、英國(guó)及日本的發(fā)展概況；第二章闡述了員工持股的理論淵源，包括國(guó)外學(xué)者的五種理論和國(guó)內(nèi)學(xué)者的三種學(xué)說(shuō)；第三章闡述了員工持股的涵義和類(lèi)型與特征，并以美國(guó)員工持股作為典型例證；第四章展示了我國(guó)員工持股法律制度的發(fā)展沿革，并對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵的法律法規(guī)文本進(jìn)行解析；第五章對(duì)中捷股份、美的電器和寶鋼股份這三個(gè)國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)案例進(jìn)行了實(shí)證分析；第六章分析了我國(guó)員工持股的制度價(jià)值，并指出理論和實(shí)務(wù)上存在的問(wèn)題；第七章得出了四點(diǎn)結(jié)論并提出了四點(diǎn)建議?！局形年P(guān)鍵字】員工持股；

4、職工股；股權(quán)激勵(lì)；股票期權(quán)；公司法【學(xué)科類(lèi)別】公司法【寫(xiě)作時(shí)間】2007年導(dǎo)  言 上世紀(jì)二十年代，美國(guó)企業(yè)界出現(xiàn)一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)的安排方式員工持股，該制度的主要特點(diǎn)是通過(guò)員工持有本企業(yè)股票，以勞動(dòng)者和所有者雙重身份參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，獲得工資收入和資本收益。上世紀(jì)九十年代，我國(guó)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)股份制改革首次引進(jìn)了“員工持股”的概念，概念才逐步進(jìn)入大眾視野。改革初期，“員工持股”更多強(qiáng)調(diào)的是一種福利政策和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化的手段，現(xiàn)在，“員工持股”已經(jīng)成為建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的主要方式。我國(guó)股份制改革試點(diǎn)中“職工股”的引進(jìn)便借鑒了員工持股的一些做法，但因?qū)嵺`中問(wèn)題較多而于1998年被中國(guó)證

5、監(jiān)會(huì)叫停。2005年10月新公司法出臺(tái)的意義極其重大，因其在在資本制度、回購(gòu)公司股票和高級(jí)管理人員任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面均有所突破，從而使上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律空白得以填補(bǔ)。2006年1月和12月，證監(jiān)會(huì)上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法和國(guó)資委國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法這兩個(gè)文件的相繼出臺(tái)，直接加速了中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)程。上市公司紛紛推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃如雨后春筍，煥發(fā)出勃勃生機(jī)；而半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，理論界關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的制度的理論淵源和企業(yè)實(shí)踐的爭(zhēng)論也呈百家爭(zhēng)鳴、百花齊放的景象。有鑒于此，以員工持股為切入點(diǎn)研究股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題，很有現(xiàn)實(shí)意義。 十九世紀(jì)后半葉，奧地利社會(huì)法

6、學(xué)派代表人物埃利希（Ehrlich）指出：“法律發(fā)展的重心不在立法，不在法學(xué)，也不在司法判決，而在社會(huì)本身?！?本文試圖以中外企業(yè)界真實(shí)案例為背景，通過(guò)對(duì)員工持股這一社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的起源與發(fā)展、理論淵源與涵義、法律屬性與類(lèi)型的梳理，從公司法律制度的視角，揭開(kāi)員工持股的神秘面紗，展現(xiàn)員工持股制度的運(yùn)作機(jī)理；在此基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析該制度在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，展望該制度的發(fā)展趨勢(shì)，得出自己的結(jié)論并提出建議。本文采用的研究方法包括哲理分析法、法律史學(xué)方法、案例實(shí)證分析方法、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)方法。本文中的“員工持股”一詞采用概念其最大外延，這里的“員工”既包含公司的普通職員，也包公司的內(nèi)部董事、監(jiān)事和高層

7、管理人員，這里的“持股”既包含持有限制性股票，也包括獲得股票期權(quán)。盡管員工持股制度可以適用非上市股份制公司，但鑒于我國(guó)上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的影響力及其在股權(quán)激勵(lì)制度創(chuàng)新中的主體地位，本文采用的案例所涉及的我國(guó)公司僅限于上市公司。 第一章  員工持股的起源與發(fā)展 一員工持股的起源 （一）山西票號(hào)的“頂身股”。清代時(shí)期，山西商人開(kāi)創(chuàng)了近代中國(guó)銀行的雛形票號(hào)，山西票號(hào)在管理制度方面又獨(dú)創(chuàng)了“頂身股”制度。依照這種制度，票號(hào)中的掌柜、伙計(jì)等業(yè)務(wù)骨干雖無(wú)資本“頂銀股”，卻能以自己的勞力“頂身股”與財(cái)東的頂銀股一起參與分紅，卻不承擔(dān)虧賠責(zé)任；其名字被錄入“萬(wàn)金賬”（

8、股份賬），視業(yè)績(jī)大小，晉升身股“數(shù)厘”（股份額）。這種“頂身股”制度雖然與現(xiàn)代企業(yè)的員工持股制度不完全相同，但它反映出“人力資本入股”和“股權(quán)激勵(lì)”理念的早期萌芽。1 （二）美國(guó)聯(lián)合包裹服務(wù)公司的創(chuàng)舉?，F(xiàn)代意義上的員工持股最早可追溯到上個(gè)世紀(jì)二十年代美國(guó)的聯(lián)合包裹服務(wù)公司（UPS）。該公司早在1927年就開(kāi)始推行一項(xiàng)獨(dú)特的人力資源政策員工認(rèn)股計(jì)劃，即公司每一年都要根據(jù)上一年的利潤(rùn)分給員工股份，鼓勵(lì)員工持有公司股票，使目前員工持股已占公司股份的三分之二。該計(jì)劃為企業(yè)造就了一支數(shù)量龐大且忠誠(chéng)度極高的員工隊(duì)伍，使UPS公司從1907年成立于西雅圖的小型投遞公司，茁壯成長(zhǎng)為擁有34萬(wàn)名跨國(guó)員

9、工，年?duì)I業(yè)收入達(dá)200億美元的全球最佳郵件包裹貨運(yùn)公司和世界500強(qiáng)企業(yè)。2 （三）凱爾索的“雙因素經(jīng)濟(jì)理論”。關(guān)于員工持股的理論探討始于20世紀(jì)50年代，當(dāng)時(shí)美國(guó)著名的公司法專(zhuān)家凱爾索（Louis Kelso）在民主與經(jīng)濟(jì)力量一書(shū)中正式提出“雙因素經(jīng)濟(jì)理論”，為員工持股的迅速傳播提供了理論源泉。凱爾索將員工持股計(jì)劃看作“民主的資本主義”的絕妙設(shè)計(jì)，并身體力行，于1961年通過(guò)其擁有的美國(guó)凱爾索聯(lián)合公司成立了一個(gè)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)“員工持股計(jì)劃發(fā)展中心”，同時(shí)創(chuàng)辦了一家投資銀行，為企業(yè)職工購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票提供信貸支持。3 （四）美國(guó)的職工退休收入保障法。1973年，時(shí)任美國(guó)參議院財(cái)經(jīng)委員

10、會(huì)主席的朗格（Long）基于主張財(cái)富分散的南方民粹主義理念，接受了凱爾索的思想，認(rèn)為應(yīng)該改革稅法，制定允許和鼓勵(lì)員工持股獲利的法律，最終促使國(guó)會(huì)于1974年通過(guò)了一部具有里程碑意義的聯(lián)邦法律職工退休收入保障法，為員工持股計(jì)劃在美國(guó)的實(shí)施奠定了法律基礎(chǔ)。1984 美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的1984年稅收改革法對(duì)員工持股計(jì)劃的四種參與者分別給予了稅收優(yōu)惠，包括員工持股計(jì)劃的參與者、實(shí)行該計(jì)劃的公司、發(fā)放貸款的銀行和出售股權(quán)的股東。4 （五）輝瑞公司的“股票期權(quán)計(jì)劃”。5作為員工持股特殊形式的“股票期權(quán)”肇始于1952年的美國(guó)輝瑞公司的大膽設(shè)計(jì)。該公司當(dāng)時(shí)為了合理避稅，而設(shè)計(jì)推出了一種“全員股票期權(quán)計(jì)

11、劃”；作為激勵(lì)機(jī)制的股票期權(quán)計(jì)劃，則是20世紀(jì)80年代伴隨著美國(guó)硅谷的高科技企業(yè)的崛起而大范圍推廣開(kāi)來(lái)的。 二員工持股在美國(guó)、英國(guó)及日本的發(fā)展6 （一）美國(guó)的員工持股。自1974年至今，美國(guó)參與員工持股計(jì)劃的公司已經(jīng)發(fā)展到15000個(gè)，員工持股計(jì)劃擁有的資產(chǎn)約有1000億美元，15年中約有10%的美國(guó)勞動(dòng)力加入了這項(xiàng)計(jì)劃。根據(jù)美國(guó)國(guó)家員工所有權(quán)中心（NCEO）的調(diào)查，美國(guó)2002年有4000個(gè)大范圍員工股份期權(quán)計(jì)劃，1000萬(wàn)員工持有未執(zhí)行的股份期權(quán)?，F(xiàn)在，幾乎所有的高科技企業(yè)和知識(shí)型公司都實(shí)行著大范圍員工股份期權(quán)計(jì)劃，傳統(tǒng)行業(yè)也普遍將大范圍員工股份期權(quán)計(jì)劃作為股權(quán)薪酬策略

12、的一部分。 （二）英國(guó)的員工持股。1980年，英國(guó)政府制訂了“儲(chǔ)蓄及股票計(jì)劃”，允許公司員工以低于市場(chǎng)價(jià)格20%的水平確定行權(quán)價(jià)格。1984年，英國(guó)稅務(wù)署通過(guò)了“經(jīng)營(yíng)管理層股票期權(quán)計(jì)劃”，其股票期權(quán)收入可記入資本利得，而資本利得稅率低于個(gè)人所得稅率30個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)惠使該計(jì)劃蓬勃發(fā)展起來(lái)。1999年，英國(guó)政府有分別制訂了“創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”和“公司員工股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”，前者激勵(lì)對(duì)象限于15人，后者的授予價(jià)值限于3000英鎊。 （三）日本的員工持股。上世紀(jì)九十年代，日本企業(yè)界開(kāi)始從美國(guó)引入股票期權(quán)制度。1995年9月，索尼公司采用“公司可轉(zhuǎn)換債權(quán)”的方式，規(guī)避了

13、法律的限制，首家引入股票期權(quán)制度；而隨后的日本軟件銀行則采用公司大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式引入股票期權(quán)制度。1995年11月通過(guò)特定新事業(yè)法和1997年5月修改的公司法，使股票期權(quán)制度的實(shí)施有了法律依據(jù)，極大地促進(jìn)了該制度的推廣。修改后的公司法生效后的1個(gè)月內(nèi)，全國(guó)有35家公司引入了股票期權(quán)制度，其中7家為營(yíng)業(yè)額超過(guò)1000億日元的大公司。象日立公司這樣的大公司也于2000年4月宣布向董事和員工授予股票期權(quán)。到本世紀(jì)初，全日本已有近200家公司相繼實(shí)施股票期權(quán)。 各國(guó)員工持股的迅猛發(fā)展已經(jīng)引起經(jīng)濟(jì)學(xué)家和社會(huì)學(xué)家的關(guān)注，以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為代表的雇員所有制已成為一種風(fēng)靡全球的經(jīng)濟(jì)和法律現(xiàn)象。&#

14、160;第二章  員工持股的理論淵源 一國(guó)外學(xué)者關(guān)于員工持股的五種理論 （一）委托代理理論。1932年，美國(guó)的兩位學(xué)者伯利（Berle）和明斯（Means）對(duì)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離后的“委托人”（股東）與“代理人”（經(jīng)理層）之間的利益沖突做出了經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，從而奠定了代理理論的基礎(chǔ)。該理論認(rèn)為，由于所有者和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)函數(shù)不一致且信息不對(duì)稱(chēng)，容易產(chǎn)生“逆向選擇”的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，使得委托代理關(guān)系達(dá)不到最優(yōu)結(jié)果，而只能追求次優(yōu)，這正是“二權(quán)”分離必須付出的“代理成本”。若賦予高級(jí)雇員剩余索取權(quán)作為一種股權(quán)激勵(lì)，便可以使雇員與企業(yè)同舟共濟(jì)，充分調(diào)動(dòng)雇員的積極性和創(chuàng)造性，降

15、低“代理成本”，最終實(shí)現(xiàn)所有者利益的最大化。7 （二）人力資本理論。1979年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西奧多·舒爾茨（Schultz）于1960年代建立的“人力資本理論”，打破了早期員工持股理論基于“二元經(jīng)濟(jì)”的傳統(tǒng)股份制所固守的“資本雇傭勞動(dòng)”的陳規(guī)。舒爾茨認(rèn)為，任何使人力資本增殖的活動(dòng)都是人力資本投資，科技革命革新了就業(yè)結(jié)構(gòu)和勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)，在當(dāng)代工人隊(duì)伍“白領(lǐng)化”過(guò)程中，人力資本逐步起決定性作用，因而人力資本應(yīng)與物質(zhì)資本一同分享剩余價(jià)值。基于這一理論，員工持股成為一項(xiàng)有益的人力資源政策。8 （三）利益相關(guān)者理論。該理論認(rèn)為雇員在企業(yè)中進(jìn)行著專(zhuān)業(yè)投資，與股

16、東們的投資一樣面臨著完全的風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)分享類(lèi)似的所有權(quán)。該理論與“雇員參與制”相聯(lián)系，推動(dòng)公司治理理念的變革，認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)越來(lái)越重視職工參與企業(yè)治理，包括參與企業(yè)的決策、監(jiān)督、檢查和管理的全過(guò)程。雇員參與制度發(fā)端于德國(guó)，1976年德國(guó)的參與決定法授予2000名以上職工的公司實(shí)行這一制度，試圖通過(guò)讓雇員參與經(jīng)營(yíng)來(lái)“替代”傳統(tǒng)的物質(zhì)資本本位論以及由此而誘發(fā)的勞資對(duì)立。9 其參與形式多種多樣，美國(guó)、日本側(cè)重于員工持股參與，而歐洲則注重非持股參與。 （四）分享經(jīng)濟(jì)理論。1984年，美國(guó)麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬丁· 魏茨曼（Weitzman）在分享經(jīng)濟(jì)一書(shū)中主張：要以利潤(rùn)分享

17、來(lái)代替工資形式，號(hào)召資本家同工人坐下來(lái)談判，確定的不再是具體的工資額，而是“分享比率”，從而改變資本主義分配制度，緩和資本主義矛盾，降低失業(yè)率。10 （五）專(zhuān)門(mén)投資理論。上世紀(jì)九十年代，美國(guó)布魯金斯研究中心高級(jí)研究員布萊爾博士提出的“專(zhuān)門(mén)投資理論”從投資者和公司治理結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，駁斥了股東是公司唯一的投資人的傳統(tǒng)觀點(diǎn)，提出公司不僅是一系列屬于股東的有形資產(chǎn)，還是一種法律框架結(jié)構(gòu)及制度安排，這種制度安排控制著所有為企業(yè)貢獻(xiàn)了專(zhuān)門(mén)化資產(chǎn)的不同成員的關(guān)系，供應(yīng)商、顧客特別是員工都提供了專(zhuān)門(mén)化的投資，他們?yōu)楣矩暙I(xiàn)了專(zhuān)門(mén)化的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)又在企業(yè)中處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，因而應(yīng)該獲得相應(yīng)的報(bào)酬。1

18、1 二國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于員工持股的三種學(xué)說(shuō) （一）“個(gè)人所有制重建說(shuō)”。該說(shuō)將資本論中的“重新建立個(gè)人所有制”理解成“公有制加個(gè)人所有制”，建議經(jīng)過(guò)股份制改造，將國(guó)家直接擁有生產(chǎn)資料所有權(quán)的形式轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯訐碛衅髽I(yè)大部分股權(quán)、職工也可持有部分國(guó)有股權(quán)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。12 （二）“激勵(lì)模式說(shuō)”。根據(jù)馬斯洛的需要層次理論，“在激勵(lì)理論中，滿(mǎn)足是與剝奪是同等重要的概念”，公司組織論者也強(qiáng)調(diào)了組織機(jī)構(gòu)激勵(lì)員工對(duì)于開(kāi)發(fā)組織潛力的重要意義。員工持股的激勵(lì)作用表現(xiàn)在：將職工從原來(lái)單純的勞動(dòng)力供給者變成一定意義上的企業(yè)所有者，使其對(duì)企業(yè)利益的認(rèn)同感增強(qiáng)，從而提高員工的工作積極性，最終提高

19、企業(yè)績(jī)效。13這種學(xué)說(shuō)與中國(guó)儒家“無(wú)恒產(chǎn)”則“無(wú)恒心”的理念相暗合，與“耕者有其田”、“勞者有其股”的社會(huì)理想相輝映。14 （三）“分配均衡說(shuō)”。該說(shuō)認(rèn)為按勞分配中的“勞”是指人們?cè)谄髽I(yè)生產(chǎn)中的重復(fù)勞動(dòng)，這在勞動(dòng)密集型企業(yè)中作用尤為突出；在資本密集型企業(yè)中，保護(hù)非人力資本所有者的權(quán)益則是管理者的首要工作；在知識(shí)密集型企業(yè)里，知識(shí)資本的作用顯得至關(guān)重要。員工持股作為企業(yè)分配制度的實(shí)現(xiàn)方式，應(yīng)當(dāng)處理好按勞、按資和按知三種分配的均衡問(wèn)題。15 第三章  員工持股的概念與例證 一涵義 （一）員工持股的涵義。根據(jù)美國(guó)全國(guó)員工持股中心（The Nation

20、al Center for Employee Ownership，簡(jiǎn)稱(chēng)NCEO）的定義，“員工持股是指，根據(jù)一項(xiàng)員工受益計(jì)劃、通過(guò)員工持有本公司股票而進(jìn)行的一種所有權(quán)交易?！?#160;16按照美國(guó)員工持股協(xié)會(huì)（The ESOP Association）的定義，員工持股計(jì)劃 （英文為Employee Stock Ownership Plan，簡(jiǎn)稱(chēng)ESOP）是一種使員工主要投資于雇主的員工受益計(jì)劃，是一種使員工成為本公司股票持有者的員工受益機(jī)制。這里的“員工持股”應(yīng)從廣義上理解，基于雇員所有制的觀念，不僅包括狹義的員工持股計(jì)劃，還包括股票期權(quán)計(jì)劃、員工股票購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃等。17 中國(guó)證監(jiān)會(huì)制

21、定的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）中的“股權(quán)激勵(lì)”，本質(zhì)上就是廣義的員工持股。該管理辦法將股權(quán)激勵(lì)定義為“上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)”。該辦法將上市公司股權(quán)激勵(lì)的方式限定為限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式等三種。其中，“限制性股票”是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。 （二）股票期權(quán)的涵義。股票期權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。其特點(diǎn)在于公司將預(yù)留的已發(fā)行未公開(kāi)上市的普通股認(rèn)股權(quán)作為“一攬子”報(bào)酬中的一部分

22、，以事先確定的某一期權(quán)價(jià)格，有條件地?zé)o償授予或獎(jiǎng)勵(lì)給公司高層管理人員和技術(shù)骨干，授權(quán)其可在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)做出行權(quán)、兌現(xiàn)等選擇。 股票期權(quán)最早來(lái)源于1977年芝加哥交易所完善起來(lái)的“標(biāo)準(zhǔn)股票期權(quán)”概念，買(mǎi)賣(mài)雙方交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化合約。18但從法律角度看，標(biāo)準(zhǔn)股票期權(quán)與股票期權(quán)有以下諸多不同之處：（1）目的不同，前者的目的在于使買(mǎi)賣(mài)雙方短期獲利，后者在于對(duì)經(jīng)營(yíng)管理人員進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)；（2）交易對(duì)象不同，前者為標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約，后者為公司股票；（3）權(quán)利范圍不同，前者包含買(mǎi)進(jìn)期權(quán)、賣(mài)出期權(quán)和雙向期權(quán)，權(quán)利義務(wù)對(duì)等，而后者只有買(mǎi)漲期權(quán)，且在股票期權(quán)合同里，只規(guī)定權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)；（4）交易主體特定性不

23、同，前者主體不特定，后者為特定；（5）交易程序不同，前者只要在證券交易柜臺(tái)辦理交割即可，后者須經(jīng)董事會(huì)、股東會(huì)批準(zhǔn)方可行權(quán)；（6）期權(quán)費(fèi)不同，前者即使到期不行權(quán)也得支付期權(quán)費(fèi)，后者在此情形下則不必支付期權(quán)費(fèi)；（7）支付對(duì)價(jià)不同，前者買(mǎi)方需要支付對(duì)價(jià)，后者則源于股東會(huì)的無(wú)償贈(zèng)與，因而股票期權(quán)的持有人無(wú)須支付對(duì)價(jià)。 （三）股票期權(quán)與狹義的“職工持股”的區(qū)別。作為廣義的員工持股的兩種典型形式，二者在諸多法律屬性方面都有所不同：（1）激勵(lì)對(duì)象不同：股票期權(quán)主要適用于經(jīng)理等高級(jí)管理人員，以及公司關(guān)鍵職位的員工；而狹義的“員工持股”則普遍適用于公司的普通職工。（3）權(quán)利的法律性質(zhì)不同：股票期權(quán)屬

24、于形成權(quán)中的選擇權(quán)，期待權(quán)，單務(wù)法律行為；而狹義的“員工持股”則屬于所有權(quán)（支配權(quán)），既得權(quán)，雙務(wù)法律行為；（4）法律特征不同：股票期權(quán)具有受約束性，人身性，未來(lái)選擇性，未來(lái)買(mǎi)入性等特征；而狹義的“員工持股”則具有自愿性，財(cái)產(chǎn)性，即時(shí)性等特征。（5）收益風(fēng)險(xiǎn)不同：股票期權(quán)獲得的收益是行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)，當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，其可以選擇不行權(quán)，放棄差價(jià)收益；而狹義的“員工持股”中，職工獲得的股息紅利，股票價(jià)格下跌時(shí)會(huì)受到現(xiàn)實(shí)損失（6）適用范圍不同：股票期權(quán)須以股票市場(chǎng)價(jià)格為參照系，只能適用于上市公司；而狹義的“員工持股”既可適用于上市公司，也可適用于非上市股份公司；（7）理論依據(jù)不同：股

25、票期權(quán)主要依托人力資本理論和委托代理理論；而狹義的“員工持股”除依托人力資本理論外，還有利益相關(guān)者理論、分享經(jīng)濟(jì)理論以及專(zhuān)門(mén)投資理論等理論的支撐。（8）功能目的不同：股票期權(quán)側(cè)重于持有者進(jìn)行長(zhǎng)期有效的約束與激勵(lì)，股票期權(quán)合同是勞動(dòng)合同的補(bǔ)充；而狹義的“員工持股”側(cè)重于調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，使持有者最終成為股東，通過(guò)分紅提高薪酬水平和福利待遇。 （四）“認(rèn)股權(quán)證”與股票期權(quán)的區(qū)別。認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，持有人可按照規(guī)定的價(jià)格、在規(guī)定的時(shí)間，購(gòu)買(mǎi)公司一定數(shù)量普通股股票的選擇權(quán)憑證?！罢J(rèn)股權(quán)證”與股票期權(quán)的區(qū)別表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）目的不同，前者在于籌集社會(huì)資金，吸引潛在投資者，后者在于

26、通過(guò)長(zhǎng)期激勵(lì)，留住內(nèi)部人才；（2）交易對(duì)象不同，前者面向社會(huì)發(fā)行，后者主要面向公司管理層；（3）交易價(jià)格不同，前者買(mǎi)入價(jià)一般高于普通股價(jià)10%，后者的行權(quán)價(jià)為市場(chǎng)公允價(jià)格，一般不低于市場(chǎng)價(jià)格的80%；（4）可轉(zhuǎn)讓性不同，前者可在認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)自由進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易，后者具有人身性，不得轉(zhuǎn)讓給第三人；（5）發(fā)行決定權(quán)不同，前者受證券法規(guī)制約，后者則有公司自行決定；（6）形式要件不同，前者需要書(shū)面憑證，后者僅需將訂立的股票期權(quán)合同記載于會(huì)議記錄即可；（7）能否收回不同，前者在約定情形下可以贖回，后者除非持有人違約，公司無(wú)權(quán)收回或贖回。19 二類(lèi)型及特征 （一）按照資金來(lái)源為標(biāo)準(zhǔn)，員工持

27、股可分為借貸型和非借貸型兩種。借貸型持股計(jì)劃，也稱(chēng)“杠桿型持股計(jì)劃”或“股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃”，是一種增資發(fā)行新股方式，員工不用支付對(duì)價(jià)，即不直接投入資金買(mǎi)股票，而是公司贈(zèng)與或以工資額的一定比例購(gòu)得，帶有較強(qiáng)的福利補(bǔ)償性。非借貸型持股計(jì)劃， 也稱(chēng)“非杠桿型持股計(jì)劃”，包括撤資渠道和“股票購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃”，是不靠銀行貸款，員工需要支付對(duì)價(jià)，即通過(guò)市場(chǎng)交易方式，由企業(yè)或員工出資購(gòu)買(mǎi)股票，實(shí)現(xiàn)員工持股。20 （二）按照員工薪酬組合的構(gòu)成劃分?，F(xiàn)代公司的薪酬制度被看成一個(gè)由基本工資、年度獎(jiǎng)金、福利津貼及長(zhǎng)期激勵(lì)四部分組成的“薪酬包”，其中長(zhǎng)期激勵(lì)一般又包括股票和現(xiàn)金兩種形式。在這個(gè)“薪酬包”中，股票期權(quán)和

28、限制性股票都是以股票形式進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的具體手段，而二者的區(qū)別在于股票期權(quán)是一種增值贈(zèng)與的股票形式，限制性股票屬于全值贈(zèng)與。以現(xiàn)金形式進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的具體手段如虛擬股票和股票增值權(quán)，在這兩種模式下，受益人并不真正擁有企業(yè)股票，而只是享有分紅權(quán)或是股票增值權(quán)，是一種不完全的股權(quán)。21例如，美國(guó)著名的零售企業(yè)沃爾瑪?shù)膯T工薪酬制度就是一種固定工資加利潤(rùn)分享計(jì)劃，同時(shí)還包含員工持股計(jì)劃。 22 （三）按照美國(guó)全美員工持股中心（NCEO）劃分，23 包括四種：一是狹義的員工持股計(jì)劃，是一種公司為員工提供的、基于員工信任而向公司投資的利益分享計(jì)劃；二是員工股票期權(quán)計(jì)劃；三是員工股

29、票購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，其典型方式是給員工以折扣價(jià)購(gòu)買(mǎi)公司股票的權(quán)利，費(fèi)用將從薪水中扣除。四是“401（k）養(yǎng)老金計(jì)劃”，其目標(biāo)不是實(shí)現(xiàn)員工所有制，而是提供一個(gè)退休的安全保障。24 （四）根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的分類(lèi)。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年12月頒布的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行），股權(quán)激勵(lì)的主要方式包括“限制性股票”、“股票期權(quán)”及“法律、行政法規(guī)允許的其他方式”三種。其中，“限制性股票”是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票；“股票期權(quán)”是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。該權(quán)利可以行使，也

30、可以放棄，被激勵(lì)對(duì)象有選擇權(quán)，但股票期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓、用于擔(dān)?；騼斶€債務(wù)。 三美國(guó)員工持股的典型例證 這里展示的兩個(gè)美國(guó)員工持股的案例，分別代表了兩種公司治理的價(jià)值理念，其中沃爾瑪公司的復(fù)合薪酬制度代表了人力資本理論和分享經(jīng)濟(jì)理論下優(yōu)化員工分配制度的公司治理理念；而美國(guó)西北航空公司的職工持股案則代表了基于利益相關(guān)者理論而由員工挽救危機(jī)企業(yè)的理念。 （一）沃爾瑪公司的復(fù)合薪酬制度。25 遍布世界十余個(gè)國(guó)家、擁有近5000個(gè)店鋪、員工人數(shù)超過(guò)160萬(wàn)人的美國(guó)沃爾瑪公司（Wal-Mart） ，由1962年美國(guó)西部小鎮(zhèn)的小商鋪，發(fā)展成為年銷(xiāo)售額3000億美元的世界5

31、00強(qiáng)企業(yè)，在一定程度上，應(yīng)歸功于其先進(jìn)的員工薪酬制度。沃爾瑪?shù)男匠杲Y(jié)構(gòu)為“固定工資+利潤(rùn)分享計(jì)劃+員工購(gòu)股計(jì)劃+損耗獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃+其他福利”，這里的“員工購(gòu)股計(jì)劃”指的是狹義的員工持股計(jì)劃。 具體而言，“利潤(rùn)分享計(jì)劃”是指公司所有員工分享公司部分利潤(rùn)的方案。公司根據(jù)利潤(rùn)情況按員工工薪的一定比例（一般為6%）提留后用于購(gòu)買(mǎi)公司股票。由于公司股票價(jià)值隨著業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)而提升，當(dāng)員工離開(kāi)公司或是退休時(shí)就可以得到一筆數(shù)目可觀的現(xiàn)金或是公司股票。例如，一位1972年加人沃爾瑪?shù)呢涇?chē)司機(jī)，20年后的1992年離開(kāi)時(shí)就得到了70萬(wàn)美元的利潤(rùn)分享金?！皢T工購(gòu)股計(jì)劃”則是指員工享有比市價(jià)低15%的折扣、自愿

32、購(gòu)買(mǎi)公司股票的方案，在購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，職工可以交現(xiàn)金，也可以用工資抵扣。目前，沃爾瑪80%的員工都持有公司的股票，真正成為了公司的股東，有的還成為百萬(wàn)和千萬(wàn)富翁。 沃爾瑪公司員工持股有以下三個(gè)特點(diǎn)：其一，體現(xiàn)了人力資本理論和分享經(jīng)濟(jì)理論的精神。該公司的人力資源制度都體現(xiàn)這樣一種理念員工不被視為雇員，員工就是合伙人（Associate）。沃爾瑪通過(guò)利潤(rùn)分享計(jì)劃和員工購(gòu)股計(jì)劃，建立員工和企業(yè)的合伙關(guān)系，使員工感到公司是自己的，收入多少取決于自己的努力，因此會(huì)關(guān)心企業(yè)的發(fā)展，加倍努力地工作。其二，低工資與高持股并行，沃爾瑪?shù)墓潭üべY基本上是行業(yè)較低的水平，因而其利潤(rùn)分享計(jì)劃、員工購(gòu)股計(jì)劃在整個(gè)

33、報(bào)酬制度中起著舉足輕重的作用；其三，這種薪酬制度的局限性在于，一方面那些不夠富裕的員工更關(guān)心眼前固定工資的多少，而非未來(lái)的收入，另一方面，對(duì)于處于成熟期的企業(yè)來(lái)講，利潤(rùn)增加和股票價(jià)值的升值主要不取決于員工的努力，股票升值的潛力很小，這樣員工購(gòu)股計(jì)劃不會(huì)為員工帶來(lái)多少利益。 （二）美國(guó)西北航空公司的職工持股案 26 美國(guó)西北航空公司作為上世紀(jì)九十年代美國(guó)航空業(yè)中虧損最嚴(yán)重的企業(yè)，曾被兩個(gè)私營(yíng)投資者收購(gòu)后進(jìn)行了管理改革，但仍未擺脫虧損的陰影，瀕臨破產(chǎn)。若當(dāng)時(shí)公司破產(chǎn)，便會(huì)導(dǎo)致三個(gè)嚴(yán)重后果：一是以公司凈資產(chǎn)償還債務(wù)，銀行和其他債權(quán)人的利益將要受到損失；二是造成一大批飛行

34、員、技師和空姐面臨失業(yè)；二是如果申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，必然會(huì)影響正常營(yíng)業(yè)，因?yàn)楣镜闹饕骄€和客戶(hù)在亞洲國(guó)家，東方人對(duì)“破產(chǎn)”難以接受，大型企業(yè)破產(chǎn)在美國(guó)的影響也很大。最初，西北航空公司希望通過(guò)資產(chǎn)重組來(lái)挽救企業(yè)，經(jīng)股東、雇員和銀行之間的多次協(xié)商，達(dá)成了關(guān)于延期償還債務(wù)、暫停支付貨款等條款的重組協(xié)議。然而重組并沒(méi)有使公司擺脫困境，1993年12月公司負(fù)債高達(dá)47億美元，公司面臨空前的生存危機(jī)。在這種情況下，西北航空公司的股東、債權(quán)人、職工在1993年決定實(shí)行職工持股以圖拯救企業(yè)。 美國(guó)西北航空公司的債權(quán)人、股東、職工代表（飛行員、技師、空姐三個(gè)工會(huì)）三方經(jīng)過(guò)激烈的談判，在相互妥協(xié)的基礎(chǔ)上達(dá)成

35、了調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)行雇員持股、加強(qiáng)公司管理、挽救企業(yè)的協(xié)議，該協(xié)議的核心內(nèi)容是實(shí)行員工持股計(jì)劃。計(jì)劃的具體內(nèi)容有四點(diǎn)：一是降低工資買(mǎi)股權(quán)，即在3年內(nèi)，本公司職工以自動(dòng)降低工資的方式購(gòu)買(mǎi)公司30的股權(quán)；二是降低工資幅度按年薪檔次劃分，由于公司職工的收入差異很大，降薪幅度不能“一刀切”，而是根據(jù)年薪檔次區(qū)別對(duì)待，其年薪在1.5萬(wàn)元以下的員工工資不降低，而2萬(wàn)元以上的則進(jìn)行5%到20%的降低幅度，年薪越高，降低幅度越大；三是延期償還企業(yè)債務(wù)；四是公司保證回購(gòu)員工股票，2003年債務(wù)全部?jī)斶€后，如果雇員想出賣(mài)股票，公司有義務(wù)從雇員手中全部回購(gòu)股票。實(shí)行員工持股計(jì)劃后，公司不但迅速扭虧為盈利，還成為股票

36、增值很快的上市公司。當(dāng)股票增值到每股24美元時(shí)，已可完全補(bǔ)償所減少的雇員工資，而目前每股已增值到37美元，使持股雇員的收入大為增加。 該公司成功經(jīng)驗(yàn)帶給我們四點(diǎn)啟示：一股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化有利于公司治理的優(yōu)化，該公司的員工持股占公司總股本的30，對(duì)公司及其他股東產(chǎn)生重大的制約作用。二是員工持股的可轉(zhuǎn)讓性強(qiáng)。在該公司，雇員持股為有投票權(quán)的特殊優(yōu)先股，職工股股息年利為5，可由優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，并可以在股市上自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)诼毠は箢欀畱n(yōu)，熱心參與該計(jì)劃。三是職工股的投票權(quán)由托管機(jī)構(gòu)代理行使，提高了行權(quán)效率。該公司的職工股托管機(jī)構(gòu)每年向職工通報(bào)股票數(shù)量與市價(jià)，在每次召開(kāi)股東大會(huì)前，托管機(jī)構(gòu)把股東

37、大會(huì)上要表決的問(wèn)題發(fā)到職工手中，職工填好意見(jiàn)后交給托管機(jī)構(gòu)，由托管機(jī)構(gòu)根據(jù)職工意見(jiàn)行使投票權(quán)。四是員工進(jìn)入董事會(huì)，真正發(fā)揮主人翁的決策權(quán)。在該公司，由于雇員持股的比例較高，雇員董事3人有直接進(jìn)入共有15人組成的公司董事會(huì)，能夠充分地代表員工股東的意志，維護(hù)員工股東的權(quán)益。 第四章  我國(guó)員工持股法律制度的發(fā)展 一法律制度沿革 伴隨著我國(guó)員工持股制存的引進(jìn)，諸多問(wèn)題逐步暴露，相關(guān)法律和部門(mén)規(guī)章逐步跟進(jìn)，以求規(guī)范，但仍有待在理論和實(shí)踐中進(jìn)行檢驗(yàn)和完善。我國(guó)員工持股制存在問(wèn)題的逐步暴露與法律規(guī)章逐步完善基本同步，經(jīng)歷了試點(diǎn)、停頓、轉(zhuǎn)折、規(guī)范等曲折階段。

38、0;（一）試點(diǎn)階段（1992-1998）。1992年5月，國(guó)家體改委、國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)務(wù)院生產(chǎn)辦公室等五部委聯(lián)合發(fā)布股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法，允許“定向募集”的“內(nèi)部職工股”試點(diǎn)；1993年4月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)體改委等部門(mén)關(guān)于立即制止發(fā)行內(nèi)部職工股不規(guī)范做法意見(jiàn)的緊急通知；1996年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的關(guān)于股票發(fā)行工作若干規(guī)定的通知。 （二）停頓階段。（1998-2005）從1998年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于停止發(fā)行公司職工股的通知到2005年10月修訂后的公司法。 （三）轉(zhuǎn)折點(diǎn)（2005）。2005年10月修訂后的公司法在資本制度、回購(gòu)公司股票和高級(jí)管理人

39、員任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面均有所突破，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律障礙得以消除。而股權(quán)分置改革工作的全面展開(kāi)，將逐步增強(qiáng)證券市場(chǎng)的有效性，為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)構(gòu)筑良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。 （四）規(guī)范階段（2005-2007）。2005年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委、財(cái)政部等五部委聯(lián)合推出了關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)指出，完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)，上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)的具體實(shí)施和考核辦法，以及配套的監(jiān)督制度由證券監(jiān)管部門(mén)會(huì)同有關(guān)部門(mén)另行制定。2005年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見(jiàn)（試行），對(duì)規(guī)范上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的程序和信息披露進(jìn)行了開(kāi)創(chuàng)性探索。

40、 適值新的公司法、證券法于2006年1月1日實(shí)施之際，加之股權(quán)分置改革正處于全面穩(wěn)步推進(jìn)之中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年12月31日頒布的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）也于同日生效，這一重要法律文件的出臺(tái)立刻對(duì)上市公司建立、健全激勵(lì)與約束機(jī)制起到了巨大的促進(jìn)作用。為了規(guī)范國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)行為，2006年9月，國(guó)資委、財(cái)政部頒布國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法，具體規(guī)定了股權(quán)激勵(lì)的適用范圍、限制條件、遵循原則、擬訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主要內(nèi)容以及申報(bào)、考核、管理程序。 規(guī)范股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)行為，財(cái)政部于2006年3月制定了財(cái)政部關(guān)于公司法施行后有關(guān)企業(yè)

41、財(cái)務(wù)處理問(wèn)題的通知（財(cái)企200667號(hào)文），規(guī)定了庫(kù)存股管理的賬務(wù)處理辦法。2007年1月1日，財(cái)政部又發(fā)布新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（第11號(hào)）股份支付，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的賬務(wù)處理有專(zhuān)門(mén)的說(shuō)明。這些文件對(duì)指導(dǎo)公司財(cái)務(wù)部門(mén)正確操作有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的賬務(wù)處理，起著十分積極的作用。 二法律文本解析 （一）新公司法與證券法的突破性規(guī)定 新公司法的立法者基于前瞻性的考慮，在第78條中已為我國(guó)員工持股埋下了伏筆：“股份有限公司的設(shè)立，可以采取發(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的方式”，其中的“募集設(shè)立”被立法者解釋成“由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會(huì)公開(kāi)募集或者向特定對(duì)象募集而設(shè)立公司”。2

42、7 這里的“特定對(duì)象”涵義可能包括特定的機(jī)構(gòu)投資者，亦可能是本公司的員工。公司法第143條第1款則直言不諱地規(guī)定了公司在“將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工”的情況下，可以“收購(gòu)本公司股份”； 第143條第3款又在操作層面對(duì)向本公司職工獎(jiǎng)勵(lì)的三點(diǎn)限制：限制一是“收購(gòu)的本公司股份，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的5%”；限制二是“用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出”；限制三是“所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工”。 新證券法對(duì)部分員工所持股份在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓交易行為進(jìn)行了規(guī)范。該法第47條規(guī)定，上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員“將其持有的該公司的股票在買(mǎi)入后6個(gè)月內(nèi)賣(mài)出，或者在賣(mài)出

43、后6個(gè)月內(nèi)又買(mǎi)入，由此所得收益歸公司所有，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)收回其所得收益?！?#160;（二）上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見(jiàn)（試行）的開(kāi)創(chuàng)性設(shè)計(jì) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年11月起草的上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見(jiàn)（試行）以促進(jìn)和規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展為目的，設(shè)計(jì)了股票和股票期權(quán)為兩種股權(quán)激勵(lì)方式，為我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的完善作了有益的探索。其內(nèi)容主要包括： 1實(shí)施前提是已經(jīng)完成股權(quán)分置改革，同時(shí)要求公司不能有財(cái)務(wù)報(bào)告虛假和有重大違法違規(guī)行為。因?yàn)樵诠蓹?quán)分置情形下，上市公司股價(jià)往往不能夠反映其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，高管人員的經(jīng)營(yíng)成果無(wú)法通過(guò)股價(jià)來(lái)體現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)難以達(dá)到預(yù)期效果。 2股權(quán)激勵(lì)

44、計(jì)劃。激勵(lì)對(duì)象必須是公司員工，但是有污點(diǎn)記錄的人員不能成為激勵(lì)對(duì)象，以督促高管人員勤勉盡責(zé)；股票來(lái)源包括公開(kāi)發(fā)行時(shí)預(yù)留股份、向高管人員發(fā)行股份和回購(gòu)本公司股份三種方式；在股票數(shù)量方面，規(guī)定上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)不得超過(guò)已發(fā)行股本總額的10%，其中個(gè)人獲授部分原則上不得超過(guò)股本總額的1%，超過(guò)1%的需要獲得股東大會(huì)特別批準(zhǔn)。股票激勵(lì)計(jì)劃一般以業(yè)績(jī)或時(shí)間為限制條件，上市公司向激勵(lì)對(duì)象授予的股票，只有在激勵(lì)對(duì)象達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)或服務(wù)達(dá)到一定期限時(shí)才能出售。在時(shí)間方面，對(duì)董事和高級(jí)管理人員所獲授的股票規(guī)定了禁售期，要求在本屆任職期內(nèi)和離職后一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)怨膭?lì)董事和

45、高級(jí)管理人員長(zhǎng)期持股，將個(gè)人收益與公司業(yè)績(jī)掛鉤，克服任職期內(nèi)的短期行為。 3股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。該計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象主要是高管人員，限制條件有三個(gè)：一是為避免操縱股價(jià)，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日的平均市價(jià)與公布前一日的市價(jià)孰高原則確定；二是為避免短期套現(xiàn)行為，要求權(quán)利授予日與可行權(quán)日之間應(yīng)保證至少1年的等待期；三是為避免內(nèi)幕信息知情人進(jìn)行內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)行為，以定期報(bào)告的公布和重大事件的披露為時(shí)點(diǎn)，設(shè)立了行權(quán)窗口期，激勵(lì)對(duì)象只有在窗口期內(nèi)才能行權(quán)。 4實(shí)施程序與信息披露。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施程序分為“七步走”：薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案

46、；草案提交董事會(huì)審議；獨(dú)立董事發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)；律師出具法律意見(jiàn)；獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具獨(dú)立財(cái)務(wù)報(bào)告；報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案；證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)無(wú)異議后召開(kāi)股東大會(huì)審議。增加透明度，保障廣大中小股東的知情權(quán)，規(guī)定了嚴(yán)格的信息披露制度。不僅要求上市公司在董事會(huì)、股東大會(huì)形成決議后及時(shí)披露，還要求在定期報(bào)告中詳細(xì)披露報(bào)告期內(nèi)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施情況。 （三）上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）的亮點(diǎn)與不足 中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年12月31日頒布的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）基本吸收了同年11月起草的上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見(jiàn)（試行）的絕大部分內(nèi)容，并進(jìn)行深化和細(xì)化，修改較大的地方亦即“亮點(diǎn)”有六處：一是對(duì)

47、激勵(lì)對(duì)象的嚴(yán)格界定；二是取消股票來(lái)源中新股發(fā)行時(shí)“預(yù)留股份”這一渠道；三是將原稿中的“股票激勵(lì)”提法修改為“限制性股票”；四是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需經(jīng)股東大會(huì)2/3以上表決通過(guò)；五是為了避免激勵(lì)對(duì)象有短期套現(xiàn)行為，對(duì)行權(quán)日期作了規(guī)定；六是對(duì)于限制性股票，還要求公司的激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)對(duì)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)條件和禁售期限作出強(qiáng)制性規(guī)定。 關(guān)于激勵(lì)對(duì)象界定問(wèn)題，管理辦法嚴(yán)格限制于“上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工”，換言之，如果上述人員被解除了與公司之間的勞動(dòng)合同關(guān)系，已經(jīng)不具有激勵(lì)對(duì)象應(yīng)當(dāng)具有的特殊身份，當(dāng)然也就不能獲得股權(quán)激勵(lì)的兌現(xiàn)價(jià)值了。管理辦法還

48、明確排除了董事中的“獨(dú)立董事”，并列舉了三類(lèi)不得成為激勵(lì)對(duì)象的人：一是“最近3年內(nèi)被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的”；二是“最近3年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的”；三是“具有公司法規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員情形的”。管理辦法還從程序上對(duì)激勵(lì)對(duì)象嚴(yán)格把關(guān)，要求股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃經(jīng)董事會(huì)審議通過(guò)后，監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)激勵(lì)對(duì)象名單予以核實(shí)，并將核實(shí)情況在股東大會(huì)上予以說(shuō)明。 管理辦法的不足表現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是對(duì)限制性股票授予價(jià)格區(qū)間的寬泛，在國(guó)有企業(yè)中實(shí)行時(shí)存在道德風(fēng)險(xiǎn)。第十八條規(guī)定：“上市公司以股票市價(jià)為基準(zhǔn)確定限制性股票授予價(jià)格的，在下列期間內(nèi)不得向激勵(lì)對(duì)象授

49、予股票：（一）定期報(bào)告公布前30日；（二）重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后2個(gè)交易日；（三）其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個(gè)交易日”?！爸卮蠼灰谆蛑卮笫马?xiàng)決定過(guò)程中”、“可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日”等表述過(guò)于籠統(tǒng)，操作的彈性空間太太大。二是擴(kuò)大了公司的自主權(quán)，在賦予公司更多自由的同時(shí)，也放大了管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)良好的公司管理層，并不僅僅取決于是否有合理的激勵(lì)與約束機(jī)制。由于中國(guó)上市公司目前的公司治理狀況以及監(jiān)管法規(guī)和執(zhí)行力度的弊端，決定了公司管理層以及大股東先天占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)，如果中小股民的利益不能得到實(shí)質(zhì)性的保護(hù)，管理層以及大股東完全左右公司重大事項(xiàng)的

50、痼疾就難以根除。 （四）國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法的特殊規(guī)定 國(guó)資委與財(cái)政部于2006年9月30日聯(lián)合發(fā)布了國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法，旨在指導(dǎo)國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，建立健全激勵(lì)與約束相結(jié)合的中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。該試行辦法將“國(guó)有控股上市公司”界定為政府或國(guó)有企業(yè)（單位）擁有50%以上股本，以及持有股份的比例雖然不足50%、但擁有實(shí)際控制權(quán)或依其持有的股份已足以對(duì)股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的上市公司。這里的“股權(quán)激勵(lì)”，僅限定于上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)公司高級(jí)管理等人員實(shí)施的中長(zhǎng)期激勵(lì)

51、措施，具體形式則要參照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的管理辦法。試行辦法的特色在于，用第四章專(zhuān)章規(guī)定了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核、管理制度，規(guī)定了操作性極強(qiáng)的績(jī)效考核評(píng)價(jià)制度和處罰措施，體現(xiàn)了國(guó)資委履行國(guó)有資產(chǎn)出資人的行政職責(zé)。 第五章  我國(guó)員工持股的案例實(shí)證 早在上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法公布前，就有100多家上市公司表示在股改結(jié)束后將推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，管理辦法公布后，中捷股份、美的電器、寶鋼股份等40多家上市公司陸續(xù)提出自己的股權(quán)激勵(lì)方案，部分公司已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)施階段。28 其中，中捷股份股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃具有里程碑意義，美的電器的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最為嚴(yán)格，而寶鋼股份則開(kāi)國(guó)有控股上

52、市公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃之先河。 一中捷股份的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃29 2006年02月15日，中捷縫紉機(jī)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中捷股份”）公布中捷股份公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，該公司遂成為中國(guó)證監(jiān)會(huì)年初出臺(tái)管理辦法以來(lái)，首家推出股票期權(quán)激勵(lì)方案的G股公司（進(jìn)行了股權(quán)分置改革的公司）。 該計(jì)劃的核心內(nèi)容包括：（1）激勵(lì)對(duì)象的范圍限于公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，包括董事、總經(jīng)理李瑞元在內(nèi)的10名公司管理人員；（2）股票來(lái)源于定向發(fā)行股票，即公司將向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行510萬(wàn)股公司股票，占激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額的3.71；（3）行權(quán)條件有三個(gè)，一是激勵(lì)對(duì)象上一年度績(jī)效考核合

53、格，二是上一年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，三是上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；（4）行權(quán)期間為5年，即激勵(lì)對(duì)象可以在5年內(nèi)決定是否以6.59元的價(jià)格行權(quán)獲得公司股票，雖然這一價(jià)格較公司前一日收盤(pán)價(jià)上浮了5% ，但如果公司股價(jià)在可行權(quán)日有較好的表現(xiàn)，則激勵(lì)對(duì)象可選擇行權(quán)實(shí)現(xiàn)賬面盈利；（5）行權(quán)限制是激勵(lì)對(duì)象必須在授權(quán)日之后5年內(nèi)行權(quán)完畢，未行權(quán)的股票期權(quán)作廢；（6）公司董事、監(jiān)事、總經(jīng)理以及其他高級(jí)管理人員在其任職期間不得轉(zhuǎn)讓其所有的公司股份。 從上述計(jì)劃內(nèi)容可以看出方案制訂者的三個(gè)價(jià)值追求：一是立足增量，實(shí)現(xiàn)雙贏。由于向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行類(lèi)似于定向

54、增發(fā)，因而對(duì)企業(yè)而言能籌集資金，對(duì)激勵(lì)對(duì)象而言則能提高經(jīng)營(yíng)的積極性，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)和激勵(lì)對(duì)象的雙贏。二是凈化指標(biāo)，杜絕舞弊。該計(jì)劃要求以扣除“非經(jīng)常性損益”后的凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)孰低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)，且該指標(biāo)不得低于10%，這就消除了管理層操縱利潤(rùn)的嫌疑。根據(jù)會(huì)計(jì)學(xué)原理，如果僅以加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，會(huì)給管理層操縱利潤(rùn)提供空間，因?yàn)榧訖?quán)平均凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有剔除非經(jīng)常性損益對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響，比如當(dāng)管理層發(fā)現(xiàn)當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率達(dá)不到約定條件，可能會(huì)通過(guò)調(diào)節(jié)非經(jīng)常性損益來(lái)達(dá)到獲得激勵(lì)的目的。三是充分自治，嚴(yán)格轉(zhuǎn)讓。雖然新公司法142條允許管理層在一定條件下轉(zhuǎn)讓股權(quán)（在任職

55、期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持公司股份總數(shù)的25；上市交易之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉陔x職后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)?，但該條法律同時(shí)授予公司章程以限制性規(guī)定的自治權(quán)，故根據(jù)現(xiàn)行的公司章程，管理層在任職期間不得轉(zhuǎn)讓其公司股份。 二美的電器的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃30 美的電器股份有限公司于2006年11月14日公告其股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將以10.8元的行權(quán)價(jià)格授予激勵(lì)對(duì)象5000萬(wàn)份股票期權(quán)。該計(jì)劃的核心內(nèi)容包括：（一）激勵(lì)對(duì)象為該公司董事（不包括獨(dú)立董事）、高級(jí)管理人員（包括總裁、副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事局秘書(shū)等）、主要業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人及參控股公司主要負(fù)責(zé)人員、由董事局主席提名的骨干人員和有特殊

56、貢獻(xiàn)人員；（二）股票來(lái)源為美的電器向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的5000萬(wàn)股美的電器股票，占激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)股本總額63036萬(wàn)股的8%，任一激勵(lì)對(duì)象累計(jì)獲授的股票期權(quán)所涉及的股票總數(shù)不得超過(guò)授予時(shí)該公司總股本的1%；（三）行權(quán)所需資金來(lái)源以自籌方式解決，公司不為激勵(lì)對(duì)象提供本次激勵(lì)計(jì)劃的貸款，也不為其貸款提供擔(dān)?；蚱渌魏呜?cái)務(wù)資助；（四）對(duì)行權(quán)條件有嚴(yán)格限制，如果三期行權(quán)年度內(nèi)任意一行權(quán)年度未達(dá)到該業(yè)績(jī)條件，則該部分的股票期權(quán)作廢。分期行權(quán)的具體條件如下表所示：行權(quán)期間滿(mǎn)足指標(biāo)2006年度2007年度2008年度行權(quán)的業(yè)績(jī)條件1.凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率15%2.加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12%獲授股票期權(quán)總量所占比

57、例20%部分40%部分40%部分行權(quán)開(kāi)始時(shí)間(自授權(quán)日后第X年)第2年第3年第4年行權(quán)的有效期限開(kāi)始日(自授權(quán)日起滿(mǎn)Y年后的下一交易日起)滿(mǎn)1年滿(mǎn)2年滿(mǎn)3年截止日至以后可行權(quán)年度 透過(guò)美的電器的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，最突出的特點(diǎn)就是行權(quán)條件苛刻。具體而言，限制有五重：一是行權(quán)分三期，即分2006、2007、2008三個(gè)會(huì)計(jì)年度進(jìn)行，而不是一步到位；二是每一個(gè)年度都必須同時(shí)符合兩大業(yè)績(jī)條件，即凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率不低于15%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于12%；三是每一年度行權(quán)有比例的限制，即僅限于對(duì)獲授股票期權(quán)總量的相應(yīng)比例部分行權(quán)，其中2006、2007、2008年度依次分別為20%及以下部

58、分、40%及以下部分、其余40%及以下部分；四是行權(quán)開(kāi)始時(shí)間的限制，2006、2007、2008年度的行權(quán)開(kāi)始時(shí)間依次從授權(quán)日后第2年、第3年、第4年開(kāi)始；五是行權(quán)的有效期限有開(kāi)始日與截止日的限制，每一行權(quán)年度的開(kāi)始日自授權(quán)日起滿(mǎn)一定期間后的下一交易日起計(jì)算，2006、2007、2008年度依次為滿(mǎn)1年、滿(mǎn)2年、滿(mǎn)3年后的下一交易日起計(jì)算，行權(quán)有效期限的截止日則到以后可行權(quán)年度。 上述計(jì)劃的行權(quán)條件之所以如此苛刻，究其原因可歸結(jié)為一點(diǎn)：該股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)面廣，涉及金額大，方案制定者不得不慎之又慎，以免適得其反達(dá)不到激勵(lì)的正面效果，反而引起分配不公的內(nèi)部矛盾，挫傷員工的積極性。根據(jù)該公司披露的資料，本次激勵(lì)計(jì)劃涉及的5000萬(wàn)股美的電器股票市值約5億元，其中美的電器董事局副主席、總裁方洪波獲授的股票期權(quán)數(shù)量為600萬(wàn)股，董事、副總裁蔡其武獲授的股票期權(quán)數(shù)量為300萬(wàn)股，其余董事、高管人員、業(yè)務(wù)骨干共計(jì)17人分別獲得300萬(wàn)股至75萬(wàn)股不等的股票期權(quán)，剩余1860萬(wàn)股的股票期權(quán)，由董事局主席提名、報(bào)董事局審核確認(rèn)后的骨干人員和特殊貢獻(xiàn)人員獲得。如此大范圍、高額度的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，如果不規(guī)定極其嚴(yán)格的行權(quán)條件，其實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)空前加大。因而方案制定者殫精竭慮，在行權(quán)條件的制定時(shí)層層設(shè)防，步步緊逼，力求將實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度，其良苦用心，可見(jiàn)一斑。&#