央企資產(chǎn)重組投資譜系

1、央企資產(chǎn)重組投資譜系一、大背景：1，根據(jù)中央政府的“十二五”的總體思路,即:圍繞“一大目標(biāo)”,實(shí)施“五大戰(zhàn)略”,加強(qiáng)“三大保障”。我們認(rèn)為：轉(zhuǎn)型升級(jí)、科技創(chuàng)新、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)這三項(xiàng)戰(zhàn)略舉措應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注，因?yàn)橥ㄟ^(guò)這樣的改造，我們選擇的投資標(biāo)的極有可能成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的世界真正的五百?gòu)?qiáng)企業(yè)，其戰(zhàn)略?xún)r(jià)值和投資機(jī)會(huì)不可言喻。2011年國(guó)資委提出的需要抓好幾項(xiàng)工作包括：(一)深入推進(jìn)中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整。(二)繼續(xù)加大企業(yè)改革力度；(三)加強(qiáng)自主創(chuàng)新和品牌建設(shè)。這三種舉措就是我們投資者要在今年特別關(guān)注的信息和內(nèi)容。 2， 2011年央企重組將是從量變到質(zhì)變的過(guò)程。以前的央企重組主要是數(shù)量、規(guī)模上的變化,而

2、今后的重組將更看重產(chǎn)業(yè)鏈整合的效果。央企重組更應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是,重組前后能否帶來(lái)企業(yè)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力的提升。2011年開(kāi)始的新一輪的央企重組無(wú)疑更加謹(jǐn)慎,更加注重協(xié)同效應(yīng),同時(shí)也更加注重整合后整體效率的提升。年底歲初,國(guó)資委為央企重組布下了兩步棋。3，一步棋是國(guó)資委在2010年12月23日的央企負(fù)責(zé)人會(huì)議中“鼓勵(lì)中央企業(yè)進(jìn)行不留存續(xù)資產(chǎn)的整體上市”,另一步棋則是“中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司”正式掛牌,為央企改革重組搭建平臺(tái),并為央企整體上市鋪路。棋子落下,盤(pán)面豁然開(kāi)朗。曾經(jīng)在2010年下半年略有停滯的央企重組又緊鑼密鼓地展開(kāi)。中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司的成立，與之前的誠(chéng)通控股和國(guó)投公司完全不同,當(dāng)時(shí)誠(chéng)通和

3、國(guó)投的誕生最主要的目的是為了處置不良資產(chǎn),而國(guó)新公司的成立,很大程度上是為了配合中央企業(yè)整合存續(xù)企業(yè)資產(chǎn)和非主業(yè)資產(chǎn)。 二、央企資產(chǎn)重組模式 央企重組模式主要有四種。一是集團(tuán)間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，此類(lèi)重組主要以鋼鐵、通信、地產(chǎn)、汽車(chē)、航空等重點(diǎn)大型央企為主戰(zhàn)場(chǎng)，主要在兩個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)相同或類(lèi)似的央企間進(jìn)行，或?qū)ζ渫粯I(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重組，如2009年11月份剛完成的中國(guó)兵器裝備集團(tuán)和中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)兩家公司簽署汽車(chē)資產(chǎn)重組協(xié)議。二是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向集結(jié)。即縱向聯(lián)合，如類(lèi)似于中石油、中石化內(nèi)部上市公司的重組整合，或者是央企某個(gè)行業(yè)上下游的重組整合，正在洽談中的中化集團(tuán)與云天化就屬此類(lèi)。三是同類(lèi)資產(chǎn)剝離后打包裝入新

4、公司。即把相關(guān)央企中非主業(yè)資產(chǎn)剝離出來(lái)，而后以同類(lèi)產(chǎn)業(yè)相合，形成新的獨(dú)立企業(yè)。目前正在進(jìn)行的央企非主業(yè)賓館酒店業(yè)務(wù)整合就以這一模式展開(kāi)。 四是以強(qiáng)并弱，這種模式可能會(huì)分兩步走，第一步是強(qiáng)勢(shì)企業(yè)托管弱勢(shì)企業(yè)，第二步是在兩者的磨合中進(jìn)行可能的合并，然后做強(qiáng)做大。如誠(chéng)通集團(tuán)及通用技術(shù)集團(tuán)就合并多家不在一個(gè)行業(yè)的央企。該模式還包括收購(gòu)?fù)獠抠Y產(chǎn)，比如此前的中糧集團(tuán)收購(gòu)上市公司蒙牛。通常情況下，這四種模式的重組主要在集團(tuán)層面進(jìn)行，也只是實(shí)現(xiàn)重組的第一步，接下來(lái)，集團(tuán)內(nèi)部或集團(tuán)之間將對(duì)重組后的業(yè)務(wù)進(jìn)行組裝和整合，還要通過(guò)資產(chǎn)置換、合并同類(lèi)項(xiàng)和整體上市三個(gè)步驟將資產(chǎn)分裝并入上市公司。畢竟，整體上市才是央企重組

5、的最終目標(biāo)。這里強(qiáng)調(diào)對(duì)于央企改革過(guò)程中我們要重點(diǎn)關(guān)注的機(jī)會(huì)就是整體上市類(lèi)企業(yè)，由于在當(dāng)初上市的時(shí)候，很多央企拿出的資產(chǎn)是整體資產(chǎn)中的一小部分，代表了全部資產(chǎn)中的一部分收益，雖然是最好的一段，但是剩余的資產(chǎn)價(jià)值其量和價(jià)值都不可忽視。比如說(shuō)中國(guó)遠(yuǎn)洋當(dāng)初就有將散雜貨海運(yùn)能力注入到上市公司的計(jì)劃，但是因?yàn)榻鹑谖C(jī)導(dǎo)致該行為的中斷，但是中斷不代表不再進(jìn)行，尤其是大環(huán)境支持的情況下。最后一個(gè)我們值得關(guān)注的信息就是對(duì)于科研機(jī)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新性企業(yè)的整合和上市，這類(lèi)企業(yè)的上市整合也是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)重要的投資資源，值得我們長(zhǎng)期關(guān)注。對(duì)于央企整合的投資機(jī)會(huì)可以關(guān)注三類(lèi)企業(yè)：央企持股比例較低，且有較多可注入資產(chǎn)的上市公

6、司；央企吸收合并旗下的上市公司，以完成整體上市；央企有多家上市公司，其中一家為旗艦上市公司，其余的上市公司可能被重組。三、投資策略國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,打算劃入國(guó)新公司的企業(yè),多數(shù)都是不屬于關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)或是關(guān)鍵領(lǐng)域,且規(guī)模較孝實(shí)力較弱的企業(yè)。同時(shí),這些企業(yè)與其他大型中央企業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度不大,它們之間重組的資源優(yōu)化配置效應(yīng)不佳。或是某些承擔(dān)公益性等特殊職能,不宜進(jìn)入某一家產(chǎn)業(yè)型企業(yè)的企業(yè)?！皣?guó)新公司為央企重組服務(wù)的初衷不會(huì)改變。”專(zhuān)業(yè)人士分析稱(chēng),“但是現(xiàn)在的角色看來(lái)仍不明朗。將來(lái)的走向,關(guān)鍵在于國(guó)新公司里面到底會(huì)裝進(jìn)去什么資產(chǎn)。平臺(tái)整合的最大好處在于,可以將凈資產(chǎn)規(guī)模做大

7、。通過(guò)平臺(tái)整合將凈資產(chǎn)規(guī)模做大之后,新的公司才會(huì)有更強(qiáng)的融資能力?！睙狳c(diǎn)領(lǐng)域蓄勢(shì)待組對(duì)于2011年央企的重組思路,國(guó)資委主任王勇在1月7日國(guó)資監(jiān)管會(huì)議上明確提出,重點(diǎn)要“提高國(guó)有資本配置效率”、 “進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)向公共服務(wù)領(lǐng)域、傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、地方支柱產(chǎn)業(yè)、特色產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中”、“支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)充分發(fā)揮在重組和產(chǎn)業(yè)鏈整合方面的主導(dǎo)作用”。沿循這樣一個(gè)整體思路,除了前期受到廣泛關(guān)注的軍工領(lǐng)域之外,機(jī)械、醫(yī)藥、電子、化工、冶金、建材等領(lǐng)域的內(nèi)部資源整合,都將成為2011年央企資本化的重點(diǎn)領(lǐng)域。中信證券研究所認(rèn)為,在軍工領(lǐng)域,中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)航天科技集團(tuán)公司、中國(guó)航天科工集團(tuán)公司、中國(guó)

8、航空工業(yè)第一集團(tuán)公司、中國(guó)航空工業(yè)第二集團(tuán)公司、中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司、中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司等央企,由于其特殊的行業(yè)性質(zhì)和贏利性,在2011年會(huì)繼續(xù)向資本化積極邁進(jìn)。其他重點(diǎn)領(lǐng)域的代表性公司,如醫(yī)藥領(lǐng)域的國(guó)藥集團(tuán)與華潤(rùn)集團(tuán)、機(jī)械領(lǐng)域的國(guó)機(jī)集團(tuán)、化工領(lǐng)域的中國(guó)化工集團(tuán)公司、有色領(lǐng)域的五礦集團(tuán)、電子領(lǐng)域的中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等等,也將成為2011年央企重組的大熱門(mén)。另外,在122家央企中:規(guī)模排名靠后的央企以及科研院所也將成為2011年央企整合的重點(diǎn)。截至2010年底,已有16家央企科研院所被其他央企收編,現(xiàn)在仍有7家科研院所未被整合,其中4家科研院所旗下均有上市公司。包括武漢郵電科學(xué)研究院旗下的烽

9、火通信與光迅科技,電信科學(xué)技術(shù)研究院旗下的大唐電信與高鴻股份,北京礦冶研究總院旗下的北礦磁材與當(dāng)升科技,北京有色金屬研究總院旗下的有研硅股。資本市場(chǎng)制約進(jìn)程在重組“財(cái)富風(fēng)暴”中,幾乎與同期21.65萬(wàn)億元A股總市值的相接近、資產(chǎn)總量高達(dá)24萬(wàn)億元的央企,勢(shì)必掀起市場(chǎng)狂瀾。與此同時(shí),央企重組、整體上市的進(jìn)程,無(wú)疑也受制于“看不見(jiàn)的手”資本市常上述投行人士表示:“市場(chǎng)可以接受的定價(jià)高低將直接決定融資規(guī)模,這將對(duì)央企重組上市產(chǎn)生直接影響。”2010年央企重組指數(shù)相對(duì)上證綜指的累計(jì)超額收益率高達(dá)62.35,央企重組相關(guān)個(gè)股均受到市場(chǎng)追捧。但2011年的A股市場(chǎng)的環(huán)境,情況可能就沒(méi)有那么樂(lè)觀。1月18日

10、,新上市的五家上市公司紛紛落馬跌破發(fā)行價(jià)?！敖衲甑馁Y本市場(chǎng)與當(dāng)年中石油、中國(guó)建筑IPO時(shí)的情況不可同日而語(yǔ)?！毖肫笳w上市將為資本市場(chǎng)注入新增優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),增加市場(chǎng)投資機(jī)會(huì),是個(gè)利好消息,但同時(shí)也將為資本市場(chǎng)帶來(lái)較大的擴(kuò)容壓力。據(jù)本刊記者統(tǒng)計(jì),2011年將有數(shù)家千億元規(guī)模的央企準(zhǔn)備整體上市。其中包括資產(chǎn)超過(guò)1300億元的五礦股份,其旗下囊括了5家A股上市公司五礦發(fā)展、金瑞科技、*ST關(guān)鋁、*ST中鎢、株冶集團(tuán),3家H股上市公司五礦資源、五礦建設(shè)、湖南有色,1家澳大利亞上市公司愛(ài)博礦業(yè)。另外一家則是資產(chǎn)總額超過(guò)千億的中國(guó)化工集團(tuán)。該集團(tuán)由藍(lán)星集團(tuán)與昊華化工集團(tuán)兩家大型央企合并而來(lái),旗下A上市公司更是

11、高達(dá)10家,包括沈陽(yáng)化工、天科股份、風(fēng)神股份等。天相首席策略分析師仇彥英這樣形容央企整體上市進(jìn)程快慢與資本市場(chǎng)的關(guān)系:資本市場(chǎng)比較活躍,上市進(jìn)程推進(jìn)就較快;資本市場(chǎng)低迷,上市推進(jìn)速度就較慢。央企上市進(jìn)程涉及股權(quán)關(guān)系,這也是一種利益格局的重新分配,各方權(quán)益的平衡是重要因素附資料：央企領(lǐng)銜地方跟進(jìn) 京粵渝醞釀新一輪整體上市潮作為"十二五"開(kāi)局年，2011年各地方政府紛紛將國(guó)有資產(chǎn)整合、整體上市作為重頭戲。繼上海之后，北京、重慶、廣東等地也提出了轄區(qū)內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)整合上市計(jì)劃。顯然，在央企整合的帶動(dòng)下，地方國(guó)企也迎來(lái)了新的重組潮。在這次浪潮中，政府有形之手與市場(chǎng)無(wú)形之手的配合能否相得

12、益彰，地方國(guó)資重組中能否形成北京、重慶和廣東經(jīng)驗(yàn)以供借鑒，都有待時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。分析人士指出，整體上市應(yīng)營(yíng)造多贏局面，而不是淪為大股東的圈錢(qián)工具，在新一輪地方國(guó)資整體上市潮來(lái)臨之際，嚴(yán)格把好資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)是關(guān)鍵。北京國(guó)資 打造大型企業(yè)集團(tuán) 得益于地緣條件等因素，北京市在政策支持、總部經(jīng)濟(jì)、金融背景等方面具有更大優(yōu)勢(shì)，發(fā)展"大企業(yè)大集團(tuán)"的模式已成為北京市國(guó)資整合的主要思路。事實(shí)上，在"十一五"期間，北京市就已提出打造大型企業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)。根據(jù)北京市國(guó)資委的"十一五"規(guī)劃，重點(diǎn)扶持培育3家主業(yè)收入超過(guò)1000億元、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)

13、。按照安排，北京市國(guó)資委計(jì)劃推動(dòng)國(guó)資向基礎(chǔ)設(shè)施投資與運(yùn)營(yíng)、現(xiàn)代制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和都市產(chǎn)業(yè)四大板塊集中，并逐步退出高能耗、高污染和低附加值的產(chǎn)業(yè)。在政策帶動(dòng)下，僅2010年，北京市就成功實(shí)施9個(gè)重組項(xiàng)目，退出劣勢(shì)企業(yè)196家。在"十一五"的基礎(chǔ)上，北京市委在"十二五"規(guī)劃建議中更進(jìn)一步提出，完善各類(lèi)國(guó)有資產(chǎn)管理體制，深化國(guó)有企業(yè)改革，加大企業(yè)并購(gòu)重組力度，培育大型企業(yè)集團(tuán)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群。在打造"大企業(yè)大集團(tuán)"的思路下，為了順利完成國(guó)資整合，北京市打造了一系列運(yùn)作平臺(tái)。北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司已成為北京市重要的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理平臺(tái)

14、。國(guó)資公司不僅是地方金融企業(yè)的主要控股股東，在現(xiàn)代制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)域等符合北京產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)行業(yè)也培育和投資了一大批項(xiàng)目。除此之外，北京市在中關(guān)村、亦莊等高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)和經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)等地都成立了投資管理運(yùn)作平臺(tái)。目前，北京市國(guó)資委旗下的監(jiān)管雙管企事業(yè)單位超過(guò)100家，監(jiān)管企業(yè)上市公司已達(dá)到44家。在2011年政府工作報(bào)告中，北京市明確提出深化國(guó)有企業(yè)公司制股份制改造，完善法人治理結(jié)構(gòu)，加快兼并重組，支持市屬企業(yè)整體上市或主業(yè)資產(chǎn)上市，繼續(xù)推動(dòng)劣勢(shì)企業(yè)退出，提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集中度。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，北京市以國(guó)資為主的企業(yè)兼并重組、整合上市仍將繼續(xù)進(jìn)行，商貿(mào)服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代制造業(yè)、

15、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等符合北京產(chǎn)業(yè)政策的整合項(xiàng)目會(huì)不斷涌現(xiàn)。案例分析西單商場(chǎng)"聯(lián)姻"新燕莎 北京市整合國(guó)資商貿(mào)企業(yè)的構(gòu)想早已有之。北京市國(guó)資委旗下監(jiān)管近10家商貿(mào)企業(yè)，既包括王府井、西單友誼集團(tuán)這樣的百貨企業(yè)，也涵蓋北京一商集團(tuán)公司、北京二商集團(tuán)公司等以物流、旅游或食品加工為主的企業(yè)。而西單商場(chǎng)并購(gòu)新燕莎這一場(chǎng)"蛇吞象"的大戲，正是北京推動(dòng)國(guó)資整合下的產(chǎn)物。事實(shí)上，在西單商場(chǎng)牽手新燕莎前，業(yè)內(nèi)就盛傳不少北京市商貿(mào)企業(yè)整合的版本，其中，自2004年起關(guān)于王府井并購(gòu)西單商場(chǎng)的傳聞就一直未間斷。直到2010年年初，王府井集團(tuán)有關(guān)人士證實(shí)雙方對(duì)整合的探索已經(jīng)停止，才使這

16、場(chǎng)兩大國(guó)資商業(yè)企業(yè)合并的消息塵埃落定。2010年11月6日，西單商場(chǎng)公布了"蛇吞象"式的收購(gòu)方案，公司擬以9.92元/股的價(jià)格向首旅集團(tuán)定向增發(fā)2.49億股股份，購(gòu)買(mǎi)新燕莎控股100%股權(quán)，交易價(jià)格共計(jì)24.67億元。而西單商場(chǎng)2010年前三季度的總資產(chǎn)僅為19.76億元，尚不及新燕莎控股賣(mài)價(jià)。新燕莎控股2010年1-9月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入47.60億元，凈利潤(rùn)1.42億元。相比之下，西單商場(chǎng)同期的營(yíng)業(yè)收入為20.87億元，凈利潤(rùn)僅為2680.89萬(wàn)元。從收購(gòu)標(biāo)的來(lái)看，新燕莎控股旗下?lián)碛斜姸嗔闶圪Y產(chǎn)，包括燕莎友誼商城、貴友大廈及新燕莎商業(yè)公司三家子公司，合計(jì)零售門(mén)店9家，營(yíng)業(yè)面積

17、接近31萬(wàn)平方米，包括百貨店、購(gòu)物中心和奧特萊斯等多種零售業(yè)態(tài)。在新燕莎一系列資產(chǎn)注入西單商場(chǎng)后，新西單將成為首旅旗下百貨業(yè)務(wù)唯一的平臺(tái)，也將是北京國(guó)資委未來(lái)重點(diǎn)百貨公司。顯然，如果此次資產(chǎn)重組能夠順利實(shí)施，西單商場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模將得到大幅提升。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士也指出，在西單商場(chǎng)試水國(guó)資商業(yè)航母的過(guò)程中，還將面臨企業(yè)內(nèi)部人員整合和市場(chǎng)環(huán)境的雙重挑戰(zhàn)。到目前為止，西單商場(chǎng)還沒(méi)有公布對(duì)現(xiàn)任高層的調(diào)整計(jì)劃。廣東國(guó)資 重組整合促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 "推進(jìn)整體上市是今年的工作重點(diǎn)。"業(yè)內(nèi)人士透露，在1月24日召開(kāi)的廣東證監(jiān)局召開(kāi)的證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，推動(dòng)上市公司并購(gòu)重組、實(shí)現(xiàn)整體上市成為201

18、1年的工作重點(diǎn)。而在早些時(shí)候召開(kāi)的一次內(nèi)部會(huì)議上，廣東省國(guó)資委黨委書(shū)記劉富才強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)，培育壯大上市公司群，通過(guò)IPO、借殼等方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市；同時(shí)，"加快推進(jìn)重組并購(gòu)，盡快出臺(tái)省屬企業(yè)板塊重組方案并穩(wěn)步推進(jìn)"，"繼續(xù)推進(jìn)省屬企業(yè)內(nèi)部重組整合，使省屬?lài)?guó)有經(jīng)濟(jì)逐步向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)聚集。"近幾年來(lái)，廣東省通過(guò)廣新外貿(mào)集團(tuán)、廣弘資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司和廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司3家省直屬資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司陸續(xù)對(duì)旗下國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行整合。比如廣新外貿(mào)集團(tuán)入主原屬肇慶國(guó)資委的星湖科技和佛山市國(guó)資委的佛塑股份，廣晟資產(chǎn)控股風(fēng)華高科。在這種省屬集

19、團(tuán)整合區(qū)縣國(guó)資上市公司的過(guò)程中，同時(shí)完成了產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代。廣新外貿(mào)通過(guò)定向增發(fā)將不同的主業(yè)分別注入上市公司，星湖科技由傳統(tǒng)味精制造轉(zhuǎn)型為生物藥品制造，佛塑科技則由塑料制品轉(zhuǎn)型鋰電池等新能源。在上海等地大力推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)整合進(jìn)程的影響下，廣東省明顯加大了國(guó)資整合的調(diào)門(mén)。2010年3月，廣東省國(guó)資委提出"加大國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，積極推進(jìn)企業(yè)集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)上市、核心資產(chǎn)上市及整體上市。"當(dāng)年6月份，廣東省國(guó)資委表示，提高資產(chǎn)證券化比重和推進(jìn)兼并重組，將成為廣東國(guó)企改革的兩條主線。特別提及"推動(dòng)整體上市，提高資產(chǎn)證券化比例"，"利用上市平臺(tái)積極整合資產(chǎn)，

20、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。"分析人士指出，"廣東省正在積極促進(jìn)重組整合和證券化率提升。"廣東國(guó)資重組的思路有三：思路一，資產(chǎn)注入，整體上市?；涬娏?010年向大股東定向增發(fā)60億元購(gòu)買(mǎi)7個(gè)發(fā)電公司股權(quán)?；涬娂瘓F(tuán)承諾，將以粵電力為平臺(tái)，在其他項(xiàng)目成熟之后再啟動(dòng)資產(chǎn)注入。其最終目的是為實(shí)現(xiàn)整體上市。粵高速、廣弘控股等公司也存在整體上市預(yù)期。思路二，省屬集團(tuán)整合區(qū)縣國(guó)資委上市公司。除了上述廣新外貿(mào)和廣晟資產(chǎn)整合案例外，ST甘化日前公告，江門(mén)市資產(chǎn)管理局將其所持有的6400萬(wàn)股股份公開(kāi)掛牌，占公司總股份的19.2%。受讓條件之一為未來(lái)5年內(nèi)在江門(mén)投資15億元于光電產(chǎn)

21、業(yè)。星湖科技模式可能重演。思路三，理順集團(tuán)內(nèi)部不同主業(yè)的上市平臺(tái)，解決關(guān)聯(lián)交易。比如廣藥集團(tuán)下的白云山和廣州醫(yī)藥；廣晟資產(chǎn)旗下的廣晟有色、中金嶺南和風(fēng)華高科。如何將旗下資產(chǎn)進(jìn)行整合有待關(guān)注。案例分析熱炒稀土造就廣晟神話 2009年1月19日，停牌近兩年的S*ST聚酯恢復(fù)上市，標(biāo)志著廣晟有色成功借殼上市。2007年12月，S*ST聚酯與廣晟有色集團(tuán)簽訂協(xié)議，廣晟有色將14家有色企業(yè)打包，其中，稀土類(lèi)公司8家，鎢類(lèi)公司5家，進(jìn)出口公司1家，置換出原上市公司資產(chǎn)，超額部分由S*ST聚酯向廣晟有色非公開(kāi)發(fā)行3600萬(wàn)股收購(gòu)。在置入稀土、鎢礦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，廣晟集團(tuán)持有上市公司50.02%的股權(quán)，成功地將礦

22、產(chǎn)等國(guó)有資產(chǎn)上市盤(pán)活。廣晟有色借殼之后，股票價(jià)格一度從2009年初復(fù)牌的7.2元飆升到2010年10月18日101.37元高價(jià)，漲幅超過(guò)13倍。在稀土概念高漲背景下，創(chuàng)造了2010年最熱門(mén)牛股。廣晟有色控股股東廣晟資產(chǎn)為廣東省三大資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司之一，旗下控有廣晟有色、中金嶺南、風(fēng)華高科3家上市公司。廣晟資產(chǎn)將構(gòu)筑以中金嶺南、廣晟有色為首的兩個(gè)有色金屬板塊的資本平臺(tái)，通過(guò)收購(gòu)、兼并、重組等方式整合廣晟資產(chǎn)旗下乃至廣東省內(nèi)的有色金屬資源。廣晟有色目前產(chǎn)品以稀土和鎢業(yè)為主，中金嶺南則主攻鉛鋅產(chǎn)業(yè)。廣晟有色目前的鎢、稀土資源儲(chǔ)量難以支持公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，當(dāng)前的業(yè)績(jī)平平。廣晟有色也因此一直存在資產(chǎn)注入預(yù)期。重

23、慶國(guó)資 上市國(guó)企明年力爭(zhēng)達(dá)20家 作為中西部整合地方國(guó)資的典型，重慶市政府以實(shí)現(xiàn)市屬企業(yè)整體上市為重點(diǎn)，積極推動(dòng)相關(guān)公司重組。重慶市國(guó)資委有關(guān)人士表示，目前已經(jīng)完成整體上市工作的市屬企業(yè)數(shù)量達(dá)到7家，包括重慶鋼鐵、西南證券、重慶水務(wù)、重慶港九等，未來(lái)推動(dòng)市屬企業(yè)整體上市的工作還將穩(wěn)步推進(jìn)，原則上能IPO的就IPO.消息人士透露，重慶銀行、四聯(lián)集團(tuán)、重慶建工集團(tuán)、重慶能源集團(tuán)等企業(yè)正不斷朝IPO邁進(jìn)。擬通過(guò)旗下上市公司實(shí)現(xiàn)整體上市的有重慶輕紡集團(tuán)、化醫(yī)集團(tuán)等，輕紡集團(tuán)下屬上市公司是上海三毛，化醫(yī)集團(tuán)下屬上市公司有渝三峽、建峰化工。在今年1月下旬舉行的重慶市全市國(guó)資工作會(huì)議上，重慶市市長(zhǎng)黃奇帆表示

24、，要進(jìn)一步推動(dòng)上市公司的重組，做好改革和調(diào)整。未來(lái)兩年重慶市爭(zhēng)取有10個(gè)集團(tuán)上市。屆時(shí)，重慶的上市集團(tuán)就會(huì)達(dá)到20個(gè)左右，這是重慶市國(guó)有企業(yè)改革深化、轉(zhuǎn)制到位的一個(gè)標(biāo)志。2010年，重慶市國(guó)資委所屬企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到1.25萬(wàn)億元，成為全國(guó)第四個(gè)"萬(wàn)億國(guó)資"省市。黃奇帆指出，重慶市國(guó)企取得良好業(yè)績(jī)得力于"重組"帶來(lái)的資產(chǎn)效率的提高。"十一五"期間，重慶市國(guó)企改革以重組為主，消化存留在國(guó)有體系中的不良資產(chǎn)、不良債務(wù)180億元，使得現(xiàn)有的國(guó)資優(yōu)良率水準(zhǔn)大大提高。過(guò)去五年，重慶市對(duì)國(guó)企集團(tuán)的重組整合一共涉及到28個(gè)企業(yè)次數(shù)，最后形成了14戶大

25、集團(tuán)。在重慶市國(guó)資整合的過(guò)程中，"渝富模式"為人稱(chēng)道。重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司成立于2004年，作為地方政府的投融資平臺(tái)，主要承擔(dān)三大職能：一是打包處置國(guó)有企業(yè)不良債務(wù)和資產(chǎn)重組；二是承擔(dān)國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)、環(huán)保搬遷和"退二進(jìn)三"的資金托底周轉(zhuǎn)；三是對(duì)地方金融和國(guó)企進(jìn)行戰(zhàn)略投資、控股。分析人士認(rèn)為，通過(guò)渝富公司提供先期資金周轉(zhuǎn)，不僅解開(kāi)了企業(yè)無(wú)法破產(chǎn)、無(wú)錢(qián)搬遷的循環(huán)死結(jié)，而且通過(guò)先期資金置換土地的市場(chǎng)運(yùn)作，也促進(jìn)了渝富公司的發(fā)展。比如渝富公司以21.5億收購(gòu)重慶工行157億不良貸款，再由欠款企業(yè)以現(xiàn)金和土地抵押回購(gòu)，一舉解決上千家國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題。對(duì)照重慶市公

26、布的第一批、第二批重點(diǎn)推進(jìn)上市的企業(yè)名單可以發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)未在預(yù)期的時(shí)間表中實(shí)現(xiàn)上市。對(duì)此，東吳證券分析師寇建勛表示，推動(dòng)國(guó)企工作難度較大，沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)可以理解，相比于其他省市，重慶市國(guó)資整合的工作走在了前面。案例分析西南證券"烏雞"變"鳳凰" 2009年2月26日，西南證券成功借殼*ST長(zhǎng)運(yùn)，在上海證券交易所掛牌，實(shí)現(xiàn)整體上市。而2005年初，公司正處于破產(chǎn)倒閉的邊緣。為拯救西南證券，重慶市政府提出"三管齊下"的拯救方案：首先是資產(chǎn)和債務(wù)重組，變賣(mài)一些資產(chǎn)補(bǔ)充現(xiàn)金流，清理歷史欠賬；其次是股權(quán)重組，引入戰(zhàn)略投資者中國(guó)建銀，改善

27、股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制；再次是推進(jìn)上市，通過(guò)上市讓?xiě)?zhàn)略投資者順利退出，同時(shí)讓西南證券在新機(jī)制中發(fā)展壯大。2006年10月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意西南證券注冊(cè)資本由81,521.56萬(wàn)元增至233,661.56萬(wàn)元，其中中國(guó)建投以現(xiàn)金增資119,000萬(wàn)元，重慶渝富以現(xiàn)金增資30,000萬(wàn)元，云南冶金集團(tuán)總公司以其對(duì)西南證券的債權(quán)3,140萬(wàn)元轉(zhuǎn)為西南證券的股權(quán)。2006年11月28日，新的西南證券揭牌成立。又經(jīng)過(guò)兩年多的規(guī)范運(yùn)作，西南證券終于實(shí)現(xiàn)整體上市。2010年，步入正軌的西南證券得到投資者的認(rèn)可，并成功實(shí)現(xiàn)一次再融資。公司以14.33元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行41870萬(wàn)股，

28、扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額為59.44億元。國(guó)有企業(yè)參與接盤(pán)18家2010年3月，國(guó)資委正式出臺(tái)"清退令"，要求78家不以房地產(chǎn)為主業(yè)的央企退出房地產(chǎn)市場(chǎng)。此后，以北交所為主的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上掛牌的央企地產(chǎn)項(xiàng)目逐漸增多。記者從北交所獲悉，2010年全年，北交所共有29家央企地產(chǎn)項(xiàng)目掛牌成交，出讓總金額為35.48億元，整體溢價(jià)率為16.25%。在接盤(pán)央企地產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司中，國(guó)有房地產(chǎn)公司成為主流。低溢價(jià)率成交 北交所數(shù)據(jù)顯示，2010年掛牌出讓的央企地產(chǎn)業(yè)務(wù)共29家，其中大部分通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)?家通過(guò)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)w溢價(jià)率為16.25%。在高溢價(jià)成交的項(xiàng)目中，采用拍賣(mài)競(jìng)價(jià)方式成交的北京金中都置業(yè)有限公司80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鐑r(jià)率達(dá)到115.76%；采用網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式成交的山東九合地產(chǎn)有限公司42%股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，溢價(jià)率為67.52%。據(jù)了解，金中都置業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目是國(guó)資委提出央企房地產(chǎn)"清退令"后首個(gè)掛牌的央企地產(chǎn)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓方北京金冠信邦置業(yè)有限公司為中國(guó)航天科工集團(tuán)公司旗下三級(jí)子公司。項(xiàng)目起拍價(jià)為1.84億元，業(yè)內(nèi)曾給出10億元的估值。對(duì)于項(xiàng)目的受讓方，轉(zhuǎn)讓方幾乎未做任何限制。"最終115%的溢價(jià)率與業(yè)內(nèi)10億元的估值仍有差距，這主要是由于轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目除了擁有土地資源外