蒙牛融資案例分析

1、第一次作業(yè)：蒙牛融資案例分析小組成員：楊帆1201212159，汪乙戈1201212088，孔團有1201211927， 陳磊1201211831，譚清1201212077，陳天鵬12012118351、創(chuàng)業(yè)的初始資金來源何處？為什么？ 牛根生和他的創(chuàng)業(yè)伙伴跑遍全國，費勁艱辛籌措到了900萬元。這些錢來自至愛親朋、承載著親情和信任，所以說這也相當于自己的錢。 創(chuàng)業(yè)期，創(chuàng)業(yè)者依托的更多是創(chuàng)意、技術專利和人脈，而這些創(chuàng)業(yè)者認為寶貴的東西，其價值很難像固定資產(chǎn)一樣度量。企業(yè)實力小，沒有固定資產(chǎn)，就很難從銀行等傳統(tǒng)資金渠道獲得融資。憑借一紙創(chuàng)業(yè)計劃書，創(chuàng)業(yè)者的領導力、管理能力、市場前景等都不明確，投資

2、風險極高，所以創(chuàng)業(yè)者基本都是靠親朋好友籌得創(chuàng)業(yè)資金的。2、蒙牛引入風險投資時的估值大約是多少？可能的估值方法是什么？ 公司估值有一些定量的方法，但操作過程中要考慮到一些定性的因素，傳統(tǒng)的財務分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據(jù)市場及公司情況，被廣泛應用的有以下幾種估值方法： （1）可比公司法：首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標公司的價值，比如P/E(市盈率，價格/利潤)、P/S法(價格/銷售額)。目前在國內(nèi)的風險投資(VC)市場，P/E法是比較常見的估值方法。 （2）可比

3、交易法：挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司，基于融資或并購交易的定價依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財務或非財務數(shù)據(jù)，求出一些相應的融資價格乘數(shù)，據(jù)此評估目標公司。 （3）現(xiàn)金流折現(xiàn)：這是一種較為成熟的估值方法，通過預測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，公司價值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 （4）資產(chǎn)法：資產(chǎn)法是假設一個謹慎的投資者不會支付超過與目標公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據(jù)其石油儲量對公司進行估值。 蒙牛2001年稅后凈利潤3344萬元，2002年為7786萬元。3家投資機構投入資金約合人民幣2.1億元，間接獲得大陸蒙牛

4、60.4%的股權，對蒙牛的估值為3.5億元。其測算方法可能是根據(jù)2001年的稅后凈利潤3344萬元，預測2002年的凈利潤超過4000萬元，將未來收入折現(xiàn)，折現(xiàn)率為0.1，推算出蒙牛當時的價值為4個億。3、風險資本在投資蒙牛時采用了哪些措施來控制自身的風險同時又適當顧及蒙牛管理層的利益并加以激勵？ 三家國際投資機構首先是設計了股權與投票權的差異化安排：管理團隊持有的A類股票享有的投票權10倍于投資人所持的B類股票， 這樣投資人享有90.6%的收益權而管理團隊則握有51%的投票權。 其次，三家投資機構為蒙牛設定了“表現(xiàn)目標”，達到這個目標時每股A類股票可轉為10 股B類股票，管理團隊享有的股權和

5、投票權將統(tǒng)一為51%。4、你如何看待蒙牛引入風險投資的成本？ 2004年6月10日，蒙牛股票在香港掛牌上市，可以說蒙牛引入風險投資的選擇是成功的。此后一直有關于摩根等投資方賺得太“狠”的爭議，但我覺得這是一個共贏的過程。 首先，蒙牛迫切需要資金來抓住發(fā)展的機遇。蒙牛在私募之前基本上沒有大規(guī)模的融資，如果要抓住乳業(yè)的快速發(fā)展機會，在全國鋪建生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡，蒙牛對資金有極大的需求。 對于蒙牛那樣一家尚不知名的民營企業(yè)，又是重品牌輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，銀行貸款當然是有限的。所以蒙牛引進戰(zhàn)略投資者的舉措是非常正確的，可以說沒有雄厚的資金支持蒙牛不會有如此神速的進步。 其次，是私募投資者為蒙牛上市作好了準備

6、工作。三家機構幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結構與財務結構，并幫助蒙牛在財務、管理、決策過程等方面實現(xiàn)規(guī)范化。蒙牛在香港上市的整個過程也主要由私募資金來主導。蒙牛管理團隊知道私募資金與他們利益一致，且具備他們所不具備的專業(yè)能力，故對摩根等的運作相當放手。私募資金的品牌以及他們對蒙牛的投入讓股市上的機構投資者更放心。事實證明，當高質(zhì)量的風險基金在上市之前進入某家公司的時候，這家公司上市的過程會更平穩(wěn)、順利、成功。 最后，我們回到成本問題上來。成本高低是由當時融資市場的供求關系來決定的，摩根等以約10倍市盈率的價格入股蒙牛，這在當時的傳統(tǒng)行業(yè)私募融資市場中不算低?？梢哉f就是當時企業(yè)私募市場上供需關系的反映

7、。如果我們今天覺得外資確實賺多了，根本原因在于國內(nèi)資本市場沒有發(fā)展好，蒙牛從本土資金來源融資不成功，只能考慮有限的幾家對中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有興趣的外資私募基金。5、如何理解蒙牛在一輪輪融資時其價值不斷的提升？ 曾見過一個統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)投資促進了許多早中期的企業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤、上繳稅款、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、員工人數(shù)等指標實現(xiàn)年均復合增長率接近50%。蒙牛就是一個成功的案例。 第一，蒙牛通過融資獲得所需發(fā)展資金，并成功上市運營 蒙牛1999年至2002年短短三年間它的總資產(chǎn)從1 000多萬元增長到近10億元，年銷售額從1999年的4365萬元增長到2002年的20多億元。2001和2002年蒙牛投資的資金基

8、本靠相對較小規(guī)模的擴股增資所得，但這樣做的風險和成本較大且可持續(xù)性不好確定，而且融到的資金有限，僅憑蒙牛自身的資金積累是遠遠不能滿足自身發(fā)展的需要。此時的蒙牛集團資金來源非常有限，資金的制約已經(jīng)嚴重影響了企業(yè)的發(fā)展，蒙牛迫切需要突破融資瓶頸。 摩根為蒙牛的兩次注資共4.77億元，幫助蒙牛迅速發(fā)展起來。在蒙牛的上市運作過程中摩根起到了積極作用，為蒙牛上市做好了前期準備工作。由于摩根的加入蒙牛獲得了政府的支持并有助于其他方面資源的獲取。 第二，投資機構幫助蒙牛公司完善治理結構 一是公司所有權結構。公司的股權結構是公司治理結構中重要的組成部分，應該說它是公司治理中的基本問題，對于企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、代理

9、權競爭以及監(jiān)督機制的建立都有非常大的影響。縱觀中國的企業(yè)，絕大多數(shù)企業(yè)在股權結構上都存在著很大的弊病，而蒙牛的多元股權結構有效避免了制度上的弊病。蒙牛的高管成為公司控股股東，蒙牛的興衰與每一個蒙牛人緊密聯(lián)系。新的大股東的加入發(fā)揮了監(jiān)督職能，可以制約管理層的行為，防止發(fā)生侵害其他投資者利益的行為。另外三家有實力的投資者股東背景也給其他投資者帶來了信心。 二是董事會結構和其他公司治理機構。董事會結構是公司治理的重要方面。在蒙牛股份成立初期，蒙牛的董事會成員均是當初蒙牛的創(chuàng)業(yè)者。在三家國際投資機構投資后，雖然三家私募投資機構所擁有的股權比例不高，但都委任一名董事作為非執(zhí)行董事進入了蒙牛董事會，比例占

10、到董事人數(shù)的1/3。三家機構委任的董事均是其部門高管，有著豐富的管理經(jīng)驗。 三是治理結構要求專業(yè)化的技巧，這些技巧必須通過董事會各層次的委員會得到最佳地執(zhí)行。在摩根等金融機構進入蒙牛后，立刻成立了或完善了企業(yè)的薪酬委員會(5名)、審核委員會(3人)、提名委員會，這些委員會的成員主要由非執(zhí)行董事和獨立董事組成，把國際上對企業(yè)的風險管理機制、財務監(jiān)控機制、對人力資源的激勵機制引進蒙牛內(nèi)部，幫助蒙牛建立領先的企業(yè)治理機制。 第三，投資機構促成了蒙牛激勵管理水平的提升 摩根在兩次投資時都采取了有效的激勵機制，強化牛根生的權力來控制“蒙牛”的管理團隊，從而確保原發(fā)起人和溢價股東的投資收益。 首先，首輪投

11、資的一部分，三家私募機構投資者為了激勵管理層股東改善蒙牛集團的表現(xiàn)，設定了表現(xiàn)目標，若管理層股東能夠達到有關表現(xiàn)目標，便有權轉換其所持A類股份成為B類股份，實現(xiàn)控股權和收益權的一致；若蒙牛沒有完成目標，外資系將以極大的股權比例獲得收益權。 其次，私募投資者和蒙牛管理層簽訂“對賭協(xié)議”。使用這樣的“對賭協(xié)議”是投資人比較常用的一個手段。當雙方對出資價格本身達不成完全一致時，那么價格就一定要跟公司未來的增長掛起鉤來。如果公司要求投資人給出較高的價格，那么就會對公司的增長率提出相應的要求，以保證現(xiàn)在付出的這個價格是合理的；如果公司沒有達到這個增長率，投資人就會多占一些股份。 再次，摩根為了激勵蒙牛的

12、幫助蒙牛設計了“權益計劃”和“牛氏信托”。“權益計劃”幾乎為蒙牛的老股東提供了8倍的升值空間，激勵力度相當大。牛根生通過“牛氏信托”掌握了這些權益計劃的絕對控制權，以此作為建立激勵機制的資源，同時也強化了他在企業(yè)內(nèi)部最高管理者的地位。6、對蒙牛融資你有什么體會？ 第一，蒙牛融資的成功源于蒙牛擁有良好的自身條件 1999-2002年，蒙牛不到3年就過了年銷售額10億元的大關，加人中國乳品行業(yè)第一集團。其良好的發(fā)展?jié)摿εc專業(yè)化從業(yè)水準是吸收海外著名國際專業(yè)投資機構的重要。蒙牛自創(chuàng)立之始，就解決了股權結構不清晰這一許多中國企業(yè)先天不足的問題。沒有政府性投資和國內(nèi)投資機構人股，是一家完全100由自然人

13、持股的企業(yè)。作為一個純民營的股份制企業(yè)，蒙牛在體制上具有先天的優(yōu)越性。 第二，蒙牛適時地選擇了有力的合作伙伴 首先，探索其他融資渠道失敗給蒙牛提供了引入外資的機會，蒙牛對摩根提出的引入私募投資者的建議進行了分析論證，并多方請教當時香港以及內(nèi)地的業(yè)界人士，最終開始與摩根接觸進行談判。其次，在融資談判時，蒙牛也極力尋求其他優(yōu)秀投資機構以引入多家投資機構。鼎暉和英聯(lián)投資的加入在一定程度上有利于蒙牛再談判中的地位。事實上，2002年蒙牛接觸英聯(lián)投資后，“英聯(lián)”的加入把投資出價抬高了20。 第三，私募投資機構的豐富管理經(jīng)驗和專業(yè)投資水平 三家投資機構再為蒙牛提供了自身發(fā)展所急需的資金以外，還給帶來了先進

14、的管理方法，引入股權激勵機制， 董事會結構權力有效制衡 等優(yōu)化了公司治理。另外幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結構與財務結構，并幫助蒙牛在財務、管理、決策過程等方面實現(xiàn)規(guī)范化。不可否認的是摩根的加入提升了蒙牛的信譽以及影響力。這些都有利于蒙牛成功利用外資崛起。 第四，私募投資機構選擇合適的進入方式和退出機制 摩根深入對蒙牛以及對中國的經(jīng)濟法律環(huán)境的認識為蒙牛私募融資提供了可行的外資進入方式即以紅籌股的形式海外上市。這使得民營企業(yè)蒙牛避開法律障礙而募集到海外資金。several group number, then with b ± a, =c,c is is methyl b two vertical box between of accurate size. Per-23 measurement, such as proceeds of c values are equal and equal to the design value, then the vertical installation accurate. For example a, b, and c valueswhile on horizontal vertical