公司理財(cái)案例南方家具公司籌資決策分析

1、公司理財(cái)案例：南方家具公司籌資決策分析1991 年 8 月，南方家具公司總經(jīng)理鐘晨先生正在研究公司資金 籌措方式問(wèn)題。為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要到 1993 年 10 月末籌措 1150 萬(wàn)元，其中 350 萬(wàn)元可以通過(guò)公司內(nèi)部留存收益及提高流動(dòng)資 金利用效果得以解決， 其余部分 800萬(wàn)元需要從外部籌措。在此之前， 鐘晨先生已經(jīng)和投資銀行設(shè)想了幾個(gè)方案，并將在 1991年 9月 2日 的董事會(huì)上正式提交討論。公司管理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資 800 萬(wàn)元。在證 券市一場(chǎng)上，南方公司普通股每股高達(dá) 33 元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股 凈價(jià)為 31 元。但是，投資銀行卻建議通過(guò)借款的方式（年利

2、率 7， 期限 10 年）籌措資金，他們認(rèn)為舉債籌資可以降低資本成本。一、公司背景及其規(guī)劃南方家具公司是由幾個(gè)具有豐富專業(yè)知識(shí)的投資者于 1980 年創(chuàng) 立的，經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，到 1990 年，銷售收入從剛成立時(shí)的 1000萬(wàn) 元增至 1620萬(wàn)元。利潤(rùn)增加到 74萬(wàn)元。有關(guān)的資料見表 1 和表 2。根據(jù)鐘晨先生介紹， 南方公司的家具生產(chǎn)線較少， 不能向市場(chǎng)推 出大量的新產(chǎn)品。 1991 年，該公司的生產(chǎn)線僅包括八種臥室家具類 型、五種餐廳家具類型以及其他各種系列的家具類型， 如有活動(dòng)頂板 的書桌及酒柜等。 各類家具一般是按照傳統(tǒng)方式， 采用木制結(jié)構(gòu)制作 的，或采用類似木制材料進(jìn)行表面裝飾，使

3、其既具有實(shí)用性，又具有 觀賞性。從生產(chǎn)能力看， 目前公司擁有四套獨(dú)立的生產(chǎn)設(shè)備， 設(shè)在東圖的 分公司占地面積為 97 萬(wàn)平方米，主要生產(chǎn)臥室及餐廳家具；而設(shè) 在西林的分公司占地面積為 3 萬(wàn)平方米，主要生產(chǎn)其他系列的各種家 具。這兩個(gè)分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業(yè)局的一家工廠提 供；其他各種裝飾用材料是由幾家工廠分別提供。為了不斷擴(kuò)充和發(fā)展，公司經(jīng)常組織有關(guān)人員進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，了 解消費(fèi)者的口味與偏好， 不斷改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)， 每年在家具市場(chǎng)上推出 二至三種新型家具，并且關(guān)閉了相同數(shù)量的過(guò)時(shí)或不受歡迎的生產(chǎn) 線，使公司避免了生產(chǎn)線的過(guò)度擴(kuò)張與生產(chǎn)線的低效率公司的銷售人員近 50 人，銷售網(wǎng)點(diǎn)遍

4、及全國(guó)各地， 擁有客戶 5000 多家。目前，市場(chǎng)部門致力于組建地區(qū)連鎖店及平價(jià)商店。公司的管 理人員確信，只有連鎖店或平價(jià)商店才有利于在既定價(jià)格下大批量地 推銷家具。 1991 年，公司擁有平價(jià)商店 14 家，預(yù)計(jì)到 1992 年可達(dá) 到 18 24 家。南方公司擁有 950 雇員，平均人均年生產(chǎn)總值為 50000 元，而同 行業(yè)的人均生產(chǎn)總值為 16000 元。管理人員認(rèn)為在公司中存在著剩余 勞動(dòng)力。1990 年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷售收入 和利潤(rùn)仍比 1989分別增長(zhǎng)了 8 7和 27 6。在今后的 5 年中， 預(yù)計(jì)銷售收入將成倍增長(zhǎng)， 而利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度相對(duì)降低 （1

5、991 年一 1995 年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)如表 3 所示）。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司必須擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī) 模，到 1993 年末，使生產(chǎn)能力翻一番。預(yù)計(jì)在北洼附近耗資 800 萬(wàn) 元建造一所占地 183 萬(wàn)平方米的工廠， 這將是家具行業(yè)中規(guī)模最大、 現(xiàn)代化程度最高的一家工廠。此外，還需要 50 萬(wàn)元整修和裝備現(xiàn)有的廠房和設(shè)備； 需要價(jià)值 300 萬(wàn)元的流動(dòng)資金以補(bǔ)充生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而 短缺的部分；這三項(xiàng)合計(jì)共需資金 1150 萬(wàn)元。二、家易行業(yè)的狀況家具業(yè)是高度分散的行業(yè)。據(jù)了解在 1000 多家家具企業(yè)中，雇 員少于 20 人的占三分之二。 1989年，家具行業(yè)的銷售收入為 50 億 元，但其中銷售收入超過(guò) 1

6、500 萬(wàn)元的公司只有不到 30家。在過(guò)去的 5 年中，家具行業(yè)一直經(jīng)歷著兼并和收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，而且這種趨勢(shì)愈演 愈烈。在其他行業(yè)的大公司以收購(gòu)家具公司的形式實(shí)現(xiàn)多種經(jīng)營(yíng)的同 時(shí)，本行業(yè)中的大公司也在吞并小公司。例如年銷售收入 6500 萬(wàn)元 的宏遠(yuǎn)公司被中美合資的科克公司兼并。家具行業(yè)的發(fā)展前景是可觀的。經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，該行 業(yè)也隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇發(fā)展起來(lái)。表4 列示了三個(gè)獨(dú)立的家具公司和南方公司的財(cái)務(wù)資料。三、公司財(cái)務(wù)狀況及其規(guī)劃南方公司現(xiàn)有長(zhǎng)期借款 80 萬(wàn)元，其中 10 萬(wàn)元在一年內(nèi)到期。年 利率為 5 5，每年分兩期償還本金 10萬(wàn)元。借款合約規(guī)定公司至 少要保持 225 萬(wàn)元的

7、流動(dòng)資金。南方公司 1986 年以每股 5 元公開發(fā)行普通股 170000股。目前， 該公司發(fā)行在外的普通股共計(jì) 600000 股，其中高級(jí)職員和董事會(huì)成 員持有 20左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股 0 4 元；公司籌措 800 萬(wàn)元的兩種方案如下：1發(fā)行普通股 除非在股票發(fā)行日之前證券市場(chǎng)情況發(fā)生重大變化， 公開發(fā)行普 通股 258065股將為公司籌措 800 萬(wàn)元。這種方案必須在董事會(huì)討論 決定后 90 天，即在 1991會(huì)計(jì)年度結(jié)束后方可實(shí)施。2舉債，即向銀行舉借年利率為 7，期限為 10 年的貸款 其有關(guān)內(nèi)容為：A從貸款取得后第 30個(gè)月開始，每半年償還本金 40 萬(wàn)元；

8、B第十年末償還貸款本金的 25 （ 200 萬(wàn)元）；C借款的第一年，公司的流動(dòng)資金必須保持在借款總額的 50， 以后每年遞增 10 ，直至達(dá)到未償還貸款的 80；D股東權(quán)益總額至少為 600 萬(wàn)元；E 借款利息必須在每季末支付。 鐘晨先生必須準(zhǔn)備一份詳細(xì)的計(jì)劃，他希望為公司贏得最大的利 益，并可以在 9 月 2 日的董事會(huì)上向大家解釋他的計(jì)劃。要求：試根據(jù)以上案例所提供的資料編制一份分析報(bào)告，并回答 下列問(wèn)題：1 兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？2不同的籌資方式對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況有何影響？ 3你認(rèn)為應(yīng)采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票還是取得銀行借款？ 作出你最終的決策。（本案例是根據(jù) Geor

9、ge C. Philippatos William W SihlerFinancialManagement， 1987年版，第 346354 頁(yè)的資料編譯改寫的）表1南方家具公司資產(chǎn)負(fù)債表（ 12 月 31 日）單位：萬(wàn)元項(xiàng)目1988198919901991820資產(chǎn)26232463現(xiàn)金209237273310應(yīng)收帳款203227255268存貨8101114其他446497563655流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)379394409424固定資產(chǎn)總值135155178189減：累積折舊244239231235固定資產(chǎn)凈值244239231235固定資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)690736794890負(fù)債及股東權(quán)益6290

10、102105應(yīng)付帳款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用10101010一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款5應(yīng)付股利36252650應(yīng)付稅金108125138170流動(dòng)負(fù)債合計(jì)105958580長(zhǎng)期負(fù)債（ 5.5%）477516571640股東權(quán)益（ 600000 股） 負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)690736794890表2萬(wàn)元（每股價(jià)格除南方家具公司損益表外）單位：項(xiàng)目會(huì)計(jì)年度末 12月 31 日32 周末198619871988198919906/14/906/13/91銷售凈額106210651239149116209261279銷售成本853880104612011274724968銷售毛利209185247290346202311

11、銷售和管理費(fèi)用111122142160184109136利息費(fèi)用8776533稅前利潤(rùn)90569812415790172所得稅44275166834887非常項(xiàng)目前利潤(rùn)46294758744285非常項(xiàng)目稅后凈 額15凈收益46444758744285普通股每股收益非常項(xiàng)目前0.770.480.780.971.230.701.42非常項(xiàng)目0.25凈收益0.770.730.780.300.300.230.27每股現(xiàn)金股利0.270.270.270.300.300.230.27上述成本中包含 折舊212222表 3 南方家具公司以預(yù)計(jì)息稅前收益單位：萬(wàn)元項(xiàng)目19911992199319941995

12、銷售凈額20802500310037004200銷售成本15741800234728003179銷售毛利5066107539001021銷售及管理費(fèi)用223270335400454息稅前利潤(rùn)283340418500567上述成本中包括的折舊2375100100100表 4家具公司其他資料（ 1989 年）項(xiàng)目AA公司BB公司CC公司南方公司銷售收入3713.212929.37742.71490.8凈收益188.41203.3484.958.4流動(dòng)比率3.27.24.34.0流動(dòng)資本1160.74565.12677.8372.6資產(chǎn)負(fù)債率 %1.4%2.0%10.4%16.0%流動(dòng)資本占普通股權(quán)

13、益 %65.4%64.9%67.3%74.5%凈收益占銷售收入 %5.1%8.6%6.3%3.95%凈收益占普通股權(quán)益 %10.6%17.1%12.2%11.7%普通股每股收益0.702.001.930.97普通股每股股息0.280.800.600.30價(jià)格收益比率16.217.816.27.2中國(guó)在職教育網(wǎng)服務(wù)指南1、免費(fèi)提供全國(guó)在職研究生招生簡(jiǎn)章大全，在職研究生英語(yǔ)輔導(dǎo) 班信息。在職研究生是本專科大學(xué)畢業(yè)生獲得碩士學(xué)位的最快 捷徑，可免試入學(xué)，在職學(xué)習(xí)，拿碩士學(xué)位。2、免費(fèi)提供 MBA、研究生、法碩考前輔導(dǎo)班 信息。正規(guī)的考研輔 導(dǎo)班、豐富的配套資料，為考生提供了創(chuàng)造輝煌成績(jī)的契機(jī)。3、在職研究生英語(yǔ)、商務(wù)英語(yǔ)、新概念英語(yǔ)、雅思英語(yǔ)、中外教 口語(yǔ)、四六級(jí)英語(yǔ)、英語(yǔ)聽力、職稱英語(yǔ)課程 ，以其先進(jìn)的教 學(xué)方式、優(yōu)秀的中外師資、新穎實(shí)用的國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀教材讓您感 受學(xué)習(xí)英語(yǔ)成功的自信和樂(lè)趣。4、人力資源管理人員、心理咨詢師、