探析當(dāng)前全球金融形勢(shì)及未來(lái)趨勢(shì)

1、探析當(dāng)前全球金融形勢(shì)及未來(lái)趨勢(shì)摘要：20XX年8月爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)逐漸蔓延到全球金融市場(chǎng)，對(duì) 全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響。本文分析了美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因、 對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的 影響以及由次貸危機(jī)帶來(lái)的一系列機(jī)遇和挑戰(zhàn)。關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)金融挑戰(zhàn)自從加入WT3后，中國(guó)已經(jīng)深深的卷入全球化的進(jìn)程中， 世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩 對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著很大的影響。今年以來(lái)美國(guó)的華爾街金融地震引發(fā)了全球資本市 場(chǎng)的騷動(dòng)和不安。百年難遇的金融危機(jī)籠罩了紐約上空，曾經(jīng)熟知的全球頂級(jí)投 行和金融機(jī)構(gòu)一個(gè)個(gè)倒下。這件事情是從 20XX年開(kāi)始出現(xiàn)的，通常叫“次貸危 機(jī)”。最早發(fā)現(xiàn)是在20XX年一季度，最早爆發(fā)大概是在20XX年的8月份

2、，到現(xiàn) 在已經(jīng)持續(xù)14個(gè)月了。最近美國(guó)總統(tǒng)發(fā)表演講，說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)到了最危險(xiǎn)的時(shí)候，破天荒要求所有的 兩黨到白宮開(kāi)會(huì)討論商量對(duì)策，而且要提供一個(gè)緊急計(jì)劃來(lái)?yè)尵让绹?guó)的金融市 場(chǎng)。從一個(gè)小小的“次貸危機(jī)”演變成現(xiàn)在這個(gè)樣子， 其過(guò)程在過(guò)去似乎不為人 們所注意，大家認(rèn)為這只是金融機(jī)構(gòu)之間的事。如今它已經(jīng)變成了一個(gè)全球金融 風(fēng)暴，而且可能是災(zāi)難性的。那么，我們來(lái)看看“次貸危機(jī)”究竟是如何演變的。首先是從次債開(kāi)始的。 次債是區(qū)別于正債的，是從房產(chǎn)債開(kāi)始的。正債怎么理解？比如大家去買(mǎi)房子，大部分人要去銀行貸款，銀行會(huì)提出三個(gè)條件：抵押、首付和收入能力。一旦這 三個(gè)條件都滿足以后，銀行會(huì)發(fā)出貸款。這筆貸款的期限

3、一般都是二三十年， 是 很長(zhǎng)期的，但是銀行不可能等到二三十年后才收回來(lái)這些錢(qián)， 因?yàn)槿绻@樣的話， 銀行的流動(dòng)性就會(huì)受到很大的影響。 因此銀行就會(huì)把房貸進(jìn)行打包出賣(mài)， 這就是 按揭貸款證券化。從銀行來(lái)講，它把按揭貸款打包，然后變成債券，然后投資者 進(jìn)行投資，使得銀行獲得現(xiàn)金，銀行再給個(gè)人發(fā)放貸款：對(duì)這個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，由 于銀行貸款是要還款的，是要有利息的，利息就變成了這個(gè)債券的主要收入。 那 么，盡管是銀行發(fā)放貸款，但它的收益權(quán)是歸債券的持有者所有的。次債跟正債的唯一差別就是信用相對(duì)比較低，不考慮貸款者的收入能力。 20XX年以后美國(guó)的高科技泡沫破滅了。按理說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該轉(zhuǎn)入一個(gè)衰退。 但是美

4、國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有怎么衰退，就是靠這個(gè)一一不顧信用發(fā)放貸款， 滿足并鼓勵(lì)買(mǎi) 房子，通過(guò)買(mǎi)房子來(lái)刺激金融的發(fā)展。結(jié)果就是次貸的規(guī)模越來(lái)越大。但是，畢竟次貸是有違約風(fēng)險(xiǎn)的，于是金融機(jī)構(gòu)把它再拆開(kāi)，一部分變成了期權(quán)，跟CDO方向是相反的，它就變成了 CDS CDS再衍生，它會(huì)指數(shù)化，然后做指數(shù)的期權(quán)。在這個(gè)過(guò)程中，次級(jí)貸款變成了各種各樣的衍生工具， 一直擴(kuò)散到整個(gè)國(guó)際 市場(chǎng)。當(dāng)房?jī)r(jià)上升的時(shí)候很多老百姓的生活都是靠貸款，聽(tīng)起來(lái)匪夷所思，但實(shí)際就是這樣。比如說(shuō)，我可能沒(méi)有錢(qián)，但是銀行給我貸款，我在長(zhǎng)安街買(mǎi)了一套 房子，價(jià)值100萬(wàn)。由于長(zhǎng)安街的房子在過(guò)去幾年中一直是升值的，那個(gè)房子升值到150萬(wàn)，然后到銀行再作

5、抵押，就又可以貸出款來(lái)。那就是說(shuō)，我只要在長(zhǎng) 安街買(mǎi)一套房子，然后房子升值，那我的生活費(fèi)就可以在貸款中得到， 這個(gè)鏈條 一下子就非常之長(zhǎng)了。但是房?jī)r(jià)不可能永遠(yuǎn)是漲的，一旦要有回頭，那我這馬上 就會(huì)出問(wèn)題，因?yàn)槲覜](méi)有拿一分錢(qián)買(mǎi)房，我也沒(méi)有支付能力，房?jī)r(jià)一跌銀行資產(chǎn) 就貶值了，就無(wú)法貸款。不能貸款我的生活就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題， 然后銀行再逼債的時(shí) 候我又沒(méi)有錢(qián)，那銀行就要把房子收回去。銀行再去賣(mài)房子，巨額性存款就得產(chǎn) 生。而它產(chǎn)生在去年的三月份，就是突然發(fā)現(xiàn)次級(jí)貸款的違約率在不斷上升。次 級(jí)貸款違約率上升意味著所有的投資者衍生工具收益不僅是往下走，而且可能會(huì)變負(fù)。這時(shí)候，當(dāng)整個(gè)債券價(jià)格下跌，就意味著發(fā)生了

6、局部的虧損。如果虧損， 要么撐住，要么就是把東西賣(mài)出去，然后越賣(mài)就越低，越低就越虧。在20XX年的八月份，兩家對(duì)沖基金就垮臺(tái)了。對(duì)沖基金是杠桿的作用，對(duì)沖基金通常支 付，但是他可以做到百分之百的業(yè)務(wù)，也就是說(shuō)它的杠桿倍數(shù)在20倍左右，這個(gè)也是比較正常的，通常競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以達(dá)到 40倍，那么它是靠大量的市場(chǎng)融 資來(lái)買(mǎi)這些債券的。債券就開(kāi)始下跌了，下跌就得賣(mài)，賣(mài)就得虧，越賣(mài)越虧，最 后倒閉，像20XX年八月份就開(kāi)始出現(xiàn)了。這個(gè)時(shí)候，問(wèn)題就開(kāi)始波及到金融機(jī)構(gòu)，之后會(huì)有一個(gè)資產(chǎn)減記過(guò)程。銀行 等金融機(jī)構(gòu)都有資產(chǎn)負(fù)債表，理論上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)占 50%、負(fù)債占50%的狀態(tài)是 最安全的，等于錢(qián)剛好完全還掉債。當(dāng)然

7、各個(gè)行業(yè)之間是不太一樣，中國(guó)資產(chǎn)負(fù) 債率相對(duì)是比較高的。銀行是很特殊的機(jī)構(gòu)，是完全靠杠桿的。巴塞爾協(xié)議要求銀行要達(dá)到8%的資本充足率。換言之，做銀行的只要有 8%的錢(qián)，就可以 做百分之百的業(yè)務(wù)。有8%的資本就可以吸收100%的存款，這個(gè)杠桿是倍。當(dāng) 銀行嚴(yán)重虧損的時(shí)候，它的資產(chǎn)負(fù)債表是不平的。調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的不平，一般 只有兩種方式：第一種方式是增加資本，然后來(lái)做平衡。我們可以看到金融機(jī)構(gòu) 從20XX年開(kāi)始，全部都在全球募集資金。第二個(gè)方式就是把它的債務(wù)和資產(chǎn)進(jìn) 行出讓。調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程就是資產(chǎn)減記。由于美國(guó)的會(huì)計(jì)制度非常之嚴(yán)格， 要求銀行必須得減記，于是大量的銀行就開(kāi)始減記，通常有兩條路

8、：要么找投資 者，要么縮小業(yè)務(wù)。找投資者比較困難，于是銀行就開(kāi)始出讓業(yè)務(wù)。當(dāng)各個(gè)銀行 紛紛開(kāi)始出讓的時(shí)候，然后這個(gè)價(jià)格會(huì)持續(xù)下跌，越跌越虧，越虧越賣(mài)，于是“次 貸”馬上就波及到正債。銀行剛開(kāi)始賣(mài)不太好的 （次債），但是到后來(lái)還是不行， 于是就得賣(mài)好的（正債）。結(jié)果好的也跌價(jià)，于是就賣(mài)更好的，那么“次貸危機(jī)” 就開(kāi)始向其他金融市場(chǎng)蔓延。整個(gè)次貸大概只有六千億美元，但是經(jīng)過(guò)這么一個(gè) 過(guò)程，現(xiàn)在大概損失已經(jīng)超過(guò)15,000億美元，而且還在繼續(xù)惡化中。那么這次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的金融體系產(chǎn)生了哪些影響呢 ？我認(rèn)為，中國(guó)的金 融體系受到的直接沖擊很小。說(shuō)到底，中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐點(diǎn) 可以有多個(gè)

9、。但是，有一點(diǎn)必須明白，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)必須重新放在依靠?jī)?nèi) 需及技術(shù)進(jìn)步的軌道上來(lái)，而不能再寄望于歐美的虛擬經(jīng)濟(jì)造成的“市場(chǎng)”的復(fù) 蘇與擴(kuò)大。這種轉(zhuǎn)變迫在眉睫！唯有這樣，以中國(guó)為首的亞洲國(guó)家才有可能與西 方經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期相脫節(jié)，從而避過(guò)這場(chǎng)危機(jī)。中國(guó)是有能力和可能做到這點(diǎn)的， 因?yàn)橹袊?guó)的財(cái)政有盈余、順差也能保持下去。從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)看，我們面臨三個(gè)挑戰(zhàn)：第一個(gè)挑戰(zhàn)，我們要弄清楚，金融是干什么的 ？假如我們的理解是正確的， 就是金融機(jī)構(gòu)是處置風(fēng)險(xiǎn)的，那么這個(gè)時(shí)候的金融機(jī)構(gòu)是沒(méi)有處置風(fēng)險(xiǎn)的，而且會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。從短期來(lái)看，這次問(wèn)題的出現(xiàn)是因?yàn)楦軛U倍數(shù)過(guò)高。那么，杠桿倍 數(shù)是不是應(yīng)該納入監(jiān)管？這就意味著

10、整個(gè)我們所知的經(jīng)營(yíng)規(guī)則都在發(fā)生變化。我們現(xiàn)在看到的有以下幾個(gè)變化：第一，1933年以后，為了防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散 的傳遞，美國(guó)是把銀行拆開(kāi)了，就是做資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的不能跟商業(yè)銀行混在一塊。 現(xiàn)在回去了，這是對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的挑戰(zhàn)。 第二是金融衍生工具。目前受影 響最大的是金融衍生品，其次是權(quán)益類(lèi)和股票證券，再次才是信貸。至少有一條 沒(méi)有受到傷害，就是美國(guó)銀行的清算支付系統(tǒng)還是完善的。問(wèn)題主要發(fā)生在衍生 品，衍生品的最大問(wèn)題是杠桿問(wèn)題。因此有很多沒(méi)有進(jìn)入監(jiān)管視野的機(jī)構(gòu)必須被 監(jiān)管，比如說(shuō)對(duì)沖基金。這意味著將來(lái)我們企 業(yè)的融資環(huán)境和融資條件都會(huì)發(fā)生變化。 中國(guó)的金融是剛剛起步的，是改革開(kāi)放 以后才有了金融

11、的。過(guò)去很多都是按照國(guó)際規(guī)則在做的， 現(xiàn)在國(guó)際規(guī)則發(fā)生變化 了，可能中國(guó)的融資也會(huì)重新有一些安排和考慮了。 這對(duì)于來(lái)說(shuō)可能也是一個(gè)挑 戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)外的融資環(huán)境會(huì)受到深刻的影響。第二個(gè)挑戰(zhàn)是這次“次貸危機(jī)”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意味著什么 ？我們知道，這次“次 貸危機(jī)”是虛擬經(jīng)濟(jì)方面出了問(wèn)題， 實(shí)體經(jīng)濟(jì)受的影響還不是很大。 但是這也證 明了一件事，虛擬經(jīng)濟(jì)不可能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)走得太遠(yuǎn)。 反過(guò)來(lái)，虛擬經(jīng)濟(jì)一定會(huì) 影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其在美國(guó)。美國(guó)儲(chǔ)蓄率是全世界最低的，甚至是負(fù)儲(chǔ)蓄。美 國(guó)人的消費(fèi)全是靠透支的，而金融創(chuàng)新就是為透支未來(lái)創(chuàng)造了一個(gè)方便的條件， 可以通過(guò)借錢(qián)來(lái)提前消費(fèi)。過(guò)去是說(shuō)把未來(lái)的收入拿到現(xiàn)在來(lái)消費(fèi)，而

12、這次事件 告訴我們，沒(méi)有收入也可以借錢(qián)消費(fèi)。就像剛才說(shuō)的買(mǎi)房子的例子，如果資產(chǎn)升 值了，那把升值部分還可以再抵押，拿到錢(qián)去消費(fèi)。只要房子持續(xù)升值那就能一 直消費(fèi)。當(dāng)然房?jī)r(jià)不可能一直漲，當(dāng)下跌的時(shí)候，就是一個(gè)“去杠桿化”，消費(fèi)收縮 的倍數(shù)也非常大。所以我們看到美國(guó)消費(fèi)下降速度非?？?。 而美國(guó)也是全球最大 的消費(fèi)市場(chǎng)，很多國(guó)家對(duì)美國(guó)是作為出口國(guó)，可是當(dāng)美國(guó)消費(fèi)下降的時(shí)候，就會(huì) 出現(xiàn)問(wèn)題。現(xiàn)在可以看到，第一，美國(guó)的汽車(chē)行業(yè)是最主要的支柱行業(yè)，已經(jīng)全 部出現(xiàn)困難，這是跟住房相關(guān)的，住房銷(xiāo)售量上個(gè)月是17年最低。我們知道，在傳統(tǒng)的美國(guó)，在80年代以前，實(shí)體上有三個(gè)支柱行業(yè)，住房、鋼鐵、汽車(chē)。 鋼鐵早就不

13、行了，而另外兩個(gè)行業(yè)已經(jīng)受到了很?chē)?yán)重的影響。 那么，最核心的是 消費(fèi)收縮，它對(duì)全球的出口有著巨大的影響， 對(duì)中國(guó)的影響也很大。在沿海地區(qū) 很多中小倒閉很大程度上是跟這個(gè)相關(guān)的。當(dāng)然除了內(nèi)部的因素一一成本上升、 人民幣匯率變動(dòng)這些因素以外，很重要的原因是市場(chǎng)開(kāi)始萎縮了，沒(méi)有訂單了。 有些小在過(guò)去是美國(guó)人利用中國(guó)的條件，是賒銷(xiāo)的，拿中國(guó)的貸款，把貨發(fā)過(guò)去， 幾個(gè)月之后再回過(guò)來(lái)。那么現(xiàn)在很多美國(guó)倒閉了，貨款都回不來(lái)了，于是就雪上 加霜了。這一下就把浙江和珠三角的問(wèn)題都突出出來(lái)， 本來(lái)中小本小利微，流動(dòng) 資金就比較困難?，F(xiàn)在一方面成本漲，另一方面貨款收不回來(lái)，那只有關(guān)門(mén)了。目前中小占了中國(guó)數(shù)目的 99

14、%以上，那么如果出現(xiàn)一個(gè)很大規(guī)模的倒閉浪 潮，就會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成非常巨大的傷害。 所以政策要在轉(zhuǎn)向扶植中小，包括貸 款、減稅，也包括各種各樣的獎(jiǎng)勵(lì)，比如個(gè)體戶(hù)，工商管理費(fèi)都免征稅了，是從 9月1日開(kāi)始的。那么，貸款方面開(kāi)始向中小貸款，大的銀行是5%，小的銀行10%，然后增加信貸額度，專(zhuān)門(mén)用于中小。同時(shí)，利率下降，小銀行準(zhǔn)備金率繼 續(xù)下降，讓它有錢(qián)支持中小。在金融創(chuàng)新方面，過(guò)去中小依賴(lài)的一些資金來(lái)源也 都開(kāi)始做一些新的安排，比如說(shuō)過(guò)去的地下金融讓它浮出水面， 同時(shí)銀行的信貸 技術(shù)也在發(fā)生變化。第一，知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)在可以抵押了。你的無(wú)形資產(chǎn)可以抵押來(lái) 融資了。第二，現(xiàn)金流控制，只要有現(xiàn)金流，把現(xiàn)金流借

15、給銀行，銀行就會(huì)放貸 款。第三，在很多情況下，時(shí)間安排得很快。就是今天要進(jìn)貨，就今天到銀行貸 款，來(lái)減少中小的成本。但是，不管怎么說(shuō)，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)是在收縮中。剛才我們說(shuō)，這個(gè)冬天預(yù)計(jì) 不會(huì)太冷，但是持續(xù)的時(shí)間會(huì)非常長(zhǎng)。那么，現(xiàn)在通常有三個(gè)估計(jì)，最樂(lè)觀的估 計(jì)認(rèn)為它會(huì)持續(xù)一年到一年半，明年是最困難的一年，明年年底或20XX年年初可能基本上全球經(jīng)濟(jì)會(huì)恢復(fù)。那么，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)當(dāng)然對(duì)出口、 對(duì)國(guó)際貿(mào)易是有 好處的。但是，這是最樂(lè)觀的估計(jì)。一般客觀的估計(jì)，認(rèn)為至少要持續(xù)到兩、三 年，就是20XX年以后。那么，最為悲觀的估計(jì)可能是看不到頭。這三種估計(jì)的原因是什么了 ？目前美國(guó)的債務(wù)對(duì)GDP勺比率達(dá)到如此高

16、位，這是不能維持的， 一定要回落到正常的水平。盡管我們不知道什么叫正常水平，但是看來(lái)有相當(dāng)大 的回落空間。如果政府干預(yù)，回落速度會(huì)比較慢，但是時(shí)間會(huì)拉長(zhǎng)，這么說(shuō)是有 道理的。因?yàn)?，房貸與GDP做一個(gè)比率的話，就會(huì)看到，美國(guó)的房貸、英國(guó)的房 貸占了 GDP勺70%。日本在90年代末出現(xiàn)日本泡沫經(jīng)濟(jì)，房?jī)r(jià)飛漲，日本經(jīng)濟(jì) 陷入危機(jī)，當(dāng)時(shí)它的比率只有不到 50%。香港十年以前金融危機(jī)，房?jī)r(jià)變成負(fù) 資產(chǎn)很多人陷入負(fù)資產(chǎn)，房?jī)r(jià)急速下落，當(dāng)時(shí)它的比率不到30%。當(dāng)然，我們不能拿日本和香港來(lái)說(shuō)事。今天的情況和昨天的情況不一樣，但是做一個(gè)比較的 話，那么就會(huì)看到，這個(gè)要恢復(fù)一個(gè)正常的比率，時(shí)間要很長(zhǎng)的。因?yàn)槊绹?guó)

17、這次 出的最大的問(wèn)題就是房貸，而我們知道，如果拿日本作為一個(gè)參照的話，日本消 化完了以后是從90年代初到20XX 20XX年才開(kāi)始起色，15年的時(shí)間日本經(jīng)濟(jì) 才開(kāi)始恢復(fù)，才開(kāi)始有正的增長(zhǎng)。那么，這可能是一個(gè)比較可怕的說(shuō)法，這樣的 話時(shí)間就會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)。第三個(gè)挑戰(zhàn)，是對(duì)以美元為中心的國(guó)際貨幣體系的挑戰(zhàn)，這是很重要的挑戰(zhàn)。 我們解釋一下什么叫以美元為中心的國(guó)際貨幣體系。這是世界政治經(jīng)濟(jì)體系的三大支柱之一。二次大戰(zhàn)以后，重建世界的秩序。那么，政治秩序是什么東西呢？是以聯(lián)合國(guó)憲章為基礎(chǔ)的聯(lián)合國(guó)體制。那么，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，就是以關(guān)貿(mào) 總協(xié)定為基礎(chǔ)的，到現(xiàn)在就是 WTO勺自由貿(mào)易體制。在金融方面是什么呢

18、？就是 布林頓森林貨幣體系。這被認(rèn)為是后來(lái)奠定二戰(zhàn)以后世界和平的幾大支柱，一個(gè)是政治制度，就是聯(lián)合國(guó)體系；一個(gè)就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)制度，就是關(guān)貿(mào)總協(xié)定，后來(lái) 現(xiàn)在變成WTOr；第三個(gè)就是貨幣體系。那么，這個(gè)貨幣體系當(dāng)時(shí)建立的時(shí)候是有三條的。 第一條，就是美元對(duì)黃金 的問(wèn)題。二戰(zhàn)以后，美國(guó)大概占全球黃金儲(chǔ)備的70%。而黃金是作為一個(gè)最重要的計(jì)價(jià)國(guó)際貨幣。而第一條就是美元要跟黃金掛鉤，就是一盎司黃金等于35美元。第二條是各國(guó)貨幣與美元掛鉤，就是說(shuō)，各國(guó)貨幣通過(guò)跟美元掛鉤間接的 跟黃金掛鉤。第三條，在這個(gè)情況下，原先是固定匯率制，后來(lái)是個(gè)浮動(dòng)匯率， 但都是盯住美元的匯率，這就意味著各國(guó)有責(zé)任維護(hù)這樣一個(gè)貨幣

19、體系， 這個(gè)貨 幣體系的中心就是美元，所以就得維護(hù)美元的穩(wěn)定，就是匯率，這是貨幣體系的 核心要點(diǎn)。那么，這個(gè)體系會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)講的一個(gè)特別現(xiàn)象， 這個(gè)現(xiàn)象叫特里芬 難題。它是這樣一個(gè)難題：就是一旦這個(gè)國(guó)家，比如說(shuō)美元作為中心貨幣的時(shí)候， 它對(duì)外必須要有逆差。但是，如果一個(gè)貨幣長(zhǎng)期處于一個(gè)逆差狀態(tài)， 那么它一定 是要貶值的，一定是不穩(wěn)定的。實(shí)際上二戰(zhàn)以后，美元的這個(gè)難題是一個(gè)演變過(guò)程，簡(jiǎn)單解釋一下。在40年代末50年代初，全球是美元化的，因?yàn)槊绹?guó)是順差，全球的經(jīng)濟(jì)沒(méi)有辦法維持，所以有了歐洲的救援計(jì)劃，“馬歇爾計(jì)劃”，這是通過(guò)美國(guó)的國(guó)際援助，讓 你可以買(mǎi)美國(guó)的東西，在朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)期間對(duì)日本的援助實(shí)際上都

20、有這個(gè)含義。 這樣, 美元就開(kāi)始有了逆差。在50年代好像還相安無(wú)事，但60年代就出問(wèn)題了。就是 說(shuō)如果長(zhǎng)期持逆差，美元是不穩(wěn)的。于是 60年代出現(xiàn)了美元危機(jī)。就是說(shuō)手上 有一大堆美元，但又不想買(mǎi)東西，又因?yàn)槊涝S金掛鉤，而且是一盎司等于 35美元，那35美元買(mǎi)一盎司的黃金行不行。那么市場(chǎng)上就開(kāi)始拋售美元，開(kāi)始 買(mǎi)黃金。美國(guó)人當(dāng)年還是有錢(qián)的，行，那就兌吧。在整個(gè)60年代，這樣一種美元危機(jī)，就是大家拿美元去換黃金的事發(fā)生了十次，到70年代美國(guó)人發(fā)現(xiàn)不行了。于是尼克松政府宣布美元和黃金脫鉤，脫鉤什么意思呢？就是我不兌，我不管。想拿美元來(lái)?yè)Q黃金不行了，不承諾這件事了。這一脫鉤，黃金就非漲不可，那么大

21、量的美元也回不 到美國(guó)了，因?yàn)樗粌读?，這時(shí)候就知道歐洲美元的來(lái)歷了。那么，后來(lái)就變成 大量石油輸出國(guó)組織持有大量美元，就是石油美元。這時(shí)候由于它不兌了，跟黃 金也沒(méi)有關(guān)系了，于是它就改成浮動(dòng)匯率了。但是，浮動(dòng)匯率制以后并沒(méi)有改變 特里芬難題的本質(zhì)。美元依然是全球的中心貨幣，就是說(shuō)支付、結(jié)算、計(jì)價(jià)都是 按美元的，美元依然在全世界流通，美元依然是中心貨幣。那么，在這種情況下， 客觀上就要求美國(guó)的中央銀行成為一個(gè)全球的中央銀行。所謂全球的中央銀行， 是由于貨幣政策，而貨幣政策最重要的含義就是幣值穩(wěn)定。 但是，美國(guó)的中央銀 行畢竟是美國(guó)的中央銀行，它做不到，它一定要服從美國(guó)的利益，而不是全球的 利益。從長(zhǎng)期來(lái)講，這樣發(fā)展下去，以美元為中心的