不良資產(chǎn)情況報(bào)告-第二部分

1、不良資產(chǎn)專題研究系列二-不良資產(chǎn)證券化：?jiǎn)栴}與出路1、 資產(chǎn)證券化（一）我國(guó)資產(chǎn)證券化的起源我國(guó)2005 年開始試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，之后因2008 年全球金融危機(jī)爆収，為控制風(fēng)險(xiǎn)，不良資產(chǎn)證券化暫停，今年2月，央行、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)等八部委發(fā)布關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見，提出“在審慎穩(wěn)妥的前提下，選擇少數(shù)符合條件的金融機(jī)構(gòu)探索開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)”。招行、中行兩家銀行5 月19 日晚間同時(shí)發(fā)布首期不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行文件，發(fā)行規(guī)模分別為2.33 億和3.01 億元，2008 年以來一度暫停的銀行不良資產(chǎn)證券化正式重啟。（二）意義第一，提高不良資產(chǎn)流動(dòng)性，提高不良資產(chǎn)處置效

2、率。目前我國(guó)商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的渠道有三種：一是清收重組和減免，二是自主核銷，三是不良資產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)讓。清收重組需要銀行一對(duì)一地與債務(wù)人進(jìn)行商談，一旦進(jìn)入法律程序，將耗費(fèi)大量時(shí)間和資金，債務(wù)減免主要針對(duì)重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，該方式不具有普遍性。自主核銷主要指銀行用壞賬撥備來抵消不良貸款，這不僅造成銀行利潤(rùn)下降，還使得企業(yè)債務(wù)問題顯性化。此外，監(jiān)管層對(duì)自主核銷的條件要求嚴(yán)格，整個(gè)流程耗時(shí)較長(zhǎng)。不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓主要指銀行將不良資產(chǎn)大批量的轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，但在目前不良資產(chǎn)規(guī)模較大且未來還可能進(jìn)一步上升的背景下，資產(chǎn)管理公司的承接能力有限。通過不良資產(chǎn)證券化，可以使銀行不良資產(chǎn)快速出表，避免對(duì)商業(yè)銀行資本金

3、和利潤(rùn)的侵蝕，及時(shí)騰出信貸空間以支持信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整；與此同時(shí)，還有助于化解快速處置壓力和回收之間的矛盾，提高不良資產(chǎn)處置效率。第二，有助于改善銀行期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，盤活存量金融資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是將銀行持有的非流動(dòng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行出售，降低短借長(zhǎng)貸的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。而不良資產(chǎn)證券化則在實(shí)現(xiàn)上述功能的同時(shí)，還有利于調(diào)整商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率。對(duì)企業(yè)來說，不良資產(chǎn)證券化有利于避免銀行盲目抽貸和惜貸，達(dá)到盤活存量金融資產(chǎn)目的。第三，有助于分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)，豐富金融產(chǎn)品供給。不良資產(chǎn)證券化將不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為可流通的有價(jià)證券，將潛在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)給愿意承擔(dān)的投資者，有利于緩解金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系

4、的壓力，也為投資者提供了更多新的金融投資產(chǎn)品。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)證券化是一種重要的金融市場(chǎng)工具。在美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家，通過不良資產(chǎn)證券化技術(shù)有效解決了商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉等引發(fā)的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。此外，美國(guó)還通過住房抵押貸款支持證券MBS，有效拓寬了住房貸款的資金來源，解決了中低收入人群的住房問題；在德國(guó)，自2000年以來，中小企業(yè)銀行開始聯(lián)合德國(guó)各類銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為解決中小企業(yè)融資難題提供了便利。2015年底我國(guó)資產(chǎn)支持證券化規(guī)模為7178.89億元，占國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模不到2%，占GDP的比重約為1%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的60%，也低于日本的3.6%和德國(guó)的2.8%。（三）需要克服的困難第一道

5、坎：配套法律制度的待健全。不良資產(chǎn)證券化過程和參與主體之間的關(guān)系都極為復(fù)雜，如果缺少相關(guān)法律體系的規(guī)范和保護(hù)，局部風(fēng)險(xiǎn)很容易擴(kuò)大為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2012年財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)的金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法有效地規(guī)范和指導(dǎo)了信貸資產(chǎn)證券化，但同時(shí)也給不良資產(chǎn)證券化帶來了阻礙。該辦法規(guī)定金融企業(yè)對(duì)10項(xiàng)以上不良資產(chǎn)進(jìn)行組包時(shí)，必須定向轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司。這一規(guī)定限制了市場(chǎng)參與主體的參與程度和不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易范圍。特殊目的載體（SPV）是不良資產(chǎn)證券化過程中非常關(guān)鍵的中介，不需要固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，其作用僅是收購(gòu)不良資產(chǎn)進(jìn)行打包，證券化后出售。而我國(guó)現(xiàn)行公司法明確要求，公司成立必須有固定的經(jīng)

6、營(yíng)場(chǎng)所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件；發(fā)行公司債券的有限責(zé)任公司其凈資產(chǎn)不得低于6000萬(wàn)元，股份有限公司不得低于3000萬(wàn)元。由此可見，SPV在實(shí)際運(yùn)作上依舊存在較多法律障礙。第二道坎：市場(chǎng)需求相對(duì)不足的窘境。不良資產(chǎn)證券化能否順利推進(jìn)，關(guān)鍵取決于有無(wú)相應(yīng)的市場(chǎng)需求。受我國(guó)金融結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以銀行為主體等因素影響，未來需求的培育仍然任重道遠(yuǎn)。一是參與主體單一。目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅限于銀行間市場(chǎng)發(fā)行流通，商業(yè)銀行持有產(chǎn)品份額占到一半以上，券商、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)投資者參與程度不高，多數(shù)非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者暫無(wú)參與資格，風(fēng)險(xiǎn)依然集中于銀行體系內(nèi)部。二是參與主體專業(yè)化程度不夠。大多數(shù)商業(yè)銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)均無(wú)不良

7、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行與交易的經(jīng)驗(yàn)，缺乏相關(guān)專業(yè)人才，在不良資產(chǎn)組包、發(fā)行和交易等過程中容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn)。三是產(chǎn)品流動(dòng)性不足。由于參與主體和產(chǎn)品種類單一，發(fā)行規(guī)模較小，投資者一般會(huì)長(zhǎng)期持有產(chǎn)品，降低了產(chǎn)品交易程度，不利于市場(chǎng)發(fā)展壯大。第三道坎：定價(jià)技術(shù)和市場(chǎng)管理能力需提高。不良資產(chǎn)支持證券的定價(jià)主要基于資產(chǎn)組合未來現(xiàn)金流收入，這些現(xiàn)金流具有極大不確定性，定價(jià)過程具有較強(qiáng)主觀性。折價(jià)過低會(huì)降低商業(yè)銀行的回收率，折價(jià)過高也會(huì)降低對(duì)投資者的吸引力，因此合理的定價(jià)是不良資產(chǎn)證券化成功發(fā)行的前提。相比信貸資產(chǎn)證券化，不良資產(chǎn)的定價(jià)尤其困難，這主要是由于不良資產(chǎn)的現(xiàn)金回收更加不確定，加大了估價(jià)難度。此外，不良

8、資產(chǎn)證券化過程還涉及大量的中介機(jī)構(gòu)，包括銀行內(nèi)部和外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增信等擔(dān)保和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等。不良資產(chǎn)回收狀況的好壞不僅取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身，也取于交易中所有第三方的表現(xiàn)，例如服務(wù)機(jī)構(gòu)和受托人等，道德風(fēng)險(xiǎn)的上升使得不良資產(chǎn)的信息披露和監(jiān)督機(jī)制更加復(fù)雜。同時(shí)，在定價(jià)所需的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)方面，中國(guó)的商業(yè)銀行還未經(jīng)歷完整經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，全面的基礎(chǔ)資產(chǎn)違約、提前還款和回收的歷史數(shù)據(jù)獲取較為困難，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很難對(duì)產(chǎn)品準(zhǔn)確評(píng)級(jí)，而中介機(jī)構(gòu)也無(wú)法構(gòu)建合理的定價(jià)模型，制約不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。第四道坎：監(jiān)管協(xié)調(diào)要加強(qiáng)。作為一項(xiàng)復(fù)雜的金融技術(shù)，不良資產(chǎn)證券化涉及發(fā)行、審批、交易、信用評(píng)估等多個(gè)環(huán)節(jié)，既涉及到信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)

9、估，也涉及到不良資產(chǎn)的定價(jià)，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)部門的共同參與，在目前分業(yè)監(jiān)管機(jī)制下，協(xié)調(diào)成本較高。2、 證券化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)1990年，為有效解決儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)倒閉引發(fā)的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，美國(guó)重組信托公司（RTC）開啟了不良資產(chǎn)證券化的先河。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來，又先后在日本、韓國(guó)等國(guó)家得到廣泛應(yīng)用。從國(guó)際看，主要有四個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。第一，建立風(fēng)險(xiǎn)隔離制度是根本保證。設(shè)立特殊目的載體SPV，有利于降低發(fā)起人破產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化的影響，這一風(fēng)險(xiǎn)隔離制度設(shè)計(jì)是資產(chǎn)證券化良好運(yùn)作的根本保證。美國(guó)和韓國(guó)都設(shè)立了具有政府背景的資產(chǎn)管理公司作為不良資產(chǎn)證券化的核心參與主體。美國(guó)重組信托公司由財(cái)

10、政部為其籌集900億美元損失準(zhǔn)備金，負(fù)責(zé)接管不良資產(chǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)重組打包處理轉(zhuǎn)給SPV。韓國(guó)政府直接持有韓國(guó)資產(chǎn)管理公司（KAMCO）約38%的股份，并為其提供政府擔(dān)保。目前，SPV的設(shè)立有兩種方式：一是由政府出面設(shè)立專門機(jī)構(gòu)，例如成立美國(guó)信托資產(chǎn)重組公司專門進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)銀行資產(chǎn)的真實(shí)出售，這類模式稱之為表外模式，主要以美國(guó)為代表；二是出臺(tái)配套法律法規(guī)，允許發(fā)起人出面設(shè)立SPV，以日本、韓國(guó)等為代表。大多數(shù)國(guó)家采用第二種方式設(shè)立SPV。通常，有政府背景的SPV具有更高的信譽(yù)，能夠被大多數(shù)市場(chǎng)參與主體認(rèn)可。第二，信用增級(jí)技術(shù)是不良資產(chǎn)證券化成功發(fā)行的重要前提。如果不良資產(chǎn)支持證券的信用

11、等級(jí)過低，會(huì)降低對(duì)投資者的吸引力，此時(shí)就需要對(duì)證券進(jìn)行信用增級(jí)。當(dāng)前國(guó)際上采用的信用增級(jí)手段主要包括三類：設(shè)立儲(chǔ)備賬戶或利差賬戶；將證券區(qū)分為優(yōu)先級(jí)與非優(yōu)先級(jí)，由政府或商業(yè)銀行對(duì)非優(yōu)先級(jí)提供擔(dān)保；由第三方擔(dān)保和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)期限較長(zhǎng)的債券提供再擔(dān)?；蛟俦ｋU(xiǎn)。第三，廣泛的市場(chǎng)參與主體十分必要。2001年，韓國(guó)資產(chǎn)管理公司（KAMCO）通過不良資產(chǎn)證券化技術(shù)處置了14%的不良資產(chǎn)，共計(jì)8萬(wàn)億韓元，回收率高達(dá)51.75%，其成功的關(guān)鍵在于政府鼓勵(lì)外資持有。美國(guó)則通過資產(chǎn)證券化技術(shù)實(shí)現(xiàn)了美元的全球化輸出，成為全球最重要的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。第四，良好的風(fēng)險(xiǎn)控制是關(guān)鍵。2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)表明，資產(chǎn)證券化定

12、價(jià)過程的信息不透明、再證券化程度高以及對(duì)監(jiān)督不到位是危機(jī)爆發(fā)的重要根源，因此危機(jī)后各國(guó)都加大了對(duì)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管。其核心內(nèi)容主要有：一是加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，改變由發(fā)行人付費(fèi)的運(yùn)行模式，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，使其能真正發(fā)揮對(duì)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)提示作用；二是擴(kuò)大資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋面，將資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)等都納入資本監(jiān)管范疇，要求將所有銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)都納入監(jiān)管范疇；三是交易集中化，要求場(chǎng)外衍生品交易盡可能集中化。3、 資產(chǎn)證券化的相關(guān)政策建議借鑒國(guó)外不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，針對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)發(fā)展中的瓶頸和不足，未來還需要加快相關(guān)制度的建設(shè)，為不良資產(chǎn)證券化的順利推進(jìn)保駕護(hù)航。（1） 建立健全配套法規(guī)首先應(yīng)解決SPV

13、設(shè)立和運(yùn)營(yíng)的法律障礙，規(guī)范SPV在證券化過程中破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售、資產(chǎn)池管理和會(huì)計(jì)處理等關(guān)鍵問題。參照歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)真實(shí)情況，構(gòu)建符合現(xiàn)階段發(fā)展需求的不良資產(chǎn)證券化監(jiān)管體系，明確各監(jiān)管部門職責(zé)，形成統(tǒng)一的監(jiān)管框架。出臺(tái)有關(guān)信息披露的法律法規(guī)，以確保信息及時(shí)公開并反饋至各參與主體，形成有效的市場(chǎng)約束機(jī)制。（2） 加快市場(chǎng)需求和供給主體培育在確保風(fēng)險(xiǎn)總體可控的條件下，進(jìn)一步降低不良資產(chǎn)證券化參與主體的準(zhǔn)入門檻，推動(dòng)市場(chǎng)參與主體的多元化，既包含發(fā)行方的多元化，也包含投資者的多元化。放寬對(duì)券商、保險(xiǎn)、基金投資范圍的限制，為證券市場(chǎng)培育更多的投資者。加快培育證券化流程所需的中介機(jī)構(gòu)，

14、如信用評(píng)級(jí)和增級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估，提高其專業(yè)化水平。（3） 加強(qiáng)信息披露和監(jiān)督協(xié)調(diào)透明良好的信息披露有利于提升投資者信心。建議：一是切實(shí)強(qiáng)化信息披露要求，要求發(fā)行人全面披露基礎(chǔ)資產(chǎn)情況。二是提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)證券化中的參與度，發(fā)揮專業(yè)力量的監(jiān)督作用。三是由銀監(jiān)會(huì)牽頭，成立由財(cái)政部、人民銀行和證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)參與的不良資產(chǎn)證券化監(jiān)管工作協(xié)調(diào)小組，加強(qiáng)協(xié)調(diào)。對(duì)商業(yè)銀行來說，要抓住不良資產(chǎn)證券化機(jī)遇，加強(qiáng)自身信息系統(tǒng)的升級(jí)與完善，提高對(duì)不良資產(chǎn)的跟蹤和數(shù)據(jù)搜集能力，為不良資產(chǎn)證券化的合理估價(jià)創(chuàng)造條件。長(zhǎng)期看，還須提高投行化運(yùn)作能力，充分利用資產(chǎn)證券化技術(shù)和手段，提高證券化發(fā)行等中間業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力。特別說明：本文主要根據(jù)券商、銀行等機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告、相關(guān)資料整理而成，參考作品見“引用資料”部分，特此說明。引用資料管清友, 朱振鑫, & 張瑜. (2016年01月13日). 供給側(cè)改革的任督二脈：處置不良資產(chǎn). 民生證券宏觀研報(bào).韓學(xué)廣. (2016年8月10日). 銀行不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn). 中銀研究-經(jīng)濟(jì)金