我國證券市場風(fēng)險防范與治理

1、我國證券市場風(fēng)險防范與治理作者：longceqing 從證券市場監(jiān)管的角度看【摘要】：上個世紀(jì)80年代，隨著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對社會資金的巨大需求，國家開始了股份制改革試點(diǎn)工作，并率先在上海、深圳等地展開。改革開放后國內(nèi)第一只股票上海飛樂音響于1984年11月誕生，從此我國證券市場就開始啟蒙、發(fā)展，而30年過去了，我國證券市場發(fā)生著快速的發(fā)展和巨大的變化。但與此同時，我們不能忽視，我國證券市場還存在很多風(fēng)險，包括監(jiān)管法律的不完善、缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體制、政府監(jiān)管職能錯位、證券業(yè)自律機(jī)制不完善、信息披露制度不規(guī)范等。因此，在迅速發(fā)展的證券市場中，我國政府急需控制市場風(fēng)險、改進(jìn)監(jiān)管手段，通過健全監(jiān)管相關(guān)法律

2、法規(guī)，利用技術(shù)性手段、經(jīng)濟(jì)性手段等方法對我國證券市場進(jìn)行統(tǒng)一、合理、全面的監(jiān)管，并通過其他方式規(guī)避相應(yīng)證券市場縫隙，使證券市場的發(fā)展日趨健康完善?！娟P(guān)鍵詞】：證券市場、風(fēng)險、防范、治理【正文】：一、 證券市場的概念證券市場是證券發(fā)行和交易的場所。從廣義上講，證券市場是指一切以證券為對象的交易關(guān)系的總和。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，可以將證券市場定義為：通過自由競爭的方式，根據(jù)供需關(guān)系來決定有價證券價格的一種交易機(jī)制。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，證券市場是完整的市場體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動，而且對整個經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。按證券進(jìn)入市場的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。可分為發(fā)行市場和交易市場。證

3、券發(fā)行市場又稱為“一級市場”或“初級市場”，是發(fā)行人以籌集資金為目的，按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序，向投資者出售新證券所形成的市場。證券交易市場又稱為“二級市場”或“次級市場”，是已發(fā)行證券通過買賣交易實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的市場。發(fā)行市場和流通市場相互依存、相互制約，是一個不可分割的整體。發(fā)行市場是流通市場的基礎(chǔ)和前提。流通市場是證券得以持續(xù)擴(kuò)大發(fā)行的必要條件。此外，流通市場的交易價格制約和影響著證券的發(fā)行價格，是證券發(fā)行時需要考慮的重要因素。證券市場具有以下三個顯著特征： 第一，證券市場是價值直接交換的場所。有價證券是價值的直接代表，其本質(zhì)上只是價值的一種直接表現(xiàn)形式。雖然證券交易的對象是各種各樣的

4、有價證券，但由于它們是價值的直接表現(xiàn)形式，所以證券市場本質(zhì)上是價值的直接交換場所。 第二，證券市場是財產(chǎn)權(quán)利直接交換的場所。證券市場上的交易對象是作為經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的股票、債券、投資基金等有價證券，它們本身僅是一定量財產(chǎn)權(quán)利的代表，所以，代表著對一定數(shù)額財產(chǎn)的所有權(quán)或債權(quán)以及相關(guān)的收益權(quán)。證券市場實(shí)際上是財產(chǎn)權(quán)利的直接交換場所。 第三，證券市場是風(fēng)險直接交換的場所。有價證券既是一定收益權(quán)利的代表，同時也是一定風(fēng)險的代表。有價證券的交換在轉(zhuǎn)讓出一定收益權(quán)的同時，也把該有價證券所特有的風(fēng)險轉(zhuǎn)讓出去。所以，從風(fēng)險的角度分析，證券市場也是風(fēng)險的直接交換場所。二、中國證券市場的主要風(fēng)險由于在歷史上，中國的

5、證券市場建立于市場經(jīng)濟(jì)體制還未完全確立之時，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍帶有較強(qiáng)的計劃經(jīng)濟(jì)痕跡，隨著證券市場的日漸擴(kuò)大和開放，一些體制和歷史問題也不斷暴露出來，尚有待解決，下面就著重從幾個方面來分析證券市場現(xiàn)存的主要幾方面風(fēng)險。（一）法律風(fēng)險但從法律角度看，目前仍缺乏相應(yīng)配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，與此同時也存在執(zhí)法不嚴(yán)的情況導(dǎo)致的法律風(fēng)險。我國現(xiàn)有的證券法于1999年7月開始實(shí)施，已經(jīng)有10多年的時間，而證券市場的發(fā)展很快，發(fā)展中出現(xiàn)了各種各樣的問題，很顯然現(xiàn)在很多內(nèi)容已不適合現(xiàn)在的證券市場發(fā)展，同時有很多未涉及到的具體內(nèi)容需要有更細(xì)則的條款來完成，如證券交易法、證券信譽(yù)評級法、信托法等。證券法規(guī)體系不完整使得

6、監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)尚不健全，滯后于證券市場的快速發(fā)展，增加了監(jiān)管難度，也就造成了很大的法律風(fēng)險，很多企業(yè)、證券公司在市場操作中都在打法律的擦邊球，給市場和投資者帶來巨大的傷害，也從而造成巨大的金融風(fēng)險。在我國證券市場發(fā)展的過程中，法律風(fēng)險產(chǎn)生的市場動蕩屢見不鮮，比如敏感資金違規(guī)入市的問題，是多年來存在的一個問題。敏感類資金主要包括社?；稹⒎课菥S修基金、工會職工互助基金、信托資金、國企資金、教育基金、衛(wèi)生基金、公用事業(yè)資金等。據(jù)統(tǒng)計，在上海法院審理的證券案件中，很大一部分案件涉及到敏感類資金的運(yùn)作問題。僅高、中院審理的317件證券糾紛案件中，涉及到大型國企資金的有69件，社保基金2件，房屋維

7、修基金案件1件，工會基金2件，教育基金1件，公用事業(yè)資金5件。 這些資金具有特定用途，關(guān)系國計民生。在大多數(shù)涉公共資金的證券案件中，資金使用都缺少必要的審批手續(xù)和監(jiān)控措施，資金運(yùn)作完全依賴于券商的誠信，在股市下跌時，資金損失往往非常慘重。如果券商故意挪用資金進(jìn)行犯罪，資金風(fēng)險更是無法防范，這就是證券市場的法律風(fēng)險帶來的一個漏洞，如果這些公用基金在證券市場上操作有了較大虧損，這些科教文衛(wèi)領(lǐng)域的資金的正常應(yīng)用都會受到影響，更多廣泛的百姓正常生活也會受到影響。 另外，由于國家政策禁止公共資金直接進(jìn)入股市，但允許買賣國債。這些資金通過購買國債進(jìn)入證券市場，再通過國債回購將資金“洗白”，轉(zhuǎn)而投入股市和期

8、貨市場。國債回購中，客戶無法直接監(jiān)控證券公司席位上的交易情況，登記結(jié)算公司又不審查單個客戶是否同意進(jìn)行回購。只要該賬戶做過回購登記，客戶持有的國債就可以作為質(zhì)押品隨時清收回購資金。一旦證券公司流動資金出現(xiàn)困難，不能返還客戶國債，即會出現(xiàn)有去無回的情況，這是法律范疇還需要細(xì)化和禁止的一些操作方式，類似這種情況還有很多，都需要在法律法規(guī)的逐步健全的過程中加以完善。（二）自律風(fēng)險在法律上還存在著這樣或者那樣的漏洞之際，自律就顯得非常重要，如果市場參與者能有效自律，不鉆法律空子或進(jìn)行違法操作，市場中的風(fēng)險才可能相對降低。而不健全證券交易所、證券業(yè)協(xié)會是行業(yè)自律不完善的主要承擔(dān)者。在我國還缺乏有效的自律

9、機(jī)制，中國證券業(yè)協(xié)會作為全國最大的行業(yè)自律組織，并沒有充分發(fā)揮應(yīng)有的自律功能，出現(xiàn)了很多實(shí)質(zhì)性的紕漏。目前，我國證券市場的日常管理性自律管理主要由上海和深圳兩個證券交易所進(jìn)行，監(jiān)管規(guī)則和力度相差甚大，未能達(dá)到統(tǒng)一、協(xié)調(diào)、強(qiáng)化的自律管理效果，而忽視證券交易所作為一線監(jiān)管部門的功能。著名的東方電子案就是企業(yè)在法律風(fēng)險中尋找機(jī)會，很多市場行為都是像東方電子一樣，不自律導(dǎo)致其行為對市場和投資者造成了巨大損失。1997年1月，煙臺東方電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司在深圳證券交易所上市，“東方電子”也在此后的幾年間飛漲，數(shù)千名股民先后購入東方電子股票。1997年4月至2001年6月間，煙臺東方電子信息產(chǎn)業(yè)股份有

10、限公司董事長、總經(jīng)理隋元柏，董事、副總經(jīng)理、董事會秘書高峰，財務(wù)總監(jiān)、總會計師方躍等先后利用公司購買的1044萬股原始職工股股票收益，以及投入資金6.8億元炒作股票的收益，通過虛開銷售發(fā)票2079張，共計金額17.08億元；偽造銷售合同1242份；偽造銀行進(jìn)賬單、對賬單1507份，共計金額17.05億元，將其中的15.95億元計入主營業(yè)務(wù)收入。2001年8月，中國證監(jiān)會著手調(diào)查東方電子違規(guī)事宜，該公司股票隨后連續(xù)下跌，股票市值大幅縮水。深交所監(jiān)察部門最后認(rèn)定，東方電子共給投資者造成25.7億元的損失。2003年1月17日，煙臺市中級人民法院以提供虛假財會報告罪，一審分別判處被告人隋元柏有期徒刑

11、2年，罰金人民幣5萬元；被告人高峰有期徒刑1年，罰金人民幣2.5萬元；被告人方躍有期徒刑1年、緩刑1年，罰金人民幣5萬元。一個上市公司是需要對所有投資者以及散戶股民負(fù)責(zé)的，市場對其股票的認(rèn)可使其股票價格上漲，很多投資者對公司的認(rèn)可使得大家紛紛購買企業(yè)股票，但是其自身的行為卻恰恰辜負(fù)了市場和投資者，造成了難以彌補(bǔ)的損失，使得很多無辜者受到牽連。在此判決生效之后，投資者也紛紛站出來維護(hù)自己的權(quán)益，2003年2月8日，上海股民曹小妹等七人的委托代理人上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所律師宋一欣將訴訟材料送到青島市中級人民法院，這是東方電子案的第一批原告。而后，在2005年1月底，青島市中級人民法院受理涉及東方電

12、子的民事賠償案已達(dá)2716件（部分為共同訴訟），原告達(dá)6989人，訴訟標(biāo)的為4.42億元，訴訟費(fèi)為1800萬元，兩者合計約4.6億元。2007年9月6日，青島市中級人民法院稱，除不適格原告外，6800余人全部接受了調(diào)解。至此，涉案標(biāo)的、涉案人數(shù)均有全國證券第一案之稱的東方電子證券市場虛假陳述民事賠償案基本結(jié)束。案件雖然結(jié)束了，但留給了我們很多思考，如何加強(qiáng)行業(yè)自律，減少自律風(fēng)險是我們必須要深入思考的。（三）信息失靈風(fēng)險在證券交易市場上，信息的失靈表現(xiàn)為：一是大部分證券購買者對上市公司的真實(shí)情況的了解程度，比不上某些與發(fā)行者有關(guān)系的特殊投資者?；蛘哒f是信息不對稱的現(xiàn)象，信息不對稱指參與市場交易的

13、經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人之間所擁有的信息不相同的現(xiàn)象。這里的信息不對稱不僅是指那種絕對意義上的不對稱，即由于認(rèn)識能力的限制，人們不可能知道在任何時候、任何地點(diǎn)發(fā)生的或?qū)⒁l(fā)生的任何情況，而且是指相對意義上的不對稱，即市場經(jīng)濟(jì)本身不能夠生產(chǎn)出足夠的信息并進(jìn)行有效的配置。因此，證券交易對買賣雙方來說是一種條件不對等的交易，大部分投資者在交易中處于不利地位；二是上市公司的信息很大程度上影響著證券的價格，而普通投資者為一筆小額的證券交易而搜尋信息的邊際成本非常高，結(jié)果普通投資者往往成為跟風(fēng)的受害者；三是信息的失靈可能使證券市場中存在欺詐，如傳播虛假信息和操縱股市的坐莊行為、內(nèi)幕交易行為等，使證券的市場價格背離其內(nèi)在

14、價值。信息失靈的風(fēng)險在市場中體現(xiàn)很多，比如股市買賣很多人過于“迷信”圈內(nèi)圈外的各種信息，自詡是在打信息戰(zhàn)。其實(shí)，有的信息是上市公司、券商、部分操盤手故意放出來的。證券市場因信息披露虛假以及披露不及時、不準(zhǔn)確、不完整而造成股市大幅波動的情況時有發(fā)生，給股市的健康發(fā)展帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響，不利于維護(hù)市場長期繁榮和穩(wěn)定，對廣大公眾投資者造成沉重打擊。（四）信息披露風(fēng)險上市公司信息披露風(fēng)險主要包括：1信息披露不及時上市公司的信息具有時效性極強(qiáng)的特點(diǎn)，信息披露的滯后會直接影響投資者的收益。而一些上市公司的管理層往往出于各種各樣的目的漏報或是瞞報公司一些重要信息，甚至或者是避重就輕、報喜不報憂，不到實(shí)在不能

15、隱瞞的情況或不是在監(jiān)管部門的督促下就不進(jìn)行信息披露，這種做法必然帶來知悉信息的不公平，投資者也失去了決策時的正確依據(jù)以及做出決策的有利時機(jī)。因此，披露信息的不及時有可能導(dǎo)致投資者很大的經(jīng)濟(jì)損失。2信息披露虛假股份公司為了公司股票上市需要或者影響控制股票的市價、公司管理業(yè)績評價或籌資的方便等目的，往往采取操縱行為，弄虛作假，披露不真實(shí)的會計信息，從而達(dá)到以虛假信息包裝公司形象的目的。信息披露的虛假或者說造假，主要體現(xiàn)在利潤的虛保，導(dǎo)致誤導(dǎo)股民對業(yè)績不好的股票進(jìn)行投資，并拉高股價。例如1997年2月瓊民源的年報所披露的所謂4.41億元的其他業(yè)務(wù)利潤和6.57億元的資本公積金的解釋，便是典型的一例；

16、又如東方鍋爐為達(dá)到上市目的，虛增92-94年利潤1500萬元，在上市公告中做虛假披露等等。同樣，上海嘉寶實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司也是因?yàn)樽C券信息披露虛假，導(dǎo)致股價波動，給股民造成損失，而被眾多股民起訴要求承擔(dān)民事賠償責(zé)任。近期又有多起因證券信息披露不實(shí)要求上市公司及其高管承擔(dān)賠償責(zé)任的案件。這些信息虛假或者惡意操縱、內(nèi)幕交易都是受到大莊家和上市公司的操控，而最終受損害的一定是普通股民和市場發(fā)展本身。上市公司信息披露違規(guī)的負(fù)面影響主要有以下幾方面：一是縱容包庇了證券市場的內(nèi)幕交易。2002年深交所綜合研究所推出了題為中國股市重大事件信息披露與股價異動的研究報告。該報告指出，我國上市公司的內(nèi)幕交易

17、呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：內(nèi)幕交易常和股價操縱相伴隨；從業(yè)績變化到人為制造題材都成了內(nèi)幕交易者的溫床。無論是信息披露的滯后、隱瞞或者刻意作假，都是不同的手段，最終的目的其實(shí)是用非正當(dāng)?shù)氖侄斡绊懞涂刂乒善弊呦?，控制股價的上下波動，從而達(dá)到坐莊賺錢的目的。在利用虛假信息披露進(jìn)行內(nèi)幕交易和股價操縱方面，“銀廣夏”是一個典型。銀廣夏1999年虛構(gòu)利潤1.78億元，2000年虛構(gòu)利潤5.67億元。與此相應(yīng)，“銀廣夏”2000年的漲幅達(dá)到了440。很顯然，“銀廣夏”們正是希望得到這樣的結(jié)果：通過瞞報不良消息、虧損情況、虛報企業(yè)高額利潤，給市場和股民造成假象，誤導(dǎo)市場和股民的操作導(dǎo)向，從而推高股價，使得操縱者和企業(yè)本身

18、獲得豐厚的利潤。因此，信息披露違規(guī)和內(nèi)幕交易是互相有推動作用的，但這樣的操作方法是對市場規(guī)律、對投資者和對企業(yè)未來長遠(yuǎn)發(fā)展都非常有害的，必須通過多方面的制度和監(jiān)管手段去除類似行為的存在空間。二是損害了投資者的利益。世界證券市場的發(fā)展史告訴我們，沒有廣大公眾持續(xù)的證券投資，就不可能有健康發(fā)展的證券市場；要使證券市場健康發(fā)展，就必須保護(hù)投資者的合法利益。如果投資者的合法利益得不到有效保護(hù)，短期來看是某一部分投資者的利益受損，證券市場的發(fā)展和政府監(jiān)管部門的利益沒有直接受損，但長期來看，投資者的信心受到打擊，投資者對市場投資的欲望也下降，甚至對監(jiān)管部門產(chǎn)生負(fù)面印象，導(dǎo)致投資者紛紛遠(yuǎn)離市場。投資者遠(yuǎn)離了

19、證券市場，證券市場就肯定無法發(fā)展壯大。為此，各國的證券監(jiān)管部門對投資者采取了種種保護(hù)辦法，如美國20世紀(jì) 70年代制定的證券投資者保護(hù)法、英國的“股東代表訴訟制度”等。然而我國證券市場，還沒有單獨(dú)的證券投資者保護(hù)法律法規(guī)，說明政府有關(guān)部門對此問題還沒有引起應(yīng)有的重視。與此相對應(yīng)，因惡意披露虛假信息致使投資者利益受到嚴(yán)重?fù)p害的情況卻時有發(fā)生，包括經(jīng)濟(jì)受損和人身受損，很多小散戶因股市傾家蕩產(chǎn)、家破人亡。2001年8月，銀廣夏虛構(gòu)7.45億元利潤的造假事件終于曝光，其復(fù)牌后的連續(xù)15個跌停板、25.32元的跌幅，使相當(dāng)一部分投資者血本無歸。（五）監(jiān)管體制風(fēng)險依據(jù)目前的有關(guān)規(guī)定，中國證監(jiān)會只對證券、期

20、貨市場進(jìn)行監(jiān)管，對債券市場并無實(shí)際的監(jiān)管權(quán)利，債券市場仍由中國人民銀行和國家發(fā)展計劃委員會進(jìn)行監(jiān)管，從而在證券市場監(jiān)管體制方面仍然存在多頭管理的格局，各個監(jiān)管部門之間缺乏有效的協(xié)調(diào)合作。我國在各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)方面明顯不足，職能、層次不明晰，沒有一套嚴(yán)密有效的措施來確保其履行職能，并使其承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，造成事后監(jiān)管的大量存在，缺少事前監(jiān)管的預(yù)防措施，降低了監(jiān)管的效率。同時，我國證券市場的監(jiān)管水平也相對滯后，股市中違法違規(guī)行為得到及時有力處理的鳳毛麟角。三、 我國證券市場風(fēng)險的成因上述幾方面主要的市場風(fēng)險，都有其存在的歷史或者現(xiàn)實(shí)原因，下面就其不同成因進(jìn)行分析。（一）法律法規(guī)不完善雖然我國政府有

21、關(guān)部門一直在關(guān)注法律體系的構(gòu)建，也不斷出臺了一系列規(guī)范證券市場的法規(guī)條例，證券法于1999年7月開始實(shí)施，但目前仍缺乏相應(yīng)配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，如證券交易法、證券信譽(yù)評級法、信托法等。另外，對于一些我國尚未定位或尚無條件開辦的領(lǐng)域以及現(xiàn)階段解決不了的問題，現(xiàn)有法規(guī)沒有給出既符合中國國情又接近國際慣例的明確規(guī)定。證券法規(guī)體系不完整使得監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)尚不健全，滯后于證券市場的快速發(fā)展，增加了監(jiān)管難度，也讓更多不法分子有機(jī)可乘。有一起案例特別能說明法律法規(guī)不完善引起的問題，2004年1月，本市某知名大學(xué)委托銀河證券代理國債投資，而且一投就是3000萬元。銀河證券保證，委托本金不受損失，收益

22、率不低于7%。但后來銀河證券違約將資金用于買賣股票。由于大勢不佳，專業(yè)券商也收到波及。同年7月，銀河證券僅償還投資本金1400萬元及收益105萬元。由于資金是教育資金，且數(shù)額較大，學(xué)校十分著急，擔(dān)心這筆巨額損失如果不能及時追回，將引起重大影響。為此，一中院法官做了大量工作，促使雙方達(dá)成了調(diào)解協(xié)議。銀河證券最終表示愿意還款，由于資金緊張，只能分期還款。因此可以說，現(xiàn)階段我國證券市場本身以及證券監(jiān)管方面的法律法規(guī)都不夠完善，不符合證券市場的發(fā)展階段和發(fā)展速度，亟待解決和完善法律法規(guī)體系。（二） 缺乏統(tǒng)一監(jiān)管體制依據(jù)目前的有關(guān)規(guī)定，中國證監(jiān)會只對股票、期貨市場進(jìn)行監(jiān)管，對債券市場并無實(shí)際的監(jiān)管權(quán)利，

23、債券市場仍由中國人民銀行和國家發(fā)展計劃委員會進(jìn)行監(jiān)管，從而在證券市場監(jiān)管體制方面仍然存在多頭管理的格局，各個監(jiān)管部門之間缺乏有效的協(xié)調(diào)合作。我國在各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)方面明顯不足，職能、層次不明晰，沒有一套嚴(yán)密有效的措施來確保其履行職能，并使其承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，造成事后監(jiān)管大量存在，事情發(fā)生了很久以后或者形成規(guī)模以后才發(fā)現(xiàn)，降低了監(jiān)管的效率，擴(kuò)大了不良后果。同時，監(jiān)管水平也相對滯后，股市中違法違規(guī)行為得到及時有力處理的可謂鳳毛麟角。當(dāng)然，像上投摩根基金公司的老鼠倉，和一段時間影響很惡劣的“帶頭大哥”一類的事情，證監(jiān)會也在加強(qiáng)自身建設(shè)、不斷加大查處力度，不斷完善監(jiān)管手段和機(jī)制。但個案的處理和解決不能

24、提高整體監(jiān)管水平，監(jiān)管體制方面仍然存在上述不少漏洞，所以從監(jiān)管風(fēng)險中找到問題并解決問題，規(guī)范監(jiān)管體制和方式，從監(jiān)管中規(guī)避風(fēng)險是目前我國證券市場，尤其是證券監(jiān)管部門應(yīng)引起重視的問題。（三）證券業(yè)自律機(jī)制不完善總體上來說，在我國還缺乏有效的自律機(jī)制，中國證券業(yè)協(xié)會作為全國最大的行業(yè)自律組織，并沒有充分發(fā)揮應(yīng)有的自律功能，尤其是在制定全國性行業(yè)自律管理規(guī)則，開展證券從業(yè)人員的培訓(xùn)，對證券經(jīng)紀(jì)人員執(zhí)業(yè)資格的考核，認(rèn)定和管理等方面顯得比較滯后。目前，我國證券市場的日常管理性自律管理主要由上海和深圳兩個證券交易所進(jìn)行，監(jiān)管規(guī)則和力度相差甚大，未能達(dá)到統(tǒng)一、協(xié)調(diào)、強(qiáng)化的自律管理效果，而忽視證券交易所作為一線

25、監(jiān)管部門的功能。很多問題等到證監(jiān)會對違法、違規(guī)行為進(jìn)行查處時，事態(tài)可能已經(jīng)到了非常嚴(yán)重的地步，已經(jīng)造成了市場秩序的混亂，給股民造成了巨大的損失。今年就出現(xiàn)了很多問題，如老鼠倉，內(nèi)幕交易等事件，都是自律不夠的后果。很多比較先進(jìn)的金融市場的自律是相對完善的，以美國期貨市場為例，其目前已經(jīng)形成了一套比較完整有效的監(jiān)管體系，NFA作為美國唯一的期貨業(yè)自律組織，主要負(fù)責(zé)維護(hù)市場的完整性，保護(hù)投資者并督促所有從業(yè)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員按規(guī)定履行管理要求，并按其官方網(wǎng)站所列職責(zé)履行管理“每個進(jìn)行期貨買賣業(yè)務(wù)企業(yè)或個人”的職能。此外，NFA的會員制度是強(qiáng)制性的，將全美行業(yè)內(nèi)所有交易主體都納入了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)中。由于NFA

26、是在美國商品期貨交易委員會(CFTC)監(jiān)督下的行業(yè)組織，CFTC代表政府對其行使面向行業(yè)自律組織(SRO)的法定監(jiān)管權(quán)。相比而言，我國證券市場的自律管理方面發(fā)展非常滯后，起不到應(yīng)有的作用，因此要進(jìn)一步抓緊完善自律機(jī)制，以彌補(bǔ)更多的自律風(fēng)險。（四）交易信息失靈如上所述，在股票交易市場上，信息的失靈表現(xiàn)為：一是大部分股票購買者對上市公司的真實(shí)情況的了解程度，比不上某些與發(fā)行者有關(guān)系的特殊投資者。二是上市公司的信息很大程度上影響著股票的價格，而普通投資者無法得知。三是信息的失靈可能使股票市場中存在欺詐，使股票的市場價格背離其內(nèi)在價值。市場參與者的初衷和目的都是通過市場行為賺取利潤，這是無可厚非的，因

27、此各個市場參與者都很可能在法律監(jiān)管不嚴(yán)、執(zhí)法不利或者有空可鉆的時候，通過這樣或那樣的手段獲取自己利潤最大化。因此，交易信息失靈的幾種表現(xiàn)的根本原因，正是在于市場監(jiān)管不力、行業(yè)自律性差和法制不健全，只有不斷完善監(jiān)管法律體系和監(jiān)管行為，才可能逐漸減少交易信息失靈的現(xiàn)象。國證券市場作為“新興轉(zhuǎn)軌”的市場，上市公司信息披露作假的情況比較普遍，虛假信息一度泛濫成災(zāi)。有的上市公司甚至故意發(fā)布虛假信息，欺騙普通投資者，操縱市場、牟取暴利，對中國證券市場造成了巨大的沖擊，引發(fā)了信任危機(jī)。如瓊民源虛構(gòu)利潤54億元，虛增資本公積金657億元，導(dǎo)致其股價在5個月內(nèi)上漲了4倍；銀廣夏虛構(gòu)利潤745億元，編造了中國股市

28、“第一大績優(yōu)股”的神話。與此對應(yīng)的是，西方發(fā)達(dá)國家證券市場歷史悠久，長期以來形成了一套規(guī)范的信息披露制度，其中又以美國為典范。從證券市場的發(fā)展歷史來看，著名的英國1720年肥皂泡沫法案、1911年美國藍(lán)天法案、1933年美國證券法和1934年美國證券交易法等這些強(qiáng)制信息披露制度的每一次進(jìn)步都是建立在血的教訓(xùn)上。經(jīng)歷19291933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國羅斯福政府在證券市場監(jiān)管的不同理念中選擇了信息披露理念，強(qiáng)制信息披露制度開始受到普遍歡迎。美國強(qiáng)制要求公眾公司向市場披露信息是基于這樣的理念：陽光是最好的消毒劑，燈光是最有效的警察。1999年以后，美國證券交易委員會還要求招股說明書“平實(shí)不拗口”，

29、一般投資者都能看懂。 而相對來說，我國的證券信息披露中，一是要求不夠嚴(yán)格規(guī)范，二是披露中各個環(huán)節(jié)還存在一些風(fēng)險和漏洞，所以導(dǎo)致了信息失靈現(xiàn)象的普遍存在。（五）存在不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易滬、深兩市1000多家上市公司中發(fā)生各類關(guān)聯(lián)交易行為的有949家，占到90%以上，其中有47%的關(guān)聯(lián)交易是發(fā)生在上市公司與其控股股東之間。這表明上市公司關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分嚴(yán)重，生產(chǎn)經(jīng)營的獨(dú)立性較差。資本市場的基本功能就是資源的優(yōu)化配置，即通過上市將社會資源向那些業(yè)績優(yōu)良、有發(fā)展前景的公司集中，從而提高資源的利用效率。但是非規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的存在使那些沒有遠(yuǎn)大發(fā)展前途公司的經(jīng)營業(yè)績迅速提升，給人造成一種繁榮假象，使資金向這些公

30、司集中，產(chǎn)生劣幣驅(qū)逐良幣的后果，導(dǎo)致資源利用效率低下，危害股票市場的穩(wěn)定和發(fā)展。類似的違規(guī)行為，如深發(fā)展炒作自己的股票，上交所擅自將長虹轉(zhuǎn)配紅股流通等在我國市場屢見不鮮，很多上市公司內(nèi)部運(yùn)作不符合股份公司規(guī)范，是上市時就把關(guān)不嚴(yán)，上市后也監(jiān)管不力的表現(xiàn)。關(guān)聯(lián)交易這一條，在美國是很難發(fā)生的不正規(guī)市場行為，而正因?yàn)槲覈O(jiān)管力度不夠，監(jiān)管水平落后，才產(chǎn)生了侵害股東利益和市場利益的不規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。四、防范和治理證券市場風(fēng)險的主要途徑下面可以通過以下方式，促進(jìn)股市監(jiān)管的進(jìn)一步完善，從而規(guī)避證券市場的風(fēng)險：（一）建立健全相關(guān)法律法規(guī)建立健全證券管理法規(guī)體系是一國證券市場健康規(guī)范發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，西方發(fā)達(dá)國

31、家成熟的證券市場的發(fā)展一般都經(jīng)過了問題、反思、立法這樣一條法制規(guī)范化道路。而新興的中國證券市場則可以發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，在借鑒他國經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國證券市場的現(xiàn)狀以及對前景的客觀分析來完善市場的法律法規(guī)，使監(jiān)管部門在實(shí)施監(jiān)管時有法可依。目前健全立法這部分工作已經(jīng)有了長足的進(jìn)步，很多法律法規(guī)的建立和執(zhí)行都已經(jīng)在逐步完善，證監(jiān)會也越來越關(guān)注證券、期貨和基金的市場監(jiān)管問題，已經(jīng)查處了很多證券市場不規(guī)范的操作，試圖在各方面運(yùn)用強(qiáng)有力的措施來保護(hù)中小散戶的股東權(quán)益。但是，由于證券法等法律法規(guī)對內(nèi)幕交易的界定不夠明確具體，缺乏操作性，加上配套制度缺失、監(jiān)管技術(shù)落后和執(zhí)法力度不足，使查處和舉證非常困難，沒有對

32、內(nèi)幕交易真正起到威懾作用和懲治作用。市場主力利用資金雄厚、人員素質(zhì)高、消息渠道暢等優(yōu)勢，靈活運(yùn)作各種信息資源，造市設(shè)局，大肆進(jìn)行內(nèi)幕交易，牟取暴利，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給中小投資者。當(dāng)然，完善法律法規(guī)是一個長期漫長的過程，不是一朝一夕可以完成的，證券市場的變化也是復(fù)雜的，真正完善法律法規(guī)仍然任重而道遠(yuǎn)。在法律法規(guī)的健全上還需要注意：證券市場是個發(fā)展變化非常快的市場，法律要有前瞻性和全面性，能夠給證券市場發(fā)展留下充分的空間；對于當(dāng)前不宜實(shí)施的法律條款，可由證監(jiān)會另行制定相關(guān)管理細(xì)則，當(dāng)形勢發(fā)生變化時，立法部門可對法律條款中有關(guān)部分做出補(bǔ)充性解釋，不必重新修法。但是，對證券法這樣的根本大法來說，如確有必要，

33、在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)也可以考慮整體進(jìn)行修法。（二）完善證券市場監(jiān)管體制目前，世界上大多數(shù)國家設(shè)有專門的或單一的政府監(jiān)管證券發(fā)行與交易的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，政府監(jiān)管組織的主體構(gòu)成是明確的，權(quán)力是相當(dāng)大的。各國對證券市場的監(jiān)管模式大體分為三種：一是政府集中管理型，即由政府依據(jù)法律法規(guī)對證券市場加以全面監(jiān)管，其代表是美國；二是自律性管理型，主要由證券交易所及證券交易商協(xié)會等機(jī)構(gòu)管理證券市場，政府較少干預(yù)，其代表是英國；三是中間性管理型，它既強(qiáng)調(diào)立法管理，又注重自律性管理，其代表是德國。而我國從1998年開始，國務(wù)院證券委的職能并入中國證監(jiān)會，中國人民銀行有關(guān)證券監(jiān)管的職能也移交中國證監(jiān)會，地方證券監(jiān)管部門改為以中國證

34、監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)為主，這樣就消除了以前多頭管理的弊端，有利于強(qiáng)化監(jiān)管職能。當(dāng)然，以后對在如何處理中國證監(jiān)會和中國人民銀行的關(guān)系、中國證監(jiān)會和地方證券管理部門的具體分工上還要在實(shí)踐中探索。從另一個角度來看，中國證監(jiān)會應(yīng)對全國證券市場進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，改變目前中國證監(jiān)會只對證券、期貨市場進(jìn)行監(jiān)管，對債券市場并無實(shí)際監(jiān)管權(quán)力的狀況，形成統(tǒng)一的監(jiān)管體系。針對目前我國證券市場面臨的政府監(jiān)管職能錯位問題，一是要轉(zhuǎn)變監(jiān)管目標(biāo)，即從保市場高價位發(fā)行為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐员Ｗo(hù)投資者，特別是中小投資者利益和保障市場機(jī)制正常運(yùn)作為主；二是要轉(zhuǎn)變監(jiān)管內(nèi)容，即從政府直接對證券的投資價值進(jìn)行把關(guān)為主，轉(zhuǎn)變?yōu)榘阎饕Ψ旁诒ＷC信息披露的真實(shí)性

35、和全面性上；三是要轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，即從行政控制和審批為主，轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗟貫槭袌稣＿\(yùn)作創(chuàng)造條件，最大限度地發(fā)揮市場機(jī)制的作用。完善監(jiān)管體制，要從監(jiān)管體制內(nèi)部著手，首先要建立對證監(jiān)會有效的監(jiān)督約束機(jī)制。第二要樹立的監(jiān)管理念。國際證監(jiān)會組織指出:保護(hù)投資者，確保公正、有效、透明的市場以及減少系統(tǒng)風(fēng)險是證券業(yè)監(jiān)管的三大目標(biāo)。我國的證券監(jiān)管也應(yīng)以此為戰(zhàn)略性目標(biāo)，有所為有所不為。尊重市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，減少政府動用行政力量對市場日常運(yùn)行給予過多干預(yù)，重視對市場行為的合法性規(guī)制，致力于創(chuàng)造與維護(hù)一個公正、有效、透明的投資環(huán)境，切實(shí)保護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益。 第三，發(fā)揮自律監(jiān)管的優(yōu)勢，這點(diǎn)下面進(jìn)行詳細(xì)說

36、明。 （三）用自律推進(jìn)股票的市場化如上所述，在法律法規(guī)和監(jiān)管沒有完全健全之時，自律是減低證券市場風(fēng)險的一大工具。但單靠每個證券市場主體進(jìn)行自律是比較困難的，每個主體參與證券市場的目的就是賺取利潤，因此必然有很多證券主體為了賺取利潤采取非法手段，進(jìn)行非法獲利。目前，證監(jiān)會正在踐行對違規(guī)違法行為的“市場零容忍”。2012年5月證監(jiān)會通報了3起市場違規(guī)案例，通告顯示，原交銀施羅德基金經(jīng)理鄭拓在2007年3月至2009年8月實(shí)際管理交銀穩(wěn)健基金期間，利用任職優(yōu)勢獲取的交銀穩(wěn)健基金投資交易未公開信息，使用夏某某、原某某證券賬戶，先于或同步于其管理的交銀穩(wěn)健基金買入或賣出股票50余只，累計成交金額達(dá)5億余

37、元，非法獲利1400余萬元。目前鄭拓已被公安機(jī)關(guān)依法采取強(qiáng)制措施。這只是自律不嚴(yán)中的一個很小的案例，證券市場的發(fā)展就伴隨著很多非法違規(guī)行為，很大程度上這些行為都是行業(yè)和企業(yè)不夠自律導(dǎo)致的，同樣的情況在一些成熟的金融市場中就很少發(fā)生。自律的加強(qiáng)就需要幾個方面的共同努力：首先，發(fā)揮證券業(yè)協(xié)會的作用。證券業(yè)協(xié)會的領(lǐng)導(dǎo)成員應(yīng)由其會員大會通過民主選舉在會員中產(chǎn)生，使證券業(yè)協(xié)會成為真正意義上的自律組織，并通過會員大會制定切實(shí)可行的協(xié)會規(guī)章和規(guī)則，監(jiān)督會員遵守國家證券法規(guī)和協(xié)會的相關(guān)制度，對違法違規(guī)行為給予處罰。證券業(yè)協(xié)會在授權(quán)范圍內(nèi)，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)和仲裁會員之間的證券交易糾紛，并且對各類市場參與主體的市場表現(xiàn)進(jìn)

38、行考核和評分，公布考核結(jié)果，這是亟待解決的問題，把證券業(yè)協(xié)會的工作公開化，并使其正確引導(dǎo)業(yè)界各個證券市場主體，就能幫助市場走向正軌。第二，加強(qiáng)股票交易所的自律性。我國滬、深兩個交易所都屬于會員制的自律組織，他們處于市場監(jiān)管一線，但在日常監(jiān)管中也存在不少問題，監(jiān)管漏洞甚至弊病也屢見不鮮，讓投資者擔(dān)心。所以需要進(jìn)一步強(qiáng)化股票交易所作為一線監(jiān)管部門的地位和職能，明確其在違規(guī)違法行為中所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，從而督促其加強(qiáng)對上市公司和投資者監(jiān)管的力度。（四）嚴(yán)格制定上市公司信息披露準(zhǔn)則信息披露準(zhǔn)則是上市公司組織信息披露工作的基本原則和行為規(guī)范，是上市公司履行信息披露義務(wù)的準(zhǔn)繩。信息披露規(guī)則體系是對上市公司信息

39、披露工作的具體規(guī)定，是從內(nèi)容、形式、時間等方面對上市公司信息披露工作的強(qiáng)制性要求和約束。既然上市公司按照一般準(zhǔn)則對信息進(jìn)行披露，就應(yīng)該把信息披露準(zhǔn)則作為監(jiān)管部門對上市公司的基本要求，嚴(yán)格制定和執(zhí)行。如果信息披露準(zhǔn)則沒有一個合理嚴(yán)格的規(guī)定，操作時又沒有落實(shí)到位，就會存在很大的披露風(fēng)險，紫金礦業(yè)就由于未按規(guī)定披露信息的行為而被證監(jiān)會立案調(diào)查。2010年7月3日下午，紫金礦業(yè)員工在巡查時發(fā)現(xiàn)紫金山金銅礦所屬的銅礦濕法廠污水池發(fā)生污水滲漏，并在第一時間向公司領(lǐng)導(dǎo)報告。知悉情況后，紫金礦業(yè)執(zhí)行董事陳景河、羅映南、鄒來昌、劉曉初、藍(lán)福生、黃曉東召開碰頭會，決定暫緩污水滲漏披露，直到2010年7月12日晚紫

40、金礦業(yè)才發(fā)布了關(guān)于污水滲漏情況的公告。證監(jiān)會決定，責(zé)令紫金礦業(yè)改正，給予警告，并處以30萬元的罰款，并6名執(zhí)行董事做出行政處罰。如果今后，能在信息披露準(zhǔn)則中逐步完善規(guī)則，加強(qiáng)監(jiān)管，就不會出現(xiàn)類似的問題而損害股民的權(quán)益了。在重新修訂或制定準(zhǔn)則時，需注意以下幾方面應(yīng)有的準(zhǔn)則： 1誠信準(zhǔn)則。誠信是對上市公司的最基本要求，應(yīng)是上市公司信息披露的首要準(zhǔn)則，無論是上市時、信息披露時還是企業(yè)運(yùn)作過程中，誠信都是最關(guān)鍵的，如果沒有誠信，不但在證券市場中，而且在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競爭中都會給外界留下不好的印象，從而損害企業(yè)的長期利益。誠信是一種行為規(guī)范，也是一種文化和道德。因?yàn)樯鲜泄局挥兄v誠實(shí)、守信用，才能自覺地按照

41、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時的要求進(jìn)行信息披露，道德層面是自覺遵守的，這才是從根本上杜絕造假的最重要途徑。市場經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)是信用經(jīng)濟(jì)，信用原則是維持市場經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的首要原則。沒有誠實(shí)、不講信用、爾虞我詐，必然使市場經(jīng)濟(jì)偏離正常的軌道，給市場經(jīng)濟(jì)的參與者帶來毀滅性的災(zāi)難。2持續(xù)準(zhǔn)則。持續(xù)信息、披露是上市公司的責(zé)任。持續(xù)信息披露要求上市公司在持續(xù)經(jīng)營過程中，要嚴(yán)格按照法律、法規(guī)和公司章程的規(guī)定披露信息，只要上市公司沒有退市，就應(yīng)該按要求持續(xù)地披露應(yīng)有信息，這是企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展所必要的。持續(xù)信息披露是提高信息披露完整性和及時性的保證，能為投資者對上市公司的投資價值進(jìn)行客觀評價和動態(tài)判斷提供依據(jù)，同時也可為市場

42、監(jiān)管提供依據(jù)。我國證券法和上市公司治理準(zhǔn)則對持續(xù)披露信息也均有明確規(guī)定，同時，當(dāng)上市公司發(fā)生可能對其股票交易價格產(chǎn)生較大影響、而投資者尚未得知的重大事件時，上市公司應(yīng)當(dāng)立即履行報告和披露義務(wù)。一旦企業(yè)發(fā)生一些重大事項(xiàng)沒有及時披露，無論是有意還是無心，都可能造成市場和投資者的傷害，進(jìn)而傷害到企業(yè)信譽(yù)及市場規(guī)則。3對稱準(zhǔn)則。對稱準(zhǔn)則的意義在于維護(hù)全體投資者的知情權(quán)，保護(hù)證券市場的公平性。證券市場上，不同投資者之間往往存在著嚴(yán)重的信息不對稱性，即不同投資者之間在信息來源、信息量，以及信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、時效性等方面均不盡相同。信息的不對稱性，經(jīng)常會嚴(yán)重?fù)p害證券市場的公平性。因此，上市公司在

43、披露信息時應(yīng)采取措施，盡量提高信息的對稱性，切實(shí)維護(hù)全體投資者的知情權(quán)。如果信息不對稱，只有莊家和大股東了解部分重要信息，散戶或者其他第三方持有者不了解企業(yè)變化，也等于變相的信息披露不完全和不及時，還是會造成部分投資者的損失和市場規(guī)則的破壞。證券市場雖然是一個富有活力的資源配置場所，但其本身有很多缺陷，有時顯得很脆弱，尤其是在信息不對稱的干擾下，市場行為和市場功能往往被扭曲，有時甚至?xí)霈F(xiàn)股票價格的劇烈波動。當(dāng)遇到可能出現(xiàn)信息不對稱的情況時，上市公司要特別考慮到中小投資者、散戶這樣的弱勢群體，有義務(wù)使他們能夠和其他大股東一樣公平地獲得相關(guān)信息。同時，上市公司披露的信息應(yīng)當(dāng)便于理解，應(yīng)保證使用者

44、能夠通過經(jīng)濟(jì)、便捷的方式，通過網(wǎng)上消息、電視信息等使投資者都能及時地獲得最準(zhǔn)確的信息。4敏感準(zhǔn)則。敏感準(zhǔn)則指上市公司除按照強(qiáng)制性規(guī)定披露信息外，應(yīng)主動、及時地披露所有可能對股東和其它利益相關(guān)者決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的信息。這樣可以防范出現(xiàn)重大遺漏，提高上市公司信息披露的透明度和完整性；通過充分的信息披露，維護(hù)證券市場的公開、公正與公平。從根本上講，股票價格是由上市公司的投資價值決定的。因此，股票價格對上市公司的各種事件和變化都表現(xiàn)出相當(dāng)程度的敏感性，如果敏感信息不披露到位，企業(yè)的未來變動的可能性就比較大，持有企業(yè)股票的風(fēng)險也相應(yīng)加大。在有關(guān)制度對信息披露不可能做出詳盡的規(guī)定的現(xiàn)實(shí)情況下，上市公司應(yīng)

45、主動、及時地完成敏感事項(xiàng)的報告和公布，以提高信息披露的透明度和完整性，而不能以打“擦邊球”的辦法，避重就輕，避實(shí)就虛。我相信，一個誠信的企業(yè)可以做到敏感準(zhǔn)則，也可以做到對每個投資者負(fù)責(zé)，這樣才能獲得企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。（五）加強(qiáng)各種信息性手段推動信息公開化是解決上述信息失靈問題最有效的途徑，這個手段是我們應(yīng)該重視和加強(qiáng)操作的，只有公開、公平、公正的市場環(huán)境才可能促使整個證券行業(yè)的健康發(fā)展。1.完善對關(guān)聯(lián)交易的控制，為使信息披露能夠準(zhǔn)確流暢的進(jìn)行，應(yīng)建立一套由證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)的證交所、審計所在內(nèi)的信息披露監(jiān)管體系，特別是對于關(guān)聯(lián)交易有關(guān)信息的控制。2完善交易市場臨時報告制度。臨時報告是指上市公司按照法律法

46、規(guī)，在發(fā)生重大事項(xiàng)時向投資者和社會公眾披露的信息，是上市公司信息披露的重要組成部分。其中較難確定的是披露的標(biāo)準(zhǔn)和審查程序，如果標(biāo)準(zhǔn)過于寬松，則投資者不能獲取做出合理投資決策所需要的信息；反之，將使市場充斥過多的噪音，干擾投資者做出理性決策。在審查程序方面，我國可借鑒香港聯(lián)交所的做法，即部分事項(xiàng)事前審查，部分事項(xiàng)事后審查，尤其要強(qiáng)調(diào)事前審查，把問題發(fā)現(xiàn)在前，解決在前。對于在一般性規(guī)定范圍內(nèi)的事項(xiàng)，上市公司可直接在指定報刊或網(wǎng)站上披露，而對于必須予以公布的事項(xiàng)，上市公司需向交易所提交公告初稿，由其審查并按其意見修改后在報刊或網(wǎng)站上發(fā)布。3加大證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管及處罰力度。2011年4月中旬，作為漳澤電力獨(dú)立董事的楊治山，在履行工作職責(zé)中知悉同煤集團(tuán)與漳澤電力資產(chǎn)重組的內(nèi)幕信息。2011年4月15日，楊治山指使李某在上海某營業(yè)部開立證券賬戶，4月19、28日，楊治山借用李某賬戶共計買入漳澤電力股票268.25萬股，買入金額約1500萬元。在知悉證監(jiān)會開始調(diào)查后，楊治山則以跌停板價格傾倉申報賣