試論我國(guó)保險(xiǎn)投資與資本場(chǎng)的良性互動(dòng)一精

1、試論我國(guó)保險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)（一一）摘要：近幾年來，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，保險(xiǎn)公司積累了大量的暫時(shí) 閑置資金。從國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的較好方 式，資本市場(chǎng)已成為保險(xiǎn)投資的重要場(chǎng)所。當(dāng)前，在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展逐漸成 熟的外部環(huán)境下，加強(qiáng)保險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)的有效結(jié)合，將成為拓寬保險(xiǎn)資金 運(yùn)用的又一有效渠道。關(guān)鍵字：保險(xiǎn)投資、資本市場(chǎng)、外在動(dòng)因一保險(xiǎn)投資及其發(fā)展動(dòng)因保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)公司在組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和給付過程中，將積聚的 閑散資金合理運(yùn)用，使資金增值的活動(dòng)。保險(xiǎn)公司的資金來源由資本金和保費(fèi)收 入構(gòu)成，其中可用于保險(xiǎn)投資的基本上是資本金、準(zhǔn)備金按比例從保費(fèi)收入 計(jì)提和承保盈

2、余三部分。由于保費(fèi)收支所存在的時(shí)間差和數(shù)量差，使保險(xiǎn)公 司積累了大量暫時(shí)閑置資金，為保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)造了可能；保險(xiǎn)公司的生存發(fā) 展及自身職能的履行，使保險(xiǎn)資金投資成為必然。（一）保險(xiǎn)投資發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)因1 保險(xiǎn)投資可以減少保險(xiǎn)市場(chǎng)因競(jìng)爭(zhēng)加劇，而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 下降的程度。保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)大致分為兩部分：承保、投資。從發(fā)達(dá)國(guó)家成熟 保險(xiǎn)業(yè)的情況看，承保利潤(rùn)為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資 利潤(rùn)決定了保險(xiǎn)業(yè)的生存和發(fā)展。在19751992年間，除日本和德國(guó)以外，其余幾國(guó)平均承保利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，保險(xiǎn)公司主要利潤(rùn)來自投資收益。如表1:表119751992西方六國(guó)承保盈虧率和投資收益率平均

3、水平一覽表單位：項(xiàng)目美國(guó)日本德國(guó)法國(guó)英國(guó)瑞士承保盈虧率（盈虧/保費(fèi)）-8.20.330.51-11.62-8.72- 8.48投資收益率（投資收益/保費(fèi)）14.448.488.7213.0113.2911.55 資料來源：證券時(shí)報(bào)1999年10月29日2.保險(xiǎn)投資可以加快保險(xiǎn)資金積累，提高償 付能力。保險(xiǎn)公司償付能力由資本金和公積金構(gòu)成。保險(xiǎn)投資獲得的利潤(rùn)，一 方面可以按比例計(jì)提公積金，成為保險(xiǎn)公積金積累的間接源泉，提高保險(xiǎn)資金 的安全性，做到保險(xiǎn)資金的保值增值。另一方面，在保險(xiǎn)公司認(rèn)許資產(chǎn)和負(fù)債 之差不滿足保監(jiān)會(huì)要求的數(shù)額時(shí)，保險(xiǎn)投資利潤(rùn)的一定余額可以轉(zhuǎn)為擴(kuò)充資本 金，為保險(xiǎn)公司償付能力壯大

4、提供了資金準(zhǔn)備。3 有效的保險(xiǎn)資金投資收 益，可以降低保險(xiǎn)費(fèi)率，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在現(xiàn)階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下過高的費(fèi) 率，無疑會(huì)影響投保人的投保積極性。通過保險(xiǎn)投資活動(dòng)，可以增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè) 的贏利能力，為降低保險(xiǎn)費(fèi)率提供物質(zhì)條件。這樣既能發(fā)展壯大保險(xiǎn)企業(yè)自身 經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高其收益，也能降低保費(fèi)，提高保險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。（二）保險(xiǎn)投資發(fā)展的外在動(dòng)因一一資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，一方面 使得各種金融工具不斷創(chuàng)新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發(fā)行的 品種和數(shù)量不斷增加，使保險(xiǎn)投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類 型的機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的占有率也穩(wěn)步上升，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同

5、 基金成為資本市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，不僅了擴(kuò)大的資本市場(chǎng)的投資規(guī)模，還 降低了資本市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二、我國(guó)保險(xiǎn)投資現(xiàn)存的問題我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在 改革開放以來，始終保持了平均 30%以上的高速增長(zhǎng)。截止到2003年底，全國(guó) 保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額為9122.84億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到 8739億元，但在高速 增長(zhǎng)的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險(xiǎn)投資中最突出的問題。我國(guó)保險(xiǎn) 公司投資收益率下降的表現(xiàn)：第一，保險(xiǎn)可用資金的快速增長(zhǎng)和資金運(yùn)用渠道 狹窄的矛盾突出。從國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)看，保險(xiǎn)投資采用了多種保險(xiǎn)投資方式，具 體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質(zhì)押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資等。 安全靈活多樣的投資

6、方式使得不同的保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和需要選擇投資方式，按照收益性、流動(dòng)性的要求和原則對(duì)基金進(jìn)行投資組合。而我國(guó)保 險(xiǎn)資金運(yùn)用僅限于：銀行存款，買賣政府債券，買賣金融債，買賣中國(guó)保監(jiān)會(huì) 指定的中央企業(yè)債券，同業(yè)拆借和保監(jiān)會(huì)同意的其他資金運(yùn)用形式。雖然保險(xiǎn) 基金能進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)，但受到交易品種、交易額、交易環(huán)節(jié)及 市場(chǎng)本身發(fā)展程度的制約，難以進(jìn)行現(xiàn)券交易，缺乏流動(dòng)性，也制約了保險(xiǎn)公 司的投資運(yùn)作。第二，保險(xiǎn)資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結(jié)構(gòu)不合 理。在發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)投資率一般位于80沖上，壽險(xiǎn)的投資率可達(dá)到97%以美國(guó)為例（見表2），而我國(guó)保險(xiǎn)投資還不到 50%有限的保險(xiǎn)資

7、金主要限于銀 行存款，資金投資運(yùn)用率很低，結(jié)構(gòu)單一（見表3）。表2. 1993-1997年美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布狀況單位:年份債券政府債券公司債券股票抵押貸款保單 貸款不動(dòng)產(chǎn)其他資產(chǎn)199360.620.939.713.712.54.22.96.1199461.120.440.714.511.14.42.86.2199 559.619.140.517.39.94.52.46.2199658.917.641.319.59.14.42.25.9199756.9 15.841.123.28.14.11.86.6 資料來源：life in sura nee fact book 1998,P108-109

8、表3. 1999-2003年中國(guó)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布狀況單位：年份銀行存款 投資國(guó)債證券投資基金其他投資199951.049.037.00.811.2200048.651.337.75.38.3200153.047.021.85.719.52 00254.745.320.05.619.7200352.143.816.05.322.5資料來源：中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站經(jīng)整理得到1.從表2中可以看出，1993-1997年這5年間，美國(guó)壽險(xiǎn)公司的 投資中,證券投資所占比重達(dá)70%其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢(shì)， 股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)保 持穩(wěn)定。1997年，資產(chǎn)結(jié)

9、構(gòu)比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸 款、保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)。2.從表3中可以看出，我國(guó)保險(xiǎn)資金主要用于銀行存 款,保險(xiǎn)投資所占比重不到50% 在保險(xiǎn)投資中，國(guó)債投資的比重較大，在投 資比例中呈逐年減少趨勢(shì)；證券投資基金比重較小，基本保持穩(wěn)定，其他形式 的投資在逐漸增加。3.兩表對(duì)比分析可見，美國(guó)壽險(xiǎn)公司以證券投資為主；我 國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用仍以銀行存款為主，占其資金運(yùn)用的一半以上。這種保險(xiǎn)投資 結(jié)構(gòu)使我國(guó)保險(xiǎn)公司投資收益與國(guó)外產(chǎn)生很大差距：美國(guó)、英國(guó)等西方保險(xiǎn)公 司19751992年的年平均投資收益率在 8%-12沱間；而2002年我國(guó)保險(xiǎn)資 金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。

10、由于資金無法充分利用，巨大的 資金余額正處于低效益的空轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時(shí)，銀行存款和購(gòu)買國(guó)債的比例過大， 證券投資基金的比重過小的投資結(jié)構(gòu)，也不利于保險(xiǎn)資金分散投資風(fēng)險(xiǎn)和建立 有效的投資組合。第三，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重不匹配。資產(chǎn)與負(fù)債的匹配 一般是指投資資產(chǎn)與對(duì)投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系，包括資產(chǎn)與負(fù)債 期限不匹配、預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等。資產(chǎn)匹配的最基 本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時(shí)候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負(fù)債的現(xiàn)金流 出相對(duì)應(yīng)。如果這種對(duì)應(yīng)不能實(shí)現(xiàn)，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致 保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預(yù)期收益受到影響。壽險(xiǎn)資金一般具有保險(xiǎn)期限長(zhǎng)、 安全性高等

11、特點(diǎn)，因而在我國(guó)現(xiàn)今這部分資金比較適于投資長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄、國(guó)債、 房地產(chǎn)等。財(cái)險(xiǎn)資金期限相對(duì)較短，流動(dòng)性要求較強(qiáng)，比較適于同業(yè)拆借、股 票投資等流動(dòng)性強(qiáng)、收益高的投資品種。目前，由于我國(guó)比較缺乏具有穩(wěn)定回 報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論資金來源如何，期限長(zhǎng)短與否，基本都用于 短期投資。這使得保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金 的良性循環(huán)和保險(xiǎn)公司的償付能力。第四，保險(xiǎn)公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)保險(xiǎn)投資中利率產(chǎn)品的比例過大，利率變化對(duì) 保險(xiǎn)投資收益影響很大。尤其是近幾年來，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低銀行存款利率，使保險(xiǎn)公司的資金成本高于存款利率。目前 5年期存款利率僅為2.88%, 而保險(xiǎn)資金平均成本高達(dá)6.5%，保險(xiǎn)資金大量存于銀行產(chǎn)生了較大的