中國風投發(fā)展史

1、中國風險投資發(fā)展史 2007 年 11 月 29 日 星期四 下午 07:01 最近七八年，海外的風險 投資，在中國取得了輝煌的成功。像新浪、網(wǎng)易、盛大、百度等等，都是在美國納斯達克上 市的，風險投資機構獲得了十倍甚至數(shù)十倍的回報。中國風險投資 14 年之泡沫期（ 19982001 年）1998 年前后的美國互聯(lián)網(wǎng)正駛上快車道。1995年 8月，網(wǎng)景上市，觸發(fā)互聯(lián)網(wǎng)熱潮，那一年，全球網(wǎng)民 500 萬人。 6個月后，雅虎公 司上市，當日市值達到 8.5 億美元。網(wǎng)絡概念正式受到追捧，此次投資中的紅杉資本和日本 軟銀集團都成為同行艷羨的寵兒。1996年，美國電信解除管制， 光纖熱興起。 1996年

2、，累積 600萬光纖千米。 75%屬于 AT&T 、 Worldcom 和 Sprint 三大運營商。 2000 年美國累積光纖 2800 萬光纖英里。 30%屬于 AT&T 、 Worldcom 和 Sprint ；29%屬于全國性新興運營商； 16%屬于電力和其他公共事業(yè)公司。運營 商建設了大量的光纖網(wǎng)，帶寬出現(xiàn)了“爆炸”的情況，帶寬的價格也隨之大幅度下降，這些 都為互聯(lián)網(wǎng)領域的崛起提起了物質保證。2000 年 3 月 3300%，其主承，開始關注 亞信都為投資3 000 萬美這一時期，日本軟銀集團的孫正義投資了中國的電信設備提供商亞信科技， 日，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一片上市聲中

3、，亞信科技納斯達克上市，當日漲幅超過 銷商摩根斯坦利和投資者孫正義都獲利不菲。作為先知先覺者，孫正義通過投資亞信科技和 UT 斯達康（古亞信同一天上市） 中國市場。 最早進入中國的一批風險投資者都得到了真金白銀。新浪、 搜狐、 者帶來了巨大回報。在此期間孫正義結識了創(chuàng)立阿里巴巴的馬云，并為其投資了 元。同一期間來到中國尋找商機的還包括霸菱亞洲、 TDF 等荷蘭和新加坡的風險投資機構。最 早來到中國的企業(yè)投資者是英特爾投資，其風險投資業(yè)務在 1998 年被引入中國，結合美國 的發(fā)展趨勢， 他們投資了中國的門戶網(wǎng)站搜狐， 也同時開啟了自己在中國大陸的高科技投資。聯(lián)想控股和宏 集團都單獨組建團聯(lián)想集

4、團的投資部門最早通過金山介紹并一起投資了12 倍以上回報。 宏 風險投資部門則通過投資英斯克，間接投資其子公司掌上靈通獲得了10 倍以上回報。中國的另外兩家 IT 制造企業(yè)， 也嘗試進入風險投資領域。 隊，首先在自己熟悉的領域進行投資。 卓越網(wǎng)站， 最后通過該網(wǎng)站退出獲得了 公司（一家中國的電信增值服務提供商）帶著上述業(yè)績戰(zhàn)績， 聯(lián)想投資正式從聯(lián)想集團分離出來， 募集成立了自己的基金開始獨立運 作。而宏 創(chuàng)投也在隨后的日子里逐漸完成了向智基創(chuàng)投的過渡。這一時期，中國出現(xiàn)了一 批新經(jīng)濟企業(yè)，如阿里巴巴、當當網(wǎng)、8848- 速達軟件、瀛海威等，它們都先后獲得了來自軟銀、 IDGVC 和老虎基金等機

5、構的投資。1998 年，中國出臺了相關法律，為引進美國風險投資業(yè)風靡多年的有限合作制打開了閘門。包括 IDGVC 在內的眾多風險投資者開始考慮在中國改用合伙人制。歐美的高科技市場卻面臨著一場空前危當中國的風險投資機構伴隨著網(wǎng)絡大潮興盛起來時， 機。許多網(wǎng)絡公司和電信公司因為缺乏收入和流動現(xiàn)金正瀕臨破產(chǎn)， 神話般崛起的公司正以同樣 的速度迅速倒掉。 2000 年全球“光通信泡沫”和網(wǎng)絡泡沫相繼破裂。隨后幾年，風險投資 市場也隨之跌進深淵。之前退出的高科技產(chǎn)業(yè)，令很多投資機構在 1996 年募集的資金獲得了高額回報，并促使其 在 1999 年前后募集更大數(shù)額的基金。這些都讓風險投資機構把一塊燙山芋

6、拿到了手中。由 于中國市場與全球市場的差別， 以及處于萌芽狀態(tài)的中國風險投資機構都還沒有募集到巨額 資金，固此面臨的沖擊將比西方同行小得多。2000 年突然而至的新經(jīng)濟寒冬。中國風險投資 14 年之蜷伏期（ 20012003 年年底） 盡管美國抵擋住了 1997 年的亞洲金融風暴，卻沒能抵御住納斯達克的股價指數(shù)失去了那一年，網(wǎng)絡泡沫的破滅擊碎了所有高科技公司的上市夢想。石成金”的魔力，從最高處的 5000 點滑落。隨后三年，上市公司丑聞接二連三，投資人信 心盡失，股市一路下跌。 2002 年年末，納斯達克指數(shù)跌跛 2000 點，投資人損失慘重后選擇 逃離。如何恢復元氣，讓投資者回歸，成為納斯達

7、克的頭等難題。這是最蕭條的投資年代， 每一位投資人的口袋里都懷揣現(xiàn)金卻投資無門?；蛟S是受到日本軟銀集團的啟示， 另一家日本的老牌創(chuàng)投機構集富日本開啟了投資中國 的計劃。周鴻 和他的的 3721 公司進入這家日本投資者的視線。作為一家網(wǎng)絡公司，37215 倍。首創(chuàng)了網(wǎng)絡插件的商業(yè)模式，通過與微軟的 IE 瀏覽器合作，一度占據(jù)中國上網(wǎng)用戶桌面市 場的 90%份額， 這家網(wǎng)絡公司擁有強大的現(xiàn)金流收入。 2003 年年底， 3721 被雅虎公司收購， 投資者集富亞洲的退出回報超過2001 年歐洲的金融投資機構 3i 在香港設立辦事機構，尋找東亞地區(qū)的商機。但除了在韓國 初期試探外，直到 2003 年，

8、它才正式在中國一展拳腳。TDF ）破繭而出。2000 年 3 月，時任新加坡科技局主席的張銘堅訪問中國投資市場。和上海創(chuàng)業(yè)投資公司會 面后萌生合作想法。 在新加坡政府推波助瀾之下， 科技風險投資基金 TIF 和上海創(chuàng)業(yè)投資公 司達成協(xié)議，上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金（2005 年被雅虎收購時， TDF 套現(xiàn)退出。正是憑借阿2006 年的福布斯雜志評選為中國最成功的投資人之TDF 在阿里巴巴項目早期就開始介入， 里巴巴項目， TDF 創(chuàng)始人吳家麟被 首。1999年，在一片質疑聲中，硅谷巨頭德豐杰（ DFJ）與一家名為ePlanet的歐洲基金聯(lián)姻成立名為 DFJ ePlanet 的全球投資基金，觸角從硅谷

9、擴大到全球。如果沒有這次冒險，德豐杰或許與“中國的 Google”（原度）失之交臂。2000年9月，和IDGVC共同投資百度，雙方 出資 1 000萬美元，“出手闊綽”的占到出資額的 75%。孫正義在中國地區(qū)的幾次成功投資， 也促使其將投資的觸角延伸至整個亞洲地區(qū)， 軟銀亞洲 基礎設施基金在 2001 年成立，思科成為這只基金的唯一投資人，但最重要的是，軟銀亞洲 找到了一個好的領導者，來自 AIG 的投資家閻炎，之后，軟銀亞洲又“借調”軟銀中國的 周志雄和羊東加盟， 孫正義在中國地區(qū)的第三只基金組建完畢 （前兩只分別是軟庫中華和軟 銀中國）。只保留江善頌等人駐留中投行人士沈南鵬等創(chuàng)業(yè)者，他們

10、即使如此， 這家公司的首次融資額曾經(jīng)投資了新浪網(wǎng)的華登國際此時卻將中國業(yè)務壓縮到最小化， 國。上海聯(lián)創(chuàng)也面臨基金匱乏的窘境減緩了投資步伐。IDGVC 、凱雷投資的攜程網(wǎng)聚集了 Oracle 工程師梁建章、 開創(chuàng)的在線酒店預訂服務將刷新中國互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式， 也僅有 51 萬美元，由 IDGVC 合伙人章蘇陽投資。從當時的產(chǎn)業(yè)環(huán)境看， 2001 年后的中國新經(jīng)濟正隨著全球環(huán)境的變化進入衰退期，未來電 信增值業(yè)務還沒有點燃復蘇的火種。中國風險投資 14 年之破冰期（ 2003 年年底 2005 年）2004 年 8 月 19 日，互聯(lián)網(wǎng)的低迷時代終于劃上句號。這一天，搜索引擎公司Google 的上

11、市為投資者帶來了高達 1 500倍的回報， 對美國資本市場的沖擊史無前例。 投資者紅杉資本、 KPCB 成為硅谷投資界最耀眼的明星。2000 年破滅的網(wǎng)絡泡沫，曾讓很多網(wǎng)絡新貴一夜之間倒退至一貧如洗的潦倒境地。不僅投 資者和創(chuàng)業(yè)者在寒冬回復理性，連硅谷和沙丘路上的房屋租價也開始進入合理價格區(qū)間。遭遇重挫的創(chuàng)業(yè)者們各自反省泡沫崩潰的成因， 為再次創(chuàng)業(yè)積蓄力量。 正如一句老話： 帝國 產(chǎn)生在廢墟當中。 Google 的兩位創(chuàng)業(yè)者開始憑借前輩 Yahoo 們摒棄的網(wǎng)絡搜索日進斗金， 高效的搜索質量和全新的競價排名方式， 不斷刷新且顛覆著網(wǎng)絡用戶和廣告主此前商業(yè)模式 的格局。2003年年底，中國的在線

12、旅游網(wǎng)站攜程網(wǎng)登陸納斯達克，攜程網(wǎng)的投資者IDGVC、日本軟銀集團和凱雷都獲得十幾倍到幾十倍的回報， 這讓屢戰(zhàn)屢敗的中國創(chuàng)業(yè)者和美國投資者備感 震驚。此后數(shù)年，這家傳統(tǒng)行業(yè)和新技術相結合的公司，將成為中國眾多公司的改造樣板。與此同時， 手機移動終端在中國市場的快速普及， 無線增值業(yè)務成為熱點， 幾大門戶網(wǎng)站都 發(fā)現(xiàn)了這種盈利模式， 并憑此走出了各自發(fā)展史上低谷。 其中， 覺醒較晚的新浪通過收購方 式，很快趕上了對手搜狐和網(wǎng)易。早在 2003年1月，龍科投資的廣州迅龍被正在尋找新型 盈利模式的新浪收購，作價 2 080 萬美元。更讓投資者意外的是， 中國市場先后出現(xiàn)了 3 家以此概念上市的無線增

13、值服務提供商， 掌上 靈通、空中網(wǎng)和華友世紀。遭遇 Chinaren 創(chuàng)業(yè)折戟重創(chuàng)后，楊寧和美國斯坦福大學校友周 云帆新創(chuàng)辦了 SP企業(yè)空中網(wǎng)，并在 2002年年底，獲得來自DFJ eP la net、Chi naAssets等4家機構的 300萬美元投資。 2004年7月，空中網(wǎng)續(xù)掌上靈通之后登陸納斯達克。中國的商業(yè)模式創(chuàng)新不限于此。 2001 年成立的軟銀亞洲基礎設施基金獨攬網(wǎng)絡游戲運營者 盛大網(wǎng)絡， 2003年 4月，在盛大官司纏身時以4 000萬美元高價投資。 “孤注一擲”的做法，讓當時的同行欷 不已，盛大網(wǎng)絡一年后上市，軟銀亞洲獲得 5.5 億美元的回報， 與盛大失之交臂的風險投資者

14、們只能扼腕嘆息。2004年 6月， 蒙牛乳業(yè)登陸香港股市， 共募集資金 13.74億港元， 蒙牛的成功讓其他投資者 看到了來自傳統(tǒng)領域的投資機會。而鼎暉的這筆開山之作也給它帶來了約2.9 億港元獲利、219%的投資回報率。繼軟銀中國以50 萬美元投入樓宇電視公司分眾傳煤（ 2003 年 5 月）之后，鼎暉領投分眾傳媒第二輪融資， 600 萬美元的回報率超過 25 倍。這家最初定位于成 長期投資的機構也因此思考起成立專門風險投資基金的必要性。同一時期，百度創(chuàng)始人李彥宏也獲得包括戰(zhàn)略投資者 Google 在內的 8 家機構的投資（ 2004 年 6月）。分眾傳媒和百度兩家公司的先后上市，令投資者如

15、鼎暉、軟銀中國、DFJ ePlanet、華盈創(chuàng)投的回報率都高達幾十倍到上百倍， 這徹底改變了西方投資者對中國市場的傲慢和遲 疑。分眾傳媒和百度的“中國特色商業(yè)模式”、“中國的Google ”成為商用流行語。上述成功不僅為投資中國市場的風險投資者帶來高額回報， 也讓那些操盤者們獲得了來自全 球資本市場的認可。 促使他們產(chǎn)生了一種打造自身品牌的愿望。 之前， 這些人更多服務在外 國和政府投資機構。 然而，再誘人薪西州和提成也無法阻擋精英流失的洪流。對秉承“獨立 才是 VC 最高境界”的人來說，獨立是最初的動機和最終的追求。最先獨立的是軟銀亞洲團隊， 率先完成對新品牌賽富基金的募集， 來自龍科的兩位

16、創(chuàng)始人也 啟用了德同資本的名號，霸菱亞洲的徐新成立了今日資本，更多的中國品牌不斷涌現(xiàn)。隨著互聯(lián)網(wǎng)市場堅冰的消融，中國本土品牌的創(chuàng)投機構開始萌芽。中國風險投資 14 年之蜂擁期（ 2005 年至今）NEA 、 DCM 等。2004 年 3 月，已經(jīng)沒有人再懷疑中國的市場吸引力，中芯國際的上市讓硅谷一些主流風險 投資者的身影浮出水面，如Agile nt Tech nologies ）向宏創(chuàng)投的第三期基金IPFund投資，與NTT DoCoMo 、阿爾卡特等一起成為活躍的產(chǎn)業(yè)型投資者，其成為中國市場創(chuàng)造出2004 年中期，安捷倫科技（ 思科系統(tǒng)、 IBM 、摩托羅拉、 他機構還包括IFC、亞洲開發(fā)銀

17、行等都籌劃投資中國風險投資市場。而盛大網(wǎng)絡和分眾傳媒讓美國投資者看到了來自中國項目的巨額回報，的獨特模式代表， 但徹底打消西方投資者疑慮的是百度的上市， 這家中國本土最大的搜索引 擎公司續(xù)寫了 Google 上市時的神話，是時候考慮去中國投資了。10月由亞洲硅谷聯(lián)盟（ ASVC ） 宏力半導體、 搜狐等風險投2004 年 6 月，硅谷銀行組織的二十幾家硅谷風險投資者代表團訪問中國，代表團成員包括 DCM 、 KPCB、 NEA 、紅杉資本等主流風險投資者合伙人； 組織的代表團再次訪問中國的北京與上海， 并走訪了掌上靈通、 資者支持的企業(yè)。以前他們過于忽略這里， 但這 2005 年后期， Ign

18、ition 、美國的風險投資者們需要重新了解這個一度忽略的東方市場， 里正成為全球第一大網(wǎng)民的國度和各種新型商業(yè)模式的試驗田。Mobius 風險投資公司的合伙人 GaryMayfield 、NEA 和 Greylock 也在中LP、在美國硅谷和中國，兩組聯(lián)DCM 、 Redpoint 、 Mayfield 、 Greylock 、 NEA 和 Light Speed 等老牌美國風險投資者開始在中 國安營扎寨。 一方面設立自己的中國辦事機構， 另一方面通過投資中國的本土風險投資公司 熟悉當?shù)厥袌觥?Ignition 尋找到英特爾投資的鄺子平和并分別投資了聯(lián)想投資和德同資本， 通開設辦事處的風險投

19、資者還包括硅谷明 沈南鵬等人的加盟； KPCB 不僅引來華Rieschel，鼓動他們成立新的投資公司并與其結成聯(lián)盟。 國本土尋找到金沙江和北極光作為合作伙伴，出資成為其 盟者也采用了合作辦公的方式。DCM 和 Light Speed 也在中國開設了自己的辦事處， 過這些本土風險投資者的觸角初深中國龐大的市場。 星紅杉資本和 KPCB 。前者引入說服攜程網(wǎng)前 CFO 盈（TDF ）、賽富的合作人加盟，更是發(fā)展出全球品牌依托本士團隊運作并和另一品牌融為 一體的模式。這一時期， Web 2.0 類型的網(wǎng)站在全球范圍內被投資者廣泛關注， 盡管缺乏明顯的盈利模式， 并沒有阻止但美國幾家主要的 Web 2

20、.0 公司被高價出售給其他大企業(yè)。 美國最大音樂交友網(wǎng) 站 M 和視頻分享網(wǎng)站分別被新聞集團和 Google 以 5.8億美元和 16.5 億美元的價 格收購。巨額的收購引起了很多投資者的興趣，即使天須上市，仍可獲得豐厚回報。中國市 場首次興起 Web 2.0 的投資熱潮。在百度上市前夕， 無錫尚德的太陽能的上市引發(fā)了中國淘金太陽能行業(yè)的熱潮。蒙牛乳業(yè)、 如家快捷酒店集團的上市都分別讓外資見識了中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資機會。一些風險投資機構的代表表示， 東北三省將成為未來中國風險投資關注的熱點地區(qū)。風險投資從 1993 年進入中國，近年來投資金額連年增長。據(jù)德同中國投資基金合伙人 趙軍介紹，截至 2

21、007 年 3月底，中國內地的風險投資金額累計達6.94 億美元。特別是中國政府振興東北地區(qū)等老工業(yè)基地政策實施以來， 東北地區(qū)的優(yōu)異表現(xiàn)使得越來越多的風險投 資基金將目光投向東北。目前大陸有各類科技企業(yè)孵化器 522 家，數(shù)量僅次于美國，孵化場地 786 萬平方米，在孵企業(yè) 1 萬 5449 家，其中 32 個成為上市公司。孵化器包括軟件園、留學人員創(chuàng)業(yè)園、大學 科技園、國企孵化器、民辦孵化器等。張景安稱， 預計到 2005年，大陸將建成孵化器 1000 個左右，初步形成組織網(wǎng)絡化、 功能社 會化、服務產(chǎn)業(yè)化的科技創(chuàng)業(yè)服務體系。他認為， 風險投資的退出信道亟待拓展。 創(chuàng)業(yè)板的最大意義是制度創(chuàng)

22、新， 而其推出只是時間 問題； 另外，在現(xiàn)行階段要大力發(fā)展非上市公司的股權交易， 而購并和合并也要進行制度安 排。尤其是期權制度作為激發(fā)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者積極性的重要措施將盡快建立。1985 年至 2006 年，“兩頭在外”（資金來源、 退出渠道均在國外） 的外資創(chuàng)投和 “兩頭在內” （資金來源、 退出渠道均在國內） 的本土創(chuàng)投是在兩條軌道上跑的火車， 并不存在直接對抗。 真正的激戰(zhàn)，要等到外資創(chuàng)投成功設立“人民幣基金”的那天。1985 年 9 月，該公司是我國第一個國家科委、財政部共同出資成立了“中國新科技創(chuàng)業(yè)投資公司”股份制的、以從事創(chuàng)業(yè)投資為目的的企業(yè)。1998年至 1999 年本土創(chuàng)投進入

23、狂熱期。 各地政府紛紛設立國有獨資、 合資創(chuàng)投機構， 大公司和證券機構 也參與進來， 民間資金大量涌入， 對中國高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展起了第二次推動作用。2002年 10 月深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司成立， 它是中國內地資本規(guī)模最大、 投資能力最強、 最具 競爭力的本土 VC 之一。中國走出創(chuàng)2004年 5 月 27日深圳中小企業(yè)板正式登場， 一批符合條件的成長型中小企業(yè)獲得上市機會，業(yè)板市場建設第一步，這對本土創(chuàng)投是最大利好。2006年 6 月 27日同洲電子成功在中小企業(yè)板上市，實現(xiàn)了中國本土創(chuàng)投的第一筆全流通上市退出途徑， 成為中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展史上的重要里程碑。外資創(chuàng)投1997年全球創(chuàng)業(yè)板火爆

24、。 2000 年，新浪、網(wǎng)易、搜狐等一系列門戶網(wǎng)站，在外資風投支持下，掀起中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市第一波浪潮。2001年全球網(wǎng)絡股泡沫破滅， 中國互聯(lián)網(wǎng)遭遇寒流， 包括高盛投資、 微軟的風險投資部門等紛 紛撤出中國。2003至 2004 年攜程、盛大網(wǎng)絡、 Tom 等 9 家中國互聯(lián)網(wǎng)公司在納斯達克成功上市，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) 再掀上市第二波浪潮。2005年 12 月 15日4 億美元，創(chuàng)中國民企美國上市首江蘇無錫尚德太陽能電力有限公司在紐交所上市募資 輪募資新高。這也是中國內地民營企業(yè)首次登上紐交所。2006年 8 月 8日商務部等六部委聯(lián)合發(fā)布“ 10 號文”關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定 規(guī)定嚴

25、格限制了境內企業(yè)以紅籌方式在海外上市的模式，對創(chuàng)投基金的退出產(chǎn)生重大影響， 尤其是給外資 VC 的退出設置了障礙。1.白莉：從 1996 年起，美國進入網(wǎng)絡大環(huán)境。當時，我對PC 和 internet 還很陌生，只是想拍攝后移植中國。 失掉占領市場 中國是一個劃 投資的認識也有 所加深，但大多希望進行風險投資的中國富人和企業(yè)并未從本質上把握風一 部關于海外科技新動態(tài)的電視專題片，以促進中國科技興國觀念的深入人心。在收集資 料時 受到啟發(fā)，再加上對未來網(wǎng)絡的不可知吸引我開始從事網(wǎng)絡實際操作。做網(wǎng)站面臨的 最大問 題是如何去吸引風險投資。在美國時同很多風險投資人談過，一方面由于他們缺乏 對中國市場

26、 的了解，另一方面他們往往傾向于把我設想的女性網(wǎng)站先在美國建立陣腳，而 但對于網(wǎng)絡，對于以天、時、分、秒來計算機時間的網(wǎng)絡，"出口轉內銷 " 會的大好機會，因而和談總是以失敗而告終。 去年， 在美國的上市對 時代的轉折。不僅大量的海外風險投資資本集中國，中國人對網(wǎng)絡、對風險險投資概念，他們 認識的還是規(guī)范風險，傳統(tǒng)企業(yè)如房地產(chǎn)，電腦行為同是由于在經(jīng)營模 式，觀念上的差別很 難真正躋身于網(wǎng)絡業(yè)。但最終我還是找到了志同道合者，在經(jīng)歷過很 多挫折之后， "半邊天 "網(wǎng)絡終于在 2000 年 3 月 8日正式開通，當晚點擊率 15 萬。當然， 目前為止， &qu

27、ot; 半天邊 "還有 許多不盡如人意的地方，但網(wǎng)絡永遠是新生事物，是讓人遺憾的 東西， 2 年前的搜狐， 1 年前 的新浪、半年前 8848 也只不過如此。最后，我告訴大家我對 www 的詮釋是 We Will Win 。2.袁道之：如果探究最早的風險投資可追溯到哥倫布 1492 年對美洲的探險，因為支持一個幾百幾 只 般的大船隊所需資金是龐大的，此船隊返回出發(fā)地的概率 1% ，但一旦成功的話，則利潤率及 長遠利益卻又是無法估計的。 目前中國約有網(wǎng)絡公司 1500 家，但最后生存的超不過 200 家， 生存機率大概為 1%強。風險投資在美國的成熟時間并不長，其風險投資人可分為 三種

28、：一、天使（angel）投資人；二、正式的風險投資人/機構；三、戰(zhàn)略投資。風險投資是一個封閉的 系統(tǒng)，歸屬風險的最佳方法是聯(lián)合跟進，美國最大的幾家投資公司的投資范圍 很大，因而被 投資公司形成了一個大系統(tǒng)、大融合，形成一種資源人力、物力、財力的互 相支持，這樣風險投資者只要其投資達到51%。甚至更小的成功率，其所賺取的利潤將是難以計算的。因而硅谷有一種說法：三等人玩PC,二等人玩In ternet，一等人玩風險投資。在硅谷如果想吸引風險投資， 你必須有充分理由讓你的投資者相信投資在你的方案上是大有利潤可賺的，因此你的企劃方案必須包括以下三方面內容:技術，而是商業(yè)模 模35%，還且必須可一、Bu

29、siness Model:今天，對一個企業(yè)成敗與否的關鍵不是資本、 式。風險投資者對利潤的回報率要求非常高：最低限度是每年利潤率達 以在最短時間內回報投資， 因此你的商業(yè)模式必須要使你的公司在極短的時間內獲取高額利 潤。二、EDO :首席執(zhí)政官是一個企業(yè)的領路人、掌舵者、凝聚劑。因此首席執(zhí)行官的人選 是歷來被風險投產(chǎn)得所看重的。他 （她）不僅有合適的背景,還要有資歷,經(jīng)驗,甚至言談 舉止也是被考慮的因素。管理學專業(yè)或電腦專業(yè)畢業(yè),曾在大的網(wǎng)絡公司任職,有實行 操作 能力的高等人才往往是合適的 CED 人選。三、Team:公司的團隊必須完對于一個網(wǎng)站, 理能手。 idea 在今天已不重要，因為當

30、你有某個 隊最優(yōu)良，誰就是競爭的勝利者。必須要有技術專家、市場研究人士、管idea，已經(jīng)有一百個人曾經(jīng)想過它。誰的團也無真正的風險投資人， 想進行風險投資回到中國， 中國到目前并無真正的風險投資， 的那些傳統(tǒng)致富者并未真正認識到風險和利潤的關系,他們所幻想的仍然是舊式的規(guī)范投 資。國際IT業(yè)走過3個階段：最初的內容（content）十點擊率階段，現(xiàn)有的電子商務（e-commerc e）階段，未來的 content+e-commeric+B to B+寬屏+Wireless。最近美國的風險投資者對申請 網(wǎng)站投資的人又有了新的問題和要求： 一、你的網(wǎng)站將擁有我少忠于你的會員, 不會因為其 他網(wǎng)站重

31、復你的模式而被挖走； 二、 如何保證你的近期利潤； 三、你的網(wǎng)絡經(jīng)營模式是獨一 無二的；四、你的網(wǎng)站是否可以向國際性網(wǎng)站延伸。如果你不能達到以上四點要求,則你的 點擊率則需求 50 萬甚至 100萬,以彌補你以上的不足。創(chuàng)業(yè)分為三個階段：第一， 找米下鍋。作為創(chuàng)業(yè)基金管理公司要發(fā)起創(chuàng)業(yè)基金，這樣才有管理費的收入，投 資收益分成。我們在 2002 年率先創(chuàng)辦了中科招商創(chuàng)業(yè)投資基金，第一大股東是北京城建 （24.45,0.66,2.77%,進入該吧 ）（24.20,0.20,0.83%,進入該吧 ） ，拿到非常寶貴的 3億資金來進行運 營管理。當我們拿到資金時，發(fā)現(xiàn)市場環(huán)境發(fā)生了變化， 創(chuàng)業(yè)板不開

32、了，整個資本市場走向 了慢慢的熊市。 在沒有錢的時候， 我們羨慕國有創(chuàng)投公司拿著資金找創(chuàng)業(yè)公司， 我們只能找 米下鍋，經(jīng)過努力，我們公司業(yè)績有所改善。第二， 03 年我們羨慕的是外資的創(chuàng)投機構，比如說搜狐、網(wǎng)易、分眾這樣的公司。這 時候中國的資本市場還處在慢慢熊市，而且非流通的市場，這時候我們開始羨慕外國公司。 我們適時轉變了我們的投資方式， 在國內篩先通過國家商務部、 外匯管理局批準投資了一家 企業(yè)， 同時投資了展訊這樣的公司， 展訊在今年 6 月份已經(jīng)在納斯達克上市了， 另外還投資 了在紐交所上市的公司，初步取得成績。去年我們在西歐峰會上有一個演講，06 年大家流積累了財務資源、 人力資

33、，首先要有“德性” ，要 第二是韌性， 創(chuàng)業(yè)是非行一個詞叫“你 PK 了嗎？” 07 年創(chuàng)投有一句流行的話是“你 PE 了嗎？”就是私募股權投 資。我們在學校里學到了很多知識， 具備了全面的企業(yè)管理戰(zhàn)略， 源等等方面的資源，在創(chuàng)業(yè)中，要成為成功的創(chuàng)業(yè)者要具備“四性” 有很長遠的目標，市場上有很好的信用， 才能在社會上做一番事情。 常艱苦的工作， 可能面臨各種各樣非常復雜的市場環(huán)境。 就像我當初出席大型國企高層領導職務， 擠公共汽車了很長一段時間。 還要接受失敗，接受各種各樣想不到的事情。第三是悟性。悟性是持續(xù)的學習能力和創(chuàng)造能力。市場并不是書本上講到的東西，不是說學了MBA就可以當好企業(yè)家的話

34、。 第四， 持續(xù)性。 選擇很好的創(chuàng)業(yè)道路， 這“四性” 會有很好的啟發(fā)。2006年美國財富排行榜，榜上有 45人做PE,占了 11%的比重，超過傳統(tǒng)的比例。中 國做PE的，沒有積累這么大的財富，也許美國的現(xiàn)在是中國的未來。美國共同基金有34萬億規(guī)模，私募股權基金也有23萬億的規(guī)模，比重有 10： 7或者 10： 8的關系。中國外匯投資公司投資了美國黑石 （百仕通）有 400億。中國有 3 萬億證券投資基金， 中國證監(jiān)會不讓發(fā)， 如果讓發(fā)還會增加很多的銀行存款流 向證券投資市場。中國 VC、PE基金拋開外資不算，人民幣資金只有5000多億，不到200034 萬億。美億。按照美國10： 7的比重，

35、中國未來 PE會達到2萬億規(guī)模，才能符合中國高度證券化市 場的要求。因為資本市場，在中石油上市之后，中國資本市場總市值一度達到 國證券化率是 1.61.8。香港的證券化率就更高了。中國有 1000 萬家中小企業(yè)， 有15萬家中小企業(yè)是高新技術企業(yè)， 如果創(chuàng)業(yè)板開設， 符 合上市條件的公司目前看能有5000家左右。 目前兩市的規(guī)模有 1500多家， 未來中國資本市場 IPO 規(guī)模應該會持續(xù)增長，應該在 1 萬家 2 萬家的規(guī)模，所以中國未來十年，資本市場 還會面臨更加高速的發(fā)展，尤其是大家呼之欲出的創(chuàng)業(yè)板市場。這是中國PE面臨的市場局面。中國在 2006 年成為世界第二大創(chuàng)投國家，以年度投資額排

36、名美國之后。中國創(chuàng)投市場的發(fā)展面臨很大的發(fā)展空間。我們有三方面創(chuàng)業(yè)的原因，第一， 目前中國有大量的市場機會。 很多企業(yè)從小變大只有幾年時間， 比如說分眾傳媒 的市場就幾年，空中網(wǎng)從創(chuàng)立到上市就 22 個月。長城、天鵝太陽能也很快上市，大量的市 場機遇，行業(yè)的變化使大家存在巨大的創(chuàng)業(yè)機會。第二，大量資本支持。中國存在流動性過剩。中國中產(chǎn)階級、富豪階級，創(chuàng)投資本、國 家資本會投入到創(chuàng)業(yè)市場會達到12萬億。第三，社會責任。創(chuàng)業(yè)是一種社會責任，企業(yè)創(chuàng)業(yè)不僅是企業(yè)責任也是社會責任。中國具備這樣的機會。創(chuàng)業(yè)投資的機會很大，未來中國 IPO 市場，今年中國是全球最大的 IPO 市場，今后還會 繼續(xù)保持全球最

37、大的 IPO 上市，一些國企沒有上市，還有大量的民企和創(chuàng)業(yè)板。中國私募 股權基金會有很大的發(fā)展機遇， 會獲得超額的回報， 這時候中國會產(chǎn)生一批世界級的高科技 公司，中國的微軟市值達到幾千億可能性是存在的。美國最點擊的兩家資本公司，紅杉和 K ?就是投資了 Google,獲得了高額的收益。怎么做風險投資？做風險投資看起來很復雜，單的話，有 15 個字：對人有綜合性要求。 但我把它總結為很簡有各種各樣行業(yè)的人在一起，找得著就有人所以，今天的平臺非常重要，要有非常好的平臺，能夠支撐你找到優(yōu)第一,“找得著”,的今天是非常好的聚會, 脈網(wǎng)絡,我很多朋友是投行的,是律師的,是證監(jiān)會的,是交易所的、行業(yè)協(xié)會

38、的等等,要 建立廣泛的人際網(wǎng)絡。 質的項目。第二，“看得準”。什么樣的企業(yè)能成為優(yōu)秀的企業(yè)， 什么樣的企業(yè)能成為卓越的企業(yè)？巨大的市場。處在朝陽行業(yè)的公司可能會成為優(yōu)秀的公司，很多行業(yè)1、朝陽的行業(yè),規(guī)模非常小,占到 8%的市場份額,無非幾十億的銷售收入,成長性在什么地方?所以朝陽 行業(yè)是非常重要的因素。2、優(yōu)秀的團隊。優(yōu)秀團隊中很重要的分子是MBA 或者 EMBA ,有很好的團隊構架,很好的公司治理結構。3、核心的優(yōu)勢。核心優(yōu)勢或許是突出的商業(yè)模式，像分眾就是突出的商業(yè)模式，或者 典型的技術型公司， 像展訊。 領導層都是在世界 500 強公司里出來創(chuàng)業(yè)的人。 他們的研發(fā)能 力非常突出，或者行

39、業(yè)處于領先的地位，前三名，前五名，或者行業(yè)有很好的成長性。4、以傷勢為導向。很多方面要達到上市的規(guī)范。空中網(wǎng)在開始成立的時候還處于虧損狀態(tài)，但還請國際知名會計師事務所做審計，兩年就有很大的盈利，所以規(guī)范很重要。前段時間我跟創(chuàng)業(yè)板的門檻提供建議,我提出了兩高三新,就是高科技、高成長、新能源、新農(nóng)村、新服務。企業(yè)利潤可以不高,但要具備很好的門檻。這樣的公司才有可能成為 優(yōu)秀資本市場里大家追捧的公司。這幾個方面把握住了,對企業(yè)就有整體的把握。第三，“進得去” 。現(xiàn)在 VC 很多，要看企業(yè)增值能力服務怎么樣，投入一元的資本，產(chǎn) 出多元的服務， 你的人力資源能力、 談判能力、 增值服務能力都決定了你能不

40、能進入好的企業(yè)的因素。第四，“管得好” 。 PE 的特點是不參與日常的管理，但不能說我錢扔給你，就不管了。 你怎么做財務投資，財務、戰(zhàn)略、投資等等有十幾個方面中，重點可能是戰(zhàn)略、財務、資本 運作 （上市）這些是重點中的重點。管得好非常重要。第四， “退得出” 。 PE 的核心就是退出導向。我們永遠不是養(yǎng)孩子，跟你一輩子，而是 養(yǎng)豬，是要賣的，不會永遠跟著你。退出是 PE 的核心原則。根據(jù)你的架構設計、資本市場 的運作能力等等都有非常大的關系。 為什么中國的上市企業(yè)以前引進摩根史丹利等國際大投 行？他把你運作到上市就感覺到?jīng)]有問題。 所以退出是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)非常重要的要求。 做好 風險投資把這幾點

41、抓住，就能抓住中間80%的機會。風投資本的新樂園與國內房地產(chǎn)市場肅殺凄涼的景象完全不同， 美國風險投資市場今年呈現(xiàn)出了歷史上罕 見的紅火。普華永道和NVCA共同發(fā)布的報告稱，今年第三季度，美國國內風險投資發(fā)生額達到了創(chuàng)紀錄的7 1億美元。 另兩家權威調查機構道瓊斯VentureOne和安永全 球也發(fā)布報告說，今年第三季度美國風險投資總額為8 1億美元，比今年第二季度的7 5億美元增長8%。盡管兩份報告的數(shù)據(jù)有所不同，但都表明了美國風險投資的紅火趨勢。信息技術和生命科學領域是風險投資下注最大的行業(yè)，分別吸引了 3 7億美元和2 0億美元。其中，軟件公司和生物技術公司獲得的風險投資最多，均達到11

42、億美元。隨著美國經(jīng)濟對各類能源的依賴程度與日俱增，以及石油等傳統(tǒng)能源約束瓶頸的加大， 風能、 乙醇、生物燃油、太陽能等清潔能源受到市場的青睞，綠色科技領域成為風險投資進 入的最新戰(zhàn)場。普華永道的調查資料顯示，今年第三季度，綠色科技領域共吸引了8.4 4億美元風險投資，比第二季度增長8 0%以上。道瓊斯VentureOne的報告也顯示，包括很多綠色科技公司在內的能源行業(yè)第三季度吸引了 5.9 0 2億美元風險投資， 比第二季度增長83%。 值得關注的是， 今年排名前五的投資事件中有三件發(fā)生在綠色科技領 域。與先前風險投資商喜好將資金下注在成長初期或者技術和產(chǎn)品處于未成熟期的企業(yè)不 同，現(xiàn)在大量的

43、風險資本則開始把觸角伸到了 “后期階段” 交易。 資料表明， 今年第三季度， “后期階段”交易吸引了30億美元風險投資，占投資總額的42%。與之相比，“種子和早期階段” 交易吸引了僅僅14億美元風險投資。 這種情況說明， 一些風險投資者已經(jīng)開始 模仿私募資本投資者，在成熟公司中尋找高增長機會。東西部海岸是美國經(jīng)濟最發(fā)達的地區(qū)， 過去風險投資主要集中在這兩個地區(qū)。 相對而言， 中西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展比較落后， 風險基金少有光顧。然而，現(xiàn)在這種情況也在發(fā)生變化，中 西部的風險投資正在急劇增長。 普華永道調查資料顯示， 中西部地區(qū)第三季度吸引風險投資 達到了18億美元， 較去年同期上升了12%。 之所以

44、發(fā)生如此變化， 主要是中西部地區(qū)所 形成的新行業(yè)優(yōu)勢。 中西部地區(qū)是玉米和豆油的主要生產(chǎn)基地， 而這兩種作物正是乙醇和生 物燃油的主要生產(chǎn)原料。 正是如此， 才大規(guī)模地吸引了風險投資商的眼光。催生經(jīng)濟成長盡管受次貸危機的影響， 美國經(jīng)濟仍然逆市飄紅。 據(jù)美國商務部公布的報告顯示， 第三 季度美國經(jīng)濟按年率計算增長3. 9%， 是去年第一季度以來的最大單季增幅。 在市場人士看來，這種意外的收獲部分應當歸結于被稱為“經(jīng)濟增長發(fā)動機”的風險投資的迅猛發(fā)展。首先，風險投資直接拉動了GDP的增長。據(jù)NVCA的研究， 風險投資對美國經(jīng)濟的貢獻，其投入產(chǎn)出比例為1比11,即雖然風險投資的資本總量只占整個社會

45、投資總量1%不到，但凡是接受過風險投資而發(fā)展至今的企業(yè)，其產(chǎn)出占國民生產(chǎn)總值的比例高達到1 1%。安永全球的最新計算結果是， 今年前三個季度，風險投資對美國GDP的貢獻達0.52%。其次，風險投資吸引了大量外資進入美國。由于風險資本的收益率高于社會平均收益率目前并在不斷提高，這使得美國國內資本市場平均收益率上升。普華永道的研究報告表明，美國風險投資的回報率平均為18.4%，是股票投資的1.7倍、長期債務投資的4.5 倍。截止到10月3 0日的過去5年中，按年度計算，美國普通股基金的平均收益率為1 6.3%,同期國際股票基金的平均收益率僅有11.7%,這就導致大量的國外資金進入美國。外資的紛紛進

46、入無疑緩解了美國國內流動性不足的局面，并在一定程度了刺激了消費需求的增長，其中風險投資功不可沒。再次，風險投資撐大了市場就業(yè)空間。據(jù)NVCA的一項調查表明，最近5年，受風險 資本支持的企業(yè)在創(chuàng)造工作機會上明顯高于一般大公司，其提供的就業(yè)機會以每年3 4%的速度增長，與此同時，美國財富5 0 0家公司每年以4%的速度在減少工作職位。同時，受風險資本支持而發(fā)展起來的企業(yè)平均雇傭114名職工，而同類一般企業(yè)平均只有6 0名雇員。值得關注地是，在美國國內因次貸危機影響非農(nóng)行業(yè)失業(yè)總量增加的情況下，今年風險資本下注最大的信息技術行業(yè)的員工數(shù)量在第三季度仍然在繼續(xù)增長，比去年同期增長了 6%,達到3 6

47、8萬人。最后從戰(zhàn)略角度審視，風險投資強有力造就和支持美國企業(yè)的國際競爭力。據(jù)哈佛大學勒納教授的研究，風險投資對于技術創(chuàng)新的貢獻，是常規(guī)經(jīng)濟政策，如技術創(chuàng)新促進政策等三倍。也正是如此，風險資本為確立美國信息產(chǎn)業(yè)在國際上的主導地位作出了巨大的貢獻， 使信息網(wǎng)絡、生物工程、金融工程、醫(yī)療保健等成為美國發(fā)展最快的產(chǎn)業(yè)，美國經(jīng)濟的科技含量由此得到最大程度地填充和優(yōu)化。政府助力協(xié)跑美國是全球風險資本起源最早、 機制最完善和發(fā)展最成熟的國家， 其目前國內的風險投 資公司就達4000多家， 風險投資總額達1000多億美元。 風險資本能夠取得如此大好 的收成，歸根結底取決于美國政府的大力培育和扶持。首先，美國政

48、府成立了負責風投管理和引導的中小企業(yè)管理局（SBA）。該機構通過設立政府風險基金和實施中小企業(yè)投資公司計劃，引導和促進民間資金進入風險資本市場。自創(chuàng)立至今，SBA先后直接或間接地為近2千多萬家中小企業(yè)提供過幫助，目前，它的貸款總值為5 0 0億美元。其次，美國形成了以中小企業(yè)法、中小企業(yè)投資法案為主要內容的風險投資法律 體系。其中中小企業(yè)投資法將風險投資公司明確界定為商業(yè)性開發(fā)公司。中小企業(yè)投資法案明確提出了“參與證券計劃”，即SBA以政府信用基礎，為那些從事股權類投資的中小企業(yè)投資公司公開發(fā)行長期債券提供擔保。雇員退休收入保障法允許養(yǎng)老基金管理者投資于風險投資。 與此同時，美國還通過稅收法案

49、使資本利得稅率從原先的49.5%降至目前的2 0%，為風險投資營造出了長期的優(yōu)惠政策。再次，美國構建起了較為完整的中小企業(yè)服務系統(tǒng)。如政府通過為創(chuàng)業(yè)者提供信息、教育、培訓等服務，提高創(chuàng)業(yè)的質量；政府專門聘請一批法律和經(jīng)濟等方面的專家，當中小企業(yè)在市場中受到不公正、不公平待遇時，這些專家就直接到國會去游說，促使國會敦促司法系統(tǒng)進行調查，以維護中小企業(yè)的權益； 政府對中小企業(yè)產(chǎn)品實施優(yōu)先采購等。特別值得倡導的，創(chuàng)建已經(jīng)2 6年的納斯達克創(chuàng)業(yè)板市場為風險資本的成長與發(fā)育提供 了非常厚實的平臺。 納斯達克創(chuàng)業(yè)板不僅為中小企業(yè)上市直接融資創(chuàng)造了便利條件， 也為風 險投資人提供了一個穩(wěn)妥、安全的退出路徑， 降低了投資風險，縮短了投資回報周期， 從而 提高了私人投資者從事風險投資的積極性， 實現(xiàn)了風險投資的良性循環(huán)。風險投資盡職調查四原則盡職調查(Due Deligenee)是風險投資在做出投資決策之前必不可少的一項功課，對于風險 投資來說，每一個盡職調查，動輒花費數(shù)十萬的律師費，加上時間、機會成本，其效率和精 準性極為重要。 筆者在此總結諸多的