清科觀察：近八成LP曾參與跟投部分GP曾遭遇“斷供”

1、清科觀察:近八成 LP 曾參與跟投 部分 GP 曾遭遇 “ 斷供 ”2012-09-21 清科研究中心 李聰根據清科數據庫統(tǒng)計,截止 2012年上半年,中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權市場 LP 數量增至 5,887 家, 其中披露投資金額的 LP 共 4,514家,可投中國資本量共 7,830.23億美元,但行業(yè)整體活躍度并不高,市 場延續(xù)了 2011年下半年以來的低迷。 為追蹤和分析 LP 在這種情況下投資決策方面的最新變化, 清科研究 中心對行業(yè)內數百家投資機構發(fā)起了本次 LP 跟投業(yè)務調研。本次調研中所指 LP 跟投,是指 VC/PE機構所管理基金背后的 LP ,與基金在同一輪或后繼輪次直接 對

2、企業(yè) /項目進行投資的行為。 調研結果顯示, 75.76%的 LP 表示開展過跟投業(yè)務, 75.00%的 VC/PE機構 表示會給 LP 提供這種跟投機會。在已開展跟投業(yè)務的 LP 中有 82.14%表示其跟投業(yè)務占總投資業(yè)務的 30%以下, GP 方對 LP 跟投所占基金投資企業(yè) /項目的股權范圍大多限定在 30%以內(圖 1 。這表明,盡 管 LP 跟投行為很普遍,但在 LP 總投資業(yè)務中,跟投仍是輔助行為。在現在最為普遍的有限合伙制基金中, GP 提供專業(yè)化管理、 LP 提供資金,通過管理權和資金權的分 離,以最大化雙方優(yōu)勢,實現資金最大收益。標準海外模式中 LP 作為出資方并不參與管理

3、,但有限合伙 制基金的模式本土化后,國內 LP 傾向于掌握自己資金的投資情況,參與到管理中。因此,若 LP 直接投 資企業(yè) /項目占股過多后, GP 便可能失去對企業(yè) /項目進行管理的主導能力,為了保障自己利益, GP 一般 會限制 LP 對企業(yè) /項目直接投資的占比。32.65%23.47%20.41%11.22%6.12%2.04%2.04%2.04%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0-10%11-20%21-30%31-40%41-50%51-60%61-70%71-80%圖 1 LP跟投所占基金投資企業(yè) /項目的股權范圍對于

4、LP 跟投所選擇投資階段的傾向性上,調研結果顯示,后繼輪次跟投的 LP 占到了 2/3, LP 跟投 主要集中在擴張期,成熟期和 Pre-IPO 三個階段,占比分別為 22.92%、 23.96%、 28.13%(圖 2 。理論 上來講, GP 在經過前期對企業(yè) /項目全面盡職調查后,愿意對企業(yè) /項目追加投資,一般都是選擇有實力的 優(yōu)質企業(yè) /項目,這時 LP 跟投,便可期望在一個相對短的時期內獲得退出回報,另外,也可以提高 LP 所 投資金的總體收益,利于 GP 和 LP 維護良好合作關系。 當企業(yè)融資出現缺口時, LP 跟投可以在一定程度上緩解該情況,幫助企業(yè)更加迅速成長;二、 LP 若

5、跟投 自己同行業(yè)上下游或有關聯業(yè)務的企業(yè) /項目, 雖不一定會參與企業(yè)經營管理和影響企業(yè)運營決策, 但卻可 能帶給企業(yè) /項目進一步發(fā)展所需要的資源;三、跟投業(yè)務可以提高 LP 資金的總體收益,與 LP 關系較好 的 GP 在滿足 LP 跟投意愿后, LP 會更傾向于在以后募資中繼續(xù)和該 GP 合作。 5.41%0.00%43.24%48.65%2.70%0%10%20%30%40%50%60%其他迫于強勢 LP 的跟投意愿,無奈之舉 與 LP 關系較好,滿足 LP 跟投意愿 有實力的 LP 可以幫助企業(yè)更好的成長, LP 跟投利大于弊LP 跟投繞開基金,省去了管理費和分成圖 3 VC/PE機

6、構對 LP 跟投所持態(tài)度在考察 LP 跟投的總體狀況以及 VC/PE機構對待跟投的態(tài)度之后,我們對 LP 在選擇跟投時會看重的 因素也進行了研究。 調研結果統(tǒng)計顯示, 受訪對象認為跟投時看重因素排名前四位的分別是企業(yè) /項目團隊 的管理和業(yè)務能力、企業(yè) /項目目前的財務狀況、企業(yè) /項目潛在的盈利能力和企業(yè) /項目所處行業(yè)與經濟周 期的相關性,而對于其它聯合投資方的業(yè)績和 LP 可帶給企業(yè) /項目的資源,受訪者表示會參考,但不是選 擇跟投的決定因素(圖 4 。由此可以看出,不論是基金投資還是 LP 跟投,企業(yè) /項目的管理團隊和自身的 價值都是 VC/PE機構和 LP 衡量的主要內容。 0%1

7、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第一位第二位第三位第四位投資機構跟投時看重因素的重要性順序圖 4 投資機構跟投時看重的因素a. 企業(yè) /項目團隊的管理和業(yè)務能力b. 企業(yè) /項目目前的財務狀況c. 企業(yè) /項目潛在的盈利能力 d. 企業(yè) /項目所處行業(yè)與經濟周期的 相關性e. 其他聯合投資方的業(yè)績f.LP 可帶給企業(yè) /項目的資源 g. 其他本次調研在分析 LP 跟投現狀的同時, 對近期 LP 在投資基金過程中出現后期無法出資或將后期要出 資的基金份額轉讓給其他出資人的情況,也進行了大致了解。其中, 58.33%的機構認為出現這種情況的 首要原因是經濟下行、 LP

8、對資金的流動性變高。調研對象認為比較重要的另兩個原因分別是企業(yè) /項目盈 利狀況低于 LP 預期、一級市場估值過高的同時 LP 對 VC/PE市場投資熱度降低(圖 5 。在我們的調研 結果中,有 16.67%的機構表示遇到過上述情況,但 58.33%的機構都表示并沒有相應的積極應對措施。清科研究中心認為有以下兩個主要原因造成現在的局面:一是,大多 LP 進入 VC/PE市場的目的是期望獲得豐厚的資金回報,而在市場變冷、預期回報下降的 情況下,資本的逐利性使得熱錢急于抽身。另外,一些企業(yè)和上市公司身份的 LP 在市場處于收縮期時自 身發(fā)展也需要大量的現金流,迫使 LP 對資金的流動性要求變高。二

9、是,在市場總體態(tài)勢良好時,資金熱情高漲,對于一些企業(yè) /項目給出了高于其自身價值的估值,使 得行業(yè)內產生了泡沫。市場轉冷后,估值虛高的企業(yè) /項目在需要后繼融資時,基金不愿介入;且中概股危 機海外上市變難、國內二級市場慘淡,使得基金的退出渠道更加有限。 LP 不能從已投企業(yè) /項目中如期獲 得回報,資金難以周轉,加之一級市場前景尚不明朗,部分 LP 也傾向于持幣待觀。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%第一位第二位第三位按 VC/PE機構認為的重要性對原因進行排序圖 5 VC/PE機構認為 LP 在投資基金后期轉讓出資份額的原因a.GP 沒有深入考察 LP 的背景

10、情況,比如財 務狀況、信用歷史等b. 企業(yè) /項目盈利狀況低于 LP 預期c.LP 退出渠道有限d. 經濟下行, LP 對流動性要求升高 e.LP 沒有充分理解 VC/PE投資的風險 f. 一級市場估值過高, LP 對 VC/PE市場投資 熱度降低 關于清科清科集團 成立于 1999年,是中國領先的創(chuàng)業(yè)投資與私募股權投資領域綜合服務及投資機構,主要業(yè)務涉 及:領域內的信息資訊、研究咨詢、會議論壇、投資銀行服務及直接投資。服務介紹:清科研究中心 于 2001年創(chuàng)立,研究范圍涉及創(chuàng)業(yè)投資、私募股權、新股上市、兼并收購以及 TMT 、傳統(tǒng) 行業(yè)、 清潔技術、 生技健康等行業(yè)市場研究。 目前, 清科研

11、究中心已成為中國最專業(yè)權威的研究機構之一。 清科研究中心旗下產品 清科數據庫 (Zdatabase 是一款覆蓋中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權投資領域最為全面、 精準、及時的數據庫,為眾多有限合伙人、 VC/PE投資機構、政府機構等提供專業(yè)的信息服務。清科互動 平臺是目前國內影響力最大的投資人及企業(yè)家交流平臺,每年參會人數總和逾萬人次,擁有國內 最強的投資人關系網絡。 旗下會議論壇品牌包括中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權投資論壇、 中國有限合伙人峰會、 中國高成長企業(yè)家峰會及創(chuàng)業(yè)投資俱樂部。清科資本 是清科集團旗下的投資銀行業(yè)務,為中國高成長企業(yè)提供全方位融資、并購和重組方案,每年協 助 20多家企業(yè)完成資金募集和并購,交易金額超過 2億美元。行業(yè)涵蓋互聯網、通信、教育、健康醫(yī)療、 消費、零售及服務業(yè)等方面。清科創(chuàng)投 是清科集團于 2006年募集成立的創(chuàng)業(yè)投資基金,專注于投資具有高增長潛質的中國企業(yè),主要 采取聯合投資的方式和國內外著名創(chuàng)投機構投資于中后期企業(yè),以領投或聯合領投的方式投資于早期的創(chuàng) 業(yè)企業(yè)。 清科投資是清科集團旗下專注于母基金(FoF