EVA及其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用-

1、沿海企業(yè)與科技COASTAL ENTERPRISES AND SCIENCE &TECHNOLOGY 2008年第09期(總第100期NO.09,2008(Cumulatively NO.100EVA 及其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用黃德雄,張華偉摘要EVA 克服了傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷,比較準(zhǔn)確地反映了公司在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。建立在EVA 基礎(chǔ)上的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法為判斷分析企業(yè)價(jià)值提供了可以借鑒的途徑。關(guān)鍵詞EVA ;企業(yè)價(jià)值評(píng)估作者簡(jiǎn)介黃德雄,福州大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生,福建福州,350002;張華偉,福州大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生,福建福州,350002中圖分類號(hào)F270.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A

2、文章編號(hào)1007-7723(200809-0044-0004一、EVA 的概念EVA(Economic Value Added ,即經(jīng)濟(jì)增加值,就是企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。從計(jì)算角度說,EVA 等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本后的剩余收入(Residual Income 。其核心思想是:一個(gè)公司只有在其資本收益超過為獲得該收益所投入的資本的全部成本時(shí),才能為股東帶來價(jià)值。二、EVA 計(jì)算的基本原理EVA=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本由此公式可知,EVA 的計(jì)算結(jié)果取決于三個(gè)基本變量:稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、資本總額和加權(quán)平均資本成本。(一

3、稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(NOPAT稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等于稅后凈利潤(rùn)加上利息支出部分,即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用后的凈值。因此,它實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下,公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn),也即全部資本的稅后投資收益,反映了公司資產(chǎn)的贏利能力。(二資本總額資本總額是指所有投資者投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資金的賬面價(jià)值,包括債務(wù)資本和股本資本。其中債務(wù)資本是指?jìng)鶛?quán)人提供的短期和長(zhǎng)期借款,不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等商業(yè)信用負(fù)債。股本資本不僅包括普通股,還包括少數(shù)股東權(quán)益。因此,資本總額還可以理解為公司的全部資產(chǎn)減去商業(yè)信用負(fù)債后的凈值。(三加權(quán)平均資本成本(WACC加權(quán)平均資本成

4、本是指?jìng)鶆?wù)資本的單位成本和股本資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和股本在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計(jì)算的平均單位成本。1.會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目的調(diào)整由于根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)公司真實(shí)情況的反映存在部分失真,在計(jì)算EVA 時(shí)需要對(duì)某些會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。EVA 的常見的會(huì)計(jì)調(diào)整主要包括以下幾項(xiàng):研發(fā)費(fèi)用、遞延稅項(xiàng)、各種準(zhǔn)備金、商譽(yù)、經(jīng)營(yíng)租賃、非常項(xiàng)目、在建工程等。在典型的股份制公司中,EVA 的使用者通常只會(huì)做少數(shù)幾項(xiàng)調(diào)整,多數(shù)情況下不會(huì)超過5筆。2.資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本(WACC 是股權(quán)資本成本以股權(quán)占總資產(chǎn)的比重為權(quán)數(shù),負(fù)債資本成本以負(fù)債資本占總資產(chǎn)的比重為權(quán)數(shù),加權(quán)求和后得到的綜合資本成本。用

5、數(shù)學(xué)公式表示為:WACC=K dt ×D TC +K s ×STC式中,D 、S 分別表示債務(wù)資本的價(jià)值、股權(quán)資本的價(jià)值,TC 為二者之和,K dt 、K s 分別表示單位債務(wù)的資本成本、單位股本的資本成本。(1單位債務(wù)資本成本(K dt 單位債務(wù)資本成本指的是稅后成本,計(jì)算公式如下:K dt =K d ×(1-T K d 為稅前單位債務(wù)資本成本,本文采用中國(guó)人民銀行規(guī)定的35年期銀行貸款基準(zhǔn)利率。(2單位股本資本成本(K s 單位股本資本成本根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。計(jì)算公式如下:K s =K f +×(K m -K f 44K f 為無風(fēng)險(xiǎn)收益率,這

6、里采用五年期銀行存款的內(nèi)部收益率。系數(shù)反映該公司股票相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。本文的值是通過該股票周收益率與同期股票市場(chǎng)指數(shù)的周收益率回歸計(jì)算得來的。Km 為整個(gè)證券市場(chǎng)的平均收益率,(K m -K f 表示預(yù)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),反映了整個(gè)證券市場(chǎng)相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的溢價(jià),本文市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)設(shè)定為4%。(3EVA 計(jì)算方法根據(jù)EVA 指標(biāo)的計(jì)算公式以及相關(guān)項(xiàng)目的調(diào)整,可得出本文EVA 指標(biāo)的計(jì)算方法。1稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的計(jì)算稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=息前稅后利潤(rùn)+少數(shù)股東損益+本年商譽(yù)攤銷+遞延稅款貸方余額的增加+其他準(zhǔn)備金余額的增加+研發(fā)和投資性營(yíng)業(yè)費(fèi)用-研發(fā)和投資性營(yíng)業(yè)費(fèi)用在本年的攤銷-營(yíng)業(yè)外收支和補(bǔ)貼收

7、入的稅后凈利潤(rùn)值2資本總額的計(jì)算股本資本=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額(借方+各種會(huì)計(jì)準(zhǔn)備-在建工程債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款資本總和=債務(wù)資本+股本資本3加權(quán)平均資本成本由上文所述方法求得EVA =稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本上述基本變量的計(jì)算所需要的數(shù)據(jù)主要來自以下四個(gè)渠道:(1資產(chǎn)負(fù)債表;(2利潤(rùn)表;(3現(xiàn)金流量表;(4財(cái)務(wù)報(bào)表附注。三、EVA 價(jià)值評(píng)估模型經(jīng)濟(jì)增加值(EVA 估價(jià)模型是從Jim Ohlson 所創(chuàng)立的剩余收益估價(jià)模型中演變而來的,其最主要的特征是對(duì)EVA 進(jìn)行了評(píng)估前的充分調(diào)整,使經(jīng)濟(jì)增加值估價(jià)模型更能準(zhǔn)確地

8、對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)增加值模型由下式表示:企業(yè)總價(jià)值=投資資本+未來EVA 的現(xiàn)值=BVE 0+nt =1EVA t1+(K e t四、EVA 模型的優(yōu)點(diǎn)用EVA 模型來評(píng)估上市公司內(nèi)在價(jià)值要比其他經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型具有更多的優(yōu)點(diǎn),能真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。(一考慮權(quán)益資本成本EVA 理論明確指出,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者必須考慮所有資本的回報(bào)。通過考慮所有資本的機(jī)會(huì)成本,EVA 表明了一個(gè)企業(yè)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度所創(chuàng)造或損失的股東財(cái)富數(shù)量。(二盡量剔除會(huì)計(jì)失真的影響EVA 要求在計(jì)算之前對(duì)會(huì)計(jì)信息來源進(jìn)行必要的調(diào)整,以盡量消除通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所造成的扭曲性影響,從而能夠更加真實(shí)、更加完整地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)

9、營(yíng)業(yè)績(jī)。(三將股本財(cái)富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起EVA 指標(biāo)有助于管理者將財(cái)務(wù)的兩個(gè)基本原則融入到經(jīng)營(yíng)決策中。第一,企業(yè)的主要財(cái)務(wù)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化;第二,企業(yè)的價(jià)值依賴于投資者預(yù)期的未來利潤(rùn)能否超過資本成本。(四注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展EVA 著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策。(五EVA 顯示了一種新型的企業(yè)價(jià)值觀經(jīng)營(yíng)者在資本上獲得的收益必須超過由其他風(fēng)險(xiǎn)相同的資本的報(bào)酬率。如果他們完成了這個(gè)目標(biāo),企業(yè)投資者投入的資本就會(huì)獲得增值,投資者就會(huì)加大投資,企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值得到了提高。五、EVA 價(jià)值評(píng)估模型的不足之處同任何價(jià)值模型一樣,該模型也有其不足之處,主要表現(xiàn)

10、在以下幾個(gè)方面:(一企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的不確定性企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是由企業(yè)的贏利能力決定的,而“贏利能力”意味著對(duì)未來結(jié)果的預(yù)期。由于未來收益的不確定性,導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的不易確定。(二受財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的全面性和真實(shí)性的局限評(píng)估完全以公開的財(cái)務(wù)報(bào)表信息及股價(jià)信息為基礎(chǔ)。因此必須承認(rèn),它不能突破某些上市公司精心設(shè)計(jì)的惡意騙局。(三要求金融分析師有較高的專業(yè)水平因?yàn)閷?duì)企業(yè)未來預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度完全依靠分析師的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。六、案例分析福建七匹狼實(shí)業(yè)有限公司EVA 價(jià)值評(píng)估分析(一福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司簡(jiǎn)介福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司(002029位于福建省晉江市。2004年掛牌上市,股票簡(jiǎn)稱:七匹狼。公司為中國(guó)著

11、名休閑男裝企業(yè),形成了以服裝零售、品牌經(jīng)營(yíng)、制造生產(chǎn)為核心的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)45體系。主要產(chǎn)品為休閑服、休閑褲、T恤、襯衫、毛衫等。經(jīng)過多年經(jīng)營(yíng),七匹狼服裝的品牌文化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略獲得極大成功,曾獲得第二屆中國(guó)服裝設(shè)計(jì)博覽會(huì)“金項(xiàng)獎(jiǎng)”,并多次獲得“中國(guó)馳名商標(biāo)”、“影響中國(guó)服裝市場(chǎng)十大男裝品牌”,其夾克產(chǎn)品榮獲“中國(guó)名牌”產(chǎn)品稱號(hào)及“國(guó)家免檢”產(chǎn)品稱號(hào)。產(chǎn)品主銷國(guó)內(nèi)市場(chǎng),部分產(chǎn)品銷往國(guó)際市場(chǎng)。(二計(jì)算七匹狼2004年至2007年EVA的計(jì)算依據(jù)前文EVA的計(jì)算方法求得2004年至2007年稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、資本總額、加權(quán)平均資本成本以及EVA,如表1。表12004年至2007年公司EVA計(jì)算結(jié)果單位:元(

12、三未來EVA的預(yù)測(cè)1.行業(yè)分析品牌服裝行業(yè)發(fā)展前景:隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展,城市化的加速,消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的保持以及中國(guó)巨大的人口基數(shù),品牌服裝企業(yè)面臨市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大的難得歷史機(jī)遇。進(jìn)入和退出壁壘:由于存在品牌限制、產(chǎn)品創(chuàng)新能力限制、工藝技術(shù)水平的限制、管理經(jīng)驗(yàn)的限制、銷售網(wǎng)絡(luò)的限制,使得競(jìng)爭(zhēng)門檻抬高,小規(guī)模的新進(jìn)入者很難取得成功,品牌服裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更多地表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)初具規(guī)模的企業(yè)之間以及與國(guó)際品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng):競(jìng)爭(zhēng)加劇,品牌服裝洗牌的局面將進(jìn)一步明顯,行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將擁有更多做大做強(qiáng)的空間。同時(shí),由于品牌與渠道的壟斷優(yōu)勢(shì),以及擁有采購(gòu)壓價(jià)并通過提高產(chǎn)品附加值來提高銷售價(jià)格的能力

13、,擁有良好品牌形象與多層次銷售渠道的服裝企業(yè)毛利率和贏利仍保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2.競(jìng)爭(zhēng)策略分析公司享有產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)優(yōu)勢(shì)。公司所在的泉州市內(nèi)紡織服裝、染整和相關(guān)配套企業(yè)8000多家,其中服裝生產(chǎn)企業(yè)6000多家,針紡企業(yè)1500家,上規(guī)模染整企業(yè)100多家,拉鏈、輔料等相關(guān)配套企業(yè)400多家,已形成了服裝生產(chǎn)和服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司進(jìn)一步細(xì)分目標(biāo)市場(chǎng),依據(jù)不同的市場(chǎng)定位和需求推出產(chǎn)品,追求細(xì)節(jié)完善,不斷推陳出新;深入和推廣“男士著裝顧問”的品牌定位。公司擁有出色的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)能力,有效而便捷的采購(gòu)與供應(yīng)鏈,先進(jìn)的設(shè)備以及高效可靠的生產(chǎn),完善的銷售渠道。3.財(cái)務(wù)分析七匹狼公司2004年至2007

14、年各主要指標(biāo)如表2所示:表22004年至2007年公司各主要指標(biāo)由表2可知,公司擁有良好的償債能力、穩(wěn)定的銷售利潤(rùn)率和高利潤(rùn)增長(zhǎng)率,同時(shí)各營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)在A股上市的同類企業(yè)中處于前列。說明七匹狼公司經(jīng)營(yíng)狀況良好。從前文分析可以推測(cè),七匹狼公司目前的高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)在未來一段時(shí)間將得以保持。本文將七匹狼的持續(xù)經(jīng)營(yíng)期劃分為兩個(gè)階段:高速增長(zhǎng)期和后續(xù)穩(wěn)定期。高速增長(zhǎng)期為8年,2005年、2006年和2007年公司EVA的增長(zhǎng)率分別為27.74%、114.80%、75.33%,平均增長(zhǎng)率為72.62%。46筆者預(yù)計(jì)高速增長(zhǎng)期內(nèi),七匹狼公司每年EVA的增長(zhǎng)率為30%,其后進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期,EVA將保持穩(wěn)定數(shù)值

15、不變。假定七匹狼的存續(xù)時(shí)間為30年,這種預(yù)測(cè),還是比較符合戰(zhàn)略的原則和謹(jǐn)慎的原則。(四七匹狼公司的價(jià)值計(jì)算V=BVE0+nt=1EVA t(1+Ket=BVE0+8t=1EVA t(1+Ket+30t=9EVA t(1+Ket=4,269,625,558.66(元七匹狼截至2007年底的總股本為188,600,000股,每股價(jià)值為22.64元。2007年12月28日七匹狼收盤價(jià)為27.06元,比預(yù)測(cè)值高4.32元。從總體上看,七匹狼股票價(jià)格基本反映了企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。筆者認(rèn)為,造成七匹狼市價(jià)比預(yù)測(cè)值高的原因主要有兩個(gè)方面:一方面,從2006年到2007年我國(guó)股市走出一波大牛市行情,市場(chǎng)信心暴增,

16、股票價(jià)值普遍被高估了;另一方面,我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)弱有效市場(chǎng),股價(jià)還不能做到非常好地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。參考文獻(xiàn)1王煒.基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法J.價(jià)值評(píng)估,2003,(4.2張家倫.企業(yè)價(jià)值評(píng)估與創(chuàng)造M.上海:立信會(huì)計(jì)出版社,2005.3沈維濤.企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型與評(píng)估過程J.經(jīng)濟(jì)師,2001,(9.4李春瑜,等.EVA計(jì)算所涉及調(diào)整事項(xiàng)的必要性分析J.北京工商大學(xué)學(xué)報(bào),2003,(1.(上接第49頁量的過程。遙信的內(nèi)容一般包括設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)和狀態(tài)告警信息兩種。這些狀態(tài)量的取值通常是幾個(gè)離散的值,每個(gè)值有一個(gè)固定的意義,用以代表設(shè)備或其局部的一種運(yùn)行狀態(tài)。有些狀態(tài)量只有兩種取值,表示某些特

17、定狀態(tài)的有或無、告警或不告警,這種“非真即假”的狀態(tài)量又常常被稱為開關(guān)量。遙控是指監(jiān)控系統(tǒng)對(duì)遠(yuǎn)端設(shè)備發(fā)出特定的指令,來使設(shè)備執(zhí)行相應(yīng)的動(dòng)作的過程。遙控量的值類型通常是開關(guān)量,用以表示“開”、“關(guān)”或“運(yùn)行”、“停機(jī)”等信息,也有采用多值的狀態(tài)量的,使設(shè)備能夠在幾種不同狀態(tài)之間進(jìn)行切換動(dòng)作。合理地選擇系統(tǒng)監(jiān)控項(xiàng)目對(duì)于建立一個(gè)有效而經(jīng)濟(jì)的監(jiān)控系統(tǒng)是非常重要的。我們?cè)诖_定監(jiān)控項(xiàng)目時(shí)注意以下幾個(gè)原則:(1設(shè)置足夠的遙測(cè)、遙信監(jiān)控點(diǎn);(2監(jiān)控項(xiàng)目力求精簡(jiǎn);(3不同監(jiān)控對(duì)象的監(jiān)控項(xiàng)目有簡(jiǎn)有繁;(4監(jiān)控項(xiàng)目應(yīng)以遙測(cè)、遙信為主,遙控為輔。六、方案論證、評(píng)估在系統(tǒng)設(shè)計(jì)階段,我們采用系統(tǒng)工程的思想方法,從面向?qū)嶋H和面向發(fā)展的角度,全面系