如何看待銷售毛利率

1、如何看待銷售毛利率在諸多財務(wù)指標(biāo)中，銷售毛利率是投資者使用頻率較高的財務(wù)指標(biāo)之一。銷售毛利率的高低被認(rèn)為是評判投資價值的重要標(biāo)準(zhǔn)。本文以國內(nèi)A股上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，對銷售毛利率的影響因素進(jìn)行分析并提出相關(guān)結(jié)論，供投資者批評與參考。一、銷售毛利率的界定銷售毛利率是指毛利在銷售收入中所占的比重，或者說銷售收入扣除成本后可以覆蓋費(fèi)用和形成利潤的部分所占的比例。銷售毛利率的具體計算公式是：銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）÷銷售收入。二、銷售毛利率的經(jīng)濟(jì)學(xué)解讀從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度講，對于一個充分競爭的市場而言，銷售毛利是產(chǎn)品的附加值，附加值是市場對產(chǎn)品的獎勵，毛利率就是獎勵所占的比重。一般而言，

2、市場是吝嗇的，不會輕易對產(chǎn)品供給方提供獎勵；如果產(chǎn)品在市場上能夠獲得獲得需求者的獎勵，則要求產(chǎn)品在品牌、技術(shù)等方面有一定優(yōu)勢；如果產(chǎn)品能夠獲得超過平均水平的獎勵，則要求企業(yè)在某一方面必有超常之處。三、銷售毛利率的決定因素（一）銷售毛利率與產(chǎn)品的品牌相關(guān)品牌是一個名稱、符號或設(shè)計，或者是它們的組合，其目的是識別某個銷售者或某群銷售者的產(chǎn)品或勞務(wù)，并使之同競爭對手的產(chǎn)品和勞務(wù)區(qū)別開來。品牌是給擁有者帶來溢價、產(chǎn)生增值的一種無形的資產(chǎn)，增值的源泉來自于消費(fèi)者心智中形成的關(guān)于其載體的印象。正因為如此，不同定位的品牌必將獲取不同的市場獎勵，從而形成不同的毛利率。這一現(xiàn)象在日常消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。（二

3、）銷售毛利率與產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相關(guān)技術(shù)是人類生產(chǎn)力發(fā)展水平的標(biāo)志性產(chǎn)物。為了快速提高生產(chǎn)力水平，鼓勵創(chuàng)新，各國的法制逐漸出現(xiàn)了專利、知識產(chǎn)權(quán)等相關(guān)概念，從而對創(chuàng)新的先行者進(jìn)行一定程度的利益保護(hù)。而在市場經(jīng)濟(jì)背景下，技術(shù)的自身壁壘及相關(guān)的專利保護(hù)賦予產(chǎn)品相對應(yīng)的附加值。這一現(xiàn)象在化工、機(jī)械制造、電子器件等領(lǐng)域表現(xiàn)明顯。（三）銷售毛利率與資源的稟賦相關(guān)在國際貿(mào)易中，有一個著名的赫克歇爾-俄林模型（ELIHeckscher-BertilOhlin），又叫做H-O理論。這一學(xué)說將經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實簡單化和抽象化，提出多生產(chǎn)要素的資源稟賦差異是國際貿(mào)易存在的理由。事實上，資源稟賦的差異不僅在國際分工中存在，在國內(nèi)貿(mào)

4、易中同樣存在，特別是中國這樣幅員遼闊的大國。而資源稟賦的差異在企業(yè)財務(wù)上的直接表現(xiàn)就是銷售毛利率不同。這一特點(diǎn)在礦產(chǎn)資源和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)最直觀。（四）銷售毛利率與生產(chǎn)裝備相關(guān)生產(chǎn)裝備作為直接參與生產(chǎn)過程的工具，對經(jīng)營成果有決定性影響。這些影響主要表現(xiàn)可以歸結(jié)于與兩個方面，其一是先進(jìn)的生產(chǎn)裝備可以使生產(chǎn)成本更低。例如：火電行業(yè)機(jī)組容量直接決定燃煤指標(biāo)；玻璃及玻纖行業(yè)窯爐容量直接決定能耗指標(biāo)；飲料行業(yè)的灌裝機(jī)直接決定生產(chǎn)速度；紡織行業(yè)的紡機(jī)直接決定用工數(shù)量等等；其二是先進(jìn)生產(chǎn)裝備可以增強(qiáng)產(chǎn)品的差異性。例如：五軸聯(lián)動機(jī)床才能加工復(fù)雜的曲面金屬產(chǎn)品；大型注塑機(jī)才能生產(chǎn)大型注塑件等。前者決定了成本差異，后

5、者決定了售價差異。除上述行業(yè)以外，生產(chǎn)裝備對毛利率的影響在水泥、鋼鐵、陶瓷、造紙行業(yè)表現(xiàn)明顯。（五）銷售毛利率與企業(yè)產(chǎn)品的用戶規(guī)模相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中有兩個概念：維量效應(yīng)和邊際利潤。維量效應(yīng)是說產(chǎn)出的增加比率大于生產(chǎn)要素的同比例增加比率；邊際利潤也就是邊際收入與邊際成本之差，大于零才是可行的。從某種角度而言，維量效應(yīng)和邊際利潤與企業(yè)的成本性態(tài)有較大聯(lián)系。固定成本與變動成本的存在決定了部分行業(yè)存在明顯的維量效應(yīng)或經(jīng)營的邊際利潤較高。這一特點(diǎn)在通信運(yùn)營、網(wǎng)絡(luò)、有線電視、軟件、汽車制造、高速公路等行業(yè)表現(xiàn)明顯。（六）銷售毛利率與企業(yè)的經(jīng)營模式及策略相關(guān)對于部分行業(yè)，運(yùn)營模式和策略雖然不改變公司的凈資產(chǎn)收益率

6、，但直接影響了公司的銷售毛利率。先以房地產(chǎn)行業(yè)為例：公司名稱及項目金地集團(tuán)毛利率存貨周轉(zhuǎn)率榮盛發(fā)展毛利率存貨周轉(zhuǎn)率2005年度3641%0392680%0922006年度3910%0322849%0652007年度4385%0313415%039對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，不同的開發(fā)策略決定毛利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不同。如果企業(yè)面向高端客戶群開發(fā)，則毛利率較高，但土地的周轉(zhuǎn)將減慢；如果面向普通客戶群開發(fā)，土地周轉(zhuǎn)較快，但毛利率較低。如果房地產(chǎn)企業(yè)能夠以較高的周轉(zhuǎn)能力獲取較高毛利率，通常是行業(yè)中的佼佼者，或者趕上最佳景氣周期或其他偶發(fā)因素影響，絕大多數(shù)企業(yè)沒有這樣的能力和運(yùn)氣。如果周轉(zhuǎn)能力和毛利率都較同行低，

7、則在中長期競爭中必然漸趨衰敗。上述例子中，金地集團(tuán)和榮盛發(fā)展就是不同的運(yùn)營策略，金地集團(tuán)面向深圳、上海、北京等一線城市的高端客戶開發(fā)，榮盛發(fā)展面向廊坊、徐州、石家莊等二三線城市的中端客戶開發(fā)。上述六項案例旨在說明，對于不同類別的企業(yè)，銷售毛利率受到不同單一因素的影響較大，投資者要靈活運(yùn)用。全面而言，銷售毛利率的高低是受到品牌、技術(shù)、盈利模式、資源稟賦、管理效率、成本性態(tài)、宏觀政策等等諸多因素交互影響的混沌現(xiàn)象，而不是簡單的線性關(guān)系。只不過各項因素的作用大小不同而已。如技術(shù)有利于推動品牌形成，品牌將強(qiáng)化企業(yè)競爭優(yōu)勢，競爭優(yōu)勢提升企業(yè)的裝備水平，而裝備水平有利于提高企業(yè)的運(yùn)營效率和創(chuàng)新能力等。四、銷售毛利率的一般結(jié)論通過對不同企業(yè)銷售毛利率的解讀，筆者進(jìn)一步提出以下結(jié)論：（一）銷售毛利率是評判投資價值的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)之一。投資者要象醫(yī)生重視體溫指標(biāo)一樣，高度重視銷售毛利率的高低及變化，并深入解讀銷售毛利率背后的基本面因素。（二）投資者要辯證地審視銷售毛利率，通過比較的方法（縱向比較和橫向比較），用歷史的眼光和發(fā)展的眼光看待銷售毛利率。（三）不同行業(yè)的銷售毛利率可比性很弱，或者毫無可比性，以不同行業(yè)的銷售毛利率進(jìn)行比較很可能會得出誤導(dǎo)性的結(jié)論。（四）正因為不同行業(yè)的銷售毛利率形成機(jī)理不同，投資者要采用的不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)和估值思路，才能得出