淺論我國(guó)上市公司股利政策與中小股東的利益愛(ài)惜

1、淺論我國(guó)上市公司股利政策與中小股東的利益愛(ài)惜內(nèi)容摘要：我國(guó)公司法規(guī)定，股分章程應(yīng)當(dāng)載明關(guān)于公司利潤(rùn)分派的方法，股利分派成為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)活動(dòng)三大內(nèi)容之一。制定實(shí)施合理有效的股利分派政策，不但使股東投資取得回報(bào)，進(jìn)而提高其投資熱情，增進(jìn)證券市場(chǎng)的健康有序進(jìn)展，而且對(duì)公司的成長(zhǎng)壯大不無(wú)裨益。我國(guó)證券業(yè)進(jìn)展已過(guò)十年之景，但是股利分派之無(wú)序嚴(yán)峻損害了廣大中小股東的利益。爾后應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)，完善上市公司股利政策，增強(qiáng)對(duì)中小股東利益的愛(ài)惜。主題辭：上市公司；股利政策；中小股東；利益愛(ài)惜一、目前我國(guó)上市公司股利政策存在短處股利分派政策是對(duì)公司利潤(rùn)進(jìn)行合理分派的財(cái)務(wù)策略。在我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)育不成熟的情形下，股利分派

2、政策存在著必然的問(wèn)題。不分派現(xiàn)象仍然突出我國(guó)不分派公司占上市公司總數(shù)的比例轉(zhuǎn)變大致以XX年為界限，據(jù)上海、深圳證券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)年鑒所載，之前的97、9八、99三年不分派的比例都超過(guò)了50，別離達(dá)到50.2。55.09、594。自證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人放出要把現(xiàn)金分紅作為上市公司爾后增發(fā)和配股的必要條件之一的消息后，各上市公司紛紛作出了踴躍響應(yīng)，XX年不分派公司的比例急劇下降至3552，XX年為342，XX年有所上升但與上年大體持平。另?yè)?jù)滬深兩市XX年已發(fā)布的年報(bào)分析，有140家公司資產(chǎn)欠債率低于40，而其中有24家公司每股收益大于02元，但并未推出派現(xiàn)預(yù)案。能夠看出，近兩年上市公司不分派數(shù)量盡管大幅減少

3、，但每一年仍有約三分之一的公司由于各類(lèi)緣故作出不分派的公告，其中之苦或許只有持有這些公司股票的股東才品嘗得出。誠(chéng)然，上市公司不分派存在多種緣故：其一，公司昔時(shí)經(jīng)營(yíng)虧損，手中無(wú)錢(qián)無(wú)法分派；其二，公司近期有重大可盈利項(xiàng)目投資需大量資金因此不分派；其三，公司近期雖無(wú)重大項(xiàng)目投資但每股收益甚微，考慮到分派本錢(qián)及稅收不如不分。若是是出于以上理由公司做出不分派決策股東尚能明白得，但問(wèn)題的關(guān)鍵在于一些公司財(cái)務(wù)狀況良好、可分派利潤(rùn)豐厚、現(xiàn)金流量充沛、近期又無(wú)重大項(xiàng)目投資，此種情形下做出不分派決策實(shí)在是令人費(fèi)解。公司股利政策的制定旨在實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，廣大中小股東投資于某公司的起點(diǎn)不在于操縱公司的經(jīng)營(yíng)而在于從

4、年末分紅中獲取必然回報(bào)，而今冷冰冰的“不分派”三個(gè)字便讓他們的希望子虛烏有，實(shí)在寒了中小股東的心。揭開(kāi)送轉(zhuǎn)的本質(zhì)送股和轉(zhuǎn)增股在我國(guó)被稱(chēng)為以股票股利的分派方式。所謂送股，是指公司從可分派利潤(rùn)盈利中拿出必然的錢(qián)并依照必然的比例折算成股分，分給股東。轉(zhuǎn)增股是指公司從資本公積金中拿出必然的錢(qián)折算成股分，按必然的比例分派給股東。表面看來(lái)，公司從可分派利潤(rùn)及資本公積金中拿出一部份分給了股東，盡管是以股票的方式，但股票有股價(jià)且代表必然價(jià)值，盡管通過(guò)除權(quán)股價(jià)會(huì)降低，但股東手中的股分?jǐn)U大了，而且隨著時(shí)刻的推移股分有上升乃至超過(guò)除權(quán)以前股價(jià)的可能。專(zhuān)門(mén)是最近兩年顯現(xiàn)的大比例送轉(zhuǎn)現(xiàn)象，與XX年的45家公司高送股相較

5、，截至XX年3月24日，年報(bào)發(fā)布僅三分之一的情形下，已有22家公司推出高送、轉(zhuǎn)股預(yù)案，其中按10送轉(zhuǎn)10分派的達(dá)到了9家之多這更易給人造成一種公司善待股東、高比例回報(bào)投資者的假象。其實(shí)，上市公司采納送轉(zhuǎn)的分派預(yù)案完滿(mǎn)是一種變相的逃避股利分派責(zé)任的做法，若是認(rèn)真分析送轉(zhuǎn)的本質(zhì)，結(jié)果會(huì)呈現(xiàn)出截然相反的一面。第一，從股利政策產(chǎn)生的進(jìn)程來(lái)看，依照我國(guó)公司法規(guī)定，董事會(huì)有權(quán)制定公司的利潤(rùn)分派方案，董事會(huì)的成員是由股東大會(huì)選出的，依照“一股一票”的選舉原那么，由大股東操縱并選出的董事會(huì)是其利益的代言人，在制定公司股利政策時(shí)自然會(huì)按大股東的意志行事。在我國(guó)的法律法規(guī)對(duì)股利政策的標(biāo)準(zhǔn)存在遺漏的情形下，分不分派

6、、以何種形式分派不是中小股東所能決定得了的。第二，送轉(zhuǎn)不是真正的分派。從會(huì)計(jì)學(xué)角度來(lái)看，所謂的送轉(zhuǎn)分紅，只只是是將為分派利潤(rùn)、資本公積、盈余公積賬戶(hù)上的資金轉(zhuǎn)移到股本賬戶(hù)中去，公司的資產(chǎn)總額卻不因股本的擴(kuò)張而有所改變。送轉(zhuǎn)的結(jié)果一是通過(guò)除權(quán)使股價(jià)降低，產(chǎn)生所謂的“填權(quán)效應(yīng)”，二是制造了對(duì)股東分派的假象。再次，西方國(guó)家股利分派的實(shí)踐中，送轉(zhuǎn)并非作為一種對(duì)股東回報(bào)的方式，只只是通過(guò)送轉(zhuǎn)擴(kuò)充股分，從而達(dá)到稀釋股分、提高股票流通性的目的。因此，在此種分派形式下，盡管股東持股數(shù)額增加，其股權(quán)卻并未改變，股票的內(nèi)在價(jià)值被攤薄了，上市公司這種不確信的分派對(duì)股東來(lái)講實(shí)際上是一種不真實(shí)、虛擬的回報(bào)。象征性派現(xiàn)現(xiàn)

7、象嚴(yán)峻XX年3月公布的上市公司發(fā)行新股治理方法中將上市公司分紅派息作為再融資時(shí)的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，同年證監(jiān)會(huì)發(fā)布中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)關(guān)于上市公司股票發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見(jiàn)中也指出應(yīng)當(dāng)關(guān)注上市以來(lái)最近三年歷次分紅派息情形，專(zhuān)門(mén)是現(xiàn)金分紅占可分派利潤(rùn)的比例和董事會(huì)對(duì)不分派所陳述的理由，由此從XX年開(kāi)始，大多數(shù)上市公司開(kāi)始進(jìn)行現(xiàn)金分紅。但由于我國(guó)股市仍然是一個(gè)新興的資本市場(chǎng)，不管在法律體系建設(shè)上仍是監(jiān)管上都存在疏漏，很多上市公司在現(xiàn)金股利分派的同時(shí)，不乏象征性派現(xiàn)的存在，表現(xiàn)出極大的任意性，這種飄忽不定的股利政策難以保證股東專(zhuān)門(mén)是中小股東利益的實(shí)現(xiàn)。依照年報(bào)統(tǒng)計(jì)，XX年上市公司分派預(yù)案中現(xiàn)金分紅

8、的有668家，股利支付率在25以下的有120家，象征性派現(xiàn)的公司XX年為128家，到XX年達(dá)到184家別離占上市公司總數(shù)的108和175。這種“精蜒點(diǎn)水”式的分派莫非真是由于這些公司囊中羞澀所致嗎？其實(shí)未必其中有5家上市公司每股收益為08元，算得上經(jīng)營(yíng)效益不錯(cuò)的績(jī)優(yōu)股，而其現(xiàn)金股利支付率竟低于15，這不免讓人一輩子出疑惑，既然公司有能力派現(xiàn)，為何表現(xiàn)的如此小氣？究其緣故，大致有以下幾點(diǎn)：一是為公司榮譽(yù)著想，若是一點(diǎn)不派，在公司盈利的情形下必將會(huì)激起世人怨，阻礙公司聲譽(yù)，曾發(fā)生過(guò)的某知名酒類(lèi)公司不分派引發(fā)中小股東極大不滿(mǎn)的事件即是前車(chē)之鑒；二是給治理層留點(diǎn)好印象，作為上市公司監(jiān)管方的證監(jiān)會(huì)對(duì)其在

9、市場(chǎng)中的舉動(dòng)擁有最終定性的權(quán)利，為了迎合治理層注重對(duì)股東回報(bào)的要求，稍作派現(xiàn)仍是值得的；三是公司再融資的需要，盡管證監(jiān)會(huì)在意見(jiàn)中指出新股發(fā)行要專(zhuān)門(mén)關(guān)注現(xiàn)金分紅占可分派利潤(rùn)的比例，但其中并未就比例的大小作強(qiáng)制性的明確規(guī)定，因此，公司作較少派現(xiàn)以知足再融資時(shí)持續(xù)分紅的條件，而對(duì)中小股東分派的愿望及抱怨置假設(shè)罔聞。二、中小股東的利益應(yīng)當(dāng)受到愛(ài)惜不標(biāo)準(zhǔn)的股利政策無(wú)益于中小股東形成正確的投資理念我國(guó)股市成立之初，股票在中國(guó)來(lái)講是一種新生事物，人們對(duì)它的熟悉一片空白，由于上市公司鳳毛麟角，一晚上暴富和急功近利的思想充滿(mǎn)著廣大投資者的頭腦，因此形成了排著長(zhǎng)隊(duì)搶購(gòu)股票的壯觀場(chǎng)面，他們信奉任何一支股票的股價(jià)都會(huì)

10、不斷上漲，短時(shí)間內(nèi)即可獲取可觀的差價(jià)，這一方面表現(xiàn)了股民盲目的投資理念，同時(shí)也從反面印證了中國(guó)股市的幼稚。隨著股市的日漸成長(zhǎng)，而今的中小投資者沒(méi)有了當(dāng)初的那份狂躁和盲目，增添了一份理性，更多的關(guān)注那些業(yè)績(jī)優(yōu)良、注重回報(bào)的股票，但是我國(guó)股市目前普遍存在的損害中小股東利益的問(wèn)題日趨嚴(yán)峻。大量上市公司不分派及象征性派現(xiàn)現(xiàn)象的存在，使中小股東承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)與取得的收益之間產(chǎn)生龐大反差，呈現(xiàn)出嚴(yán)峻不對(duì)稱(chēng)的態(tài)勢(shì)。歹意派現(xiàn)成為大股東套現(xiàn)的工具，轉(zhuǎn)增股分派使股東的可得利益成立在二次風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)之上。整個(gè)股市股利支付率低且缺乏持續(xù)性和穩(wěn)固性，如XX年有能力分派的上市公司平均現(xiàn)金股利支付率僅為353，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外成

11、熟市場(chǎng)平均50的股利支付率。另外，股價(jià)不能真正反映股票的內(nèi)在價(jià)值，大起大落，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力極弱，使股票作為收益證券的屬性難以發(fā)揮作用。因此，中小投資者最初的那點(diǎn)理性被沖散,整個(gè)股市成為以獲取資本利得為主的投機(jī)之所。目前市場(chǎng)上顯現(xiàn)的極為頻繁的股票換手率現(xiàn)象能清楚地說(shuō)明，中小股東的投資理念是短時(shí)間的投機(jī)性的投資。上市公司不標(biāo)準(zhǔn)的股利政策是中小股東產(chǎn)生扭曲的投資理念的罪魁罪魁。要改變短時(shí)間的投機(jī)行為，形成以長(zhǎng)期收益為目的的投資觀，必需從標(biāo)準(zhǔn)公司的股利政策人手。第一，股利政策的制定必需確保中小股東獲取穩(wěn)固的回報(bào)，從而減少其投機(jī)行為。中小股東從高風(fēng)險(xiǎn)的股票差價(jià)中獲取資本利得實(shí)在是不得已而為之，因?yàn)槎鄶?shù)公

12、司的股利政策不能知足中小股東穩(wěn)固地收取股利的要求。第二，股利政策應(yīng)當(dāng)維持穩(wěn)固，以培育中小投資者價(jià)值投資的理念。成熟股票市場(chǎng)的特點(diǎn)之一確實(shí)是上市公司普遍穩(wěn)固的股利政策，公司的治理者們堅(jiān)信市場(chǎng)將對(duì)穩(wěn)固的股利政策給予良好的預(yù)期。穩(wěn)固的政策也更能反映由一個(gè)公司股票的內(nèi)在價(jià)值，投資者會(huì)從其中大致推測(cè)由其獲利的可能性，不單單只看股價(jià)的高低及轉(zhuǎn)變，著重于價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資。中小股東的利益愛(ài)惜對(duì)上市公司的踴躍阻礙對(duì)中小股東的利益愛(ài)惜能夠降低公司的代理本錢(qián)。股禾I分派的代理理論以為，股利政策事實(shí)上表現(xiàn)的是公司外部股東與內(nèi)部人之間的委托代理問(wèn)題。在公司獲利的情形下，公司資產(chǎn)的所有者股東與經(jīng)營(yíng)者內(nèi)部人之間便會(huì)發(fā)生利

13、益沖突，因?yàn)閮?nèi)部人更有機(jī)遇利用職權(quán)濫用公司收益，從而發(fā)生代理本錢(qián)。制定適當(dāng)?shù)墓衫?，?ài)惜中小股東的利益，具有以下作用：第一，轉(zhuǎn)移委托人的監(jiān)督本錢(qián)，降低督支由。監(jiān)督本錢(qián)是指外部股東對(duì)內(nèi)部人有違代理目的的行為實(shí)施監(jiān)控所產(chǎn)生的本錢(qián)。良好的股利政策須較多地派發(fā)覺(jué)金盈利，公司為了經(jīng)營(yíng)規(guī)模的維持或擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要不能不進(jìn)行新的融資，于是在股票市場(chǎng)內(nèi)部產(chǎn)生了市場(chǎng)參與者對(duì)公司的監(jiān)督，在市場(chǎng)外若是公司舉債融資，也會(huì)形成債權(quán)人對(duì)公司的監(jiān)督。如此一來(lái)，原先股東的監(jiān)督本錢(qián)那么因再融資而轉(zhuǎn)嫁給了市場(chǎng)和債權(quán)人，使得監(jiān)督支由減少。第二，降低代理人許諾本錢(qián)。許諾本錢(qián)是指代理人對(duì)委托人保證其不損害委托人利益，一旦損害那么給予

14、補(bǔ)償?shù)谋惧X(qián)。若是公司在年報(bào)中推由適當(dāng)?shù)呐涩F(xiàn)分派政策，為了榮譽(yù)考慮，公司必需兌現(xiàn)其分派許諾，不然股東會(huì)對(duì)其產(chǎn)生不信任感，從而拋售股票另尋他股，現(xiàn)在公司不能不為其許諾不能兌現(xiàn)而付由代價(jià)。第三，公司將大部份獲利以現(xiàn)金方式分給投資者，于是公司可供支配的“閑余現(xiàn)金流量”相應(yīng)減少了，在必然程度上可抑制治理者特權(quán)消費(fèi)或盲目地?cái)U(kuò)大投資，從而產(chǎn)生不該有的代理本錢(qián)。三、標(biāo)準(zhǔn)股利政策，愛(ài)惜中小股東的利益適當(dāng)?shù)墓衫峙烧撸瑧?yīng)當(dāng)是具有派現(xiàn)能力強(qiáng)、持續(xù)穩(wěn)固、適合公司實(shí)際、有利于公司久遠(yuǎn)進(jìn)展的特點(diǎn)。制定股利政策雖說(shuō)是“內(nèi)部人”的情形，但標(biāo)準(zhǔn)股利政策不該局限于公司內(nèi)部的治理，它需要市場(chǎng)參與者、治理者乃至法律等方方面面的約束

15、。第一，股利分派的方式可采納現(xiàn)金盈利和公司股票回購(gòu)兩種方式。從國(guó)外上市公司股利政策的實(shí)際來(lái)看，現(xiàn)金盈利是公司回報(bào)股東的最要緊方式，股票回購(gòu)雖不是普遍的股利支付方式，但一樣受到公司和股東的青睞。因?yàn)橐勒展衫Ц兜亩惿?yīng)理論，若是對(duì)現(xiàn)金盈利和來(lái)自股票回購(gòu)的資本利得課以不同稅賦，那么公司會(huì)依照其間不同選擇最正確的股利支付方式。目前我國(guó)尚未將股票回購(gòu)納入股利政策的范圍，而通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)的資本利得是實(shí)實(shí)在在的，不具有風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)中小股東而言極為有利，何況多一種選擇上市公司也能夠同意。第二，現(xiàn)金股利支付率應(yīng)設(shè)定底線。我國(guó)上市公司整體股利支付率較低，中小股東深受其害，公司法也未作具體規(guī)定。但XX年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的意見(jiàn)中將現(xiàn)金盈利占可分派利潤(rùn)的比例作為上市公司發(fā)行新股的參考條件，說(shuō)明我國(guó)監(jiān)管部門(mén)已開(kāi)始注意到那個(gè)問(wèn)題的存在。筆者以為，可將底線設(shè)定為40，即現(xiàn)金分紅占公司稅后利潤(rùn)的40。如此規(guī)定有以下益處：其一是中小股東的回報(bào)可取得保證，從而減少過(guò)度投機(jī)行為；其二是公司博得良好形象的同時(shí)尚有相當(dāng)比例的利潤(rùn)用于留存收益或再投資；其三可使公司自我加壓，有利于充分調(diào)動(dòng)股東和公司的踴躍性，增進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行的良好