財務(wù)分析學(xué)習(xí)心得

1、財務(wù)分析學(xué)習(xí)心得&壕溝效益，隧道效益； &中國市場的分紅往往是大股東套現(xiàn)；東方財富 &兩只手投資有收益，融資有成本； &自由現(xiàn)金流高，融資成本低，這樣的公司價值就高； &中國市場的股票風(fēng)險溢價 5.89%； &權(quán)益資本成本、 CAPM模型； BETA系數(shù) &主營業(yè)務(wù)水平 ，存貨周轉(zhuǎn)率、敏感性分析、五力模型； &進入壁壘；行業(yè)的驅(qū)動因素之一；市場競爭在加劇、態(tài)勢下集聚 &經(jīng)營風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險不能雙高，要配合； &預(yù)測的 EPS每（ 股收益），華爾街給的均值 &虧損的企業(yè)不用市盈率；&合理的價值 =合理的

2、 PE*EPS&PE=合理的 PEG*增長率&找到 1千載難逢 ,銀行喜歡用市凈率&市銷率=銷售收入 *市場價格 /銷售收入 &合理的價值 =合理的市銷率 * 預(yù)測的銷售收入 &不同的業(yè)務(wù)單元分開計算；對于同一家公司用不同的估值方法估出 的結(jié)果是不一樣的&市銷率的背后是什么，能用簡單的方法就不用復(fù)雜的方法，復(fù)雜的 方法涉及的參數(shù)越多， 失誤就越大； 如果簡單的方法忽略了重要的信 息，還是選擇復(fù)雜的方法，會提取重要的參數(shù) &不同的乘數(shù)用在不向的行業(yè)找出重要的參數(shù)，不同的生命周期的選 擇和行業(yè)的選擇兩個要素要結(jié)合起來 &自由現(xiàn)金流是投

3、資者能夠拿到的錢&FCF【自由現(xiàn)金流量】 = EBIT【息稅前利潤】 -Taxation【稅款】+Depreciation & Amortization 【折舊和攤銷】- Changesin Working Capita【l 營運資本變動】 - Capitalexpenditure【資 本支出】&雅虎財經(jīng)數(shù)據(jù)、固定資產(chǎn)原值、經(jīng)營性資產(chǎn)的增加減去經(jīng)營性負債 的增加&生命周期模型、成熟型、成長型 &了解一個公司更加發(fā)了解一個行業(yè)，了解這個行業(yè)的特征，競爭態(tài) 勢，最后才回到公司基本的財務(wù)數(shù)據(jù)&波司登矩陣：橫軸，豎軸，四個象限；市場成長性，市場占有率 &

4、amp;初創(chuàng)、成長、成熟、衰退&現(xiàn)金股利，股票價格增長，資本利得不可能同時高；分紅和股價此 起彼伏&行業(yè)分析：成長性的企業(yè)是好的標的&能夠持續(xù) 10年 20年保證 20%以上的回報率；國外市場上股票分割 營收和利潤同比增長，雙雙增長是好的公司&多業(yè)務(wù)單元，盡量區(qū)分不同業(yè)務(wù)單元進行分析，會計語言&看企業(yè)一定看毛利， 走差異化路線要看毛利， 有毛利才有錢做開發(fā)， 有錢做營銷&成本領(lǐng)先一定要高毛利，毛利就是競爭力 &利潤的波動性要去看；黃色是美國市場，紅色是國際市場； &亞馬遜國際市場的業(yè)務(wù)主要是在印度、歐洲 &亞馬遜飛輪理論、

5、波士頓矩陣，各個業(yè)務(wù)單元的營業(yè)利潤率，亞馬 遜業(yè)務(wù)是由云業(yè)務(wù)貢獻的， 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量好看； 最大的競爭對手 是微軟&可比乘數(shù)：要對的值乘以可比的比例 &PEG=市盈率/增長率；PEG大于 2代表高估，小于 1代表企業(yè)目前被 低估，這個高率用在高速增長，市場給出的市盈率比較高&合理的 PEG，增長率的預(yù)測，合理的 PE，PEG的本質(zhì)還是 PE，只不 過我們給到了成長性&巴菲特的三個標準&茅臺市盈率 33 倍，亞馬遜 90.36 倍 &價格是支付的，價值是得到的 &投資最重要的事霍華德，馬克斯 &基于 PEG的估值 目標公司的估值

6、&分析工具：戰(zhàn)略分析，財務(wù)分析，前景預(yù)測腦子長在自己的肩上&內(nèi)在價值，合理價值，基礎(chǔ)價值&內(nèi)在價值不等于市場價格，內(nèi)在價值減少不確定性 &投資者角度：經(jīng)營分析的評價和價值的評價&管理者角度：價值的驅(qū)動因素，公司戰(zhàn)略的實施與價值的增長相關(guān) 聯(lián)&成熟企業(yè)，成長企業(yè)，初創(chuàng)企業(yè)&微信讀書電子版斯蒂芬佩因曼 財務(wù)報表分析與證券估值&郭永清 財務(wù)報表分析與股票估值 / 國內(nèi)主要上市公司數(shù)據(jù)來源：東 方財富網(wǎng)&國泰安數(shù)據(jù)庫，證監(jiān)會網(wǎng)站、海外上市公司：雅虎財經(jīng)&中位數(shù)和平均數(shù)、產(chǎn)能因素，競爭因素，有競爭的壁壘 &競爭約束、

7、產(chǎn)能約束，充分競爭 &資金的壁壘，技術(shù)的壁壘，管制的壁壘 &各行各業(yè)賺錢的組合不一樣、薄利多銷，用杠桿； &三張報表的含義：資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表&總資產(chǎn) =負債股東權(quán)益&流動負債、長期負債、股東權(quán)益&資金的使用、資金的來源&資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：每個行業(yè)都不一樣，財務(wù)會說話，匹配&資本結(jié)構(gòu) 帳面價值，資本總額&利潤表：收入、費用、稅費、成本&經(jīng)營、投資、融資產(chǎn)生的現(xiàn)金流&資產(chǎn)負債表描述一個人的家底，看家庭的家底是否雄厚，以及家底 是怎么樣的，良田萬頃，房產(chǎn)數(shù)棟&利潤表描述一個人做什么工作，收入多少，花

8、了多少，剩了多少， 用什么產(chǎn)品，什么服務(wù)，賺了多少錢； &現(xiàn)金流量表說明這：個企業(yè)日子好不好過，面子好看不等于日子好 過，日子好過 : 經(jīng)營活動的現(xiàn)金流 &經(jīng)營活動現(xiàn)金流：造血，投資活動相當于是抽血，造血的功能非常 良好，同時不需要花太多的錢投資；&造血功能特別充沛，籌資活動：輸血功能、戰(zhàn)略收縮&市盈率一家公司一年盈利是 5 萬，這家公司現(xiàn)在的市值是 100 萬，市盈率 就是 20 。意思就是每年按照 5 萬的盈利， 20 年就能賺到 100 萬。市盈率就是幾年能賺到總市值這么多錢， （專業(yè)解釋為市值與一年利 潤的比值）。拿茅臺舉例：以前茅臺的滾動市盈率為 38

9、 倍，這算不算太高呢，在 A 股 3500 多 支股票中排 1000 名左右。也就是說其余 2500 多支股票的市盈率都 要高于貴州茅臺。雖然市值很高（目前超過 7000 億），但由于每年 的利潤也高達 200 億，所以市盈率并沒有很高。 這支漲了 90 多倍的 股票放在全部 A 股中反而是相對便宜的股票。&市凈率一家公司凈有的資產(chǎn)是 20 萬，總市值是 100 萬，市凈率就是 5 。也 就是你花 5 塊錢買了 1 塊錢這家公司的資產(chǎn)，貴州茅臺的市凈率是 9.7，在 A 股中排在前 10% 。相當于投資者要用 9.7 塊錢買入貴州茅 臺 1 塊錢的資產(chǎn)，貴州茅臺的資產(chǎn)是 A 股中持續(xù)盈

10、利能力最高的公 司之一。它做的買賣簡直是暴利啊，不可撼動的品牌護城河；橫向?qū)Ρ?，騰訊、可口可樂、亞馬遜、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)市凈率都會比較高， 但不妨礙他們股票持續(xù)高漲。 茅臺股價越來越高， 看上去好像泡沫嚴 重，其實估值（市凈率）反而降低了。2007 年，A 股正值牛市，貴州茅臺的市凈率高達 31 ，估值是現(xiàn)在的 3 倍高?，F(xiàn)在 10 年過去了，股票漲了 3 倍多，但市凈率反而還下降 到 9 了。隨著時間的推移， 企業(yè)的利潤轉(zhuǎn)化成了公司的資產(chǎn)， 通過分 紅或者擴大公司規(guī)模增加了股東的權(quán)益。一家 100 億凈資產(chǎn)的公司 在盈利 20 億之后資產(chǎn)便會增加到 120 億，之后會到 180 億、 250 億甚

11、至 500 億。估值隨著時間的推移越來越低，即使股價也在同時 上漲。&“以合理的價格買入優(yōu)秀的公司遠遠勝過以便宜的價格買入平庸的 公司”- 查理·芒格&企業(yè)有沒有錢，經(jīng)營現(xiàn)金流量表，日子好不好過&財務(wù)比例分析：好看，日子不好過&權(quán)益乘數(shù)就是一個放大器&總資收益率包含了債權(quán)人，股東的權(quán)益&ROE 站在股東的角度、總資產(chǎn)收益率是包含了所有資產(chǎn)的收益 &銷售凈利率衡量業(yè)務(wù)流程賺不賺錢，資產(chǎn)管理的效率不一樣，總資 產(chǎn)衡量投入資產(chǎn)能賺多少錢&市盈率：市場價格上每股收益&投資者為了獲得市場利潤愿意付出多少倍的市場價格&

12、;市凈率：每股帳面價值肌東權(quán)益&動態(tài)市盈率： 6 月份的市場價格比上上一年度的每股收益&凈態(tài)市盈率：去年的市場價格比上今年度的每股收益，（是指去年 的）&遠期市盈率：現(xiàn)在的&投資者的支付意愿比較好&股東關(guān)注 ROE&杜邦恒等式：銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)&ROE=ROA 乘以權(quán)益乘數(shù)&銀行資產(chǎn)負債率 90% 以上， ROA 在 1.3%以上 ，ROE 大了 &發(fā)行債券，回購股票，增加負債，減少權(quán)益&調(diào)整資本結(jié)構(gòu)比調(diào)整資產(chǎn)總額要容易 &薄利多銷稀釋銷售凈利率提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率&股價還會繼續(xù)上漲嗎

13、？對于短期來說，我們無從預(yù)測股價，未來半 年、甚至一年漲跌也難以預(yù)測。 但我們可以大致計算長期的年化收益。&在過去 20 年，貴州茅臺的年均凈資產(chǎn)收益率保持在 25% 以上（其 中一部分用于分紅）。我們保守地估計未來 10 年、 20 年甚至更長， 還能夠保持 20% 的凈資產(chǎn)收益。 我們敢于作出如此長期的收益估計， 原因在于茅臺擁有不可撼動的品牌地位，以及難以被攻克的護城河， 對于茅臺來說， 成為百年企業(yè)并不是難事。 這里通過茅臺的財務(wù)報表 告訴大家一個小秘密： 上千元的茅臺原料不過是水和高粱， 它的毛利 率達到了 90% ！短線上任何股票都有回撤的可能，因為沒有一支 股票的中間跌幅

14、會低于 20% ，我們以上所說的都是從長期投資角度 出發(fā)，擁有長期的持股信心能讓投資者在遇到股價下跌時堅守倉位， 不被市場波動洗出當你選擇相信一家企業(yè)未來具有持續(xù)的超額盈利 能力，在合理的價格買入并長期持有， 不僅可以忽視短期的波動風(fēng)險， 更會得到驚人的投資回報。&業(yè)務(wù)流程賺不賺錢，效益高不高， COSTCO 的 ROE 比較高&穩(wěn)定的數(shù)據(jù)好處是看歷史就比較好預(yù)測未來 &公司要放在同行業(yè)對比去看&應(yīng)收賬款取決于在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，競爭對手的多少，是否有獨特 的優(yōu)勢&COSTCO 和沃爾瑪?shù)膶Ρ龋汗餐c： 1、現(xiàn)金流較高； 2、成長性； 3、同行業(yè)； 4、凈

15、利率低；不同點： 1、周轉(zhuǎn)率快， COSTCO 總資產(chǎn)的利用效率比 WALMART 高； 2、銷售凈利率不同；&一家公司不能單憑市盈率高低來評價它的好壞的。&先說說什么是市盈率：市盈率（ P/E）=股價 /每股收益總市值 /凈利潤其中，每股收益（ EPS）=稅后利潤 / 股本總數(shù)&從這個角度來看，似乎市盈率越低，就越有投資的價值，因為這個 時候拿到 1 元回報支出的成本是越小的。 而收回本金的時間越短， 就 意味著投資回報率越高。 所以，有很多投資者更傾向于選擇市盈率較 低的公司。一般來說，市盈率在 30 倍以內(nèi)，是合理估值區(qū)間。因為 30倍市盈率代表著 3.3%（1/

16、30）的年收益率，這和 3 年期存款利率 相當。如果公司的市盈率超過 30 倍，普遍被認為是價值高估區(qū)，也 就是說可能收到的回報會低于 3 年期存款利率。如果公司的市盈率超 過了 60 倍，那可能就意味著市場泡沫的存在。 比如 2007年金融危機 之前，A股市盈率達到 69.64倍，在 2015年股災(zāi)之前，創(chuàng)業(yè)板市盈率 更是高達 133.76倍。 2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前，道瓊斯工業(yè)指數(shù)市盈 率也高達 50 倍，隨后就是一路下探，重新回到 30 倍以內(nèi)的合理區(qū)間。 所以，也有人戲稱 50倍以上市盈率為 “市夢率 ”。為什么這些公司的 市盈率已經(jīng)非常高了， 股價還在不斷的上漲？因為， 市盈率還在

17、一定 程度上體現(xiàn)了投資者對一家公司未來盈利能力的預(yù)期。 同樣的， 市盈 率低也不一定是公司價值被低估， 還可能是人們覺得這個公司的發(fā)展 潛力有限。典型的就像重慶啤酒，研究了 16 年的乙肝疫苗，又是斥 巨資收購佳辰生物， 又是和第三軍醫(yī)大學(xué)合作等等， 完全脫離了啤酒 股的概念。股價從 2005年的最低點 6.45元/ 股，2011年最高漲至 83.12 元/股，市盈率高漲。結(jié)果同樣是 2011 年，重慶啤酒突然發(fā)現(xiàn)，自己 研究了十幾年的疫苗，和打蒸餾水療效幾乎一模一樣。股價暴跌，市 盈率也直線下跌。 所以，市盈率不一定越低越好， 也不一定越高越好。 因為這個指標包含了預(yù)期、市場情緒這種復(fù)雜的因

18、素在里面。&那如何正確使用市盈率呢？既然市盈率的高低包含股價的預(yù)期因素， 那用什么姿勢使用市盈率會 比較客觀呢？我們其實可以把市盈率和經(jīng)營指標對比分析， 一個是看 利潤率，一個是看風(fēng)險。從茅臺和古井貢 2017 年的財報來看，茅臺 的利潤率是 44.35%，而古井貢的利潤率僅 16.49%。但是當時貴州茅 臺的市盈率是 31.6倍，而古井貢是 18.36 倍。對比以后不難發(fā)現(xiàn)， 貴 州茅臺其實不是被高估反而可能是被低估了。 同樣的邏輯， 如果我們 去看當時的風(fēng)險情況，發(fā)現(xiàn)貴州茅臺的風(fēng)險系數(shù)，只有 1，而古井貢 的風(fēng)險是 1.2，那貴州茅臺的市盈率高肯定也是符合邏輯的，正常估 值。但如果

19、反過來，假設(shè)貴州茅臺的風(fēng)險是 1.5，古井貢的風(fēng)險是 1， 這風(fēng)險比別人高， 估值還也比別人高， 這種情況下貴州茅臺的股票是 被高估的。&凈利潤的增長，可持續(xù)增長率、戈壁模型&財務(wù)的角度，光賺錢不行，還要賺超出資金成本的錢&NPV,凈現(xiàn)值&不是所有的增長都是創(chuàng)造價值的，有的增長不創(chuàng)造任何的價值，增 長不創(chuàng)造額外的價值，不要被增長所迷惑，資產(chǎn)增長，凈利潤增長的 條件很簡單， ROE大于 0，財務(wù)增長的 ROE要足夠高，經(jīng)濟生活里面 最基本的本質(zhì)， ROE大于 15%；&如果非要用一個指標進行選股，選擇 ROE（凈資產(chǎn)收益率），那些 ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在

20、20%以上的公司都是好公司， 投資者應(yīng)當考慮 買入。&巴菲特，會計長的增長大于 0 就行，價值的增長一定要高于資金的 使用成本&初始投資。投資的機會越小，市場價值越高，市凈率越大，成長機 會付出的溢價，留下的錢去再投資，賺的錢比股東期望要高；永續(xù)年金； 要有成長性，再投資的價值 &必要報酬率的導(dǎo)數(shù)加上成長機會付出的價值&基準市盈率的水平&A 股市場低于 1除以 8%,表明被低估&無風(fēng)險收益率加上風(fēng)險溢價， 要考慮到 GDP的增長機會， 基準的收 益率沒考慮到任何的增長機會&合理市盈率不能選平均&估值的藝術(shù)： 110 個解讀案例&a

21、mp;平臺有更高的成長機會預(yù)測未來的收入減入成本可以為很多成熟的企業(yè)找到&均值可以受到盈值的影響&銷售凈利率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =ROA&業(yè)務(wù)流程賺不賺錢，效益高不高， COSTCO的 ROE比較高，穩(wěn)定的 數(shù)據(jù)好處是看歷史就比較好預(yù)測未來 &公司要放在同行業(yè)對比去看&應(yīng)收賬款取決于在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，競爭對手的多少，是否有獨特 的優(yōu)勢&COSTCO和沃爾瑪?shù)膶Ρ龋汗餐c：1、現(xiàn)金流較高； 2、成長性； 3、同行業(yè)； 4、凈利率低；不同點：周轉(zhuǎn)率快， COSTCO總資產(chǎn)的利用效率比 WALMART高；2、銷售凈利 率不同； 3、全員會員制，刺激客戶

22、的購買欲望，會員制自助餐效應(yīng)， 商品的序列，成本更低，更偏遠位置，有附加服務(wù)；低庫存單位，小 而美，市場定位不一樣，客戶群不一樣；最小化運用費用，會員費掙 錢； 沃爾瑪走的是傳統(tǒng)零售商的路線賺取差價&應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)周期越短就越不缺錢，波動性較高，風(fēng)險，不確定性&華誼兄弟案例 :資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，存貨和應(yīng)收是家底&財務(wù)數(shù)據(jù)說是行業(yè)的特性&市銷率，市盈率，市凈率，運營費用管控的有效性&PE DCF估值&預(yù)期合理價值 =預(yù)估每股收益 * 合理市盈率&參考:0-13 ：即價值被低估、 14-20：即正常水平、 21-28：即價值被 高估、 28+ ：反映股市出現(xiàn)投機性泡沫&表現(xiàn)為銷售收入的增長，表現(xiàn)為股