金融危機(jī) BBC曼聯(lián)阿森納財(cái)政狀況分析

1、金融危機(jī) BBC:曼聯(lián)阿森納財(cái)政狀況分析                        背景新聞： 當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月8日中午，英超曼聯(lián)俱樂(lè)部官方公布，截止2010年6月30日，俱樂(lè)部往年的年?duì)I業(yè)利潤(rùn)達(dá)到史無(wú)前例的一億英鎊。俱樂(lè)部的CEO吉爾說(shuō)道：“創(chuàng)紀(jì)錄的營(yíng)業(yè)額以及創(chuàng)紀(jì)錄的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表明了我們?cè)谪?cái)政方面取得了不俗的成績(jī)，俱樂(lè)部高層會(huì)繼續(xù)保持對(duì)球隊(duì)的投進(jìn)，并且讓球

2、隊(duì)依舊處于世界足壇的前列?！辈贿^(guò)英國(guó)媒體稱(chēng)，由于格雷澤家族所欠下的巨額債務(wù)所帶來(lái)的高額利息，上一年度曼聯(lián)的總體財(cái)政依然是虧損的，虧損額達(dá)到8360萬(wàn)英鎊。    從表面上看曼聯(lián)的年度財(cái)報(bào)非?？膳?，在經(jīng)歷一個(gè)令人失看的賽季之后，同時(shí)加之背負(fù)各種昂貴而又復(fù)雜的債務(wù)，他們創(chuàng)紀(jì)錄地虧損了8360萬(wàn)英鎊。 但是透過(guò)數(shù)字背后，曼聯(lián)在財(cái)政方面的表現(xiàn)是英超最強(qiáng)勁的木有之一。在俱樂(lè)部運(yùn)營(yíng)方面，財(cái)會(huì)上我們稱(chēng)之為EBITDA即利息、稅務(wù)、折舊及攤銷(xiāo)前盈利曼聯(lián)創(chuàng)造的現(xiàn)金利潤(rùn)為1億800萬(wàn)英鎊，比2009年還多了870萬(wàn)英鎊。 固然上賽季在歐冠八強(qiáng)即被淘汰出局，聯(lián)賽也屈居切爾西之

3、后位列第二，曼聯(lián)的收進(jìn)還是增加了。在吸金這方面曼聯(lián)永遠(yuǎn)沒(méi)有題目，在格雷澤手下曼聯(lián)反而更成功了，當(dāng)然有人會(huì)說(shuō)這部分要回功于漲價(jià)的球票。曼聯(lián)的題目是球隊(duì)把錢(qián)花到哪兒往了。格雷澤的反對(duì)者都說(shuō)錢(qián)被拿往還2005年買(mǎi)球隊(duì)時(shí)欠下的債了。沒(méi)錯(cuò)，曼聯(lián)的1億多盈利依舊換來(lái)8360萬(wàn)虧損確實(shí)是由于不斷的債務(wù)償還。 首先就是4230萬(wàn)的利息。在今年2月，曼聯(lián)為還債發(fā)行5億英鎊債券，償還期則是2017年。這樣做了是為了長(zhǎng)期填補(bǔ)俱樂(lè)部每年利息償還留下的空洞，以此確保俱樂(lè)部財(cái)政狀況穩(wěn)定。當(dāng)然這樣做也是為了讓格雷澤能從球隊(duì)拿錢(qián)償還昂貴的PIK貸款（Payment In Kind貸款是一種貸款方式，通常不會(huì)提供任何的現(xiàn)金流量

4、，是借款人向貸款人之間的縮編日期和到期日期或再融資，甚至沒(méi)有愛(ài)好或部分，從而使之成為一項(xiàng)昂貴的，高風(fēng)險(xiǎn)的融資工具），這筆債務(wù)有2億2000萬(wàn)英鎊，年利率高達(dá)16.25%。 在發(fā)行債券之后格雷澤可以從俱樂(lè)部取出1億3000萬(wàn)英鎊用于償還PIK貸款，這筆操縱在俱樂(lè)部的賬戶上就能完成?？涩F(xiàn)在曼聯(lián)在銀行里還有1億6300萬(wàn)存款，也就是說(shuō)格雷澤還沒(méi)拿錢(qián)往還債，但是很多分析家和球迷都覺(jué)得這只是時(shí)間題目。除了4230萬(wàn)的利息，曼聯(lián)還有一筆4070萬(wàn)的利息支出。這筆支出是終止一項(xiàng)利率互換合約（interest-rate swap）的本錢(qián)。這個(gè)利率互換合約是之前俱樂(lè)部的融資手段之一。 簡(jiǎn)單的來(lái)說(shuō)，曼聯(lián)曾用這種方

5、法鎖定利率，避免利率波動(dòng)。但是由于金融危機(jī)（credit crunch）和經(jīng)濟(jì)下滑（economic slow down），導(dǎo)致利率下跌到他們不可猜測(cè)的程度，使得他們不得不終止合約，并且承擔(dān)相應(yīng)的損失。曼聯(lián)已經(jīng)償還了1500萬(wàn)英鎊，接下來(lái)5、6年他們將把剩余的部分償清，他們也知道這筆錢(qián)事關(guān)重大，于是宣稱(chēng)他們將依靠較優(yōu)惠的債券來(lái)逐步償還這筆債務(wù)。 第二筆利息來(lái)源于債券發(fā)行后的匯率損失，債券是發(fā)型給英國(guó)和美國(guó)投資者的，所以部分債券還要兌換成美元才行。當(dāng)時(shí)債券發(fā)行后的利率是每1.62美元對(duì)1英鎊，美元弱勢(shì)。6月30日的時(shí)候美元卻變強(qiáng)了，每1.51美元對(duì)1英鎊，這就意味著債券償還的時(shí)候曼聯(lián)會(huì)損失192

6、0萬(wàn)英鎊，不過(guò)說(shuō)起來(lái)曼聯(lián)直到2017年才需要償還這些債券，也許美元到時(shí)候比當(dāng)初還要弱勢(shì)，這就意味著曼聯(lián)不必?fù)p失資金。撇開(kāi)這些不談，有一點(diǎn)可以肯定的，若不是格雷澤舉債收購(gòu)曼聯(lián)，這些亂七八糟的用度根本就不會(huì)存在。 自收購(gòu)以后，格雷澤家族和俱樂(lè)部招致4億5000萬(wàn)利息的相關(guān)債務(wù)，其中包括律師費(fèi)、銀行手續(xù)費(fèi)、重募資金的扣除、PIK貸款的利息和每年其他利息。這一數(shù)字比約翰-亨利收購(gòu)利物浦的價(jià)錢(qián)還多了1億5000萬(wàn)英鎊！說(shuō)白了，這還不包括真正借的錢(qián)，如今這一數(shù)字達(dá)到7億4100萬(wàn)，其中包括2億2000萬(wàn)PIK貸款和5億2100萬(wàn)俱樂(lè)部債務(wù)。 這就是球迷為何如此排斥格雷澤政權(quán)的原因所在。一位名叫安迪-格林的

7、金融分析家在評(píng)點(diǎn)曼聯(lián)才正式說(shuō)到：“對(duì)球迷來(lái)說(shuō)這是一個(gè)完完全全的悲劇，由于我們的俱樂(lè)部明明可以自負(fù)盈虧，依靠貿(mào)易運(yùn)作賺大錢(qián)，引進(jìn)最好的球員，然后為球迷提供最便宜的球票。但是，5年內(nèi)我們給銀行家、律師和格雷澤送往了差未幾5億英鎊?！?#160;                            當(dāng)我和曼聯(lián)ceo吉爾談話時(shí)我告訴他

8、球迷看到俱樂(lè)部的創(chuàng)紀(jì)錄虧損很擔(dān)心?！笆堑?，數(shù)字確實(shí)很大，但是你得回頭看看是什么造成了這個(gè)現(xiàn)狀?！彼f(shuō)道，“假如抽開(kāi)這些債務(wù)不談，我們還是財(cái)源滾滾，?？绰?lián)能夠借此克服債務(wù)困難繼續(xù)前行?！?也許吧，但是曼聯(lián)現(xiàn)在的大題目是在貿(mào)易開(kāi)發(fā)上他們?nèi)绾芜€能更進(jìn)一步？曼聯(lián)的盈利至今已經(jīng)提升到了令人吃驚的1億2700萬(wàn)英鎊。在貿(mào)易開(kāi)發(fā)上他們也依舊會(huì)遵循全球策略的老路，但是他們很難在別處繼續(xù)生財(cái)了。除非曼聯(lián)打破英超轉(zhuǎn)播權(quán)集體出售的現(xiàn)狀，否則他們休想在轉(zhuǎn)播費(fèi)上有所提升，老特拉福德繼續(xù)擴(kuò)建的余地也很小。 他們可以再次提升票價(jià)，這一行為肯定會(huì)引起軒然大波，要是他們不能每個(gè)賽季都能夠拿到歐冠或者英超冠軍，他們很難延續(xù)過(guò)往

9、5年的增長(zhǎng)勢(shì)頭。在支出上，債券造成的利息明年將達(dá)到4500萬(wàn)英鎊，球員工資和轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)的價(jià)錢(qián)近期內(nèi)也沒(méi)可能下降，甚至還有可能上升。 假如說(shuō)利物浦的出售是市場(chǎng)價(jià)值最現(xiàn)實(shí)的體現(xiàn)，那么我們也就不希奇紅色騎士團(tuán)（曼聯(lián)富豪球迷組織）為何會(huì)失往愛(ài)好。利物浦往年創(chuàng)造利潤(rùn)3500萬(wàn)英鎊，俱樂(lè)部的賣(mài)家是這個(gè)數(shù)字的8.5倍，要是這一倍率同樣適用于曼聯(lián)，俱樂(lè)部的價(jià)值就是8億5000 萬(wàn)英鎊，這比格雷澤的要價(jià)還低很多呢。 如此比較曼聯(lián)與利物浦也許有些不公。后者高層動(dòng)蕩，歐冠出局，現(xiàn)在還在降級(jí)區(qū)，他們的工資薪金和曼聯(lián)差未幾，產(chǎn)出的利潤(rùn)卻只是曼聯(lián)的一小部分。就算曼聯(lián)的價(jià)值是盈利的10倍達(dá)到10億英鎊，這還比格雷澤的要價(jià)少5

10、億英鎊。 最近的財(cái)政報(bào)告讓“格雷澤滾蛋”的呼聲愈發(fā)高漲，但是格雷澤出售曼聯(lián)看起來(lái)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)期的事了。 阿森納財(cái)政分析：運(yùn)轉(zhuǎn)健康面臨瓶頸 阿森納控股公司（Arsenal Holdings plc）本日公布了截止到2010年5月31日的初步財(cái)政報(bào)告（完整的賬目將會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候提供）。以下是我看了這些數(shù)字之后的初步印象。 總覽 總的來(lái)說(shuō)俱樂(lè)部的運(yùn)營(yíng)狀況非常好。借錢(qián)興建酋長(zhǎng)球場(chǎng)以及把海布里球場(chǎng)改建成公寓的策略顯然已經(jīng)取得了成功。比起兩年前時(shí)最高的3億1810萬(wàn)英鎊，俱樂(lè)部的負(fù)債凈額已經(jīng)降至1億3560萬(wàn)英鎊（2.4x football EBITDA，EBITDA即利息、稅務(wù)、折舊及攤還前盈利）。重建海布

11、里的所有債務(wù)已經(jīng)全部還清，酋長(zhǎng)球場(chǎng)的債務(wù)則按5.3%的固定利率在差未幾20年左右還清。今年海布里廣場(chǎng)項(xiàng)目創(chuàng)造了1520萬(wàn)英鎊的利潤(rùn)，幾乎是往年780萬(wàn)的兩倍?，F(xiàn)在該房地產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)完全無(wú)負(fù)債，在所有的銷(xiāo)售完成之后的兩年時(shí)間內(nèi)，它應(yīng)該都能對(duì)俱樂(lè)部的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)起到有效的刺激。 由于收進(jìn)基本持平而運(yùn)營(yíng)本錢(qián)增加，（比起上賽季）足球方面（球員賣(mài)出之前）的利潤(rùn)有所下降。和前一年相比，更高的球員轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)就意味著稅前的利潤(rùn)上往了。 從這些數(shù)字來(lái)看，阿森納可以輕松達(dá)到歐足聯(lián)的財(cái)政公平競(jìng)賽標(biāo)準(zhǔn)，事實(shí)上在這方面，阿森納可能是所有英超豪門(mén)中做的最好的。 球隊(duì)收進(jìn) 本賽季，球隊(duì)所有的普通季票和貴賓季票（Club Tier，求

12、解）全部銷(xiāo)售一空。每個(gè)主場(chǎng)比賽，酋長(zhǎng)球場(chǎng)能帶來(lái)將近350萬(wàn)英鎊的收進(jìn)，幾乎等同于老特拉福德（09-09賽季老特拉福德的每個(gè)主場(chǎng)收進(jìn)是360萬(wàn)英鎊），而后者的容量卻比前者多了26%。當(dāng)然，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)喜人還只是故事的一部分。球隊(duì)在杯賽中走的越遠(yuǎn)，俱樂(lè)部的收進(jìn)就會(huì)越多，事實(shí)上，由于主場(chǎng)比賽數(shù)目減少，09-10賽季俱樂(lè)部的比賽日收進(jìn)下降了6%（例如沒(méi)打歐冠半決賽）。 再來(lái)看自09-10賽季開(kāi)始執(zhí)行的修訂后的歐冠轉(zhuǎn)播權(quán)以來(lái)（盡管與上賽季相比，球隊(duì)提前一輪出局），俱樂(lè)部的轉(zhuǎn)播收進(jìn)增長(zhǎng)了15%，達(dá)到8500萬(wàn)英鎊。在媒體收進(jìn)方面，由于在非常重要的歐冠“市場(chǎng)聯(lián)營(yíng)”（譯者：CL "market pool

13、"，不知道該怎么翻好）中占的比重較小，阿森納完敗給曼聯(lián)（往年阿森納獲得了1640萬(wàn)歐元的收進(jìn)，而曼聯(lián)是2880萬(wàn)歐元）。這部分收益的分配主要由各個(gè)國(guó)家各支俱樂(lè)部相應(yīng)的表現(xiàn)以及上賽季的聯(lián)賽排名所決定。下個(gè)賽季（每家英超俱樂(lè)部都一樣），新的海外轉(zhuǎn)播協(xié)議意味著英超的媒體收進(jìn)將會(huì)增加大概10%。                          

14、   與往年同期相比，貿(mào)易和零售收進(jìn)都有所下降，均為0.9%。俱樂(lè)部把此回罪于“他們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退太敏感了”。說(shuō)到貿(mào)易收進(jìn)，比起曼聯(lián)、拜仁以及巴薩，阿森納可就差了幾條街了，因此一年前俱樂(lè)部更換了新的首席商務(wù)官（Chief Commercial Officer），以期在此領(lǐng)域有所改善。 總的來(lái)說(shuō)，媒體收進(jìn)的增加還不足以彌補(bǔ)貿(mào)易銷(xiāo)售上的劣勢(shì)，主場(chǎng)比賽數(shù)目的減少也導(dǎo)致了俱樂(lè)部在足球方面的收進(jìn)銳減。 球隊(duì)花費(fèi) 再來(lái)看看花費(fèi)方面，搬遷至酋長(zhǎng)球場(chǎng)后，俱樂(lè)部調(diào)整了工資/收進(jìn)比，這也讓阿森納在控制薪金這一塊頗有聲譽(yù)，但是這些數(shù)據(jù)告訴我們球隊(duì)的壓力仍然很大。俱樂(lè)部的工資總額（全體職員，

15、不單只是球員）增長(zhǎng)了6.5%，他們也留意到情況還遠(yuǎn)不止這么簡(jiǎn)單，由于對(duì)于那些新簽的和續(xù)簽的進(jìn)進(jìn)到最后18個(gè)月的球員合同，他們的全部花費(fèi)在此次報(bào)告提供的工資總額中并沒(méi)有完全體現(xiàn)。俱樂(lè)部的工資/（足球）收進(jìn)比從46.2%增加到了49.7%，比起切爾西的80%和曼城的100%多，這已經(jīng)非常不錯(cuò)了。總之，所有的俱樂(lè)部和球迷都應(yīng)該留心一下這個(gè)，阿森納說(shuō)： “隨著球員對(duì)工資的期看越來(lái)越高，我們身上的壓力也越來(lái)越重?！?球隊(duì)利潤(rùn)和利潤(rùn)率 工資壓力以及收進(jìn)的少量下滑意味著與往年同期相比，EBITDA（不算賣(mài)出的球員收進(jìn)）下降了13.5%（利率下降了萬(wàn)分之375，為25.7%）。購(gòu)買(mǎi)球員的分期付款數(shù)目增幅還可以

16、接受，為4.8%，這樣俱樂(lè)部的足球EBIT降低了34%，為2040萬(wàn)英鎊。 好在，把阿德巴約和圖雷賣(mài)給更有錢(qián)的曼城創(chuàng)造了3810萬(wàn)英鎊的利潤(rùn)，上一年是2320萬(wàn)。這樣的話，算上賣(mài)出球員的收進(jìn)，EBIT事實(shí)上增長(zhǎng)了8.5%，為5850萬(wàn)英鎊。足球方面的利息本錢(qián)（酋長(zhǎng)酋長(zhǎng)的債券）降低了1.7% ，這樣俱樂(lè)部的稅前利潤(rùn)（PBT）上升了12.1%，為4500萬(wàn)英鎊。 我們能得出什么結(jié)論 阿森納是一家運(yùn)轉(zhuǎn)非常好的俱樂(lè)部。債務(wù)控制良好，盈利，很能賺錢(qián)。可是，產(chǎn)業(yè)壓力（以及球場(chǎng)上的不佳表現(xiàn)）意味著想要再進(jìn)一步可就難于登天了。 這些結(jié)果同樣也告訴了我們很多關(guān)于英國(guó)足球目前經(jīng)濟(jì)狀況的事情。 對(duì)于那些球場(chǎng)很大很現(xiàn)

17、代的俱樂(lè)部來(lái)說(shuō)，比賽日收進(jìn)仍然是最重要的收進(jìn)來(lái)源，但是在這方面想要更上一層樓可就不是那么輕易了，所以俱樂(lè)部的收進(jìn)顯然極大的依靠主場(chǎng)的比賽次數(shù)。 新的歐冠轉(zhuǎn)播協(xié)議執(zhí)行之后，與往年同期相比，固然阿森納在球場(chǎng)上的表現(xiàn)不如往年，但是俱樂(lè)部的媒體收進(jìn)還是增加了，這些數(shù)據(jù)很好的闡述了目前的媒體收進(jìn)的增長(zhǎng)軌跡。但是，媒體收進(jìn)也并不是會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)下往，帶來(lái)其中37%的歐冠資格就顯得非常重要。我依然懷疑現(xiàn)在的足球轉(zhuǎn)播權(quán)用度虛高。事實(shí)上，和上一個(gè)轉(zhuǎn)播合同相比，英國(guó)國(guó)內(nèi)今后三年的英超轉(zhuǎn)播費(fèi)已經(jīng)下降了，這或許是走向成熟的早期征兆。之前海外媒體收進(jìn)的增長(zhǎng)非常迅速，但是也基本上趨于飽和了，由于按人頭算的話，有些轉(zhuǎn)播的用度比

18、在英國(guó)國(guó)內(nèi)的Sky和ESPN都要高。 很明顯，貿(mào)易和零售收進(jìn)受到了金融危機(jī)的沖擊，有鑒于英國(guó)經(jīng)濟(jì)重整雄風(fēng)的步伐緩慢，這種趨勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)。阿森納是鐵了心要遇上那些表現(xiàn)卓越的俱樂(lè)部，例如曼聯(lián)和一些西班牙豪門(mén)。 對(duì)阿森納和大多數(shù)的英超豪門(mén)來(lái)說(shuō)，收進(jìn)水平看上往沒(méi)多少增長(zhǎng)空間了，所以開(kāi)銷(xiāo)壓力仍然非常明顯。很多人希看這樣可以限制一下球隊(duì)的陣容，?？礆W足聯(lián)的財(cái)政公平競(jìng)賽規(guī)則能緩和一下轉(zhuǎn)會(huì)和工資的過(guò)度膨脹，但是從這些數(shù)字里，我們看不到任何證據(jù)。 跟其他英超豪門(mén)一樣，阿森納對(duì)出售球員的所獲得的利潤(rùn)和現(xiàn)金非常依靠（除往C羅的轉(zhuǎn)會(huì)，08-09賽季英超排名前七的俱樂(lè)部賣(mài)出球員的均勻收進(jìn)是1900萬(wàn)英鎊）。夏季轉(zhuǎn)會(huì)市

19、場(chǎng)賣(mài)出球員的數(shù)目銳減意味著今年這一塊的收益就指看不上了。阿森納說(shuō)：                             “夏季轉(zhuǎn)會(huì)期間，我們的賣(mài)出的球員非常有限。因此，眼下，在這個(gè)新的財(cái)政年，和三年前的任一年相比，我們沒(méi)有大量的資金來(lái)改善我們的花名冊(cè)。而2011年一月的轉(zhuǎn)會(huì)期內(nèi)的任何一筆轉(zhuǎn)會(huì)，都可能決定2010-1