汽車行業(yè)分析報(bào)告

1、汽車行業(yè)分析報(bào)告汽車行業(yè)分析報(bào)告.汽車行業(yè)分析報(bào)告目 錄一、行業(yè)銷量增速溫和復(fù)蘇，行業(yè)盈利能力緩慢回升31、 2012 年是行業(yè)政策的調(diào)整之年32、 2013 年汽車行業(yè)銷量增速較2012 年有所提升43、收入增速與銷量增速基本一致64、利潤(rùn)同比增速好轉(zhuǎn)75、盈利能力繼續(xù)分化8二、運(yùn)營(yíng)能力改善，企業(yè)仍處轉(zhuǎn)固期10三、營(yíng)性現(xiàn)金情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張放緩11四、投資建議12五、風(fēng)險(xiǎn)因素12.汽車行業(yè)分析報(bào)告一、行業(yè)銷量增速溫和復(fù)蘇，行業(yè)盈利能力緩慢回升1、2012 年是行業(yè)政策的調(diào)整之年從2008年后，我國(guó)出臺(tái)過(guò)多次汽車產(chǎn)業(yè)政策，從政策內(nèi)容看主要有購(gòu)置稅的優(yōu)惠、下鄉(xiāng)補(bǔ)貼、以舊換新補(bǔ)貼、節(jié)能補(bǔ)貼共

2、4種。從最近的行業(yè)政策看，由于我國(guó)汽車消費(fèi)已經(jīng)逐步進(jìn)入成熟期，所以國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的變化上主要傾向于對(duì)節(jié)能產(chǎn)品的補(bǔ)貼上，并在不同階段對(duì)節(jié)能車的要求標(biāo)準(zhǔn)有所不同。在 2000 年后，我國(guó)汽車消費(fèi)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的脈沖性特點(diǎn)，這除了與汽車行業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)外，與貨幣政策的調(diào)整也不可分割。我們可以發(fā)現(xiàn)在 2000 年后我們國(guó)家的貨幣政策也是在進(jìn)行大幅的波動(dòng)，而貨幣政策的調(diào)整往往導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的冷熱出現(xiàn)大幅的波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的起伏將影響消費(fèi)者預(yù)期的波動(dòng)從而導(dǎo)致行業(yè)銷量呈現(xiàn)出脈沖式的銷售波動(dòng)。.汽車行業(yè)分析報(bào)告從當(dāng)下看，未來(lái)一年我國(guó)不論是從汽車產(chǎn)業(yè)政策還是從貨幣政策上，出臺(tái)大規(guī)模刺激政策的可能性都比較小，汽車行業(yè)

3、增長(zhǎng)將回歸到正常狀態(tài)。我們對(duì)汽車行業(yè)的發(fā)展做個(gè)梳理會(huì)發(fā)現(xiàn) 2000-2006年是汽車首次進(jìn)入大、中城市家庭的時(shí)期； 2007-2011年是汽車首次進(jìn)入二、 三線城市家庭的時(shí)期，并且在這一時(shí)期大、中城市的第一批購(gòu)車者進(jìn)入換車時(shí)代；未來(lái)一個(gè)時(shí)期我們認(rèn)為汽車在中國(guó)的普及期將會(huì)過(guò)去，換車比重會(huì)逐步提高，由于普及期已經(jīng)過(guò)去因此行業(yè)潛在增速與 2007年前相比將會(huì)降低到 10%-15%。2、2013 年汽車行業(yè)銷量增速較2012 年有所提升2012年9月以來(lái)，汽車銷量增速呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2012年全國(guó)累計(jì)銷售汽車 1930.34萬(wàn)輛，同比增加 4.15%。2013年1-3月全國(guó)累計(jì)銷售汽車 542.44萬(wàn)

4、輛，同比增加 13.18%。我們預(yù)計(jì) 2013年我國(guó)汽車行業(yè)銷量增速較 2012年有所提升。.汽車行業(yè)分析報(bào)告分類來(lái)看，2012年累計(jì)銷售乘用車 1549.36萬(wàn)輛，同比增加 6.87%。2013年1-3月累計(jì)銷售乘用車 442.29萬(wàn)輛，同比增加 17.20%。2012 年累計(jì)銷售商用車380.98 萬(wàn)輛，同比下滑5.59%。2013 年1-3 月累計(jì)銷售商用車100.14 萬(wàn)輛，同比下滑1.72%。SUV 仍然是銷量增速最高的子行業(yè)，2012 年共計(jì)銷售 200.04 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 25.52%；2013 年 1-3 月累計(jì)銷售 63.35 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)43.47%。由于重卡與固定資產(chǎn)

5、投資以及工程建設(shè)高度相關(guān)，成為2012 年銷量下滑最快的子行業(yè)，2012 年累計(jì)銷量為63.39 萬(wàn)輛，同比下降.汽車行業(yè)分析報(bào)告28.09%。2013 年 1-3 月累計(jì)銷售 16.88 萬(wàn)輛，同比下滑 17.04%，銷量下滑的幅度收窄。我們認(rèn)為受房地產(chǎn)新開(kāi)工和同期銷量基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)二季度重卡銷量增速為正。3、收入增速與銷量增速基本一致2012 年中信汽車行業(yè)指數(shù)樣本內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11136.27億元，同比增長(zhǎng) 3.10%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為437.77 億元，同比下滑 6.01%。從單季度來(lái)看， 2012 年 4 季度汽車行業(yè)樣本內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3032.17 億元，

6、同比下滑 3.01%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為105.16 億元，同比增長(zhǎng) 12.21%。2013年 1 季度汽車行業(yè)樣本內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3101.18億元，同比增長(zhǎng) 10.41%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為 134.77 億元，同比增長(zhǎng) 6.60%。.汽車行業(yè)分析報(bào)告2012 年中信汽車行業(yè)指數(shù)樣本內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11136.27億元，同比增長(zhǎng) 3.10%，反映了 2012 年行業(yè)銷量增速的低迷。其中，乘用車收入增長(zhǎng) 7.92%，卡車收入下滑 15.97%，客車收入增長(zhǎng) 6.17%，汽車零部件收入增長(zhǎng) 0.78%，汽車銷售及服務(wù)收入增長(zhǎng) 6.00%。從單季度情況來(lái)看，乘用車板塊營(yíng)業(yè)

7、收入同比增速轉(zhuǎn)正，反映了乘用車板塊銷量的溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；受益于銷量的溫和復(fù)蘇，卡車板塊營(yíng)業(yè)收入同比下滑幅度收窄， 我們認(rèn)為二季度卡車上市公司營(yíng)業(yè)收入同比增速仍將改善；受銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)影響，客車板塊營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)；汽車銷售及服務(wù)板塊收入的增長(zhǎng)，主要原因是上市公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張所致。4、利潤(rùn)同比增速好轉(zhuǎn)2012年汽車行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為 437.77億元，同比下滑 6.01%，收入同比增長(zhǎng)而凈利潤(rùn)同比下滑，體現(xiàn)了汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致上市公司盈利能力的下滑。 從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，客車行業(yè)同比增長(zhǎng) 19.98%，反映客車行業(yè)盈利能力同比仍有提.汽車行業(yè)分析報(bào)告升；汽車銷售及服務(wù)同比

8、大幅下滑113.44%，主要是由龐大集團(tuán)虧損造成的；乘用車行業(yè)歸屬母公司的利潤(rùn)增速高于收入增速，主要貢獻(xiàn)來(lái)源為： 1）上市公司旗下優(yōu)質(zhì)合資公司（如上海大眾、長(zhǎng)安福特等）投資收益的穩(wěn)定增長(zhǎng)；2）以長(zhǎng)城汽車為代表的強(qiáng)勢(shì)自主品牌利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。分季度來(lái)看，4Q12和 1Q13乘用車板塊凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)33.84%和30.83%；受益于銷量的溫和復(fù)蘇和鋼材、 橡膠等成本的下降，卡車板塊凈利潤(rùn)同比下滑幅度收窄，我們認(rèn)為 2Q13卡車上市公司凈利潤(rùn)同比增速仍將延續(xù)這一態(tài)勢(shì)；受銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)影響，客車板塊凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；受益于汽車終端售價(jià)的企穩(wěn)和周轉(zhuǎn)的加快，1Q13汽車銷售及服務(wù)板塊凈利潤(rùn)同比持平。5、盈利

9、能力繼續(xù)分化2012年汽車行業(yè)毛利率為 15.91%，低于2011年的 16.36%。分細(xì)分行業(yè)來(lái)看，乘用車板塊毛利率與同期相比約下滑2.04個(gè)百分點(diǎn)，一方面反映了上汽集團(tuán)報(bào)表合并范圍的變動(dòng)，另一方面也反映了乘用車板塊競(jìng)爭(zhēng)的加??；汽車銷售及服務(wù)業(yè)的毛利率下滑0.62個(gè)百分點(diǎn)，一方面體現(xiàn)了乘用車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，另一方面體現(xiàn)了日系車下滑對(duì)經(jīng)銷商造成的影響； 卡車板和客車板塊毛利率的上升更多的是反映了鋼材價(jià)格下跌對(duì)公司盈利構(gòu)成的正面影響。從2013年一季度的情況來(lái)看， 受上汽集團(tuán)報(bào)表合并范圍變化的影.汽車行業(yè)分析報(bào)告響，乘用車板塊毛利率的同比下滑4.55個(gè)百分點(diǎn)；受益于銷量的溫和復(fù)蘇和鋼材、橡膠等成

10、本的下降，卡車板塊毛利率同比提升2.59個(gè)百分點(diǎn)。2012年汽車行業(yè)凈利率為 5.46%，低于 2011年的 6.11%。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，乘用車板塊凈利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，主要是由于投資收益的增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)的下滑幅度小于主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)； 客車板塊凈利率的上升一方面體現(xiàn)了毛利率的上升， 另一方面體現(xiàn)了部分企業(yè)營(yíng)業(yè)外收入的增加； 卡車板塊凈利率的下滑反映了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇導(dǎo)致銷售費(fèi)用的增加。 汽車銷售及服務(wù)板塊凈利率的下滑主要原因是毛利率的下滑和銷售費(fèi)用的增加。從 2013 年一季度的情況來(lái)看，各板塊凈利率與 2011 年同期相比基本持平。受益于銷量的溫和復(fù)蘇和終端售價(jià)的企穩(wěn)，乘用車板塊凈

11、利率的同比略提升 0.45 個(gè)百分點(diǎn)；受銷量的溫和增長(zhǎng)和鋼材、 橡膠等成本下降的影響，卡車板塊毛利率同比提升 0.28 個(gè)百分點(diǎn)。.汽車行業(yè)分析報(bào)告二、運(yùn)營(yíng)能力改善，企業(yè)仍處轉(zhuǎn)固期2012年汽車行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率基本保持穩(wěn)定。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)自2012年三季度以來(lái)呈下降趨勢(shì)，顯示汽車行業(yè)在銷量旺季庫(kù)存下降。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，由于四季度是乘用車銷售的傳統(tǒng)旺季，導(dǎo)致2012年三季度以來(lái)乘用車板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈下降趨勢(shì)，2013年一季度乘用車板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)處于歷史較低水平；汽車銷售及服務(wù)板塊的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在 2012年四季度下降至 80天左右，同樣體現(xiàn)了旺季特征。受補(bǔ)庫(kù)存行為影響，2013年一季度存貨周

12、轉(zhuǎn)天數(shù)上升至約88天，高于歷史同期水平。與往年一季度高庫(kù)存相比，2013年一季度卡車行業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)較低?？蛙嚢鍓K和汽車零部件板塊的的庫(kù)存情況正常。乘用車板塊在建工程增速放緩，主要原因包括：1）自主品牌產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩； 2）上汽集團(tuán)報(bào)表合并范圍的變化。乘用車板塊固定資產(chǎn)增速仍維持高增長(zhǎng)，顯示行業(yè)進(jìn)入持續(xù)轉(zhuǎn)固和產(chǎn)能逐步投放期?？蛙嚢鍓K在建工程增速放緩，顯示行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩，固定資產(chǎn)增速有所提升，顯示行業(yè)進(jìn)入持續(xù)轉(zhuǎn)固和產(chǎn)能逐步投放期。.汽車行業(yè)分析報(bào)告卡車板塊在建工程和固定資產(chǎn)較低的增速， 體現(xiàn)了卡車板塊在建產(chǎn)能基本釋放完成或企業(yè)主動(dòng)推遲投資的進(jìn)度。三、營(yíng)性現(xiàn)金情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張放緩乘用

13、車子行業(yè)在穩(wěn)定的銷量支撐下， 大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為正值，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例也保持平穩(wěn)?？ㄜ嚻髽I(yè)在銷量和收入同比下滑的情況下加強(qiáng)了現(xiàn)金流管理， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例延續(xù)二季度以來(lái)轉(zhuǎn)好的趨勢(shì)。 我們認(rèn)為2013年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)主要是受季節(jié)性因素的影響?？蛙囎有袠I(yè)受金龍汽車和安凱客車經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善的影響，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)改善，2013年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)主要是受季節(jié)性因素的影響。受益于整車企業(yè)現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)，2012年汽車零部件行業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流凈額占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重與2011年相比提升約 25個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為汽車零部件行業(yè)一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)的主要原因是一季度為整車廠與零部件企業(yè)之間洽談配套合同的主要時(shí)期，因此往往會(huì)將推遲結(jié)算的時(shí)間。汽車銷售及服務(wù)行業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流金額在2013年明顯改善的主要影響因素是龐大集團(tuán)經(jīng)營(yíng)情況的好轉(zhuǎn)。.汽車行業(yè)分析報(bào)告各子行業(yè)購(gòu)建固定資產(chǎn)、 無(wú)形資產(chǎn)