美元為分散化所困

1、美元為分散化所困資本賬戶可以分為三個(gè)細(xì)目： 直接投資、 證券投資以及其他投資。 直接投資 是指投資者為獲得國(guó)外公司的一部分控制權(quán)而進(jìn)行的投資。在美國(guó)的國(guó)際收支 中，如果投資者占有公司的 10%或以上的表決權(quán)股票， 該投資者就擁有了該公司 的一部分控制權(quán)。當(dāng)預(yù)期的國(guó)外投資收益率大于資本成本 （考慮了外匯的風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)） 時(shí)， 企事業(yè)就會(huì)進(jìn)行對(duì)外直接投資。 因?yàn)閲?guó)外的工資率和原材料成本較低， 又有補(bǔ)貼 性融資、優(yōu)惠的稅收政策以及對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的準(zhǔn)入限制， 所以國(guó)外投資項(xiàng)目的預(yù)期 收益率會(huì)高于國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目。國(guó)外直接投資的數(shù)量與方向?qū)R率變化也很敏感。 例如，在 20世紀(jì) 80 年代后半期，日本對(duì)美國(guó)直

2、接投資飆升的部分原因是日元對(duì) 美元的急速升值。 由于日元變得堅(jiān)挺， 日本公司就更有能力購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)， 因?yàn)?用日元衡量的美國(guó)變得更便宜多了。 面對(duì)相同的匯率變化， 美國(guó)公司則不愿意對(duì) 日本進(jìn)行直接投資，因?yàn)橛妹涝饬康娜毡举Y產(chǎn)變得太貴了。證券投資是資本賬戶下的第二個(gè)細(xì)目， 主要反映的是不涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的股 票各債券等國(guó)外金融資產(chǎn)的買賣。 國(guó)際證券投資近年來(lái)發(fā)展迅速， 一部分原因是 許多國(guó)家對(duì)資本管制的普遍放松， 另一部分原因則是由于投資者需要在全球范圍 內(nèi)進(jìn)行分散投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。證券投資包括權(quán)益性證券投資和債務(wù)性證券投資。 權(quán)益性證券包括公司股票，而債務(wù)性證券則包括： 1）債券和期票； 2）貨

3、幣市場(chǎng) 工具； 3）期權(quán)等金融衍生工具。投資者一般會(huì)通過(guò)分散他們的證券投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。 因?yàn)椴煌瑖?guó)家證券收益 的相關(guān)性較低，所以投資者在國(guó)際范圍內(nèi)而不單純是在國(guó)內(nèi)分散他們所持有的證 券將有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 此外，投資者也有可能從某些國(guó)外市場(chǎng)上獲得更高的期 望收益。資本賬戶的第三個(gè)細(xì)目是其他投資， 包括貨幣、 銀行存款、 貿(mào)易信貸等方面 的交易。這些投資對(duì)國(guó)家間相對(duì)利率的變化各匯率的預(yù)期變化都很敏感。 如果美 國(guó)的利率上升而其他變量不變， 那么美國(guó)就會(huì)出現(xiàn)資本流入， 因?yàn)橥顿Y者愿意在 美國(guó)投資或者存款以享受高利率帶來(lái)的。 然而，如果升高的利率被美元的預(yù)期貶 值或多或少的抵消一部分， 那么資本流入

4、就不會(huì)發(fā)生。 既然利率的預(yù)期匯率都很 容易變動(dòng)，那么這些資本的流向也是很容易逆轉(zhuǎn)的。當(dāng)一國(guó)由于國(guó)際收支赤字而必須向外國(guó)進(jìn)行凈支付時(shí)， 該國(guó)的中央銀行就得 減少黃金， 外匯。特別提取款等官方儲(chǔ)備資產(chǎn)或者向外國(guó)中央銀行再借款。 另一 方面，如果一國(guó)發(fā)生國(guó)際收支盈余， 該國(guó)中央銀行會(huì)歸還部分國(guó)外債務(wù)或從國(guó)外 獲得額外的儲(chǔ)備資產(chǎn)。官方儲(chǔ)備賬戶包括政府為平衡總余額及干預(yù)外匯市場(chǎng)的價(jià)值時(shí)， 他們就會(huì)出 售外匯， 特別提取權(quán)或者黃金買入美元。 這些交易會(huì)引起對(duì)美元需求的增加， 故 被記錄正在官方儲(chǔ)備賬戶的貸方。 反之，如果政府想削弱美元， 他們就會(huì)賣出美 元并買入黃金或外匯等。 這些交易會(huì)引起美元供給的增加

5、， 故被記錄在官方儲(chǔ)備 賬戶的借方。政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)越頻繁，官方儲(chǔ)備的記錄就越多。在 1945 年布雷頓森林體系出現(xiàn)以前， 黃金是具有支配作用的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。 不過(guò)，在 1945 年后，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)包括； 1 黃金 2 外匯 3 特別提取款 4 在國(guó)際 貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸。隨著歐元成為已知量并且其對(duì)外價(jià)值變得更加穩(wěn)定， 美元在國(guó)際儲(chǔ)備中的支 配地位可能會(huì)發(fā)生一定程度的下降。除了歐元是一種可靠的儲(chǔ)備貨幣之外， 美國(guó)持續(xù)的貿(mào)易赤字以及外國(guó)投資者對(duì)所持有貨幣分散化得渴求也進(jìn)一步削弱了美元在儲(chǔ)備貨幣中的主宰地位。正如美元為分散化所困一文指出，美元的價(jià)值也會(huì)受到亞洲地區(qū)中央銀行的貨幣 分散化決策的

6、重大影響。這些銀行都擁有來(lái)自貿(mào)易盈余的巨額外匯儲(chǔ)備。此外， 亞洲地區(qū)的這些中央銀行也會(huì)在外匯市場(chǎng)上買入美元以防本國(guó)貨幣對(duì)美元發(fā)生 升值。一個(gè)新的精靈正在不斷光顧美元及美國(guó)的固定收益市場(chǎng)，那就是所謂的無(wú)傷 大雅的“中央銀行儲(chǔ)備的分散化”。三周前，韓國(guó)中央銀行告知國(guó)會(huì)它準(zhǔn)備將其外匯儲(chǔ)備分散化在韓國(guó)之前，俄羅斯就已經(jīng)這樣做了。上周四，日本首相小泉純一郎向議會(huì)的有關(guān)委員會(huì)建議 ，日 本也有必要考慮分散化外匯儲(chǔ)備的事宜。僅僅一天之后，印度儲(chǔ)備銀行的行長(zhǎng)聲 稱他們正在中央銀行內(nèi)部討論分散化問題。鑒于這些國(guó)家或地區(qū)的外匯儲(chǔ)備大部分是美元， 所以這實(shí)際上是對(duì)美元的一 種輕視。“如果你持有美元，你就可能不想聽到

7、分散化一詞，”橋水或伴投資公司的 投資副總裁鮑勃普林斯說(shuō)，“由于大多數(shù)中央銀行的外匯儲(chǔ)備幾乎都是美元，分 散化就意味著賣掉美元，買入歐元和日元?！贝蠖鄶?shù)談?wù)摲稚⒒闹醒脬y行也曾經(jīng)正式聲明不會(huì)賣掉美元。 然而，正是出 于擔(dān)心這些中央銀行在未來(lái)出售美元的可能性，投資者開始拼命拋售美元，似乎 他們有確鑿的證據(jù)相信中央銀行已經(jīng)在拋售美元了。 上個(gè)月，美元對(duì)歐元下跌了 近百分之三，對(duì)日元?jiǎng)t下跌了近百分之一點(diǎn)四。在紐約，截至昨天下午，1歐元等于1.3420美元，而一美元等于104.16日元。馬來(lái)西亞所持有的外匯儲(chǔ)備總計(jì)大約為 23000億美元，其中美元占絕大多數(shù) 這些儲(chǔ)備的大部分來(lái)自貿(mào)易盈余，外國(guó)直接投資

8、，突發(fā)事件用基金以及中央銀行 進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)所買入的美元.$900.00$800.00$700.00$600.00$500.00$400.00$300.00$200.00$100.00$0.00t _1i-LI 琳+十弟友I 4i1 三維柱形圖11 1日本印度除了儲(chǔ)藏現(xiàn)鈔之外，中央銀行通常用美元購(gòu)買美元面值的美國(guó)短期政府債券 這也是導(dǎo)致債券價(jià)格高漲而收益偏低的一個(gè)主要因素 .普林斯先生指出，如果中央銀行突然間全部停止購(gòu)買美元 ，美國(guó)債券的收益 將從現(xiàn)在的大約4.5%上升1.5個(gè)百分點(diǎn),而美元將下跌約30%以便吸引更多的私 人部門資本來(lái)彌補(bǔ)這些中央銀行停止購(gòu)買所產(chǎn)生的缺口。不管這些中央銀行家說(shuō)什么

9、花言巧語(yǔ)，但人們對(duì)于這些中央銀行是否要分 散化以及分散化到什么程度有許多不同意見。 大多數(shù)中央銀行并沒有公布其外匯 儲(chǔ)備的構(gòu)成，而美國(guó)財(cái)政部例如，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本提供的數(shù)據(jù)，日本從 1 月份起的 5 個(gè)月里， 有四個(gè)月發(fā)生了外匯儲(chǔ)備的下跌， 這可能是日本中央銀行開始分散外匯風(fēng)險(xiǎn)的信 號(hào)。不過(guò) TIC 的數(shù)據(jù)并沒有列示中央銀行的銀行存款以及從美國(guó)以外的國(guó)家所 購(gòu)買的美國(guó)證券。實(shí)際上，許多貨幣戰(zhàn)略分析家認(rèn)為， 迄今為止， 分散化的話題還只是停留在 嘴上。“尚未有確鑿的證據(jù)表明亞洲地區(qū)的中央銀行有明顯的分散美元儲(chǔ)備行 為，”東京三菱銀行的資深外匯經(jīng)紀(jì)學(xué)家的德里克哈潘尼說(shuō)。盡管如此，他們也承認(rèn)分散化的動(dòng)機(jī)日趨強(qiáng)烈。 即便是上個(gè)月韓國(guó)官方強(qiáng)調(diào) 他們并沒有出售美元的計(jì)劃之后， 他們?nèi)宰C實(shí)中央銀行有意投資包括非政府債券 在內(nèi)的“高收益”債券。也有跡象表明， 中央銀行正在研究國(guó)庫(kù)券之外的投資， 包括以美元為面值的 證券。據(jù)美國(guó)財(cái)政部提供的數(shù)據(jù)， 中國(guó)官方機(jī)構(gòu)去年購(gòu)買了 120 億美元的公司債 券，占中國(guó)購(gòu)買證券凈額的 26%。相比之下， 在過(guò)去三年里， 公司債券僅占該國(guó) 對(duì)美國(guó)新增投資的 7%到 13%。這種投資行為表明，由于沒有購(gòu)買低收益的