美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析與展望

1、核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)1美國(guó)經(jīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的的積極因積極因素素：疫情進(jìn)一疫情進(jìn)一步緩步緩解、金融解、金融系統(tǒng)系統(tǒng)壞賬率低壞賬率低，信，信用穩(wěn)健擴(kuò)用穩(wěn)健擴(kuò)張張；弱化因弱化因素素 ：財(cái)政財(cái)政刺激刺激顯顯著降級(jí)著降級(jí)、貨、貨幣幣條件收條件收緊、緊、通通脹脹- -工資工資上上行帶來(lái)成行帶來(lái)成本壓本壓力力。經(jīng)濟(jì)增經(jīng)濟(jì)增速速將有所回將有所回落，落，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)有變化：有變化：服務(wù)服務(wù)業(yè)將進(jìn)一業(yè)將進(jìn)一步修步修復(fù)，商品復(fù)，商品消費(fèi)消費(fèi)和住和住宅宅 投資將有投資將有所回所回落落。美國(guó)通美國(guó)通脹脹回落難度回落難度有所有所加大加大：1 1美國(guó)已美國(guó)已出出現(xiàn)現(xiàn)“通通脹脹- -工工資資”互相互相助推現(xiàn)助推現(xiàn)象象；2

2、 2大國(guó)政大國(guó)政策策分化下，分化下，部分部分刺刺激政策激政策推升推升大大宗商品宗商品需求需求，帶動(dòng)價(jià)帶動(dòng)價(jià)格上格上行行；3 3后疫情后疫情時(shí)時(shí)代，旅游代，旅游航空航空等等服務(wù)需服務(wù)需求回求回升升，帶動(dòng)，帶動(dòng)油價(jià)油價(jià)及及服務(wù)價(jià)服務(wù)價(jià)格上格上行行。貨幣政貨幣政策策：預(yù)計(jì)美預(yù)計(jì)美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)3 3月加息月加息5 50 0B BP P；如果二；如果二季度季度美國(guó)通脹美國(guó)通脹沒(méi)有沒(méi)有明顯回落明顯回落，可，可能選能選擇擇 繼繼續(xù)加息續(xù)加息。美。美國(guó)本輪加國(guó)本輪加息更息更類(lèi)類(lèi)似似7070年代。年代。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)。海外疫情防控政策變化海外疫情防控政策變化22022新年伊始，多國(guó)疫

3、情防控政策較為明顯放松。地區(qū)日期內(nèi)容愛(ài)爾蘭1月22日結(jié)束酒吧、餐館、酒館和劇院的晚上8點(diǎn)宵禁。游客也不再需要出示歐盟數(shù)字COVID證書(shū)的證明。但是在 大多數(shù)建筑物和公共交通工具中仍需要戴口罩。（騰訊網(wǎng)）新加坡1月24日在現(xiàn)有防疫要求基礎(chǔ)上，增加了其他途徑緩解入境難的問(wèn)題。（騰訊網(wǎng)）英國(guó)1月25日2月11日起，完成疫苗接種的旅客入境時(shí)只需要填寫(xiě)旅客定位表。2月底開(kāi)始取消英格蘭所有的新冠疫情 限制措施，包括感染者自我隔離的法律規(guī)定。（中國(guó)僑網(wǎng)）土耳其1月27日完全接種疫苗和康復(fù)的患者如果能夠提供指定文件，則可豁免隔離。（搜狐網(wǎng)）歐盟1月27日只要攜帶疫苗護(hù)照的歐盟居民，都可以在歐盟范圍內(nèi)自由旅行，

4、無(wú)論其國(guó)籍。（中國(guó)僑網(wǎng)）菲律賓1月28日2月10日起，疫情前已享有免簽證待遇的157國(guó)人士，將恢復(fù)免簽短期旅行，只要完整接種過(guò)新冠疫苗且 登機(jī)前48小時(shí)檢測(cè)結(jié)果為陰性，便可入境且不須要隔離。（中國(guó)僑網(wǎng)）韓國(guó)1月28日2月4日起將入境人員的隔離時(shí)間從之前的10天縮至7天。另外，政府解除自南非共和國(guó)等11個(gè)非洲國(guó)家 的外國(guó)人入境限制措施。（韓聯(lián)社）泰國(guó)2月1日2月1日起申請(qǐng)Test and Go的游客恢復(fù)免隔離入境政策（Testand Go），適用于所有國(guó)家和地區(qū)。（騰 訊網(wǎng)）新西蘭2月3日新西蘭宣布邊境重開(kāi)計(jì)劃將分為五步并于2月27日起開(kāi)始執(zhí)行，預(yù)計(jì)10月對(duì)所有簽證持有人開(kāi)放。（騰 訊網(wǎng)）葡萄牙

5、2月3日葡萄牙聲明入境的已接種新冠疫苗旅客將無(wú)需提供新冠病毒檢測(cè)陰性證明，只需提供新冠疫苗接種證書(shū) 即可，或國(guó)家認(rèn)可的疫苗接種證明。（財(cái)聯(lián)部）希臘2月6日所有來(lái)自歐盟成員國(guó)和申根國(guó)家以及加入歐盟綠色通行證系統(tǒng)的33個(gè)非歐盟國(guó)家和地區(qū)的旅客抵達(dá)希臘 時(shí)，無(wú)需再接受強(qiáng)制新冠病毒測(cè)試。（央視網(wǎng)）澳大利亞2月7日2月21日起，澳大利亞邊境將向已接種新冠疫苗的國(guó)際旅客重新開(kāi)放。（央視新聞）馬來(lái)西亞2月8日最早從3月1日起全面開(kāi)放國(guó)家邊境，入境者無(wú)須強(qiáng)制隔離。（馬新社）美國(guó)疫情狀況美國(guó)疫情狀況美國(guó)疫情經(jīng)歷了幾輪反復(fù)，伴隨疫苗持續(xù)推廣及特效藥品的研發(fā)和投入使用，2022年上半年疫情有望進(jìn)一步緩解。3美國(guó)經(jīng)濟(jì)

6、分析：經(jīng)濟(jì)景氣狀態(tài)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：經(jīng)濟(jì)景氣狀態(tài)20202020年年6 6月以來(lái)，美月以來(lái)，美國(guó)國(guó)PMI PMI 指標(biāo)持續(xù)顯著回升，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)顯著回升，經(jīng)濟(jì) 得以較為明顯修復(fù)。得以較為明顯修復(fù)。歐元區(qū)各國(guó)歐元區(qū)各國(guó)PMIPMI較為明顯回較為明顯回 升。升。20212021年年7 7月以來(lái)，歐洲月以來(lái)，歐洲 主要國(guó)家主要國(guó)家PMIPMI有所回落。有所回落。總體，歐美制造業(yè)已獲得總體，歐美制造業(yè)已獲得較為明顯修復(fù)。較為明顯修復(fù)。資資 料料 來(lái)來(lái) 源源：WIND資資 訊訊， 華華 西西 證證 券券 研研 究究 所所4對(duì)比與總結(jié)：對(duì)比與總結(jié)：與與20082008年金融危機(jī)時(shí)不同的是，盡年金融危機(jī)時(shí)不同的

7、是，盡 管本輪疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)深度衰退，管本輪疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)深度衰退， 但是銀行金融機(jī)構(gòu)所受影響較小，但是銀行金融機(jī)構(gòu)所受影響較小， 資產(chǎn)質(zhì)量總體保持良好狀態(tài)。資產(chǎn)質(zhì)量總體保持良好狀態(tài)。這為信用恢復(fù)和擴(kuò)張?zhí)峁┝嘶颈＿@為信用恢復(fù)和擴(kuò)張?zhí)峁┝嘶颈?障。障。這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)的重要保障。這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)的重要保障。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：信用條件美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：信用條件資資 料料 來(lái)來(lái) 源源：WIND資資 訊訊， 華華 西西 證證 券券 研研 究究 所所5特征：特征：疫情沖擊下，在寬松融資條件及特疫情沖擊下，在寬松融資條件及特 殊企業(yè)融資救助支持下，信用環(huán)境殊企業(yè)融資救助支持下，信用環(huán)境 未出現(xiàn)惡化。這

8、與未出現(xiàn)惡化。這與20082008年有別。年有別。美國(guó)：信貸沖高回落后，邁向平穩(wěn)美國(guó)：信貸沖高回落后，邁向平穩(wěn) 擴(kuò)張。擴(kuò)張。歐元區(qū)：整體家庭信貸快速恢復(fù)擴(kuò)歐元區(qū)：整體家庭信貸快速恢復(fù)擴(kuò) 張，房貸與消費(fèi)貸存分化。張，房貸與消費(fèi)貸存分化。前期：旅游等消費(fèi)活動(dòng)受限，消費(fèi)前期：旅游等消費(fèi)活動(dòng)受限，消費(fèi)貸相對(duì)疲弱。未來(lái)將會(huì)有所改善。貸相對(duì)疲弱。未來(lái)將會(huì)有所改善。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：信用條件美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：信用條件資資 料料 來(lái)來(lái) 源源：WIND資資 訊訊， 華華 西西 證證 券券 研研 究究 所所6從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)看：從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)看： 疫情沖擊最重的是服務(wù)業(yè)及相關(guān)消費(fèi)（娛樂(lè)、航空、餐飲住宿等），疫情后尚有修復(fù)空

9、服務(wù)業(yè)及相關(guān)消費(fèi)（娛樂(lè)、航空、餐飲住宿等），疫情后尚有修復(fù)空間間 。 產(chǎn)能投資和出口亦受較明顯影響，前者已有所恢復(fù)，后者近期亦有所改善。商品消費(fèi)和住宅投資受疫情影響較小，且反而受益于財(cái)政補(bǔ)貼和低利率，保持較高增速。 疫疫情消退、財(cái)政補(bǔ)貼退出、貨幣政策收緊，未來(lái)展望：情消退、財(cái)政補(bǔ)貼退出、貨幣政策收緊，未來(lái)展望： 服務(wù)業(yè)將進(jìn)一步修復(fù)，商品消費(fèi)和住宅投資將有所回落。IMF預(yù)測(cè)2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速約4。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)各分項(xiàng)貢獻(xiàn)率（ ）2021/122021/92021/62021/32020/122020/92020/62020/3 2019/12

10、 2019/92019/62019/3實(shí)實(shí)際際GDP(GDP(年化環(huán)比：年化環(huán)比： ）6.92.36.76.34.533.8-31.2-5.11.92.83.22.4國(guó)內(nèi)需求國(guó)內(nèi)需求6.893.576.917.846.1837.03-32.77-5.080.472.703.712.03個(gè)人消費(fèi)個(gè)人消費(fèi)2.31.47.97.42.325.5-24.1-4.81.12.12.40.4耐用消費(fèi)品0.1-2.51.03.50.15.50.0-0.90.30.60.7-0.1非耐用消費(fèi)品0.00.32.02.2-0.24.4-1.90.90.00.40.70.3服務(wù)2.13.64.91.82.315.6

11、-22.2-4.80.81.11.00.1國(guó)內(nèi)私人投資國(guó)內(nèi)私人投資5.152.05-0.65-0.374.0111.71-9.64-0.92-1.180.220.481.13非住宅投資0.280.221.211.651.572.72-4.28-1.14-0.230.40.90.63住宅投資-0.03-0.38-0.60.61.342.16-1.360.730.040.140.150庫(kù)存變 4. 動(dòng) 92.2-1.26-2.621.16.84-4.01-0.51-0.99-0.32-0.570.49政府支出政府支出-0.510.17-0.360.77-0.09-0.190.970.630.520

12、.360.860.47凈出口凈出口0.00-1.27-0.19-1.56-1.66-3.251.53-0.051.430.07-0.500.38出口出口2.43-0.590.80-0.302.074.64-8.34-1.950.17-0.08-0.260.36進(jìn)口進(jìn)口-2.43-0.68-0.99-1.26-3.73-7.899.871.901.260.15-0.240.027疫情及疫情及財(cái)財(cái)政赤字貨政赤字貨幣化幣化給美國(guó)經(jīng)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶濟(jì)帶來(lái)較大扭來(lái)較大扭曲，曲，對(duì)潛在增對(duì)潛在增速產(chǎn)速產(chǎn)生負(fù)面沖生負(fù)面沖擊；擊；美國(guó)政府美國(guó)政府杠杠 桿率快速桿率快速上行上行，達(dá)到歷，達(dá)到歷史新史新水平水平。未來(lái)

13、，經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)空間收窄，財(cái)政支出降級(jí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)降溫。 美國(guó)恢美國(guó)恢復(fù)復(fù)邏輯：財(cái)邏輯：財(cái)政赤政赤字貨幣字貨幣化化- -財(cái)財(cái)政轉(zhuǎn)移支政轉(zhuǎn)移支付付- -居民收入居民收入-M2-M2快速上升快速上升未來(lái)推未來(lái)推演演：財(cái)政支：財(cái)政支出下出下降降-M2-M2顯著顯著回回落落- -相關(guān)經(jīng)相關(guān)經(jīng)濟(jì)濟(jì)部門(mén)增速部門(mén)增速回落回落（商品消（商品消費(fèi)、費(fèi)、房地產(chǎn)房地產(chǎn)）美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)邏輯美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)邏輯8美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：美國(guó)通脹形勢(shì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：美國(guó)通脹形勢(shì)20222022年年1 1月月美美國(guó)國(guó)CPICPI為為7.57.5，核心，核心CPICPI為為6 6，為為19821982年年9 9月以

14、來(lái)最月以來(lái)最高值高值。WIND9資資 料料 來(lái)來(lái) 源源：資資 訊訊， 華華 西西 證證 券券 研研 究究 所所10美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：通脹回落幅度的限制因素美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：通脹回落幅度的限制因素通脹邏輯通脹邏輯：財(cái)政刺激（赤字?jǐn)U大及：財(cái)政刺激（赤字?jǐn)U大及 赤字貨幣化），推升貨幣增速（赤字貨幣化），推升貨幣增速（M2M2） 回升，帶來(lái)通脹上行；疫情帶來(lái)的回升，帶來(lái)通脹上行；疫情帶來(lái)的 供應(yīng)鏈沖擊導(dǎo)致供給短缺。供應(yīng)鏈沖擊導(dǎo)致供給短缺。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，美國(guó)貨幣增速領(lǐng)先從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，美國(guó)貨幣增速領(lǐng)先 通脹（核心通脹（核心PCEPCE）5-95-9個(gè)月；本輪美個(gè)月；本輪美 國(guó)貨幣增速上行自國(guó)貨幣增速上行自2020

15、2020年年3 3月開(kāi)始，月開(kāi)始， 通脹上行自通脹上行自20212021年年3 3月開(kāi)始，間隔月開(kāi)始，間隔12 12 個(gè)月個(gè)月。貨幣增速在貨幣增速在20212021年年2 2月見(jiàn)頂回落，預(yù)月見(jiàn)頂回落，預(yù) 計(jì)美國(guó)通脹可能在計(jì)美國(guó)通脹可能在20222022年一季度見(jiàn)年一季度見(jiàn) 頂。頂。20222022年二季度后，美國(guó)通脹回落受年二季度后，美國(guó)通脹回落受到的限制到的限制：1 1美國(guó)已出現(xiàn)美國(guó)已出現(xiàn)“通脹通脹- -工資工資”互相互相 助助推現(xiàn)象；推現(xiàn)象；2 2大國(guó)政策分化下，部分刺激政策大國(guó)政策分化下，部分刺激政策推升大宗商品需求，帶動(dòng)價(jià)格上行；推升大宗商品需求，帶動(dòng)價(jià)格上行；3 3）后疫情時(shí)代，旅游

16、航空等服務(wù)需）后疫情時(shí)代，旅游航空等服務(wù)需 求回升，帶動(dòng)油價(jià)及服務(wù)價(jià)格上行。求回升，帶動(dòng)油價(jià)及服務(wù)價(jià)格上行。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)資產(chǎn)負(fù)債表美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)資產(chǎn)負(fù)債表為應(yīng)對(duì)疫為應(yīng)對(duì)疫情下情下的經(jīng)濟(jì)衰的經(jīng)濟(jì)衰退，退，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了行了史無(wú)前例史無(wú)前例的擴(kuò)的擴(kuò)表，資產(chǎn)表，資產(chǎn)規(guī)模規(guī)模從疫情從疫情前前 近近4 4萬(wàn)億美萬(wàn)億美元元擴(kuò)張擴(kuò)張至至8 8. .8 88 8萬(wàn)萬(wàn)億美元億美元（2 20 02 22 2, ,2 2, ,9 9）。但）。但隨隨著失業(yè)率著失業(yè)率等指等指標(biāo)的改善標(biāo)的改善， 美聯(lián)儲(chǔ)宣美聯(lián)儲(chǔ)宣布于布于20212021年年1111月月開(kāi)開(kāi)始削始削減減QEQE。美聯(lián)儲(chǔ)資美聯(lián)儲(chǔ)資

17、產(chǎn)主產(chǎn)主要內(nèi)容及要內(nèi)容及規(guī)模規(guī)模（百萬(wàn)美（百萬(wàn)美元）元）11美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：美聯(lián)儲(chǔ)鷹聲不斷，加息節(jié)奏或超預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：美聯(lián)儲(chǔ)鷹聲不斷，加息節(jié)奏或超預(yù)期 美聯(lián)儲(chǔ)美聯(lián)儲(chǔ)1 1月月議息會(huì)議議息會(huì)議態(tài)度態(tài)度偏鷹偏鷹：1 1TaperTaper維持原有節(jié)奏維持原有節(jié)奏，3 3月初結(jié)月初結(jié)束束QEQE：2022年1月FOMC會(huì)議表明聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)按照 每月縮減300億美元的節(jié)奏降低其凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的月度步伐，3月結(jié)束QE。2 2對(duì)通脹和就業(yè)的表對(duì)通脹和就業(yè)的表述述更為強(qiáng)更為強(qiáng)勢(shì)勢(shì)：對(duì)于通脹表示“通脹率遠(yuǎn)高于 2 ”（上次則為，通脹已超過(guò) 2一段時(shí)間）；對(duì)于就業(yè)美聯(lián)儲(chǔ)更是表示“勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁”。3 3加息加息很快

18、很快到到來(lái)來(lái)：FOMC會(huì)議表示“委員會(huì)預(yù)計(jì)將很快上調(diào)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū) 間” 美美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)儲(chǔ)官官員近期表員近期表態(tài)延續(xù)態(tài)延續(xù)FOMCFOMC鷹派鷹派立立場(chǎng)場(chǎng)：1亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席Bostic表示，預(yù)計(jì)3月開(kāi)始加息，全年3次，每次25個(gè)基點(diǎn)； 也可能為了遏制通脹，采取更為激進(jìn)的加息50個(gè)基點(diǎn)；2舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席Daly表示，由于廣泛的通脹壓力，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快3月加息； 圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席Bull表 a r 示 d ，支持3月議息會(huì)議加息，并且傾向于在二季度進(jìn) 行縮表。12美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：何時(shí)加息美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：何時(shí)加息 通脹不通脹不落落，加息不，加息不止止本輪美國(guó)通脹壓力遠(yuǎn)超聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，2022年1月美國(guó)C

19、PI為7.5 ，核心CPI為6 ，為 1982年9月以來(lái)最高值。為了遏制不斷高企的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的節(jié)奏可能 會(huì)超出此前市場(chǎng)的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)美聯(lián)儲(chǔ)3 3月月或或?qū)⒓訉⒓酉⑾?0BP50BP。根據(jù)CME觀察，市場(chǎng)預(yù)期3月加息50BP的概率升至54 。如果如果二二季度通脹沒(méi)季度通脹沒(méi)有有明顯回明顯回落落，加，加息息仍會(huì)繼仍會(huì)繼續(xù)續(xù)。按照貨幣增速核心CPI的領(lǐng)先路 徑來(lái)看，美國(guó)通脹可能會(huì)在一季度見(jiàn)頂，但是后續(xù)回落幅度可能會(huì)受到限制（工 資-通脹螺旋、大宗、原油價(jià)格上漲），如果二季度美國(guó)通脹沒(méi)有明顯回落，則美 聯(lián)儲(chǔ)可能選擇繼續(xù)加息。美國(guó)本輪美國(guó)本輪加息加息更類(lèi)更類(lèi)似似年年7070代代，目標(biāo)是，目標(biāo)

20、是為了為了治理通脹治理通脹。13美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：財(cái)政法案美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：財(cái)政法案14前期前期“美美國(guó)就國(guó)就業(yè)計(jì)劃業(yè)計(jì)劃”和和“美國(guó)家庭美國(guó)家庭計(jì)劃計(jì)劃”經(jīng)重組經(jīng)重組和縮和縮減后，形減后，形成成基礎(chǔ)設(shè)施投基礎(chǔ)設(shè)施投資資 和就業(yè)和就業(yè)法法案案和和重重建更建更好法好法案案兩個(gè)兩個(gè)財(cái)政刺激財(cái)政刺激計(jì)劃。計(jì)劃。已通過(guò)已通過(guò)參參議院審議議院審議的的1.1.2 2萬(wàn)億美萬(wàn)億美元元基礎(chǔ)設(shè)施基礎(chǔ)設(shè)施投資投資和就業(yè)法和就業(yè)法案案： 1 1）包含包含55005500億美元的億美元的新增新增基礎(chǔ)建設(shè)基礎(chǔ)建設(shè)撥款撥款，5 5年內(nèi)用年內(nèi)用完；完；2 2新增支新增支出出將用于道將用于道路、路、橋梁、供橋梁、供水工水工程、寬帶程

21、、寬帶和電和電網(wǎng)等核心網(wǎng)等核心基礎(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)設(shè)施建設(shè)；3 3已在美已在美國(guó)國(guó)會(huì)兩院獲會(huì)兩院獲得通得通過(guò)，將送過(guò)，將送交總交總統(tǒng)拜登簽統(tǒng)拜登簽署生署生效效；4 4對(duì)美國(guó)對(duì)美國(guó)財(cái)財(cái)政赤字形政赤字形成的成的壓力較小壓力較小。1.751.75萬(wàn)萬(wàn)億億美美元元重重建更建更好法好法案案：1 1拜登財(cái)拜登財(cái)政政刺激第二刺激第二部分部分，支出內(nèi)，支出內(nèi)容與容與基建相關(guān)基建相關(guān)性較性較低低；2 2規(guī)模由規(guī)模由最最早公早公布布3 3 的的 . . 萬(wàn)萬(wàn) 5 5 億美元億美元縮減縮減到目前到目前的的1.751.75萬(wàn)億美元萬(wàn)億美元，體，體量減半量減半；3 3民主黨民主黨內(nèi)內(nèi)部仍難達(dá)部仍難達(dá)成一致成一致，通過(guò)通過(guò)前

22、景存前景存疑疑。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：財(cái)政法案美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：財(cái)政法案15表：基表：基礎(chǔ)建礎(chǔ)建設(shè)投資和設(shè)投資和就業(yè)就業(yè)法法案案中中55005500億美元基億美元基建支建支出具體內(nèi)出具體內(nèi)容容資資 料料 來(lái)來(lái) 源源：美美 國(guó)國(guó) 國(guó)國(guó) 會(huì)會(huì) 網(wǎng)網(wǎng) 站站， 華華 西西 證證 券券 研研 究究 所所已通過(guò)法已通過(guò)法案體案體 量量由由“美美國(guó)就國(guó)就 業(yè)計(jì)業(yè)計(jì)劃劃”的的 2 2. .3 35 5萬(wàn)億萬(wàn)億縮減縮減到到1 1. .2 2萬(wàn)億萬(wàn)億美美元元。支出金額支出金額將通將通 過(guò)新的財(cái)過(guò)新的財(cái)政收政收 入及其他入及其他非義非義 務(wù)性撥款務(wù)性撥款中節(jié)中節(jié) 省下來(lái)的省下來(lái)的資金資金 所抵消。所抵消。基礎(chǔ)基礎(chǔ)建建設(shè)投設(shè)投資

23、和資和就業(yè)法就業(yè)法案案基基建支建支出具體出具體內(nèi)內(nèi)容容總規(guī)總規(guī)模：模：5500億美元億美元新建、翻修道路和橋梁11001100億億為翻修受到颶風(fēng)損毀的鐵路系統(tǒng)提供資金；增加鐵路貨運(yùn)以及鐵路安全的資金預(yù)算660660億億修復(fù)已損壞但尚未修復(fù)的公共交通設(shè)施及設(shè)備392392億億對(duì)高速公路及保障行人安全的研究項(xiàng)目提供資金支持110110億億投資寬帶基礎(chǔ)建設(shè)650650億億修繕機(jī)場(chǎng)跑道、登機(jī)口、航站樓等設(shè)施250250億億為水路及港口基建提供資金174174億億改善飲用水基礎(chǔ)設(shè)施及污水處理基礎(chǔ)設(shè)施540540億億為各項(xiàng)可持續(xù)能源技術(shù)項(xiàng)目提供資金支持；提供資金支持環(huán)保能源技術(shù)所需的關(guān)鍵原材料改善供應(yīng)鏈；

24、提供資金提升電力運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的可靠性650650億億用于應(yīng)對(duì)洪水、野火、干旱、廢物排放管理、生態(tài)環(huán)境治理的資金460460億億用于支持采用低碳排放或零排放校車(chē)的資金7575億億重新規(guī)劃設(shè)計(jì)及重新布置道路柵欄、公園等公共基礎(chǔ)設(shè)施以增進(jìn)社區(qū)間的聯(lián)系1010億億清理廢棄礦場(chǎng)、油井、天然氣田，提升公共健康以及創(chuàng)造高薪就業(yè)崗位210210億億美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：財(cái)政支出減弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：財(cái)政支出減弱202020202021202120222022202320232024202420252025202620262027202720282028202920292030203020312031可可自自由由支支配配支支出

25、出：國(guó)防支出714735756756775791804816826835843851非國(guó)防可自由支配支出9139609329309099149179279479649841002總計(jì)總計(jì)162716951688168616841705172117431773179918271853強(qiáng)強(qiáng)制制支出支出：社會(huì)保障109011351196126113331410149215791672176718661966醫(yī)療保險(xiǎn)769709766841840947101410851227117813251412醫(yī)療救助458521571582616645674698734768801837其他強(qiáng)制支出226028

26、861486132413471357132112271232116812001228總計(jì)總計(jì)457752514019400841364359450145894865488151925443國(guó)國(guó)債債利息利息345303305320368445524603674744829914總總支支出出654965497249724960126012601461886509674669357312742478488210表：拜登財(cái)政預(yù)算的分類(lèi)支出規(guī)模（十億美元）表：拜登財(cái)政預(yù)算的分類(lèi)支出規(guī)模（十億美元）資料來(lái)源：資料來(lái)源： CBO，華西證券研究，華西證券研究所所2018-20312018-2031美國(guó)財(cái)美國(guó)財(cái)

27、政政赤字赤字規(guī)規(guī)模模與與財(cái)財(cái) 政赤字政赤字占占GDP比比 重重（十（十億億美美元元 %）16從實(shí)際落實(shí)層面看，從實(shí)際落實(shí)層面看，2022022 2年度開(kāi)始，年度開(kāi)始， 美國(guó)財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)支持強(qiáng)度將顯著減美國(guó)財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)支持強(qiáng)度將顯著減 弱。弱。美國(guó)財(cái)政美國(guó)財(cái)政“救助、刺激救助、刺激”直接補(bǔ)助居直接補(bǔ)助居 民收入，導(dǎo)致居民收入增速顯著回升，民收入，導(dǎo)致居民收入增速顯著回升， 消費(fèi)支出增速遭遇沖擊后快速修復(fù)。消費(fèi)支出增速遭遇沖擊后快速修復(fù)。上述舉措為穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)作用顯著，上述舉措為穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)作用顯著， 但后患需要關(guān)注：政策退出后的但后患需要關(guān)注：政策退出后的“反反 向向”下行沖擊、居民對(duì)政策的依賴(lài)及下行沖擊、居民對(duì)政策的依賴(lài)及 經(jīng)濟(jì)行為的變化。經(jīng)濟(jì)行為的變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：消費(fèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析：消費(fèi)資資 料料 來(lái)來(lái) 源源：WIND資資 訊訊， 華華 西西 證證 券券 研研