資本預(yù)算-現(xiàn)金流量估算

1、整理課件 Chap2 資本預(yù)算Capital Budgeting一、資本預(yù)算一、資本預(yù)算 1、什么是資本預(yù)算？資本預(yù)算Capital Budgeting長(zhǎng)期投資決策 Long-term Investment decision 規(guī)劃企業(yè)用于固定資產(chǎn)的資本支出，又稱(chēng)資本支出預(yù)算。資本預(yù)算是企業(yè)選擇長(zhǎng)期資本資產(chǎn)投資的過(guò)程。 特點(diǎn)：資金量大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、時(shí)效性強(qiáng)2、為什么要做資本預(yù)算資本預(yù)算？ 因?yàn)樗苯雨P(guān)乎項(xiàng)目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。 重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠(yuǎn)的影響； 會(huì)占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）； 投資決策一旦確定，很難中

2、途退出； 投資項(xiàng)目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。在美國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為35；在中國(guó)，項(xiàng)目投資失敗率為85；造成上述差異的主要原因是：大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的決策者喜歡憑感覺(jué)，而美國(guó)企業(yè)投資時(shí)通常要做資本預(yù)算。1. 大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的資本預(yù)算水平很低，或干脆不懂預(yù)算！3、資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資計(jì)劃策略?xún)r(jià)值估計(jì)現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)則評(píng)估拒絕控制與績(jī)效評(píng)估檢討與回饋改善有放棄無(wú)資本預(yù)算的執(zhí)行接受二、投資項(xiàng)目（Project）建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期運(yùn)營(yíng)期計(jì)算期1、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成2、項(xiàng)目的特點(diǎn)、項(xiàng)目的特點(diǎn) 具有很大的前期成本具有很大的前期成本; 特定時(shí)間段中產(chǎn)生

3、現(xiàn)金流量特定時(shí)間段中產(chǎn)生現(xiàn)金流量; 當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，由項(xiàng)目資產(chǎn)產(chǎn)生的期末殘值當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，由項(xiàng)目資產(chǎn)產(chǎn)生的期末殘值Salvage Value。項(xiàng)目殘值：在項(xiàng)目壽命期末，投資于此項(xiàng)目的資產(chǎn)的估計(jì)清算價(jià)值。3、狹義與廣義的投資項(xiàng)目、狹義與廣義的投資項(xiàng)目狹義的投資項(xiàng)目：3、狹義與廣義的投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目 廣義的項(xiàng)目：所有關(guān)于利用企業(yè)有限資源的決策 進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域（如迪斯尼公司進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)）和新的市場(chǎng)（如迪斯尼的電視節(jié)目擴(kuò)展到拉丁美洲）的主要戰(zhàn)略決策 收購(gòu)其他公司收購(gòu)其他公司（如騰中重工收購(gòu)悍馬中國(guó)民企海外收購(gòu)第一案） 對(duì)現(xiàn)有行業(yè)及市場(chǎng)的新投資決策（如迪斯尼決定制作一部新的兒童動(dòng)畫(huà)片的決策） 可能會(huì)改變

4、現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資和項(xiàng)目運(yùn)作方式的決策 關(guān)于如何更好地提供一種服務(wù)的決策4、投資項(xiàng)目的分類(lèi)、投資項(xiàng)目的分類(lèi) 獨(dú)立項(xiàng)目 如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與另外一個(gè)項(xiàng)目的是否被接受沒(méi)有關(guān)聯(lián). 互斥項(xiàng)目 如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量受到另外一個(gè)被接受項(xiàng)目的反向影響.一、現(xiàn)金流量的基本概念1、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量名稱(chēng)名稱(chēng)符號(hào)符號(hào)含義含義現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量Cash Flow CFt在考察對(duì)象在考察對(duì)象一定時(shí)期各時(shí)一定時(shí)期各時(shí)點(diǎn)點(diǎn)上實(shí)際發(fā)生的資金流出上實(shí)際發(fā)生的資金流出或資金流入。或資金流入?，F(xiàn)金流出現(xiàn)金流出Cash Flow OutCFOt流出系統(tǒng)的資金流出系統(tǒng)的資金現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入Cash Flow InCFIt流入系統(tǒng)的資金

5、流入系統(tǒng)的資金凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流量量Net Cash FlowNCFt現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出2、現(xiàn)金流量圖（時(shí)間軸） 現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資金運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的圖現(xiàn)金流量圖：一種反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資金運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的圖式，即把經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的現(xiàn)金流量繪入一時(shí)間坐標(biāo)圖中式，即把經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的現(xiàn)金流量繪入一時(shí)間坐標(biāo)圖中，表示出各現(xiàn)金流入、流出與相應(yīng)時(shí)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，表示出各現(xiàn)金流入、流出與相應(yīng)時(shí)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。$100$100012345$100$100$130 現(xiàn)金流量的三要素現(xiàn)金流量的三要素 現(xiàn)金流量的大小現(xiàn)金流量的大小(資金數(shù)額資金數(shù)額) 方向方向(資金流入或流出資金流入或流出) 作用點(diǎn)作用點(diǎn)(資金的發(fā)生時(shí)點(diǎn)

6、資金的發(fā)生時(shí)點(diǎn))3、現(xiàn)金流量表(statement of cash flows，SCF ) 在項(xiàng)目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項(xiàng)目在其未來(lái)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報(bào)表。 類(lèi)型 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表 項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表 投資各方現(xiàn)金流量表 等4、現(xiàn)金流量估算的假設(shè) 全投資假設(shè) 建設(shè)期投入全部投資假設(shè) 無(wú)論投資是一次投入還是分次投入，除特殊說(shuō)明外，所有投資均在建設(shè)期內(nèi)投入 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) 無(wú)論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容涉及的是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)處理。 財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè) 經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè) 確定性假

7、設(shè)5、現(xiàn)金流量的類(lèi)型 現(xiàn)金流量的估算原則 現(xiàn)金流量的估算實(shí)例獨(dú)立項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算1. 替代項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算問(wèn)題1 你認(rèn)為評(píng)價(jià)該項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，其基礎(chǔ)應(yīng)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，還是現(xiàn)金流量？或者兩者均可？ 會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異？ 現(xiàn)金流量收付實(shí)現(xiàn)制；會(huì)計(jì)利潤(rùn)權(quán)責(zé)發(fā)生制 只要銷(xiāo)售行為確定，無(wú)論現(xiàn)金是否收到，就要計(jì)入當(dāng)期銷(xiāo)售收入。 購(gòu)置固定資產(chǎn)時(shí)支出大量現(xiàn)金，但不計(jì)入成本； 固定資產(chǎn)價(jià)值以折舊形式進(jìn)入當(dāng)期成本，企業(yè)并不付出現(xiàn)金； 企業(yè)因項(xiàng)目投資而墊支的流動(dòng)資產(chǎn)，在計(jì)算當(dāng)期利潤(rùn)時(shí)無(wú)需加以考慮現(xiàn)金流量更能考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。投資分析決策的基礎(chǔ)是投資分析決策的基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量，而非，而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)?，F(xiàn)金

8、流量估算原則之一 增量現(xiàn)金流量=選擇該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量否決該項(xiàng)目時(shí)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量估算原則之一：現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量估算原則之一：現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量！ (Incremental cash flow)二、獨(dú)立項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算 某生物制品公司投入了200萬(wàn)元開(kāi)發(fā)出一種新的保健品。公司銷(xiāo)售部門(mén)聘請(qǐng)專(zhuān)家進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，以便了解市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，專(zhuān)家咨詢(xún)費(fèi)5萬(wàn)元已支出。 經(jīng)調(diào)查預(yù)測(cè)，如果產(chǎn)品價(jià)格定在每盒20元，年銷(xiāo)售量可達(dá)16萬(wàn)盒，因此年銷(xiāo)售額可達(dá)320萬(wàn)元。 據(jù)工程部報(bào)告，該項(xiàng)目需增添一座新廠房，公司將花96萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)這樣的一座廠房。另花64萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目所需的機(jī)器、設(shè)置（包括運(yùn)輸、安裝費(fèi)）。

9、所需資金共160萬(wàn)元，其中60萬(wàn)元向銀行貸款，利率為10%。 此外，公司將增加在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，減去流動(dòng)負(fù)債的上升額，流動(dòng)資產(chǎn)凈增48萬(wàn)元。以上這些支出均發(fā)生在第一年(t=0)。 項(xiàng)目將在第二年(t=1)開(kāi)始投產(chǎn)，估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限為5年，廠房和設(shè)備從第二年開(kāi)始采用直線折舊法進(jìn)行折舊，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)設(shè)備將全部折舊完畢，無(wú)殘值收入，公司預(yù)計(jì)廠房可以按30萬(wàn)元的價(jià)格出售。 在項(xiàng)目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬(wàn)元，每年的可變成本為192萬(wàn)元，企業(yè)的所得稅稅率為30%。且假定所有收入和支出均發(fā)生在各年年底。從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱(chēng)初始投資）等于從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱(chēng)初始投

10、資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開(kāi)展正常經(jīng)企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期計(jì)算期投產(chǎn)日1、初始現(xiàn)金流量的估算初始現(xiàn)金流量的估算固定資產(chǎn)投資：如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資的固定資產(chǎn)投資：如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資的建造、購(gòu)置成本以及運(yùn)輸和安裝成本。建造、購(gòu)置成本以及運(yùn)輸和安裝成本。流動(dòng)資產(chǎn)投資：包括在原材料、產(chǎn)成品、流動(dòng)資流動(dòng)資產(chǎn)投資：包括在原材料、產(chǎn)成品、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。產(chǎn)上的投資。其他投資費(fèi)用：與投資項(xiàng)目有關(guān)的人員培訓(xùn)費(fèi)、其他投資費(fèi)用：與投資項(xiàng)目有關(guān)的人員培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)或注冊(cè)費(fèi)或固定資產(chǎn)更新時(shí)

11、原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入。沉沒(méi)成本(SUNK COST) 某生物制品公司投入了200萬(wàn)元開(kāi)發(fā)出一種新的保健品（R&D)。公司銷(xiāo)售部門(mén)聘請(qǐng)專(zhuān)家進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，以便了解市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，專(zhuān)家咨詢(xún)費(fèi)5萬(wàn)元已支出（市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)、專(zhuān)家咨詢(xún)費(fèi)）。 沉沒(méi)成本是否計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量中？ 沉沒(méi)成本是指任何已經(jīng)發(fā)生的，并且當(dāng)項(xiàng)目不被采納時(shí)無(wú)法收回的費(fèi)用。沉沒(méi)成本不是增量成本，不應(yīng)該被認(rèn)為是投資分析的沉沒(méi)成本不是增量成本，不應(yīng)該被認(rèn)為是投資分析的一部分。一部分。問(wèn)題 假如該項(xiàng)目需利用公司已有的一塊地皮來(lái)建廠房，目前該地皮的市場(chǎng)價(jià)格是50萬(wàn)元。 機(jī)會(huì)成本(Opportunity co

12、sts)是否計(jì)入項(xiàng)目初始投資？ 機(jī)會(huì)成本是因?yàn)椴扇∽顑?yōu)方案而放棄的其他次優(yōu)方案的獲利機(jī)會(huì)。 選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。問(wèn)題2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出:與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出折舊是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？折舊是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？l 折舊：固定資本在使用過(guò)程中因損耗逐漸轉(zhuǎn)移折舊：固定資本在使用過(guò)程中因損耗逐漸轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品中去的那部分價(jià)值的一種補(bǔ)償方式。到新產(chǎn)品中去的那部分價(jià)值的一種補(bǔ)償方式。折舊的影響：折舊本身并不是真正的現(xiàn)金流，但

13、它的數(shù)量大小會(huì)直接影響到企業(yè)的應(yīng)納稅所得額和企業(yè)的所得稅支出，從而影響到現(xiàn)金流入量的大小。2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出:與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出稅收是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？稅收是現(xiàn)金流入還是現(xiàn)金流出？建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日現(xiàn)金流量估算原則之二：現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量估算原則之二：現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量！稅收是現(xiàn)金流出。問(wèn)題 現(xiàn)金流量中是否包括利息與股息？ 答案：否！投資分析決策中不考慮利息！投資分析決策中不考慮利息！作為貼現(xiàn)率的資本成本(WACC)已經(jīng)將長(zhǎng)期負(fù)債成本與權(quán)益成本考慮在內(nèi)了！即假定在確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)

14、，只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，而不具體區(qū)分自由資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量?！凹词箤?shí)際存在借入資金也將其作為自由資金看待”因?yàn)槲覀冊(cè)谕顿Y分析決策時(shí)是把股權(quán)人和債權(quán)人看成一個(gè)利益共同體！2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)期建設(shè)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期計(jì)算期投產(chǎn)日所得稅付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入折舊所得稅營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入折舊稅后利潤(rùn)現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量?jī)衄F(xiàn)金流量COCINCF付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本:企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。 非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期不以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。 一般包括固定資產(chǎn)的折舊、無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)額、開(kāi)辦費(fèi)的攤銷(xiāo)額問(wèn)問(wèn) 假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可使其銷(xiāo)售額下降8萬(wàn)元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？問(wèn)問(wèn) 假設(shè)新產(chǎn)品的問(wèn)世可能影響公司